我國債券市場年度分析報告

1、中國債券券市場年年度分析析報告（20007年度度）中央國債債登記結(jié)結(jié)算有限限責(zé)任公公司債券信息息部二00八八年一月月十日目 錄錄TOC o 1-3 h z u第一部分分：20007年年宏觀經(jīng)經(jīng)濟整體體特征33第二部分分：20007年年債券市市場價格格與利率率走勢分分析6一、中債債綜合指指數(shù)高開開低走，振蕩筑筑底后企企穩(wěn)回升升6二、利率率水平維維持高位位7三、全年年債市階階段性分分析100第三部分分債券市市場繼續(xù)續(xù)向縱深深發(fā)展113一、一級級市場發(fā)發(fā)行量劇劇增，發(fā)發(fā)行結(jié)構(gòu)構(gòu)多元化化13二、債券券市場存存量繼續(xù)續(xù)快速增增長155三、二級級市場交交易結(jié)算算放量增增長177（一）銀銀行間債債券市場場：

2、快速速增長，市場份份額進一一步擴大大18（二）商商業(yè)銀行行柜臺債債券市場場：交易易清淡，投資人人以賣出出為主222（三）交交易所債債券市場場：行情情振蕩走走低，交交易量有有所下降降24四、20007年年債券市市場創(chuàng)新新措施不斷斷24第四部分分： 220088年債券券市場展展望與政政策建議議25一、20008年年債券市市場展望望25二、債券券市場發(fā)發(fā)展建議議26引言：縱觀20007年年，中國國債券市市場可謂謂風(fēng)起云云涌，CCPI居居高不下下，全年年加息號號角不斷斷，股市市IPOO頻仍、特別國國債向市市場投放放.，諸多多因素的的共同作作用使債債券市場場在本年年度走出出了一波波更為跌跌宕起伏伏的振蕩

3、行情情。全年年走勢特特點表現(xiàn)現(xiàn)為“高高開低走走，振蕩蕩下行，筑底回回暖”。中債綜綜合指數(shù)數(shù)（財富）整體下下跌0.81、中債債國債收收益率曲曲線平均均上移1130個個基點。20077年，債債券市場場繼續(xù)向向縱深發(fā)發(fā)展，債債市規(guī)模模繼續(xù)出出現(xiàn)大幅幅遞增，債券品品種趨于于多樣化化，長期期品種占占比有了了明顯增增加。隨著11.555萬億特特別國債債的投放放、央票票回籠手手段的加加強以及及政府對對企業(yè)債債的積極極扶持，20007年債債券市場場發(fā)行規(guī)規(guī)模快速速增長，全年已已接近88萬億元元。央票票、國債債和政策策性銀行行債仍然然是一級級市場的的主要品品種，三三者占到到市場總總發(fā)行量量的900以上上（三者者

4、分別占占比為：52、277和114）；信用類類債券本本年發(fā)行行量有所所突破，企業(yè)債債和短期期融資券券發(fā)行規(guī)規(guī)模繼續(xù)續(xù)保持小小步快跑跑態(tài)勢。在利率率上行的的二級市市場行情情下，發(fā)發(fā)行人本本年的發(fā)發(fā)行品種種主要集集中在11-3年年期的中中短期品品種和浮浮動利率率品種上上，二者者的市場場存量增增速較快快。本年年，債券券市場整整體存量量穩(wěn)步增增長，年年末達112.333萬億億元；債債券市場場格局繼繼續(xù)發(fā)生生分化，銀行間間市場規(guī)規(guī)模擴容容，交易易所和商商業(yè)銀行行柜臺市市場規(guī)模模則繼續(xù)續(xù)萎縮。商業(yè)銀銀行和保保險類機機構(gòu)仍然然是債券券市場的的主力投投資機構(gòu)構(gòu)，持有有全市場場四分之之三的債債券余額額，基金金和

5、證券券公司本本年也表表現(xiàn)為積積極建倉倉。債券市場場交易結(jié)結(jié)算量再再上新臺臺階，市市場流動動性進一一步改善善，回購交交易大幅幅放量。本年資金金面整體體表現(xiàn)寬裕裕，股票市市場資金金融通需需求增強強，一、二級級市場供供需旺盛盛，債券券現(xiàn)券和和回購交交易本年年異?；罨钴S，遠期交交易、雙雙邊借貸貸等債券券衍生交交易穩(wěn)步步增長，中國債券券市場全全年交易易結(jié)算量量高達664.888萬億億元，同同比增長長率為61.43，其中中，銀行行間市場場交易結(jié)結(jié)算量放放量猛增增，交易易所市場場和商業(yè)業(yè)銀行柜柜臺市場場交易結(jié)結(jié)算則相相對較為為冷清，三個市市場交易易結(jié)算量量分別為為63112733.099億元、174462.

6、25億億元和335.667億元元。第一部分分：20007年宏宏觀經(jīng)濟濟整體特征征20077年，中中國經(jīng)濟濟進入了了快速通通道，拉拉動經(jīng)濟濟增長的的三駕馬馬車，特特別是投投資和出出口動力力強勁，GDPP前三季季度增速速（111.5）創(chuàng)出出十余年年以來最最高水平平，全年年GDPP增速預(yù)預(yù)計將連連續(xù)五年年保持110以以上水平平，國民民經(jīng)濟和和社會發(fā)發(fā)展總體體呈現(xiàn)良好勢勢態(tài)。然然而，經(jīng)經(jīng)濟的快快速發(fā)展展并沒有有徹底緩緩解投資資增長過過快、貿(mào)貿(mào)易順差差過大、信貸投投放過多多等長期期積累的的突出問問題，而而且還出出現(xiàn)了通通貨膨脹脹壓力加加大和資資產(chǎn)價格格持續(xù)上上升等新新情況，為此20007年年也是宏宏觀調(diào)

7、控控難度最最大，力力度最強強的一年年。20007年年宏觀部部門采取取的貨幣幣調(diào)控措措施有：存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金率率上調(diào)110次（5.55個百分分點），1年年期定存存利率提提高6次次（1.662個百百分點），8次發(fā)行行特別國國債（籌籌集資金金1.555萬億億元）。本年度，宏觀經(jīng)經(jīng)濟形勢勢整體表表現(xiàn)為五五大特征征：一是，經(jīng)經(jīng)濟快速速增長與與結(jié)構(gòu)失失衡并存存。經(jīng)濟增長長過度依依賴投資資和出口口拉動，消費率率過低、儲蓄率率過高的的矛盾依依然突出出。經(jīng)常常項目順順差占GGDP比比重在大大國中已已處于最最高水平平，貿(mào)易易摩擦日日益加大大。同時時，資源源和能源源消耗過過多，環(huán)環(huán)境污染染日趨嚴嚴重，節(jié)節(jié)能減排排形勢不

8、不容樂觀觀。圖1：GGDP同同比增長長率數(shù)據(jù)來源源：國家家統(tǒng)計局局 二是，經(jīng)經(jīng)濟增長長由偏快快轉(zhuǎn)為過過熱的趨趨勢尚未未有效緩緩解。經(jīng)濟快速速發(fā)展有有利于企企業(yè)效益益改善，企業(yè)發(fā)發(fā)展意愿愿十分強強烈。特特別是在在經(jīng)濟主主體資本本實力上上升、負負債能力力顯著增增強、預(yù)預(yù)期普遍遍樂觀時時，風(fēng)險險往往被被低估，貨幣信信貸擴張張壓力較較大，容容易形成成投、融融資行為為之間相相互強化化的自我我膨脹格格局，未未來投資資反彈壓壓力依然然較大。圖2：固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資增增速（）數(shù)據(jù)來源源：國家家統(tǒng)計局局 三是，物物價由結(jié)結(jié)構(gòu)性上上漲演變變?yōu)槊黠@顯通貨膨膨脹的風(fēng)風(fēng)險加大大。受食食品、能能源等結(jié)結(jié)構(gòu)性因因素的影影響，

9、居居民消費費物價指指數(shù)不斷斷攀升，通貨膨膨脹壓力力有所加加大。統(tǒng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)據(jù)顯示，今年33月份居居民消費費價格指指數(shù)（CCPI）首次突突破3警戒線線達到33.3，此后后一直維維持在33以上上，111月份達達到6.9的的近十年年最高點點。20088年，食食品價格格上行壓壓力仍然然較大，勞動力力成本有有所提升升，資源源類產(chǎn)品品價格可可能進行行必要調(diào)調(diào)整，全全球通貨貨膨脹壓壓力加大大，通貨貨膨脹預(yù)預(yù)期也會會增強，在這些些因素的的綜合作作用下，未來一一段時期期國內(nèi)物物價高位位上行壓壓力依然然較大。圖3：CCPI與與PPII歷史走勢勢數(shù)據(jù)來源源：Wiind資資訊四是，資資產(chǎn)價格格持續(xù)大大幅度上上漲。我國房

10、地地產(chǎn)、股股票市場場發(fā)展迅迅速，部部分城市市房地產(chǎn)產(chǎn)價格漲漲幅過高高，股票票價格指指數(shù)在高高位震蕩蕩。資產(chǎn)產(chǎn)價格上上漲過快快，導(dǎo)致致資產(chǎn)泡泡沫集聚聚，潛在在風(fēng)險不不斷積累累，增加加了經(jīng)濟濟運行特特別是金金融運行行的不穩(wěn)穩(wěn)定因素素。圖4：全全國房地地產(chǎn)開發(fā)發(fā)景氣指指數(shù)趨勢勢圖數(shù)據(jù)來源源：國家家統(tǒng)計局局 五是，貨貨幣信貸貸擴張壓壓力加大大。由于我國國國際收收支持續(xù)續(xù)雙順差差，通過過外匯占占款渠道道投放的的貨幣不不斷增長長，形成成貨幣供供應(yīng)過快快增長的的巨大壓壓力。同同時，在在流動性性偏多的的背景下下，由于于金融機機構(gòu)利潤潤約束增增強、信信貸需求求旺盛，信貸擴擴張動力力強勁。這些新新情況新新問題，在

11、很大大程度上上是我國國基本國國情和發(fā)發(fā)展階段段特征的的客觀反反映。圖5： 貿(mào)易順順差與外外匯儲備備圖 圖圖6：存存貸差與與貸存比比數(shù)據(jù)來源源：Wiind資資訊第二部分分：20007年年債券市市場價格格與利率率走勢分分析在20007年在在宏觀經(jīng)經(jīng)濟“兩兩高一低低”（高高增長、高效率率、低通通脹）大大好形勢勢發(fā)生轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變，經(jīng)經(jīng)濟增長長由偏快快轉(zhuǎn)向過過熱的跡跡象開始始顯現(xiàn)，通貨膨膨脹壓力力不斷增增強，緊緊縮性措措施月月月連出的的嚴峻環(huán)環(huán)境下，中國債債券市場場走勢一一波三折折，全年年三次觸觸底反彈彈，整體體表現(xiàn)為為弱“熊熊市”特特征，全全年投資資回報率率有所下下降，收收益率水水平則大幅上上漲。一、中債債

12、綜合指數(shù)數(shù)高開低低走，振振蕩筑底底后企穩(wěn)穩(wěn)回升 與220066年先企企穩(wěn)后上上揚態(tài)勢勢剛好相反反，20007年年中債綜綜合指數(shù)數(shù)（財富指數(shù)數(shù)） 中債綜合指數(shù)（財富）：含利息支付和利息再投資因素。全年表表現(xiàn)為：上半年年加速下下行，下下半年筑筑底反彈彈。中債綜綜合指數(shù)數(shù)（財富富指數(shù)）220077年收于于1188.044點，與去去年同期期相比（1188.999點）下跌跌0.995點。本年年最高達達1199.322點（1月月29日日），最最低達1116.85點點（7月24日），振幅幅區(qū)間2.47點點，全年投資資回報率率為-00.811。從中債綜綜合指數(shù)數(shù)（凈價價指數(shù)） 中債綜合指數(shù)（凈價）：剔除掉利息

13、支付和利息再投資因素，計算債券本金值的變化。走勢來來看，全全年則以以振蕩下下跌為主主，20007年年收于997.666點，與去年年同期相相比（1101.80點點）下跌跌4.114點。本年最最高達1101.83點點，最低低達977.299點，振振幅區(qū)間間4.554點，全年下下跌幅度度4.224，高于財財富指數(shù)數(shù)。圖7：220077年中債債綜合指指數(shù)（財富）表現(xiàn)2006年走勢2007年走勢圖8：220077年中債債綜合指指數(shù)（凈凈價）表表現(xiàn)2007年走勢2006年走勢表1 ：中債綜綜合指數(shù)數(shù)分類比較較中債綜合合指數(shù)（財財富）中債綜合合指數(shù)（全全價）中債綜合合指數(shù)（凈凈價）上年末118.99106.

14、07101.80本年末118.04103.2697.666同比漲幅幅（）-0.881-2.772-4.224數(shù)據(jù)來源源：從20006年以以來中債債指數(shù)整整體趨勢勢來看，如果自220066年8月開開始形成成的單邊邊加速上上漲行情情向市場揭示示出經(jīng)濟濟增速過快快，流動動性過度度泛濫的的信號，那么220077年債券券市場在在一系列列緊縮措施施下的加加速下行行，以及年年底企穩(wěn)穩(wěn)回調(diào)，表明宏宏觀調(diào)控控措施效效用在一一定程度度上已基基本顯現(xiàn)現(xiàn)。二、利率率水平維維持高位位貨幣市場場利率受受股票市市場IPPO牽制制，全年劇劇烈振蕩蕩自20006年55月新股股發(fā)行重重新啟動動以來，銀行間間市場亦亦成為股股市籌集

15、集資金渠渠道之一一，且股股市IPPO給銀銀行間市市場帶來來的影響響大大超超過市場場預(yù)期。由于目前前股市一級級市場收收益率過過高，造成歷次次大盤股股發(fā)行都會會引起資資金面不不均衡格格局加劇劇，從而而直接給銀行間間債券市市場的資資金面造造成緊張張狀態(tài)，銀行間間市場短短期利率率在IPPO前后后都會發(fā)生生劇烈波波動。例如，10月月26日日中石油油IPOO之前，R077D一度度抬升8820個個基點至至10%以以上，RR14DD更飚升11100個個基點至至13以上，分分別創(chuàng)下下銀行間間市場建建立以來來的最高高記錄。從各指標(biāo)標(biāo)的全年年平均水水平來看看，R007D本本年受IIPO影影響較大大，上漲漲幅度也也較

16、大，R011D則基基本保持持穩(wěn)定，與上年年基本持持平。20007年RR07DD平均利利率為22.777，較較20006年的的2.005上上漲722個基點點；R001D平平均利率率為.22.088，較較上年的的1.886略略漲12個基基點。圖9：220077年貨幣幣市場利利率走勢勢數(shù)據(jù)來源源：收益率曲曲線大幅幅上移，扁平化化特征愈加顯著著20077年，在在債券市市場走熊熊的情況況下，收收益率曲曲線高抬抬、變平平的趨勢勢已經(jīng)形形成。銀銀行間國國債收益益率曲線線各期限限品種平平均上移移1322個基點點，銀行行間金融融債收益益率曲線線平均上上移1227個基基點。截至年年底，國國債收益益率水平平為：11

17、年期33.688（本年年上漲1160個個基點），5年年期4.23（漲1665個基基點），10年年期4.43（漲1140個個基點）；政策策性銀行行債收益益率水平平為：11年期44.100（漲漲1266個基點點），55年期44.811（漲漲1700個基點點），110年期期5.111（漲1775個基基點）。從各期限限品種上上移幅度度看，國國債和政政策性銀銀行債都都表現(xiàn)為為“兩端端低，中中間高”的特點點，即中中端部分分增幅大大于短端端和長端端增幅。中期品品種走弱弱，長期期品種逞逞強，一一方面說說明市場場對未來來宏觀調(diào)調(diào)控緊縮縮預(yù)期已已縮至22-5年年，另一一方面也也說明，在在熊市走走勢下中中期品種種較

18、易受到?jīng)_沖擊。圖10：銀行間間固定利利率國債債圖11：關(guān)關(guān)鍵期限限品種點點差變動動數(shù)據(jù)來源源： 數(shù)數(shù)據(jù)來源源：圖12：銀行間間固定利利率政策策性銀行行債 圖13：關(guān)關(guān)鍵期限限品種點點差變動動數(shù)據(jù)來源源：數(shù)據(jù)據(jù)來源：收益率曲曲線扁平平化則可以從從國債110年期期和2年年期利差差曲線走走勢中看看出端倪倪，平坦化化程度從從11月月開始已已經(jīng)達到到極致，10年年與2年期品種利差差年底縮縮小至550個基基點的差差距，而而年初二二者還存存有800個基點點的空間間。圖14： 長短短期利差差水平（10年年2年）走勢勢數(shù)據(jù)來源源：一級市場場發(fā)行利利率“前前低后高高”債券一級級市場發(fā)發(fā)行利率率全年表表現(xiàn)為“前低后

19、后高，逐逐步上揚揚”態(tài)勢。以國債債為例，發(fā)行頻頻率最高高的1年年期、77年期和和10年年期品種種發(fā)行利利率整體體穩(wěn)步上上移，11年期品品種和77年期發(fā)發(fā)行利率率按季均均勻穩(wěn)步步上移，年末較較年初分分別上移移1.556和11.422個百分分點，110年期期品種則則是上半半年上移移幅度大大于下半半年上移移幅度，下半年年利率水水平基本本趨穩(wěn)，全年上上移1個個百分點點，這也也表明市市場上半半年對未未來后市市“看空空”預(yù)期期隨著緊緊縮政策策的密集集出臺，已在下下半年得得以緩慢慢釋放。圖15：國債各各品種發(fā)發(fā)行利率率數(shù)據(jù)來源源：三、全年年債市階階段性分分析20077年，結(jié)結(jié)合影響響債券市市場的主主要因素素

20、CPII走勢和和主管部部門加息息頻率，可以將將債券市市場全年年走勢大大體劃為以下下幾個階階段：圖16 ：20007年年中債綜綜合指數(shù)數(shù)（財富富）與各各宏觀指指標(biāo)走勢勢圖數(shù)據(jù)來源源：、中中國人民民銀行網(wǎng)網(wǎng)站、中中國統(tǒng)計計局網(wǎng)站站第一階段段，1-3月，債指高高位振蕩蕩盤整，收收益率曲曲線陡峭峭化上行行。1-3月月，我國國國民經(jīng)經(jīng)濟走勢勢良好，物價指指數(shù)低位位運行（1月22.2，2月月2.77），三次緊緊縮性政政策的出出臺較好好的調(diào)控控了春節(jié)前前后貨幣幣供應(yīng)量量規(guī)模（兩次上上調(diào)存款款準(zhǔn)本金金利率和和1次上上調(diào)存貸貸款利率率），通通脹預(yù)期期趨弱。中中債指數(shù)數(shù)高位振振蕩盤整整，銀行行間國債債收益率率曲線

21、穩(wěn)穩(wěn)步緩慢慢上行。圖17： 1-3月銀銀行間國國債收益益率曲線線數(shù)據(jù)來源源：第二階段段，4-6月，債市連續(xù)續(xù)下跌，債指急急速下挫挫，收益率率曲線大大幅平行行上移。本階段，宏觀經(jīng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)據(jù)持續(xù)高高位徘徊徊，通脹陰陰云降臨臨。CPPI自33月份突突破3警戒線線后，55月份繼繼續(xù)上行行至3.44，市場加加息恐慌慌被點燃燃，再加加上一季季度GDDP同比比增速仍仍然保持持在111.1的高位位，也引引發(fā)了機機構(gòu)對經(jīng)經(jīng)濟過熱熱的擔(dān)憂憂?；谟谝陨暇o緊張態(tài)勢勢，央行加快快了貨幣幣調(diào)控頻頻率，先先后分別別在三個個月間上上調(diào)了33次存款款準(zhǔn)備金金利率和和一次存存貸款利利率，加加息通道道繼續(xù)延延續(xù)。中中債綜合合指數(shù)

22、（財富）急轉(zhuǎn)直直下，33月連續(xù)續(xù)下挫22.122點。收益益率曲線線在此期期間也不不斷被重重新定位位，形成了了平坦化上上移態(tài)勢勢，其中中中期和和長期品品種受一級市市場發(fā)行行影響加速速調(diào)整，上移幅幅度較大大，且利利差不斷斷縮小，短端部分分上移幅幅度較小小，與長長端利差差增大。圖18： 4-6月銀銀行間國國債收益益率曲線線數(shù)據(jù)來源源：第三階段段，7-8月，債市出出現(xiàn)跡象象，債指指觸底反反彈，收益率率曲線平平坦化下下行。本階段，面對CCPI數(shù)數(shù)據(jù)繼續(xù)續(xù)上行（6月44.4，7月月5.66），央行再再度收緊緊流動性性，兩次次上調(diào)存存貸款基基準(zhǔn)利率率，一次次上調(diào)存存款準(zhǔn)備備金率，調(diào)控力力度空前前。這時時，市

23、場場或許認認為CPPI已見見頂，加息政策策如期而而至也暫暫時緩解解了市場場緊張氣氣氛，同時60000億億特別國國債直接接面向央央行發(fā)行行，暫時時也不會對市市場造成成較大沖擊擊。債券券市場出出現(xiàn)本年年度首次次小幅反反彈，收收益率曲曲線平坦坦化下行行，同樣樣7年期期和100年期品品種的發(fā)發(fā)行再次次發(fā)揮風(fēng)風(fēng)向標(biāo)作作用，使使中部收益益率曲線線提前出現(xiàn)現(xiàn)凹陷。圖19： 7-8月銀銀行間國國債收益益率曲線線數(shù)據(jù)來源源：第四階段段，9-10月月，債券券市場在在經(jīng)歷劇劇烈振蕩蕩調(diào)整。本階段，CPII數(shù)據(jù)再再次超出出市場預(yù)預(yù)期，88月CPPI創(chuàng)下下歷史新新高6.5，9月、10月月也都在在6以以上，GGDP同同比

24、增速速11.5，前三季季度新增增貸款余余額已超超過去年年全年，經(jīng)濟過過熱、流流動性泛泛濫的警警鐘再度度被敲響，未來來從緊貨貨幣政策策方向進進一步明明朗。99月，受受到存款款利率、存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金率率，定向向央票（9月77日）等等多項措措施的打打壓，債債指短暫暫急速下行行，但自自下旬開始始，受充裕資金金面的支支撐則出出現(xiàn)反彈彈跡象。收益率率曲線短短端和中中端出現(xiàn)現(xiàn)調(diào)整，長端基基本保持持不變。圖20： 9-10月月銀行間間國債收收益率曲曲線數(shù)據(jù)來源源：第五階段段，111-122月，債債券市場場企穩(wěn)回回調(diào)，收收益率曲曲線局部部下移。在抵御了了年內(nèi)連續(xù)續(xù)加息的的政策壓壓力后，債券市市場終于于重現(xiàn)回回暖跡象

25、象。雖然然CPII在111月再次次創(chuàng)下66.9的歷史史最高記記錄，但但是由于于存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金利利率和存存貸款利利率上調(diào)調(diào)空間已已經(jīng)不如如前期寬寬裕，宏宏觀調(diào)控控部門未未來所采采取的政政策措施施面臨轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型，貸貸款額度度的限制制、股市市資金回回流等多多頭因素素的出現(xiàn)現(xiàn)，使市市場對后后市出現(xiàn)現(xiàn)回調(diào)反反彈的判判斷。收益率率曲線整整體維持持不變，局部部部分受發(fā)發(fā)行影響響，出現(xiàn)現(xiàn)下調(diào)，如100年和115年點點位（特特別國債債發(fā)行）。圖21： 111-122月銀行行間國債債收益率率曲線數(shù)據(jù)來源源：第三部分分債券市場繼續(xù)向向縱深發(fā)發(fā)展一、一級級市場發(fā)發(fā)行量劇增，發(fā)發(fā)行結(jié)構(gòu)構(gòu)多元化化20077年與220066年相

26、比比，各主主要券種種發(fā)行人人都增加加了在債債券市場場上的籌籌資額度度，債券一一級市場場發(fā)行次次數(shù)和發(fā)發(fā)行規(guī)模模都繼續(xù)續(xù)保持快快速增長長勢頭，全年共共發(fā)行債債券6336次，發(fā)行總總量達77.988萬億元元，比上上年增加加1377次，22.277萬億元元，兩項項增幅分分別為227%和400%。央央票、國國債和政政策性銀銀行債仍仍然是一一級市場場的主要要品種，三者發(fā)發(fā)行量占占到市場場總發(fā)行行量的990以以上，分分別為44.077萬億元元、2.18萬萬億元和和1.009萬億億元，（三者占占比分別別為：552、27和144）；信用類類債券本本年發(fā)行行量雖然然仍然占占比較小小，但較較上年卻卻有較大大突破，

27、企業(yè)債債和短期期融資券券發(fā)行規(guī)規(guī)模繼續(xù)續(xù)保持小小步快跑跑態(tài)勢，本年企企業(yè)債發(fā)發(fā)行量117199.866億元，較上年年增長773，短期融融資券發(fā)發(fā)行量333499.100億元，較上年年增長114.771。圖22： 20007年年主要債債券發(fā)行行量數(shù)據(jù)來源源：全年債券券市場發(fā)發(fā)行主要要呈現(xiàn)以以下幾個個特點：1.555萬億特特別國債債大規(guī)模模投放，記賬式式國債發(fā)發(fā)行量出出現(xiàn)猛增增。為配配合人民民銀行有有效對沖沖流動性性、降低低外匯儲儲備規(guī)模模，拓寬寬外匯運運用渠道道，財政政部在今今年分八八次發(fā)行行了1.55萬萬億元特特別國債債，用于于購買約約20000億美美元外匯匯，作為為中國外匯匯投資公公司的資資

28、本金，其中有1.335萬億億元被央行行收入囊囊中，其其余0.2萬億億元則通通過招標(biāo)標(biāo)向市場場發(fā)行。當(dāng)年記記賬式國國債發(fā)行行量2.18萬萬億元，較上年年增加22.344倍。公開市場場操作力力度增大大，央票發(fā)行行量劇增。配合適適度從緊緊貨幣政政策的實實行，公公開市場場操作力力度加大大，央票票發(fā)行次次數(shù)和發(fā)發(fā)行量較較上年繼繼續(xù)增加加，發(fā)行行次數(shù)達達1433次，發(fā)發(fā)行量達達4.77萬億元元，占到到本年發(fā)發(fā)行總量量的一半半以上。企業(yè)債券券迎來政策策春天，發(fā)行規(guī)規(guī)模翻番番。今年以以來，為為了貫徹徹落實黨中央、國國務(wù)院所所提出的的“擴大企企業(yè)債券券發(fā)行規(guī)規(guī)模，大大力發(fā)展展企業(yè)債債券”的的要求，各相關(guān)部部門積

29、極極出臺有有效措施施，進一一步培育育企業(yè)債債市場。本年，共發(fā)行行89只只，發(fā)行量量17220億元元，較上上年的449只，9955億元，幾乎翻翻了一番番。加息通道道下，浮浮息債券券供給充充裕。與與往年貼貼現(xiàn)式債債券（主主要是央央票）占占主流品品種不同同，本年年固定利利率債券券品種占占到一級級市場的的五成以以上，同同時，浮浮動利率率債券在在利率上上行通道道下供給給較往年年更加充充裕，全全年發(fā)行行54006億元元，占到到發(fā)行總總量的66.8，為20006年的的16003億的的3.44倍。期限結(jié)構(gòu)構(gòu)趨于均均衡，長期品品種占比比增加，中期品品種仍是是主力品品種。本年長長期債券券品種隨著著特別國國債的發(fā)發(fā)

30、行，發(fā)發(fā)行頻率率和發(fā)行行量較往往年有了了質(zhì)的飛飛躍，發(fā)發(fā)行量占占比全年年接近市市場三分分之一（27）。中中期和短短期品種種占比相對對則有所下下降，分分別占到發(fā)行總總量的557和和16。圖23： 20007年年各期限限債券發(fā)發(fā)行量占占比注：1年年以下，不含11年，11-3年年不含33年含11年,其其他品種種同理。數(shù)據(jù)來源源：二、債券券市場存存量繼續(xù)續(xù)快速增長長 截至220077年末，在中央央結(jié)算公公司托管管的債券券共有9997只只，比上上年增加加2233只。人人民幣債債券存量量達122.333萬億元元，比上上年的99.255萬億元元增加33.088萬億元元，全年年托管量量增幅333。其中，銀行間

31、間市場可可流通量量11.14萬萬億元，占債券券存量的的90.35；交易易所市場場可流通通量0.33萬萬億元，占債券券存量的的2.668；商業(yè)銀銀行柜臺臺市場可可流通量量0.004萬億億元，占占債券存存量的00.322；不不可在上上述市場場流通量量0.883萬億億元，占占6.773。圖24： 20007年年各債券券托管量占比數(shù)據(jù)來源源：從現(xiàn)有的的債券結(jié)結(jié)構(gòu)看，國債、央票和和政策性性銀行債債三足鼎鼎立，托托管余額額分別為為4.665萬億億、3.66萬萬億和22.877萬億元元，分別別各占市市場377、330和和23；信用用類債券券余額則已已突破萬萬億，占占到剩余余的100，包包括由企企業(yè)債（442

32、22.110億元元，3.6）、短期期融資券券（32203.1億元元， 22.6）和商商業(yè)銀行行債（331277.7億億元，22.5）。從機構(gòu)投投資人持持有結(jié)構(gòu)構(gòu)看，商業(yè)業(yè)銀行、保險機機構(gòu)和基基金作為為主力機機構(gòu)，分分別持有有債券市市場677.6（8.333萬億億）、7.6（0.993萬億億）和4.2（0.552萬億億）的存量。圖25： 20007年年各機構(gòu)構(gòu)持有量量占比數(shù)據(jù)來源源：從各期限限品種的的存量結(jié)結(jié)構(gòu)看，1年期以以下的短短期品種種存量增增長幅度度最大，本年末托管量量達3.69萬萬億元，占到全全市場托托管余額額的399，較較去年的的1.881萬億億元增加加了1倍倍；1-3年期期品種托托管

33、量和和市場占比比均有所所增加，分別為為1.881萬億億元和220；3-55年期品品種托管管量有大大幅下降降，年末末托管量量1.220萬億億元，較較上年的的3.669萬億億元縮減減了2倍倍多，托托管占比比也由原原來的339下下降到113。5年期期以上品品種托管管量與上上年基本本持平，仍維持持在2.54萬萬億元，占比為為27.5，其中55-100年期品品種比重重有所上上升，110年期期品種比比重有所所下降。圖26：20006年各各期限品品種債券券存量 圖227：220077年各期期限品種種債券存存量數(shù)據(jù)來源源：表2：各各期限品品種托管管量及占占比20066年債券券存量20077年債券券存量面額(億

34、億元)占比(%0面額(億億元)占比(%01年以下下181117.556 19.559 368999.889 39.889 1-3年年115995.449 12.554 181117.556 19.559 3-5年年368999.889 39.889 120442.997 13.002 5-100年120442.997 13.002 138338.446 14.996 10年以以上138338.446 14.996 115995.449 12.554 數(shù)據(jù)來源源：三、二級級市場交交易結(jié)算算放量增長長 20007年，中國債債券市場場交易結(jié)結(jié)算量再再創(chuàng)新高高，全年年共結(jié)算算1033.866萬筆，結(jié)算

35、量量高達664.888萬億億元，同同比增長長率達到到61.43。其中中，銀行行間市場場交易結(jié)結(jié)算量放放量增長長，交易易所市場場和商業(yè)業(yè)銀行柜柜臺市場場交易結(jié)結(jié)算量有有所下降降。三個市市場交易易結(jié)算量量分別為為63112733.099億元、174462.25億億元和335.667億元元，占市市場交易易結(jié)算總總量的997.331、2.668和00.011。表3：全全市場債債券交易易結(jié)算情情況（220077年）交易場所所筆數(shù)（萬萬筆）面額/金金額（億億元）占比（）銀行間市市場18.886 6312273.09 97.331交易所市市場上交所76.662 174557.117 2.688深交所3.24

36、4 5.088 商業(yè)銀行行柜臺市市場5.144 35.667 0.011合計103.86 6487771.01 100數(shù)據(jù)來源源：、 （一）銀銀行間債債券市場場：快速速增長，市場份份額進一一步擴大大20077年，銀銀行間市市場全年年交易呈呈快速增增長勢頭頭，共交交易結(jié)算算18.86萬萬筆，交交易結(jié)算算量超過過63萬萬億元，分別比比去年同同期增長長12.5和和57.5。本年共共2488個交易易日，日日均結(jié)算算7611筆、225455億元，比去年年同期增增加1113筆，9988億元，也大大大超過本本年交易易所A股股日均交易量量19112億元元的規(guī)模模，銀行行間市場場繼續(xù)在在我國資資本市場場中占據(jù)據(jù)

37、重要地地位。交易品種種中，質(zhì)質(zhì)押式回回購大幅幅放量是是拉動債債券市場場交易規(guī)規(guī)模擴張張的主要要原因，現(xiàn)券交交易繼續(xù)續(xù)保持穩(wěn)穩(wěn)步增長長態(tài)勢；買斷式式回購、遠期交交易和借借貸交易易作為新新興的衍衍生品業(yè)業(yè)務(wù)，隨隨著市場場的不斷斷成熟，投資人人參與熱熱情也比比往年更更加高漲漲，交易易結(jié)算量量呈倍數(shù)數(shù)增長。圖28：20006與220077年交易易結(jié)算量量比較數(shù)據(jù)來源源：現(xiàn)券市場場流動性性有所增增強本年度，現(xiàn)券市市場交投投非?；罨钴S，交交易筆數(shù)數(shù)和交易易量分別別高達99萬筆和和16.6萬億億元，較較去年同同期增加加2.227%和和51.76%。全年年市場流流動性水水平較去去年進一一步提高高，市場場整體換

38、換手率水水平達11.344倍，高高于去年年的1.18倍倍。表4：各各品種債債券換手手率債券性質(zhì)質(zhì)20066年換手手率（）20077年換手手率（）短期融資資券457.28 419.18 非銀行金金融機構(gòu)構(gòu)債38.229 38.006 國際機構(gòu)構(gòu)債券255.00 63.333 記賬式國國債43.887 46.442 商業(yè)銀行行債券306.00 128.01 央行票據(jù)據(jù)141.45 251.66 政策性銀銀行債券券117.31 103.61 證券公司司債24.774 63.771 企業(yè)債170.06 111.04 資產(chǎn)支持持證券2.988 2.555 合計118.71 134.79 數(shù)據(jù)來源源：各品

39、種債債券中，短融和和央票由由于平均均期限較較短，仍仍是流動動性最好好的品種種，但短短融換手手率與去去年同期期相比，換手率率有所下下降，為為4.22倍，央央票流動動性則進進一步提提高至22.5倍倍；其次次分別為為商業(yè)銀銀行債、企業(yè)債債和政策策性銀行行債，換換手率均均高于11倍；國國債流動動性有所所改善，但仍維維持在00.466倍水平平。圖29：各期限限品種交交易占比比數(shù)據(jù)來源源：圖30：各期限限品種流流動性數(shù)據(jù)來源源：從期限偏偏好看，20007年市市場機構(gòu)構(gòu)仍然對對短期債債券比較較追捧，一方面面因為短短期債券券發(fā)行量量較大，另外一一方面，為避免免利率上上行帶來來損失，投資者者都相對對縮短了了投資

40、久久期。中中期債券券品種交交易也主主要集中中在短端端附近，尤其對1-33期品種種，由于當(dāng)當(dāng)年一級級市場供供給量較較多，在在二級市市場上也也受到投投資人的的普遍追追捧，本本年交易易占比有有了明顯顯增長。從換手手率來看看，1年年以下品品種仍然然是流動動性最好好的品種種，而且且換手率率較去年年提高近近1倍，達2.7倍；其次為為1-33年期品品種，換換手率為為1.44倍；33-100年期品品種和110年期期以上的的長期品品種換手手率則略略有下降降，當(dāng)年年分別為為81和188?；刭徑灰滓状蠓欧帕勘灸甓?，債券回回購交易易共結(jié)算算9.773萬筆筆，結(jié)算算量466.299萬億元元，較上上年度分分別增長長34

41、.33和699.233。其其中，質(zhì)質(zhì)押式回回購結(jié)算算量達445.556萬億億元，占占到988.433；買買斷式回回購結(jié)算算量0.73萬萬億元，占到11.577。質(zhì)押式回回購期限限品種中中，1個個月以下下短期品品種為主主力品種種，占到到質(zhì)押式式回購總總結(jié)算量量的999以上上。其中中1天回回購品種種交易最最為活躍躍，占到到質(zhì)押式式回購交交易總量量42.08；7天天回購品品種位居居第二，結(jié)算量量占比為為30.20；其次次為144天品種種，占99.888。表5：各各期限品品種質(zhì)押押式回購購交易量量及占比比交易期限限品種面額(億億元)占總額 % R01DD 191,7222.01142.008%R02D

42、D 12,1157.812.677%R03DD 53,6688.7211.778%R07DD 137,5800.47730.220%R14DD 45,0012.019.888%R21DD 6,6556.6681.466%R01MM 5,0997.2201.122%R02MM 1,7663.0050.399%R03MM 1,3112.7760.299%R04MM 211.940.055%R06MM 148.080.033%R09MM 23.8800.011%R01YY 230.090.055%數(shù)據(jù)來源源：從各類機機構(gòu)回購購方向來來看，除除全國性性商業(yè)銀銀行和特特殊結(jié)算算成員是是主要的的資金融融出

43、機構(gòu)構(gòu)以外，其余機機構(gòu)都是是資金融融入機構(gòu)構(gòu)。中小小型存款款類機構(gòu)構(gòu)（包括括城市和和農(nóng)村商商業(yè)銀行行、信用用社等）、保險險公司和和基金資資金融入入需求較較強。這這主要因因為，一一方面今今年股市市IPOO頻繁，一些交交易所成成員為了了提高打打新股的的中簽率率，轉(zhuǎn)向向銀行間間市場融融入大量量資金；另一方方面今年年緊縮性性貨幣政政策力度度加大，使得一一些資金金量本來來并不寬寬裕的中中小型存存款類機機構(gòu)出現(xiàn)現(xiàn)資金緊張張狀況。表6：各各機構(gòu)質(zhì)質(zhì)押式回回購交易易量正回購（億元）逆回購（億元）凈融入資資金（億億元）特殊結(jié)算算成員840.7824,2299.30-23,4588.5223 全國性商商業(yè)銀行行1

44、14,5533.688341,4055.655-2266,8551.9966 外資銀行行28,1114.731,0447.77127,0067.0233 城市商業(yè)業(yè)銀行145,2499.75542,6689.03102,5600.7114 農(nóng)村商業(yè)業(yè)銀行39,1107.433,3998.55935,7708.8377 農(nóng)村合作作銀行7,8882.6601,4992.4436,3990.1165 信用社36,2243.4012,3379.6723,8863.7333 非銀行金金融機構(gòu)構(gòu)5,0009.3334,5555.000454.3255 證券公司司6,9991.881757.716,2334

45、.0099 保險機構(gòu)構(gòu)45,1136.2010,9993.3534,1142.8488 基金25,9936.6711,7733.5514,2203.1199 非金融機機構(gòu)542.53856.80-3144.2776 數(shù)據(jù)來源源：買斷式回回購交易易本年度度出現(xiàn)大大幅增長長，全年年72663.113億元元的交易易結(jié)算量量是上年的的2.55倍。全全國性商商業(yè)銀行行、城商商行、證證券公司司和基金金公司是是主要的的參與機機構(gòu)。遠期和雙雙邊借貸貸交易表現(xiàn)現(xiàn)較為活活躍本年，隨隨著市場場投資機機構(gòu)的不不斷成熟熟，作為為債券市市場新近近推出的的兩種創(chuàng)創(chuàng)新產(chǎn)品品，遠期交交易和雙雙邊借貸貸交易也也較往年年更為活活躍

46、，投投資人參參與熱情情較高。遠期交交易共發(fā)發(fā)生12253筆筆，結(jié)算算量24485.11億億元，交交易規(guī)模模是上年年的3倍倍多；雙雙邊借貸貸業(yè)務(wù)雖雖然只發(fā)發(fā)生了55筆，結(jié)結(jié)算233.300億元，但單筆筆交易量量4.66億元大大大超過過去年的的0.44億元。（二）商商業(yè)銀行行柜臺債債券市場場：交易清淡淡，投資資人以賣賣出為主主本年度，商業(yè)銀銀行柜臺臺債券市市場規(guī)模模和交易易品種保保持穩(wěn)步步增長的的態(tài)勢。20007年柜柜臺市場場投資者者數(shù)量已已經(jīng)達到到5333萬個，較上年增增長1.8倍。同時，承辦商商業(yè)銀行行記賬式式國債柜柜臺業(yè)務(wù)務(wù)的機構(gòu)構(gòu)也由原原來的四四家增加加為8家家，新增增的機構(gòu)構(gòu)有民生生銀行

47、、南京銀銀行、招招商銀行行和北京京銀行。本年與上上年情況況基本相相似，受受到股票票市場過過熱的影影響，柜柜臺市場場交易相相對比較較清淡，全年交交易僅發(fā)發(fā)生355.677億元，投資人人主要以以賣出為為主，賣賣出規(guī)模模的322.688億元遠遠遠高于于買入規(guī)規(guī)模的22.999億元。從承辦銀銀行的記記賬式國國債柜臺臺交易量量來看，投資人人通過工工商銀行行和建設(shè)設(shè)銀行辦辦理的國國債交易易量最多多，分別別為155.311億元和和9.005億元元，通過過農(nóng)業(yè)銀銀行和中中國銀行行辦理的的國債交交易量也也較大，分別為為7.229億元元和4.01億億元。分分券種來來看，一一些老債債交易比比較活躍躍，而新新債買賣賣

48、則比較較稀少，04000044、04400007和00600001為為最為活活躍的品品種，當(dāng)當(dāng)年交易易量為55.588億元、5.114億元元和3.64億億元。表7：記記賬式國國債柜臺臺年度累累計情況況一覽表表單位：萬萬元債券代碼碼承辦銀行行合計工商銀行行 農(nóng)業(yè)銀行行中國銀行行建設(shè)銀行行0400004 14,3382.6513,9939.306,1887.88321,2268.1955,7777.970400007 17,6610.559,8999.9963,9662.22119,9939.4251,4412.140600001 25,1182.545,1008.7761,3113.9994,7

49、772.99036,3378.190400010 13,4434.664,7558.7796,4776.4469,7006.00334,3375.940200006 15,6655.068,7777.9991,5550.9972,4114.88728,3398.890200015 13,7773.386,7224.4492,6995.2253,8998.99227,0092.040500013 7,9991.6693,5664.7781,1557.8897,0117.22119,7731.570700003 2,9552.8803,0770.1165,0001.5583,9662.99914,

50、9987.530300007 7,5338.6622,8228.5581,4556.6672,9448.00714,7771.940300011 7,3773.5562,4442.5591,4667.4472,3554.99213,6638.540500005 4,7225.2242,1661.5561,5557.0093,6228.44612,0072.350500009 3,9773.3332,2113.997826.332,2115.8819,2229.4440300001 3,4999.3391,1777.7721,5005.998329.696,5112.7780600006 3,0

51、000.551842.66215.641,3445.5595,4004.4400600013 1,4335.0091,0331.555943.32774.294,1884.2250700010 2,1445.7771,0888.119590.99237.874,0662.8820600020 1,8884.881752.99791.52566.583,9995.9900700001 1,5885.771831.34732.09655.383,8004.5520700007 903.09885.48911.76294.132,9994.4460700011 1,0885.55380.44239.

52、31556.231,9661.4470700002 1,0770.991103.3994.334657.781,9226.4420700014 174.67329.7780.772172.45757.610700004 414.0286.77866.997103.47671.240700009 135.543.7130316.55585.79070000033 205.54148.2887.557140581.39070000022 295.8433.1131.599154.01484.57070000044 353.976.63310.770371.3070000066 176.6731.4

53、4845.8820.0052740700016 34.332093881.332070000055 75.6660.603.379.5560700018 41.660012.6654.22070000088 32.5513.50036.0010700020 4.422001.7556.177合 計153,1499.65572,9928.5240,1111.0490,5507.51356,6966.722數(shù)據(jù)來源源：（三）交交易所債債券市場場：行情情振蕩走走低，交交易量有有所下降降 本本年，交交易所債債券市場場走勢與與銀行間間市場走走勢基本本一致，全年指指數(shù)振蕩蕩走低，年初開開盤于1144.31

54、1點，年年底收于于1122.144點，下下跌2.17點點，跌幅幅大于銀銀行間市市場，達達1.994。交易所所債券交交易量合合計為1174662.225億元元，較上上年的1182779.333億元元有所下下降。其其中上交交所全年年國債現(xiàn)現(xiàn)券交易易量11164.27億億元，國國債回購購量1662922.9億億元；深深交所國國債現(xiàn)券券交易量量僅有5.08億億元。圖31：中債交交易所國國債指數(shù)數(shù)數(shù)據(jù)來源源：四、20007年年債券市市場創(chuàng)新新措施不斷斷20077年，為為大力發(fā)發(fā)展債券券市場，有關(guān)部部門積極極有力出出臺了相相關(guān)配套套措施和和創(chuàng)新產(chǎn)產(chǎn)品，進進一步健健全了債債券市場場的基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施建建設(shè)和配配套

55、制度度完善，主要有有：（一）11月4日日，上海海銀行間間同業(yè)拆拆放利率率（Shhangghaii Innterrbannk OOffeeredd Raate，簡稱SShibbor）正式發(fā)發(fā)布。，Shiiborr報價與與貨幣市市場真實實利率關(guān)關(guān)聯(lián)度越越來越高高。作為為央行重重點打造造的目標(biāo)標(biāo)基準(zhǔn)利利率，SShibbor市市場地位位不斷提提高，為為利率市市場化進進一步奠奠定了基基礎(chǔ)。（二）22月288日，中中國人民民銀行、勞動和和社會保保障部發(fā)發(fā)布關(guān)于于企業(yè)年年金基金金進入全全國銀行行間債券券市場有有關(guān)事項項的通知知。企業(yè)業(yè)年金基基金進入入銀行間間債券市市場有利利于拓寬寬其投資資渠道、促進資資產(chǎn)保

56、值值增值；企業(yè)年年金基金金的進入入增加了了銀行間間債券市市場投資資者類型型，將促促進市場場需求的的差異化化、多樣樣化，有有利于市市場交易易效率的的提高。（三）66月155日，銀銀監(jiān)會下下發(fā)了關(guān)于建建立銀行行業(yè)金融融機構(gòu)市市場風(fēng)險險管理計計量參考考基準(zhǔn)的的通知，將中中央國債債登記結(jié)結(jié)算有限限責(zé)任公公司編制制公布的的中債收收益率曲曲線作為為衡量銀銀行業(yè)金金融機構(gòu)構(gòu)市場風(fēng)風(fēng)險管理理計量的的參考基基準(zhǔn)，這這標(biāo)志著著我國銀銀行業(yè)人人民幣交交易業(yè)務(wù)務(wù)市場風(fēng)風(fēng)險管理理債券收收益率曲曲線的正正式確立立。自110月11日全國國商業(yè)銀銀行正式式使用中中債收益益率曲線線以來，市場反反映良好好。（四）77月1日日起，

57、證證券投資資基金正正式執(zhí)行行新的企業(yè)會會計準(zhǔn)則則，中中債估值值被證監(jiān)監(jiān)會指定定作為證證券投資資基金持持有債券券的會計計核算標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，基基金的債債券凈值值計算全全部采用用第三方方估值中債估估值為參參考基準(zhǔn)準(zhǔn)，從而而我國債債券基金金凈值的的計算標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)實現(xiàn)現(xiàn)了科學(xué)學(xué)、統(tǒng)一一的規(guī)范范。（五）主主管部門門三劍齊齊發(fā)，拓拓寬了工工商企業(yè)業(yè)的融資資渠道：3月119日，國家發(fā)發(fā)改委關(guān)于下下達20007年年第一批批企業(yè)債債券發(fā)行行規(guī)模及及發(fā)行核核準(zhǔn)有關(guān)關(guān)問題的的通知中明確確提出，要探索索多種債債券增信信方式，探索發(fā)發(fā)展抵押押債券和和中小企企業(yè)集合合債券。8月114日，中國證證監(jiān)會正正式頒布布實施公司債債券發(fā)行行試

58、點辦辦法。10月月12日日，銀監(jiān)監(jiān)會向商商業(yè)銀行行下發(fā)了了關(guān)于于有效防防范企業(yè)業(yè)債擔(dān)保保風(fēng)險的的意見，要求求各銀行行即日起起將擔(dān)保保等表外外或有負負債業(yè)務(wù)務(wù)納入統(tǒng)統(tǒng)一授信信管理，嚴格準(zhǔn)準(zhǔn)入條件件。（六）111月226日，中央結(jié)結(jié)算公司司的中央央債券綜綜合業(yè)務(wù)務(wù)系統(tǒng)增增加了擔(dān)擔(dān)保品估估值的逐逐日盯市市功能，市場成成員可以以通過該該功能對對質(zhì)押式式回購、買斷式式回購等等業(yè)務(wù)中中的擔(dān)保保品足額額情況進進行風(fēng)險險監(jiān)控。第四部分分：20008年債債券市場場展望與與政策建建議一、20008年年債券市市場展望望20088年，債債券市場場依然要要在多空空因素的的共同作作用下繼繼續(xù)博弈弈。全年年來看，空頭因因素

59、主要要有：一一是通脹脹壓力不不容忽視視，特別別是春節(jié)節(jié)前后由由于消費費需求旺旺盛，有有可能拉拉動食品品價格進進一步上上漲；再再加上翹翹尾因素素，CPPI上半半年上行行壓力較較大。外外部沖擊擊如國際際糧價上上調(diào)壓力力增大與與國際原原油價格格持續(xù)高高企等因因素也對對內(nèi)輸入入了通脹脹，加大大成本上上漲動力力，這種情情況在220088年可能能演變?yōu)闉槌杀就仆苿有酝ㄍㄘ浥蛎浢?。其次?0008年宏宏觀部門門明確要要實行從從緊的貨貨幣政策策，基準(zhǔn)準(zhǔn)利率仍仍有上升升空間。第三，新的地地方政府府換屆，投資增速速過快的的趨勢要要想得到到控制，難難度較大大。多頭因素素主要有有：第一一，貨幣幣信貸增增速背離離程度有

60、有望趨勢勢性擴大大，商業(yè)業(yè)銀行債債券配置置需求將將大幅增增加，資資金面推推動將形形成債券券市場的的趨勢性性上漲。其次，股票市市場收益益率降低低將減弱弱“羊群群效應(yīng)”，股市市資金有有望回流流銀行間間市場。另外，通過收收益率曲曲線的點點差也可以預(yù)預(yù)測未來來通貨膨膨脹的變變化，美美國國債債收益率率的點差差和通貨貨膨脹率率就呈負相相關(guān)關(guān)系系，且相相關(guān)性很很高，即即CPII越大，長短期期利差越越小，且且在CPPI到達達峰值時時，長短短期利差差將會擴擴大，而而在CPPI到達達谷底時時，長短短期利差差面則臨縮小小的趨勢勢。那么在在我國目目前CPPI創(chuàng)歷歷史峰值值，收益益率點差差亦同時時有探底底跡象的的情形下