近月難深跌遠(yuǎn)月難大漲

1、目錄二.關(guān)鍵因素解析一.行情回顧三.后市展望1一、鄭糖走勢回顧數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)中信期貨2二、關(guān)鍵因素解析-原糖數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 中信期貨3二、關(guān)鍵因素解析-全球KSM全球食糖供需情況及預(yù)測數(shù)據(jù)來源：KSM 中信期貨2017/18榨季，全球過剩1210萬噸； 2018/19榨季，過剩大幅下降； 2019/20榨季，供需產(chǎn)生缺口。8.789.13-15.98-7.624.3011.77 11.507.542.28-6.74-0.2512.104.64-2.3310152025 30(20)(15)(10)(5)0510153506/0707/0808/09409/1010/1111/1212/

2、1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E二、關(guān)鍵因素解析-巴西巴西中南部食糖產(chǎn)量巴西中南部地區(qū)產(chǎn)量預(yù)計2016/172017/182018/19（之前預(yù) 估）2018/19（最新預(yù) 估）2019/20（最新預(yù)估）甘蔗壓榨量（百萬噸）607.14596.31567569570含糖（kg/噸）133.03136.6138.6137.85137.5食糖產(chǎn)量（百萬噸）35.6336.0626.3626.4828.01乙醇產(chǎn)量（10億升）25.6526.093029.8328.81甘蔗制糖比（%）46.29%46.46%35.20%35.43%37.50%甘蔗制乙醇

3、 比（%）53.71%53.54%64.80%64.57%62.50%巴西：受糖價下跌影響，18/19榨季食糖產(chǎn)量大降，預(yù)計2019/20年度產(chǎn)量有所回升。2018/19榨季，南巴西食糖產(chǎn)量2650萬噸，同比下 降了965萬噸。4-16數(shù)據(jù)來源：UNICA 中信期貨55-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-162-163-16400002017/182018/1935000300002500020000150001000050000二、關(guān)鍵因素解析-印度印度:2017/18榨季產(chǎn)量增幅巨大，預(yù)計2018/19年度，印度食糖產(chǎn)量達(dá)到3230萬噸，產(chǎn)量或創(chuàng)新高。超

4、越巴西，成全球食糖 最大生產(chǎn)國，施壓全球食糖市場。印度食糖產(chǎn)量預(yù)計單位：百萬噸2014/152015/162016/172017/18E2018/19E同比（%）北方榜7.26.908.7012.1012.100.1馬哈拉施特拉邦10.78.504.2010.7010.10-5.9卡納塔克邦4.84.102.103.704.212.6泰米爾納德邦1.21.301.000.600.9054.1其他4.44.304.305.004.90-1.3總計28.325.1020.3032.2032.300.4數(shù)據(jù)來源：KSM 中信期貨6二、關(guān)鍵因素解析-泰國泰國：根據(jù)KSM數(shù)據(jù)顯示，2017/18榨季，泰

5、國累計產(chǎn)糖1468萬噸（原糖值1503萬噸），同比增加465萬噸。2018/19榨季，泰 國食糖產(chǎn)量為1458萬噸左右，同比減10萬噸。1,6001,4001,2001,00080060040020002009/102010/112011/12數(shù)據(jù)來源：KSM 中信期貨72012/132013/142014/152015/162016/172017/18E2018/19E二、關(guān)鍵因素解析-進(jìn)口利潤目前，配額外進(jìn)口利潤在150元/噸左右。300025002000150010005000-500-100 035002013-02-112013-03-262013-05-082013-06-2020

6、13-08-022013-09-142013-10-272013-12-092014-01-212014-03-052014-04-172014-05-302014-07-122014-08-242014-10-062014-11-182014-12-312015-02-122015-03-272015-05-092015-06-212015-08-032015-09-152015-10-282015-12-102016-01-222016-03-052016-04-172016-05-302016-07-122016-08-242016-10-062016-11-182016-12-3120

7、17-02-122017-03-272017-05-092017-06-212017-08-032017-09-152017-10-282017-12-102018-01-222018-03-062018-04-182018-05-312018-07-132018-08-252018-10-072018-11-192019-01-012019-02-132019-03-282019-05-10數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨8配額外進(jìn)口利潤配額內(nèi)進(jìn)口利潤二、關(guān)鍵因素解析-轉(zhuǎn)結(jié)9月底，全國食糖銷售數(shù)據(jù)高于地方銷售數(shù)據(jù)近50萬噸，按照地方數(shù)據(jù)，糖廠庫存近95萬噸，而全國數(shù)據(jù)顯示，糖廠庫存只有45萬噸。

8、845419193605845050100150200250數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)中信期貨911/1212/1313/1414/1515/1616/1717/18二、關(guān)鍵因素解析-甘蔗價2018/19年度廣西繼續(xù)執(zhí)行全區(qū)統(tǒng)一的普通糖料蔗收購首付價政策，2018/19年度甘蔗收購首付價格為490元/噸，同比下調(diào)10元/噸， 甘蔗價格未明顯下調(diào)，對糖價形成一定支撐。但這一政策或使得甘蔗面積不會下降，從而也使得2019/20年度食糖產(chǎn)量或繼續(xù)增加， 熊市周期或被延長。2019/20榨季，廣西甘蔗市場化，或為市場增加很多不確定性。499502478445400440500500490010020030040

9、05006002010/112011/12數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)中信期貨102012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19E二、關(guān)鍵因素解析-消費2017/18榨季中國食糖消費量為：產(chǎn)量1030+轉(zhuǎn)結(jié)58+進(jìn)口進(jìn)入市場220+走私150+拋儲70-轉(zhuǎn)結(jié)60=1468萬噸，受高糖價影響，2018/19 榨季消費量或維持這一水平。2018/19榨季中國食糖消費量或維持低迷態(tài)勢數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié) 中信期貨15501500145014001350130012501200115009/10數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)中信期貨1110/1111/1212/1313/1414

10、/1515/1616/1717/18E18/19E二、關(guān)鍵因素解析-替代果葡糖漿近幾年快速發(fā)展，主要得益于糖價的大幅上漲及玉米價格的大幅下跌。根據(jù)目前的產(chǎn)量計算，每年替代食糖約320萬噸 左右。中國果葡糖漿產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié) 中信期貨4504003503002502001501005005002007年2008年數(shù)據(jù)來源：淀粉工業(yè)協(xié)會中信期貨122009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年E2019年E果葡糖漿（F42+F55）二、關(guān)鍵因素解析-供給2018/19榨季食糖供應(yīng)量預(yù)計為：產(chǎn)量1076+轉(zhuǎn)結(jié)60+進(jìn)口流入市場250+走私12

11、0=1506萬噸。新榨季，供需預(yù)計過剩40萬噸左右。數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié) 中信期貨2018/19榨季中國食糖產(chǎn)量維持增加態(tài)勢16,000甘蔗糖產(chǎn)量甜菜糖產(chǎn)量14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000005/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/18E18/19E數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)中信期貨13二、關(guān)鍵因素解析-產(chǎn)銷數(shù)據(jù)截至6月底，糖廠庫存為315萬噸，比去年同期下降65萬噸。403263542368331326380315010020030040050060011/1212/13數(shù)據(jù)來源

12、：中糖協(xié)中信期貨1413/1414/1515/1616/1717/1818/19二、關(guān)鍵因素解析-供需平衡表中國食糖供需平衡表15/1616/1717/18E18/19E19/20E結(jié)轉(zhuǎn)庫存(1/10)101919683883885748784食糖產(chǎn)量87009280103001076010800甘蔗糖產(chǎn)量78708240915094409460甜菜糖產(chǎn)量8301040115013201340國內(nèi)總供給1889118963191381933419584進(jìn)口37402300243029003500總供給2443123263230682343424084國內(nèi)總需求1460014300143001450014700出口148125194150150總需求1474814425144941465014850國家儲備70006750660070007400可流通庫存26832088197417841834年末總庫存(30/9)96838838857487849234數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)中信期貨15注：以上數(shù)據(jù)中，15/16-19/20