基于上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析體系的探討

1、【摘 要】 文章通過(guò)對(duì)對(duì)傳統(tǒng)的杜邦邦財(cái)務(wù)分析體體系“先天”缺缺陷的分析，提提出了對(duì)這一一財(cái)務(wù)分析體體系的改進(jìn)建建議，并進(jìn)行行了驗(yàn)證。筆筆者所構(gòu)建的的新杜邦分析析體系模型引引入了以每股股收益為核心心的幾大代表表性指標(biāo)，增增加了現(xiàn)金流流量分析指標(biāo)標(biāo)；同時(shí)，為為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展的需要要，引入了可可持續(xù)發(fā)展概概念。通過(guò)對(duì)對(duì)這些相關(guān)指指標(biāo)的分析，完完全可以克服服傳統(tǒng)杜邦體體系只注重短短期行為分析析的弊病。 【關(guān)鍵鍵詞】 杜邦邦分析體系； 財(cái)務(wù)分析析； 改進(jìn)； 驗(yàn)證 一一、傳統(tǒng)杜邦邦分析體系的的局限 杜邦邦分析體系是是由美國(guó)杜邦邦公司的皮埃埃爾杜邦和和唐納森布布朗于19119年創(chuàng)造并并使用的。該該體系是以

2、凈凈資產(chǎn)收益率率為龍頭，以以總資產(chǎn)利潤(rùn)潤(rùn)率為核心，重重點(diǎn)揭示企業(yè)業(yè)獲利能力及及其前因后果果。近百年來(lái)來(lái)，杜邦分析析體系憑借其其經(jīng)典的分析析思想，一直直被人們?cè)趯?shí)實(shí)踐中廣泛地地應(yīng)用著。 但是，作作為工業(yè)時(shí)代的產(chǎn)產(chǎn)物，杜邦財(cái)財(cái)務(wù)分析體系系帶有鮮明的的工業(yè)時(shí)代特特點(diǎn)。而現(xiàn)代代企業(yè)所處的的經(jīng)濟(jì)環(huán)境遠(yuǎn)遠(yuǎn)比工業(yè)時(shí)代代復(fù)雜得多，企企業(yè)的經(jīng)濟(jì)業(yè)業(yè)務(wù)不是單一一產(chǎn)品而是主主營(yíng)多元化，影影響財(cái)務(wù)狀況況和經(jīng)營(yíng)成果果的因素也越越來(lái)越多，越越來(lái)越微觀和和隱蔽。復(fù)雜雜多變的經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境要求必必須獲得更多多更準(zhǔn)確的信信息才能對(duì)企企業(yè)有一個(gè)全全面的了解。傳傳統(tǒng)的杜邦財(cái)財(cái)務(wù)分析體系系在這種條件件下暴露出許許多“先天”的的缺陷，具體

3、體體現(xiàn)在以下下幾方面： （一）忽忽視了對(duì)現(xiàn)金金流量的分析析 傳統(tǒng)統(tǒng)的杜邦分析析體系是以利利潤(rùn)為核心的的分析指標(biāo)，沒(méi)沒(méi)有現(xiàn)金流量量的分析指標(biāo)標(biāo)。在市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)條件下，企企業(yè)現(xiàn)金流量量在很大程度度上決定著企企業(yè)的償債能能力和盈利能能力，如果企企業(yè)的現(xiàn)金流流量不足，現(xiàn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢暢，現(xiàn)金調(diào)配配不靈，將會(huì)會(huì)影響企業(yè)的的生存和發(fā)展展。 眾眾所周知，銀銀廣廈公司自自1999年年以來(lái)一直名名聞遐邇，銀銀廣廈20001年的市值值高居深滬兩兩市第三名，創(chuàng)創(chuàng)造了股市神神話。但是，22001年88月財(cái)經(jīng)刊刊發(fā)的銀廣廣廈陷阱揭揭開(kāi)了銀廣廈廈神秘的面紗紗。現(xiàn)以銀廣廣廈公司為案案例，剖析其其相關(guān)財(cái)務(wù)指指標(biāo)。通過(guò)剖剖析發(fā)現(xiàn)正

4、是是傳統(tǒng)的杜邦邦分析體系的的相關(guān)指標(biāo)不不斷掩蓋其財(cái)財(cái)務(wù)惡化的事事實(shí)真相，對(duì)對(duì)財(cái)務(wù)造假起起到了推波助助瀾的作用。 假象一一：凈利潤(rùn)和和每股收益指指標(biāo)。銀廣廈廈1998年年凈利潤(rùn)總額額為0.899億元，每股股盈余為0.405元；1999年年凈利潤(rùn)總額額為1.288億元，每股股盈利0.551元，并實(shí)實(shí)行公司歷史史上首次100轉(zhuǎn)贈(zèng)10的的分紅方案；2000年年凈利潤(rùn)達(dá)到到了4.188億元，比上上年增長(zhǎng)了2226.566，在總股股本擴(kuò)張1倍倍的基礎(chǔ)上，每每股收益增長(zhǎng)長(zhǎng)超過(guò)60，達(dá)到每股股0.8277元，盈利能能力之強(qiáng)可見(jiàn)見(jiàn)一斑。 假象二：銷(xiāo)售利潤(rùn)率率（主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)利潤(rùn)率）指指標(biāo)。該公司司1998年年、19

5、999年和20000年的主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入分分別為：600 938萬(wàn)萬(wàn)元、52 604萬(wàn)元元和90 8899萬(wàn)元，銷(xiāo)銷(xiāo)售利潤(rùn)率11998年為為14.6，19999年為24.3，20000年為446，增長(zhǎng)長(zhǎng)速度驚人。 假象三三：總資產(chǎn)利利潤(rùn)率指標(biāo)。公公司19988年的總資產(chǎn)產(chǎn)為15.222億元，11999年為為21.922億元，20000年為331.51億億元，公司11998年、11999年、22000年的的總資產(chǎn)利潤(rùn)潤(rùn)率分別為118.4、99、17.7，超過(guò)過(guò)該行業(yè)平均均值。 假象四：凈凈資產(chǎn)收益率率指標(biāo)。銀廣廣廈19988年該指標(biāo)為為15.355，19999年為133.56，22000年為為34

6、.566，遠(yuǎn)高于于該行業(yè)平均均值及10的配股線。 “銀廣廣廈”事件再再次證明：對(duì)對(duì)杜邦分析體體系進(jìn)行改進(jìn)進(jìn)，引入現(xiàn)金金流量指標(biāo)，增增強(qiáng)體系的預(yù)預(yù)警性是十分分必要的。 （二）不不能反映上市市公司重要財(cái)財(cái)務(wù)指標(biāo)間的的相互關(guān)系 上市公公司公開(kāi)披露露的財(cái)務(wù)信息息很多，財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表分析者者要想通過(guò)眾眾多的信息正正確地把握企企業(yè)的財(cái)務(wù)現(xiàn)現(xiàn)狀和未來(lái)，沒(méi)沒(méi)有其他任何何工具比正確確使用財(cái)務(wù)比比率更重要。 對(duì)于上上市公司來(lái)說(shuō)說(shuō)，最重要的的財(cái)務(wù)指標(biāo)有有：每股收益益、每股凈資資產(chǎn)、凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率和股股利支付率。 傳統(tǒng)的的杜邦財(cái)務(wù)分分析體系并沒(méi)沒(méi)有反映上述述重要的財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)，這也也正是杜邦財(cái)財(cái)務(wù)分析體系系的缺陷之一一，導(dǎo)

7、致了杜杜邦財(cái)務(wù)分析析體系不能反反映現(xiàn)在公司司股東權(quán)益的的股份化，不不利于對(duì)上市市公司進(jìn)行分分析。 （三）忽視視了企業(yè)可持持續(xù)發(fā)展能力力的分析 通過(guò)杜邦邦系統(tǒng)分析法法，雖然可以以比較全面、系系統(tǒng)地揭示出出企業(yè)的財(cái)務(wù)務(wù)狀況以及財(cái)財(cái)務(wù)系統(tǒng)內(nèi)部部各因素之間間的相互關(guān)系系，但其反映映的僅僅是實(shí)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富富最大化的理理財(cái)目標(biāo)，而而沒(méi)有考慮到到企業(yè)如何實(shí)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增增長(zhǎng)的組織目目標(biāo)。 經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)，是當(dāng)當(dāng)今世界上的的熱點(diǎn)問(wèn)題之之一。無(wú)論是是世界經(jīng)濟(jì)走走勢(shì)還是每個(gè)個(gè)企業(yè)的發(fā)展展?fàn)顩r，都離離不開(kāi)對(duì)企業(yè)業(yè)可持續(xù)發(fā)展展能力的綜合合說(shuō)明和判斷斷。同時(shí)，對(duì)對(duì)于財(cái)務(wù)分析析者來(lái)說(shuō)也越越來(lái)越趨于了了解企業(yè)持續(xù)續(xù)

8、的發(fā)展能力力。杜邦財(cái)務(wù)務(wù)分析體系在在企業(yè)持續(xù)發(fā)發(fā)展能力分析析領(lǐng)域的乏力力再次暴露了了其自身不可可避免的缺陷陷。 因因此，有必要要對(duì)杜邦財(cái)務(wù)務(wù)分析體系進(jìn)進(jìn)行改進(jìn)以提提高財(cái)務(wù)分析析效率。 二二、對(duì)上市公公司杜邦財(cái)務(wù)務(wù)分析體系的的改進(jìn) （一一）上市公司司杜邦財(cái)務(wù)分分析體系的改改進(jìn)原則 1.科學(xué)學(xué)性原則 上市公司杜杜邦財(cái)務(wù)分析析體系的完善善與構(gòu)建要按按照財(cái)務(wù)管理理與財(cái)務(wù)分析析理論，分析析現(xiàn)象和原因因，科學(xué)設(shè)計(jì)計(jì)。引入傳統(tǒng)統(tǒng)杜邦體系的的新指標(biāo)要在在結(jié)合原有指指標(biāo)的基礎(chǔ)上上對(duì)個(gè)別主要要因素作出合合理科學(xué)的描描述。 2.全面性性原則 這也是本文文的初衷，傳傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)務(wù)分析體系之之所以在上市市公司財(cái)務(wù)分分析

9、中表現(xiàn)乏乏力，其中最最大原因就是是指標(biāo)的構(gòu)建建缺乏全面性性，沒(méi)有涵蓋蓋上市公司的的幾大標(biāo)準(zhǔn)核核心指標(biāo)。 3.可可比性原則 重新選選取評(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)時(shí)，應(yīng)注意意評(píng)價(jià)指標(biāo)口口徑范圍和計(jì)計(jì)算方法的縱縱向可比和橫橫向可比。在在對(duì)同一事物物不同時(shí)期的的評(píng)價(jià)中應(yīng)注注意縱向可比比，而對(duì)同一一時(shí)期不同事事物之間的評(píng)評(píng)價(jià)中應(yīng)注意意橫向可比。 4.可可操作性原則則 選取取的指標(biāo)不僅僅應(yīng)符合上市市公司財(cái)務(wù)分分析的目的，更更應(yīng)有數(shù)據(jù)支支持，指標(biāo)的的數(shù)據(jù)要保證證容易取得。 （二）上上市公司杜邦邦財(cái)務(wù)分析體體系的構(gòu)建 基于上上述指標(biāo)構(gòu)建建原則，結(jié)合合現(xiàn)有杜邦財(cái)財(cái)務(wù)分析體系系的缺陷，筆筆者對(duì)傳統(tǒng)杜杜邦財(cái)務(wù)分析析體系進(jìn)行了了改進(jìn)

10、，選用用更能反映上上市公司盈利利能力最重要要的財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)“每股股收益”作為為核心，并選選用更能反映映上市公司收收益質(zhì)量的財(cái)財(cái)務(wù)指標(biāo)“每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量量”作為整個(gè)個(gè)體系的龍頭頭，通過(guò)每股股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈凈流量與現(xiàn)金金指數(shù)和每股股收益之間的的等式關(guān)系進(jìn)進(jìn)一步構(gòu)建財(cái)財(cái)務(wù)分析體系系，如圖1所所示。通過(guò)上上層指標(biāo)的層層層分解，將將企業(yè)提供的的三張主要財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表的信信息都納入體體系中來(lái)，在在側(cè)重盈利能能力分析的同同時(shí)兼顧可持持續(xù)發(fā)展能力力的分析，力力求信息的完完整和準(zhǔn)確，為為分析提供更更完備的數(shù)據(jù)據(jù)，以便分析析者獲取更為為準(zhǔn)確的分析析結(jié)論。 完善后的的上市公司杜杜邦體系主要要財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)關(guān)系如下： 每股經(jīng)經(jīng)

11、營(yíng)現(xiàn)金凈流流量=現(xiàn)金指指數(shù)每股收收益 現(xiàn)現(xiàn)金指數(shù)=經(jīng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流流量?jī)衾麧?rùn)潤(rùn) 凈資資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)利潤(rùn)潤(rùn)率權(quán)益乘乘數(shù) 每每股收益=凈凈資產(chǎn)收益率率率每股凈凈資產(chǎn) 每股凈資產(chǎn)產(chǎn)=每股留存存收益權(quán)益益增長(zhǎng)倍數(shù)可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率的倒數(shù) 其中，凈凈利潤(rùn)是已支支付優(yōu)先股股股利后的稅后后利潤(rùn)。涉及及的“優(yōu)先股股股利”和合合并利潤(rùn)表中中的“少數(shù)股股東本期損益益”項(xiàng)目，在在改進(jìn)后的杜杜邦體系中作作為凈利潤(rùn)的的減項(xiàng)處理。凈凈資產(chǎn)是已扣扣除優(yōu)先股股股東權(quán)益的普普通股股東權(quán)權(quán)益。 （三）改進(jìn)進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)務(wù)分析體系的的指標(biāo)釋義 在應(yīng)用用改進(jìn)的杜邦邦財(cái)務(wù)分析體體系時(shí)，首先先要深刻2.凈資產(chǎn)收益益率（ROEE） 考考慮財(cái)務(wù)

12、杠桿桿對(duì)凈資產(chǎn)收收益率的雙重重影響，在計(jì)計(jì)算資產(chǎn)利潤(rùn)潤(rùn)率（RONNA）和凈資資產(chǎn)收益率（RROE）時(shí)應(yīng)應(yīng)采用不同的的收益概念。因因?yàn)镽ONAA指標(biāo)側(cè)重考考察公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效效，因此采用用稅后營(yíng)運(yùn)利利潤(rùn)（NOPPAT）是合合適的，但RROE指標(biāo)側(cè)側(cè)重考察股東東投資收益，因因此應(yīng)采用稅稅后凈利（NNPAT）的的概念。 即：凈資資產(chǎn)收益率（RROE）=稅稅后凈利（NNPAT）/所有者權(quán)益益（E） =（NPPAT/S）S/（DD+E）（D/E+1） （22） 其其中：S為銷(xiāo)銷(xiāo)售收入，DD，E的含義義同式（1）。 由：NNPAT/SS=（EBIIT/S）（EBIIT-I）/EBIT（1-TT）（3）

13、 其其中EBITT為息稅前利利潤(rùn)，NPAAT為稅后凈凈利，I為利利息費(fèi)用，其其它含義同上上。 將將式（3）代代入式（2），得得： RROE=（EEBIT/SS）（EEBIT-II）/EBIIT（11-T）S/（D+E） （D/E+1）（44） 式式（4）顯示示：凈資產(chǎn)收收益率ROEE由5項(xiàng)因子子相乘組成，但但5項(xiàng)因子由由4方面因素素所決定：銷(xiāo)銷(xiāo)售利潤(rùn)率（EEBIT/SS）、資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率S/（D+E）、稅率T和和財(cái)務(wù)杠桿（DD/E）。其其中財(cái)務(wù)杠桿桿（D/E）決決定了（EEBIT-II）/EBIIT和（DD/E+1）兩兩個(gè)因子的大大小。 因此財(cái)務(wù)杠杠桿（D/EE）對(duì)凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率（RROE）的影

14、影響也包括正正負(fù)兩個(gè)方面面。假設(shè)（DD/E）提高高，一方面（DD/E+1）項(xiàng)項(xiàng)增大，對(duì)RROE有正向向影響；另一一方面，利息息支出（I）隨隨（D/E）增增大而增加，使使（EBIIT-I）/EBIT項(xiàng)減小，對(duì)對(duì)ROE有負(fù)負(fù)向影響。所所以說(shuō)，單純純提高資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率并不必必然導(dǎo)致凈資資產(chǎn)收益率的的增大，這就就比傳統(tǒng)的杜杜邦等式能更更好地解釋實(shí)實(shí)務(wù)。 3.每股凈凈資產(chǎn) 每股凈資產(chǎn)產(chǎn)是影響每股股收益的另一一個(gè)重要因素素。它反映企企業(yè)保值增值值的現(xiàn)有狀態(tài)態(tài)，同時(shí)也是是上市公司股股票的最低價(jià)價(jià)值。如果公公司的股票價(jià)價(jià)格低于凈資資產(chǎn)成本，成成本又接近變變現(xiàn)價(jià)值，說(shuō)說(shuō)明公司已無(wú)無(wú)存在價(jià)值。 改進(jìn)的的杜邦財(cái)務(wù)分分

15、析體系中，每每股凈資產(chǎn)由由三個(gè)因素指指標(biāo)構(gòu)成：每每股留存收益益、股東權(quán)益益增長(zhǎng)倍數(shù)和和可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率倒數(shù)。 其中，股股東權(quán)益增長(zhǎng)長(zhǎng)倍數(shù)=期末末股東權(quán)益期初股東權(quán)權(quán)益 可可持續(xù)增長(zhǎng)率率=股東權(quán)益益增長(zhǎng)率=股股東權(quán)益本期期增加期初初股東權(quán)益 可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率倒數(shù)數(shù)=期初股東東權(quán)益留存存收益 每股留存收收益反映了股股東權(quán)益本期期增加的份額額，通過(guò)每股股留存收益的的分析和對(duì)比比可以清楚地地了解企業(yè)的的自身增長(zhǎng)能能力，同時(shí)每每股留存收益益可以反映行行業(yè)內(nèi)每期股股東權(quán)益增長(zhǎng)長(zhǎng)的速率，有有助于指導(dǎo)股股東的管理和和投資的動(dòng)向向，并且可以以通過(guò)對(duì)留存存收益的分析析，進(jìn)一步分分析企業(yè)的股股利支付政策策。 股股東權(quán)益

16、增長(zhǎng)長(zhǎng)倍數(shù)為期末末股東權(quán)益同同期初的比值值，這個(gè)指標(biāo)標(biāo)配合每股留留存收益通過(guò)過(guò)絕對(duì)數(shù)和相相對(duì)數(shù)兩個(gè)方方面對(duì)企業(yè)的的凈資產(chǎn)進(jìn)行行分析，并且且可以考察導(dǎo)導(dǎo)致權(quán)益變動(dòng)動(dòng)的各個(gè)因素素。 綜綜合上述分析析可以看出，對(duì)對(duì)比傳統(tǒng)杜邦邦財(cái)務(wù)分析體體系，改進(jìn)后后的體系更具具有實(shí)際應(yīng)用用價(jià)值，在把把握體系完善善原則、忠于于傳統(tǒng)體系核核心思想的同同時(shí)，更注重重財(cái)務(wù)分析的的完整性，分分析結(jié)果的真真實(shí)性更高，有有利于提高財(cái)財(cái)務(wù)分析的效效率，勢(shì)必可可以更好地指指導(dǎo)實(shí)踐。 三三、改進(jìn)的杜杜邦財(cái)務(wù)分析析法驗(yàn)證 本本文以國(guó)內(nèi)房房地產(chǎn)龍頭“萬(wàn)萬(wàn)科企業(yè)股份份有限公司”為為例說(shuō)明新體體系的應(yīng)用。 （一）每每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金凈流量的分分解

17、 根根據(jù)圖1可知知，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)凈現(xiàn)金流量量、凈利潤(rùn)及及資本結(jié)構(gòu)三三個(gè)指標(biāo)是影影響每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量量變動(dòng)的主要要因素（每股股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈凈流量=現(xiàn)金金指數(shù)每股股收益）。有有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算算如表2。 通通過(guò)分解可以以看出：雖然然萬(wàn)科A的股股本在逐年增增加，但利潤(rùn)潤(rùn)的增加不但但抵銷(xiāo)了此因因素對(duì)每股經(jīng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流流量的反向影影響，而且使使每股收益在在逐年增長(zhǎng)，因因此，影響每每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金凈流量下降降乃至20006年指標(biāo)為為負(fù)數(shù)的原因因都集中在現(xiàn)現(xiàn)金流量上。通通過(guò)閱讀現(xiàn)金金流量表就能能發(fā)現(xiàn)萬(wàn)科AA2006年年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)數(shù)，主要是因因?yàn)榇尕浽黾蛹?85 6666.155萬(wàn)元所致，可可以說(shuō)現(xiàn)金流流

18、逐年降低的的一個(gè)原因是是由于公司近近三年增長(zhǎng)的的速度很高，企企業(yè)在超速發(fā)發(fā)展。但是，值值得注意的是是，這只是表表面原因，要要以此為“切切入點(diǎn)”對(duì)現(xiàn)現(xiàn)金流量表進(jìn)進(jìn)行詳細(xì)的分分析，還要通通過(guò)結(jié)構(gòu)及趨趨勢(shì)分析配合合財(cái)務(wù)比率驗(yàn)驗(yàn)證結(jié)論的正正確性。 （二）每每股收益的分分解 每每股收益作為為新體系的核核心指標(biāo)，在在分析過(guò)程中中占有舉足輕輕重的作用。下下面就根據(jù)圖圖1所示結(jié)構(gòu)構(gòu)，分層次對(duì)對(duì)此指標(biāo)進(jìn)行行分解分析。 如表33所示：萬(wàn)科科A的每股收收益是呈波動(dòng)動(dòng)性的上升態(tài)態(tài)勢(shì)，根據(jù)每每股收益=每每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)產(chǎn)可發(fā)現(xiàn)，22006年較較2005年年凈資產(chǎn)收益益率降低及每每股凈資產(chǎn)的的增長(zhǎng)導(dǎo)致每每股收益增長(zhǎng)長(zhǎng)

19、0.13元元。說(shuō)明萬(wàn)科科A整體經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所下下降，但市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)公司資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量評(píng)價(jià)的的提高不但彌彌補(bǔ)了凈資產(chǎn)產(chǎn)收益降低的的影響，而且且促使每股收收益繼續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)。至于具體體原因，則需需進(jìn)一步通過(guò)過(guò)凈資產(chǎn)收益益率及每股凈凈資產(chǎn)的分解解來(lái)揭示。（22004年同同2006年年比較及分析析同上） 如表4所所示：萬(wàn)科的的凈資產(chǎn)收益益率連續(xù)三年年都是非常高高的，20006年同20005年相比比，銷(xiāo)售凈利利率和總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降降低是凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率下降降的主要原因因，同時(shí)資本本結(jié)構(gòu)的變化化導(dǎo)致權(quán)益乘乘數(shù)增長(zhǎng)，但但是由于財(cái)務(wù)務(wù)杠桿的雙重重影響，最終終不能彌補(bǔ)凈凈資產(chǎn)收益率率的降低。由由此說(shuō)明公司司資產(chǎn)的使用用效率有所降降低。至于銷(xiāo)銷(xiāo)售凈利率下下降的原因可可能是商品售售價(jià)降低、成成本過(guò)高或者者費(fèi)用增加。具具體原因則需需