老外看中國：2Q19展望謹(jǐn)慎占比提升消費(fèi)醫(yī)藥有亮點(diǎn)

1、67 月汽車銷量有所增長，但杜邦、巴斯夫、法液空認(rèn)為也表示中國需求強(qiáng)勁，上半年鉀肥進(jìn)口創(chuàng)紀(jì)錄。工程機(jī)械需求強(qiáng)勁，特別是小挖。但卡特彼勒面臨定價(jià)和競爭壓力，表現(xiàn)較差，出現(xiàn)較大下滑。ABB、3）伊頓、3M、ABB 表示中國汽車普柯則受到負(fù)面影響；英格索蘭提到其客戶將生產(chǎn)線移出中國。消費(fèi)：汽車疲弱；奢侈品、高端酒和高端嬰幼品高增長；消費(fèi)回流、電商是主要趨勢； 藥企強(qiáng)勁，酒店不佳；非洲豬瘟推升豬價(jià)并拖累豆粕需求。二季度整體需求依然疲弱背景下，多數(shù)汽車和零部件跨國公司在中國均表現(xiàn)不佳， 但也有例外，如寶馬逆市增長，福特環(huán)比改善，特斯拉全球交付量創(chuàng)新高。對于整車廠商，推出新車型、控成本、以及電動(dòng)車是幾個(gè)主

2、要應(yīng)對方向，同時(shí)都提到排放新規(guī)對價(jià)格和庫存帶來的擾動(dòng)。克萊斯勒、安道拓、德爾福和博格華納、英飛凌對下半年展望依然謹(jǐn)慎；固特異、大眾相對積極。奢侈品與可選消費(fèi)：中國增長強(qiáng)勁；消費(fèi)回流繼續(xù)，線上渠道是主要增長點(diǎn)。二季它市場表現(xiàn)；2）受電商法實(shí)施影響，海外代購有所減少；3）一些公司加大對中國Capri Jimmy Choo 旗艦店；Burberry 3 Boss 6.18 活動(dòng)取Benefit 推出新款眉筆、并計(jì)劃加大真力時(shí)（Zenith）和佛列德（Fred） Mugler Azzaro 香水等。耐用品與家電：中國增長乏力；貿(mào)易摩擦已造成損失，并使得部分公司轉(zhuǎn)移產(chǎn)能。1）A.O.帶來4500 iob

3、ot 也表示關(guān)稅加征會(huì)使其在中國的競爭力降低； 3）iRobot 移到馬來西亞，但預(yù)計(jì)在轉(zhuǎn)移初期可能會(huì)導(dǎo)致更高的生產(chǎn)成本。（于出境游客，希爾頓、凱悅、雅高中國區(qū) AR 增速均出現(xiàn)下滑。嬰兒與日用品：嬰兒產(chǎn)品高端化是主要增長點(diǎn)；看重電商、渠道下沉和產(chǎn)品創(chuàng)新。 HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / HYPERLINK / 請仔細(xì)食品飲料：高端酒增長依然強(qiáng)勁；電商渠道是主要?jiǎng)恿?。整體來看，主要食品飲料中國區(qū)重要的業(yè)務(wù)渠道，人頭馬、百事公司等也看重電商渠道，億滋國際與線上零售商合作推動(dòng)中國區(qū)市場份額增長；3）產(chǎn)品創(chuàng)新，如可口可樂推動(dòng)功能飲料（與Mons

4、ter 合作）Coke Energy 以及咖啡飲品。制藥與醫(yī)療設(shè)備：中國業(yè)務(wù)普遍強(qiáng)勁，尤其是腫瘤、疫苗等；但帶量采購或有一定壓力華中國區(qū)疫苗以及腫瘤藥物增長強(qiáng)勁，諾和諾德表示中國糖尿病藥物需求增加，的長期發(fā)展。新藥推出依然是主要公司的戰(zhàn)略重心。同時(shí)一些公司也提到帶量采購或帶來一定不確定性，如阿斯利康、拜耳等?？萍迹禾O果中國重回增長；5G 和云業(yè)務(wù)拉動(dòng)增長，但貿(mào)易摩擦仍是主要風(fēng)險(xiǎn)科技硬件：蘋果中國區(qū)收入重回增長，iPad、可穿戴和服務(wù)是主要增長點(diǎn)。蘋果二iPad5G 5G 商用發(fā)展非常期待，但由于摩擦使得華為更為關(guān)注國內(nèi)需求，反而使其在中國市場面臨5G5G 為止貿(mào)易摩擦對公司中國區(qū)業(yè)務(wù)以及市場份

5、額的沖擊有限。軟件與服務(wù)：云業(yè)務(wù)亮眼；貿(mào)易摩擦一定程度上拖累亞太區(qū)表現(xiàn)。微軟、思愛普公超越了個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)；但貿(mào)易摩擦使得部分公司調(diào)整供應(yīng)鏈布局，使得中國區(qū)交易被推遲，進(jìn)而拖累了思愛普亞太地區(qū)的表現(xiàn)。圖表 1: 2Q19 跨國公司中國區(qū)業(yè)績及管理層對中國業(yè)務(wù)的展望（表 1）板塊細(xì)分行業(yè)代碼公司名稱中國收入占比2Q19中國區(qū)業(yè)績情況良好/中性/不佳1Q19情況管理層指引與展望積極/中性/謹(jǐn)慎1Q19情況周期能源/原材料SLB斯倫貝謝11.9%中國鉆井活動(dòng)季節(jié)性回暖拉動(dòng)遠(yuǎn)東收入環(huán)比回升良好良好N/AN/A中性MT安賽樂米塔爾0.8%受益于去杠桿和環(huán)保政策帶來的產(chǎn)能利用效率提高，年初至今中國鋼材價(jià)格穩(wěn)

6、步上漲良好不佳小幅上調(diào)中國市場鋼鐵全年需求增長至0.51.5%積極積極FCX自由港邁克默倫4.6%二季度公司收入同比驟降，一定程度受中美貿(mào)易摩擦壓制不佳不佳全球銅市場均衡，中國刺激政策或部分抵消基本面弱勢，中美貿(mào)易摩擦是潛在風(fēng)險(xiǎn)中性積極AA美鋁0.1%中國鋁土礦供給不足不佳不佳受制于中國實(shí)施限產(chǎn)政策，預(yù)計(jì)2019年鋁供給的增速低于1%，也是2000年來的最低水平謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎化工DD杜邦2.5%中國市場二季度銷售同比下滑3，好于第一季度同比下滑10中性N/A公司對宏觀環(huán)境持觀望態(tài)度，將密切關(guān)注中美關(guān)系的動(dòng)態(tài)，中國汽車產(chǎn)業(yè)恢復(fù)仍待時(shí)日謹(jǐn)慎N/ABAS巴斯夫歐洲公司10.4%中國汽車需求大幅下滑不佳N/

7、A汽車需求放緩和貿(mào)易摩擦促使公司下調(diào)全年指引謹(jǐn)慎N/AEMN伊士曼化工1.8%中國十年來首度需求銳減，受貿(mào)易摩擦和汽車需求低迷影響不佳N/A中國去庫存基本進(jìn)入尾聲，看好中國市場長期發(fā)展前景積極N/APPGPPG 工業(yè)3.5%中國二季度汽車OEM涂料銷量同比下滑近20%不佳不佳下調(diào)中國區(qū)2019年收入指引，但預(yù)計(jì)2020年重回增長 謹(jǐn)慎積極AI法國液化空氣4.5%中國區(qū)增長強(qiáng)勁，各業(yè)務(wù)線表現(xiàn)良好良好良好中國電子行業(yè)發(fā)展勢頭良好，但看淡汽車行業(yè)中性N/AAPD空氣化工產(chǎn)品17.2%中國經(jīng)濟(jì)增長放緩尚未對公司業(yè)務(wù)造成明顯拖累，公司也尚未看到中國消費(fèi)者和政府對空氣產(chǎn)品態(tài)度的轉(zhuǎn)變中性N/A對中國市場依然

8、持樂觀態(tài)度，由于超過60%的中國業(yè)務(wù)都是本地化，因此一定程度上規(guī)避了貿(mào)易摩擦的沖擊積極N/AAKZA阿克蘇諾貝爾3.3%中國區(qū)二季度裝飾涂料銷量同比下滑4%，部分源于公司更為注重價(jià)值而非銷量的策略不佳N/A公司自2018年初即開始退出中國區(qū)一些低端且不盈利的裝飾涂料業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎N/AMOS美盛2.3%中國二季度收入同比增長10%，好于公司整體水平良好不佳公司對中國鉀肥需求維持樂觀，但下調(diào)磷肥指引中性中性NTRNutrien1.5%二季度中國需求強(qiáng)勁；1H鉀肥進(jìn)口創(chuàng)紀(jì)錄，尿素出口供給緊良好不佳長期來看，全球豬肉消費(fèi)增長的趨勢仍將持續(xù)，中國也將回歸到正常需求水平中性中性工程機(jī)械/卡車CMI康明斯9.5

9、%國六轉(zhuǎn)換和輕卡需求拖累中國JV利潤，但挖掘機(jī)需求強(qiáng)勁不佳中性看好中國數(shù)據(jù)中心看淡建筑需求，預(yù)計(jì)全年中重卡銷售下滑10%謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎VOLV.B沃爾沃6.8%中國市場卡車特別是中型卡車需求疲弱，但工程機(jī)械增長強(qiáng)勁中性良好N/AN/A積極CAT卡特彼勒5.1%中國競爭定價(jià)壓力、不利的銷售季節(jié)性、匯率因素拖累亞太收入增長不佳不佳盡管中國市場面臨挑戰(zhàn)，管理層仍對下半年中國挖掘機(jī)市場保持樂觀，并表示已采取有效措施緩解地方競爭者的定價(jià)壓力積極中性TEX特雷克斯2.6%中國區(qū)收入雙位數(shù)增長，但關(guān)稅一定程度上拖累中性N/A對中國需求保持樂觀，并且計(jì)劃在中國高空作業(yè)和移動(dòng)物料處理方面擴(kuò)大產(chǎn)能積極N/A其他制造業(yè)S

10、U施耐德電氣13.8%上半年中國能源管理部門收入增長強(qiáng)勁，工業(yè)自動(dòng)化部門整體依然穩(wěn)健，受中美貿(mào)易摩擦影響OEM需求放緩中性中性下半年中國OEM需求仍將疲軟，但整體仍將維持增長，建筑、基礎(chǔ)設(shè)施和一些工業(yè)部門等都具有增長動(dòng)能積極中性ABBNABB14.6%中國區(qū)訂單整體同比下滑1%，機(jī)器人與離散業(yè)務(wù)訂單雙位數(shù)下滑，但電力和工業(yè)自動(dòng)化依然強(qiáng)勁不佳良好管理層認(rèn)為機(jī)器人與離散業(yè)務(wù)下半年業(yè)績可能仍然面臨逆風(fēng)， 但對電氣化及工業(yè)自動(dòng)化維持樂觀展望中性積極EMR艾默生電氣10.9%中國自動(dòng)化業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健但商住業(yè)務(wù)下滑中性中性N/AN/A積極MMM3M10.6%中國收入同比下滑0.8%，汽車去庫存拖累中國區(qū)業(yè)務(wù)

11、不佳不佳公司預(yù)期交通與電子部門下半年將更加疲軟，對汽車和電子行業(yè)持謹(jǐn)慎看法；不過，公司預(yù)計(jì)中國汽車去庫存的趨勢在下半年有望企穩(wěn)謹(jǐn)慎積極JCI江森自控6.7%中國市場中個(gè)位數(shù)增長，訂單依然強(qiáng)勁 良好N/A公司預(yù)計(jì)未來中國訂單和服務(wù)收入仍將維持中個(gè)位數(shù)增長積極N/AUTX聯(lián)合技術(shù)4.3%奧的斯電梯中國收入和訂單強(qiáng)勁良好良好公司上調(diào)了2019年的收入和盈利指引積極積極 HYPERLINK / HYPERLINK / 請仔細(xì)圖表 2: 2Q19 跨國公司中國區(qū)業(yè)績及管理層對中國業(yè)務(wù)的展望（表 2）板塊細(xì)分行業(yè)代碼公司名稱中國收入占比2Q19中國區(qū)業(yè)績情況良好/中性/不佳1Q19情況管理層指引與展望積極

12、/中性/謹(jǐn)慎1Q19情況周期其他制造業(yè)HON霍尼韋爾6.0%PMT中國區(qū)訂單強(qiáng)勁良好良好中國增長放緩、貿(mào)易摩擦、以及退歐不確定性等風(fēng)險(xiǎn)或影響經(jīng)濟(jì)增長前景，因此對短期經(jīng)營前景持謹(jǐn)慎態(tài)度謹(jǐn)慎積極ASSA亞薩合萊5.5%中國市場增長穩(wěn)健中性N/A管理層對中國持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為未來幾個(gè)季度中國區(qū)業(yè)績表現(xiàn)可能存在波動(dòng)謹(jǐn)慎N/AETN伊頓4.1%中國市場表現(xiàn)分化：短周期業(yè)務(wù)如汽車業(yè)務(wù)略顯疲態(tài)，長周期業(yè)務(wù)如住宅和非住宅建筑相關(guān)業(yè)務(wù)依然表現(xiàn)強(qiáng)勢中性N/A對于受益于刺激政策的中國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資需求依然樂觀， 下半年?duì)I收表現(xiàn)有回暖可能，關(guān)稅影響有限積極N/AIR英格索蘭13.4%中國空調(diào)業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁良好中性對20

13、19年增長持樂觀態(tài)度，但關(guān)注到部分客戶產(chǎn)能移出中國積極中性SKF斯凱孚15.5%排放新規(guī)提前落地降低不確定性，汽車需求有所改善良好N/AN/AN/AN/AATCOA阿特拉斯科普柯17.7%中國市場空氣壓縮機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼良好N/AN/AN/AN/A消費(fèi)汽車與零部件VOW大眾汽車4.0%中國銷售下滑弱于全球；但保時(shí)捷表現(xiàn)強(qiáng)勁不佳N/A管理層對中國區(qū)下半年展望積極積極N/ADAI戴姆勒11.5%中國二季度銷量持平中性不佳公司對于2019年全球和中國汽車市場的假設(shè)為小幅下滑，但預(yù)計(jì)下半年在中國市場的銷量或有所提升積極中性BMW寶馬汽車18.9%中國汽車交付量同比逆市增長23.7%，領(lǐng)跑全球良好良好考慮

14、到幾款熱門新車型即將上市，公司對中國市場銷量的持續(xù)增長抱有信心積極積極F福特汽車4.1%中國市場收入同比大增48，主要得益于林肯銷量的增加、價(jià)量組合改善、結(jié)構(gòu)成本降低以及同比更低的關(guān)稅良好不佳公司預(yù)計(jì)新車上市有望帶動(dòng)合資車企表現(xiàn)，特別是長安福特積極中性GM通用汽車4.3%中國交付量同比下滑12%，國六排放標(biāo)準(zhǔn)帶來定價(jià)壓力不佳不佳公司預(yù)計(jì)下半年中國汽車行業(yè)整體銷售仍將維持疲弱，導(dǎo)致全年交付量下滑謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎FCA菲亞特克萊斯勒1.7%亞太特別是中國市場目前處在困難時(shí)期，疲弱的國產(chǎn)Jeep抵消了進(jìn)口牧馬人和大切諾基的表現(xiàn)不佳不佳預(yù)計(jì)在第三季度向“國六”排放標(biāo)準(zhǔn)的過渡中將面臨持續(xù)的價(jià)格壓力，下調(diào)中國區(qū)銷

15、售指引謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎TSLA特斯拉8.0%二季度交付量創(chuàng)新高良好中性中國市場在長期充滿潛力，計(jì)劃年底在中國開始投產(chǎn)積極積極ADNT安道拓5.9%中國車市需求拖累明顯不佳不佳公司預(yù)計(jì)中國三季度（第四財(cái)季）公司業(yè)績的上行空間有限謹(jǐn)慎中性GT固特異輪胎橡膠3.0%中國汽車需求依然明顯拖累；環(huán)保趨嚴(yán)推升成本不佳不佳公司認(rèn)為今年下半年整體業(yè)績將會(huì)有所好轉(zhuǎn)積極積極DLPH德爾福24.1%中國收入大幅下滑不佳不佳管理層預(yù)計(jì)三季度中國的收入將同比下滑20以上謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎BWA博格華納16.6%中國收入同比下滑10%不佳不佳對中國展望更為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)中國市場2019年收入下滑10%14%謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎IFX英飛凌24.6%電源管

16、理拉動(dòng)中國增長但汽車拖累中性不佳貿(mào)易談判達(dá)成協(xié)議仍需時(shí)日，管理層預(yù)計(jì)今年中國區(qū)汽車銷量將雙位數(shù)下滑謹(jǐn)慎中性奢侈品/可選消費(fèi)KER開云集團(tuán)7.6%亞太區(qū)收入同比增長24%，主要得益于中國的拉動(dòng)良好良好N/AN/A積極MCLVMH6.7%中國區(qū)多項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁良好N/AN/AN/AN/ABRBYBurberry15.7%中國區(qū)同店銷售同比增長15%左右；消費(fèi)回流與電商營銷是主要趨勢良好N/A公司將在抖音等新平臺(tái)開展?fàn)I銷活動(dòng)積極N/ABOSSHugo Boss7.9%中國同店銷售雙位數(shù)增長，線上強(qiáng)勁、消費(fèi)回流良好良好中國市場對公司十分重要，將在上海時(shí)裝周展示2020年早秋系列積極積極KORSCapr

17、i2.6%中國依然增長強(qiáng)勁，消費(fèi)回流繼續(xù)良好N/A關(guān)稅政策影響有限，不改變定價(jià)策略積極N/AOR歐萊雅8.3%中國維持高速增長，呈現(xiàn)高端化趨勢良好良好管理層保持對中國的積極看法，主要因?yàn)橹袊M(fèi)者對美妝興趣的日益提升和高端化趨勢積極N/AADS阿迪達(dá)斯20.8%中國市場和電商渠道拉動(dòng)整體增長良好N/A公司預(yù)計(jì)未來電商渠道銷售會(huì)超越實(shí)體店銷售；預(yù)計(jì)春節(jié)提前會(huì)拉動(dòng)今年四季度的銷售增長積極N/A耐用品/家電WHR惠而浦3.9%需求疲弱與收購品牌轉(zhuǎn)型繼續(xù)拖累中國收入不佳不佳公司將亞洲的利潤率預(yù)期下調(diào)至3%，因中國過于疲弱的行業(yè)趨勢幾乎完全抵消印度強(qiáng)勁的業(yè)績謹(jǐn)慎中性PHIA飛利浦12.8%中國區(qū)是公司各

18、項(xiàng)業(yè)務(wù)主要增長點(diǎn)良好良好預(yù)計(jì)中美雙方加征的關(guān)稅可能依然會(huì)對2019年業(yè)務(wù)產(chǎn)生4500萬歐元的負(fù)面影響，已采取包括供應(yīng)商調(diào)整、供應(yīng)鏈重新配置等措施應(yīng)對謹(jǐn)慎積極AOSAO 史密斯32.6%中國收入同比下滑16%，受消費(fèi)者需求放緩以及去年渠道庫存積壓的持續(xù)影響不佳不佳公司預(yù)計(jì)2019年三季度在華銷售額同比下滑20%，2019年全年下降16-17%謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎IRBTiRobot3.2%關(guān)稅降低在中國競爭力不佳良好公司已開始將初始生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移到馬來西亞，但預(yù)計(jì)在轉(zhuǎn)移初期可能會(huì)導(dǎo)致更高的生產(chǎn)成本謹(jǐn)慎中性餐飲旅游SBUX星巴克13.8%中國增長強(qiáng)勁繼續(xù)領(lǐng)跑，專星送、啡快與新品拉動(dòng)增長良好良好N/AN/A積極MC

19、D麥當(dāng)勞11.2%二季度中國區(qū)新店快速擴(kuò)張，與此同時(shí)銷售額和顧客數(shù)量也快速增長良好N/A管理層對中國市場長期前景依然積極，因中產(chǎn)階級(jí)數(shù)量正在擴(kuò)張，并且正在向海外的快餐平均購買力靠攏積極N/AMAR萬豪1.1%大中華區(qū)RevPAR增長2.6；與阿里合作增加了網(wǎng)上預(yù)訂，中國出境游客推動(dòng)其他地區(qū)增長良好N/A公司預(yù)計(jì)下半年亞太地區(qū)RevPAR增長率為低單位數(shù)，反映出對中國企業(yè)商務(wù)需求放緩的謹(jǐn)慎態(tài)度謹(jǐn)慎N/AHLT希爾頓3.7%中國RevPAR同比下滑，休閑旅游需求走弱不佳N/A管理層預(yù)計(jì)2019年中國表現(xiàn)將較為平淡，下半年增長可能面臨壓力、甚至弱于上半年；中美貿(mào)易談判結(jié)果存在不確定性謹(jǐn)慎N/AH凱悅

20、酒店4.2%大中華區(qū)RevPAR下降不佳不佳預(yù)計(jì)大中華區(qū)業(yè)務(wù)三季度仍將承壓，四季度可能有所修復(fù)謹(jǐn)慎積極AC雅高股份1.6%中國區(qū)RevPAR同比下跌1.3%，弱于亞太和其他地區(qū)不佳不佳短期內(nèi)華住業(yè)績一定程度上會(huì)受到中國市場疲弱需求的拖累謹(jǐn)慎積極嬰兒/日用品PG寶潔8.4%二季度增長創(chuàng)13年最佳，中國美妝和高端紙尿褲推動(dòng)增長良好良好N/AN/A積極KMB金佰利N/A產(chǎn)品創(chuàng)新和高端化彌補(bǔ)銷量下滑，推動(dòng)中國收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長良好中性N/AN/A中性BN達(dá)能3.9%直銷和渠道下沉推動(dòng)中國嬰幼兒食品重回增長良好不佳達(dá)能將進(jìn)一步推動(dòng)渠道下沉并捕捉高端市場機(jī)遇積極積極UNA聯(lián)合利華16.0%中國市場表現(xiàn)強(qiáng)勁

21、，得益于產(chǎn)品創(chuàng)新和電商渠道良好良好N/AN/A中性CL高露潔1.6%中國銷量繼續(xù)下滑不佳不佳管理層認(rèn)為下半年中國區(qū)業(yè)績將出現(xiàn)更顯著的改善，將進(jìn)一步擴(kuò)張亞洲特別是中國的銷售渠道積極積極食品飲料BUD百威英博0.4%二季度中國銷售三年最佳，高端啤酒和電商渠道雙位數(shù)增長良好良好N/AN/AN/ARCO人頭馬君度6.3%中國市場繼續(xù)雙位數(shù)增長；強(qiáng)調(diào)電商渠道和提價(jià)策略良好良好管理層對于未來中國市場的增長前景依然非常樂觀，認(rèn)為能夠繼續(xù)保持雙位數(shù)的量價(jià)增長積極積極KO可口可樂3.2%中國市場增長強(qiáng)勁良好良好公司上調(diào)全年指引，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新（功能性和咖啡飲料）積極N/APEP百事可樂1.5%中國收入雙位數(shù)增長，

22、零食銷量好于飲料良好良好將進(jìn)一步拓展佳得樂品牌，貿(mào)易摩擦仍是主要挑戰(zhàn)中性N/AMDLZ億滋國際2.0%中國市場收入同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，主要得益于創(chuàng)新、有效的溝通和口香糖及餅干產(chǎn)品的渠道分銷收益良好良好由于中國市場零食銷售增長強(qiáng)勁，公司未來將加大對中國的投入積極N/ANESN雀巢8.5%中國收入放緩至低單位數(shù)，消費(fèi)品行業(yè)整體低迷不佳良好盡管嬰兒營養(yǎng)品和其他一些類別產(chǎn)品收入增速放緩，但管理層依然看好中國市場的長期增長前景中性N/A制藥/醫(yī)療設(shè)備MRK默克5.0%中國市場增長繼續(xù)領(lǐng)跑全球；疫苗與腫瘤藥是最主要增長點(diǎn)良好良好管理層特別強(qiáng)調(diào)中國是默克的長期的重大潛在增長點(diǎn)積極積極GSK葛蘭素史克2.9%

23、疫苗業(yè)務(wù)高速增長，Shingrix疫苗5月在中國獲批良好中性N/AN/A積極NOVN諾華1.4%中國為主要增長點(diǎn)（雙位數(shù)）；Cosentyx 5月在中國上市，Entresto試驗(yàn)取得滿意進(jìn)展良好良好公司仍將把整體戰(zhàn)略重心放在新藥推出上中性積極AZN阿斯利康16.6%中國領(lǐng)漲、貢獻(xiàn)兩成收入；創(chuàng)新藥為主要增長動(dòng)力；部分產(chǎn)品進(jìn)入帶量采購名單可能出現(xiàn)降價(jià)良好良好公司預(yù)計(jì)中國下半年收入增速或?qū)⒂兴啪?，但仍將維持雙位數(shù)增長積極積極NOVO.B諾和諾德11.5%糖尿病藥品需求擴(kuò)大推動(dòng)中國市場增長良好N/A公司對在中國市場的可持續(xù)增長抱有信心積極N/ABAYN拜耳7.2%中國是藥品部分主要增長動(dòng)力；帶量采購

24、帶來一些不確定性良好良好盡管短期內(nèi)逆風(fēng)仍在，但對中國市場保持樂觀積極中性ABT雅培制藥7.3%中國市場拉動(dòng)成熟藥品銷售增長良好良好Alinity的更多產(chǎn)品在中國取得許可后，將為推動(dòng)中國市場業(yè)績增長提供更多動(dòng)能積極中性JNJ強(qiáng)生2.9%傷口愈合產(chǎn)品在中國市場表現(xiàn)強(qiáng)勁；CAR-T療法研究進(jìn)展順利良好良好N/AN/AN/AILMNIllumina10.2%中國二季度收入同比下滑9%，受關(guān)稅及其造成的提前購買的影響，過去的幾個(gè)季度里公司業(yè)績出現(xiàn)了一些波動(dòng)不佳N/A公司預(yù)計(jì)一些客戶的經(jīng)營活動(dòng)轉(zhuǎn)移將在今年給公司造成較大影響謹(jǐn)慎N/ASYK史賽克2.3%中國市場MedSurg增長強(qiáng)勁良好N/A公司認(rèn)為中國醫(yī)

25、療保健市場將有良好的前景，正在鞏固其在中國的領(lǐng)先地位積極N/AVAR瓦里安3.8%中國雙位數(shù)強(qiáng)勁增長；公司豁免部分關(guān)稅影響良好N/A管理層認(rèn)為若千伏成像系統(tǒng)能成功進(jìn)入中國市場，將成為一個(gè)新的增長點(diǎn)中性N/ATMO賽默飛10.0%二季度中國區(qū)表現(xiàn)出色，收入同比增長約15%良好N/A盡管一定程度上受去年同期高基數(shù)的影響，材料與結(jié)構(gòu)分析業(yè)務(wù)增速已經(jīng)有所放緩，但公司對中國下半年收入的預(yù)期依然樂觀積極N/ADHR丹納赫11.5%除水質(zhì)檢測儀外，中國市場各類產(chǎn)品增長強(qiáng)勁良好良好管理層對中國業(yè)務(wù)持樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)三季度可實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)至高個(gè)位數(shù)增長積極積極媒體娛樂WPPWPP集團(tuán)1.6%中國市場二季度下滑10%

26、，大幅波動(dòng)影響整體增長不佳N/A管理層預(yù)計(jì)下半年將有所改善，主要是基于7月份的營業(yè)數(shù)據(jù)、以及上半年獲得的新業(yè)務(wù)積極N/A農(nóng)業(yè)/食品TSN泰森食品3.4%非洲豬瘟推升價(jià)格，但公司并未從中受益N/AN/A美國對中國的豬肉出口可能在今年晚些時(shí)候加速；關(guān)稅政策仍有不確定性中性謹(jǐn)慎BG邦吉2.5%非洲豬瘟和貿(mào)易摩擦拖累中國豆粕需求不佳不佳N/AN/A中性科技科技硬件AAPL蘋果18.3%蘋果中國區(qū)收入重回增長，減稅與促銷政策提振需求 良好 不佳N/AN/A積極半導(dǎo)體QCOM高通64.7%華為擴(kuò)大國內(nèi)市場份額對公司造成負(fù)面影響不佳不佳由于中國需求持續(xù)疲軟、華為在國內(nèi)擴(kuò)大市場份額、以及設(shè)備 制造商在過渡前的

27、庫存管理，公司進(jìn)一步下調(diào)年3G / 4G/ 5G設(shè)備預(yù)測謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎TXN德州儀器43.1%貿(mào)易摩擦對中國業(yè)務(wù)沖擊有限，5G增長良好良好不佳管理層認(rèn)為目前判斷是否需要轉(zhuǎn)移供應(yīng)鏈仍為時(shí)過早，不過會(huì)緊密關(guān)注未來幾年貿(mào)易摩擦的演變中性謹(jǐn)慎軟件/服務(wù)MSFT微軟10.3%公司整體云業(yè)務(wù)亮眼N/AN/AN/AN/AN/ASAP思愛普3.3%亞太區(qū)云產(chǎn)品和軟件收入增長6%，慢于整體10%的增長不佳良好對中國市場三四季度的前景仍持積極態(tài)度 積極N/A HYPERLINK / HYPERLINK / 請仔細(xì)目錄 HYPERLINK l _bookmark0 周期：資源品中僅鋼鐵改善；汽車需求普遍拖累化工企業(yè)；工程

28、機(jī)械強(qiáng)、卡車弱；電氣、自動(dòng)化和樓宇需求穩(wěn)健6 HYPERLINK l _bookmark1 能源與原材料：鋼鐵需求改善，銅鋁表現(xiàn)均不佳6 HYPERLINK l _bookmark2 化工：下游汽車需求依然疲弱，半導(dǎo)體和電子需求有所改善；鉀肥需求強(qiáng)勁7 HYPERLINK l _bookmark3 工程機(jī)械與卡車：工程機(jī)械增長穩(wěn)??；卡車普遍疲弱、輕卡尤為顯著11 HYPERLINK l _bookmark4 其他制造業(yè)：電氣、自動(dòng)化、樓宇建筑需求穩(wěn)?。黄囃瑯油侠?4 HYPERLINK l _bookmark5 消費(fèi)：汽車疲弱；高端產(chǎn)品和電商增長強(qiáng)勁；消費(fèi)回流是主要趨勢；藥企強(qiáng)勁，酒店不佳；

29、非洲豬瘟推升豬價(jià)18 HYPERLINK l _bookmark6 汽車與零部件：整體疲弱，寶馬福特例外；排放新規(guī)帶來擾動(dòng)；電動(dòng)車、新車型和控成本是主要方向18 HYPERLINK l _bookmark7 奢侈與可選消費(fèi)品：中國增長強(qiáng)勁；消費(fèi)回流繼續(xù)，線上渠道是主要增長點(diǎn)24 HYPERLINK l _bookmark8 耐用品與家電：中國增長乏力；貿(mào)易摩擦已造成損失，并使得部分公司轉(zhuǎn)移產(chǎn)能27 HYPERLINK l _bookmark9 餐飲酒店：連鎖餐飲增長強(qiáng)勁，新業(yè)務(wù)和新開店加速；但酒店表現(xiàn)普遍不佳28 HYPERLINK l _bookmark10 嬰兒與日用品：嬰兒產(chǎn)品高端化是主

30、要增長點(diǎn)；看重電商、渠道下沉和產(chǎn)品創(chuàng)新30 HYPERLINK l _bookmark11 食品飲料：高端酒增長依然強(qiáng)勁；電商渠道是主要?jiǎng)恿?2 HYPERLINK l _bookmark12 制藥與醫(yī)療設(shè)備：中國業(yè)務(wù)普遍強(qiáng)勁，尤其是腫瘤、疫苗等；但帶量采購或有一定壓力33 HYPERLINK l _bookmark13 媒體與娛樂：WPP 中國市場業(yè)績大幅波動(dòng)，拖累整體增長38 HYPERLINK l _bookmark14 農(nóng)業(yè)：非洲豬瘟推升豬價(jià)、并拖累中國豆粕需求38 HYPERLINK l _bookmark15 科技：蘋果中國重回增長；5G 和云業(yè)務(wù)拉動(dòng)增長，但貿(mào)易摩擦仍是主要風(fēng)險(xiǎn)4

31、0 HYPERLINK l _bookmark16 科技硬件：蘋果中國區(qū)收入重回增長，iPad、可穿戴和服務(wù)是主要增長點(diǎn)40 HYPERLINK l _bookmark17 半導(dǎo)體：中國5G 業(yè)務(wù)拉動(dòng)需求；貿(mào)易摩擦或帶來一定拖累40 HYPERLINK l _bookmark18 軟件與服務(wù)：云業(yè)務(wù)依然亮眼，已成為微軟最大收入貢獻(xiàn)41工程機(jī)械強(qiáng)、卡車弱；電氣、自動(dòng)化和樓宇需求穩(wěn)健能源與原材料：鋼鐵需求改善，銅鋁表現(xiàn)均不佳斯倫貝謝（，8 年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為11.，中國鉆井活動(dòng)季節(jié)性回暖拉動(dòng)遠(yuǎn)東收入環(huán)比回升澳大利亞境外和印尼的鉆井活動(dòng)有所增加，疊加中國鉆井活動(dòng)季節(jié)性回暖，均拉動(dòng)了遠(yuǎn)東及澳大利

32、亞市場的收入增長。（M8 年中國地區(qū)收入占比0.8中國市場價(jià)格和需求更穩(wěn)健，上調(diào)需求預(yù)測EBITDA 3.3 億美元， 主要是由于原材料成本的大幅抬升（主要反映巴西供給端的因素）以及在多數(shù)市場相對較低的價(jià)格水平。上半年歐洲和美國的鋼價(jià)大幅下調(diào)，持續(xù)上行的原材料價(jià)格和中國市場較為穩(wěn)定的鋼價(jià)形成鮮明對比。中國鋼鐵市場在過去三年經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性的優(yōu)化，體現(xiàn)為在更高的產(chǎn)能利用率下鋼價(jià)的相對彈性。受益于去杠桿和環(huán)保政策帶來的產(chǎn)能利用效率提高，年初至今，中國鋼材價(jià)格穩(wěn)步上漲。庫存方面，根據(jù)中（CISA）9%5 年來最低；而且由于較強(qiáng)的國內(nèi)需求和目前國際貿(mào)易摩擦帶來的限制，中國鋼鐵出口出現(xiàn)下滑，6 23%7%增

33、長至 0.51.5（此前為 01。圖表 3: 上半年歐洲和美國的鋼價(jià)大幅下調(diào)圖表 4: 安賽樂米塔爾全球需求預(yù)測資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 自由港邁克默倫（，208 年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為4.6。二季度收入驟降，公司認(rèn)為中國刺激政策或提供支撐，但貿(mào)易談判仍是潛在風(fēng)險(xiǎn)。二季度公司收入同 HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / 請仔細(xì)（8 年中國地區(qū)收入占比0.12000 年以來最低。2019 年全球鋁需求1.25%2.25%2%3%，主要是考慮到貿(mào)易摩擦和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不佳帶來的全球需求不振、特別是汽車板塊。對于鋁土礦（公司預(yù)計(jì)中國

34、產(chǎn)量僅占需求的 2019 13001700 氧化鋁2019 鋁2019 2000 圖表 5: 美鋁 2019 年全球需求預(yù)測資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 化工：下游汽車需求依然疲弱，半導(dǎo)體和電子需求有所改善；鉀肥需求強(qiáng)勁（8 年中國地區(qū)收入占比2.不考慮匯率影響4%。不過中國市場表現(xiàn)有所改善，第二季度銷售同比下滑 3%，明顯好于第疊加顯示器市場也持續(xù)增長。具體來看，電子與成像部門二季度有所增長，表現(xiàn)亮眼。安全與建筑部門依然表現(xiàn)強(qiáng)勁，工業(yè)與住宅用水業(yè)務(wù)均有所增長。公司在二季度新推出的產(chǎn)品市場份額已經(jīng)有了明顯增加。不過，中國汽車生產(chǎn)下滑拖累了工業(yè)巴斯夫（A，8 年公司中國業(yè)務(wù)收入占比10.

35、4，世界最大的化工企業(yè)之一，汽車需求放緩和貿(mào)易摩擦促使公司下調(diào)全年指引要受化學(xué)品（-22%）和材料業(yè)務(wù)（-18%）大幅下跌的拖累。不同區(qū)域來看，僅北美 HYPERLINK / 請仔細(xì)地區(qū)實(shí)現(xiàn)增長，亞太區(qū)同比下滑 5%。由于年初諸多假設(shè)未能實(shí)現(xiàn)，巴斯夫下調(diào)了2019 年全年收入預(yù)期至小幅下滑（此前未小幅增長。首先，管理層指出當(dāng)前運(yùn)營環(huán)境具有高度不確定性和低可預(yù)見性，全球行業(yè)生產(chǎn)上半年緩到 1.5%13%。第三，中美貿(mào)易協(xié)商并未在年初達(dá)成共識(shí)，公司調(diào)整預(yù)期最早可能要到2020 HYPERLINK / 請仔細(xì)圖表 6: 巴斯夫 2Q19 收入按部門拆分圖表 7: 巴斯夫 2Q19 收入按地區(qū)拆分資料

36、來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 下滑（銷量下滑現(xiàn)銳減，是過去十年以來的首次。管理層表示，貿(mào)易摩擦帶來的擔(dān)憂情緒影響了中國和歐洲市場的需求，從去年四季度開始的去庫存一直延續(xù)到今年二季度，不過預(yù)OEM 素添加材料銷售下降，拖累了公司的產(chǎn)品組合。不僅如此，中國非洲豬瘟也加大了二季度在動(dòng)物營養(yǎng)品領(lǐng)域的競爭。不過長期來看，公司看好中國市場發(fā)展前景，與此同時(shí)公司也持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新戰(zhàn)略、2019 率持續(xù)，去庫存接近完成。往前看，受益于原材料成本降低、去庫存影響削弱等因素，公司預(yù)計(jì)下半年?duì)I收狀況向好。G （PP8 年中國地區(qū)收入占比3.5，中國二季度汽車M 涂料銷量2020

37、 年重回增長OEM 20%2020 年中國汽OEM 月汽車銷售有所增長，但很難區(qū)分出有多少增長是收到排放新規(guī)提前落地的影響、有多少是真正源于需求的改善。圖表 8: 分市場汽車產(chǎn)量預(yù)測 HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / 請仔細(xì)法國液化空氣（，8年中國地區(qū)收入占比4.5，中國增長強(qiáng)勁，看好電子行業(yè)下游需求但看淡汽車。公司上半年收入同比增長 5%，亞太區(qū)可比收入同比增長11.（二季度.大型工業(yè)（aeIndutry，亞太區(qū)延續(xù)其強(qiáng)勁表現(xiàn)，同比增長超13.2，主要受中國區(qū)氧氣強(qiáng)勁需求的驅(qū)動(dòng)。工業(yè)經(jīng)銷（Industrial Merchant）中國持續(xù)兩位數(shù)字增速，受益于（Advanc

38、ed Materials）（CarrierGases）動(dòng)車投資消化后才能出現(xiàn)。本季度，法國液化空氣集團(tuán)已就向福建申遠(yuǎn)新材料有限公司出售旗下子公司達(dá)成協(xié)議。9: 1H19收入按地區(qū)拆分資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 空氣化工產(chǎn)品公司（APD，2018 17.2%限；與晉煤華昱簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。公司亞洲業(yè)務(wù)春節(jié)假期后修復(fù)，依然看好亞洲區(qū)業(yè)務(wù)前景并將持續(xù)投資。中國經(jīng)濟(jì)增長放緩尚未對公司業(yè)務(wù)造成明顯拖累，公司也尚未看到中國消費(fèi)者和政府對空氣產(chǎn)品態(tài)度的轉(zhuǎn)變。公司對中國市場依然持樂觀60%擊。公司二季度完成對煤化工企業(yè)晉煤華昱位于山西晉城的兩座大型空分裝置的回購。與此同時(shí)，公司還與晉煤華昱簽訂長期合

39、同，在山西的煤炭清潔燃料項(xiàng)目提供氧氣和氮?dú)狻４送?，公司提到河南義馬氣化廠爆炸對公司業(yè)務(wù)未造成負(fù)面影響。 高性能涂料和專業(yè)化學(xué)品，退出低端裝飾涂料業(yè)務(wù)。公司二季度收入增長36%2018 年初即開始退出中國區(qū)一些低端且不盈利的裝飾涂料業(yè)務(wù)。Nutren（N，8年中國地區(qū)收入占比1.5，全球最大的化肥公司，二季度中國需求強(qiáng)勁；1H 鉀肥進(jìn)口創(chuàng)紀(jì)錄，尿素出口供給偏緊。EBITDA 16%，上半年公司國內(nèi)銷售受到美國極端天氣的拖累有所縮減，但這一負(fù) HYPERLINK / 請仔細(xì)（如中國和巴西鉀肥需求提振，上半年中國鉀肥進(jìn)口量創(chuàng)紀(jì)錄的，但下半年需求或受進(jìn)口政策的影響而15101600 萬噸。不過由于部分

40、市場天氣的影響，公司下調(diào)了全年12601300 2019 年初中國出口一度明顯擴(kuò)大，主要是因?yàn)橛《葟?qiáng)勁的進(jìn)口需求， HYPERLINK / 請仔細(xì)2019 年盈利預(yù)測的指引。圖表 10: Nutrien 公司 2019 年產(chǎn)量預(yù)測資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 的生產(chǎn)商和銷售商，公司對中國鉀肥需求維持樂觀，但下調(diào)磷肥指引。整體來看，1.3%10%。分產(chǎn)品來看，1）鉀肥：公2019 15301550 萬噸不變（vs. 2018 1480 萬噸6 口同比增加了100出口量也有抵消了其他地區(qū)的強(qiáng)勁增長，盡管國內(nèi)較低的需求有助于出口擴(kuò)張，但較低的價(jià)格反而壓制了磷肥出口。不過，管理層表示，盡管較低

41、的磷肥價(jià)格在短期會(huì)給公司業(yè)務(wù)帶來挑戰(zhàn)，但長期有利于中國區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的重組。除此之外，較低的價(jià)格打壓了廠商的投資意愿，從而使其能夠在年底前符合環(huán)保政策要求，公司甚至預(yù)計(jì)部分生2020 2019 15501590 HYPERLINK / 請仔細(xì)關(guān)于非洲豬瘟的影響，管理層表示不僅尚未看到中國谷物需求的斷崖式下跌，反而關(guān)注到中國市場的需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，動(dòng)物蛋白質(zhì)進(jìn)口需求大增（6 肉進(jìn)口同比上升E10 HYPERLINK / 請仔細(xì)圖表 11: 美盛公司收入按地區(qū)拆分資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 工程機(jī)械與卡車：工程機(jī)械增長穩(wěn)??；卡車普遍疲弱、輕卡尤為顯著康明斯（，8 年中國地區(qū)收入占比9.5，

42、國六轉(zhuǎn)換和輕卡需求拖累中國 利潤；看好數(shù)據(jù)中心看淡建筑需求，預(yù)計(jì)全年中卡和重卡銷售下滑 10%1%6%，不過中國（包括合資企業(yè)公司二季度整體動(dòng)機(jī)15%車和建筑市場的疲軟需求所致。公司認(rèn)為中國建筑行業(yè)如沒有政策刺激支撐將會(huì)步輕型卡車行業(yè)整體銷售同比下降（）同比有所提升，主要是得益于與江淮汽車新合資企業(yè)的拉動(dòng)。中國市場中型和（公司估計(jì)提前購買量為 20,00。公司市場份額自 10.9上升 12.8，主要得益于福田股權(quán)的提升。2）二季度中國挖掘機(jī)4%15.3%15.6%二季度公司發(fā)電設(shè)備需資企業(yè)面臨盈利壓力，主要是受到輕卡需求疲弱的拖累，以及應(yīng)對國六轉(zhuǎn)換推出新產(chǎn)品所產(chǎn)生的費(fèi)用。 HYPERLINK

43、/ 請仔細(xì)2019 年，公司預(yù)計(jì)中國市場全年收入（包括合資企業(yè)）2%120 10%OEM （如環(huán)衛(wèi)車輛）數(shù)量有限， 2020 2021 HYPERLINK / 請仔細(xì)圖表 12: 康明斯 2019 年收入與產(chǎn)量指引資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， （. E8 年中國地區(qū)收入占比6.8銷售收入和經(jīng)營性利潤均達(dá)到單季新高。卡車方面，公司表示中國市場的整體卡車需求轉(zhuǎn)向重卡的趨勢仍在繼續(xù)，上半年中國市場重卡銷售與去年基本持平，而中型29%2019 115 13%。工程機(jī)械方面11%，而中國市場仍有的增長，主要得益于小型挖掘機(jī)的拉動(dòng)（pactor。公司亞洲27%21%，主要是山東臨工裝載機(jī)和挖掘機(jī)的

44、推動(dòng)。二季度，沃爾沃建筑設(shè)備與山東臨工的合作逐步深化。為配合國 12 15 噸級(jí)以上的挖掘Stage IV 技術(shù)并將使用沃爾沃品牌。除此之外，沃爾沃與SDI 已達(dá)成電動(dòng)車領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作。圖表 13: 沃爾沃經(jīng)營情況及預(yù)測 HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / 請仔細(xì)資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 圖表 14: 沃爾沃經(jīng)營情況及預(yù)測（續(xù)表）資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， （8 年中國地區(qū)收入占比5.1中國市場拖累亞太收入大幅下滑，推出新產(chǎn)品緩解壓力。3%5%、資源建筑機(jī)械收入同比22%，遠(yuǎn)遜于其他地區(qū)。中國市場競爭定價(jià)壓力、不利的銷售季節(jié)性（GC GC 基礎(chǔ)上具有更

45、低價(jià)格，因此有望緩解中國壓力并提升公司競爭力。圖表 15: 卡特彼勒 2Q19 收入按地區(qū)拆分 HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / 請仔細(xì)資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 特雷克斯（TEX，2018 2.6%，是一家從事吊裝與物料搬運(yùn)的設(shè)備制造企業(yè)，旗下有高空作業(yè)平臺(tái)、建筑機(jī)械、重機(jī)、物料搬運(yùn)與港口解決方案和物料處理事業(yè)部，中國區(qū)收入雙位數(shù)增長，計(jì)劃在中國擴(kuò)大產(chǎn)能。9 年二季度8%二季度凈銷售同比增長 （匯率中性，其中亞太地區(qū)（包括中國）受市場增長和7%圖表 16: 特雷克斯 2019 年二季度分地區(qū)收入拆分資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 其他制造業(yè)：電氣、自動(dòng)化

46、、樓宇建筑需求穩(wěn)?。黄囃瑯油侠凼┠偷码姎猓?，8 年中國地區(qū)收入占比13.8，中國能源管理增長強(qiáng)勁；預(yù)計(jì)工業(yè)自動(dòng)化 OEM 需求依然疲弱7.5%，二季度增疲弱。分部門來看，上半年中國能源管理部門收入增長強(qiáng)勁，盡管去年同期基數(shù)較高；工業(yè)自動(dòng)化部門整體依然穩(wěn)健，不過受中美貿(mào)易摩擦影響 OEM 需求放緩。OEM 增長，建筑、基礎(chǔ)設(shè)施和一些工業(yè)部門等都具有增長動(dòng)能，但建筑終端市場下半年增速可能因去年高基數(shù)影響而放緩。長期看，管理層認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦或?qū)⑹沟弥袊袌鱿蚋幼灾骰姆较虬l(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的縱向整合、以及與本土情況相適應(yīng)的數(shù)字化發(fā)展，而這將有利于公司在中國發(fā)展本土化的業(yè)務(wù)模式。BB（ABN，8

47、年公司中國業(yè)務(wù)收入占比14.6，中國訂單下滑，汽車和 M機(jī)器人與（Discrete訂單出現(xiàn)雙位數(shù)下滑。 HYPERLINK / 請仔細(xì)不過，中國市場的電氣化（獲國網(wǎng)特高壓直流輸電工程訂單）和工業(yè)自動(dòng)化部門依然表現(xiàn)強(qiáng)勁，訂單同比均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，動(dòng)力產(chǎn)品訂單基本持平。ABB 正在計(jì)劃GEIS（18 6 ABB 收購并入電氣化部門）剝離給中國合資公司。向前看， HYPERLINK / 請仔細(xì)圖表 17: 施耐德電氣 2Q19 收入增長情況資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 圖表 18: ABB 公司訂單增長情況圖表 19: 斯凱孚 2Q19 收入增長情況資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 資料

48、來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， （EMR8 年中國區(qū)收入10.9中國自動(dòng)化業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健但商住業(yè)（第三財(cái)季公司凈收入同比增長（可比口徑增長（AutomationSolutions）5%& Residential Solutions）1%，中30%M（MMM，8 年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為10.6。汽車去庫存拖累中國業(yè)務(wù)；下滑 0.8%。對中國市場而言，醫(yī)療產(chǎn)品和交通與電子仍有增長，但消費(fèi)品和安全與工業(yè)2019 將出現(xiàn)中低單位數(shù)的下滑（vs. 2018 年持平。 HYPERLINK / 請仔細(xì)盡管中國區(qū)二季度業(yè)績表現(xiàn)依然疲弱，但并沒有對公司整體造成特別明顯的拖累， 主要源于一些優(yōu)勢抵消了劣勢，例如

49、：1）醫(yī)療產(chǎn)品 HYPERLINK / 請仔細(xì)交通與電子部門OEM 疲弱表現(xiàn)。往前看，公司預(yù)期交通與電子部門下半年將更加疲軟，并且對汽車和電子行業(yè)持謹(jǐn)慎看法；不過，公司預(yù)計(jì)中國汽車去庫存的趨勢在下半年有望企穩(wěn)。 二季度公司整體內(nèi)生收入同6%。亞太地區(qū)樓宇自控（building management）6%，主要得（同比實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長。中國區(qū)訂單同比增長中單位數(shù)，其中安裝訂單同比基本持平，而服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長。公司預(yù)計(jì)未來訂單和服務(wù)收入仍將維持中個(gè)位數(shù)增長。 2018 年收（Rockwell6%15%左右的增長。受益于連續(xù)五個(gè)季度的適度價(jià)格抬升，奧的斯電梯中國區(qū)新訂單價(jià)值提升，新訂單增長趨

50、勢本季度持續(xù)（二季度新設(shè)備訂單同比增長 2019 年的收入和盈利指引。（HN8 年中國地區(qū)收入占比6.0MT 國增長放緩及貿(mào)易摩擦或是短期挑戰(zhàn)。特性材料與技術(shù)部門（PMT）中國區(qū)訂單增UOP 年初以來的中國訂單同比實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長，主要得益于設(shè)備、授權(quán)和催化劑的拉動(dòng)。此外，公司二季度取得了第一個(gè)中國國增長放緩、貿(mào)易摩擦、以及退歐不確定性等風(fēng)險(xiǎn)或影響經(jīng)濟(jì)增長前景，因此對短期經(jīng)營前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。此外，管理層表示公司沒有理由被中國制裁，并且目前尚未被列入制裁名單中。亞薩合萊（ASSA.B-SE，2018 5.5%，是全球知名的智能鎖和安公司二季度內(nèi)生收入同比增長8.9%至 9.3（剔除重組和中國資產(chǎn)

51、減值的影響，C 也同比抬升 2 個(gè)百分點(diǎn)（去年同期中國商譽(yù)減值造成了拖累16%17%但中國區(qū)智能住宅門鎖業(yè)務(wù)仍可能將對利潤率增長造成一定拖累。伊頓（ETN，2018 4.1%，是一家動(dòng)力管理公司，提供節(jié)能解決2.5%3 務(wù)如住宅和非住宅建筑相關(guān)業(yè)務(wù)依然表現(xiàn)強(qiáng)勢。管理層表示對于受益于刺激政策的中國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資需求依然樂觀，下半年?duì)I收表現(xiàn)有回暖可能。關(guān)稅對于公司1 9 年內(nèi)生收入預(yù)測至（此前為（I8 年中國地區(qū)收入占比13.4將生產(chǎn)線移出中國勁推動(dòng)（收入同比上漲 HYPERLINK / 請仔細(xì)現(xiàn)仍在繼續(xù)，包括中國在內(nèi)的主要市場上半年增速均高于市場水平。預(yù)計(jì)訂單率、庫存和銷售渠道在下半年仍將繼續(xù)

52、支持強(qiáng)勁增長。二季度中國暖通空調(diào)（HVAC HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / HYPERLINK / 請仔細(xì)20%展態(tài)勢。二季度工業(yè)部門內(nèi)生收入同比上漲 2%，壓縮技術(shù)業(yè)務(wù)（Compression （Small Elec 的強(qiáng)勁表現(xiàn)抵消了短周期業(yè)務(wù)的疲軟需求。與此同時(shí)，管理層表示中國對清潔空氣和清潔水資源的逐步重視也將利2019 管理層也提到公司的很多客戶在將生產(chǎn)線移出中國（如越南）以規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。（8 年中國地區(qū)收入占比15.5產(chǎn)品廣泛用于汽車、航空、鐵路、家電等各行業(yè)，浙江新昌工廠將于 0 運(yùn)營滾子軸承廠在一季度已經(jīng)整合了斯凱孚（F、通用軸承（BC）和皮爾（PEER）

53、三個(gè)品牌；二季度，公司堅(jiān)持制造業(yè)的區(qū)域化和自動(dòng)化投資，并將通過建設(shè)新昌工（B220 阿特拉斯（A-E8 年中國地區(qū)收入占比17.7亮眼2012 年的高點(diǎn)。 HYPERLINK /article/i/jyjl/m/201906/20190602875955.shtml 消費(fèi)：汽車疲弱；高端產(chǎn)品和電商增長強(qiáng)勁；消費(fèi)回流是主要趨勢；藥企強(qiáng)勁，酒店不佳；非洲豬瘟推升豬價(jià)汽車與零部件：整體疲弱，寶馬福特例外；排放新規(guī)帶來擾動(dòng)；電動(dòng)車、新車型和控成本是主要方向（8 年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為4.0中國銷售下滑弱于全球；4.9%，但交付量同保時(shí)捷4 （國六排放外標(biāo)準(zhǔn)和途安在中國銷售情況良好；不過斯柯達(dá)表現(xiàn)不佳

54、；全新的VS5 將于三季度在中國推出，重點(diǎn)客戶群定位為年輕的首次購車者。鑒于 6 月份中國國六排放新規(guī)，公司已經(jīng)清理了舊排放標(biāo)準(zhǔn)的庫存并開始生產(chǎn)符合6 （舊排放標(biāo)準(zhǔn)車輛折扣力度大觀。此外，大眾還提到全球市場降溫，英國脫歐的不確定性，美國與中國和歐洲的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，以及匯率和原材料價(jià)格波動(dòng)仍是值得關(guān)注的問題。圖表 20: 大眾交付量按品牌劃分圖表 21: 大眾交付量同比變化按地區(qū)劃分資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 戴姆勒（AIE，8年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為11.5，中國二季度銷量持平，5%公司二季度收入同比增長1%A/B級(jí)和運(yùn)動(dòng)轎車有增長4%2018 72

55、%2017 68%2019 年全球和中國汽車市場的假設(shè)為小幅下滑，不過公司預(yù)計(jì)下半年在中國市場的銷量或有所提升。50:50 Smart 品牌電動(dòng)汽車的研發(fā)、并在中國2022 100%控股Investment Global 5%股份，成為其第三大股東。（BMW8 年中國地區(qū)收入占比為18.中國市場逆市增長全球64.7 1.5%36.MIN（后者同比去年下降5.1 HYPERLINK / 請仔細(xì)萬輛，同比大增 23.7%，為全球表現(xiàn)最好的市場，這與中國汽車市場整體下滑 8.7% 的背景形成鮮明對比。BMW 在中國大陸的三個(gè)主要品牌（寶馬，MINI，勞斯萊斯） 的交付量在上半年達(dá)到 35 萬，同比增

56、長 16.8%。往前看，考慮到幾款熱門新車型即將上市，公司對中國市場銷量的持續(xù)增長抱有信心。新款 BMW 7 系將在中國上市， X1 HYPERLINK / 請仔細(xì)主要?dú)w因于投資組合增長，穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)狀況及積極的匯率影響。零售客戶的融資和4.2%2019 年上半年，50.6%的新車由金融服務(wù)部門辦理了租賃或融資（同比增長 3.信貸融資增長的貢獻(xiàn)。圖表 22: 戴姆勒收入按品牌拆分圖表 23: 戴姆勒收入按地區(qū)拆分圖表 24: 梅賽德斯奔馳中國區(qū)銷量圖表 25: 戴姆勒 2019 年經(jīng)營狀況指引圖表 26: 寶馬分地區(qū)汽車交付情況圖表 27: 福特中國區(qū) 2Q19 收入情況資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績

57、電話會(huì)整理， 資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， （8 年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為4.1中國收入環(huán)比企穩(wěn)改善推動(dòng)五款車型國產(chǎn)化。二季度公司整體收入同比持平，48%， （從 HYPERLINK / 請仔細(xì)8年二季度降至當(dāng)前5。公司中國團(tuán)隊(duì)在二季度已經(jīng)采取行動(dòng)穩(wěn)定銷售，13%，國五排放標(biāo)準(zhǔn)車輛庫存顯著改善，目前經(jīng)銷18 0.9 2.3%0.2個(gè)百分點(diǎn)。新款領(lǐng)地（Territory）SUV HYPERLINK / 請仔細(xì)SUV2019 5 （8 年中國地區(qū)收入占比4.3中國交付量下滑1.9%194 6.1%（207 萬輛SUV 的需求強(qiáng)勁，不過受到中國汽車市場疲弱的拖累。對于中國市場而言，受低銷量、

58、定價(jià)壓力、監(jiān)管政策變化和消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)型等影響，公司二季度在中國市場的交付量75.4 2018 85.8 12.1%，市場占有率從去年同期13.6%12.3%5 6 排放標(biāo)準(zhǔn)的轉(zhuǎn)變給10%的經(jīng)銷商庫存，批發(fā)量25%12%的影響。往前看，公司預(yù)計(jì)下半年中國汽車行業(yè)整體銷售仍將維持疲弱，導(dǎo)致全年交付量下滑。公司計(jì)劃2019 20 款全新或改款車型，大部分產(chǎn)品將于下半年發(fā)布，其中三SUV 車型。此外，公司認(rèn)為中國是公司電動(dòng)車戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分。圖表 28: 通用汽車全球交付量及市場份額資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 菲亞特克萊斯勒（，218年中國地區(qū)收入占比1.，中國 V拖累顯著，三（JV）

59、 11%34%JV 17%，得益于產(chǎn)品組合的改善、特別是中國汽車進(jìn)口關(guān)稅的下調(diào)?，斔_拉17%46%，僅中國市場仍有增長。公司表示，亞太Jeep 抵消了進(jìn)口牧馬人和大切諾基的表現(xiàn)。二季度，公司已基本完成對其“國五”排放標(biāo)準(zhǔn)汽車庫存的清理，但預(yù)計(jì)在 HYPERLINK / 請仔細(xì)第三季度向“國六”排放標(biāo)準(zhǔn)的過渡中將面臨持續(xù)的價(jià)格壓力?；诖?，公司下調(diào)了2019 2200 萬輛（90 萬 HYPERLINK / 請仔細(xì)圖表 29: 菲亞特克萊斯勒 2019 財(cái)年展望與指引資料來源：公司財(cái)報(bào)與業(yè)績電話會(huì)整理， 特斯拉（A8 年中國地區(qū)收入占比95,356 Model3 二季77,634 幅減少，公司預(yù)

60、計(jì)本季度接近盈虧平衡并有望在下季度實(shí)現(xiàn)盈利。不過由于虧損幅15%股權(quán)和可轉(zhuǎn)債的融資，公司現(xiàn)金及等價(jià)物達(dá)到歷史最高50 Model 3 等下一步的生產(chǎn)計(jì)劃提供便利。50 充滿潛力。特斯拉計(jì)劃年底在中國開始投產(chǎn)。取決于上海超級(jí)工廠的進(jìn)展，特斯拉2020 6 12 50 Model 3 15,000 5000 輛的目標(biāo)。除此之外，公司計(jì)劃在年底前完成歐洲超級(jí)工廠的選址。在歐洲超級(jí)工廠建成投產(chǎn)之前，公司并不計(jì)劃讓上海超級(jí)工廠為歐洲需求提供汽車，而是選擇讓Fremont 工廠以及加州工廠供車。往前看，公司仍堅(jiān)持推行本地化競爭戰(zhàn)略以縮減Fremont 2020 Model Y。除3640 萬的目標(biāo)。安道拓