電信行業(yè)年度投資策略報(bào)告

1、電信行業(yè)投資戰(zhàn)略報(bào)告要點(diǎn)：中國電信市場的全球地位迅速提升，各項(xiàng)主要指標(biāo)均顯著提升。中國電信市場各項(xiàng)主要指標(biāo)的發(fā)展速度已超過同期全球電信市場，中國電信業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)逐漸超過全球平均水平。中國電信行業(yè)整體狀況良好，運(yùn)營行業(yè)穩(wěn)步增長，通信制造業(yè)收入有所回升，但利潤繼續(xù)下滑預(yù)計(jì)中國將在3G2004年底頒發(fā)頻率許可證，進(jìn)行異地測(cè)試仍需一年左右的時(shí)間。中國移動(dòng)、中國電信和中國網(wǎng)通都傾向于采用WCDMA標(biāo)準(zhǔn)，中國聯(lián)通選擇CDMA2000作為3G方向小靈通的固定投資將縮水未來五年，我國電信運(yùn)營市場增速將快于全球整體水平。電信市場用戶規(guī)模領(lǐng)先，但市場規(guī)模與用戶數(shù)量不匹配，設(shè)備市場可觀?；A(chǔ)運(yùn)營商業(yè)績保持穩(wěn)定

2、增長，境外上市公司市盈率較低，具有較高的投資價(jià)值建議增持中國電信 ( HK : 0728 )行業(yè)背景分析近年來，中國在全球電信市場的地位迅速提升表：1996-2003年中國主要電信市場全球占比年199619971998199920002001年2002年2003-2Q電信市值2.00%2.40%2.70%3.30%4.20%4.50%4.70%4.90%固定用戶7.40%8.80%10.30%12.00%14.70%17.10%19.20%20.80%移動(dòng)用戶4.80%6.30%7.80%8.80%11.50%15.40%19.30%21.10%互聯(lián)網(wǎng)用戶0.30%0.40%1.40%3.70

3、%6.20%6.80%7.30%7.90%中國電信市場的全球地位迅速提升，各項(xiàng)主要指標(biāo)大幅提升。電信市值接近5%，固定和移動(dòng)業(yè)務(wù)用戶規(guī)模達(dá)到20%。同期中國電信市場主要指標(biāo)發(fā)展速度快于全球電信市場。表：1997-2003年中國電信市場主要指標(biāo)增速年19971998199920002001年2002年2003-2Q平均電信市值29.50%19.60%37.10%38.40%15.20%14.40%15.20%24.20%固定用戶28.00%24.30%24.50%33.10%23.60%18.92%19.80%24.60%移動(dòng)用戶94.70%85.00%73.10%97.20%69.80%42.

4、16%32.80%70.68%互聯(lián)網(wǎng)用戶150.00%425.00%323.80%152.80%49.80%41.50%40.80%169.10%表：1997-2003年全球主要電信市場指標(biāo)發(fā)展速度年19971998199920002001年2002年2003-2Q平均電信市值6.00%7.70%9.90%9.10%9.80%9.70%9.60%8.83%固定用戶7.30%6.80%6.80%8.70%5.90%6.00%5.80%6.76%移動(dòng)用戶49.30%48.40%53.90%50.90%27.00%24.70%23.10%39.61%互聯(lián)網(wǎng)用戶65.50%61.50%55.50%49

5、.80%38.10%36.50%37.80%49.24%表：1997-2003年中國及世界電信業(yè)務(wù)收入占GDP的百分比年19971998199920002001年2002年2003-2Q中國電信業(yè)務(wù)收入/中國GDP1.97%2.17%2.96%3.44%3.72%3.98%4.00%國家電信收入/全球 GDP2.45%2.67%2.74%2.96%3.18%3.34%3.40%總體來看，電信業(yè)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率逐年提高，中國電信業(yè)的貢獻(xiàn)率逐漸超過全球平均水平。中國電信業(yè)整體狀況良好，運(yùn)營業(yè)穩(wěn)步增長，制造業(yè)利潤下滑通信業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長2003年1-7月，電信業(yè)務(wù)收入2621.9億元，比上年同

6、期增長15.2%。圖：2000-2003年通信業(yè)務(wù)收入月度凈收入對(duì)比通信服務(wù)總量與收入差距逐漸拉大圖：2001-2003年通信業(yè)務(wù)總量與同期業(yè)務(wù)收入對(duì)比近三年來，通信業(yè)務(wù)總量與通信業(yè)務(wù)收入的差距逐漸拉大。 2002年和2003年，通信業(yè)務(wù)總量同比分別增長28.7%和27.1%，但通信業(yè)務(wù)收入同比增長15.1%和14.2%。同期，通信業(yè)務(wù)總量增速相差近13個(gè)百分點(diǎn)。電信行業(yè)平均資費(fèi)持續(xù)下降，量與收入的矛盾并未同步擴(kuò)大。固定用戶數(shù)保持穩(wěn)定增長勢(shì)頭2003年1-7月，全國新增固定用戶2653.2萬戶，累計(jì)達(dá)2.4億戶，比上年同期增長19.8%。圖：2001-2003年固定用戶月凈增對(duì)比移動(dòng)用戶數(shù)量整

7、體增長放緩2003年1-7月，新增移動(dòng)用戶3345.4萬戶，共計(jì)2.39億戶，同比增長32.8%，增長勢(shì)頭有所放緩。圖：2001-2003年移動(dòng)用戶月凈增對(duì)比1-7月，電信固定資產(chǎn)投資完成930.4億元，同比增長44.6%。 2003年固定資產(chǎn)投資明顯高于2002年同期，呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。圖：2001-2003年固定資產(chǎn)投資月度凈增長對(duì)比與2002年同期相比，移動(dòng)通信和數(shù)據(jù)通信收入比重上升，固定本地、長途和尋呼下降。數(shù)據(jù)通信和衛(wèi)星通信收入同比快速增長，而無線尋呼收入繼續(xù)大幅下滑.圖：2002年1-7月與2003年電信收入占比比較圖：2003年前7個(gè)月各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入同比增長圖：2001-2003年同

8、期固定本地與移動(dòng)本地、固定長途與移動(dòng)長途MOU比較固定市話量MOU（每用戶平均使用量，單位：次/用戶）的同比增長率從2002年的10.9%下降到2003年的-10.6%，而移動(dòng)電話的同比增長率市話量MOU從2002年的4.5%下降到2003年的3.1%。在市話方面，移動(dòng)通信業(yè)務(wù)分流固定通信業(yè)務(wù)的速度越來越快。長途傳統(tǒng)固定長途和移動(dòng)長途的MOU均呈下降趨勢(shì)。 2002年，兩者同比分別下降32.4%和23.5%。 2003年同比分別下降16.4%和7.4%，但傳統(tǒng)固定長途MOU下降幅度更大。圖：2001-2003年同期固定通信與移動(dòng)通信ARPU對(duì)比固定通信和移動(dòng)通信ARPU值均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但移動(dòng)

9、通信ARPU值下降較快，固定通信ARPU值與固定通信ARPU值差距越來越小，從-23.7 2002 年到現(xiàn)在的百分比 - 13.4%。由于移動(dòng)通信的價(jià)格競爭更加激烈，與固定通信相比，移動(dòng)通信MOU下降幅度較小，但ARPU下降幅度較大。通訊制造業(yè)營收回升，但利潤持續(xù)下滑在通信制造業(yè)銷售收入出現(xiàn)明顯恢復(fù)性增長的同時(shí)，利潤總額下降幅度較大。預(yù)計(jì)，經(jīng)過通信制造業(yè)的調(diào)整和激烈競爭，市場集中度將進(jìn)一步提高，呈現(xiàn)強(qiáng)者繼續(xù)強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，上市公司兩級(jí)分化將更加嚴(yán)重。通信制造業(yè)收入恢復(fù)性增長的主要原因是：一是電信運(yùn)營商年度投資分布較為均衡，與上年相比略有增長。電信固定資產(chǎn)投資930.4億元，比上年同期增長44.6%；

10、二是受益于非典影響，寬帶視頻會(huì)議系統(tǒng)和可視系統(tǒng)建設(shè)加快；三是受出口拉動(dòng)，訂單逐步增加。 1-7月，我國移動(dòng)通信基站出口同比增長近一倍，手機(jī)出口占銷售額的52%。然而，通信制造業(yè)的利潤總額卻大幅下降。由于市場競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格下跌，產(chǎn)品銷售成本和銷售費(fèi)用快速上漲，導(dǎo)致全行業(yè)利潤總額下降，僅實(shí)現(xiàn)利潤97.4億元。經(jīng)過通信制造業(yè)的調(diào)整和激烈競爭，市場集中度將進(jìn)一步提高，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的馬太效應(yīng)，上市公司兩級(jí)分化將更加嚴(yán)重。政策中最大的變數(shù)是3G車牌的影響預(yù)計(jì)中國將在2004年底頒發(fā)頻率許可證，3G離場測(cè)試還需要一年左右的時(shí)間。發(fā)放的牌照中，F(xiàn)DD+TDD組合牌照4個(gè)，單一TDD牌照1-2個(gè)。獲得FDD+

11、TDD牌照的運(yùn)營商如果選擇WCDMA制式，可能需要捆綁TD-SCDMA系統(tǒng)，按規(guī)定建設(shè)TD-SCDMA系統(tǒng)；如果運(yùn)營商選擇CDMA2000標(biāo)準(zhǔn)，可以單獨(dú)獲得TDD頻率許可，并按規(guī)定建設(shè)TD-SCDMA系統(tǒng)。制造業(yè)方面，將出臺(tái)手機(jī)進(jìn)口新政策，限制成品手機(jī)進(jìn)口信息產(chǎn)業(yè)部出臺(tái)新政策嚴(yán)控手機(jī)進(jìn)口，主要是限制進(jìn)口配額，延續(xù)手機(jī)代工大會(huì)政策，嚴(yán)格發(fā)放手機(jī)入網(wǎng)許可證，避免原始設(shè)備制造商。2003年上半年進(jìn)口手機(jī)達(dá)2500萬部，其中CDMA手機(jī)多在國外組裝。 2002年出口的5500萬部手機(jī)中，只有50萬部是國產(chǎn)品牌。進(jìn)出口形勢(shì)極度不平衡。希望通過這一政策，手機(jī)進(jìn)口量將逐步減少，控制在目前水平的20%左右。新

12、政策僅限制成品手機(jī)進(jìn)口，但仍鼓勵(lì)手機(jī)供應(yīng)商進(jìn)口零部件并在中國組裝。從目前市場代工銷售情況來看，中國手機(jī)廠商為搶占市場正在加速推出新品，這刺激了手機(jī)進(jìn)口的快速增長，尤其是大量的中小廠商。這一政策使得手機(jī)廠商可以進(jìn)一步整合。電信行業(yè)基本面與上市公司相關(guān)性相對(duì)相關(guān)，但制造業(yè)相關(guān)性相對(duì)較低目前，四大基礎(chǔ)電信運(yùn)營商中有3家資產(chǎn)分別在海外部分省市和國內(nèi)上市。中國網(wǎng)通的其余部分也在積極準(zhǔn)備海外上市。上市經(jīng)營者使用募集資金不斷返還母公司。上市公司在收購?fù)馐∈匈Y產(chǎn)時(shí)，更多與行業(yè)基本面相關(guān)。電信制造業(yè)的行業(yè)集中度不斷提高。由于電信制造業(yè)的國外廠商占據(jù)了較高的市場份額，尤其是高端產(chǎn)品，雖然國內(nèi)廠商中有幾家規(guī)模較大的

13、企業(yè)，但上市公司的數(shù)量相對(duì)較少?？傮w來看，制造業(yè)上市公司與行業(yè)基本面的相關(guān)性還是比較低的。行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)展望我國電信業(yè)已進(jìn)入增長后期，未來將逐步進(jìn)入相對(duì)成熟期，包括用戶數(shù)增長放緩；電信業(yè)務(wù)總量和收入保持平穩(wěn)小幅增長。傳統(tǒng)企業(yè)固定資產(chǎn)投資也保持相對(duì)平穩(wěn)，穩(wěn)步增長。 ARPU值和MOU值普遍下降，行業(yè)利潤的提高依賴于各類增值服務(wù)的開發(fā)和服務(wù)；由于運(yùn)營商固定投資的減少，通信制造業(yè)的需求市場難以大規(guī)模擴(kuò)張，而且由于通信制造業(yè)的行業(yè)競爭比較激烈，主要成本集中在人力和技術(shù)受實(shí)物原材料、生產(chǎn)等因素影響較小，導(dǎo)致通信產(chǎn)品毛利率持續(xù)下降，通信制造業(yè)盈利能力普遍下降。未來，電信行業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展將發(fā)生較大變化3G，3G

14、這將在一定程度上改變現(xiàn)有運(yùn)營商的市場格局，為運(yùn)營商帶來新的利潤增長點(diǎn)；網(wǎng)絡(luò)建設(shè)前期對(duì)設(shè)備的需求也將帶動(dòng)通信制造。行業(yè)。3G市場上有3家運(yùn)營商傾向于選擇WCDMA目前，中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信和網(wǎng)通分別向3G信息產(chǎn)業(yè)部提交了一份發(fā)展報(bào)告，內(nèi)容包括3G使用頻率、標(biāo)準(zhǔn)和市場發(fā)展計(jì)劃。信息產(chǎn)業(yè)部將根據(jù)運(yùn)營商提交的報(bào)告制定發(fā)牌方案。3G在運(yùn)營商向信息產(chǎn)業(yè)部提交的報(bào)告中3G，中國移動(dòng)、中國電信和中國網(wǎng)通都傾向于采用WCDMA標(biāo)準(zhǔn)，中國聯(lián)通選擇CDMA2000作為3G方向。中國移動(dòng)董事長兼CEO王曉初希望以WCDMA為本地3G網(wǎng)絡(luò)標(biāo)準(zhǔn)，以TD-SCDMA為補(bǔ)充。由于WCDMA是GSM的自然延伸，中國移動(dòng)

15、在移動(dòng)市場占有65%的市場份額，一直以GSM和WCDMA為3G標(biāo)準(zhǔn)。 ，可以作為3G網(wǎng)絡(luò)的補(bǔ)充。移動(dòng)3G上線初期，2G網(wǎng)絡(luò)將繼續(xù)運(yùn)營，3G服務(wù)更適合潛在用戶較多的大城市先行上線。中國聯(lián)通總工程師表示，中國聯(lián)通將3G按照美國CDMA2000標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)該戰(zhàn)略。中國聯(lián)通計(jì)劃3G今年年底建成網(wǎng)絡(luò)，目前認(rèn)為CDMA2000EV-DO標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)成熟。由于國家3G牌照要到明年年底才能發(fā)放，所以聯(lián)通的第二個(gè)計(jì)劃是，如果2005年建網(wǎng)的話，從EV-DO和EV-DV中選擇一個(gè)。EV-DO是持有的技術(shù)專利最多的一個(gè)。美國高通公司。 EV-DV 和諾基亞也參與其中。如果選擇后者，有競爭對(duì)手限制高通，中國聯(lián)通相對(duì)可以擁有更

16、多的主動(dòng)權(quán)。 CDMA網(wǎng)絡(luò)三期結(jié)束后，可以直接升級(jí)到標(biāo)準(zhǔn)版3G。對(duì)于中國聯(lián)通來說，CDMA2000的缺點(diǎn)是高通的芯片限制太多。電信和網(wǎng)通是新的移動(dòng)運(yùn)營商，建網(wǎng)順序與中國移動(dòng)相同。對(duì)于新運(yùn)營商來說，由于初期基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，基礎(chǔ)設(shè)施的投入勢(shì)必會(huì)大于中國移動(dòng)和中國移動(dòng)。電信和中國網(wǎng)通也在對(duì)方領(lǐng)域投資建設(shè)網(wǎng)絡(luò)。新建運(yùn)營商建設(shè)3G5000萬線左右的全國網(wǎng)絡(luò)，總投資為67-920億元。預(yù)計(jì)建網(wǎng)工期3年，年投資約20-300億元。新運(yùn)營商項(xiàng)目投資分析3G假定網(wǎng)絡(luò)容量5000 萬行哪里數(shù)據(jù)應(yīng)用2000 萬行每條線路的移動(dòng)設(shè)備成本碼分多址100 美元CDMA2000 1X+EVDO73 美元移動(dòng)投資占總投資的百分

17、比45%建設(shè)周期（年）3預(yù)計(jì)總投資（億元）新運(yùn)營商數(shù)量1 家2碼分多址9181836年CDMA2000 1X+EVDO6701342預(yù)計(jì)年新增投資（億元）碼分多址306612CDMA2000 1X+EVDO223447資料來源：信息產(chǎn)業(yè)部電信研究所2004年，中國聯(lián)通將有可能開工建設(shè)二期CDMA項(xiàng)目三期工程。預(yù)計(jì)總投資約130億元人民幣。中國移動(dòng)從2004年起也將面臨擴(kuò)網(wǎng)壓力，運(yùn)營商很可能從2004年開始擴(kuò)網(wǎng)。移動(dòng)用戶數(shù)增長趨勢(shì)預(yù)測(cè)截至2003年7月，我國移動(dòng)用戶總數(shù)已達(dá)2.39億。預(yù)計(jì)2005年用戶數(shù)將達(dá)到3.98億。從目前移動(dòng)用戶構(gòu)成和增長趨勢(shì)來看，現(xiàn)有移動(dòng)用戶50%以上為預(yù)付費(fèi)用戶，新入

18、網(wǎng)用戶中80%左右為預(yù)付費(fèi)用戶。隨著新用戶數(shù)量的不斷增加，預(yù)付費(fèi)用戶占用戶總數(shù)的比例將不斷提高。根據(jù)中國移動(dòng)（HK：0941）2003年7月的數(shù)據(jù)，中國移動(dòng)90%以上的新增用戶是預(yù)付費(fèi)用戶。表：2003年7月中國移動(dòng)用戶數(shù)據(jù)項(xiàng)目訂戶預(yù)付卡用戶用戶總數(shù)本月用戶數(shù)50,25180,752131,003本統(tǒng)計(jì)月凈增用戶數(shù)1811,7351,9162003年用戶累計(jì)凈增1,22712,10013,327單位：千 來源：中國移動(dòng)根據(jù)中國聯(lián)通（HK：0762）2003年7月的數(shù)據(jù)，近70%的新GSM用戶是預(yù)付費(fèi)用戶。表：2003年7月中國聯(lián)通用戶數(shù)據(jù)GSM服務(wù)GSM用戶累計(jì)到達(dá)6037.8萬戶其中：GSM

19、后付費(fèi)3186.6萬戶其中：GSM預(yù)付費(fèi)2851.2萬戶今年GSM用戶累計(jì)凈增619.3萬戶其中：GSM后付費(fèi)214.8萬戶其中：GSM預(yù)付費(fèi)476.5萬戶CDMA業(yè)務(wù)CDMA移動(dòng)用戶累計(jì)到達(dá)1099.8萬戶今年CDMA移動(dòng)用戶累計(jì)凈增475.3萬戶來源：中國聯(lián)通2003-2010年中國移動(dòng)用戶發(fā)展預(yù)測(cè)如下：表：2003-2010年用戶數(shù)預(yù)測(cè)結(jié)果（單位：百萬）年2003年2004年2005年2006年2007年2008年20092010最終預(yù)測(cè)270335398475544608669730資料來源：信息產(chǎn)業(yè)部電信研究所2005-20063G年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)，分為高低兩種情況：表：2005-20

20、063G年?duì)I業(yè)收入億元預(yù)測(cè)（高）（低）年2005年2006年2005年2006年電信業(yè)務(wù)收入6104687056416230移動(dòng)業(yè)務(wù)收入30463476279131193G營業(yè)收入225674179486資料來源：信息產(chǎn)業(yè)部電信研究所表：3G億元產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)總值預(yù)測(cè)（高）（低）2005年2006年2005年2006年系統(tǒng)設(shè)備10901040810890系統(tǒng)軟件87.283.264.871.2手機(jī)255.8522210.6378芯片20.45441.7616.84830.24總投資額1453.4641686.961102.251369.44資料來源：信息產(chǎn)業(yè)部電信研究所表：3G投資和消費(fèi)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的

21、貢獻(xiàn)預(yù)測(cè)（高）（億元）（低）年2005年2006年2005年2006年電信增加值（億元）4069458037614153電信增加值占 GDP 的比重3.20%3.37%2.96%3.06%3G商業(yè)增加值占 GDP 的百分比0.12%0.33%0.09%0.24%3G設(shè)備增加值（億元）363.37421.7275.56342.363G設(shè)備增加值占 GDP 的百分比0.286%0.31%0.217%0.252%資料來源：信息產(chǎn)業(yè)部電信研究所發(fā)牌前各大運(yùn)營商之間的博弈3G牌照可以同時(shí)發(fā)給4家運(yùn)營商，也有可能先發(fā)給電信和網(wǎng)通，再發(fā)給移動(dòng)和聯(lián)通，后者的可能性稍大一些。中國電信和中國網(wǎng)通都渴望進(jìn)入移動(dòng)市場

22、。獲得牌照后，他們將首先3G在大城市投資建設(shè)網(wǎng)絡(luò)。3G目前，固網(wǎng)業(yè)務(wù)萎縮，中國電信、中國網(wǎng)通通過小靈通走彎路介入移動(dòng)領(lǐng)域。對(duì)于一個(gè)全新的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，3G單位用戶建設(shè)成本2G與此相差不大。小靈通是中國電信和中國網(wǎng)通博弈的關(guān)鍵因素。對(duì)于中國電信和中國網(wǎng)通來說，3G移動(dòng)牌照的本質(zhì)是不3G動(dòng)的。拿到移動(dòng)通信牌照后，中國電信肯定不會(huì)把小靈通業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn)。當(dāng)市場過渡到運(yùn)營公司自己定價(jià)時(shí)，定價(jià)的依據(jù)體現(xiàn)在成本上，而小靈通的建設(shè)成本和運(yùn)營成本與GSM幾乎相同，因此小靈通的低價(jià)政策將不再重復(fù).目前小靈通的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)已經(jīng)遍布全國。但由于網(wǎng)絡(luò)使用率較低（40%），在部分中國市場，小靈通用戶甚至出現(xiàn)負(fù)增長。在小靈通市

23、場方面，2003年下半年，中國網(wǎng)通多次要求旗下子公司不再建設(shè)小靈通，網(wǎng)通集團(tuán)2003年不再對(duì)小靈通的新擴(kuò)建和新項(xiàng)目進(jìn)行資金審批。由于小靈通技術(shù)的先天劣勢(shì)，它不是電信在后期實(shí)施的目的，而是一種手段。上市前是上市的利潤增長點(diǎn)，上市后是要求盡快發(fā)放移動(dòng)牌照的手段。也就是說，如果3G一天不發(fā)牌照，中國電信和中國網(wǎng)通仍然會(huì)大力發(fā)展小靈通業(yè)務(wù)的用戶，仍然會(huì)采取補(bǔ)貼等優(yōu)惠措施；但對(duì)于小靈通網(wǎng)絡(luò)，他們會(huì)逐漸減少建設(shè)投資。對(duì)于廠商來說，雖然小靈通可以繼續(xù)紅火，但2004年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的投入將大幅縮水。獲得牌照后，中國電信和中國網(wǎng)通擁有本地網(wǎng)絡(luò)。即使政策中沒有單向計(jì)費(fèi)，也可以完全模仿現(xiàn)有的小靈通，也可以實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)或兩個(gè)

24、電信網(wǎng)絡(luò)之間的單向計(jì)費(fèi)，資費(fèi)優(yōu)勢(shì)明顯。 .在一定時(shí)期內(nèi)以小靈通為輔，定位于低端用戶。3G對(duì)于移動(dòng)運(yùn)營商而言，盡管受到小靈通的影響，仍需要新的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)來填補(bǔ)流量下降的空白，但中國移動(dòng)通信市場仍主要滿足語音需求。目前，2G中國移動(dòng)和中國聯(lián)通的業(yè)務(wù)還有很大的發(fā)展空間。中國移動(dòng)和中國聯(lián)通3G的初始投資可能比中國電信小。對(duì)于剛剛完成CDMA 1X升級(jí)的中國聯(lián)通來說，3G短期內(nèi)似乎難以投入大量資金。如果以后所有運(yùn)營商都拿到牌照，對(duì)中國聯(lián)通來說將是一個(gè)很大的優(yōu)勢(shì)，它將有更多的時(shí)間來完善現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)，開發(fā)用戶。延遲發(fā)放3G牌照對(duì)中國移動(dòng)而言更為中性。中國移動(dòng)是目前全網(wǎng)最具優(yōu)勢(shì)的運(yùn)營商，3G平滑過渡到建網(wǎng)的成本相對(duì)

25、較低。中國在未來全球電信市場的地位穩(wěn)步上升2003年至2007年，我國電信運(yùn)營行業(yè)各項(xiàng)市場指標(biāo)在全球電信市場的份額將穩(wěn)步提升。雖然未來五年市場總規(guī)模指標(biāo)會(huì)有一定程度的提升，但在全球占比仍然很小，與用戶規(guī)模不相稱，說明我國電信消費(fèi)仍處于低位，具有發(fā)展電信消費(fèi)市場的潛力。表：2002年典型國家主要社會(huì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)我們德國國家巴西國內(nèi)生產(chǎn)總值（萬億美元）101.946006000人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（萬美元）3.62.310.35表：中國與典型國家固定用戶總數(shù)比較2002年2003年2004年2005年中國1111我們0.910.80.720.66巴西0.190.190.180.18德國0.250.230.

26、210.19國家0.10.090.080.07表：中國與典型國家固定用戶滲透率對(duì)比2002年2003年2004年2005年中國1111我們4.163.693.333.05巴西1.441.381.351.32德國3.943.563.263.02國家2.782.442.181.97發(fā)達(dá)國家的固定市場趨于飽和，未來五年中國與這些國家的差距將縮??；但中國固定用戶規(guī)模增長將放緩。表：中國與典型國家移動(dòng)用戶總數(shù)比較2002年2003年2004年2005年中國1111我們0.730.650.60.58巴西0.180.180.180.19德國0.30.260.230.22國家0.150.120.10.09表：

27、中國移動(dòng)用戶滲透率與典型國家比較2002年2003年2004年2005年中國1111我們3.342.982.772.65巴西1.361.331.351.37德國4.74.043.633.34國家3.933.232.82.53與固網(wǎng)市場類似，中國移動(dòng)用戶在移動(dòng)用戶總量上相對(duì)于發(fā)達(dá)國家的優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大，滲透率差距不斷縮小。表：中國與典型國家互聯(lián)網(wǎng)用戶總量對(duì)比2002年2003年2004年2005年中國1111我們2.882.231.761.39巴西0.240.260.260.23德國0.730.610.510.41國家0.550.380.280.21表：中國與典型國家網(wǎng)民滲透率對(duì)比2002年2003

28、年2004年2005年中國1111我們13.2510.248.096.38巴西1.81.911.91.72德國11.369.57.96.38國家14.8210.147.395.53與其他典型國家相比，中國網(wǎng)民的發(fā)展也十分可觀，預(yù)計(jì)五年內(nèi)中國網(wǎng)民總量將超過美國，中國網(wǎng)民規(guī)模也將成為世界上最大的。滲透率與發(fā)達(dá)國家的差距正在縮小，但仍顯著。從2003年到2007年，用戶市場一直是全球領(lǐng)先的市場。未來五年，固定用戶份額將超過全球市場的20%； 2007年移動(dòng)和互聯(lián)網(wǎng)用戶占比將接近或略超過20%。運(yùn)營市值的總吸引力仍不顯著。從2003年到2007年，中國電信市場在全球電信市場的份額從5%上升到6.0%，

29、與用戶數(shù)量不相稱。設(shè)備市場規(guī)模相當(dāng)大，全球設(shè)備制造商都會(huì)被中國電信設(shè)備市場的規(guī)模所吸引，選擇我國作為重要的市場拓展目標(biāo)。電信市值的發(fā)展速度總體呈下降趨勢(shì)。盡管未來五年中國電信市場總值不高，但在同類國家中增速相對(duì)較好。在美國、德國乃至固定滲透率較高的國家，固定用戶已開始呈現(xiàn)低速線性增長趨勢(shì)，有進(jìn)入后成熟期的跡象；中國的固定用戶將在一個(gè)相對(duì)快速的增長期之后進(jìn)入這個(gè)階段。性鞏固期。各國移動(dòng)用戶增長趨勢(shì)均呈下降趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、普及率較低的國家，如美國，仍保持可觀的增長速度；中國和中國等經(jīng)濟(jì)水平中等、滲透率高的國家，其增長潛力明顯不足。上市公司投資策略分析板塊熱點(diǎn)分析運(yùn)營商保持穩(wěn)定增長，市盈率低于國外同

30、類公司運(yùn)營行業(yè)雖然也受到增量收入增加的影響，但仍保持持續(xù)穩(wěn)定增長。在通信行業(yè)，運(yùn)營企業(yè)是投資的首選。目前，只有中國聯(lián)通是在中國上市的基礎(chǔ)電信運(yùn)營商。由于其市值較大，對(duì)大盤影響較大，其杠桿作用大于自身的投資作用。上市的3家運(yùn)營公司，國際市場可比公司，包括中國SK電訊、NTT Docomo、Europolitam、Vodafone、TIMSpa、Sonera、SprintPCS、Nextel、AT&T Wireless等9家公司，其平均市盈率17倍，但中國移動(dòng)紅籌是12.8倍，中國聯(lián)通紅籌是20倍，中國電信只有10.62倍。另一個(gè)指標(biāo)EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值/息稅折舊前利潤）平均為6.2倍，中

31、國移動(dòng)5.0倍，中國聯(lián)通紅籌3.8倍，中國電信5.4倍，均低于行業(yè)水平.因此，中國基礎(chǔ)電信運(yùn)營商對(duì)境外上市公司的投資價(jià)值相對(duì)較高。手機(jī)行業(yè)高增長趨勢(shì)放緩，毛利率有明顯下降趨勢(shì)手機(jī)行業(yè)大部分企業(yè)都在中國上市，整個(gè)行業(yè)的平均利潤率呈快速下降趨勢(shì)，從2002年的32%下降到現(xiàn)在的13%。的趨勢(shì)。中國手機(jī)產(chǎn)能快速提升，機(jī)型更新?lián)Q代加快，國內(nèi)廠商庫存增至2000萬部，相當(dāng)于全國總銷量的1/5。手機(jī)行業(yè)整體盈利能力面臨下滑。光通信產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，價(jià)格低廉。雖然商務(wù)部已2003年2002年全國光纖生產(chǎn)廠數(shù)量猛增至19家（包括中外合資企業(yè)），擁有150條生產(chǎn)線，年生產(chǎn)能力約2500萬公里，遠(yuǎn)超市場需求。電信行業(yè)投資減少，光纖光纜基本無重大項(xiàng)目。 2002年全國光纖銷售價(jià)格下降83%，單位銷售成本增加19%。其中，長飛2002年的產(chǎn)量不足產(chǎn)能的30%。今年7月1日，我國商務(wù)部正式對(duì)美國、日本和中國的單模光纖傾銷提起訴訟。我國將對(duì)日本和日本產(chǎn)品加征20%的關(guān)稅，對(duì)中國企業(yè)加征30%的關(guān)稅。目前，由于正在進(jìn)行的反傾銷程序，