新型電力系統(tǒng)專題研究系列之煤電

1、第一章：我國(guó)煤電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀我國(guó)火力發(fā)電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀火力發(fā)電包括燃煤發(fā)電、燃?xì)獍l(fā)電、燃油發(fā)電、余熱/余壓/余氣發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電等。由于經(jīng)濟(jì)性、資源稟賦等因素，我國(guó)火電裝機(jī)以煤電 為主。2000-2021年我國(guó)火電累計(jì)裝機(jī)容量由238GW增長(zhǎng)至1297GW，其中煤電裝機(jī)容量增長(zhǎng)至1110GW。2001-2006年我國(guó)火電快速發(fā)展，年度新增裝機(jī)容量從15.5GW增長(zhǎng)至92.4GW，CAGR為43，其中2004年增速最高達(dá)93.1。2006-2013年火電發(fā)展開(kāi)始減速，新增裝機(jī)持續(xù)下滑。2014年至今，火電年均新增裝機(jī)維持在50GW左右，其中煤電新增裝機(jī)占比呈下降趨勢(shì)，氣電及其他電源

2、占比增加。2021年，我國(guó)煤電新增裝機(jī)28.0GW，同比下降31.5 ，占火電新增裝機(jī)55.4 ；氣電及其他電源新增裝機(jī)22.5GW，同比增長(zhǎng)38.0 ，占比44.6 。圖1：2000-2021年中國(guó)火電累計(jì)裝機(jī)容量及增速（GW，%）資料來(lái)源：中電聯(lián)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖2：2001-2021年中國(guó)火電新增裝機(jī)容量及增速（GW，%）資料來(lái)源：中電聯(lián)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理238 253266 2903913295564840%5%3.8%10%15%20%25%0200400600800100012001400煤電氣電其他yoy23.6%70464559776387

3、0820932100611051061114412501190129715.512.524.239.761.992.472.393.1%-10.8%-40%-20%0%20%60%80%100%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0煤電氣電其他yoy65.5 65.958.362.452.441.847.966.848.6 48.143.8 44.256.640%50.5中國(guó)煤電建設(shè)歷史資料來(lái)源：中國(guó)火電發(fā)展70年成就與展望，國(guó)際煤炭網(wǎng)，CSP Focus，政府公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理火電裝機(jī)1.7GW，占 電力裝機(jī)91%，人均 9kWh。

4、力裝機(jī)70%，電力缺 口10GW。1956第一臺(tái)國(guó)產(chǎn)6MW機(jī)組在安 徽淮南田家庵電廠投運(yùn)1967國(guó)產(chǎn)100MW電機(jī)在北京高 井電廠投入運(yùn)行1972首臺(tái)200MW機(jī)組在遼寧朝 陽(yáng)電廠投入運(yùn)行1967首臺(tái)300MW亞臨界機(jī)組在河 火電裝機(jī)40GW,占電南姚孟電廠投入運(yùn)行1949發(fā)布關(guān)于鼓勵(lì)集資 辦電和實(shí)行多種電價(jià) 的暫行規(guī)定1989新中國(guó)歷史上唯一一 屆能源部成立19891989能源部選定全國(guó)6個(gè)裝機(jī)1GW以上的大 型火電廠為重點(diǎn)治理整頓電廠頒布中華人民共和 國(guó)環(huán)境保護(hù)法1978首臺(tái)600MW亞 臨界組在安徽 平圩投產(chǎn)19891985實(shí)行“誰(shuí)投資、誰(shuí)用電、 誰(shuí)得利”政策，鼓勵(lì)投資 建設(shè)電廠。199

5、2首臺(tái)600MW超臨界機(jī) 組在上海投產(chǎn)1993全國(guó)250MW及以上的火電廠 基本實(shí)現(xiàn)“安全文明生產(chǎn)達(dá)標(biāo)”， 總裝機(jī)達(dá)138GW。1996陸續(xù)出臺(tái)節(jié)約能源法電力 法等法規(guī)，實(shí)施“政企分開(kāi)”， 電力供需矛盾開(kāi)始有所緩和。1997國(guó)家電力公司 成立1993成立僅一屆的能源部被 撤銷20032004200620062007廠網(wǎng)分開(kāi)改革，火電廠劃歸發(fā)改委出臺(tái)了新建燃煤首臺(tái)1GW超超臨界機(jī)可再生能源法實(shí)施發(fā)改委出臺(tái)關(guān)于加快關(guān)五大發(fā)電集團(tuán)、地方各電力電站的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和“上組在浙江玉環(huán)電廠投入，開(kāi)啟了可再生能源規(guī)停小火電機(jī)組的若干意見(jiàn)集團(tuán)等，火電裝機(jī)290GW。大壓小”的決策。運(yùn)行?；l(fā)展之路。規(guī)劃新建火電項(xiàng)目

6、。2010“十一五”全國(guó)累計(jì) 關(guān)停煤電小機(jī)組 70GW。2014北侖電廠投資10.9億元 對(duì)5臺(tái)4.8GW機(jī)組進(jìn)行 深度脫硫脫硝除塵。2014煤電節(jié)能減排升級(jí)與改造 行動(dòng)計(jì)劃（2014-2020年） 提出，煤耗低于300g/kWh。20172017全國(guó)燃煤電廠實(shí)現(xiàn)100%脫硫，能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命戰(zhàn)略92.3%脫硝后排放，超低排放 （2016-2030）提出，煤中國(guó)承諾不新建境外煤改造70GW，占比超過(guò)70%。 炭消費(fèi)比重降低到58%以下。電。20212021火電裝機(jī)達(dá)到1296GW， 全國(guó)煤電機(jī)組改造升級(jí)實(shí)施方案提出，“十四五”節(jié)能/靈 活性改造350/200GW。探索階段（1949-1978

7、年）國(guó)家電力短缺，火電為主， 依靠國(guó)際援助、設(shè)備引進(jìn) 和艱難的自主探索。改革開(kāi)放初期（1979-1991年）大力發(fā)展電力建設(shè)，實(shí)行 “集資辦電、多渠道籌資 辦電”政策。完善階段（1992-2002年）電力供需矛盾有所緩和， 要求能源開(kāi)發(fā)與節(jié)約并重， 鼓勵(lì)發(fā)展?jié)崈裘杭夹g(shù)。深化階段（2003-2012年）執(zhí)行嚴(yán)格的節(jié)能環(huán)保政策， 實(shí)施廠網(wǎng)分開(kāi)、上大壓小 等，加快可再生能源發(fā)展。生態(tài)文明階段（2013-至今）提高煤電準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，限制 煤電新增規(guī)模，淘汰落后 產(chǎn)能，節(jié)能和靈活性改造。建設(shè)新型電力系統(tǒng)需要煤電充分發(fā)揮好基礎(chǔ)和支撐性作用電規(guī)總院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2021年我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)快速恢復(fù)，東北地區(qū)

8、煤炭?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致火電發(fā)電意愿低迷，加上來(lái)風(fēng)較弱導(dǎo)致電力短缺；廣東、長(zhǎng)三角地區(qū)用電需求強(qiáng)勁反彈，疊加夏季高溫用電負(fù)荷 急劇上升，區(qū)域火電容量有限導(dǎo)致高耗能企業(yè)拉閘限電；西部地區(qū)在短期投產(chǎn)較多高耗能產(chǎn)業(yè)，而電力裝機(jī)沒(méi)有相應(yīng)增加，也導(dǎo)致在枯水期電力供給緊張，供需兩端共同作 用導(dǎo)致2021年近20個(gè)省級(jí)電網(wǎng)采取了有序用電措施。2022年，俄烏沖突后國(guó)際能源價(jià)格上漲，進(jìn)口煤價(jià)倒掛，煤電企業(yè)持續(xù)虧損；2022年我國(guó)夏季出現(xiàn)罕見(jiàn)的干旱高溫，水 電出力嚴(yán)重不足，川、渝等省域出現(xiàn)短暫嚴(yán)重的用電緊張。根據(jù)電規(guī)總院預(yù)測(cè)，2022年安徽、湖南、江西、重慶、貴州等5個(gè)地區(qū)負(fù)荷高峰時(shí)段將出現(xiàn)電力供需緊張， 2023/20

9、24年將增加至6/7個(gè)，未來(lái)一段時(shí)間全國(guó)電力供應(yīng)保障壓力依然較大。新能源發(fā)電具有間歇性和波動(dòng)性特征，隨著新能源滲透率不斷提升，電力系統(tǒng)對(duì)靈活性調(diào)節(jié)能力要求越來(lái)越高。在當(dāng)前的技術(shù)條件和裝機(jī)結(jié)構(gòu)下，煤電是最經(jīng)濟(jì)可行、安全 可靠的靈活調(diào)節(jié)資源。我們預(yù)計(jì)未來(lái)煤電將充分發(fā)揮電力系統(tǒng)的穩(wěn)定器和壓艙石，加速由電量主體電源向支撐性和調(diào)節(jié)性電源轉(zhuǎn)型。同時(shí)根據(jù)右圖所示，從短時(shí)需求的角度 考慮，如果只考慮調(diào)節(jié)功率的經(jīng)濟(jì)性，目前煤電深度調(diào)峰是最具經(jīng)濟(jì)性的調(diào)節(jié)資源。圖3：2022年全國(guó)電力供需形勢(shì)預(yù)測(cè)圖4：電力靈活性資源的經(jīng)濟(jì)性比較（元/kW）（短時(shí)儲(chǔ)能需求）600050005000400033003000200020

10、0010004000煤電深度調(diào)峰改造氣電抽水蓄能資料來(lái)源：綠色和平中國(guó)電力系統(tǒng)靈活性的多元提升路徑研究?jī)?chǔ)能第二章：“十四五”我國(guó)煤電裝機(jī)容量預(yù)測(cè)“十四五”我國(guó)煤電新增裝機(jī)容量預(yù)測(cè)72.346.848.258.654.345.640.945.254.038.138.630.632.440.328.040.050.070.030.040.050.060.070.061.9“十三五”以來(lái)，我國(guó)落實(shí)控制煤炭消費(fèi)總量和碳排放等節(jié)能減排政策，新增煤電建設(shè)節(jié)奏相應(yīng)放緩。我國(guó)2021年新增投產(chǎn)煤電裝機(jī)28GW，創(chuàng)15年以來(lái)的最低值。但為了保 障民生、增加必要的電力供給，提升電力系統(tǒng)的靈活性和可靠性，十四五期間

11、我國(guó)仍將新投產(chǎn)一批煤電機(jī)組。根據(jù)中國(guó)能建的預(yù)測(cè)，“十四五”期間全國(guó)火電新增容量 270GW；電規(guī)總院估計(jì)2022-2024年全國(guó)煤電新增裝機(jī)容量分別為40/50/50GW；同時(shí)存量煤電機(jī)組中有350GW可實(shí)施節(jié)能改造?？紤]到風(fēng)光大基地對(duì)于打捆火電送出的需求和發(fā)達(dá)省份的能源保供需求，我們預(yù)計(jì)“十四五”期間我國(guó)煤電機(jī)組新增裝機(jī)容量有望超過(guò)270GW，煤電機(jī)組2021-2025年新增裝 機(jī)CAGR有望達(dá)到30.8；此外“十四五”期間燃?xì)鈾C(jī)組新增裝機(jī)容量有望超過(guò)50GW。圖5：我國(guó)歷年煤電裝機(jī)容量及預(yù)測(cè)（單位：GW）100.092.490.082.080.020.010.00.020052006200

12、7200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E資料來(lái)源：歷史數(shù)據(jù)及2022-2023年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)自電規(guī)總院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)與整理火電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)與建設(shè)流程核準(zhǔn)獲批：發(fā)改委發(fā)放核準(zhǔn)批復(fù)，完成主機(jī)招標(biāo)，將已草簽的合同轉(zhuǎn)變成正式合同，進(jìn)行 項(xiàng)目準(zhǔn)備和施工工作。01234678前期工作圖6：典型火電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)與建設(shè)流程資料來(lái)源：中國(guó)能建，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理建設(shè)階段規(guī)劃指標(biāo)5項(xiàng)目核準(zhǔn)招標(biāo)開(kāi)工試運(yùn)營(yíng)驗(yàn)收并網(wǎng)火電項(xiàng)目在自核準(zhǔn)后，從開(kāi)始建設(shè)到并網(wǎng)發(fā)電一般需要20-24個(gè)月。核準(zhǔn)后項(xiàng)目啟動(dòng)主機(jī)設(shè)備招

13、標(biāo)，主機(jī)設(shè)備從招標(biāo)到交付需要約12個(gè)月，主設(shè)備安裝調(diào)試到投產(chǎn) 需要6-12個(gè)月。前期工作：建設(shè)階段：預(yù)可行性研究：論證建廠的必要性、建設(shè)規(guī)模、投產(chǎn)時(shí)間、測(cè)算收益，進(jìn)行選址和初勘等；初步設(shè)計(jì)：復(fù)核廠址建設(shè)條件及方案，確定工藝系統(tǒng)和輔機(jī)選型，進(jìn)造價(jià)限額分析； 項(xiàng)目建議書(shū)：以預(yù)可研為基礎(chǔ)編制項(xiàng)目建議書(shū)，報(bào)主管部門(mén)審批同意后開(kāi)展可行性研究；施工圖紙?jiān)O(shè)計(jì)：提供詳細(xì)圖紙和施工說(shuō)明，計(jì)算工程量及設(shè)備材料清冊(cè)，編制預(yù)算；可行性研究：技術(shù)經(jīng)濟(jì)方案比較，主機(jī)招標(biāo)準(zhǔn)備及草簽貸款、上網(wǎng)協(xié)議等，提交核準(zhǔn)申請(qǐng)；工程施工：獲取開(kāi)工許可，施工準(zhǔn)備、土建施工，設(shè)備吊裝施工，設(shè)備分部試運(yùn)行等；試運(yùn)行與驗(yàn)收：整套設(shè)備調(diào)試，200M

14、W以上機(jī)組試生產(chǎn)6個(gè)月，滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)168小時(shí)后進(jìn) 行驗(yàn)收和正式并網(wǎng)。2022-2025年預(yù)期新建270GW以上煤電“十四五”煤電新增設(shè)備需求預(yù)測(cè)“十三五”期間我國(guó)年均煤電核準(zhǔn)容量為28GW。根據(jù)國(guó)際環(huán)保組織綠色和平發(fā)布的報(bào)告，2021年中國(guó)新增核準(zhǔn)煤電裝機(jī)約18.55GW，同比減少57.66 。但2021 年第四季度煤電核準(zhǔn)開(kāi)始加速，單季度核準(zhǔn)超過(guò)11GW。2022年前8個(gè)月我國(guó)新增核準(zhǔn)煤電裝機(jī)26.62GW，已超過(guò)21年全年核準(zhǔn)量。在核準(zhǔn)加速的同時(shí)，煤電項(xiàng) 目投產(chǎn)進(jìn)度也明顯加快，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示2022年1-7月我國(guó)完成火電工程投資額405億元，同比增長(zhǎng)70.2 ?？紤]到當(dāng)前煤電的建設(shè)節(jié)奏，預(yù)

15、計(jì)從項(xiàng)目核準(zhǔn)到設(shè)備交付平均周期在1年左右，因此我們預(yù)計(jì)2021-2025年煤電機(jī)組設(shè)備需求CAGR有望達(dá)到24.3 ；年均設(shè)備需 求量為56GW，較“十三五”期間年均增量提高60 。38.236.231.134.736.631.643.056.073.675.401020304050607080902016201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E圖8：我國(guó)煤電新增設(shè)備需求預(yù)測(cè)（單位：GW）中電聯(lián)、電規(guī)總院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)與整理圖7：我國(guó)煤電歷年核準(zhǔn)容量（單位：GW，截至2022年8月底）綠色和平，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理55.0521.188

16、.5313.9141.7918.5526.6201020304050602016201720182019202020212022YTD節(jié)煤降耗改造對(duì)供電煤耗在 300 克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)以上的煤電機(jī)組，應(yīng)加快創(chuàng)造條件實(shí)施節(jié)能改造； 對(duì)無(wú)法改造的機(jī)組逐步淘汰關(guān)停，并視情況將具備條件的轉(zhuǎn)為應(yīng)急備用電源?！笆?五”期間改造規(guī)模不低于 350GW，其中2021年完成改造110GW，我們預(yù)計(jì)2022- 2025年分別改造100/80/70/50GW，單位改造產(chǎn)值100-200元/kW。靈活性改造制造存量煤電機(jī)組靈活性改造應(yīng)改盡改，“十四五”期間完成200GW，增加系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力30-40GW，促進(jìn)清潔能源

17、消納；我們預(yù)計(jì)2022-2025年將分別完成改造80/20/20/20GW，單位改造產(chǎn)值100-200元/kW。此外“十四五”期間，實(shí)現(xiàn)新建煤電機(jī)組靈活制造規(guī)模150GW。供熱改造鼓勵(lì)現(xiàn)有燃煤發(fā)電機(jī)組替代供熱，積極關(guān)停采暖和工業(yè)供汽小鍋爐，對(duì)具備供熱條件 的純凝機(jī)組開(kāi)展供熱改造，在落實(shí)熱負(fù)荷需求的前提下，“十四五”期間改造規(guī)模力 爭(zhēng)達(dá)到 50GW。圖9：我國(guó)煤電改造容量預(yù)測(cè)（單位：GW）和市場(chǎng)產(chǎn)值預(yù)測(cè)（單位：億元）國(guó)家能源局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)與整理110100807050608020202005010015020020212022E2023E2024E2025E節(jié)煤改造靈活性改造“十四五

18、”期間煤電三項(xiàng)改造規(guī)模合計(jì)600GW2021年11月，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)關(guān)于開(kāi)展全國(guó)煤電機(jī)組改造升級(jí)的通知（發(fā)改運(yùn)行20211519號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱通知），旨在通 過(guò)實(shí)施煤電機(jī)組改造升級(jí)，進(jìn)一步降低煤電機(jī)組能耗，提升靈活調(diào)節(jié)能力和清潔高效水平。為加快構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和 重大戰(zhàn)略目標(biāo)，繼續(xù)發(fā)揮重要作用、做出重要貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)“十四五”期間煤電改造容量合計(jì)600GW。容量產(chǎn)值11010080705064802017418010090207020-10020030040020212022E2023E2024E2025E節(jié)煤改造靈活性改造第三章：煤電產(chǎn)業(yè)鏈

19、以及市場(chǎng)空間煤電項(xiàng)目工程及設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈及造價(jià)構(gòu)成費(fèi)用分類設(shè)備分類單位造價(jià)（元/kW）主要供應(yīng)商及行業(yè)格局設(shè)備費(fèi)用 40%一、熱力系統(tǒng)合計(jì)1048三大主設(shè)備（鍋爐、汽輪機(jī)、汽輪發(fā)電機(jī)）704上海電氣、東方電氣、哈爾濱電氣，三家設(shè)備央企市場(chǎng)份額較為均衡。四大管道（主蒸汽管道、再熱熱段蒸汽管道、 再熱冷段蒸汽管道、主給水管道）100-150華電重工（2021年中標(biāo)份額50%）、中國(guó)水利電力物資集團(tuán)有限公司、上海電投電能成套設(shè) 備有限公司、沈陽(yáng)東管電力科技集團(tuán)股份有限公司、吉林昊宇電氣股份有限公司其他設(shè)備及材料（制粉、風(fēng)機(jī)、除塵、給水、供暖等）210二、燃煤供應(yīng)系統(tǒng)50華電重工、其他設(shè)計(jì)院三、除塵及水處

20、理系統(tǒng)22四、供水系統(tǒng)合計(jì)51-76空冷系統(tǒng)50-75華電重工、哈爾濱空調(diào)、首航高科、 龍?jiān)蠢鋮s技術(shù)、雙良節(jié)能美國(guó)SPX（斯必克）、德國(guó)GEA補(bǔ)給水系統(tǒng)0.8五、電氣系統(tǒng)及熱工控制系統(tǒng)36設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用合計(jì)1359建筑工程費(fèi) 26%鋼結(jié)構(gòu)45華電重工等建筑工程費(fèi)用合計(jì)887設(shè)備安裝費(fèi) 21%設(shè)備安裝費(fèi)用合計(jì)695其他費(fèi)用 13%其他費(fèi)用合計(jì)433EPC總包合計(jì)3373中國(guó)能建（70%）、中國(guó)電建、其他電力總承包企業(yè)火電工程限額設(shè)計(jì)參考造價(jià)指標(biāo)（2021年水平），華電重工公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表1：煤電工程產(chǎn)業(yè)鏈以及行業(yè)格局（2x1000MW超超臨界煤電工程為例）新建煤電項(xiàng)目造價(jià)分析新建煤電

21、機(jī)組造價(jià)由建筑工程費(fèi)、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)、安裝工程費(fèi)和其他費(fèi)用四大部分組成。2021年以來(lái)我國(guó)新建煤電機(jī)組絕大部分為超超臨界機(jī)組，且以2660MW和21000MW的配置方式為主。2660MW煤電項(xiàng)目EPC造價(jià)大約為3700元/kW，其中設(shè)備購(gòu)置費(fèi)為1473元/kW，在項(xiàng)目造價(jià)的占比大約為39.8 。21000MW煤電項(xiàng)目EPC造價(jià)大約為3373元/kW，其中設(shè)備購(gòu)置費(fèi)為1359元/kW，在項(xiàng)目造價(jià)的占比大約為40.3 。圖10：2x660MW超超臨界煤電工程造價(jià)拆分（單位：元/kW）火電工程限額設(shè)計(jì)參考造價(jià)指標(biāo)（2021年水平），國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖11：2x1000MW超超臨界煤電工程造價(jià)拆分（

22、單位：元/kW）火電工程限額設(shè)計(jì)參考造價(jià)指標(biāo)（2021年水平），國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理建筑工程費(fèi)984元/kW,26.6%設(shè)備購(gòu)置費(fèi)1473元/kW,39.82%安裝工程費(fèi)728元/kW,19.67%其他費(fèi)用515元/kW,13.91%建筑工程費(fèi)887元/kW,26.29%設(shè)備購(gòu)置費(fèi)1359元/kW,40.28%安裝工程費(fèi)695元/kW,20.61%其他費(fèi)用433元/kW,12.83%新建煤電項(xiàng)目EPC總承包市場(chǎng)空間我國(guó)火電主要以燃煤發(fā)電為主，EPC總承包市場(chǎng)中國(guó)能建國(guó)內(nèi)份額超過(guò)70 ，其中勘測(cè)設(shè)計(jì)占比80 ，工程建設(shè)占比60 ，是國(guó)內(nèi)煤電工程主要的工程總包方?！笆奈濉逼陂g煤電建設(shè)需求穩(wěn)步提

23、升，預(yù)計(jì)2025年全國(guó)新建煤電EPC收入將達(dá)到2488億元，CAGR達(dá)到24 ；EPC毛利率約為12 ，預(yù)計(jì)2025年全國(guó)煤電EPC毛利 將達(dá)到299億元。圖12：國(guó)內(nèi)煤電EPC總承包市場(chǎng)空間測(cè)算（億元）中電聯(lián)、電規(guī)總院，中國(guó)能建1,0431251,4191701,8482222,4292912,488299-5001,0001,5002,0002,5003,000收入毛利收入毛利收入毛利收入毛利收入毛利20212022E2023E2024E2025E圖13：煤電EPC總承包模式結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：以設(shè)計(jì)院為龍頭的火電工程EPC總承包管理模式研究高陽(yáng) 2014，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究 所整理業(yè)主總承包方采

24、 購(gòu)設(shè) 計(jì)施 工設(shè)備租賃商供應(yīng)商分包商第四章：“十四五”煤電設(shè)備市場(chǎng)空間圖14：火電廠生產(chǎn)流程（以煤電為例）資料來(lái)源：施耐德電氣火電生產(chǎn)示意圖火力發(fā)電廠主機(jī)設(shè)備主要包括燃燒、汽水、電氣三大系統(tǒng)，按照燃料的不同可分為燃煤發(fā)電、燃?xì)獍l(fā)電、燃油發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電等。燃燒系統(tǒng)：包括輸煤與磨煤（煤電）、鍋爐與燃燒、風(fēng)煙及灰渣處理（煤電）等環(huán)節(jié)。燃料的化學(xué)能在鍋爐中轉(zhuǎn)變?yōu)闊崮?，加熱鍋爐中的水使之變?yōu)檎羝?。汽水系統(tǒng)：包括給水、冷卻水、補(bǔ)水等環(huán)節(jié)，由鍋爐、汽輪機(jī)、凝汽器、除氧器、加熱器等構(gòu)成。鍋爐產(chǎn)生的蒸汽進(jìn)入汽輪機(jī)，推動(dòng)汽輪機(jī)旋轉(zhuǎn)，將熱能轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)械能。電氣系統(tǒng)：包括汽輪發(fā)電機(jī)控制系統(tǒng)、廠用電控制

25、系統(tǒng)、直接送出線路或升壓變電站控制系統(tǒng)。由汽輪機(jī)旋轉(zhuǎn)的機(jī)械能帶動(dòng)發(fā)電機(jī)發(fā)電，把機(jī)械能變?yōu)殡娔?。主機(jī)設(shè)備市場(chǎng)空間電規(guī)總院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理煤電主機(jī)設(shè)備包括汽輪發(fā)電機(jī)、電站汽輪機(jī)、電站鍋爐，在2660MW和21000MW超超臨界煤電項(xiàng)目中造價(jià)分別如下：2660MW超超臨界煤電項(xiàng)目：主機(jī)設(shè)備總造價(jià)762元/kW，其中電站鍋爐424元/kW，電站汽輪機(jī)227元/kW，汽輪發(fā)電機(jī)111元/kW；21000MW超超臨界煤電項(xiàng)目：主機(jī)設(shè)備總造價(jià)704元/kW，其中電站鍋爐408元/kW，電站汽輪機(jī)180元/kW，汽輪發(fā)電機(jī)116元/kW；“十四五”期間煤電新增需求穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2025年全國(guó)煤電主機(jī)設(shè)

26、備市場(chǎng)空間將達(dá)到528億元，較2021年的221億元增長(zhǎng)139 ；按照23 毛利率假設(shè)測(cè)算，毛利將達(dá)到120 億元。圖15：不同煤電主機(jī)設(shè)備造價(jià)（單位：元/kW，含稅）圖16：新建煤電主機(jī)設(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算（單位：億元，含稅）火電工程限額設(shè)計(jì)參考造價(jià)指標(biāo)（2021年水平），國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)， 單位造價(jià)按照2*1000MW計(jì)算。424227111408180116-45040035030025020015010050電站鍋爐電站汽輪機(jī)汽輪發(fā)電機(jī)2660MW21000MW25622130139251552857366389117120-10020030040050060020202021

27、2022E2023E2024E2025E收入毛利主機(jī)設(shè)備電站鍋爐資料來(lái)源：東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣鍋爐的作用是使燃料在爐膛中燃燒放熱，并將熱量傳給水，以產(chǎn)生一定壓力和溫度的蒸汽，帶動(dòng)汽輪機(jī)供發(fā)電機(jī)組發(fā)電。電站鍋爐與其他行業(yè)所用鍋爐相比， 具有容量大、參數(shù)高、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、自動(dòng)化程度高等特點(diǎn)，按燃燒方式可分為懸浮燃燒鍋爐及流化床鍋爐。國(guó)內(nèi)電站鍋爐主要供應(yīng)商為東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣，“十三五”期間平均市占率分別為41 /26 /33 。預(yù)計(jì)2025年全國(guó)煤電電站鍋爐設(shè)備市場(chǎng)空間將達(dá)到302億元，較2021年的126億元增長(zhǎng)140 ；按照23 毛利率假設(shè)測(cè)算，毛利將達(dá)到68億元。圖17：國(guó)

28、內(nèi)電站鍋爐供應(yīng)商市占率（單位：%）圖18：新建煤電電站鍋爐市場(chǎng)空間測(cè)算（單位：億元）火電工程限額設(shè)計(jì)參考造價(jià)指標(biāo)（2021年水平），國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)39%44%43%45%30%29%28%20%31%32%28%37%36%36% 24%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20162017201820192020東方電氣上海電氣哈爾濱電氣146126172224294302322035516668-50100150200250300350202020212022E2023E2024E2025E收入毛利主機(jī)設(shè)備電站汽輪機(jī)汽輪機(jī)是以蒸汽為工質(zhì)，將熱能轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)

29、械能的高速旋轉(zhuǎn)式原動(dòng)機(jī)，為發(fā)電機(jī)的能量轉(zhuǎn)換提供機(jī)械能。火電項(xiàng)目可根據(jù)主蒸汽壓力及溫度分為超超臨界項(xiàng)目（壓力25MPa，溫度580）及超臨界項(xiàng)目（22MPa壓力25MPa，550溫度570）等。國(guó)內(nèi)電站汽輪機(jī)主要供應(yīng)商為東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣，“十三五”期間平均市占率分別為40 /39 /21 。預(yù)計(jì)2025年全國(guó)煤電電站汽輪機(jī)設(shè)備市場(chǎng)空間將達(dá)到136億元，較2021年的57億元增長(zhǎng)139 ；按照23 毛利率假設(shè)測(cè)算，毛利將達(dá)到31億元。圖19：國(guó)內(nèi)電站汽輪機(jī)供應(yīng)商市占率（單位：%）資料來(lái)源：東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣圖20：新建煤電電站汽輪機(jī)市場(chǎng)空間測(cè)算（單位：億元）火電工程限額設(shè)

30、計(jì)參考造價(jià)指標(biāo)（2021年水平），國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)20162017201820192020東方電氣上海電氣哈爾濱電氣50%45%40%42%43%39%43%40%45%37%16014013213635%35%33% 36%12010130%10025%27%80667720%23%22%605715%18%17%40303110%235%201510160%-202020212022E2023E2024E2025E收入毛利主機(jī)設(shè)備汽輪發(fā)電機(jī)汽輪發(fā)電機(jī)是通過(guò)電站汽輪機(jī)轉(zhuǎn)動(dòng)，利用電磁感應(yīng)原理將機(jī)械能轉(zhuǎn)換成電能的設(shè)備。國(guó)內(nèi)汽輪發(fā)電機(jī)主要供應(yīng)商為東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣，“十三五

31、”期間平均市占率分別為35 /43 /22 。預(yù)計(jì)2025年全國(guó)煤電電站鍋爐設(shè)備市場(chǎng)空間將達(dá)到90億元，較2021年的38億元增長(zhǎng)137 ；按照23 毛利率假設(shè)測(cè)算，毛利將達(dá)到21億元。圖21：國(guó)內(nèi)汽輪發(fā)電機(jī)供應(yīng)商市占率（單位：%）資料來(lái)源：東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣圖22：新建煤電汽輪發(fā)電機(jī)市場(chǎng)空間測(cè)算（單位：億元，含稅）火電工程限額設(shè)計(jì)參考造價(jià)指標(biāo)（2021年水平），國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)38%38%33%32%35%35%46%49%46%40%28%17%19%21%26%0%10%20%30%40%50%60%20162017201820192020東方電氣上海電氣哈爾濱電

32、氣44385267889010711162121-103020504070609080100202020212022E2023E2024E2025E收入毛利輔機(jī)設(shè)備四大管道系統(tǒng)火電主要的輔機(jī)設(shè)備包括四大管道系統(tǒng)（或六大管道）、煤儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)、空冷系統(tǒng)等。四大管道即連接鍋爐與汽輪機(jī)之間的主蒸汽管道、再熱熱段管道、再熱冷段管道和主給水管道以及相應(yīng)旁路管道，是火電站、核電站常規(guī)島必備的重要輔機(jī)系統(tǒng)，單位造價(jià)為93-150元/kW，按照最小值計(jì)算，2025年全國(guó)四大管道市場(chǎng)空間將達(dá)到72億元，按照12 毛利率假設(shè)測(cè)算，毛利潤(rùn)空間達(dá)到8.6億元。電站四大管道行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)分為三類：第一類參與者為國(guó)有專業(yè)管道公司

33、，包括華電重工、中國(guó)水利電力物資有限公司等，這些公司的經(jīng)營(yíng)歷史悠久、經(jīng)營(yíng) 規(guī)模較大、技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)，并且專注于本行業(yè)業(yè)務(wù)；第二類參與者為逐步進(jìn)入本行業(yè)并取得一定業(yè)績(jī)的非國(guó)有企業(yè)；第三類參與者為普通管道生產(chǎn)企業(yè)， 這些公司具備一定的四大管道加工能力。四大管道行業(yè)格局較為集中，華電重工在全國(guó)百萬(wàn)千瓦級(jí)別機(jī)組的市場(chǎng)份額超過(guò)50 。圖23：四大管道系統(tǒng)示意圖華電重工，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖24：新建煤電四大管道系統(tǒng)市場(chǎng)空間測(cè)算（單位：億元）火電工程限額設(shè)計(jì)參考造價(jià)指標(biāo)（2021年水平），國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)與整理34.8030.0740.8953.2669.9971.714.183.614.916.

34、398.408.6001030204050607080202020212022E2023E2024E2025E收入毛利潤(rùn)輔機(jī)設(shè)備煤儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)煤儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)包括卸煤、上煤、儲(chǔ)煤和配煤等環(huán)節(jié)組成，用到的大型物料輸送裝備包括翻車機(jī)、帶式輸送機(jī)、堆取料機(jī)等，此外還包括監(jiān)控管理系統(tǒng)。單位造價(jià)為44-64元/kW，2025年全國(guó)市場(chǎng)空間將達(dá)到40億元，按照13 毛利率假設(shè)測(cè)算，毛利潤(rùn)空間達(dá)到5.3億元。煤儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)行業(yè)主要有三類參與者：第一類為設(shè)計(jì)院，該類參與者根據(jù)項(xiàng)目需求進(jìn)行針對(duì)性設(shè)計(jì)，提出技術(shù)解決方案；第二類為設(shè)備制造商，該類參與者根 據(jù)設(shè)計(jì)和合同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行各部件設(shè)備生產(chǎn)并組裝；第三類為建設(shè)施工企業(yè)，主要提供物

35、料輸送系統(tǒng)的建設(shè)施工安裝服務(wù)。煤儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)貫穿煤電生產(chǎn)全流程，設(shè)備工 藝水平和控制管理水平同時(shí)起到重要作用，同時(shí)具備系統(tǒng)設(shè)計(jì)能力、大型項(xiàng)目管理能力、關(guān)鍵設(shè)備供應(yīng)能力的企業(yè)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。圖26：新建煤電四大煤儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)市場(chǎng)空間測(cè)算（單位：億元）火電工程限額設(shè)計(jì)參考造價(jià)指標(biāo)（2021年水平），國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 整理圖25：煤儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)原理示意圖資料來(lái)源：泰富重裝19.6316.9623.0730.0439.4940.452.552.213.003.915.135.26051510202530354045202020212022E2023E2024E2025E收入毛利潤(rùn)輔機(jī)設(shè)備空冷系統(tǒng)電站空

36、冷技術(shù)是為解決“富煤缺水”地區(qū)建設(shè)火電廠而逐步發(fā)展起來(lái)的一種汽輪機(jī)乏汽冷卻技術(shù)，其應(yīng)用已有半個(gè)多世紀(jì)的歷史，目前國(guó)內(nèi)最大的空冷機(jī)組單機(jī)容量已達(dá)到1,000MW級(jí)。我國(guó)投產(chǎn)使用的電站空冷系統(tǒng)占全球總量的60， 中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的電站空冷系統(tǒng)市場(chǎng)。電廠采用空冷系統(tǒng)的最大優(yōu)點(diǎn)是節(jié)水，最大缺點(diǎn)是一次性投資高、煤耗高，因此，它最適宜用在富煤缺水地區(qū)建設(shè)。在我國(guó)，空冷系統(tǒng)主要用于“三北”地區(qū)煤電項(xiàng)目。此前由于“三北”地區(qū)新建煤電項(xiàng)目大幅萎縮，市場(chǎng)需求長(zhǎng)期萎靡， 隨著大基地配套電源點(diǎn)建設(shè)的加速，預(yù)計(jì)空冷系統(tǒng)將迎來(lái)新的成長(zhǎng)周期。電站空冷系統(tǒng)單位造價(jià)為62-70元/kW，預(yù)計(jì)2025年全國(guó)市場(chǎng)空間將達(dá)到25

37、億元，按照13 毛利率假設(shè)測(cè)算，毛利潤(rùn)空間將達(dá)到3.2億元。國(guó)內(nèi)空冷系統(tǒng)主要企業(yè)包括2家外資企業(yè)（美國(guó)SPX、德國(guó)GEA）和5家國(guó)內(nèi)企業(yè)（華電重工、龍?jiān)蠢鋮s、首航節(jié)能、哈空調(diào)、雙良節(jié)能），其中外資企業(yè)由于國(guó)產(chǎn)技術(shù)的逐漸成熟基本已退出中國(guó)市場(chǎng)。圖27：空冷系統(tǒng)示意圖資料來(lái)源：華電重工圖28：新建煤電空冷系統(tǒng)市場(chǎng)空間測(cè)算（單位：億元）火電工程限額設(shè)計(jì)參考造價(jià)指標(biāo)（2021年水平），國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)與 整理12.110.514.218.524.425.01.61.41.92.43.23.2051015202530202020212022E2023E2024E2025E收入毛利潤(rùn)建筑材料鋼結(jié)構(gòu)目

38、前，火電廠建設(shè)已由傳統(tǒng)混凝土結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)殇摶旖Y(jié)構(gòu)形式，煤電鋼結(jié)構(gòu)包括電廠主廠房鋼結(jié)構(gòu)、集控樓鋼結(jié)構(gòu)、鍋爐鋼結(jié)構(gòu)、脫銷鋼結(jié)構(gòu)、空冷鋼結(jié) 構(gòu)等，煤電鋼結(jié)構(gòu)單位造價(jià)為45-50元/kW，預(yù)計(jì)2025年全國(guó)市場(chǎng)空間將達(dá)到36億元，按照12 毛利率假設(shè)測(cè)算，毛利潤(rùn)空間將達(dá)到4.3億元。目前鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)呈現(xiàn)“大行業(yè)、小企業(yè)”的特征，2020年行業(yè)前四名企業(yè)的市場(chǎng)占有率僅為5.2 ，產(chǎn)能大于30萬(wàn)噸企業(yè)僅有12家，行業(yè)市場(chǎng)集中度低，未來(lái) 鋼結(jié)構(gòu)制造集中度提高與規(guī)模化生產(chǎn)將成為必然趨勢(shì)。此外，大部分鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)主要面向工商業(yè)建筑行業(yè)，專門(mén)從事火電鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)設(shè)計(jì)的企業(yè)數(shù)量較少。圖29：煤電鋼結(jié)構(gòu)示意圖資料來(lái)源：昊

39、宇重工圖30：新建煤電鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)空間測(cè)算（單位：億元）火電工程限額設(shè)計(jì)參考造價(jià)指標(biāo)（2021年水平），國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)與整理17.4915.1120.5526.7735.1836.042.101.812.473.214.224.320515102025303540202020212022E2023E2024E2025E收入毛利潤(rùn)第五章：產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)簡(jiǎn)介及投資建議中國(guó)能建火電EPC龍頭中國(guó)能建是傳統(tǒng)能源電力建設(shè)的國(guó)家隊(duì)、排頭兵和主力軍，在火電設(shè)計(jì)、建設(shè)領(lǐng)域代表著世界最高水平，可以承攬全部容量等級(jí)火電工程的咨詢、勘測(cè)、設(shè) 計(jì)、施工等業(yè)務(wù)，享有較高的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位和話語(yǔ)權(quán)。公司在國(guó)內(nèi)火電規(guī)劃設(shè)

40、計(jì)方面的的份額占比約80，承擔(dān)建設(shè)項(xiàng)目份額占比約60。2021/2022H1公司以火電為主的傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)新簽合同額為2019/1310 億元 ，同比+21.7 /-2.8，占比達(dá) 25.2 /24.6。2019-2021年公司傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為1048/953/1128億元，占總營(yíng)收55 /45 /43，以火電為主的傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)是公司主要收入來(lái)源。隨著我國(guó)電力供 應(yīng)形勢(shì)嚴(yán)峻和新能源裝機(jī)加速，火電在電力保供和輔助服務(wù)電網(wǎng)的價(jià)值進(jìn)一步凸顯，2021年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入已逆轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)，重回正增長(zhǎng)勢(shì)頭。圖31：中國(guó)能建火電規(guī)劃設(shè)計(jì)（左）及工程建設(shè)市場(chǎng)份額（右）資料來(lái)源：中國(guó)能建，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整

41、理圖32：中國(guó)能建傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入及占比（億元、 ）資料來(lái)源：中國(guó)能建，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理中國(guó)能建, 80%其他, 20%中國(guó)能建, 60%其他, 40%1,048（55%）953（45%）1,128（43%）34249169819052121263905001,0001,5002,0002,5003,000201920202021傳統(tǒng)能源新能源及綜合智慧能源房屋建筑基建工程生態(tài)環(huán)保其他中國(guó)能建火電EPC龍頭作為國(guó)內(nèi)火電EPC龍頭，公司約占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額70 ，假設(shè)火電業(yè)務(wù)凈利率為2.5 ，預(yù)計(jì)2022-2024年火電業(yè)務(wù)收入1078/1315/1772億元，同比增速34.9 /22.0

42、 /30.9 ，對(duì)應(yīng)火電業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約為27.0/32.9/43.0億元。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)79.0/91.5/98億元，同比增速21.5 /15.8 /7.1 ，A股對(duì)應(yīng)2022-2024年動(dòng)態(tài)PE 12.5/10.8/10.1倍， H股對(duì)應(yīng)2022-2024年動(dòng) 態(tài)PE 4.5/3.9/3.2倍。圖33：中國(guó)能建火電業(yè)務(wù)火電板塊收入及業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)（單位：億元）資料來(lái)源：中國(guó)能建，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入(億元)2,7033,2233,4344,7755,617(+/-%)9.3%19.2%6.5%39.0%17.6%凈利潤(rùn)(億元)46.765.079.091.59

43、8.0(+/-%)-8.6%39.3%21.5%15.8%7.1%每股收益（元）0.160.160.190.220.24EBIT Margin5.6%5.5%6.0%5.1%5.1%凈資產(chǎn)收益率（ROE）6.8%6.9%7.8%8.4%8.3%市盈率（PE）15.215.212.510.810.1EV/EBITDA21.721.121.124.424.5市凈率（PB）0.520.660.620.580.55Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)表2：中國(guó)能建盈利預(yù)測(cè)及市場(chǎng)重要數(shù)據(jù)（單位：億元）202020212022E2023E2024E1078131617221763202733434408

44、0080040012001600200020212022E2023E2024E2025E收入凈利潤(rùn)東方電氣我國(guó)火電主機(jī)設(shè)備三大供應(yīng)商之一東方電氣長(zhǎng)期致力于高效清潔火電技術(shù)的開(kāi)發(fā)與應(yīng)用，產(chǎn)品參數(shù)范圍從中壓至超超臨界，容量從50MW-1350MW，可燃用煤、油/氣、生物質(zhì)等各種燃料，并將 大型火電先進(jìn)技術(shù)運(yùn)用到工業(yè)透平、特種電機(jī)、調(diào)相機(jī)、低容高參機(jī)組等領(lǐng)域。作為主機(jī)設(shè)備的主要供應(yīng)商，東方電氣將直接受益于煤電新增裝機(jī)需求，預(yù)計(jì)2022-2024年火電業(yè)務(wù)收入123/160/210億元，同比增速36 /30 /31 ；按照10 凈利率假設(shè)，對(duì)應(yīng)火電業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約為12/16/21億元。預(yù)計(jì)公司2022-

45、2024年歸母凈利潤(rùn)27.8/36.4/46.9億元，同比增速22 /31 /29 ，對(duì)應(yīng)2022-2024年動(dòng)態(tài)PE 25/19/15倍。圖34：東方電氣火電板塊收入及業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)（單位：億元）東方電氣，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)2022E2023E2024E563.3634.6734.317.8%12.7%15.7%27.8036.3846.9021.5%30.9%28.9%0.891.171.50表3：東方電氣盈利預(yù)測(cè)及市場(chǎng)重要數(shù)據(jù)（單位：億元）20202021營(yíng)業(yè)收入(億元)372.8478.2(+/-%)13.5%28.3%凈利潤(rùn)(億元)18.6222.89(+/-%)45.7%22.

46、9%每股收益（元）0.600.73EBIT Margin6.4%5.3%5.4%6.4%7.2%凈資產(chǎn)收益率（ROE）6.0%7.0%8.3%10.2%12.2%市盈率（PE）36.830.024.718.814.6EV/EBITDA41.241.139.431.126.0市凈率（PB）2.041.941.891.771.64Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)90123160210215912162121.505010015020025020212022E2023E2024E2025E收入凈利潤(rùn)上海電氣我國(guó)火電主機(jī)設(shè)備三大供應(yīng)商之一上海電氣是世界級(jí)的綜合性高端裝備制造企業(yè)，聚焦智慧能源、智

47、能制造、智能基礎(chǔ)設(shè)施三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為客戶提供工業(yè)級(jí)的綠色智能系統(tǒng)解決 方案。公司是中國(guó)工業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)品牌，榮獲中國(guó)工業(yè)領(lǐng)域最高獎(jiǎng)項(xiàng)中國(guó)工業(yè)大獎(jiǎng)，入選2022年ENR全球最大250強(qiáng)國(guó)際承包商排名全球第40位。公司堅(jiān)守裝備主業(yè)，在火電、核電等能源裝備領(lǐng)域持續(xù)深耕。在核電裝備制造領(lǐng)域，公司已形成完整的核能裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈，全面覆蓋國(guó)內(nèi)核電 主流技術(shù)路線，市占率持續(xù)位居行業(yè)第一；在燃機(jī)領(lǐng)域，公司通過(guò)國(guó)際并購(gòu)與技術(shù)消化吸收，突破了國(guó)外 OEM 長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)燃?xì)廨啓C(jī)研發(fā)、服務(wù)的 壁壘，具備了貫穿燃?xì)廨啓C(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈和全生命周期的技術(shù)和服務(wù)能力；在燃煤發(fā)電設(shè)備領(lǐng)域，堅(jiān)持高能效、大容量、低排放的發(fā)展方向，以技術(shù) 創(chuàng)新引

48、領(lǐng)市場(chǎng)?！笆濉逼陂g公司汽輪發(fā)電機(jī)、電站汽輪機(jī) 、電站鍋爐平均市場(chǎng)占有率分別為43/39 /26 。圖35：2016-2021年上海電氣火電和核電主機(jī)設(shè)備產(chǎn)量（GW）資料來(lái)源：上海電氣，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖36：2016-2021年上海電氣火電和核電主機(jī)設(shè)備市占率（ ）資料來(lái)源：東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：市占率測(cè)算口徑為產(chǎn)量占比24.931.017.123.325.420.620.114.716.612.614.611.27.2-5.010.015.020.025.030.035.020162017201820192020汽輪發(fā)電機(jī)33.2電站汽輪機(jī)電站鍋

49、爐3546494640353943453630292820010203040506020162017201820192020汽輪發(fā)電機(jī)電站汽輪機(jī)電站鍋爐哈爾濱電氣我國(guó)火電主機(jī)設(shè)備三大供應(yīng)商之一哈爾濱電氣是我國(guó)建設(shè)最早的發(fā)電設(shè)備研究制造基地，前身是“一五”期間蘇聯(lián)援建設(shè)立的哈爾濱“三大動(dòng)力廠”。公司已累計(jì)生產(chǎn)發(fā)電設(shè)備超 過(guò)4.7億千瓦，煤電、核電主設(shè)備和重型燃?xì)廨啓C(jī)皆占國(guó)產(chǎn)裝機(jī)總量的三分之一，是中國(guó)最大的發(fā)電設(shè)備制造、成套和出口基地之一。公司已形成300MW、600MW、1000MW等級(jí)鍋爐、汽輪機(jī)、汽輪發(fā)電機(jī)設(shè)備的批量生產(chǎn)能力，鍋爐設(shè)備具有煤種適應(yīng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，具有豐富的燃用劣質(zhì) 煤設(shè)計(jì)制造經(jīng)驗(yàn)

50、，300MW等級(jí)、600MW等級(jí)供熱汽輪機(jī)形成系列化產(chǎn)品，產(chǎn)品業(yè)績(jī)豐富。單機(jī)容量300MW以上的發(fā)電機(jī)組遍布全國(guó)28個(gè)省市近300 座 電廠，產(chǎn)品還出口到印度尼西亞等10余個(gè)國(guó)家?！笆濉逼陂g公司汽輪發(fā)電機(jī)、電站汽輪機(jī) 、電站鍋爐平均市場(chǎng)占有率分別為22/21 /32 。圖37：2016-2021年哈爾濱電氣火電和核電主機(jī)設(shè)備產(chǎn)量（GW）資料來(lái)源：哈爾濱電氣，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖38：2016-2021年哈爾濱電氣火電和核電主機(jī)設(shè)備市占率（ ）資料來(lái)源：東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：市占率測(cè)算口徑為產(chǎn)量占比19.712.311.99.210.915.59.81

51、0.09.911.101.27.717.017.114.214.513.113.6-5.010.015.020.025.0201620172018201920202021汽輪發(fā)電機(jī)電站汽輪機(jī)電站鍋爐281719212318172227263128363651015202530354020162017201820192020汽輪發(fā)電機(jī)電站汽輪機(jī)電站鍋爐華電重工火電輔機(jī)設(shè)備龍頭華電重工股份有限公司是中國(guó)華電科工集團(tuán)有限公司的核心業(yè)務(wù)板塊及資本運(yùn)作平臺(tái)、中國(guó)華電集團(tuán)有限公司科工產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，成立于2008年12月， 系華電科工集團(tuán)將旗下多個(gè)優(yōu)勢(shì)專業(yè)整合后成立的專業(yè)化工程和制造企業(yè)。公司五大業(yè)主

52、中物料輸送、高端鋼結(jié)構(gòu)和熱能工程均主要配套火電行業(yè)。物料輸送業(yè)務(wù)中主要為火電廠燃料儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，為新建煤電廠提供燃料全流程解決方案，產(chǎn)品和服務(wù)遍布國(guó)內(nèi)外火電項(xiàng)目；高端鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)中的封閉料場(chǎng) 系統(tǒng)和冷卻塔主要應(yīng)用于新建煤電項(xiàng)目；熱能工程主要包括四大管道系統(tǒng)、空冷系統(tǒng)、靈活性改造和節(jié)能改造。公司四大管道系統(tǒng)產(chǎn)品在全國(guó)百萬(wàn)千瓦及以 上機(jī)組的市場(chǎng)份額達(dá)到50 以上，空冷系統(tǒng)主要用于三北地區(qū)新建煤電項(xiàng)目。2017年以來(lái)由于全國(guó)火電投資維持較低水平因此公司火電相關(guān)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)振蕩下行態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)隨著新一輪火電建設(shè)的重啟公司火電業(yè)務(wù)將迎來(lái)成長(zhǎng)新周期。 根據(jù)公司年初制定的2022年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，公司全年計(jì)劃新簽銷售

53、合同120億元，下半年公司拿單節(jié)奏有望顯著加快。圖39：華電重工各業(yè)務(wù)歷年?duì)I業(yè)收入情況（單位：億元）資料來(lái)源：華電重工圖40：華電重工歷年新簽合同金額情況（單位：億元）資料來(lái)源：華電重工60.6384.01101.7897.8273.2930.67-13.71%38.56%21.15%-3.89%-25.08%-8.37%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120201720182019202020212022H1新簽合同金額yoy9.3113.5322.2118.5419.6613.279.2415.9520.7927.6919.511.5217

54、.3212.811.1212.377.815.5612.2215.3516.5430.2956.0948.2158.3571.7589.0634.153.7020406080100120201720182019202020212022H1熱能工程物料輸送系統(tǒng)工程海洋與環(huán)境工程高端鋼結(jié)構(gòu)工程氫能工程其他業(yè)務(wù)103.29投資建議代碼公司簡(jiǎn)稱股價(jià)總市值EPSPEROE（ ）PEG投資評(píng)級(jí)元億元2021A2022E2023E2021A2022E2023E（2021A）（2022E）600875.SH東方電氣22.246550.730.891.1730.324.919.17.00.95增持601868.

55、SH中國(guó)能建2.378470.160.190.2214.812.510.86.90.57買(mǎi)入3996.HK中國(guó)能源建設(shè)0.858470.160.190.225.34.53.96.90.20買(mǎi)入我國(guó)是世界第一大能源生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，能源生產(chǎn)和消費(fèi)分別約占世界的1/5和1/4。確保能源安全可靠供應(yīng)，是關(guān)系我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的重大戰(zhàn)略問(wèn)題。面對(duì)全球能源局勢(shì)的變動(dòng)，為了滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活的用能需求，“十四五“期間我國(guó)能源行業(yè)須增強(qiáng)憂患意識(shí)，防范化解能源發(fā)展面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。國(guó)家電規(guī)總院今年8月份預(yù)計(jì)，受到煤價(jià)、能耗雙控等因素影響，過(guò)去幾年我國(guó)煤電建設(shè)積極性不高，新能源可靠保障容量不足。未來(lái)三年，

56、我國(guó)全社會(huì)用電量年均增速在5左右，電力供應(yīng)存在較 大不確定性。未來(lái)應(yīng)著力推動(dòng)支撐性電源盡快投產(chǎn)，適時(shí)新增規(guī)劃一批電源儲(chǔ)備項(xiàng)目，夯實(shí)煤電托底保供基礎(chǔ)，壓實(shí)電力供應(yīng)保障的基本盤(pán)。我們預(yù)計(jì)“十四五”期間我國(guó)新增煤電裝機(jī)容量將達(dá)到270GW，其中2021-2025年每年新增煤電投產(chǎn)容量28/40/50/70/82GW，帶動(dòng)煤電設(shè)備需求3243567475GW，年均 復(fù)合增速達(dá)到24，對(duì)應(yīng)煤電EPC總承包市場(chǎng)規(guī)模從2021年的1000億元增長(zhǎng)到2500億元，三大主設(shè)備年產(chǎn)值從2021年的221億元增長(zhǎng)到2025年的528億元；輔機(jī)中的四大管道、 煤儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)、空冷系統(tǒng)以及其他建筑材料中的電站鋼結(jié)構(gòu)等市場(chǎng)需

57、求從2021年的73億元增長(zhǎng)到2025年的173億元。同時(shí)“十四五”期間我國(guó)煤電三項(xiàng)改造合計(jì)容量達(dá)到600GW 以上，對(duì)應(yīng)相關(guān)市場(chǎng)產(chǎn)值達(dá)到600億元-1200億元。由于我國(guó)是煤電大國(guó)，已經(jīng)形成非常成熟的成套設(shè)備制造和設(shè)計(jì)建設(shè)施工能力，行業(yè)格局較為集中。EPC總包環(huán)節(jié)由中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)占據(jù)超過(guò)60市場(chǎng)份額，三大主設(shè)備 由東方電氣、上海電氣和哈爾濱電氣供應(yīng)，這些企業(yè)也將主要提供改造服務(wù)；輔機(jī)環(huán)節(jié)的四大管道華電重工占據(jù)新增市場(chǎng)50左右份額，同時(shí)該公司在空冷島、煤儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng) 方面也有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為“十四五”期間煤電行業(yè)成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。投資建議：我們推薦火電EPC總承包主導(dǎo)市場(chǎng)份額的中國(guó)能建（60

58、1868.SH）、中國(guó)能源建設(shè)（3996.HK），主設(shè)備龍頭企業(yè)東方電氣（600875.SH） 。表4：可比公司估值表（2022年9月21日）Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)附錄：行業(yè)相關(guān)政策梳理附：我國(guó)近十年煤電相關(guān)政策梳理資料來(lái)源：政府公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2011/11/25國(guó)家能源局關(guān)于促進(jìn)低熱值煤炭發(fā)電產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展 的通知力爭(zhēng)到2015年，全國(guó)低熱值煤發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到76GW，年消耗低熱值煤資源3億噸左右，形成規(guī)劃科學(xué)、布局合理、利用高效、技 術(shù)先進(jìn)、生產(chǎn)穩(wěn)定的低熱值煤發(fā)電產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展格局。量監(jiān)督檢驗(yàn)疫總局2011/7/29環(huán)境保護(hù)部、國(guó)家質(zhì) 火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)新標(biāo)

59、準(zhǔn)的實(shí)施提高了火電行業(yè)環(huán)保準(zhǔn)入門(mén)檻，推動(dòng)火電行業(yè)排放強(qiáng)度降低并減少污染物排放，加快轉(zhuǎn)變火電行業(yè)發(fā)展方式和優(yōu)化產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)電力工業(yè)可持續(xù)和健康發(fā)展。家能源局2016/3/17國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó) 關(guān)于促進(jìn)我國(guó)煤電有序發(fā)展的通知嚴(yán)控煤電總量規(guī)模，強(qiáng)化規(guī)劃引領(lǐng)約束作用，嚴(yán)控各地煤電新增規(guī)模，按需推進(jìn)煤電基地建設(shè)，加大淘汰落后產(chǎn)能力度。有序推進(jìn) 煤電建設(shè)，取消一批不具備核準(zhǔn)條件煤電項(xiàng)目，緩核一批電力盈余省份煤電項(xiàng)目，緩建一批電力盈余省份煤電項(xiàng)目。2016/11/7國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó) 電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃（2016-2020 “十三五”期間，全國(guó)實(shí)施煤電超低排放改造約 420GW，實(shí)施節(jié)能改造約340GW，力爭(zhēng)淘汰落后煤電機(jī)組約20GW。到 2020 年，家能源局年）全國(guó)現(xiàn)役煤電機(jī)組平均供電煤耗降至 310 克標(biāo)煤/千瓦時(shí)；具備條件的 300MW級(jí)以上機(jī)組全部實(shí)現(xiàn)超低排放。2017/4/20國(guó)家能源局2020年煤電規(guī)劃建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的通知 全國(guó)32個(gè)