產業(yè)基金運作模式大全

1、 4/4產業(yè)基金運作模式大全 產業(yè)基金運作模式大全 根據(jù)原國家發(fā)展計劃委員會2006年制定的產業(yè)投資基金管理暫行辦法，產業(yè)投資基金（或簡稱產業(yè)基金），是指一種對未上市企業(yè)進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎設施投資等實業(yè)投資。按投資領域的不同，產業(yè)投資基金可分為創(chuàng)業(yè)投資基金、企業(yè)重組投資基金、基礎設施投資基金等類別。 隨著2006年中華人民共和國合伙企業(yè)法、2014年私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法等法律法規(guī)

2、的出臺，產業(yè)投資基金的組織形式向著多樣化的方向發(fā)展。 產業(yè)投資基金的組織形式 根據(jù)產業(yè)投資基金的法律實體的不同，產業(yè)投資基金的組織形式可分為公司型、契約型和有限合伙型。 （1）公司型公司型產業(yè)投資基金是依據(jù)公司法成立的法人實體，通過募集股份將集中起來的資金進行投資。公司型基金有著與一般公司相類似的治理結構，基金很大一部分決策權掌握在投資人組成的董事會，投資人的知情權和參與權較大。公司型產業(yè)基金的結構在資本運作及項目選擇上受 到的限制較少，具有較大的靈活性。在基金管理人選擇上，既可以由基金公司自行管理，也可以委托其他機構進行管理。公司型基金比較容易被投資人接受，但也存在雙重征稅、基金運營的重大事

3、項決策效率不高的缺點。公司型產業(yè)投資基金由于是公司法人，在融資方式更為豐富，例如可以發(fā)行公司債。 （2）契約型契約型產業(yè)投資基金一般采用資管計劃、 信托和私募基金的形式，投資者作為信托、資管等契約的當事人和產業(yè)投資基金的受益者，一般不參與管理決策。契約型產業(yè)投資基金不是法人，必須委托基金管理公司管理運作基金資產，所有權和經營權分離，有利于產業(yè)投資基金進行長期穩(wěn)定的運作。但契約型基金是一種資金的集合，不具有法人地位，在投資未上市企業(yè)的股權時，無法直接作為股東進行工商登記的，一般只能以基金管理人的名義認購項目公司股份。（3）有限合伙型有限合伙型產業(yè)基金由 普通合伙人（GeneralPartner，

4、GP）和有限合伙人（LimitedPartner，LP）組成。普通合伙人通常是資深 的基金管理人或運營管理人，負責有限合伙基金的投資，一般在有限合伙基金的資本中占有很小的份額。而有限合伙人主要是機構投資者，他們是投資基金的主要提供者，有限合伙基金一般都有固定的存續(xù)期，也可以根據(jù)條款延長存續(xù)期。通常情況下，有限合伙人實際上放棄了對有限合伙基金的控 制權，只保留一定的監(jiān)督權，將基金的運營交給普通合伙人負責。普通合伙人的報酬結構以利潤分成為主要形式。 典型的有限合伙型產業(yè)基金結構可分為三層：銀行、保險等低成本資金所構成的優(yōu)先層，基金發(fā)起人資金所構成的劣后層，以及夾層資金所構成的中間層。優(yōu)先層承擔最少

5、風險，同時作為杠桿，提高了中間層和劣后層的收益。通過這種設計，有限合伙型產業(yè)基金在承擔合理風險的同時，能夠為投資者提供較高收益。某股份銀行參與投資某省會城市的產業(yè)園開發(fā)項目的有限合伙型產業(yè)基金，其中理財資金為LP，園區(qū)平臺公司為GP，雙方占比為4：1，基金持有項目公司51%股份，以土地開發(fā)和項目產生現(xiàn)金流償還投資方本息。政府緣何牽手產業(yè)投資基金 政府資源緊張倒逼牽手產業(yè)投資基金。1994年分稅制改革 重新劃分了中央和地方的財政收支，此后地方政府的財政收入占全國財政收入的比重一直維持在50%左右，但是財政支出占全國財政支出的70%以上，根據(jù)舊的預算法，地方政府缺乏直接負債融資的法理基礎，為了解決

6、經濟發(fā)展和融資約束之間的矛盾，地方融資平臺公司逐漸興起，成為地方政府在基礎設施建設和公共服務領域融資的重要途徑。 為加強對地方政府融資平臺公司及其債務的規(guī)范管理，中央自2010年起發(fā)布了一系列文件加強對地方融資平臺的監(jiān)管，尤其是新預算法和43號文的出臺，使得地方政府的傳統(tǒng)融 資渠道（貸款、信托和債券）融資全面受限。根據(jù)43號文的規(guī)定，地方政府規(guī)范的舉債融資機制僅限于：政府舉債（一般債券和專項債券）、PPP和規(guī)范的或有債務。 但是地方政府在經濟建設方面的責任并沒有因為原有平臺 融資渠道受限而得到減輕，隨著經濟下行壓力的加大，地方政府迫切需要通過投資來拉動經濟，而在實業(yè)產能過剩和房地產增速下滑的背

7、景下，城鎮(zhèn)基礎設施和公共服務領域的建設成為拉動投資乃至穩(wěn)增長的關鍵。 為了實現(xiàn)在43號文的框架內籌集用于基建投資的資金，地方政府一方面可以通過發(fā)行地方債來融資，另一方面也可以引入社會資本在PPP的框架下進行，產業(yè)投資基金由于其靈活的形式和匯集資本的功能，成為地方政府基建融資的新選擇。 產業(yè)投資基金能解決政府什么問題？ 產業(yè)投資基金本質上是一種融資媒介，政府通過成立基金，吸引社會資本以股權形式介入項目公司，參與基建類項目的建設和運營，可以解決地方政府三個問題： （1）解決新建項目融資問題 對于新建類項目，政府可以發(fā)起母基金，吸引銀行、保險等金融機構和實業(yè)資本提供項目建設所需要的資金，解決當前建設

8、資金不足的問題。 （2）解決存量項目債務問題 對于存量的項目，可以通過TOT、ROT等方式，由產業(yè)投資基金設立的項目公司接手具體項目運營。尤其是對于已到回購期的BT類項目，原先政府的付費期是三到五年，產業(yè)基金介入項目后，政府通過授予特許經營權，政府的補貼或支付期限可以延長到十年甚至更長，大大減輕地方政府的短期償債壓力。（3）解決城投公司資產負債約束問題過去絕大多數(shù)基建類項目都由地方城投公司負責融資、建設和運營，城投公司直接融資會造成資產負債表膨脹，提高城投公司的資產負債率，從而影響企業(yè)的銀行貸款和債券發(fā)行。城投公司通過發(fā)起設立產業(yè)投資基金，以基金的形式籌集資金，可以實現(xiàn)表外化的融資，降低城投公

9、司的資產負債率。 在傳統(tǒng)的平臺投融資模式下，地方政府以自身信用為平臺公司的投融資項目承擔隱性擔保。而在產業(yè)投資基金模式下，地方財政以較小比例的股權加入投融資項目，對項目特許經營和收取附帶權益，有助于解決地方基建融資問題，提高財政資金的使用效益。當產業(yè)投資基金遇上PPP 自十八屆三中全會提出“允許社會資本通過特許經營等方式參與城市基礎設施投資和運營”之后，中央各部委出臺了一系列文件鼓勵推廣政府和社會資本合作模式（PPP）。在PPP 模式下，政府通過特許經營權、合理定價、財政補貼等事先公開的收益約定規(guī)則，使投資者有長期穩(wěn)定收益。投資者按照市場化原則出資，按約定規(guī)則獨自或與政府共同成立特別 目的公司

10、建設和運營合作項目。投資者或特別目的公司可以通過銀行貸款、企業(yè)債、項目收益?zhèn)?、資產證券化等市場化方式舉債并承擔償債責任。政府對投資者或特別目的公司按約定規(guī)則依法承擔特許經營權、合理定價、財政補貼等相關責任，不承擔投資者或特別目的公司的償債責任。 在實踐中，很多省市以地方財政投入啟動資金，引入金融資本成立產業(yè)投資基金。具體操作形式是由金融機構與省級地方政府共同合作設立母基金，再和地方企業(yè)（很多情況下是原融資平臺）合資成立項目公司或子基金，負責基礎設施建設的投資。金融機構一般采用分期募集資金或者用理財資金對接的形式作為基金的有限合伙方的出資。子基金或項目公司作為種子項目投資運作主體，對城市發(fā)展相

11、關產業(yè)進行市場化運作，自擔風險，自負盈虧。 PPP模式下的產業(yè)投資基金，一般通過股權投資于地方政府納入到PPP框架下的項目公司，由項目公司負責具體基建項目的設計、建造、運營，政府授予項目公司一定期限的特許權經營期。 地方的實踐得到了中央政府的認可和鼓勵，2015年5月19日，國務院辦公廳轉發(fā)財政部、發(fā)展改革委、人民銀行關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式指導意見的通知（國辦發(fā)201542號），特別指出中央財政出資引導設立中國政府和社會資本合作融資支持基金，作為社會資 本方參與項目，提高項目融資的可獲得性。鼓勵地方政府在承擔有限損失的前提下，與具有投資管理經驗的金融機構共同發(fā)起設立基金，

12、并通過引入結構化設計，吸引更多社會資本參與。 PPP模式下的產業(yè)投資基金運作方式 模式一：由省級政府層面出資成立引導基金，再以此吸引金融機構資金，合作成立產業(yè)基金母基金。 各地申報的項目，經過金融機構審核后，由地方財政做劣后級，母基金做優(yōu)先級，杠桿比例大多為1:4。地方政府做劣后，承擔主要風險，項目需要通過省政府審核。這種模式一般政府對金融機構還是有隱性的擔保，其在河南、山東等地運用的比較廣泛。 2014年12月，河南省政府與建設銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行簽署“河南省新型產業(yè)投資基金”戰(zhàn)略合作協(xié)議，總規(guī)模將達到3000億元，具體可細分為“建信豫資城鎮(zhèn)化建設發(fā)展基金”、“交銀豫資產業(yè)投資基金”和“

13、浦銀豫資城市運營發(fā)展基金”。以單只基金的總規(guī)模為1000億元為例，母基金按照子基金10%的規(guī)模設計，金融機構與省財政分別出資50%，省財政出資部分由河南省豫資公司代為履行出資人職責，即母基金規(guī)模100億元，金融機構和省豫資公司各出資50億元，按承諾分期同步到位。 功能類子基金的出資比例具體為母基金占比10%、地方政府 占比20%、金融機構占比70%。交通銀行河南省分行目前 已在鄭州航空港區(qū)項目的子基金中出資19.98億元，將全部用于產業(yè)園區(qū)的棚戶區(qū)改造。子基金設立前將由市縣政府和省級投資公司進行項目推薦，隨后交由金融機構和省豫資公司履行調查程序。一旦出現(xiàn)風險，將采取優(yōu)先劣后的退出機制，保證金融

14、機構的本金和收益。 模式二：由金融機構聯(lián)合地方國企發(fā)起成立有限合伙基金，一般由金融機構做LP優(yōu)先級，地方國企或平臺公司做LP 的次級，金融機構指定的股權投資管理人做GP。這種模式 下整個融資結構是以金融機構為主導的。 2015年2月興業(yè)基金管理有限公司與廈門市軌道交通集團 簽署了廈門城市發(fā)展產業(yè)基金合作框架協(xié)議，基金總規(guī)模達100億元，將投資于廈門軌道交通工程等項目。該基金采用PPP模式，由興業(yè)基金全資子公司興業(yè)財富資產管理有限公司通過設立專項資管計劃，與廈門市政府共同出資成立“興業(yè)廈門城市產業(yè)發(fā)展投資基金”有限合伙企業(yè)。興業(yè)財富和廈門軌道交通集團各出資70%和30%，分別擔任優(yōu)先級有限合 伙

15、人和劣后級有限合伙人，廈門軌道交通集團按協(xié)議定期支付收益給優(yōu)先級有限合伙人，并負責在基金到期時對優(yōu)先級合伙人持有的權益進行回購，廈門市政府提供財政貼息保障。 模式三：有建設運營能力的實業(yè)資本發(fā)起成立產業(yè)投資基金，該實業(yè)資本一般都具有建設運營的資質和能力，在與政 府達成框架協(xié)議后，通過聯(lián)合銀行等金融機構成立有限合伙基金，對接項目。 某建設開發(fā)公司與某銀行系基金公司合資成立產業(yè)基金管理公司擔任GP，某銀行系基金公司作為LP優(yōu)先A，地方政府指定的國企為LP優(yōu)先B，該建設開發(fā)公司還可以擔任LP 劣后級，成立有限合伙形式的產業(yè)投資基金，以股權的形式投資項目公司。項目公司與業(yè)主方（政府）簽訂相應的財政補貼協(xié)議，對項目的回報模式進行約定，業(yè)主方根據(jù)協(xié)議約定支付相關款項并提供擔保措施。 這類有運營能力的社會資本發(fā)起成立產業(yè)投資基金，可以通過加杠桿的形式提高ROE。全球范圍看建筑業(yè)的毛利率是