風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)課件

1、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)2022/9/26風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)2022/9/24風(fēng)險(xiǎn)投資退出 創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng) 制作人：李昕璠 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)2 創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)制作人：李昕璠風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與主要內(nèi)容研究綜述內(nèi)容體系介紹 風(fēng)險(xiǎn)資本核心主體；退出機(jī)制； 私募基金；引導(dǎo)基金近五年有關(guān)政策法規(guī)近五年主要論文風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)3主要內(nèi)容研究綜述風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)3研究綜述許多學(xué)者從退出的渠道、影響退出方式的因素、退出的國際比較等不同角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出進(jìn)行研究。在風(fēng)險(xiǎn)資本退出的理論研究方面Cumming

2、與MacIntosh（2003）研究了風(fēng)險(xiǎn)資本完全退出與部分退出的問題。作者使用美國和加拿大風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)信息不對(duì)稱程度越嚴(yán)重， 風(fēng)險(xiǎn)資本更可能使用部分退出。Cumming（2008）則研究了風(fēng)險(xiǎn)投資基金與創(chuàng)業(yè)企業(yè)相關(guān)協(xié)議對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的影響，實(shí)證研究表明，如果合約規(guī)定中，風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的控制力越強(qiáng)，那么風(fēng)險(xiǎn)投資者越有可能通過收購?fù)顺觯皇乔逅慊蛘逫PO。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)4研究綜述許多學(xué)者從退出的渠道、影響退出方式的因素、退出的國際研究綜述相關(guān)學(xué)者研究了我國風(fēng)險(xiǎn)資本的退出現(xiàn)狀與存在的問題。張俊芳（2011）結(jié)合統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)系統(tǒng)地梳理分析了我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的現(xiàn)

3、狀，探討了我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要障礙，并提出適宜于我國現(xiàn)階段發(fā)展的幾點(diǎn)對(duì)策建議。吳鳳琴（2011）分析了我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題， 并從不斷發(fā)展完善中小企業(yè)板、建立和完善場(chǎng)外交易市場(chǎng)、充分利用海外上市的機(jī)會(huì)、加快法制建設(shè)的步伐等方面提出了建設(shè)我國特色風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)5研究綜述相關(guān)學(xué)者研究了我國風(fēng)險(xiǎn)資本的退出現(xiàn)狀與存在的問題。風(fēng)研究綜述北美和歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資退出情況也是學(xué)者們的研究重點(diǎn)。陳明鳴（2008）認(rèn)為歐洲近年來通過IPO 退出的私募股權(quán)基金有不斷減少的趨勢(shì)，企業(yè)之間的收購兼并是主流， 但總的來說退出的市場(chǎng)環(huán)境良好， 退出的交易活躍。趙桂霞等（20

4、05）認(rèn)為美國發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)， 美國政府的扶持和引導(dǎo)， 眾多的投資者與多渠道的退出方式是美國風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展的重要因素，基于美國經(jīng)驗(yàn)， 我國要加快建設(shè)二板市場(chǎng)，完善相關(guān)法律。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)6研究綜述北美和歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資退出情況也是學(xué)者們的研究重點(diǎn)。風(fēng)研究內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)投資的核心主體 誰主沉浮風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制 衣錦還鄉(xiāng)風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析 是非成敗私募基金&引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)7研究內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)投資的核心主體 誰主沉浮風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資體系風(fēng)險(xiǎn)投資體系主要由四類主體構(gòu)成：投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資體系中最核心的機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，它們是連接資金

5、來源與資金運(yùn)用的金融中介，是風(fēng)險(xiǎn)投資最直接的參與者和實(shí)際操作者，同時(shí)也最直接地承受風(fēng)險(xiǎn)、分享收益。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)8風(fēng)險(xiǎn)投資體系風(fēng)險(xiǎn)投資體系主要由四類主體構(gòu)成：投資者、風(fēng)險(xiǎn)投風(fēng)險(xiǎn)投資的核心主體 -風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形態(tài)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)是一個(gè)具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益特點(diǎn)的行業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)旨在對(duì)具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供一定的資本投入，并以最終獲得高額的回報(bào)作為其投資目的。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以分為很多類型，其形態(tài)主要包括有限合伙型、公司型、天使型以及公司信托型等。其中，有限責(zé)任公司的形式占少數(shù)，多數(shù)采取的是有限合伙制形式。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)9風(fēng)險(xiǎn)投資的核心主體 有限合伙型投資者：有限

6、合伙人出資比例：99%對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，承諾的出資可分批支付不得直接干預(yù)經(jīng)營活動(dòng)通過合伙協(xié)議限制投資家活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資家：普通合伙人出資比例：1%對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任經(jīng)營和管理，定期報(bào)告資金運(yùn)作狀況投資家享有投資收益的一定比例最流行，在美國，占到VC組成比例80%這樣的產(chǎn)權(quán)和責(zé)任安排有效的建立對(duì)投資家的約束和激勵(lì)機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)10有限合伙型投資者：有限合伙人風(fēng)險(xiǎn)投資家：普通合伙人最流行，在公司型有限責(zé)任公司股份有限公司指公司資本為股份所組成的公司，股東以其認(rèn)購的股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)法人。設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有2人以上200以下為發(fā)起人，注冊(cè)資本的最低限額為人

7、民幣500萬元。 由五十個(gè)以下的股東出資設(shè)立，每個(gè)股東以其所認(rèn)繳的出資額對(duì)公司承擔(dān)有限責(zé)任，公司法人以其全部資產(chǎn)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)全部責(zé)任的經(jīng)濟(jì)組織。有限責(zé)任公司包括國有獨(dú)資公司以及其他有限責(zé)任公司。公司型企業(yè)不利于風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作。運(yùn)作成本高：稅負(fù)；風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)公司債務(wù)不承擔(dān)無限責(zé)任，信息不對(duì)稱，道德風(fēng)險(xiǎn)；代理問題難處理：為降低風(fēng)險(xiǎn)，投資方對(duì)投資家加大監(jiān)控力度，影響決策效率；管理者收益低：達(dá)不到20%的高回報(bào)，激勵(lì)程度低。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)11公司型有限責(zé)任公司股份有限公司指公司資本為股份所組成的公司，天使型天使型風(fēng)險(xiǎn)投資(也可稱其為天使投資者)，是指作為新成立公司和新興公司的最重要資金

8、來源的富有個(gè)人投資者。此類風(fēng)險(xiǎn)投資一般屬于非正式的外部融資，通常對(duì)處于種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金，以使創(chuàng)業(yè)者能夠把其想法推進(jìn)到正式外部融資可行的階段。特點(diǎn)：1.資金來源：自有資金2.所有權(quán)與管理權(quán)分離程度：投資者自己管理投資，并非專業(yè)經(jīng)理人3.投資階段：天使型VC一般投資于早期或者種子期4.規(guī)模和成本：規(guī)模相對(duì)較小，投資決策快，費(fèi)用低。天使灣創(chuàng)投、泰山天使，亞洲搭檔種子基金，賽伯樂天使投資等風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)12天使型天使型風(fēng)險(xiǎn)投資(也可稱其為天使投資者)，是指作為新成立公司信托型局限性：1. 私人關(guān)系和事前合約來維持基金組織穩(wěn)定。2. 基金管理人集所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)于一身，制度成本較高

9、。3. 決策效率在風(fēng)投領(lǐng)域打折扣。英國一種比較有特色的風(fēng)險(xiǎn)資本組織方式。由于按照金融服務(wù)法規(guī)定，所有“風(fēng)險(xiǎn)投資信托”都必須按照股份有限公司的形式成立，因此，本質(zhì)上是一種公司型風(fēng)險(xiǎn)投資基金。信托制的優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在證券投資領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)13公司信托型局限性：英國一種比較有特色的風(fēng)險(xiǎn)資本組織方式。風(fēng)險(xiǎn)三十六計(jì)走為上退出機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)14三十六計(jì)走為上退出機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)14風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制 退出的作用 -三十六計(jì)走為上 上市退出機(jī)制-衣錦還鄉(xiāng) 其它退出機(jī)制-喜憂參半 二板市場(chǎng)-奇跡出現(xiàn)的地方 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)15風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)

10、制 退出的作用 -三十六計(jì)走為上風(fēng)險(xiǎn)投資退出的含義與作用 （一）退出的含義 是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下。將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實(shí)現(xiàn)資本增值或避免和降低財(cái)產(chǎn)損失的整個(gè)環(huán)節(jié)。 從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制可以看出: 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中一個(gè)重要的組成部分，是風(fēng)險(xiǎn)資本流通的關(guān)鍵所在，它既是過去行為的終點(diǎn)，又是新的行為的起點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)16退出的含義與作用 （一）退出的含義風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制 （二）退出的原因 1、基于風(fēng)險(xiǎn)投資家角度的分析 風(fēng)險(xiǎn)投資家追求的是企業(yè)成長帶來的高額利潤，不是成熟企業(yè)的常規(guī)利潤，成

11、熟階段的企業(yè)特征不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的目的。 2、基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家角度的分析 公開市場(chǎng)低成本持續(xù)融資 股份增值與控制權(quán)重獲 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)17 （二）退出的原因風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)1 （三）退出的作用 1、實(shí)現(xiàn)收益，補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn) 2、評(píng)價(jià)投資活動(dòng)，發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值 3、保持資產(chǎn)流動(dòng)性，促進(jìn)投資循環(huán) 風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)是在風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流動(dòng)性的辨證統(tǒng)一中進(jìn)行。退出可謂是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行中“關(guān)鍵的一跳”。成功的風(fēng)險(xiǎn)投資家總是在醞釀投資計(jì)劃之初，就精心設(shè)計(jì)退出路線，關(guān)注項(xiàng)目進(jìn)展和創(chuàng)業(yè)企業(yè)外部環(huán)境，以求在最佳時(shí)間以最佳方式退出。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)18 （三）退出的作用風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與

12、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)18上市退出-衣錦還鄉(xiāng) 一、首次公開發(fā)行（IPO） 含義：是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過將所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股票首次公開發(fā)行上市，出售其所持有股份，以實(shí)現(xiàn)退出和資本增值。 首次公開發(fā)行可以使風(fēng)險(xiǎn)投資家的資本安全退出，并有可能獲得高額回報(bào)，同時(shí)還使公司獲得了在證券市場(chǎng)上持續(xù)籌資的渠道。通過股份上市退出企業(yè)，是風(fēng)險(xiǎn)投資家最經(jīng)常采用的一種方法。 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)19上市退出-衣錦還鄉(xiāng) 一、首次公開發(fā)行（IPO）風(fēng)險(xiǎn)投資退出 二、主要優(yōu)勢(shì) 1、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的成功退出 2、有利于企業(yè)持續(xù)融資 3、有利于投資者分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn) 4、有利于創(chuàng)業(yè)家獲得控制權(quán) 5、增加風(fēng)投業(yè)績和聲譽(yù) 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)

13、制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)20 二、主要優(yōu)勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)20 IPO收益的歷史紀(jì)錄非常誘人： 1995年8月，成立僅有16個(gè)月，從事網(wǎng)絡(luò)瀏覽器開發(fā)且從未贏利的網(wǎng)景(Netscape)公司股票公開發(fā)行上市。證券界權(quán)威人士事先預(yù)測(cè)每股能賣14美元，但開盤結(jié)果為每股58美元，這家上市前資產(chǎn)只有1700萬美元的小企業(yè)一鳴驚人，威震股壇，一夜之間公司的資產(chǎn)就暴升至20億美元，增值100多倍，成為繼微軟公司之后的又一個(gè)奇跡。風(fēng)險(xiǎn)投資家克拉克原來投資在網(wǎng)景的400萬美元變成了5.6億美元，一躍成為億萬富翁。 像網(wǎng)景公司這樣通過上市取得巨額投資回報(bào)的例子還有很多，如蘋果公司首次公開發(fā)行股票上市給老股東

14、帶來235倍的投資回報(bào)，蓮花公司是63倍，康柏公司是38倍。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)21 IPO收益的歷史紀(jì)錄非常誘人：風(fēng)險(xiǎn)投 二、主要弊端 1、公司受強(qiáng)制性信息披露限制 2、降低原有大股東的公司控制權(quán) 3、上市成本較高 發(fā)達(dá)的IPO市場(chǎng)意味著大量上市公司的誕生，這些上市公司往往為兼并收購?fù)顺鎏峁┝速I主，有效支持了非IPO方式退出。總體而言，IPO不失為最優(yōu)的退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)22 二、主要弊端 發(fā)達(dá)的IPO市場(chǎng)意味著境外上市退出市場(chǎng)：境外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)優(yōu)點(diǎn)：利用國際資本市場(chǎng)融資；直接走向全球化經(jīng)營；熟悉國際市場(chǎng)及規(guī)律；提高知名度退出方式：二板市場(chǎng)直接上市；二次出售；境

15、外企業(yè)并購；發(fā)行股票存托憑證等。境外資本市場(chǎng)：美國納斯達(dá)克、英國AIM市場(chǎng)、溫哥華創(chuàng)業(yè)板、韓國創(chuàng)業(yè)板、新加坡創(chuàng)業(yè)板、香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。缺點(diǎn)：成本高；磨合多；制度文化差異風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)23境外上市退出市場(chǎng)：境外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市 其它退出-喜憂參半 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)24 其它退出-喜憂參半 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本 風(fēng)險(xiǎn)投資的并購?fù)顺?一、動(dòng)機(jī)產(chǎn)生動(dòng)力的源泉 （一）并購符合風(fēng)險(xiǎn)投資“獲利與循環(huán)”的要求 1、并購有追求利潤的動(dòng)機(jī) 2、并購存在競(jìng)爭(zhēng)壓力動(dòng)機(jī) 3、并購存在企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī) （二）并購?fù)顺龇巷L(fēng)險(xiǎn)投資階段性要求 1、并購具有簡潔、迅速、費(fèi)用少

16、的特點(diǎn) 2、并購具有完全徹底性 3、并購具有靈活性 4、并購?fù)顺鲇姓闹С诛L(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)25 風(fēng)險(xiǎn)投資的并購?fù)顺?一、動(dòng)機(jī)產(chǎn)生動(dòng)力的源二、方式達(dá)到目的的不同途徑（一）并購的選擇 1、并購時(shí)機(jī)的選擇 2、并購方法的選揮 3、并購對(duì)象的選擇（二）并購的種類 1、一般并購 （1）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的并購 （2）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被非上市大公司并購 （3）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被上市公司并購 （4）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被跨國公司并購 2、二次并購風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)26二、方式達(dá)到目的的不同途徑（一）并購的選擇風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)三、程序運(yùn)籌帷幄 （一）上市公司并購程序 1、準(zhǔn)備階段-市場(chǎng)調(diào)研；中介；關(guān)聯(lián)交易、報(bào)價(jià)時(shí)間、

17、 出價(jià)方法 2、談判階段-通告、出價(jià)期間交易；競(jìng)價(jià)、談判、協(xié)議 3、公告、交接階段-全面信息披露；交接日期、地點(diǎn)方式 4、整合階段-審計(jì)；改組、改造、分拆合并；風(fēng)險(xiǎn) （二）私人公司并購程序 1、送達(dá)意向書 ；2、進(jìn)行調(diào)查研究； 3、雙方詼判； 4、與公平競(jìng)爭(zhēng)辦公室打交道； 5、取得內(nèi)部資本支出許 可； 6、交換合同； 7、發(fā)表聲明； 8、合同交換后的核 準(zhǔn)； 9、特別股東大會(huì)； 10、完成并購活動(dòng)；11、完成 后正式手續(xù)；12、并購后的管理。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)27三、程序運(yùn)籌帷幄 （一）上市公司并購程序風(fēng)險(xiǎn)投資退四、方法取之有道 （一）現(xiàn)金并購 現(xiàn)金收購是并購方采用現(xiàn)金方式收購風(fēng)險(xiǎn)

18、投資者對(duì)被收購企業(yè)的全部或部分股權(quán)。最大優(yōu)點(diǎn)是即時(shí)結(jié)清，收購程序簡便。對(duì)并購方來說，不會(huì)稀釋原有股東的權(quán)益，但需要有充裕的現(xiàn)金。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，并購價(jià)格相對(duì)偏低，但可以避免股票收購的證券變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也不受并購方 業(yè)績的影響，使風(fēng)險(xiǎn)資本迅速變現(xiàn)。 （二）股票并購 股票收購是并購方通過增加發(fā)行自己公司的股票，交換風(fēng)險(xiǎn)投資者在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股權(quán)。對(duì)并購方來說，對(duì)其現(xiàn)金流不產(chǎn)生影響，但會(huì)稀釋 原有股東股權(quán)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，收購價(jià)格比現(xiàn)金收購高，但投資變現(xiàn)慢 ，變現(xiàn)實(shí)際所得受并購方業(yè)績和股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響。最大特點(diǎn)：不需支付現(xiàn)金，但需 對(duì)并購方的股票進(jìn)行估值，需要商定交換比例，費(fèi)時(shí)長，監(jiān)管層次多，不符合

19、風(fēng)險(xiǎn)資本迅速變現(xiàn)的要求。 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)28四、方法取之有道 （一）現(xiàn)金并購風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制 （三）混合并購 混合并購是并購方以現(xiàn)金、票據(jù)和股票的混合組合方式取得風(fēng)險(xiǎn)投資者持有的風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)的股權(quán)，從而使風(fēng)險(xiǎn)資本得以變現(xiàn)的一種退出方式。最大好處是交易的靈活性，但不便是交易結(jié)構(gòu)安排復(fù)雜?；旌鲜召弻?duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者和并購方的優(yōu)缺點(diǎn)介于現(xiàn)金收購和股票收購之間。 世紀(jì)之交，并購浪潮再度掀起，美國19世紀(jì)以來已歷經(jīng)四次并購潮，20世紀(jì)90年代未，又出現(xiàn)了第五次浪潮，規(guī)模之大，影響之深，創(chuàng)歷史之最，不僅改變了世界產(chǎn)業(yè)的格局，也為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出創(chuàng)造了機(jī)會(huì)和道路。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)29 （

20、三）混合并購風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)29 風(fēng)險(xiǎn)投資的回購?fù)顺?一、目的寄予希望的表達(dá)（一）鞏固公司的控股權(quán)或轉(zhuǎn)移公司的控制權(quán)（二）激勵(lì)公司管理層（三）反并購策略 二、影響好事也有不足之處（一）股份回購使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資本減少（二）股份回購使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)過分集中（三）股份回購影響籌資能力風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)30 風(fēng)險(xiǎn)投資的回購?fù)顺?一、目的寄予希望的表達(dá)風(fēng)險(xiǎn)投資退三、方法行之有效的手段 （一）股份回購方式 創(chuàng)業(yè)家股份回購 （二）股份回購方法 1、現(xiàn)金、股票、票據(jù)、固定資產(chǎn) 2、以股權(quán)作抵押向銀行貨款 3、建立員工持股基金 員工持股基金類似于養(yǎng)老基金或利潤分成計(jì)劃，唯一不同之處在于它買進(jìn)

21、的不是上市公司的股票，而是未上市公司的股票。員工持股基金可以從公司的稅前盈利中劃撥（可以免稅），也可向銀行貸款，然后在公司今后一定年度的稅前盈利中扣除。 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)31三、方法行之有效的手段 （一）股份回購方式 風(fēng)險(xiǎn)投資 （三）股份回購條件 1、鑒定股份回購協(xié)議 2、協(xié)議鑒定后經(jīng)營狀況并非太差，有足夠能力支付股份 回購所需資金 （四）股份回購估價(jià) 1、資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法- 帳面價(jià)值法 ；市場(chǎng)法；公平法 2、市盈率定價(jià)法 3、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 4、銷售額估算稅后盈利定價(jià)法 5、銷售額倍數(shù)定價(jià)法 6、專家評(píng)估定價(jià)法 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份回購取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司之間某項(xiàng)協(xié)議和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家

22、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來的掌握和控制。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份回購也為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)32 （三）股份回購條件風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)32 風(fēng)險(xiǎn)投資的清算退出一、緣由長痛不如短痛（一）清算退出是明智的選擇（二）清算退出是無奈的選擇二、類型條條道路通羅馬（一）解散清算1、公司章程規(guī)定的營業(yè)期限屆滿或其他解散事由出現(xiàn)2、公司股東大會(huì)決定解散 3、企業(yè)合并或者分立；4、公司違反法律或者從事其他危害社會(huì)公眾利益的活動(dòng)；5、發(fā)生嚴(yán)重虧損，或投資一方不履行協(xié)議合同 （二）破產(chǎn)清算1、資不抵債 2 、資大于債 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)33 風(fēng)險(xiǎn)投資的清算退出一、緣由長痛不

23、如短痛風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)三、程序（一）解散清算的程序 1、確定清算人或成立清算組 2、債權(quán)人進(jìn)行債權(quán)登記 3、清理公司財(cái)產(chǎn)，編制資產(chǎn)負(fù)債表及財(cái)產(chǎn)清單 4、制定清算方案 5、執(zhí)行清算方案 -清算財(cái)產(chǎn)及作價(jià)；確定清算損益 ；債務(wù)清償及其順序；分配剩余財(cái)產(chǎn) ；辦理清算的法律手續(xù) （二）破產(chǎn)清算的程序 1、破產(chǎn)申請(qǐng)階段 -提出申請(qǐng)；法院接受申請(qǐng)；債權(quán)人申報(bào)債權(quán) 2、和解整頓階段-提出整頓申請(qǐng) ；提出與討論和解協(xié)議草案；擬定企業(yè)整頓方案 ；監(jiān)督企業(yè)整頓惰況 和過程；裁決企業(yè)整頓結(jié)果 3、破產(chǎn)清算階段-宣告破產(chǎn) ；組建清算組 ；接管企業(yè) ；資產(chǎn)處置 ；財(cái)產(chǎn)分配方案 ；償還債務(wù) ；報(bào)告清算工作 ；追究破產(chǎn)責(zé)任

24、；注銷登記 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)34三、程序（一）解散清算的程序風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)3場(chǎng)外交易（OTC）對(duì)象：不夠主板或創(chuàng)業(yè)板條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)優(yōu)點(diǎn)：靈活、無上市標(biāo)準(zhǔn)、不需嚴(yán)格市場(chǎng)監(jiān)管、適合我國風(fēng)投發(fā)展現(xiàn)狀缺點(diǎn)：很難形成統(tǒng)一的價(jià)格；詢價(jià)和談判成本高；市場(chǎng)效率低風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)35場(chǎng)外交易（OTC）對(duì)象：不夠主板或創(chuàng)業(yè)板條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投風(fēng)險(xiǎn)投資六種退出方式的比較風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)36風(fēng)險(xiǎn)投資六種退出方式的比較風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)36歇會(huì)兒，喝口水風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)37歇會(huì)兒，喝口水風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)37我國資本市場(chǎng)中

25、國多層次的資本市場(chǎng)包括：1、滬深交易所主板、深市中小板、深市創(chuàng)業(yè)板；2、全國性場(chǎng)外交易市場(chǎng)新三板；3、地區(qū)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)區(qū)域股權(quán)交易中心。目前1、2受一行三會(huì)監(jiān)管，3受各地金融辦監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)38我國資本市場(chǎng)中國多層次的資本市場(chǎng)包括：1、滬深交易所主一圖了解新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板制度差異！/20150321/n410108995.shtml風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)39一圖了解新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板制度差異！http:/我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式概述外資的進(jìn)入與我國多層次資本市場(chǎng)的不斷完善為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的展開提供了有利的環(huán)境， 近年來我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展取得了長

26、足的進(jìn)步。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)40我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式概述外資的進(jìn)入與我國多層次資本市場(chǎng)的不斷我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式概述2011年，新募基金382支，新增資本量282.02億美元。2011年，共發(fā)生1503起投資交易，其中已披露金額的1452起投資總量為127.65億美元。2002年至2011年，投資案例數(shù)年復(fù)合增長率達(dá)23.4%，金額復(fù)合增長率達(dá)46.2%風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)41我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式概述2011年，新募基金382支，200我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式概述數(shù)據(jù)來源：中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（CVCRI）選擇IPO 退出的比例最高， 達(dá)到33.5%，回購比例其次，達(dá)到32.3

27、%。從歷年數(shù)據(jù)來看，IPO 與回購是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要渠道。2010年，共有317家有VC背景的企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO,合計(jì)融資4803.88億元，平均單個(gè)融資15.15億元?？偵鲜袛?shù)量與融資金額均約為09年的五倍。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)42我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式概述數(shù)據(jù)來源：中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（CVC255/317=80.44%3884.84/4803.88 億元=80.87%總的來說， 近年來我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出以IPO 為主，回購其次，收購?fù)顺龅谋壤^低。從退出的市場(chǎng)來看，境內(nèi)退出的數(shù)量與融資額都顯著提高，其中退出數(shù)量最多的交易所是A 股中小板與創(chuàng)業(yè)板， 融資金額最多的交易所是A 股主板與中

28、小板。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)43255/317=80.44%總的來說， 近年來我國風(fēng)險(xiǎn)投資的美國與歐洲國家風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式概況風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)44美國與歐洲國家風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式概況風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資美國與歐洲國家風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式概況從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，通過收購、二次收購等股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出是美歐等國家主要的退出渠道。美國收購?fù)顺龅娘L(fēng)險(xiǎn)資本是通過IPO 退出的8 倍，英國收購?fù)顺稣?9.1%， 德國收購與二次收購各占35%與30%，其他國家通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的比例也都超過IPO 的退出。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)45美國與歐洲國家風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式概況從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，通

29、過收購風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的國際比較與美國和歐洲相比，我國通過IPO退出的比例較高，收購、二次收購的活動(dòng)較不活躍。原因我國退出機(jī)制不完善，缺乏適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的法規(guī)與制度同時(shí)我國缺乏統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)金融服務(wù)業(yè)較不發(fā)達(dá)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)46風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的國際比較與美國和歐洲相比，我國通過IPO退案例分析好耶網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)47案例分析好耶網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)47風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)48風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)48風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)49風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)49風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)50風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)

30、506.4 二板市場(chǎng) 二板市場(chǎng)概述 美國納斯達(dá)克 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)516.4 二板市場(chǎng) 二板市場(chǎng)概述風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制二板市場(chǎng)概述 一、二板市場(chǎng)的概念 二板市場(chǎng)是與現(xiàn)有正規(guī)的證券市場(chǎng)即主板市場(chǎng)(Main Board)相對(duì)應(yīng)而存在的概念，又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、中小企業(yè)或小盤股市場(chǎng)。它是指主板市場(chǎng)之外，專為中小企業(yè)和新興公司提供籌資渠道的資本市場(chǎng)。 二板市場(chǎng)是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供上市機(jī)會(huì)，保證風(fēng)險(xiǎn)投資順利退出和循環(huán)運(yùn)作，保證風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)正常發(fā)展的不可或缺的重要機(jī)制，也是完成風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目整體市場(chǎng)評(píng)判和交易，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目升值和風(fēng)險(xiǎn)資本取得回報(bào)的主要場(chǎng)所。 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)52二板

31、市場(chǎng)概述 一、二板市場(chǎng)的概念風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與 二、二板市場(chǎng)的特點(diǎn) (一)前瞻性 主要上市對(duì)象是創(chuàng)新型中小企業(yè)，特別是高新技術(shù)企業(yè)，它不把公司的歷史業(yè)績和過去的表現(xiàn)作為融資的決定性因素，主要關(guān)注的是公司是否有發(fā)展前景和成長空間，是否有很好的戰(zhàn)略計(jì)劃與明確的主題概念。 (二)高風(fēng)險(xiǎn)性 二板市場(chǎng)是前瞻性市場(chǎng)，對(duì)上市的規(guī)模與贏利條件的要求都較低，大多對(duì)贏利沒有較高要求。有的市場(chǎng)甚至允許經(jīng)營虧損或者無形資產(chǎn)比重很高的企業(yè)上市。由于上市條件相對(duì)寬松，上市公司規(guī)模小，業(yè)務(wù)處于初創(chuàng)時(shí)期，大多缺乏贏利業(yè)績，二板市場(chǎng)無疑是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)53 二、二板市場(chǎng)的特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與

32、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)53 (三)上市費(fèi)用低廉 對(duì)新興企業(yè)而言，過高的上市費(fèi)用無異于提高了上市門檻，所以相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，二板市場(chǎng)的上市費(fèi)用較為低廉。 (四)主要面向機(jī)構(gòu)投資者 二板市場(chǎng)具有高投資風(fēng)險(xiǎn)的特征，它主要針對(duì)的是尋求高回報(bào)、愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、熟悉投資技巧的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，包括專項(xiàng)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、共同基金以及有經(jīng)驗(yàn)的私人投資者。如，美國納斯達(dá)克市場(chǎng)，其資本總額的近一半為機(jī)構(gòu)投資者所有。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)54 (三)上市費(fèi)用低廉風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資美國上市費(fèi)用與年度費(fèi)用比較表單位：萬美元 流通股 美國證交所 紐約交易所 asdaq （萬股）上市費(fèi)年度費(fèi)上市費(fèi)年度費(fèi)上市費(fèi)年度費(fèi)

33、 0. 55 5. 1551. 617 0. 6 ( 3 )0. 725 . 5 0. 75 8. 461. 6171 (4. 25)0.9725 3. 7 1 10 .211. 6171 ( 5 )1. 325 5. 25 1. 3 15. 464. 8451 ( 5 ) 2 7. 75 1. 35 24. 211 ( 5 ) 2億 12. 77 1. 35 41. 744. 8451 ( 5 ) 2億 22. 75 1. 35 76. 7115. 7641 ( 5 ) 2最高限22. 25+0.01*股數(shù) 1. 35146.71+0.019* 股數(shù) 5 01 ( 5 ) 2風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

34、與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)55美國上市費(fèi)用與年度費(fèi)用比較表單位：萬美元 流通 (五)嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管 由于二板市場(chǎng)上市公司的規(guī)模小，交易不如主板市場(chǎng)活躍，資產(chǎn)與業(yè)績?cè)u(píng)估分析的難度也較大，很容易出現(xiàn)內(nèi)幕交易和少數(shù)人操縱市場(chǎng)的現(xiàn)象。為了保護(hù)投資者的利益，二板市場(chǎng)的監(jiān)管通常比主板市場(chǎng)更為嚴(yán)格。 (六)電子化交易 二板市場(chǎng)大多采用高效率的電腦交易系統(tǒng)，無需交易場(chǎng)地，因而具有交易費(fèi)用低和效率高的突出優(yōu)勢(shì)，而且交易的透明度極高。如納斯達(dá)克由場(chǎng)外交易發(fā)展而來，從一開始就沒有集中的交易場(chǎng)所和交易大廳，而是通過電話和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行證券交易。目前，納斯達(dá)克已在55個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立了26萬個(gè)終端，形成了一個(gè)由復(fù)雜的計(jì)算機(jī)和電信網(wǎng)

35、絡(luò)組成的龐大市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)56 (五)嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn) 三、二板市場(chǎng)的功能 1、為中小型創(chuàng)新企業(yè)提供融資服務(wù) 2、為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道 3、完善資本市場(chǎng)體系 四、二板市場(chǎng)的主要模式 1、獨(dú)立市場(chǎng)模式 2、附屬市場(chǎng)模式 3、新型市場(chǎng)模式風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)57 三、二板市場(chǎng)的功能風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)57 獨(dú)立市場(chǎng)模式 是指二板市場(chǎng)本身是一個(gè)獨(dú)立的證券交易系統(tǒng)，擁有獨(dú)立的組織管理系統(tǒng)、報(bào)價(jià)交易系統(tǒng)、上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管體系，有一套獨(dú)立的的運(yùn)行機(jī)制。這種二板市場(chǎng)實(shí)際上完全是另外一個(gè)市場(chǎng)，與主板市場(chǎng)分別獨(dú)立運(yùn)作。如，美國的NASDAQ市場(chǎng)、歐洲

36、EASDAQ市場(chǎng)、日本的JAS-DAQ市場(chǎng)等。這種市場(chǎng)模式有利于形成獨(dú)特的市場(chǎng)概念，也能夠使二板市場(chǎng)的順利發(fā)展較少受到制約。但獨(dú)立市場(chǎng)模式需要較大的開創(chuàng)成本，組織運(yùn)行費(fèi)用也相對(duì)較高。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)58 獨(dú)立市場(chǎng)模式 是指二板市場(chǎng)本身是一附屬市場(chǎng)模式 是指二板市場(chǎng)作為主板市場(chǎng)的附屬機(jī)構(gòu)存在。具體又分為相對(duì)獨(dú)立形式和第二部形式。相對(duì)獨(dú)立形式是指二板市場(chǎng)雖附屬于主板市場(chǎng)，但是由主板市場(chǎng)成立一個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)來運(yùn)作，擁有獨(dú)立的組織管理系統(tǒng)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，至于交易系統(tǒng)，有的建立在主板市場(chǎng)交易平臺(tái)，有的則與主板市場(chǎng)完全不同。代表性的市場(chǎng)主要有: 英國的AIM市場(chǎng)，新加坡證券交易及自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)SES

37、DAQ，韓國的KOSDAQ市場(chǎng)，以及香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(HXGEM)等。第二部市場(chǎng)一般是主板市場(chǎng)的后備市場(chǎng)，它培育中小公司，并將成熟的公司推薦到主板市場(chǎng)上市，同時(shí)接受不符合主板上市條件而從主板市場(chǎng)退出的公司，主要代表有東京證券交易所的第二部市場(chǎng)，曼谷證券交易所的第二部市場(chǎng)等。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)59附屬市場(chǎng)模式 是指二板市場(chǎng)作為主板市場(chǎng)新市場(chǎng)模式 所謂新市場(chǎng)模式，是指以歐洲新市場(chǎng)(Euro-NM)為代表，由德國、法國、比利時(shí)、荷蘭四國證券交易所的新市場(chǎng)所組成的網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)。這種市場(chǎng)的會(huì)員要求達(dá)到最低運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)，彼此承認(rèn)會(huì)員資格，每個(gè)會(huì)員都能得到實(shí)時(shí)的市場(chǎng)行情，使得市場(chǎng)交易能夠在更大的市場(chǎng)空間

38、內(nèi)進(jìn)行。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)60新市場(chǎng)模式 所謂新市場(chǎng)模式，是指以歐洲新市創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的主要模式風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)61創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的主要模式風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)61中外主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板的設(shè)立方式與模式風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)62中外主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板的設(shè)立方式與模式風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市6.4.2 美國納斯達(dá)克市場(chǎng) 納斯達(dá)克市場(chǎng)概述 納斯達(dá)克市場(chǎng)特點(diǎn) 納斯達(dá)克市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 納斯達(dá)克做市商制度 納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn) 納斯達(dá)克市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)636.4.2 美國納斯達(dá)克市場(chǎng) 納斯達(dá)克市場(chǎng)概述風(fēng)險(xiǎn)投資一、納斯達(dá)克市場(chǎng)概述 美國的納斯達(dá)克（National As

39、sociation of Securities Dealers Automated Auotation，NASDAQ)是世界上成立最早的二板市場(chǎng)，也是迄今為止最引人注目，也最為成功的二板市場(chǎng)。 它創(chuàng)立于1971年2月8日，是由全美證券商協(xié)會(huì)建立并負(fù)責(zé)組織和管理的一個(gè)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。 與傳統(tǒng)的證券交易所不同，納斯達(dá)克沒有證券交易大廳，所有交易完全通過網(wǎng)絡(luò)化電子交易系統(tǒng) 進(jìn)行，這一方面保證了交易信息的準(zhǔn)確和及時(shí)傳輸，另一方面也大大降低了交易的成本。 納斯達(dá)克制定的上市標(biāo)準(zhǔn)較低，為大量中小企業(yè)融資提供了可能，被譽(yù)為“美國高新技術(shù)企業(yè)的推進(jìn)器”。 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)64一、納斯達(dá)克市場(chǎng)概述

40、美國的納斯達(dá) 納斯達(dá)克在30多年的時(shí)間里發(fā)展成了一個(gè)上市公司總數(shù)和成長速度超過紐約證交所的股票市場(chǎng)，其成交額和總市值等指標(biāo)也與紐約證交所不 相上下。 目前，在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市的企業(yè)共有5500家左右，其中納斯達(dá)克全國市場(chǎng)有3900多家，納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)有1400多家。 這5500家上市股份大致可分為工業(yè)股(3100家)、其他金融股(620家)、計(jì)算機(jī)股(560家)、銀行股(350家)、通信股(150家)、生化股(100家)、保險(xiǎn)股(100家)、運(yùn)輸股(90家)等八大類。 這八大類企業(yè)中，有80%的公司與高科技產(chǎn)業(yè)有關(guān)，這就是為什么納斯達(dá)克指數(shù)代表了高科技的領(lǐng)先指針。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資

41、本市場(chǎng)65 納斯達(dá)克在30多年的時(shí)間里發(fā)展成了一個(gè)二、納斯達(dá)克市場(chǎng)特點(diǎn) 1、以技術(shù)股為主的市場(chǎng)定位 2、入市門檻低，掛牌條件靈活、寬松 3、初次發(fā)行市盈率高、籌資量大 4、市場(chǎng)的流通性好、交易活躍 5、嚴(yán)格的退出機(jī)制 6、先進(jìn)的交易系統(tǒng)和完善的市場(chǎng)服務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)66二、納斯達(dá)克市場(chǎng)特點(diǎn) 1、以技術(shù)股為主的市場(chǎng)定位風(fēng)險(xiǎn)投資私募基金私人股權(quán)投資（又稱私募股權(quán)投資或私募基金，Private Fund），是一個(gè)很寬泛的概念，用來指稱對(duì)任何一種不能在股票市場(chǎng)自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。被動(dòng)的機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)投資私人股權(quán)投資基金，然后交由私人股權(quán)投資公司管理并投向目標(biāo)公司。私人股權(quán)投資可以分為以下種類：杠桿收購、風(fēng)險(xiǎn)投資、成長資本、天使投資和夾層融資以及其他形式。私人股權(quán)投資基金一般會(huì)控制所