企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解

1、-天津市注協(xié)2016CPA后續(xù)教育企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解債券市場(chǎng)及宏觀面介紹發(fā)改委品種及政策介紹證監(jiān)會(huì)品種及政策介紹目錄1234交易商協(xié)會(huì)品種及政策介紹中債登公司2015 年債券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告截至2015 年12 月31 日，全國(guó)債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到44.78 萬(wàn)億元，比去年同期增加9.13 萬(wàn)億元，同比增幅為25.65%分頭監(jiān)管體系國(guó)家發(fā)改委：負(fù)責(zé)非上市公司的企業(yè)債券的發(fā)行審核，上市交易場(chǎng)所主要為銀行間債券市場(chǎng)，目前也逐漸向滬深交易所市場(chǎng)轉(zhuǎn)移；（偏好固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目）中國(guó)證監(jiān)會(huì)：負(fù)責(zé)公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行公司債的發(fā)行審核，上市交易場(chǎng)所主要為滬深交易所市場(chǎng)；（無(wú)行業(yè)偏好）銀行間交易商協(xié)會(huì)：

2、負(fù)責(zé)所有類(lèi)型企業(yè)短融、中票、私募票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等的發(fā)行注冊(cè)備案管理，上市交易場(chǎng)所主要為銀行間債券市場(chǎng)；（結(jié)合信貸政策限制房地產(chǎn)行業(yè)）中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)：負(fù)責(zé)私募基金的產(chǎn)品備案；（以股權(quán)類(lèi)為主）中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)：負(fù)責(zé)信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品備案。2015 年，債券市場(chǎng)共發(fā)行各類(lèi)債券16.82 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)53.13%，增速提高16.7 個(gè)百分點(diǎn)2015年地方政府債發(fā)行3.84萬(wàn)億元，幾乎是2014年發(fā)行量的10倍國(guó)務(wù)院2014年9月21日43號(hào)文件“國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)”五個(gè)基本原則國(guó)務(wù)院14年43號(hào)文件剝離平臺(tái)融資職能2013年6月末地方政府債務(wù)到期償債情況地方政府債

3、券發(fā)行情況2015年8月27日在第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十六次會(huì)議上財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉國(guó)務(wù)院關(guān)于今年以來(lái)預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告“經(jīng)全國(guó)人大、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，下達(dá)6000億元新增地方政府債券和3.2萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度?！?1發(fā)改委品種及政策介紹“企業(yè)債券”由國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)，非上市公司發(fā)行的中長(zhǎng)期債券。要求：1、發(fā)行規(guī)模受凈資產(chǎn)40%限制； 2、過(guò)去三年平均凈利潤(rùn)覆蓋債券一年利息； 3、募投項(xiàng)目符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策； 4、審計(jì)師、律師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、券商2014.9.26關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的若干意見(jiàn)2014.10.15企業(yè)債券審核新增注意事項(xiàng)2015.2.17關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)

4、范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點(diǎn)意見(jiàn)1、43號(hào)文以后發(fā)改委審核政策逐步收緊（1）關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的若干意見(jiàn)發(fā)改委于2014年8月5日召集部分承銷(xiāo)商機(jī)構(gòu)召開(kāi)企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)座談會(huì)，警示企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)，表示會(huì)對(duì)企業(yè)債發(fā)行主體的資產(chǎn)負(fù)債率要求有所提高。9月26日，根據(jù)座談會(huì)精神正式下發(fā)關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的若干意見(jiàn)，從資產(chǎn)質(zhì)量、融資成本和地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)方面新增了城投企業(yè)的發(fā)債準(zhǔn)入審核條件，提高發(fā)行主體的資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)，將企業(yè)債發(fā)行申報(bào)時(shí)間間隔由6個(gè)月延長(zhǎng)至1年。意見(jiàn)還將城投企業(yè)發(fā)債條件與地方政府負(fù)債情況和與當(dāng)?shù)谿DP比例相聯(lián)系，規(guī)定“區(qū)域全口徑債務(wù)率超過(guò)100%的，暫不受理區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)

5、有可能新增政府性債務(wù)負(fù)擔(dān)的發(fā)債申請(qǐng)”，“地方政府所屬城投企業(yè)已發(fā)行未償付的企業(yè)債券、中期票據(jù)余額與地方政府當(dāng)年GDP的比值超過(guò)8%的，其所屬城投企業(yè)發(fā)債應(yīng)嚴(yán)格控制”。0102030405營(yíng)業(yè)收入來(lái)源土地資產(chǎn)有效性應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模財(cái)務(wù)指標(biāo)真實(shí)性分類(lèi)確定審核標(biāo)準(zhǔn)意見(jiàn)中對(duì)發(fā)債企業(yè)主要審查內(nèi)容加強(qiáng)審核內(nèi)容重點(diǎn)事項(xiàng)申請(qǐng)發(fā)債企業(yè)貫徹國(guó)家有關(guān)政策情況和規(guī)范運(yùn)作情況重點(diǎn)審核2010年以來(lái)，國(guó)務(wù)院、我委和有關(guān)部門(mén)發(fā)布的關(guān)于債券融資、城投企業(yè)規(guī)范發(fā)展的有關(guān)政策文件的貫徹實(shí)施情況。發(fā)債城投類(lèi)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入來(lái)源申請(qǐng)發(fā)債城投企業(yè)，其償債資金來(lái)源70%以上（含70%）必須來(lái)自企業(yè)自身收益，且企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成等必須符合國(guó)發(fā)20101

6、9號(hào)文件的要求。經(jīng)營(yíng)收入主要來(lái)自承擔(dān)政府公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目建設(shè)，且占企業(yè)收入比重超過(guò)30%的城投企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券，必須提供城投企業(yè)所在地政府本級(jí)債務(wù)余額和綜合財(cái)力的完整信息以及地方政府對(duì)在建項(xiàng)目資金來(lái)源的制度性安排。申請(qǐng)發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成和利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)的真實(shí)性主要包括申請(qǐng)發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成合規(guī)性；企業(yè)最近一個(gè)財(cái)年以來(lái)的資產(chǎn)重組情況；企業(yè)利潤(rùn)的真實(shí)性和可持續(xù)性。申請(qǐng)發(fā)債企業(yè)土地資產(chǎn)有效性省級(jí)發(fā)展改革部門(mén)應(yīng)實(shí)地勘察申請(qǐng)發(fā)債企業(yè)土地資產(chǎn)狀況，認(rèn)真比對(duì)核實(shí)入賬土地評(píng)估價(jià)值。提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分類(lèi)審核標(biāo)準(zhǔn)將“加快和簡(jiǎn)化審核類(lèi)”發(fā)債申請(qǐng)的劃分條件調(diào)整為“資產(chǎn)負(fù)債率低于20%，信用安排較為完善且主體信用

7、級(jí)別在AA+及以上的無(wú)擔(dān)保債券”；“地方政府所屬區(qū)域城投公司申請(qǐng)發(fā)行的首只企業(yè)債券，且發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率低于30%的債券”。將“從嚴(yán)審核類(lèi)”發(fā)債申請(qǐng)的劃分條件調(diào)整為“資產(chǎn)負(fù)債率較高（城投企業(yè)60%以上，一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)70%以上）且債項(xiàng)級(jí)別在AA+以下的債券”；“連續(xù)發(fā)債兩次以上且資產(chǎn)負(fù)債率高于60%的城投類(lèi)企業(yè)”。申請(qǐng)發(fā)債企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)情況對(duì)政府及其有關(guān)部門(mén)的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、長(zhǎng)期應(yīng)收款合計(jì)超過(guò)凈資產(chǎn)規(guī)模40%的企業(yè)，要進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。（2）企業(yè)債券審核新增注意事項(xiàng)43號(hào)文下發(fā)后，發(fā)改委又于10月15日下發(fā)企業(yè)債券審核新增注意事項(xiàng)，為意見(jiàn)制定細(xì)則，提出了9大類(lèi)審核內(nèi)容、23項(xiàng)重點(diǎn)審核事項(xiàng)，并

8、要求申請(qǐng)發(fā)企業(yè)債的企業(yè)按要求補(bǔ)充相關(guān)資料和數(shù)據(jù)，不再要求地方政府出具債券償債保障措施文件，凡未取得批文的企業(yè)債，在募集和評(píng)級(jí)書(shū)中涉及政府提供償債保障措施的內(nèi)容要對(duì)照國(guó)務(wù)院43號(hào)文件進(jìn)行修改，已取得批文但未發(fā)行的債券在發(fā)行披露時(shí)不要再有涉及政府償債保障的內(nèi)容。私募融資 高利融資連續(xù)發(fā)債 擔(dān)保措施 應(yīng)收款項(xiàng) 資產(chǎn)有效性政府性債務(wù)事項(xiàng)9大類(lèi)審核內(nèi)容文件將意見(jiàn)中審核要求進(jìn)行細(xì)化，從城投類(lèi)企業(yè)所在地政府性債務(wù)監(jiān)管情況、發(fā)行人資產(chǎn)有效性、發(fā)行人應(yīng)收款項(xiàng)情況、擔(dān)保措施情況、連續(xù)發(fā)債監(jiān)管情況、發(fā)行人高利融資情況、發(fā)行人私募融資情況、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)編制征信報(bào)告、違規(guī)行為懲戒措施9個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行審核，并要求提供相應(yīng)的數(shù)

9、據(jù)。加強(qiáng)審核和要求補(bǔ)充相關(guān)資料和數(shù)據(jù)增加了城投企業(yè)的企業(yè)債發(fā)行難度，此后城投企業(yè)債發(fā)行頻率出現(xiàn)較為明顯的下降。征信報(bào)告 違規(guī)懲戒 （3）關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點(diǎn)意見(jiàn)2015年2月17日發(fā)改委下發(fā)關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點(diǎn)意見(jiàn)，主要內(nèi)容有：企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)信用和政府性債務(wù)、政府信用的隔離，不能新增政府債務(wù)。企業(yè)應(yīng)該主要依托自身信用，完善償債保障措施。企業(yè)與政府簽訂的建設(shè)-移交（BT）協(xié)議收入和政府指定紅線(xiàn)圖內(nèi)土地的未來(lái)出讓收入返還暫不能作為發(fā)債償債保障措施。鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)以自身?yè)碛械耐恋氐盅汉偷谌綋?dān)保抵押等多種形式作為征信措施，進(jìn)一步增強(qiáng)償債保障。鼓勵(lì)

10、各地結(jié)合PPP和創(chuàng)新預(yù)算內(nèi)投資方式，積極研究擴(kuò)大項(xiàng)目收益?zhèn)?、可續(xù)期債券等創(chuàng)新品種規(guī)模。該文件繼續(xù)延續(xù)了43號(hào)文以來(lái)對(duì)于城投企業(yè)發(fā)債的嚴(yán)格管理。1232015年3月31日、4月7日、5月中旬、7月29日、11月9日、12月31日7個(gè)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行指引、項(xiàng)目收益?zhèn)圏c(diǎn)管理辦法、管理辦法（暫行）2015年5月25日、6月19日2015年11月30日“1327號(hào)文”及補(bǔ)充通知2、穩(wěn)增長(zhǎng)壓力增大，發(fā)改委放寬企業(yè)債發(fā)行條件“3127號(hào)文”發(fā)改委推出專(zhuān)項(xiàng)債券及逐步放松企業(yè)債發(fā)行政策時(shí)間文號(hào)文件名稱(chēng)2015.3.31發(fā)改辦財(cái)金(2015)755號(hào)關(guān)于印發(fā)城市地下綜合管廊建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行指引的通知2015.3.31

11、發(fā)改辦財(cái)金(2015)756號(hào)關(guān)于印發(fā)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行指引的通知2015.4.7發(fā)改辦財(cái)金(2015)817號(hào)關(guān)于印發(fā)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行指引的通知2015.4.7發(fā)改辦財(cái)金(2015)818號(hào)關(guān)于印發(fā)城市停車(chē)場(chǎng)建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行指引的通知2015.5.25發(fā)改辦財(cái)金(2015)1327號(hào)關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知2015.6.19/對(duì)發(fā)改辦財(cái)金(2015)1327號(hào)文件的補(bǔ)充說(shuō)明2015.7.29發(fā)改辦財(cái)金(2015)2010號(hào)關(guān)于印發(fā)項(xiàng)目收益?zhèn)芾頃盒修k法的通知發(fā)改委推出專(zhuān)項(xiàng)債券及逐步放松企業(yè)債發(fā)行政策（續(xù)）時(shí)間文號(hào)文件名稱(chēng)2015.1

12、1.9發(fā)改辦財(cái)金(2015)2894號(hào)關(guān)于印發(fā)雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行指引的通知2015.11.9發(fā)改辦財(cái)金(2015)2909號(hào)關(guān)于印發(fā)配電網(wǎng)建設(shè)改造專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行指引的通知2015.11.30發(fā)改辦財(cái)金(2015)3127號(hào)關(guān)于簡(jiǎn)化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見(jiàn)2015.12.31發(fā)改辦財(cái)金(2015)3504號(hào)關(guān)于印發(fā)綠色債券發(fā)行指引的通知（1）2015年，發(fā)改委出臺(tái)了7個(gè)專(zhuān)項(xiàng)債（含綠色債）的發(fā)行指引，加大企業(yè)債券對(duì)城市地下綜合管廊建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市停車(chē)場(chǎng)建設(shè)、雙創(chuàng)孵化、配電網(wǎng)建設(shè)改造、綠色產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的支持力度，以引導(dǎo)和鼓勵(lì)社會(huì)投入。（2）5月中旬，媒體報(bào)道

13、發(fā)改委出臺(tái)了項(xiàng)目收益?zhèn)圏c(diǎn)管理辦法（試行） ，推出了債券募集資金用于特定項(xiàng)目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或基本來(lái)源于項(xiàng)目建成后運(yùn)營(yíng)收益的項(xiàng)目收益?zhèn)⒃?月29日正式公布了項(xiàng)目收益?zhèn)芾頃盒修k法。（3）430政治局會(huì)議之后，各類(lèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策（國(guó)辦40號(hào)文、42號(hào)文）密集出臺(tái)，發(fā)改委辦公廳發(fā)布了國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知（發(fā)改辦財(cái)金20151327號(hào)）及其補(bǔ)充說(shuō)明，后又發(fā)布了關(guān)于簡(jiǎn)化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見(jiàn)（發(fā)改辦財(cái)金20153127號(hào)）使得地方平臺(tái)一定程度上松開(kāi)43號(hào)文的緊箍咒，減少了地方平臺(tái)通

14、過(guò)發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資的限制。3、七類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)債券相關(guān)規(guī)定發(fā)行七類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)債券可適當(dāng)放寬企業(yè)債券現(xiàn)行審核政策及關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的若干意見(jiàn)中規(guī)定的部分準(zhǔn)入條件，鼓勵(lì)“債貸組合”增信，并優(yōu)化各類(lèi)品種方案設(shè)計(jì)。對(duì)于發(fā)行主體限制有巨大突破，城投類(lèi)及一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)發(fā)行限制均有條件放開(kāi)，且明確條件符合的城投類(lèi)企業(yè)不受發(fā)債指標(biāo)限制。各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)債券品種方案設(shè)計(jì)特點(diǎn)城市停車(chē)場(chǎng)建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)債券地下綜合管廊專(zhuān)項(xiàng)債券養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債券戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債券一是可根據(jù)項(xiàng)目資金回流的具體情況科學(xué)設(shè)計(jì)債券發(fā)行方案，支持合理靈活設(shè)置債券期限、選擇權(quán)及還本付息方式。二是積極探索停車(chē)設(shè)施產(chǎn)權(quán)、專(zhuān)項(xiàng)經(jīng)營(yíng)權(quán)、預(yù)期收益質(zhì)押擔(dān)保等形式。

15、三是鼓勵(lì)發(fā)債用于委托經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)讓-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓?zhuān)═OT）等方式，收購(gòu)已建成的停車(chē)場(chǎng)統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理。發(fā)債企業(yè)可根據(jù)地下綜合管廊項(xiàng)目建設(shè)和資金回流特點(diǎn)，靈活設(shè)計(jì)專(zhuān)項(xiàng)債券的期限、還本付息時(shí)間安排以及發(fā)行安排。一是根據(jù)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資回收期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，支持發(fā)債企業(yè)發(fā)行10年期及以上的長(zhǎng)期限企業(yè)債券或可續(xù)期債券。二是支持發(fā)債企業(yè)利用債券資金優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在償債保障措施較為完善的情況下，允許企業(yè)使用不超過(guò)50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。一是可根據(jù)項(xiàng)目資金回流的具體情況科學(xué)設(shè)計(jì)債券發(fā)行方案，支持合理靈活設(shè)置債券期限、選擇權(quán)及還本付息方式。二是支持發(fā)債企業(yè)利用債券資金優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在償債保障措施較為完善

16、的情況下，允許企業(yè)使用不超過(guò)50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。三是積極探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保方式。四是允許發(fā)債募集資金用于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域兼并重組、購(gòu)買(mǎi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)債券品種方案優(yōu)化設(shè)計(jì)雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券配電網(wǎng)建設(shè)改造專(zhuān)項(xiàng)債券綠色債券一是可根據(jù)項(xiàng)目資金回流的具體情況科學(xué)設(shè)計(jì)債券發(fā)行方案，支持合理靈活設(shè)置債券期限、選擇權(quán)及還本付息方式。二是允許發(fā)債企業(yè)在償債保障措施較為完善的情況下，使用不超過(guò)50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。三是鼓勵(lì)發(fā)債以委托經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)讓?zhuān)═OT）等方式，收購(gòu)已建成的雙創(chuàng)孵化項(xiàng)目或配套設(shè)施統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理。一是項(xiàng)目建設(shè)期限較長(zhǎng)的，企業(yè)可申請(qǐng)將專(zhuān)

17、項(xiàng)債券核準(zhǔn)文件的有效期從現(xiàn)行的1年延長(zhǎng)至2年。二是支持發(fā)債企業(yè)利用債券資金優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在償債保障措施較為完善的情況下，允許企業(yè)使用不超過(guò)50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。三是允許配售電企業(yè)以應(yīng)收售電款、電網(wǎng)資產(chǎn)收益權(quán)等為專(zhuān)項(xiàng)債券提供質(zhì)押擔(dān)保。裝備制造企業(yè)以對(duì)資質(zhì)優(yōu)良且無(wú)不良信用記錄的企業(yè)應(yīng)收賬款為專(zhuān)項(xiàng)債券提供抵押擔(dān)保。一是債券募集資金占項(xiàng)目總投資比例放寬至80%。二是在資產(chǎn)負(fù)債率低于75%的前提下，核定發(fā)債規(guī)模時(shí)不考察企業(yè)其它公司信用類(lèi)產(chǎn)品的規(guī)模。三是支持發(fā)債企業(yè)利用債券資金優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在償債保障措施完善的情況下，允許企業(yè)使用不超過(guò)50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)

18、運(yùn)資金。主體信用評(píng)級(jí)AA+且運(yùn)營(yíng)情況較好的發(fā)行主體，可使用募集資金置換由在建綠色項(xiàng)目產(chǎn)生的高成本債務(wù)。4、1327號(hào)文相關(guān)規(guī)定及補(bǔ)充2015年5月25日，發(fā)改委公布了國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知（發(fā)改辦財(cái)金20151327號(hào)）鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目融資，包括七大類(lèi)重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費(fèi)工程項(xiàng)目，以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車(chē)場(chǎng)建設(shè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)示范基地建設(shè)、電網(wǎng)改造等重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債券。優(yōu)惠政策主要包括：1327號(hào)文的優(yōu)惠政策有條件放開(kāi)企業(yè)數(shù)量指標(biāo) 放寬負(fù)債率要求 募集資金項(xiàng)目占比 提高

19、債券與GDP占比 簡(jiǎn)化募投項(xiàng)目變更程序鼓勵(lì)PPP債券（1）符合特定條件和投向不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制專(zhuān)項(xiàng)債縣級(jí)重點(diǎn)高評(píng)級(jí)債項(xiàng)AAA、AA+以上的第三方擔(dān)保、或使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押擔(dān)保使債項(xiàng)級(jí)別達(dá)到AA+及以上的，募集資金投向七大類(lèi)重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費(fèi)工程項(xiàng)目融資不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。發(fā)行戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車(chē)場(chǎng)建設(shè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)示范基地建設(shè)、電網(wǎng)改造等重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債券，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制?？h域企業(yè)發(fā)行用于重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)債和專(zhuān)項(xiàng)債券，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。010203（2）放寬發(fā)行主體資產(chǎn)負(fù)債率要求城投類(lèi)企業(yè)和一般生

20、產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類(lèi)企業(yè)需提供擔(dān)保措施的資產(chǎn)負(fù)債率要求分別放寬至65%和75%；主體評(píng)級(jí)AA+的，相應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率要求放寬至70%和80%；主體評(píng)級(jí)AAA的，相應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率要求進(jìn)一步放寬至75%和85%。（3）修改凈利潤(rùn)要求計(jì)算口徑，提高募投資金占項(xiàng)目總投資比例針對(duì)債券發(fā)行要求“最近三年平均可分配利潤(rùn)（凈利潤(rùn)）足以支付企業(yè)債券一年的利息”的要求，可按照“凈利潤(rùn)”和“歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)”孰高者測(cè)算凈利潤(rùn)指標(biāo)。將債券募集資金占項(xiàng)目總投資比例放寬至不超過(guò)70%。（4）提高債券余額占GDP的預(yù)警線(xiàn)，符合條件的企業(yè)債券與地方債務(wù)率和預(yù)算收入脫鉤將原先規(guī)定的“地方政府所屬城投企業(yè)已發(fā)行未償付的企業(yè)債券、中期票據(jù)余額

21、與地方政府當(dāng)年GDP的比值超過(guò)8%的，其所屬城投企業(yè)發(fā)債應(yīng)嚴(yán)格控制”調(diào)整為不超過(guò)上年度GDP 12%。規(guī)定符合43號(hào)文且償債保障措施完善的企業(yè)發(fā)行債券不再與地方政府債務(wù)率和地方財(cái)政公共預(yù)算收入掛鉤。（5）簡(jiǎn)化企業(yè)募集資金投向變更程序發(fā)債企業(yè)如需變更募集資金投向，用于其他符合國(guó)家鼓勵(lì)方向的項(xiàng)目建設(shè)，應(yīng)發(fā)布公告說(shuō)明相關(guān)情況。如沒(méi)有持有未償還債券本金總額10%及以上的債券持有人向債權(quán)代理人提出書(shū)面異議，則發(fā)債企業(yè)直接向相應(yīng)部門(mén)備案后實(shí)施變更。（6）鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)債用于特許經(jīng)營(yíng)等PPP項(xiàng)目建設(shè)鼓勵(lì)一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類(lèi)企業(yè)和實(shí)體化運(yùn)營(yíng)的城投企業(yè)通過(guò)發(fā)行一般企業(yè)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)?、可續(xù)期債券等，用于經(jīng)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)的

22、基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)等PPP項(xiàng)目建設(shè)。地方城投平臺(tái)可以作為社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目，并以項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)主體名義發(fā)行債券進(jìn)行項(xiàng)目融資。6月19日，發(fā)改委下發(fā)對(duì)發(fā)改辦財(cái)金20151327號(hào)文件的補(bǔ)充說(shuō)明中，對(duì)于主體信用等級(jí)不低于AA并滿(mǎn)足一定條件（資產(chǎn)抵質(zhì)押、第三方專(zhuān)業(yè)擔(dān)保、自身收益確定且回報(bào)期短）的發(fā)債企業(yè)放松了發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的和資金投向的限制。主體信用等級(jí)不低于AA，債項(xiàng)不低于AA+的債券，允許使用不超過(guò)40%的募集資金用于償還銀行貸款或補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。補(bǔ)充說(shuō)明還允許滿(mǎn)足以下條件的企業(yè)發(fā)行債券，專(zhuān)項(xiàng)用于償還在建項(xiàng)目舉借且已進(jìn)入償付本金階段的原企業(yè)債券及其它高成本融資；符合國(guó)發(fā)201443號(hào)文件精

23、神，在建募投項(xiàng)目具有穩(wěn)定收益，或以資產(chǎn)抵質(zhì)押、第三方擔(dān)保等作為增信措施；企業(yè)主體長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)不低于原有評(píng)級(jí)；新發(fā)行債券規(guī)模不超過(guò)被置換債券的本息余額。 5、3127號(hào)文進(jìn)一步放松（1）提高審核效率，省級(jí)發(fā)改委5個(gè)工作日內(nèi)完成轉(zhuǎn)報(bào)，債券上報(bào)國(guó)家發(fā)改委后在30個(gè)工作日完成審核；（2）符合一定信用資質(zhì)（AAA）和擔(dān)保條件（AA+以上擔(dān)保公司），且僅在機(jī)構(gòu)投資者間發(fā)行交易的債券豁免國(guó)家發(fā)改委復(fù)審環(huán)節(jié)；（3）放寬發(fā)債指標(biāo)限制，AA以上主體不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量限制；（4）提高募集資金使用靈活度，支持企業(yè)利用不超過(guò)發(fā)債規(guī)模40%的債券資金補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。 。6、項(xiàng)目收益?zhèn)嚓P(guān)規(guī)定發(fā)改委7月29日印發(fā)的項(xiàng)

24、目收益?zhèn)芾頃盒修k法所指的項(xiàng)目收益?zhèn)?，是指與特定項(xiàng)目相聯(lián)系的，募集資金用于特定項(xiàng)目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或主要來(lái)源于項(xiàng)目建成后運(yùn)營(yíng)收益的企業(yè)債券。項(xiàng)目收益?zhèn)?個(gè)特點(diǎn)18273645償債資金來(lái)源于項(xiàng)目募集資金專(zhuān)款專(zhuān)用資本金到位機(jī)制保障差額補(bǔ)足等增信方式AA不強(qiáng)制主體評(píng)級(jí)私募發(fā)行流通方式內(nèi)含報(bào)酬率要求放寬主體要求（1）發(fā)行主體范圍放寬，對(duì)于非公開(kāi)發(fā)行實(shí)施主體存續(xù)期、盈利、凈資產(chǎn)未做要求項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行主體可以是項(xiàng)目實(shí)施主體或其實(shí)際控制人。項(xiàng)目實(shí)施主體是具有法人資格的企業(yè)或僅承擔(dān)發(fā)債項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的特殊目的載體。非公開(kāi)發(fā)行框架下取消一般企業(yè)債對(duì)成立年限、三年平均利潤(rùn)足夠支付一

25、年利息、債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)40%等要求，使新建項(xiàng)目公司或SPV發(fā)債成為可能。（2）明確償債資金主要來(lái)源于項(xiàng)目收益?zhèn)谋鞠斶€資金完全或基本來(lái)源于項(xiàng)目建成后運(yùn)營(yíng)收益，明確了項(xiàng)目收益?zhèn)且皂?xiàng)目的現(xiàn)金流為支持，項(xiàng)目公司起到SPV的作用，這和傳統(tǒng)的企業(yè)債以企業(yè)整體現(xiàn)金流作為償債來(lái)源有所區(qū)別。項(xiàng)目收入可以包含財(cái)政補(bǔ)貼，但要求財(cái)政補(bǔ)貼應(yīng)逐年列入政府財(cái)政預(yù)算并經(jīng)人大批準(zhǔn)，未來(lái)還需納入政府的中期財(cái)政規(guī)劃，且財(cái)政補(bǔ)貼占項(xiàng)目收入的比例不得超過(guò)50%。（3）募集資金專(zhuān)款專(zhuān)用，不得置換其他債務(wù)債券募集資金專(zhuān)款專(zhuān)用，只能用于募投項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和設(shè)備購(gòu)置，不得置換項(xiàng)目資本金或償還與項(xiàng)目有關(guān)的其他債務(wù)，但償還已使用的

26、超過(guò)項(xiàng)目融資安排約定規(guī)模的銀行貸款除外。（4）要求落實(shí)項(xiàng)目資金來(lái)源，建立風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制除債券資金之外，投資項(xiàng)目資本金比例需符合國(guó)務(wù)院關(guān)于項(xiàng)目資本金比例的有關(guān)要求，并根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃足額及時(shí)到位。要求落實(shí)資金來(lái)源有助于建立項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，控制企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（5）建立差額補(bǔ)償和增加外部擔(dān)保，輔之以加速到期條款，降低債券投資風(fēng)險(xiǎn)暫行辦法要求項(xiàng)目收益?zhèn)鶓?yīng)設(shè)置差額補(bǔ)償機(jī)制，差額補(bǔ)償人負(fù)責(zé)補(bǔ)足償債資金專(zhuān)戶(hù)余額與應(yīng)付本期債券本息的差額部分。在此基礎(chǔ)上，項(xiàng)目收益?zhèn)部梢酝瑫r(shí)增加外部擔(dān)保，對(duì)項(xiàng)目收益?zhèn)€本付息提供無(wú)條件不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任保證擔(dān)保；加速到期條款使得出現(xiàn)啟動(dòng)加速到期條款的情形時(shí)，

27、可提前清償部分或全部債券本金。這些增信措施和條款能減低債券的投資風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目收益?zhèn)€需要設(shè)置嚴(yán)格的賬戶(hù)管理機(jī)制，進(jìn)行分賬管理。項(xiàng)目實(shí)施主體在銀行設(shè)置債券募集資金專(zhuān)戶(hù)、項(xiàng)目收入歸集專(zhuān)戶(hù)、償債基金專(zhuān)戶(hù)，分別存放項(xiàng)目收益?zhèn)哪技Y金、項(xiàng)目收入資金和項(xiàng)目收益?zhèn)€本付息資金。在去年發(fā)行的首單項(xiàng)目收益?zhèn)?4穗熱電”中差額補(bǔ)償機(jī)制賬戶(hù)分賬管理已有體現(xiàn)，但未設(shè)置外部擔(dān)保人。（6）發(fā)行方式可公開(kāi)或非公開(kāi)發(fā)行，非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)粡?qiáng)制要求主體評(píng)級(jí)項(xiàng)目收益?zhèn)梢砸哉袠?biāo)或簿記建檔形式公開(kāi)發(fā)行，也可以面向機(jī)構(gòu)投資者非公開(kāi)發(fā)行。公開(kāi)發(fā)行的項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行后，可在國(guó)家依法設(shè)立的交易場(chǎng)所交易流通，交易場(chǎng)所擴(kuò)大至交易所

28、。發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?，需符合公司法、證券法、企業(yè)債券管理?xiàng)l例和本辦法對(duì)公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行債券的要求。非公開(kāi)發(fā)行的項(xiàng)目收益?zhèn)膫?xiàng)評(píng)級(jí)應(yīng)達(dá)到AA及以上，無(wú)強(qiáng)制要求主體評(píng)級(jí)。發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?，?yīng)按照企業(yè)債券申報(bào)程序和要求報(bào)國(guó)家發(fā)展改革委核準(zhǔn)。（7）非公開(kāi)發(fā)行僅限于合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)掖胬m(xù)期內(nèi)不得轉(zhuǎn)托管公開(kāi)發(fā)行的可在依法設(shè)立的交易場(chǎng)所交易流通。非公開(kāi)發(fā)行僅限于合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)掖胬m(xù)期內(nèi)不得轉(zhuǎn)托管。（8）設(shè)定項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)的收益率指標(biāo)項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率原則上應(yīng)大于8%。對(duì)于政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)項(xiàng)目，或債券存續(xù)期內(nèi)財(cái)政補(bǔ)貼占全部收入比例超過(guò)30%的項(xiàng)目，或運(yùn)營(yíng)期超過(guò)20年的項(xiàng)目，內(nèi)部收益率的要求可

29、適當(dāng)放寬，但原則上不低于6%。傳統(tǒng)企業(yè)債與項(xiàng)目收益?zhèn)鶎?duì)比項(xiàng)目企業(yè)債項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行主體境內(nèi)法人企業(yè)境內(nèi)法人企業(yè)或承擔(dān)項(xiàng)目投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)的載體發(fā)行方式公開(kāi)公開(kāi)或非公開(kāi)發(fā)行條件1、股份公司凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司或其他企業(yè)凈資產(chǎn)不低于6000萬(wàn)元；2、累計(jì)債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)40%；3、近三年可供分配利潤(rùn)足以支付債券一年利息公開(kāi)條件一致，非公開(kāi)不限償債資金來(lái)源企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)基本來(lái)源于項(xiàng)目建成后運(yùn)營(yíng)收益，項(xiàng)目收入可包含財(cái)政補(bǔ)貼但不超過(guò)50%發(fā)行狀況一次核準(zhǔn)一年內(nèi)發(fā)行一次核準(zhǔn)兩年內(nèi)發(fā)行資金用途用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不能彌補(bǔ)虧損或非生產(chǎn)支出，也不得用于房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)投資用于募投項(xiàng)目，不得置換項(xiàng)目資

30、本金或其他債務(wù)，但償還已使用的超過(guò)項(xiàng)目融資安排約定規(guī)模的銀行貸款除外流動(dòng)性可在銀行間、交易所發(fā)行流通，可轉(zhuǎn)托管公開(kāi)發(fā)行的可流通，非公開(kāi)發(fā)行的僅限合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)掖胬m(xù)期內(nèi)不得轉(zhuǎn)托管評(píng)級(jí)主體、債項(xiàng)雙評(píng)級(jí)公開(kāi)發(fā)行的雙評(píng)級(jí)，非公開(kāi)債項(xiàng)不低于AA的不強(qiáng)制主體評(píng)級(jí)增信措施外部擔(dān)保，抵質(zhì)押差額補(bǔ)足，外部擔(dān)保，抵質(zhì)押，工程保險(xiǎn)7、海外債風(fēng)生水起2014年，國(guó)內(nèi)一些大型國(guó)有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)開(kāi)始試水海外債北京京投、渤海鋼鐵、河北鋼鐵、浙江能源、廣西建工、天津物產(chǎn)、渝富資產(chǎn)、重慶渝富、龍?jiān)措娏?、華能集團(tuán)、保利房地產(chǎn)、中國(guó)萬(wàn)科、金地集團(tuán)、首創(chuàng)置業(yè)等陸續(xù)成功發(fā)行案例分析：渤海鋼鐵境外人民幣債券發(fā)行 Boh

31、ai General Capital Ltd 1,000,000,000人民幣 2017年10月到期6.400% 人民幣債 擔(dān)保人評(píng)級(jí) A1/A+/A+ 發(fā)行評(píng)級(jí) A2/A-/A+ 2014年10月主要條框發(fā)行人 Bohai General Capital Ltd擔(dān)保人 渤海鋼鐵定價(jià)日期 2014年10月金額 1,000,000,000人民幣到期日 2017年10月價(jià)格 100.00支付 每年派息一次息率 6.400%所得款項(xiàng) 一般用途及營(yíng)運(yùn)資金用途 交易概述渤海鋼鐵集團(tuán)直屬天津市國(guó)資委，是2010年由原天津鋼管集團(tuán)、天津鋼鐵集團(tuán)、天津天鐵冶金集團(tuán)和天津冶金集團(tuán)四家國(guó)有 鋼鐵企業(yè)聯(lián)合重組而設(shè)立

32、的國(guó)有獨(dú)資公司，注冊(cè)資本人民幣170億元。渤海鋼鐵本次發(fā)債在2014年境外人民幣債券中的最低水平之一。渤海鋼鐵集團(tuán)有限公司首次成功境外發(fā)行一筆三年期、規(guī)模在10億元的點(diǎn)心債，這亦成為中國(guó)外管局放寬跨境擔(dān)保相關(guān)規(guī) 定后，首支集團(tuán)為海外子公司發(fā)債進(jìn)行跨境擔(dān)保的離岸人民幣債券。該筆點(diǎn)心債錄得逾19億元超額認(rèn)購(gòu)額，按面值平價(jià)發(fā)行，票息及收益率均為6.4%，略低于初始指導(dǎo)息率6.5%。擔(dān)保渤海鋼鐵集團(tuán)是次發(fā)債透過(guò)Bohai General Capital Ltd擔(dān)任發(fā)債主體，由渤海鋼鐵集團(tuán)母公司直接提供跨境擔(dān)保，債券 將在香港聯(lián)合交易所上市。執(zhí)行過(guò)程中國(guó)國(guó)家外管局2014年6月1日發(fā)布新的跨境擔(dān)保外匯管

33、理規(guī)定，允許中國(guó)境內(nèi)銀行和公司就境外債券發(fā)行及其他境外融資提 供保證或提供其他類(lèi)型擔(dān)保，并簡(jiǎn)化了跨境擔(dān)保的監(jiān)管和行政手續(xù)。此次認(rèn)購(gòu)按區(qū)域分，46%的債券分配予香港投資者，新加坡投資者占43%，其他地區(qū)的投資者占11%；按投資者類(lèi)別劃分，債 券主要分配予基金，占63%；銀行占17%，私人銀行和其他客戶(hù)占5%。是次募資所得，將用作設(shè)立債券利息儲(chǔ)備賬戶(hù)，其余 將用作符合外管局相關(guān)規(guī)定的海外投資。目前中國(guó)發(fā)行人在離岸市場(chǎng)以子公司作為融資主體的發(fā)債常用維好協(xié)議(keepwell agreement)，跨境擔(dān)保的信用強(qiáng)度好于維 好協(xié)議，若發(fā)行年期較長(zhǎng)的債券，對(duì)融資成本會(huì)較為有利。案例分析：天津物產(chǎn)集團(tuán)發(fā)4

34、億美元3年期美元信用增強(qiáng)債 天津物產(chǎn)（香港）有限公司 300,000,000美元 2017年10月到期2.875% 美元債 擔(dān)保人評(píng)級(jí) A1/A 發(fā)行評(píng)級(jí) A1 2014年10月主要條框發(fā)行人 天津物產(chǎn)香港有限公司擔(dān)保人 天津物產(chǎn)集團(tuán)定價(jià)日期 2014年10月28金額 300,000,000美元到期日 2017年9月30價(jià)格 99.897支付 每年派息一次息率 2.875%所得款項(xiàng) 一般用途及營(yíng)運(yùn)資金用途 交易概述天津市國(guó)企天津物產(chǎn)集團(tuán)有限公司(Tewoo Group Co., Ltd., 簡(jiǎn)稱(chēng)天津物產(chǎn)集團(tuán))透過(guò)海外子公司，成功發(fā)行了總值4億 美元的信用增強(qiáng)債券融資。天津物產(chǎn)集團(tuán)（原天津市物資

35、集團(tuán)總公司），是天津市最大的國(guó)有生產(chǎn)資料流通企業(yè)，是國(guó)家商務(wù)部全國(guó)重點(diǎn)培育的流通 領(lǐng)域20家大企業(yè)集團(tuán)之一。集團(tuán)注冊(cè)資本人民幣24.6億元，2013年末總資產(chǎn)人民幣1148億元，經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域涵蓋大宗商品、現(xiàn)代物流等。擔(dān)保天津物產(chǎn)集團(tuán)透過(guò)天物香港有限公司(Tewoo (H.K.) Limited擔(dān)任發(fā)債體，債券獲中國(guó)工商銀行天津分行以開(kāi)立備用信用證方式作擔(dān)保，而天津物產(chǎn)集團(tuán)則提供保持良好契約(keepwell)以進(jìn)一步增強(qiáng)信用質(zhì)量。執(zhí)行過(guò)程由于有工行天津分行的信用證作擔(dān)保，該批債券獲穆迪初步A1評(píng)級(jí)。該批3年期債票息2.875%，按票面值的99.897%發(fā)行，實(shí)際收益率為2.911%，相當(dāng)于同期美國(guó)

36、國(guó)債加210點(diǎn)子，略低于同 期美國(guó)國(guó)債加約215點(diǎn)子的初步指導(dǎo)息率。賬薄有很多高質(zhì)量投資這下單，因此最終價(jià)格指引修訂為3年期美國(guó)國(guó)債+135（+/-5）個(gè)基點(diǎn)。 集團(tuán)公司通過(guò)外管局取得對(duì)境外子公司擔(dān)保的相關(guān)批復(fù)較難，可以使用維持良好運(yùn)營(yíng)協(xié)議、股本（債權(quán)）收益購(gòu)置保證協(xié)議和支持協(xié)議向子公司 發(fā)行債券提供支持，作為直接擔(dān)保的替代選擇。 維好協(xié)議、股本（債權(quán)）收益購(gòu)置保證協(xié)議和支持協(xié)議不需要得到相關(guān)規(guī)管部門(mén)審批，但是購(gòu)置境外子公司股本（債權(quán)）或?qū)惩庾庸咀①Y時(shí) 需要得到商務(wù)部和外管局的審批。 境外發(fā)行所得一定條件下可以回流至境內(nèi) 因?yàn)椴皇侵苯訐?dān)保，受結(jié)構(gòu)限制，此類(lèi)的債券評(píng)級(jí)往往會(huì)比公司評(píng)級(jí)有一定下

37、調(diào)。在發(fā)生違約時(shí)，受托人會(huì)要求集團(tuán)母公司購(gòu)置境外子公司發(fā)行 人的項(xiàng)目或資產(chǎn)，為發(fā)行人提供資金償付債券持有人。 項(xiàng)目公司/資產(chǎn)集團(tuán)母公司子公司擔(dān)保人子公司發(fā)行人債券持有人利息儲(chǔ)備賬戶(hù)境內(nèi)境外100%100%擔(dān)保債券保障股本權(quán)益收益購(gòu)置保證協(xié)議和支持協(xié)議國(guó)際債券發(fā)行增信：維好協(xié)議及股本權(quán)益購(gòu)置保證協(xié)議增信國(guó)家發(fā)展改革委2015年9月14日發(fā)布了關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知(發(fā)改外資20152044號(hào))政府平臺(tái)海外債2015年7月，濱海建投集團(tuán)發(fā)行5年期5億美元（票息4%）+3年期3億美元（票息3.1%）2015年12月，天保投資集團(tuán)發(fā)行3年期5億美元（票息3.625%）2016年6

38、月，市城投集團(tuán)發(fā)行3年期5億美元（票息2.75%）02證監(jiān)會(huì)品種及政策介紹公司債1、普通公司債，發(fā)行期限在1年以上，受凈資產(chǎn)40%限制；2、可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)換債券是在普通公司債的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許購(gòu)買(mǎi)人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)將其購(gòu)買(mǎi)的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。中小企業(yè)私募債券2012年5月，上交所和深交所分別發(fā)布了中小企業(yè)私募債券的試點(diǎn)辦法。1、中小微企業(yè)發(fā)行，工信部中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定中小微非上市企業(yè)2、私募發(fā)行，投資者數(shù)量不超過(guò)200個(gè)3、發(fā)行期限1年以上，利率不超過(guò)基準(zhǔn)3倍發(fā)行方式交易場(chǎng)所簡(jiǎn)化審核流程公募分級(jí)管理加強(qiáng)監(jiān)管保護(hù)持有人權(quán)益發(fā)行主體公司債2015年1月16日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布公

39、司債券發(fā)行與交易管理辦法，且規(guī)定自公布之日起施行。相較于早前施行的公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法，管理辦法主要修訂內(nèi)容包括：（1）擴(kuò)大發(fā)行主體范圍將原來(lái)限于境內(nèi)證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司、證券公司的發(fā)行范圍擴(kuò)大至所有公司制法人。（2）豐富債券發(fā)行方式在總結(jié)中小企業(yè)私募債試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)非公開(kāi)發(fā)行以專(zhuān)門(mén)章節(jié)作出規(guī)定，全面建立非公開(kāi)發(fā)行制度。（3）增加債券交易場(chǎng)所將公開(kāi)發(fā)行公司債券的交易場(chǎng)所由上海、深圳證券交易所拓展至全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；非公開(kāi)發(fā)行公司債券的交易場(chǎng)所由上海、深圳證券交易所拓展至全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)和證券公司柜臺(tái)。（4）

40、簡(jiǎn)化發(fā)行審核流程取消公司債券公開(kāi)發(fā)行的保薦制和發(fā)審委制度，以簡(jiǎn)化審核流程。（5）實(shí)施分類(lèi)管理將公司債券公開(kāi)發(fā)行區(qū)分為面向公眾投資者的公開(kāi)發(fā)行和面向合格投資者的公開(kāi)發(fā)行兩類(lèi)，并完善相關(guān)投資者適當(dāng)性管理安排。（6）加強(qiáng)債券市場(chǎng)監(jiān)管強(qiáng)化了信息披露、承銷(xiāo)、評(píng)級(jí)、募集資金使用等重點(diǎn)環(huán)節(jié)監(jiān)管要求，并對(duì)私募債的行政監(jiān)管作出安排。（7）強(qiáng)化持有人權(quán)益保護(hù)完善了債券受托管理人和債券持有人會(huì)議制度，并對(duì)契約條款、增信措施作出引導(dǎo)性規(guī)定。但是管理辦法規(guī)定的發(fā)行人不包括地方政府融資平臺(tái)，此后證券業(yè)協(xié)會(huì)在2015年4月23日發(fā)布的非公開(kāi)發(fā)行公司債券項(xiàng)目承接負(fù)面清單也將地方融資平臺(tái)公司納入了負(fù)面清單。公司債的改革促使公司

41、債發(fā)行量迅猛增長(zhǎng)，尤其是2015 年7月以后，公司債的發(fā)行量明顯超過(guò)中票、短融等同類(lèi)企業(yè)融資工具。7月至12月公司債月均發(fā)行量達(dá)1500 億元，全年發(fā)行量接近一萬(wàn)億元，創(chuàng)出歷史新高。 資產(chǎn)證券化是對(duì)企業(yè)傳統(tǒng)融資方式的突破，依托企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流而非自身信用來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)資金的需求，幫助企業(yè)盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高融資效率，并拓寬融資渠道銀行貸款企業(yè)債券/公司債券短期融資券中期票據(jù)股票資產(chǎn)證券化企業(yè)傳統(tǒng)融資方式 專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 資產(chǎn)證券化促成企業(yè)融資方式的創(chuàng)新：自身信用 - 資產(chǎn)信用資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化的特征資產(chǎn)出售（或破產(chǎn)隔離）結(jié)構(gòu)分級(jí)市場(chǎng)交易資產(chǎn)證券化的作用豐富融資渠道降低融資成本提升資產(chǎn)流動(dòng)性

42、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)Part 資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)Part 資金募集資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)安排優(yōu)先級(jí)（AAA級(jí)）基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流優(yōu)先償付優(yōu)先級(jí)憑證持有人；根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流分布切割為若干期限；各期限債券的票面利率由市場(chǎng)詢(xún)價(jià)確定，通常高于同期限、同信用評(píng)級(jí)債券。次優(yōu)級(jí)/中間級(jí)（AA-BBB級(jí)）若基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較差，通常會(huì)設(shè)立中間級(jí)，其償付劣后于優(yōu)先級(jí)，但優(yōu)先于次級(jí)；常見(jiàn)于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，目前已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚無(wú)中間級(jí)。次級(jí)/權(quán)益級(jí)（無(wú)信用評(píng)級(jí)）若基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約或損失，次級(jí)以本金為限優(yōu)先承擔(dān)損失；通常由企業(yè)自己認(rèn)購(gòu)，以增強(qiáng)投資者對(duì)優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)級(jí)的信心，并可降低企業(yè)融資成本；優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)級(jí)票面利率為企業(yè)融

43、資成本。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)證券化在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)，通?？煞譃閮?yōu)先級(jí)、次優(yōu)級(jí)和次級(jí)。市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)ABS發(fā)行增速顯著2016年上半年，全國(guó)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2892.27億元，同比增長(zhǎng)71%，市場(chǎng)存量為8784.83億元，同比增長(zhǎng)88%。其中，信貸ABS發(fā)行1345.84億元，同比增長(zhǎng)17%，占發(fā)行總量的47%；存量為5177.21億元，同比增長(zhǎng)45%，占市場(chǎng)總量的59%。企業(yè)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱(chēng)企業(yè)ABS）發(fā)行1512.75億元，同比增長(zhǎng)196%，占發(fā)行總量的52%；存量3431.04億元，同比增長(zhǎng)274%，占市場(chǎng)總量的39%。資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)ABN）發(fā)行33.68億元，同比增長(zhǎng)5%，占發(fā)行總量的1%；存量176.58億元，同比減少3%，占市場(chǎng)總量的2%03交易商協(xié)會(huì)品種及政策介紹短期融資券經(jīng)人民銀行下設(shè)的銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，非金融企業(yè)發(fā)行1年期以?xún)?nèi)的融資工具。要求：1、發(fā)行主體較企業(yè)債券寬泛； 2、2012