風(fēng)險(xiǎn)與收益分析

1、第二章 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析本章知識(shí)點(diǎn)簡(jiǎn)介本章主要介紹了了風(fēng)險(xiǎn)與收益益的概念以及及度量、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益之間的的關(guān)系以及相相關(guān)的理論。 本章的的主要內(nèi)客包包括： 一是資資產(chǎn)收益率的的含義、類型型和計(jì)算。資資產(chǎn)的收益率率是期末資產(chǎn)產(chǎn)增值量與期期初資產(chǎn)價(jià)值值的比值，該該收益率包括括兩部分內(nèi)容容： (11)利(股)息的收益率率。(2)資資本利得的收收益率。本章章介紹的收益益率類型主要要有：實(shí)際收收益率，通常常用期末資產(chǎn)產(chǎn)的增值量與與期初資產(chǎn)的的價(jià)值之比來(lái)來(lái)衡量；名義義收益率，通通常用資產(chǎn)合合約上標(biāo)明的的收益率來(lái)表表示；預(yù)期收收益率，通常常用未來(lái)各種種可能情況下下預(yù)計(jì)的收益益率的加權(quán)平平均數(shù)來(lái)表述述；必要收益益率

2、，表示投投資者對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)合理要求的的最低收益率率，其大小是是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益益率與風(fēng)險(xiǎn)收收益率之和；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益益率，指無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收收益率，它的的大小由純粹粹利率和通貨貨膨脹補(bǔ)貼兩兩部分組成，通通?？捎枚唐谄趪?guó)庫(kù)券的利利率近似表示示；風(fēng)險(xiǎn)收益益率，是指資資產(chǎn)持有者因因承擔(dān)該資產(chǎn)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要要求的超過(guò)無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的的額外收益，它它等于必要收收益率與無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之之差。它的大大小取決于以以下兩個(gè)因素素：風(fēng)險(xiǎn)的大大小；投資者者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏偏好。 二是單單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期期收益率以及及風(fēng)險(xiǎn)的衡量量指標(biāo)：預(yù)期期收益率、收收益率的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離離差率、系數(shù)。E(R)表示預(yù)預(yù)期收益率，可可用公式來(lái)計(jì)計(jì)算，Pi是是第i

3、種可能能情況發(fā)生的的概率。Rii是在第i種種可能情況下下資產(chǎn)的收益益率；收益率率的標(biāo)準(zhǔn)差是是其方差的開(kāi)開(kāi)方，用來(lái)表表示資產(chǎn)收益益率的各種可可能值與其期期望值之間的的偏離程度，方方差的計(jì)算公公式為：；標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差率是是資產(chǎn)收益率率的標(biāo)準(zhǔn)差與與期望值之比比，其計(jì)算公公式為：v=E(R)；資產(chǎn)的系數(shù)是資產(chǎn)產(chǎn)收益率與市市場(chǎng)平均收益益率之間變動(dòng)動(dòng)關(guān)系的一個(gè)個(gè)量化指標(biāo)，它它表示單項(xiàng)資資產(chǎn)收益率的的變動(dòng)受市場(chǎng)場(chǎng)平均收益率率變動(dòng)的影響響程度。 三是資資產(chǎn)組合收益益率和資產(chǎn)組組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)系數(shù)的計(jì)算算。資產(chǎn)組合合收益率是資資產(chǎn)組合中各各項(xiàng)資產(chǎn)收益益率的加權(quán)平平均，其中權(quán)權(quán)數(shù)是各項(xiàng)資資產(chǎn)在組合中中所占的價(jià)值值比例；

4、資產(chǎn)產(chǎn)組合的系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)是是組合中各項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的加加權(quán)平均，其其中權(quán)數(shù)是各各項(xiàng)資產(chǎn)在組組合中所占的的價(jià)值比例。 四是系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的的含義。系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指影影響所有資產(chǎn)產(chǎn)的、不能通通過(guò)資產(chǎn)組合合而消除的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，這部分分風(fēng)險(xiǎn)是由那那些影響整個(gè)個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)因素所引起起的，如宏觀觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的的變動(dòng)、國(guó)家家經(jīng)濟(jì)政策的的變化、稅制制改革、企業(yè)業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的的改革、世界界能源狀況、政政治因素等等等。非系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是可以通通過(guò)有效的資資產(chǎn)組合而消消除掉的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，是指由于于某種特定原原因?qū)δ程囟ǘㄙY產(chǎn)收益率率造成影響的的可能性，它它是特定企業(yè)業(yè)或特定行業(yè)業(yè)所特有的，與與政治、經(jīng)濟(jì)濟(jì)和其他

5、影響響所有資產(chǎn)的的市場(chǎng)因素?zé)o無(wú)關(guān)。 五是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與收益的的一般關(guān)系。對(duì)對(duì)于絕太多數(shù)數(shù)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，投投資者都會(huì)因因承擔(dān)該資產(chǎn)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要要求額外的補(bǔ)補(bǔ)償，其要求求的最低收益益率應(yīng)該包括括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益益率與風(fēng)險(xiǎn)收收益率兩部分分。即必要收收益率=無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率率。 六是資資本資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型。資本本資產(chǎn)定價(jià)模模型的主要內(nèi)內(nèi)客是分析風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益率的的決定因素和和度量方法，它它的表達(dá)形式式如下：RRf（Rm一RRf）。其中中，R表示資資產(chǎn)的必要收收益率；表示資產(chǎn)的的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系系數(shù)；Rf表表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收收益率，通常常以短期國(guó)債債的利率來(lái)近近似替代；RRm表示市場(chǎng)場(chǎng)平均收益率率，通常用股股票價(jià)格指數(shù)數(shù)收益率

6、的平平均值或所有有股票的平均均收益率來(lái)代代替。第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與收益的基基本原理一、資產(chǎn)的收益益與收益率（一）資產(chǎn)收益益的含義和計(jì)計(jì)算資產(chǎn)的收益是指指資產(chǎn)的價(jià)值值在一定時(shí)期期的增值。一一般情況下，有有兩種表述資資產(chǎn)收益的方方式：第一種方式是以以金額表示的的，稱為資產(chǎn)產(chǎn)的收益額，通通常以資產(chǎn)價(jià)價(jià)值在一定期期限內(nèi)的增值值量來(lái)表示，該該增值量來(lái)源源于兩部分：一是期限內(nèi)內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金金凈收入；二二是期末資產(chǎn)產(chǎn)的價(jià)值（或或市場(chǎng)價(jià)格）相相對(duì)于期初價(jià)價(jià)值（格）的的升值。前者者多為利息、紅紅利或股息收收益，后者稱稱為資本利得得。第二種方式是以以百分比表示示的，稱為資資產(chǎn)的收益率率或報(bào)酬率，是是資產(chǎn)增值量量與期初資

7、產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值（格）的的比值，該收收益率也包括括兩部分：一一是利（股）息息的收益率，二二是資本利得得的收益率。 顯然，以以金額表示的的收益與期初初資產(chǎn)的價(jià)值值(格)相關(guān)，不利利于不同規(guī)模模資產(chǎn)之間收收益的比較，而而以百分?jǐn)?shù)表表示的收益則則是一個(gè)相對(duì)對(duì)指標(biāo)，便于于不同規(guī)模下下資產(chǎn)收益的的比較和分析析。所以，通通常情況下，我我們都是用收收益率的方式式來(lái)表示資產(chǎn)產(chǎn)的收益。另外，由于收益益率是相對(duì)于于特定期限的的，它的大小小要受計(jì)算期期限的影響，但但是計(jì)算期限限常常不一定定是一年，為為了便于比較較和分析，對(duì)對(duì)于計(jì)算期限限短于或長(zhǎng)于于一年的資產(chǎn)產(chǎn)，在計(jì)算收收益率時(shí)一般般要將不同期期限的收益率率轉(zhuǎn)化成年收收益率

8、。 因此，如如果不作特殊殊說(shuō)明的話，資資產(chǎn)的收益指指的就是資產(chǎn)產(chǎn)的年收益率率。又稱資產(chǎn)產(chǎn)的報(bào)酬率。 單期收收益率的計(jì)算算方法如下： 【例21】 某股票一年年前的價(jià)格為為10元，一一年中的稅后后股息為0 25，現(xiàn)在在的市價(jià)為112元。那么么，在不考慮慮交易費(fèi)用的的情況下，一一年內(nèi)該股票票的收益率是是多少? 解答：一一年中資產(chǎn)的的收益為： 0.25 + (122 - 100) = 22.25(元元) 其中，股股息收益為OO.25元，資本本利得為2元。 股票的收益益率=(0.25+122-10)lO = 2.5 + 20 = 22.5 其中股利收收益率為2.5，利得收收益率為200。（二）資產(chǎn)收益益

9、率的類型在實(shí)際的財(cái)務(wù)工工作中，由于于工作角度和和出發(fā)點(diǎn)不同同，收益率可可以有以下一一些類型：l實(shí)際收益率率實(shí)際收益率表示示已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的的或者確定可可以實(shí)現(xiàn)的資資產(chǎn)收益率，表表述為已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的或確定可可以實(shí)現(xiàn)的利利(股)息率與資本本利得收益率率之和。2名義收益率率名義收益率僅指指在資產(chǎn)合約約上標(biāo)明的收收益率。例如如借款協(xié)議上上的借款利率率。3預(yù)期收益率率預(yù)期收益率也稱稱為期望收益益率，是指在在不確定的條條件下，預(yù)測(cè)測(cè)的某資產(chǎn)未未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的收益率。對(duì)對(duì)期望收益率率的直接估算算，可參考以以下三種方法法： 第一種方法法是：首先描描述影響收益益率的各種可可能情況，然然后預(yù)測(cè)各種種可能情況發(fā)發(fā)生的概率，以

10、以及在各種可可能情況下收收益率的大小小，那么預(yù)期期收益率就是是各種情況下下收益率的加加權(quán)平均，權(quán)權(quán)數(shù)是各種可可能情況發(fā)生生的概率。計(jì)計(jì)算公式為：預(yù)期收益率E(R)=PR式中，E(R)為預(yù)期收益益率；P表示情況可能出現(xiàn)的的概率；R表示情況出現(xiàn)時(shí)的收收益率。 【例222】 半年前以55 000元元購(gòu)買(mǎi)某股票票，一直持有有至今尚未賣(mài)賣(mài)出，持有期期曾獲紅利550元。預(yù)計(jì)計(jì)未來(lái)半年內(nèi)內(nèi)不會(huì)再發(fā)放放紅利，且未未來(lái)半年后市市值達(dá)到5 900元的的可能性為550，市價(jià)價(jià)達(dá)到6 0000元的可可能性也是550。那么么預(yù)期收益率率是多少? 解答：預(yù)期收益率率=50(5 90005 0000)+50(6 00005

11、 0000)+505 0000=20。所所以，一年的的預(yù)期收益率率是20。 本例中中，我們給出出了半年后各各種可能的市市價(jià)及其概率率，然而，現(xiàn)現(xiàn)實(shí)中，要完完成這項(xiàng)工作作是相當(dāng)困難難的。 第二種種計(jì)算預(yù)期收收益率的方法法是：首先收收集事后收益益率(即歷史數(shù)據(jù)據(jù))，將這些歷歷史數(shù)據(jù)按照照不同的經(jīng)濟(jì)濟(jì)狀況分類，并并計(jì)算發(fā)生在在各類經(jīng)濟(jì)狀狀況下的收益益率觀測(cè)值的的百分比，將將所得百分比比作為各類經(jīng)經(jīng)濟(jì)情況可能能出現(xiàn)的概率率，然后計(jì)算算各類經(jīng)濟(jì)情情況下所有收收益率觀測(cè)值值的平均值作作為該類情況況下的收益率率，最后按照照公式2.2計(jì)算各類情情況下收益率率的加權(quán)平均均就得到預(yù)期期收益率。 例如，假假定收集了

12、歷歷史上的1000個(gè)收益率率的觀測(cè)值，在在這100個(gè)歷史史數(shù)據(jù)中，發(fā)發(fā)生在“經(jīng)濟(jì)良好”情況下的有有30個(gè)，發(fā)生生在“一般”和“經(jīng)濟(jì)較差”情況下的各各有50個(gè)和20個(gè)，那么么可估計(jì)經(jīng)濟(jì)濟(jì)情況出現(xiàn)良良好、一般和和較差的概率率分別為300、50和20。然后后，將經(jīng)濟(jì)良良好情況下所所有30個(gè)收益率率觀測(cè)值的平平均值(假如為10)作為經(jīng)濟(jì)良良好情況下的的收益率，同同樣，計(jì)算另另兩類經(jīng)濟(jì)情情況下觀測(cè)值值的平均值(假如分別是是8和5)，那么，預(yù)預(yù)期收益率 = 30 10 + 50 8 + 20 5 = 8。 盡管這這種利用歷史史數(shù)據(jù)去預(yù)測(cè)測(cè)未來(lái)的方法法有一定的局局限性，但至至少可以作為為預(yù)測(cè)的參考考依據(jù)，而

13、且且這種方法簡(jiǎn)簡(jiǎn)便，易于運(yùn)運(yùn)用。 第三種種考慮預(yù)期收收益率的方法法是：首先收收集能夠代表表預(yù)測(cè)期收益益率分布的歷歷史收益率的的樣本，假定定所有歷史收收益率的觀察察值出現(xiàn)的概概率相等，那那么預(yù)期收益益率就是所有有數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單單算術(shù)平均值值?！纠?3】XXYZ公司股股票的歷史收收益率數(shù)據(jù)如如表21所示，請(qǐng)請(qǐng)用算術(shù)平均均值估計(jì)其預(yù)預(yù)期收益率。 表2-1年度123456收益率26%11%15%27%21%32%解答：收益率的的期望值或預(yù)預(yù)期收益率EE(R) =(226 + 11 + 15 + 27 + 211 + 332) 6 = 22 4必必要收益率 必要收收益率也稱最最低必要報(bào)酬酬率或最低要要求的收

14、益率率，表示投資資者對(duì)某資產(chǎn)產(chǎn)合理要求的的最低收益率率。這里所說(shuō)說(shuō)的投資者可可以是每個(gè)個(gè)個(gè)體，但如果果不特殊說(shuō)明明的話，通常常指全體投資資者。每個(gè)人人對(duì)某特定資資產(chǎn)都會(huì)要求求不同的收益益率，如果某某股票的預(yù)期期收益率超過(guò)過(guò)大多數(shù)人對(duì)對(duì)該股票要求求的至少應(yīng)得得到的收益率率時(shí)，實(shí)際的的投資行為就就會(huì)發(fā)生。也也就是說(shuō)，只只有他們認(rèn)為為至少能夠獲獲得他們所要要求的必要收收益率時(shí)，他他們才會(huì)購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)該般票。 必要收收益率與認(rèn)識(shí)識(shí)到的風(fēng)險(xiǎn)有有關(guān)，人們對(duì)對(duì)資產(chǎn)的安全全性有不同的的看法，如果果某公司陷入入財(cái)務(wù)困難的的可能性很大大，也就是說(shuō)說(shuō)投資該公司司股票產(chǎn)生損損失的可能性性很大，那么么，投資于該該公司股票將將

15、會(huì)要求一個(gè)個(gè)較高的收益益率，所以該該股票的必要要收益率就會(huì)會(huì)較高，相反反，如果某項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)較小，那么么，對(duì)這項(xiàng)赍赍產(chǎn)要求的必必要收益宰也也就小。 5無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率也稱稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率率，它是指可可以確定可知知的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的收益率率，它的大小小由純粹利率率(資金的時(shí)間間價(jià)值)和通貨膨脹脹補(bǔ)貼兩部分分組成。無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一般般滿足兩個(gè)條條件：一是不不存在違約風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；二是不不存在再投資資收益率的不不確定性。實(shí)實(shí)際上，滿足足這兩個(gè)條件件的資產(chǎn)，就就是與所分析析的資產(chǎn)的現(xiàn)現(xiàn)金流量期限相同的國(guó)債。因因此，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率就是國(guó)國(guó)債的利率，該該國(guó)債應(yīng)該與與所分析的資資產(chǎn)的現(xiàn)金流流量有相同的的

16、期限。一般般情況下，為為了方便起見(jiàn)見(jiàn)，通常用短短期國(guó)庫(kù)券的的利率近似地地代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率。 6風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益率 風(fēng)險(xiǎn)收收益率是指某某資產(chǎn)持有者者因承擔(dān)該資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而而要求的超過(guò)過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率率的額外收益益，它等于必必要收益率與與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益益率之差。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益率衡衡量了投資者者將資金從無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)而要求得得到的“額外補(bǔ)償”，它的大小小取決于以下下兩個(gè)因素：一是風(fēng)險(xiǎn)的的大??；二是是投資者對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)是是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)財(cái)務(wù)管理環(huán)境境的一個(gè)重要要特征，在企企業(yè)財(cái)務(wù)管理理的每一個(gè)環(huán)環(huán)節(jié)都不可避避免地要面對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是對(duì)企業(yè)的的目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)負(fù)面影響的事事件發(fā)生的可可

17、能性。從財(cái)財(cái)務(wù)管理的角角度看，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)就是企業(yè)在在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活活動(dòng)過(guò)程中，由由于各種難以以預(yù)料或無(wú)法法控制的因素素作用，使企企業(yè)的實(shí)際收收益與預(yù)計(jì)收收益發(fā)生背離離，從而蒙受受經(jīng)濟(jì)損失的的可能性。(一) 資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)及其衡衡量 資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)產(chǎn)收益率的不不確定性，其其大小可用資資產(chǎn)收益率的的離散程度來(lái)來(lái)衡量。離散散程度是指資資產(chǎn)收益率的的各種可能結(jié)結(jié)果與預(yù)期收收益率的偏差差。 衡量風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主主要有收益率率的方差、標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率等。 1收收益率的方差差() 收益率率方差是用來(lái)來(lái)表示某資產(chǎn)產(chǎn)收益率的各各種可能結(jié)果果與其期望值值之間的離散散程度的一個(gè)個(gè)指標(biāo)，其計(jì)計(jì)算公式為：這里E(R)表表

18、示資產(chǎn)的預(yù)預(yù)期收益率，可可用公式來(lái)計(jì)計(jì)算，Pi是是第i種可能能情況發(fā)生的的概率；Rii是第i種可可能情況下該該資產(chǎn)的收益益率。2收益率的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差（）收益率標(biāo)準(zhǔn)差是是反映某資產(chǎn)產(chǎn)收益率的各各種可能結(jié)果果對(duì)其期望值值的偏離程度度的一個(gè)指標(biāo)標(biāo)。它等于方方差的開(kāi)方。其計(jì)算公式為：標(biāo)準(zhǔn)差和方差都都是以絕對(duì)數(shù)數(shù)衡量某資產(chǎn)產(chǎn)的全部風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，在預(yù)期收收益率（即收收益率的期望望值）相同的的情況下，標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差或者方方差越大，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越大；相相反，在預(yù)期期收益率相同同的情況下標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差或方差差越小，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也越小。由由于標(biāo)準(zhǔn)差或或方差指標(biāo)衡衡量的是風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的絕對(duì)大小小，因而不適適用于比較具具有不同的預(yù)預(yù)期收益率的的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)

19、。3收益率的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差率（VV）標(biāo)準(zhǔn)離差率是收收益率的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差與期望值值之比，也可可稱為變異系系數(shù)。其計(jì)算算公式為：標(biāo)準(zhǔn)離差率以相相對(duì)數(shù)衡量資資產(chǎn)的全部風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，它它表示每單位位預(yù)期收益所所包含的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，即每一元元預(yù)期收益所所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的大小。一一般情況下，標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差率越越大，資產(chǎn)的的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越越大；相反，標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差率越越小，相對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差率可可以用來(lái)比較較具有不同預(yù)預(yù)期收益率的的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。 【例224】 某公司正在在考慮以下三三個(gè)投資項(xiàng)目目，其中A和和B是兩只不不同公司的股股票，而c項(xiàng)項(xiàng)目是投資于于一家新成立立的高科技公公司，預(yù)測(cè)的的未來(lái)可能的的收益率情況況如表22所示

20、。表2-2 投投資項(xiàng)目未來(lái)來(lái)可能的收益益率情況表經(jīng)濟(jì)形勢(shì)概率項(xiàng)目A收益率項(xiàng)目B收益率項(xiàng)目C收益率很不好0.1-22.0%-10.0%-100%不太好0.2-2.0%0.0%-10%正常0.420.0%7.0%10%比較好0.235.0%30.0%40%很好0.150.0%45.0%120%試計(jì)算各項(xiàng)目的的預(yù)期收益、標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率，并并比較各項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)的大小小。解答：首先計(jì)算算每個(gè)項(xiàng)目的的預(yù)期收益率率，即概率分分布的期望值值如下：E(RA)=(-22%)0.1+(-2%)0.2+220%0.4+335%0.2+550%0.1=117.4%E(RB)=(-10%)0.1+000.2+77%

21、0.4+330%0.2+445%0.1=112.3%E(RC)=(-100%)0.1+(-10%)0.2+110%0.4+440%0.2+1120%0.1=112%根據(jù)上述項(xiàng)目收收益率的分布布，從直觀上上，我們很容容易看出，項(xiàng)項(xiàng)目B的收益益率比項(xiàng)目CC的收益率偏偏離程度小。圖圖2-1表現(xiàn)現(xiàn)了項(xiàng)目B和和項(xiàng)目C的收收益率的分布布。項(xiàng)目B可可能發(fā)生的收收益率相對(duì)集集中，它的變變動(dòng)范圍在-10%和+45%之間間；而項(xiàng)目CC可能的收益益率則相對(duì)分分散，在-1100%到1120%之間間，然而這兩兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)預(yù)期收益率卻卻相差無(wú)幾，因因此，可以很很快判斷出：兩個(gè)項(xiàng)目有有幾乎同樣的的平均收益率率，而項(xiàng)目BB的

22、風(fēng)險(xiǎn)卻比比項(xiàng)目C的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)小很多。圖2-1 項(xiàng)目收收益率分布圖圖但是對(duì)于項(xiàng)目AA和項(xiàng)目B風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)走小的比比較，卻不是是那么簡(jiǎn)單了了。需要計(jì)算算它們的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離離差率。下面面計(jì)算各項(xiàng)目目收益率的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率：從標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算算可以看出，項(xiàng)項(xiàng)目A的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差20%大大于項(xiàng)目B的的標(biāo)準(zhǔn)差166.15%，似似乎項(xiàng)目A的的風(fēng)險(xiǎn)比項(xiàng)目目B的風(fēng)險(xiǎn)大大，然而從標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差率的的計(jì)算來(lái)看，由由于項(xiàng)目A的的預(yù)期收益率率17.4%大于項(xiàng)目BB的預(yù)期收益益率12.33%，使得項(xiàng)項(xiàng)目A的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率1.15卻小于于項(xiàng)目B的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差率11.31。這這樣一來(lái)，項(xiàng)項(xiàng)目A的相對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)（即每每單位收益所所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)）卻

23、小于項(xiàng)項(xiàng)目B。上例中，三個(gè)表表述資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的指標(biāo)：收收益率的方差差2、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差差率V，都是是利用未來(lái)收收益率發(fā)生的的概率以及未未來(lái)收益率的的可能值來(lái)計(jì)計(jì)算的，然而而，現(xiàn)實(shí)中管管理人員要想想準(zhǔn)確地獲得得這些信息往往往是非常困困難的。因此，當(dāng)不知道道或者很難估估計(jì)未來(lái)收益益率發(fā)生的概概率以及未來(lái)來(lái)收益率的可可能值時(shí)，可可以利用收益益率的歷史數(shù)數(shù)據(jù)去近似地地估算預(yù)期收收益率及其標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差。其中中預(yù)期收益率率可利用本章章第一節(jié)介紹紹的預(yù)期收益益率估算方法法如算術(shù)平均均法等來(lái)計(jì)算算，標(biāo)準(zhǔn)差可可以利用下列列統(tǒng)計(jì)中的公公式進(jìn)行估算算：標(biāo)準(zhǔn)差=式中，Ri 表表示數(shù)據(jù)樣本本中各期的收收益率的歷史史數(shù)據(jù)；R

24、是是各歷史數(shù)據(jù)據(jù)的算術(shù)平均均值；n 表表示樣本中歷歷史數(shù)據(jù)的個(gè)個(gè)數(shù)?！纠?5】 利用【例223】的數(shù)據(jù)據(jù)估計(jì)預(yù)期收收益率、標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離離差率。解答：收益率的的期望值E(R)=各期期收益率的算算術(shù)平均=222標(biāo)準(zhǔn)離差率=77 922=00.36【例26】假假定甲、乙兩兩項(xiàng)資產(chǎn)的歷歷史收益率的的有關(guān)資料如如表23所示。表2-3 甲、乙乙兩資產(chǎn)的歷歷史收益率 年甲資產(chǎn)的收益率率乙資產(chǎn)的收益率率2002-10%15%20035%10%200410%0%200515%-10%200620%30%要求：（11）估算兩項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期期收益率； （22）估算兩項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差；（3）計(jì)算兩項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)

25、準(zhǔn)離差率。解答：（1）甲甲資產(chǎn)的預(yù)期期收益率=（-10%+55%+10%+15%+20%）/5=8% 乙資產(chǎn)的的預(yù)期收益率率=（15%+10%+0-10%+30%）/5=9%(2)甲資產(chǎn)的的標(biāo)準(zhǔn)差： 乙資產(chǎn)的的標(biāo)準(zhǔn)差： (3)甲資資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)離差差率=11.518：1.44 乙資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率=115 179=1.69 資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)盡管可可以用歷史數(shù)數(shù)據(jù)去估算，但但由于不同資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)受受其資產(chǎn)特性性的影響較大大，另外由于于環(huán)境因素的的多變、管理理人員估計(jì)技技術(shù)的限制等等，均造成估估計(jì)的結(jié)果往往往不夠可靠靠、不夠準(zhǔn)確確。因此，在在估計(jì)某項(xiàng)資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大小小時(shí)，通常會(huì)會(huì)綜合采用各各種定量方法法，并結(jié)合

26、管管理人員的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)等判斷得得出。 (二) 風(fēng)險(xiǎn)控制制對(duì)策 1規(guī)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)資產(chǎn)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所造成成的損失不能能由該資產(chǎn)可可能獲得的收收益予以抵銷銷時(shí)，應(yīng)當(dāng)放放棄該資產(chǎn)，以以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。例例如，拒絕與與不守信用的的廠商業(yè)務(wù)往往來(lái)；放棄可可能明顯導(dǎo)致致虧損的投資資項(xiàng)目。 2減減少風(fēng)驗(yàn)減少風(fēng)險(xiǎn)主要有有兩方面意思思：一是控制制風(fēng)險(xiǎn)因素，減減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)發(fā)生；二是控控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生生的頻率和降降低風(fēng)險(xiǎn)損害害程度。減少少風(fēng)險(xiǎn)的常用用方法有：進(jìn)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)預(yù)測(cè)；對(duì)決策策進(jìn)行多方案案優(yōu)選和替代代；及時(shí)與政政府部門(mén)溝通通獲取政策信信息；在發(fā)展展新產(chǎn)品前，充充分進(jìn)行市場(chǎng)場(chǎng)調(diào)研；采用用多領(lǐng)域、多多地域、多項(xiàng)項(xiàng)目、多品種種的經(jīng)營(yíng)或

27、投投資以分散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。 3轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)對(duì)可能給企業(yè)帶帶來(lái)災(zāi)難性損損失的資產(chǎn)。企企業(yè)應(yīng)以一定定的代價(jià)，采采取某種方式式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。如如向保險(xiǎn)公司司投保；采取取合資、聯(lián)營(yíng)營(yíng)、聯(lián)合開(kāi)發(fā)發(fā)等措施實(shí)現(xiàn)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓、租賃經(jīng)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)外外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。 4接受風(fēng)險(xiǎn)接受風(fēng)險(xiǎn)包括風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)自保兩種種。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)擔(dān)，是指風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)時(shí)，直接將損損失攤?cè)氤杀颈净蛸M(fèi)用，或或沖減利潤(rùn)；風(fēng)險(xiǎn)自保，是是指企業(yè)預(yù)留留一筆風(fēng)險(xiǎn)金金或隨著生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)行行，有計(jì)劃地地計(jì)提資產(chǎn)減減值準(zhǔn)備等。三、風(fēng)險(xiǎn)偏好根據(jù)人們的效用用函數(shù)的不同同?？梢园凑照掌鋵?duì)風(fēng)險(xiǎn)的的偏好分為風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)回避者、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)追求者和和風(fēng)險(xiǎn)中立者者。 (

28、一) 風(fēng)險(xiǎn)回避避者當(dāng)預(yù)期收益率相相同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)回避者都會(huì)會(huì)偏好于具有有低風(fēng)險(xiǎn)的資資產(chǎn)；而對(duì)于于同樣風(fēng)險(xiǎn)的的資產(chǎn)，他們們則都會(huì)鐘情情于具有高預(yù)預(yù)期收益的資資產(chǎn)。但當(dāng)面面臨以下這樣樣兩種資產(chǎn)時(shí)時(shí)，他們的選選擇就要取決決于他們對(duì)待待風(fēng)險(xiǎn)的不同同的態(tài)度：一一項(xiàng)資產(chǎn)具有有較高的預(yù)期期收益率同時(shí)時(shí)也具有較高高的風(fēng)險(xiǎn)，而而另一項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)雖然預(yù)期收收益率低，但但風(fēng)險(xiǎn)水平也也低。 風(fēng)險(xiǎn)回回避者在承擔(dān)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就就會(huì)因承擔(dān)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)而要求額額外收益，額額外收益要求求的多少不僅僅與所承擔(dān)的的風(fēng)險(xiǎn)的大小小有關(guān)(風(fēng)險(xiǎn)越高，要要求的風(fēng)險(xiǎn)收收益越大)，還取決于于他們的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)偏好。對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)回避的愿愿望越強(qiáng)烈，要要求的風(fēng)險(xiǎn)收收益就越

29、高。一般的投資者和和企業(yè)管理者者都是風(fēng)險(xiǎn)回回避者，因此此財(cái)務(wù)管理的的理論框架和和實(shí)務(wù)方法都都是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)回避者的，并并不涉及風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)追求者和中中立者的行為為。 (二) 風(fēng)險(xiǎn)追求求者與風(fēng)險(xiǎn)回避者恰恰恰相反。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)追求者主主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，喜歡收益益的動(dòng)蕩勝于于喜歡收益的的穩(wěn)定。他們們選擇資產(chǎn)的的原則是：當(dāng)當(dāng)預(yù)期收益相相同時(shí)選擇擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因因?yàn)檫@會(huì)給他他們帶來(lái)更大大的效用。 (三) 風(fēng)險(xiǎn)中立立者風(fēng)險(xiǎn)中立者既不不回避風(fēng)險(xiǎn)，也也不主動(dòng)追求求風(fēng)險(xiǎn)。他們們選擇資產(chǎn)的的惟一標(biāo)準(zhǔn)是是預(yù)期收益的的大小，而不不管風(fēng)險(xiǎn)狀況況如何，這是是因?yàn)樗蓄A(yù)預(yù)期收益相同同的資產(chǎn)將給給他們帶來(lái)同同樣的效用。第二節(jié) 資產(chǎn)產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

30、險(xiǎn)與收益分析析一、資產(chǎn)組合的的風(fēng)險(xiǎn)與收益益 (一) 資產(chǎn)組合合兩個(gè)或兩個(gè)以上上資產(chǎn)所構(gòu)成成的集合，稱稱為資產(chǎn)組合合。如果資產(chǎn)產(chǎn)組合中的資資產(chǎn)均為有價(jià)價(jià)證券，則該該資產(chǎn)組合也也可稱為證券券組合。 (二) 資產(chǎn)組合合的預(yù)期收益益率E（RRP） 資產(chǎn)組合的預(yù)期期收益率就是是組成資產(chǎn)組組合的各種資資產(chǎn)的預(yù)期收收益率的加權(quán)權(quán)平均數(shù)，其其權(quán)數(shù)等于各各種資產(chǎn)在組組合中所占的的價(jià)值比例。即即： 資產(chǎn)組組合的預(yù)期收收益率 HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128143445554.jpg 式中，EE（RP）表表示資產(chǎn)組合合的預(yù)期收益益率；E（RRi）表示第

31、第i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)預(yù)期收益率；Wi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)在整整個(gè)組合中所所占的價(jià)值比比例。 (三) 資產(chǎn)組合合風(fēng)險(xiǎn)的度量量 1、兩兩項(xiàng)資產(chǎn)組合合的風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的的收益率的方方差滿足以下下關(guān)系式： HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128143536638.jpg 式中，p表示示資產(chǎn)組合的的標(biāo)準(zhǔn)差，它它衡量的是組組合的風(fēng)險(xiǎn)；1和 2分別表示示組合中兩項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差；w1和w2分別表示示組合中兩項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)所占的的價(jià)值比例；1,2反映映兩項(xiàng)資產(chǎn)收收益率的相關(guān)關(guān)程度即兩項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)收益率率之間相對(duì)運(yùn)運(yùn)動(dòng)的狀態(tài)，稱稱為相關(guān)系數(shù)數(shù)。理論上，相相關(guān)系數(shù)介于于區(qū)間

32、一1，1內(nèi)。 當(dāng)11,2=1時(shí)時(shí)，表明兩項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的收益益率具有完全全正相關(guān)的關(guān)關(guān)系，即他們們的收益率變變化方向和變變化幅度完全全相同，這時(shí)時(shí)，2P=（W11+W22）2，即2P達(dá)到最大。由由此表明，組組合的風(fēng)險(xiǎn)等等于組合中各各項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的加權(quán)平均均值。換句話話說(shuō)，當(dāng)兩項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的收益益率完全正相相關(guān)時(shí)，兩項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)完全不能互互相抵銷，所所以這樣的組組合不能降低低任何風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)11,2=-11時(shí)，表明兩兩項(xiàng)資產(chǎn)的收收益率具有完完全負(fù)相關(guān)的的關(guān)系，即他他們的收益率率變化方向和和變化幅度完完全相反。這這時(shí)，2P=（W11W22）2即2P達(dá)到最小，甚甚至可能是零零。因此，當(dāng)當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的的收益率具

33、有有完全負(fù)相關(guān)關(guān)關(guān)系時(shí)，兩兩者之間的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)可以充分分地相互抵銷銷，甚至完全全消除。因而而，由這樣的的資產(chǎn)組成的的組合就可以以最大程度地地抵銷風(fēng)險(xiǎn)。 在實(shí)際際中，兩項(xiàng)資資產(chǎn)的收益率率具有完全正正相關(guān)和完全全負(fù)相關(guān)的情情況幾乎是不不可能的。絕絕大多數(shù)資產(chǎn)產(chǎn)兩兩之間都都具有不完全全的相關(guān)關(guān)系系，即相關(guān)系系數(shù)小于1且大于一l(多數(shù)情況下下大于零)。因此，會(huì)會(huì)有0P（W11+W22），即：資產(chǎn)組組合的標(biāo)準(zhǔn)差差小于組合中中各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差的加權(quán)平平均，也即資資產(chǎn)組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)小于組合合中各資產(chǎn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)之加權(quán)平平均值，因此此，資產(chǎn)組合合才可以分散散風(fēng)險(xiǎn)，但不不能完全消除除風(fēng)險(xiǎn)。 2多多項(xiàng)資產(chǎn)組合合的風(fēng)險(xiǎn) 一般來(lái)來(lái)

34、講。隨著資資產(chǎn)組合中資資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增增加，資產(chǎn)組組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)會(huì)逐漸降低，當(dāng)當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)數(shù)增加到一定定程度時(shí)，資資產(chǎn)組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)程度將趨趨于平穩(wěn)，這這時(shí)組合風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的降低將非非常緩慢直到到不再降低。 隨著資資產(chǎn)組合中資資產(chǎn)數(shù)目的增增加，由方差差表示的各資資產(chǎn)本身的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)狀況對(duì)組組合風(fēng)險(xiǎn)的影影響逐漸減小小，乃至最終終消失。但由由協(xié)方差表示示的各資產(chǎn)收收益率之間相相互作用、共共同運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)并并不能隨著組組合中資產(chǎn)個(gè)個(gè)數(shù)的增大而而消失，它是是始終存在的的。 那些只只反映資產(chǎn)本本身特性，可可通過(guò)增加組組合中資產(chǎn)的的數(shù)目而最終終消除的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)被稱為非系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。那那些反映資產(chǎn)產(chǎn)之間相互關(guān)關(guān)系，共同運(yùn)運(yùn)動(dòng)

35、，無(wú)法最最終消除的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)被稱為系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散散 非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又被稱稱為企業(yè)特有有風(fēng)險(xiǎn)或可分分散風(fēng)險(xiǎn)，是是可以通過(guò)資資產(chǎn)組合而分分散掉的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。它是指由由于某種特定定原因?qū)δ程靥囟ㄙY產(chǎn)收益益率造成影響響的可能性。它它是特定企業(yè)業(yè)或特定行業(yè)業(yè)所特有的，與與政治、經(jīng)濟(jì)濟(jì)和其他影響響所有資產(chǎn)的的市場(chǎng)因素?zé)o無(wú)關(guān)。對(duì)于特特定企業(yè)而言言，企業(yè)特有有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一一步分為經(jīng)營(yíng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方方面的原因給給企業(yè)目標(biāo)帶帶來(lái)不利影響響的可能性，如如由于原材料料供應(yīng)地的政政治經(jīng)濟(jì)情況況變動(dòng)、新材材科的出現(xiàn)等等因素帶來(lái)的的供應(yīng)方面的的風(fēng)險(xiǎn)；由于于生產(chǎn)組織不不合理而帶來(lái)

36、來(lái)的生產(chǎn)方面面的風(fēng)險(xiǎn)；由由于銷售決策策失誤帶來(lái)的的銷售方面的的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌籌資風(fēng)險(xiǎn)；是是指由于舉債債而給企業(yè)目目標(biāo)帶來(lái)的可可能影響。企企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)營(yíng)，全部資金金中除自有資資金外還有一一部分借入資資金，這會(huì)對(duì)對(duì)自有資金的的獲利能力造造成影響；同同時(shí)，借入資資金需還本付付息，一旦無(wú)無(wú)力償付到期期債務(wù)，企業(yè)業(yè)便會(huì)陷入財(cái)財(cái)務(wù)困境甚至至破產(chǎn)。當(dāng)企企業(yè)息稅前資資金利潤(rùn)率高高于借入資金金利息率時(shí)，使使用借入資金金獲得的利潤(rùn)潤(rùn)除了補(bǔ)償利利息外還有剩剩余，因而使使自有資金利利潤(rùn)率提高。但但是，若企業(yè)業(yè)息稅前資金金利潤(rùn)率低于于借入資金利利息率時(shí)，使使用借入資金金獲得的利潤(rùn)潤(rùn)還不夠支付付利息，需動(dòng)動(dòng)用白有

37、資金金的一部分來(lái)來(lái)支付利息，從從而使自有資資金利潤(rùn)率降降低。用自有有資金來(lái)支付付利息，可能能使企業(yè)發(fā)生生虧損。若企企業(yè)虧損嚴(yán)重重，財(cái)務(wù)狀況況惡化，喪失失支付能力，就就會(huì)出現(xiàn)無(wú)法法還本付息甚甚至招致破產(chǎn)產(chǎn)的危險(xiǎn)。值得注意的是，在在風(fēng)險(xiǎn)分散的的過(guò)程中，不不應(yīng)當(dāng)過(guò)分夸夸大資產(chǎn)多樣樣性和資產(chǎn)個(gè)個(gè)數(shù)的作用。實(shí)實(shí)際上，在資資產(chǎn)組合中資資產(chǎn)數(shù)目較低低時(shí)，增加資資產(chǎn)的個(gè)數(shù)。分分散風(fēng)險(xiǎn)的效效應(yīng)會(huì)比較明明顯，但資產(chǎn)產(chǎn)數(shù)目增加到到一定程度時(shí)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散散的效應(yīng)就會(huì)會(huì)逐漸減弱。經(jīng)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明明，組合中不不同行業(yè)的資資產(chǎn)個(gè)數(shù)達(dá)到到20個(gè)時(shí)，絕絕大多數(shù)非系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均已已披消除掉。此此時(shí)，如果繼繼續(xù)增加資產(chǎn)產(chǎn)數(shù)目，對(duì)分分散

38、風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)經(jīng)沒(méi)有多大的的實(shí)際意義，只只能增加管理理成本。另外外不要指望通通過(guò)資產(chǎn)多樣樣化達(dá)到完全全消除風(fēng)險(xiǎn)的的目的，因?yàn)闉橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是是不能夠通過(guò)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的分散散來(lái)消除的。三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及及其衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)叉被稱稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)或不可分散散風(fēng)險(xiǎn)，是影影響所有資產(chǎn)產(chǎn)的、不能通通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散散而消除的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。這部分分風(fēng)險(xiǎn)是由那那些影響整個(gè)個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)因素所引起起的。這些因因素包括宏觀觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的的變動(dòng)、國(guó)家家經(jīng)濟(jì)政策的的變化、稅制制改革、企業(yè)業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改改革、世界能能源狀況、政政治因素等等等。盡管絕大部分企企業(yè)和資產(chǎn)都都不可避免地地受到系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，但但并不意味著著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)對(duì)所有資產(chǎn)或或所有企業(yè)有有相同

39、的影響響。有些資產(chǎn)產(chǎn)受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的影響大一一些，而有些些資產(chǎn)受的影影響則較小。單單項(xiàng)資產(chǎn)或資資產(chǎn)組合受系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響響的程度?？煽梢酝ㄟ^(guò)系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(系數(shù))來(lái)衡量。 (一) 單項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)系數(shù)(系數(shù))單項(xiàng)資產(chǎn)的系系數(shù)是指可以以反映單項(xiàng)資資產(chǎn)收益率與與市場(chǎng)平均收收益率之間變變動(dòng)關(guān)系的一一個(gè)量化指標(biāo)標(biāo)，它表示單單項(xiàng)資產(chǎn)收益益率的變動(dòng)受受市場(chǎng)平均收收益率變動(dòng)的的影響程度。換換句話說(shuō)，就就是相對(duì)于市市場(chǎng)組合的平平均風(fēng)險(xiǎn)而言言，單項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)所含的系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小小。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)或或系數(shù)的定義義式如下： HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/2007112

40、8143612675.jpg 式中，式中，i，m表示第ii項(xiàng)資產(chǎn)的收收益率與市場(chǎng)場(chǎng)組合收益率率的相關(guān)系數(shù)數(shù)；i是該該項(xiàng)資產(chǎn)收益益率的標(biāo)準(zhǔn)差差，表示該資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大大??；m是是市場(chǎng)組合收收益率的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差，表示市市場(chǎng)組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；三個(gè)指指標(biāo)的乘積表表示該項(xiàng)資產(chǎn)收益益率與市場(chǎng)組組合收益率的的協(xié)方差。(二) 市場(chǎng)組組合的概念市場(chǎng)組合是指由由市場(chǎng)上所有有資產(chǎn)組成的的組合。它的的收益率就是是市場(chǎng)平均收收益率，實(shí)務(wù)務(wù)中通常用股股票價(jià)格指數(shù)數(shù)的收益率來(lái)來(lái)代替。而市市場(chǎng)組合的方方差則代表了了市場(chǎng)整體的的風(fēng)險(xiǎn)。由于于包含了所有有的資產(chǎn)，因因此，市場(chǎng)組組合中的非系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)經(jīng)被消除，所所以市場(chǎng)組合合的風(fēng)險(xiǎn)就是是市

41、場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上述系數(shù)數(shù)的定義式可可知，當(dāng)某資資產(chǎn)的系數(shù)等于l時(shí)，說(shuō)明該該資產(chǎn)的收益益率與市場(chǎng)平平均收益率呈呈同方向、同同比例的變化化，即如果市市場(chǎng)平均收益益率增加(或減少)1，那么么該資產(chǎn)的收收益率也相應(yīng)應(yīng)的增加(或減少)1，也就就是說(shuō)，該資資產(chǎn)所含的系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市市場(chǎng)組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)一致；當(dāng)當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)小于l時(shí)，說(shuō)明該該資產(chǎn)收益率率的變動(dòng)幅度度小于市場(chǎng)組組合收益率的的變動(dòng)幅度，因因此其所含的的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小小于市場(chǎng)組合合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于l時(shí)，說(shuō)明該該資產(chǎn)收益率率的變動(dòng)幅度度大于市場(chǎng)組組合收益率的的變動(dòng)幅度因此其所含含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組組合的風(fēng)險(xiǎn)。絕大多數(shù)資產(chǎn)的的系數(shù)是大

42、于于零的(大多數(shù)介于于0 5和2之間)，也就是說(shuō)說(shuō)，他們收益益率的變化方方向與市場(chǎng)平平均收益率的的變化方向是是一致的，只只是變化幅度度不同而導(dǎo)致致系數(shù)的不同同；極個(gè)別的的資產(chǎn)的系數(shù)是負(fù)數(shù)數(shù)，表明這類類資產(chǎn)與市場(chǎng)場(chǎng)平均收益的的變化方向相相反，當(dāng)市場(chǎng)場(chǎng)平均收益增增加時(shí)，這類類資產(chǎn)的收益益卻在減少。比比如西方個(gè)別別收賬公司和和個(gè)別再保險(xiǎn)險(xiǎn)公司的系數(shù)是接近近零的負(fù)數(shù)。在實(shí)際中，要想想利用定義式式去計(jì)算系數(shù)，是非非常困難的。系數(shù)的計(jì)算常常利用收益率的歷史數(shù)據(jù)，采用線性回歸的方法取得。其實(shí)，在實(shí)務(wù)中中，并不需要要企業(yè)財(cái)務(wù)人人員或投資者者自己去計(jì)算算證券的系數(shù)，一些些證券咨詢機(jī)機(jī)構(gòu)會(huì)定期公公布大量交易易過(guò)的

43、證券的的系數(shù)表24列示了了2002年5月和20066年10月的有關(guān)關(guān)資料上顯示示的美國(guó)幾家家大公司的系數(shù)。表24 各公公司的系數(shù)表公司名稱2002年2006年Time Waarner1.651.94IBM1.051.00Generall Elecctric1.30.81Microsooft1.20.94Coca-Coola0.850.70Procterr&Gambble0.650.27(數(shù)據(jù)來(lái)源：wwww.nyyse.coom)從表24可以以看出，不同同公司之間的的系數(shù)有所不不同，即使是是同一家公司司在不同時(shí)期期，其系數(shù)也會(huì)或或多或少地有有所差異。我國(guó)也有一些證證券咨詢機(jī)構(gòu)構(gòu)定期計(jì)算和和編制各

44、上市市公司的系數(shù)，人們們可以通過(guò)中中國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)等查查詢。(三) 資產(chǎn)組組合的系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(p) 對(duì)于資產(chǎn)組合來(lái)來(lái)說(shuō)，其所含含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的大小可以以用p系數(shù)來(lái)衡衡量。資產(chǎn)組組合中的pp系數(shù)是所有有單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)權(quán)平均數(shù)，權(quán)權(quán)數(shù)為各種資資產(chǎn)在資產(chǎn)組組合中所占的的價(jià)值比例。計(jì)計(jì)算公式為： HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128143708404.jpg HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128143734430.jpg 式中，p是資資產(chǎn)組合的系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)數(shù)；Wi為第第i

45、項(xiàng)資產(chǎn)在在組合中所占占的價(jià)值比重重；i表示示第i項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)的系數(shù)。由于單項(xiàng)資產(chǎn)的的系數(shù)不盡盡相同，因此此通過(guò)替換資資產(chǎn)組合中的的資產(chǎn)或改變變不同資產(chǎn)在在組合中的價(jià)價(jià)值比例，可可以改變資產(chǎn)產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)特性?！纠?7】 某資產(chǎn)組合合中有三只股股票，有關(guān)的的信息如表22-5所示，計(jì)計(jì)算資產(chǎn)組合合的系數(shù)。表2-55 某資產(chǎn)組合合的相關(guān)信息息 股票系數(shù)股票的每股市價(jià)價(jià)（￥）股票的數(shù)量（股股）A0.74200B1.12100C1.710100解答：首先計(jì)算算ABC三種種股票所占的的價(jià)值比例：A股票票比例：（44200）（4200+22100+110100）=40%B股票比例例：（2200）（4200+22

46、100+110100）=10%C 股票比比例：（100100）（4200+22100+110100）=50%然后，計(jì)算算加權(quán)平均系數(shù)，即為為所求：P=40%0.7+110%1.1+550%1.7=11.24第三節(jié) 證券券市場(chǎng)理論在市場(chǎng)機(jī)制的作作用下，證券券市場(chǎng)自發(fā)地地對(duì)各種證券券的風(fēng)險(xiǎn)與收收益進(jìn)行動(dòng)態(tài)態(tài)調(diào)整，最終終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和和收益的均衡衡狀態(tài)，并由由此產(chǎn)生了證證券市場(chǎng)理論論。一、風(fēng)險(xiǎn)與收益益的一般關(guān)系系由于我們假定了了資產(chǎn)交易的的參與者都是是風(fēng)險(xiǎn)回避者者，因此他們們都會(huì)尋求風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的的一種權(quán)衡。對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡惡并不意味著著他們會(huì)不惜惜任何代價(jià)來(lái)來(lái)回避風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的消極極態(tài)度能被較較高的收

47、益水水平所抵銷。對(duì)對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)，投資者都都會(huì)因承擔(dān)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)而要求額額外的補(bǔ)償其其要求的最低低收益率應(yīng)該該包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益率兩兩部分。因此此，對(duì)于每項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，所所要求的必要要收益率可以以用以下的模模式來(lái)度量：必要收益率 = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收收益率 + 風(fēng)險(xiǎn)收益率率 式中，無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率率(通常用Rf表示)是純粹利率率與通貨膨脹脹補(bǔ)貼之和，通通常用短期國(guó)國(guó)債的收益率率來(lái)近似地替替代，而風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率表示示因承擔(dān)該項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)而要求的額額外補(bǔ)償，其其大小則視所所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的的大小及投資資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的的偏好程度而而定。 從理論論上來(lái)說(shuō)，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益率可可以表述為風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)數(shù)(b)與標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差

48、率(VV)的乘積。即即：風(fēng)險(xiǎn)收益率=bbV 因此，必要收益率R=Rf+ bbV標(biāo)準(zhǔn)離差率(vv)反映了資資產(chǎn)全部風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的相對(duì)大小小；而風(fēng)險(xiǎn)價(jià)價(jià)值系數(shù)(bb)則取決于于投資者對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度度越是回避，要要求的補(bǔ)償也也就越高，因因而要求的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益率就就越高，所以以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系系數(shù)(b)的值也也就越大；反反之，如果對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍忍程度越高，則則說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)的的承受能力較較強(qiáng)，那么要要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)補(bǔ)償也就沒(méi)那那么高，所以以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系系數(shù)的取值就就會(huì)較小。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)bb的計(jì)算可采采用統(tǒng)計(jì)回歸歸方法對(duì)歷史史數(shù)據(jù)進(jìn)行分分析得出估計(jì)計(jì)值，也可結(jié)結(jié)合管理人員員的經(jīng)驗(yàn)分析析判斷而得出出，但是由于于b受

49、風(fēng)險(xiǎn)偏好好的影響，而而風(fēng)險(xiǎn)偏好又又受風(fēng)險(xiǎn)種類類、風(fēng)險(xiǎn)大小小及心理因紊紊的影響，因因此對(duì)于b的準(zhǔn)確估計(jì)計(jì)就變得相當(dāng)當(dāng)困難和不夠夠可靠?，F(xiàn)實(shí)中，對(duì)于公公式中的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)bb和標(biāo)準(zhǔn)離差差率V的估計(jì)都是是比較困難的的，即便能夠夠取得亦不夠夠可靠。因此此，上述公式式的理論價(jià)值值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其其實(shí)用價(jià)值。二、資本資產(chǎn)定定價(jià)模型 (一) 資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM模型) l資資本資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型的基本本原理資本資產(chǎn)定價(jià)模模型聽(tīng)起來(lái)令令人感到迷惑惑，事實(shí)上，所所謂資本資產(chǎn)產(chǎn)主要指的是是股票，而定定價(jià)則試圖解解釋資本市場(chǎng)場(chǎng)如何決定股股票收益率，進(jìn)進(jìn)而決定股票票價(jià)格。資本本資產(chǎn)定價(jià)模模型是由經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家Harrry

50、 Maazkowiitz和Williiam F.Sharppe于1964年提提出的，后來(lái)來(lái)由于他們?cè)谠诖朔矫孀龀龀龅呢暙I(xiàn)而獲獲得了19990年度的諾諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)獎(jiǎng)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益益的一般關(guān)系系，某資產(chǎn)的的必要收益率率是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率和該該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率決定定的。即：必必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率率資本資產(chǎn)定價(jià)模模型的一個(gè)主主要貢獻(xiàn)就是是解釋了風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率的決定定因素和度量量方法，并且且給出了下面面的一個(gè)簡(jiǎn)單單易用的表達(dá)達(dá)形式：RRf（Rm一RRf）這是資本資產(chǎn)定定價(jià)模型的核核心關(guān)系式。式式中，R表示某資產(chǎn)產(chǎn)的必要收益益率；表示該資產(chǎn)產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)系數(shù)；Rff表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率

51、，通通常以短期國(guó)國(guó)債的利率來(lái)來(lái)近似替代；Rm表示市場(chǎng)場(chǎng)組合收益率率，通常用股股票價(jià)格指數(shù)數(shù)收益率的平平均值或所有有股票的平均均收益率來(lái)代代替。公式中（Rm一一Rf）稱為為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢溢酬，它是附附加在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率之上上的，由于承承擔(dān)了市場(chǎng)平平均風(fēng)險(xiǎn)所要要求獲得的補(bǔ)補(bǔ)償，它反映映的是市場(chǎng)作作為整體對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的平均“容忍”程度，也就就是市場(chǎng)整體體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭厭惡程度，對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越是厭厭惡和回避，要要求的補(bǔ)償就就越高，因此此，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢酬的數(shù)值值就越大。反反之，如果市市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)能力強(qiáng)，則則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭厭惡和回避就就不是很強(qiáng)烈烈，因此，要要求的補(bǔ)償就就越低，所以以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢溢酬的數(shù)值就就越小。不難難看出

52、：某項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率是市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬酬與該資產(chǎn)系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)數(shù)的乘積，即即：風(fēng)險(xiǎn)收益率（Rm一一Rf） 2證證券市場(chǎng)線(SML)如果把資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)模型公公式中的看作自變量量(橫坐標(biāo))，必要收益益率R作為因變量量(縱坐標(biāo))，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利利率（Rf）和市場(chǎng)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬（Rm一Rf）作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程，叫做證券市場(chǎng)線，簡(jiǎn)稱SML。即以下關(guān)系式所代表的直線：RRf（Rm一RRf） 證券市市場(chǎng)線對(duì)任何何公司、任何何資產(chǎn)都是適適用的。只要要將該公司或或資產(chǎn)的系數(shù)代人到到上述直線方方程中，就能能得到該公司司或資產(chǎn)的必必要收益率。 證券市市場(chǎng)線上每個(gè)個(gè)點(diǎn)的橫、縱縱坐標(biāo)值分別

53、別代表每一項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合合)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)系數(shù)和必要要收益率。因因此，證券市市場(chǎng)上任意一一項(xiàng)資產(chǎn)或資資產(chǎn)組合的系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)數(shù)和必要收益益率都可以在在證券市場(chǎng)線線上找到對(duì)應(yīng)應(yīng)的一點(diǎn)。 在證券券市場(chǎng)線關(guān)系系式的右側(cè)，惟惟一與單項(xiàng)資資產(chǎn)相關(guān)的就就是系數(shù)，而系數(shù)正是對(duì)該該資產(chǎn)所含的的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的的度量，因此此，證券市場(chǎng)場(chǎng)線一個(gè)重要要的暗示就是是只有系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)才有資格格要求補(bǔ)償”。該公式中中并沒(méi)有引入入非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)即企業(yè)特有有風(fēng)險(xiǎn)，也就就是說(shuō)，投資資者要求的補(bǔ)補(bǔ)償只是因?yàn)闉樗麄儭叭淌堋绷耸袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的緣故，而而不包括企業(yè)業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，因因?yàn)槠髽I(yè)特有有風(fēng)險(xiǎn)可以通通過(guò)資產(chǎn)組合合被消除掉。 【例2

54、28】某年由MUULTEX公公布的美國(guó)通通用汽車(chē)公司司的系數(shù)是1 170，短短期國(guó)庫(kù)券利利率為4，SS&P股票價(jià)價(jià)格指數(shù)的收收益率是100，那么，通通用汽車(chē)該年年股票的必要要收益率應(yīng)為為： RRRf（Rm一一Rf）=44+1.117 x(110一4)=11.02 3.資資產(chǎn)組合的必必要收益率 資產(chǎn)組組合的必要收收益率也可通通過(guò)證券市場(chǎng)場(chǎng)線來(lái)描述：資產(chǎn)組合的必要要收益率：RRfp（Rm一RRf） 此公式式與前面的資資本資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型公式非非常類似。他他們的右側(cè)惟惟一不同的是是系數(shù)的主體體，前面的系數(shù)是單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)或個(gè)別別公司的系數(shù)；而這這里的p則是資產(chǎn)產(chǎn)組合的系數(shù)。 【例229】 假設(shè)前短期期國(guó)債

55、收益率率為3，股股票價(jià)格指數(shù)數(shù)平均收益率率為12，并并利用例27中的有關(guān)關(guān)信息和求出出的系數(shù)，計(jì)算算A、B、CC三種股票組組合的收益率率。 解答：三種股票組組合的收益率率R=3+1.24(12一一3)=114.16 (二) 資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)模型的的意義與應(yīng)用用 1.證證券市場(chǎng)線(SML)是是對(duì)證券市場(chǎng)場(chǎng)的描述 將證券券市場(chǎng)線描繪繪在以為橫坐標(biāo)，以以必要收益率率為縱坐標(biāo)的的平面上，得得到一條直線線，其截距是是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益益率Rf，斜率是是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢溢酬(Rm一Rff)。如圖22所示。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬(Rm一Rff)反映市場(chǎng)整整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的的偏好，如果果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程程度越高，要要求的補(bǔ)償就就越高，(Rm一Rf

56、f)的數(shù)值就越越大，那么證證券市場(chǎng)線的的斜率就越大大，因此證券券市場(chǎng)線會(huì)比比較陡，這時(shí)時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)的的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水水平稍有變化化，就會(huì)導(dǎo)致致該資產(chǎn)的必必要收益率以以較大幅度的的變化；相反反，如果多數(shù)數(shù)市場(chǎng)參與者者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)關(guān)注程度較小小，證券市場(chǎng)場(chǎng)線將會(huì)變得得平穩(wěn)一些，這這時(shí)資產(chǎn)的必必要收益率受受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的影響較小小。如圖2-3所示。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率決決定了證券市市場(chǎng)線的截距距，當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率變大大而其他條件件不變時(shí)，SSML會(huì)整體體向上平移，也也就是說(shuō)，所所有資產(chǎn)的必必要收益率都都會(huì)上漲，且且增加同樣的的數(shù)量。反之之，當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率下降降且其他因素素不變時(shí)，所所有資產(chǎn)的必必要收益率都都會(huì)下降

57、同樣樣的數(shù)量。如如圖2-4所所示。2證券市場(chǎng)線線與市場(chǎng)均衡衡資本資產(chǎn)定價(jià)模模型認(rèn)為，SSML是一條條市場(chǎng)均衡線線，市場(chǎng)在均均衡的狀態(tài)下下，所有資產(chǎn)產(chǎn)的預(yù)期收益益都應(yīng)該落在在這條線上。也也就是說(shuō)，在在均衡狀態(tài)下下，每項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)的預(yù)期收益益率應(yīng)該等于于其必要收益益率，其大小小由證券市場(chǎng)場(chǎng)線的核心公公式來(lái)決定。 如果某某資產(chǎn)A的預(yù)期收益益率高于證券券市場(chǎng)線，如如圖25中A點(diǎn)所示，A資產(chǎn)的預(yù)期期收益率E(Ra)大于位于證證券市場(chǎng)線上上的必要收益益率Ra，說(shuō)明A資產(chǎn)的預(yù)期期收益率高于于所要求的必必要收益率，也也就是說(shuō)，該該資產(chǎn)預(yù)計(jì)將將來(lái)可以帶來(lái)來(lái)的收益高于于所要求的收收益，這將造造成市場(chǎng)參與與者對(duì)這一資資

58、產(chǎn)的青睞，從從而使該資產(chǎn)產(chǎn)的價(jià)格升高，價(jià)價(jià)格升高的結(jié)結(jié)果會(huì)使預(yù)期期未來(lái)的收益益率下降，一一直降到證券券市場(chǎng)線上來(lái)來(lái)，使得其預(yù)預(yù)期收益率等等于必要收益益率。相反，如如果資產(chǎn)的預(yù)預(yù)期收益率低低于SML。說(shuō)明明這一資產(chǎn)的的預(yù)期收益率率低于所要求求的必要收益益率，這將會(huì)會(huì)使得這一資資產(chǎn)無(wú)人問(wèn)津津，因而其價(jià)價(jià)格將會(huì)降低低，降價(jià)的結(jié)結(jié)果導(dǎo)致預(yù)期期未來(lái)收益率率的升高，也也會(huì)使預(yù)期收收益率回到證證券市場(chǎng)線上上來(lái)。在資本資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型的理論論框架下，假假設(shè)市場(chǎng)是均均衡的，所以以資本資產(chǎn)定定價(jià)模型還可可以描述為：預(yù)期收益率=必必要收益率=Rf+ (Rm一RRf) 【例2210】 A、B兩兩只股票在五五種不同經(jīng)濟(jì)濟(jì)

59、狀況下預(yù)測(cè)測(cè)的收益率的的分布如【例例24】中表222所示，并并已知市場(chǎng)組組合的收益率率為12，無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為為4。 要求：(1)計(jì)算算A、B兩只只股票的系數(shù)； (2) 若兩只股股票投資的價(jià)價(jià)值比例為88：2，計(jì)算算兩只股票組組成的證券組組合的系數(shù)和預(yù)期期收益率。 解答：(1)由【例例24】的計(jì)算算結(jié)果可知，AA、B兩只股股票的預(yù)期收收益率分別是是：17. 4和122. 3。根根據(jù)資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)模型：預(yù)期收益率率= Rf（Rm一一Rf），所所以： 174=4+(124) A123=44+(122一4)B 從上面兩個(gè)算式式中分別解出出A =1.675和B =1.0375即為所求。 (2)根據(jù)證券組

60、組合系數(shù)的計(jì)算算公式，求得得： 證券組組合的系教=8001.6755十201.03775=1.55475 再根據(jù)據(jù)資本資產(chǎn)定定價(jià)模型求得得： 組合的的預(yù)期收益率率=4+(12一44) 1.54775=16.38 或者根根據(jù)證券組合合收益率的計(jì)計(jì)算公式，得得： 組合的的預(yù)期收益率率=8017.4十2012.3=16.338 【例2211】某公司持持有由甲、乙乙、丙三種股股票構(gòu)成的證證券組合，三三種股票的系數(shù)分剮是是2.0、11.3和0.7，它們的的投資額分別別是60萬(wàn)元元、30萬(wàn)元元和10萬(wàn)元元。股票市場(chǎng)場(chǎng)平均收益率率為10，無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為為5。假定定資本資產(chǎn)定定價(jià)模型成立立。 要求：(1) 確