中國(guó)煉化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)系列報(bào)告之一：煉銷一體化是中國(guó)石化、中國(guó)石油的巨大優(yōu)勢(shì)

1、 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明得資訊投資聚焦研究背景2018 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里？我們將在此給大家介紹一下中國(guó)石化和中國(guó)石油基于銷我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)投資觀點(diǎn)而同時(shí)具備規(guī)?；療拸S以及廣泛的成品油終端市場(chǎng)布局的企業(yè)將擁有愈發(fā) HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250015 1、 中石油中石化坐擁國(guó)內(nèi)大部分成品油資源5 HYPERLINK l _TOC_250014 、 雙頭斷內(nèi)油站5 HYPERLINK l _TOC_250

2、013 、 中油石占國(guó)內(nèi)成上零市份額8 HYPERLINK l _TOC_250012 、 中油石掌大批品批資源9 HYPERLINK l _TOC_250011 2、 銷售渠道優(yōu)勢(shì)將成為中石油中石化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì) HYPERLINK l _TOC_250010 、 中石的爭(zhēng)略優(yōu)勢(shì) HYPERLINK l _TOC_250009 、 中石的爭(zhēng)略優(yōu)勢(shì)13 HYPERLINK l _TOC_250008 3、 中國(guó)石化在悲觀預(yù)期場(chǎng)景下的盈利分析14 HYPERLINK l _TOC_250007 、 中石上盈假設(shè)測(cè)算15 HYPERLINK l _TOC_250006 、 中石隨游塊盈波分析16

3、HYPERLINK l _TOC_250005 、 公司PB值底部高紅高息17 HYPERLINK l _TOC_250004 、 悲盈場(chǎng)下石化息的算18 HYPERLINK l _TOC_250003 4、 投資建議18 HYPERLINK l _TOC_250002 、 中石：游利持增，游塊務(wù)穩(wěn)健19 HYPERLINK l _TOC_250001 、 中石：“巴買點(diǎn)”現(xiàn)公長(zhǎng)向好20 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風(fēng)險(xiǎn)分析21圖表目錄圖1：2018國(guó)加數(shù)量較5圖2：2018我加分布況5圖3：2018中油石化廠布6圖4：2018我加地區(qū)布比7圖5：國(guó)加站局張模式8圖6

4、：2018國(guó)成零售量場(chǎng)額8圖7：2018國(guó)汽售市份額9圖8：2018國(guó)柴售市份額9圖9：2018國(guó)成直銷銷批總市份額10圖10：2018年內(nèi)直銷銷批市份額10圖國(guó)柴直銷銷批市份額10圖12：國(guó)化2018汽油同節(jié)格元/圖13：國(guó)化2018柴油同節(jié)格元/12圖14：2018年國(guó)和中石加站域布比（）12圖15：國(guó)油2018汽柴平實(shí)價(jià)（元噸）14圖16：石化A股PB-Band（截至2019.9.24）17圖17：石化H股PB-Band（至2019.9.24）17圖18：石股率17圖19：石分比率17表1：2018中油化加站量域比況6表2：商部品批資質(zhì)批業(yè)總截至2018年）9表3：2018和2019首批

5、國(guó)品一貿(mào)出口額（噸）表4：2018中石柴油銷（噸）13表5：2018中石柴油銷（噸）14表6：石特收金體征比及算除（單：元/15表7：中石上完成本算15表8：中石上塊EBIT16表9：中石在同設(shè)條下盈能測(cè)（百元）16表10：國(guó)化觀場(chǎng)景股率算元）18表中石悲盈場(chǎng)景股率分比變動(dòng)況析元）18表12：國(guó)化績(jī)和估指標(biāo)20 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明表13：國(guó)油績(jī)和估指標(biāo) HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明未來(lái) 2-3 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里？我們將在此給大家介紹一下中國(guó)石化和中國(guó)石油基于銷塊正常盈利的情況下，中石化煉廠每噸原油比沒(méi)有銷售環(huán)節(jié)的煉廠能多賺272 5.4 /1、中

6、石油中石化坐擁國(guó)內(nèi)大部分成品油資源2018 12 約 60%80%圖 1：2018 年國(guó)內(nèi)加油站數(shù)量比較圖 2：2018 年我國(guó)加油站分布情況資料來(lái)源：中石油、中石化公司公告， 整理資料來(lái)源：2018 國(guó)內(nèi)油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明除了擁有大批的加油站之外，中石油中石化加油站地理位置布局分界明顯長(zhǎng)城為界，南北布局，主要是由于加油站布局和其煉廠擁有一定的協(xié)同性。由于歷史沿革問(wèn)題，中國(guó)石油煉廠多位于大型油田周圍 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖 3：2018 年中石油

7、、中石化煉廠分布資料來(lái)源：中石油經(jīng)研院地理布局的區(qū)分直接導(dǎo)致兩者在不同地區(qū)的市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)。中國(guó)石油在東北、西北地區(qū)擁有絕對(duì)的市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)，在西南地區(qū)也擁有較多的市場(chǎng)份額；而中國(guó)石化在華東、華南和華中地區(qū)擁有極強(qiáng)的市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)，在華北地區(qū)也擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。也就是說(shuō)，中國(guó)石油和中國(guó)石化分別在各自的區(qū)域市場(chǎng)占有主要的市場(chǎng)份額，涇渭分明。表 1：2018 年中石油中石化加油站數(shù)量區(qū)域占比情況中石油中石化其他東北地區(qū)32%5%62%西北地區(qū)45%15%40%西南地區(qū)27%22%50%華北地區(qū)25%33%42%華中地區(qū)14%32%54%華南地區(qū)22%43%35%華東地區(qū)13%33%55%2018 20

8、18圖 4：2018 年我國(guó)加油站地區(qū)分布占比資料來(lái)源：2018 年油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告，中國(guó)石油藍(lán)皮書 2018， 整理新建、購(gòu)置加油站難度較高，中石油中石化優(yōu)勢(shì)明顯由于國(guó)內(nèi)成品油供給過(guò)剩越來(lái)越嚴(yán)重，主營(yíng)企業(yè)和地方企業(yè)在成品油銷售渠道上的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。然而，地方煉廠主要以直銷、分銷和批發(fā)作為其成品油銷售的主要模式，在終端加油站渠道上的布局十分單薄，主要原因在于，由于新建加油站或購(gòu)置現(xiàn)成加油站的成本高昂，地方煉廠難以大量增加其加油站的數(shù)量。一般來(lái)講，根據(jù)加油站規(guī)模的大小，新建民營(yíng)加油站的建設(shè)成本在100-300 10 7000萬(wàn)到 1.52016年 6油站用地拍出 5110 9 拍出 1.36

9、 1218%2000-3000 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明上面臨的巨大難題，也使得中石油中石化在成品油零售端上的 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖 5：國(guó)內(nèi)加油站布局?jǐn)U張模式資料來(lái)源：丁華清，地?zé)捚髽I(yè)加油站布局分析， 整理年中國(guó)石化和中47%和 29%圖 6：2018 年國(guó)內(nèi)成品油零售總量市場(chǎng)份額資料來(lái)源：Wind，中國(guó)石化、中國(guó)石油公司公告， 整理 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明年中石油中石化在汽油零售近 40% HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明得多，兩者總占比接近 50%，中國(guó)石化、中國(guó)石油分別占據(jù) 28%和 21%

10、的市場(chǎng)份額。圖 7：2018 年國(guó)內(nèi)汽油零售市場(chǎng)份額圖 8：2018 年國(guó)內(nèi)柴油零售市場(chǎng)份額資料來(lái)源：Wind，中國(guó)石化、中國(guó)石油公司公告資料來(lái)源：Wind，中國(guó)石化、中國(guó)石油公司公告2018 78 18%1.4 表 2：商務(wù)部成品油批發(fā)資質(zhì)審批企業(yè)匯總（截止至 2018 年）日期中石油中石化其他國(guó)有及民營(yíng)企業(yè)合資/外資企業(yè)總數(shù)2018317222201712122320166342422015623433201410341452013337141201273203920111126138201010250352009122914220083326412007623231總計(jì)783332243

11、3資料來(lái)源：商務(wù)部、 整理 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明截至 2018 年，在直銷分銷和批發(fā)市場(chǎng)上，中國(guó)石化和中國(guó)石油分別占據(jù)了 22%和 27%的市場(chǎng)份額，兩者加起來(lái)約為國(guó)內(nèi)總銷量的 50% HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖 9：2018 年國(guó)內(nèi)成品油直銷分銷和批發(fā)總量市場(chǎng)份額資料來(lái)源：Wind，中國(guó)石化、中國(guó)石油公司公告， 整理2018 中國(guó)石油各擁有 17%62%35%和 圖 10：2018 年國(guó)內(nèi)汽油直銷分銷和批發(fā)市場(chǎng)份額圖 11：2018 年國(guó)內(nèi)柴油直銷分銷和批發(fā)市場(chǎng)份額資

12、料來(lái)源：Wind，中國(guó)石化、中國(guó)石油公司公告資料來(lái)源：Wind，中國(guó)石化、中國(guó)石油公司公告 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明表 3：2018 年和 2019 年首批中國(guó)成品油一般貿(mào)易出口配額表（萬(wàn)噸）2018 年中國(guó)成品油一般貿(mào)易出口配額表2019 年首批出口配額表第一批第二批第三批合計(jì)汽油柴油煤油小計(jì)汽油柴油煤油小計(jì)汽油柴油煤油小計(jì)汽油柴油煤油合計(jì)中石化3561853457529326510966747-5198134065475290830中石油12634820067487486250823-5279131162829921496609中海油7664

13、35175668750203-2929407637447184中化97102120090140-230277-344649210714213中航油-/0-1010-1111-合計(jì)65569927016245369784191933745916029338505198704471836資料來(lái)源：商務(wù)部、 整理2、銷售渠道優(yōu)勢(shì)將成為中石油中石化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)先來(lái)看公司 2018 8296 元/6524 元/噸。兩者之間的差距達(dá)到了1772 元 年中7386 元862 元/ 862 元。圖 12：中國(guó)石化 2018 年汽油不同環(huán)節(jié)價(jià)格（元/噸）資料來(lái)源：中國(guó)石化公司公告 HYPERLINK / 敬請(qǐng)

14、參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2018 6435 元/ 5541 元/值為 894 元噸5766 元/225 元/格出售，每噸柴油的實(shí)現(xiàn)價(jià)格將降低 225 元/噸。圖 13：中國(guó)石化 2018 年柴油不同環(huán)節(jié)價(jià)格（元/噸）資料來(lái)源：中國(guó)石化公司公告綜上所述，在正常情況下，中國(guó)石化煉廠的汽油價(jià)格要比沒(méi)有銷售環(huán)節(jié)的煉廠高 862 元/噸，柴油高 225 元/噸。我們假定中石化的煉廠汽柴油收率50%，柴汽比為 1，則較之于沒(méi)有銷售環(huán)節(jié)的煉廠，中石化的煉廠每加工一噸原油，就能多賺 272 元，即能夠多實(shí)現(xiàn) 5.4 美元/桶的煉油毛利。） 的市場(chǎng)占有率高達(dá) （30

15、661座（21783 座 座，除此以外，全國(guó)范圍內(nèi)沒(méi)有規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其他都是零星的個(gè)圖 14：2018 年中國(guó)石化和中國(guó)石油加油站區(qū)域分布比較（座）資料來(lái)源：2018 年油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告，中國(guó)石油藍(lán)皮書 2018， 整理 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2018 6686 產(chǎn)量 6116 4333 （6472 ）的 2/3 價(jià)，公司外采了 4706 3 表 4：2018 年中國(guó)石化汽柴油產(chǎn)銷量（萬(wàn)噸）汽油柴油產(chǎn)量61166472銷量88088487零售量66864333直銷分銷量21224154外購(gòu)量26922014資料來(lái)源：中國(guó)石化公司公告， 整理3

16、9%和 21%年外采 3488 圖 15：中國(guó)石油 2018 年汽柴油平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格（元/噸）資料來(lái)源：中國(guó)石油公司公告表 5：2018 年中國(guó)石油汽柴油產(chǎn)銷量（萬(wàn)噸）汽油柴油產(chǎn)量43455202銷量71138690零售量49593214直銷分銷量21535476外購(gòu)量27683488資料來(lái)源：中國(guó)石油公司公告， 整理正如前面所說(shuō)的，中國(guó)石化和中國(guó)石油通過(guò)煉銷一體化，基于銷售領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，將在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了有利地形。如何運(yùn)用這個(gè)資源，能否用好這個(gè)戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，是中石油中石化尤其是中國(guó)石化長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵。3、中國(guó)石化在悲觀預(yù)期場(chǎng)景下的盈利分析 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特

17、別聲明010%20%65 美元/桶和 70 美元/ HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格特原油價(jià)格比例約為 92%65 美元桶和 70 美元/現(xiàn)價(jià)格分別為 59.8 美元/桶和 64.4 美元/桶。石油特別收益金和資源稅石油特別收益金，是指國(guó)家對(duì)石油開(kāi)采企業(yè)銷售國(guó)產(chǎn)原油因價(jià)格超過(guò)一定水平所獲得的超額收入按比例征收的收益金。資源稅則是以各種應(yīng)稅自然資源為課稅對(duì)象、為了調(diào)節(jié)資源級(jí)差收入并體現(xiàn)國(guó)有資源有償使用而征收的一種稅。表 6：石油特別收益金具體征收比率及速算扣除數(shù)（單位：美元/桶）原油價(jià)格征收比率速算扣除數(shù)65-70（含）20%070-75（含）25%0.2575-80

18、（含）30%0.7580-85（含）35%1.585 以上40%2.5資料來(lái)源：財(cái)政部， 整理對(duì)于中國(guó)石化來(lái)說(shuō)，在 65 美元/桶和 70 美元/桶的油價(jià)下，公司所對(duì)應(yīng)的原油平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格均低于 65 美元/桶，故不需要繳納石油特別收益金；此外，我們根據(jù)公司歷史數(shù)據(jù)，假設(shè)公司需繳納的資源稅率為 4%。上游板塊桶油完全成本我們根據(jù)公司 2019 年中報(bào)披露的數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)公司上游完全成本進(jìn)行測(cè)算。2019 H1EBIT 為 62.43 1.42 油平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格為 62.44 美元/桶，人民幣兌美元匯率為 6.792019 H1 55.95 美元/表 7：中國(guó)石化上游完全成本計(jì)算2019 H1板塊 EBI

19、T原油產(chǎn)量桶油 EBIT實(shí)現(xiàn)價(jià)格美元匯率完全成本單位百萬(wàn)元百萬(wàn)桶美元/桶美元/桶美元/桶中國(guó)石化6243141.686.4962.446.7955.95資料來(lái)源：中國(guó)石化公司公告， 計(jì)算上游板塊盈利2018 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明65 美元桶和 70 美元/ HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明EBIT 1.46 /桶和 5.87 美元/游板塊總EBIT 27.85 112.19 表 8：中國(guó)石化上游板塊EBIT 計(jì)算原油價(jià)格（美元/桶）6570原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格（美元/桶）59.864.4石油特別收益金（美元/桶）00資源稅假定平均為 4%（美元/桶）2.39

20、2.58實(shí)際實(shí)現(xiàn)價(jià)格（美元/桶）57.4161.82桶油完全成本（美元/桶）55.9555.95桶油 EBIT（美元/桶）1.465.872018 年原油產(chǎn)量（百萬(wàn)桶）288.51288.512018 年人民幣兌美元年均匯率6.626.62上游 EBIT（百萬(wàn)元）278511219資料來(lái)源：中國(guó)石化公司公告， 計(jì)算中國(guó)石化的下游板塊包含煉油、成品油銷售以及化工三個(gè)板塊。2018 EBIT 分別為 548.27、234.64 和 270.07 工板塊盈利為 00%、10%、20%表 9：中國(guó)石化在不同假設(shè)條件下的盈利能力測(cè)算（百萬(wàn)元）假設(shè)條件化工盈利正常化工不盈利化工不盈利化工不盈利煉油、銷售盈

21、利正常煉油、銷售盈利正常煉油、銷售下滑 10%煉油、銷售下滑 20%布油價(jià)格（美元/桶）6570657065706570上游278511219278511219278511219278511219煉油5482754827548275482749344493444386243862銷售2346423464234642346421118211181877118771化工2700727007000000其他-4844-4844-4844-4844-4844-4844-4844-4844EBIT103239111673762328466668403768376057369008歸母凈利潤(rùn)7742983

22、755571746349951302576284543051756EPS（元/股）0.6390.6920.4720.5240.4240.4760.3750.427資料來(lái)源：中國(guó)石化公司公告， 計(jì)算注：所得稅率為 25%根據(jù)我們的計(jì)算，我們可以看到倘若中國(guó)石化各個(gè)板塊均正常盈利，則公司在 65 美元/桶和 70 美元/桶的油價(jià)下歸母凈利潤(rùn)分別為 774 億元和 838億元，EPS 分別為 0.64 元和 0.69 元。在中石化化工板塊不盈利的情況下，65 /桶和 70 美元572億元和635PS分別為047元和05265 /桶和 70美元桶5135760.42 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最

23、后一頁(yè)特別聲明0.4820%65美元桶和 70 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明/桶的油價(jià)下歸母凈利潤(rùn)將分別為 454 億元和 518 億元，EPS 分別為 0.38 元和 0.43 元。但即便如此，擁有煉銷一體化優(yōu)勢(shì)的中國(guó)石化的整體業(yè)績(jī)依然是比較可觀的。、公司 PBPB A 股還是H 公司 A 股 PBLF 僅有 0.86 遠(yuǎn)低于公司自 2010 年以來(lái)的歷史 PB 均值 1.27 H 股PBLF 僅有 0.70 倍，處于 H 2010 1.08 倍PB 圖 16：中石化 A 股 PB-Band（截至

24、2019.9.25）圖 17：中石化 H 股 PB-Band（截至 2019.9.25）資料來(lái)源：wind， 整理資料來(lái)源：wind， 整理公司對(duì)股東的回報(bào)也頗為豐厚，股息率和分紅比率整體來(lái)看均呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。2018 年公司股息率高達(dá) 8.25%，分紅比率高達(dá) 81%，即使較 2017 年有所回落，但投資回報(bào)仍然良好。圖 18：中石化股息率圖 19：中石化分紅比率資料來(lái)源：wind， 整理資料來(lái)源：wind， 整理接下來(lái)，我們按照公司 2018 年的分紅指標(biāo)，對(duì)公司在悲觀盈利場(chǎng)景下的股息率進(jìn)行計(jì)算。我們可以看到，即使是在公司化工板塊盈利為 0，煉油銷售下滑 20%的情況下，中國(guó)石化在 65 和

25、 70 美元/桶的油價(jià)下股息率（按2019.9.24 股價(jià)計(jì)算）分別為 6.0%和 6.8%。表 10：中國(guó)石化悲觀盈利場(chǎng)景下股息率測(cè)算（元）假設(shè)條件化工盈利正常化工不盈利化工不盈利化工不盈利煉油、銷售盈利正常煉油、銷售盈利正常煉油、銷售下滑 10%煉油、銷售下滑 20%布油價(jià)格（美元/桶）6570657065706570EPS0.6390.6920.4720.5240.4240.4760.3750.427股價(jià)（2019.9.24）5.045.045.045.045.045.045.045.04分紅比率81%81%81%81%81%81%81%81%分紅金額0.520.560.380.420.

26、340.380.300.34股息率10.2%11.1%7.6%8.4%6.8%7.6%6.0%6.8%資料來(lái)源：中國(guó)石化公司公告， 計(jì)算60%、65%、70%按 2019.9.24 20%有 60%65 美元/桶和 70 /4.5% 和 5.1%表 11：中國(guó)石化悲觀盈利場(chǎng)景下股息率隨分紅比率變動(dòng)情況分析（元）假設(shè)條件化工盈利正?；げ挥げ挥げ挥麩捰?、銷售盈利正常煉油、銷售盈利正常煉油、銷售下滑 10%煉油、銷售下滑 20%布油價(jià)格（美元/桶）6570657065706570EPS0.6390.6920.4720.5240.4240.4760.3750.427股價(jià)（2019.9.

27、24）5.045.045.045.045.045.045.045.04股息率（70%分紅）8.9%9.6%6.6%7.3%5.9%6.6%5.2%5.9%股息率（65%分紅）8.2%8.9%6.1%6.8%5.5%6.1%4.8%5.5%股息率（60%分紅）7.6%8.2%5.6%6.2%5.0%5.7%4.5%5.1%資料來(lái)源：中國(guó)石化公司公告， 計(jì)算4、投資建議 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明上游盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)公司自 2019 年上游板塊扭虧為盈后，整

28、體經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，2019Q241 42 91.3%67.21 /EBIT8.47 美元/桶，環(huán)比大幅提升 89%2019Q2 原油產(chǎn)量 7087 萬(wàn)桶，環(huán)比增加 0.08%；天然氣產(chǎn)量 2537 比減少 0.81%盈虧平衡點(diǎn)同比降低 美元/化工產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化2019Q2 單季6214 15461621 和 783 生產(chǎn)柴汽比進(jìn)一步下降至 1.05+2019Q2 生產(chǎn)乙烯 311.1 425.125.8245.5 和 31.1 合成樹(shù)脂新產(chǎn)品和專用料比例達(dá)到 64.6%，合成橡膠高附加值產(chǎn)品比例達(dá)28.2%90.2%。銷售業(yè)務(wù)維持國(guó)內(nèi)龍頭地位2019Q2 2.35%至 4616 0.13%

29、至 2986 直銷分銷量同比增加6.81%至1631 1.2%至3916 噸/2019H1 11.8%至 19 3.55%至 27362 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年凈利潤(rùn)為 661 億、741 億、770 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.55、0.61、0.64 元，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持公司 A 股和H 股“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上升風(fēng)險(xiǎn)；煉油和化工景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)表 12：中國(guó)石化業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)指標(biāo)201720182019E2020E2021E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）2,360,1932,891,1793,000,9963,191,8613,325,282營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率22.23%22.50%3.80%6.36%4.18%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）51,11963,08966,06074,14077,001凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率10.13%23.42%4.71%12.23%3.86%EPS（元）0.420.520.550.610.64ROE（歸屬母公司)（攤?。?.03%8.78%8.77%9.33%9.21%P/E（A 股）1210988P/E（H 股）141211109資料來(lái)源：Wind， 預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為 2019.9.2