農(nóng)產(chǎn)品策略報(bào)告（蛋白粕）：國慶備貨后預(yù)計(jì)蛋白粕偏空運(yùn)行

1、目錄策略要1 HYPERLINK l _bookmark0 一、豆減無，但球供仍寬松3 HYPERLINK l _bookmark4 二、美貿(mào)關(guān)反復(fù)目前好預(yù)較強(qiáng)6 HYPERLINK l _bookmark12 三、游養(yǎng)恢仍有時(shí)日9 HYPERLINK l _bookmark24 四、結(jié)免責(zé)明13圖目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1:美豆產(chǎn)續(xù)至47.9蒲/英畝4 HYPERLINK l _bookmark2 圖2:全球類場較寬松5 HYPERLINK l _bookmark3 圖3:加拿油籽末存費(fèi)比升1%6 HYPERLINK l _bookmark5 圖4:中美易系復(fù)目

2、向好期強(qiáng)7 HYPERLINK l _bookmark6 圖5:9 月旬來美豆貼水降8 HYPERLINK l _bookmark7 圖6:按照口利零進(jìn)美豆應(yīng)粕為3700-3800元/噸8 HYPERLINK l _bookmark8 圖7:按照口利零進(jìn)巴西豆應(yīng)粕為2800-2900 元噸8 HYPERLINK l _bookmark9 圖8:按照口利零進(jìn)阿根豆應(yīng)粕為2850-2950 元噸8 HYPERLINK l _bookmark10 圖9:美豆口況8 HYPERLINK l _bookmark11 圖10:2018/19年美月口國占與年不同8 HYPERLINK l _bookmark

3、13 圖11:生豬費(fèi)豆總費(fèi)半壁山9 HYPERLINK l _bookmark14 圖12:2019年粕飼消比例近30%9 HYPERLINK l _bookmark15 圖13:生豬欄至史低9 HYPERLINK l _bookmark16 圖14:國家臺(tái)策勵(lì)豬殖9 HYPERLINK l _bookmark17 圖15:生豬殖潤升創(chuàng)史最水平10 HYPERLINK l _bookmark18 圖16:遼寧能母存環(huán)增長同降收窄10 HYPERLINK l _bookmark19 圖17:2019年1-7 月殖司豬出同呈同度長10 HYPERLINK l _bookmark20 圖18:頭部殖

4、業(yè)極建目10表目錄 HYPERLINK l _bookmark21 表 1：國大）平衡（噸） HYPERLINK l _bookmark22 表 2：國豆）平衡（噸） HYPERLINK l _bookmark23 表 3：國菜）平衡（噸）2600 一、美豆減產(chǎn)無疑，但全球供需仍寬松在半年報(bào)中我們分析供應(yīng)不確定性之一，即美豆單產(chǎn)和面積可能超預(yù)期下降。目前看來，美豆面積降幅基本確定，同比減 14%。美豆單產(chǎn)連續(xù)下調(diào)，同比下降7%，后期可能還有下降空間?？傮w上，美豆減產(chǎn)幅度正在擴(kuò)大。USDA 在9 月供需報(bào)告中下調(diào)2019/20 年度美豆單產(chǎn)預(yù)估至47.9 英畝。3633 2018/19 20 4

5、5 1005 8 640 10 2019/20 2020 年 3 油菜籽方面，加拿大菜籽面積同比下降 8%，產(chǎn)量同比下滑 8.7%，但因中加貿(mào)易關(guān)系緊張，加菜籽出口前景并不樂觀，預(yù)計(jì)同比下降 5%。加拿大菜籽期末庫存消費(fèi)比較上年提高 1%，至 20.3%，總體上，菜籽供應(yīng)較為寬松。圖1美豆單產(chǎn)繼續(xù)下調(diào)至 7.9 蒲/英畝美豆2017/182018/192019/20 預(yù)測（8 月）2019/20 預(yù)測（9 月）較上月預(yù)估較上年度預(yù)估百萬英畝種植面積90.289.276.776.70-14.0%收割面積89.588.175.975.90-14%蒲式耳/英畝單產(chǎn)49.351.648.547.9-0

6、.6-7%百萬蒲式耳期初庫存30243810701005-65129%產(chǎn)量4412454436803633-47-20%進(jìn)口22172020018%總供應(yīng)4735499947714658-113-7%壓榨205520852115211501%出口213417451775177502%留種10489969608%損耗57530322-57%總需求429739944016401821%期末庫存4381005755640-115-36%農(nóng)場均價(jià)（美元/ 蒲）9.3-庫消比10.2%25.2%18.80%15.93%-2.87%-9.23%數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部圖2較為寬松2019/20

7、Proj.期初庫存產(chǎn)量進(jìn)口國內(nèi)壓榨國內(nèi)消費(fèi)出口期末庫存庫消比全球8 月114.53341.83148.87307.08354.32149.17101.7420.21%9 月112.41341.39148.2306.23353.41149.3999.1919.73%全球(不含中國）8 月94.33324.8363.87222.08251.62149.0582.3720.56%9 月92.67324.2963.2221.23250.71149.2780.1720.04%美國8 月29.13100.160.5457.5660.9848.3120.5418.79%9 月27.3698.870.5457

8、.5661.0448.3117.4315.94%美國之外8 月85.4241.68148.32249.52293.34100.8781.220.60%9 月85.05242.52147.65248.67292.37101.0981.7620.78%主要出口國家8 月57.81188.44.1192.78102.7692.8354.7327.98%9 月57.76188.44.1192.78102.7692.8354.6827.96%阿根廷8 月30.45533.94552.15827.245.22%9 月29.35533.94552.15826.143.39%巴西8 月27.151230.24

9、3.7546.576.527.3522.24%9 月28.21230.243.7546.576.528.423.09%巴拉圭8 月13.954.06%9 月13.954.06%主要進(jìn)口國家8 月22.9420.94119.14113.91140.060.3922.5716.07%9 月22.2920.99119.14113.81139.960.3922.0715.72%中國8 月20.2178585102.70.1319.3718.84%9 月19.7417.18585102.70.1319.0218.50%歐盟8 月1.342.6515.11617.61%9 月1.142.615.115.9

10、17.560.231.055.90%日本8 月1.030.649.894.5310.140.041.3713.46%9 月1.030.649.894.5310.140.041.3713.46%墨西哥8 月5.955.9900.416.84%9 月5.955.9900.416.84%數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部圖3加拿大油菜籽期末庫存消費(fèi)比上升 1%2017-20182018-2019f2019-2020f同比播種面積（千英畝）9,3139,2328,479-8.16%收獲面積（千英畝）9,2739,1208,413-7.75%單產(chǎn)（噸/英畝）2.302.232.21-0.90%產(chǎn)量（千噸

11、）21,32820,34318,575-8.69%進(jìn)口（千噸）108125100-20.00%總供應(yīng)（千噸）22,77822,96722,375-2.58%出口（千噸）10,7269,5009,000-5.26%食用和工業(yè)需求（千噸）9,2699,2509,2500.00%種子和損耗216466299-35.84%國內(nèi)總需求（千噸）9,5529,7679,600-1.71%期末庫存（千噸）2,4993,7003,7752.03%均價(jià)（美元/噸）539497460-500庫存消費(fèi)比12.32%19.20%20.30%1.09%數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部二、中美貿(mào)易關(guān)系反復(fù)，目前向好預(yù)期較

12、強(qiáng)2019 2019 年 5 2019 年 8 2019 年 9 話表示 9 2001 4 當(dāng)然，從大國博弈和當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)偏差的背景看，無論是中美還是中加貿(mào)易關(guān)系預(yù)計(jì)短期都難以得到有效解決。我們很難對(duì)于貿(mào)易關(guān)系的具體發(fā)展路徑進(jìn)行預(yù)測，但大概率地，4 季度貿(mào)易關(guān)系和解可能性很低。因此對(duì)美豆加征關(guān)稅的事實(shí)仍會(huì)對(duì)豆粕構(gòu)成成本的支撐和抬升。而從大豆進(jìn)口國別和主要出口國家大豆出口量中國占比分析，事情可能正在起變化，貿(mào)易關(guān)系好像沒有變得更糟糕，這也使得加征關(guān)稅對(duì)價(jià)格的抬升力度變?nèi)?。圖4: 中美貿(mào)易關(guān)系反復(fù)，目前向好預(yù)期較強(qiáng)2018.4.3-4.4中美公布500億美元征稅清單2018.7.6中美億美元互征關(guān)

13、稅25%（大豆2018.8.23中美160 億美元互征關(guān)稅25%2018.9.24美對(duì)中2000億加征10%中對(duì)美600億加征關(guān)稅10%（涉及紡織品服裝約74億美元）2018.12.1中美暫停互征關(guān)稅2019.5.10美對(duì)中2000億美元加征關(guān)稅25%2019.5.13中自6月1日對(duì)美600億美元加征25%關(guān)稅美公布3000億（440億元）2019.8.1中美磋商 無 果，特朗普威脅9.1對(duì)中3000億美元加征關(guān)稅10%2019.8.24 調(diào)稅率（9月約億美元的中國產(chǎn)品將被加征15%。10月 1 日 起，目前關(guān)稅為25%的約2500億美元中國產(chǎn)品，稅率將上調(diào) 為 30%。12月151600美元

14、的中國產(chǎn)品將被加征的關(guān)稅2019.9.59月認(rèn)真磋商， 10月第13輪高級(jí)別談判數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部3700-3800 元格為 2800-2900 元/2850-2950 元/約提高豆粕約 1000 元/9 3002502001501000 3002502001501000 進(jìn)口大豆:南美大豆:升貼水 日美分/蒲式耳進(jìn)口大豆:美國西岸:升貼水 日美分/圖6: 按照進(jìn)口榨利為零， 進(jìn)口美豆對(duì)應(yīng)豆粕價(jià)格為3700-3800 元/噸美豆價(jià)格850860870880890900美灣近月升貼水404040404040美豆價(jià)格美元/噸327331334338342345進(jìn)口到港成本39193

15、956399340304067410435793626367337203767381461003555360236493696374337906200豆粕價(jià)格（關(guān)稅353235793626367337203767630035083555360236493696374330%，增值稅9%）6400348435313579362636733720650034613508355536023649369666003437348435313578362536732016/05/122016/07/122016/09/122016/11/122017/01/122017/03/122017/05/1220

16、17/07/122017/09/122016/05/122016/07/122016/09/122016/11/122017/01/122017/03/122017/05/122017/07/122017/09/122017/11/122018/01/122018/03/122018/05/122018/07/122018/09/122018/11/122019/01/122019/03/122019/05/122019/07/122019/09/12圖72800-2900 元/噸圖8: 按照進(jìn)口榨利為零，進(jìn)口阿根廷豆對(duì)應(yīng)豆粕價(jià)格為2850-2950 元/噸CBOT大豆價(jià)格8508608708

17、80890900阿根廷近月升貼水115115115115115115阿根廷豆價(jià)格美元/噸355358362366369373進(jìn)口到港成本3286331533443374340334322772280928462884292157002748278628232860289729355800豆粕價(jià)格（關(guān)稅3%，272527622799283728745900270127382776281328502888增值稅9%）600026782715275227892827286461002654269127292766280328406200263126682705274227802817CBOT大豆價(jià)格

18、巴西豆價(jià)格美元/豆油價(jià)格 進(jìn)口到港成本600061006200 豆粕價(jià)格（關(guān)稅3%，6300640065006600增值稅9%）CBOT大豆價(jià)格巴西豆價(jià)格美元/豆油價(jià)格 進(jìn)口到港成本600061006200 豆粕價(jià)格（關(guān)稅3%，6300640065006600增值稅9%）32472723269926762652262926052581327727602737271326892666264226193306279727742750272727032680265633352835281127882764274027172693336428722848282528012778275427313394

19、29092886286228392815279127682018/19年度出口總量4684973萬噸或17.2%。圖9:美豆出口情況圖10: 2018/19年度美豆月出口中國占比與往年大不同0大豆:月出口量大豆:月出口量：至中國201617201718201819 20190大豆:月出口量大豆:月出口量：至中國201617201718201819 20192020192020161720141520171820151620181980%60%2016-092016-112016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01

20、2018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-0920%09101112010203040506070910111201020304050607 HYPERLINK / 08數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部總體上，中美貿(mào)易關(guān)系反復(fù)仍是主基調(diào)，目前的向好也可能貫穿 4 季度，但是否可持續(xù)仍有待觀察。三、下游養(yǎng)殖恢復(fù)仍有待時(shí)日2018 圖11: 生豬消費(fèi)占豆粕總消費(fèi)的半壁江山圖12: 2019 年豆粕在飼料消費(fèi)中比例接近 30%豬肉水產(chǎn)品禽蛋禽肉奶類牛肉羊肉350002%3

21、% 3%8%17%46%21%產(chǎn)量:飼料:累計(jì)值:年度豆粕添加比例豆粕:飼料用量:中國2%3% 3%8%17%46%21%產(chǎn)量:飼料:累計(jì)值:年度豆粕添加比例豆粕:飼料用量:中國25000200001500010000500020042005200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201950%45%40%35%30%25%20%15%10%數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部疫情影響可能超預(yù)期。8 月豬價(jià)飆升同時(shí)產(chǎn)能仍在加速去化，生豬存欄同比降幅達(dá)到歷史最高水平。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布存欄

22、數(shù)據(jù)，8 月份，全國生豬存欄環(huán)比下降 9.8%，同比下降 38.7%；能繁母豬存欄環(huán)比下降 9.1%，同比下降 37.4%。1001020304050全國:生豬存欄:能繁母豬:同比全國:生豬存欄:同比圖13: 生豬存欄降至歷史新低圖14: 國家出臺(tái)政策鼓勵(lì)生豬養(yǎng)殖1001020304050全國:生豬存欄:能繁母豬:同比全國:生豬存欄:同比-2010/01/312010/08/312010/01/312010/08/312011/03/312011/10/312012/05/312012/12/312013/07/312014/02/282014/09/302015/04/302015/11/3

23、02016/06/302017/01/312017/08/312018/03/312018/10/312019/05/31數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部下游養(yǎng)殖恢復(fù)任重道遠(yuǎn)。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉保供穩(wěn)價(jià)的五條措施，鼓勵(lì)生豬養(yǎng)殖。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳、財(cái)政部辦公廳鼓勵(lì)和支持積極為種豬場（含地方豬保種場）和規(guī)模豬場提供信貸擔(dān)保服務(wù)。不過當(dāng)前生豬存欄修復(fù)的最大障礙在于，對(duì)非洲豬瘟沒有有效疫苗。即便現(xiàn)在研制成功，到商業(yè)化市場化，至少需要 1.5 年-2 年時(shí)間。當(dāng)然生豬養(yǎng)殖利潤飆升，刺激疫情最早發(fā)地區(qū)復(fù)養(yǎng)增多，如遼寧省能繁母豬環(huán)比持續(xù)增長，同比降幅不

24、斷收窄。圖15: 生豬養(yǎng)殖利潤飆升，創(chuàng)歷史最高水平圖16: 遼寧省能繁母豬存欄環(huán)比增長，同比降幅收窄養(yǎng)殖利潤:外購仔豬養(yǎng)殖利潤:自繁自養(yǎng)生豬2000養(yǎng)殖利潤:外購仔豬養(yǎng)殖利潤:自繁自養(yǎng)生豬1500100050002009/10/232010/04/232009/10/232010/04/232010/10/232011/04/232011/10/232012/04/232012/10/232013/04/232013/10/232014/04/232014/10/232015/04/232015/10/232016/04/232016/10/232017/04/232017/10/232018

25、/04/232018/10/232019/04/2310%同比變動(dòng)環(huán)比變動(dòng)0%同比變動(dòng)環(huán)比變動(dòng)-10%-20%-30%1月2月3月4月5月6月7月-40%1月2月3月4月5月6月7月數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部養(yǎng)殖公司 2019 年 1-7 8 2020 圖17: 2019 年 1-7 月養(yǎng)殖公司生豬出欄同比呈不同幅度增長圖18: 頭部養(yǎng)殖企業(yè)積極新建項(xiàng)目16001400120010008006004002000累計(jì)出欄生豬（萬頭）同比增幅、公司新建項(xiàng)目預(yù)期牧原股份公司新建項(xiàng)目預(yù)期牧原股份1.266家子公司每家子公司注冊資本擬定 2000 萬元，均用于畜

26、牧養(yǎng)殖及銷售等業(yè)務(wù)。唐人神近期密集投資 47 億元建生豬項(xiàng)目。天邦股份5 500萬頭生豬的產(chǎn)業(yè)基地新希望新建共計(jì) 160 萬頭的生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目新希望六和將投資超 40 億元用于生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目。60%50%40%30%20%10%溫氏股份0%溫氏股份傲農(nóng)生物唐人神天邦科技天康生物大北農(nóng)正邦科技新希望牧原股傲農(nóng)生物唐人神天邦科技天康生物大北農(nóng)正邦科技新希望牧原股數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部數(shù)據(jù)來源：Wind 中信期貨研究部表 1：中國（大豆）供需平衡表（萬噸）中國（大豆）供需平衡表（萬噸）項(xiàng)目/年度期初庫存國內(nèi)產(chǎn)量進(jìn)口量總供應(yīng)量壓榨用量其中：國產(chǎn)大豆：進(jìn)口大豆種子用量食用及工業(yè)消耗國內(nèi)消費(fèi)量出口

27、量總使用量期末庫存庫存消費(fèi)比14 /15 年度1160 1170 7830 10160 7680 180 7500 40 1075 8795 15 8810 1350 15 . 32 %15 /16 年度1350 1090 8317 10757 8140 190 7950 50 1258 9448 15 9463 1294 13 . 67 %16 /17 年度1294 1265 9220 11779 8800 137 8663 60 1520 10380 15 10395 1384 13 . 31 %17 /18 年度1384 1485 9411 12280 8986 200 8786 70 1650 10706 15 10721 1559 14 . 54 %18 /19 年度1559 1500 8723 11782 8700 210 8490 75 1650 10425 15 10440 1342 12 . 85 %19 /20 年度1342 1732 8223 11297 8200 230 7970 75 1650 9925 15 9940 1357 13 . 65 %數(shù)據(jù)來源：中信期貨研究部表 2：中國（豆粕）供需平衡表（萬噸）中國（豆粕）供需平衡表（萬噸）項(xiàng)目/年度期初庫存國內(nèi)產(chǎn)量進(jìn)口量總供應(yīng)量國內(nèi)消費(fèi)量出口量總消費(fèi)量期末庫存庫存消費(fèi)比14 /15 年度