高盛收購雙匯案

1、 高盛收購雙匯案 專 業(yè)：10級國貿(mào) 學(xué) 號：010150291目 錄背景知識 高盛收購雙匯的動機動 機 雙匯“出賣”的動機高盛收購雙匯的方式分析運作策略高盛收購雙匯的效果評價借鑒與啟示背景知識高盛集團（Goldman Sachs），一家國際領(lǐng)先的投資銀行和證券公司，向全球提供廣泛的投資、咨詢和金融服務(wù)，擁有大量的多行業(yè)客戶，包括私營公司，金融企業(yè)，政府機構(gòu)以及個人。高盛集團成立于1869年，是全世界歷史最悠久及規(guī)模最大的投資銀行之一，總部設(shè)在紐約，并在東京、倫敦和香港設(shè)有分部，在23個國家擁有41個辦事處。其所有運作都建立于緊密一體的全球基礎(chǔ)上，由優(yōu)秀的專家為客戶提供服務(wù)。同時擁有豐富的地區(qū)

2、市場知識和國際運作能力。 雙匯集團以肉類加工為主的跨區(qū)域、跨國經(jīng)營大型食品集團，總部位于河南省漯河市。2005年銷售收入超過200億元，凈利潤1.07億元。2006年時總資產(chǎn)60多億元，是中國最大的肉類加工基地在2006年中國企業(yè)500強排序中列154位。集團持有上市公司雙匯發(fā)展35.715%股份，所持股份的市值達33.89億元。事件背景2006年3月3日，漯河市國資委在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，將其持有的雙匯集團100%股權(quán)對外轉(zhuǎn)讓，底價為10億元。旋即招來AIG、JP摩根等眾多國際機構(gòu)前來洽商。盡管交易價格可能低于預(yù)期，但雙匯股權(quán)爭奪恰是海外資本強烈看好中國內(nèi)地消費領(lǐng)域的典型縮影。高盛收購雙匯的

3、動機雙匯的價值被嚴(yán)重低估，高盛能以低廉的價格收購雙匯集團 分散化投資，規(guī)避風(fēng)險投資中國的具有成長性并在行業(yè)中具有顯赫地位的公司，把控長期利潤充實、包裝、出售的目的 整合中國肉制品加工行業(yè)，實現(xiàn)壟斷利潤雙匯“出賣”動機自身發(fā)展與資金短缺的矛盾；國內(nèi)市場競爭日趨激烈與走出國門的迫切需求。高盛收購雙匯的方式分析基本模式：多元化的收購方式具體模式：兩階段價格分析：低價收購多元化的收購方式高盛收購雙匯的基本方式是多元化的收購方式。高盛是集投資銀行、證券交易和投資管理等業(yè)務(wù)為一體的國際著名的投資銀行。而漯河市雙匯集團是以肉類加工為主，跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨國經(jīng)營的特大型食品集團。從兩個公司的業(yè)務(wù)類型上看，可見

4、高盛與雙匯的業(yè)務(wù)上幾乎沒有任何的關(guān)聯(lián)性?？梢姼呤⑹召忞p匯的方式是多元化的收購方式。具體模式 由于高盛在收購雙匯集團35-72的股份時，遭遇到了要約收購30底線的難題，高盛采取了較靈活的收購路徑，其收購路徑大概經(jīng)過兩個階段。階段一2006年2月，高盛策略投資有限公司(美國高盛擁有1O0的股權(quán))和鼎暉Shine有限公司(鼎暉中國成長基金II擁有1O0的股權(quán))分別以51%、49的股權(quán)投入建立羅特克斯香港公司，注冊資本15億港幣，高盛擁有對其公司的絕對控制權(quán)，高盛公司通過羅特克斯香港公司中標(biāo)，使用20.1億人民幣收購收購雙匯集團100%股權(quán)，從而收購雙匯集團擁有的上市公司雙匯發(fā)展35.72%的股份。這

5、樣就避免了高盛直接收購雙匯發(fā)展的情況，使高盛對雙匯發(fā)展的直接控股還是0%，進而為第二步的進一步收購打下基礎(chǔ)，使高盛還可以具有近30%的融資比率。 階段二高盛購進海宇投資持有的雙匯發(fā)展的25的股份的階段，通過此階段高盛直接控制了雙匯發(fā)展25的股權(quán)，再加上之前通過羅特克斯香港公司間接控制的雙匯發(fā)展35.72%的股份，使高盛最終達到了對雙匯發(fā)展60.72%的控制權(quán)。從而使高盛最終取得了雙匯的實際控股股東位置，將中國最大的肉類加工企業(yè)收入了囊中。高盛收購雙匯具體模式圖低廉的20.1億元收購價雙匯集團擁有上市公司雙匯發(fā)展35.72%的股份，雙匯發(fā)展目前市值95億元，雙匯集團擁有的市值達34億元。僅僅雙匯

6、發(fā)展的市值，就已經(jīng)大大超出20.1億元。雙匯集團還擁有很高的品牌價值，據(jù)雙匯集團網(wǎng)站上的介紹，雙匯的品牌價值達106.36億元。高盛收購海宇持有的雙匯發(fā)展25%的股份時，起初的收購價格更是低得驚人，轉(zhuǎn)讓價格遠遠低于市場公允價值，不過幸虧此次收購受到證監(jiān)會的關(guān)注和審核，直到2007年才收購成功。雙匯集團在國內(nèi)外擁有70多家國有全資、參股、控股子公司，是亞洲最大的肉制品加工企業(yè)，還進入了世界肉食品加工行業(yè)40強。既然是國內(nèi)肉食品加工行業(yè)的老大，國外同行業(yè)的佼佼者，同時業(yè)績穩(wěn)健，雙匯集團為何會以低廉的價格賣掉自己？雙匯集團為何“賤賣”？原 因高盛自身強大的資金實力引入了好的中國伙伴，共同促進收購成功

7、國家在宏觀經(jīng)濟戰(zhàn)略上的考慮，所以得到了監(jiān)管層的默許，從而促成了此次低價收購的成功當(dāng)然其中也可能包括一些內(nèi)幕，政府和管理層的特殊原因，促進了此次低廉價格收購的成功。雙匯集團股權(quán)轉(zhuǎn)讓要求受讓者必須滿足的條件：資產(chǎn)規(guī)模超過500億元的國外資本、財務(wù)投資者、管理團隊不變、稅收留在當(dāng)?shù)亍Ａ硗?，雙匯集團規(guī)定意向受讓方或其關(guān)聯(lián)方在提出受讓意向之前，不得在國內(nèi)直接或間接經(jīng)營豬、牛、雞、羊屠宰以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，也不得是這類企業(yè)大股東。出乎意外的結(jié)果從受讓者條件來看，相比早有準(zhǔn)備的JP摩根，進入較晚的高盛贏面并不大。高盛在某些方面并不符合雙匯受讓者的要求：其一，高盛在2005年承銷了雙匯最大競爭對手南京雨潤的IPO，

8、并持有雨潤13的股份，而且在雨潤董事會派駐了一名非執(zhí)行董事，不符合競標(biāo)條件。其二，代表高盛和鼎輝的香港羅特克斯公司事實上并不符合雙匯要求的管理資產(chǎn)500億元的條件。最后的勝出者卻是羅特克斯運作策略高盛和鼎輝能夠最終勝出，其競標(biāo)之外的運作策略起到了至關(guān)重要的作用。1.利用萬隆為首的經(jīng)營管理團隊，將目標(biāo)鎖定在了雙匯發(fā)展的第二大股東海宇投資身上2.高盛不斷提高收購價格，最終使出價在1215億元的JP摩根敗北。關(guān)鍵人物坊間傳聞稱，雙匯此次產(chǎn)權(quán)變更的“主要動力”就是來自于雙匯的高管，特別是有雙匯“教父”之稱的萬隆。眾所周知，雙匯集團雖然是國有企業(yè)，但是它的崛起卻是以董事長萬隆為首的高管一手做起來的，他們

9、在公司里面擁有絕對的話語權(quán)。在兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，我們在許多地方都可以看到以萬隆為首的管理層的身影。雙匯在產(chǎn)權(quán)交易前，明確表示受讓方必須是外資背景，此舉將國內(nèi)企業(yè)拒之門外，也引起媒體關(guān)于“國退洋進”的爭論。據(jù)悉，中糧掌門人寧高寧與萬隆曾就收購交換意見，但遭到后者的嚴(yán)詞拒絕。而緊隨其后的海宇投資轉(zhuǎn)讓雙匯發(fā)展股份更是與管理層有千絲萬縷的關(guān)系。根據(jù)調(diào)查，海宇的16名自然人股東當(dāng)中有數(shù)名是雙匯集團的管理層。高盛收購雙匯的效果評價 高盛收購雙匯過程中收購每股現(xiàn)金流量變動情況 時間06年二季度06年三季度06年四季度07年一季度每股現(xiàn)金流量 -0.1735 1.0294 0.3117 0.5889從上表中

10、我們不難發(fā)現(xiàn)，06年二季度雙匯的每股經(jīng)營現(xiàn)金流量還是-0.1735，高盛入主后雙匯集團的每股經(jīng)營現(xiàn)金流量出現(xiàn)了極大的好轉(zhuǎn)，立刻變?yōu)?.0294，差額為1.2029，并且06年四季度之后也一直保持在穩(wěn)定的增長狀態(tài)上。高盛收購雙匯過程中經(jīng)營效果變動情況 時間06二季度06三季度06四季度07一季度 營業(yè)收入330776.2409612.7443536.3403742.1營業(yè)利潤18720.90 21826.6512783.1918878.13 凈利潤10122.65 16120.7213805.0815825.18從上表看出，雙匯集團被收購后，從2006年第二季度開始，營業(yè)收入幾乎是逐季上升，從0

11、6年第一季度的330776.2萬元一路突破400000萬元，并一直保持在400000萬元以上，穩(wěn)中有漲。同時營業(yè)利潤和凈利潤也一直保持在比較穩(wěn)定的水平上，雖然增長幅度不大，但同樣是穩(wěn)中有漲，特別是07年第一季度，營業(yè)利潤和凈利潤分別達到18878.1萬元和15825.18萬元。同時從06年第二季度收購以來，雙匯的凈資產(chǎn)收益率和每股收益也是也呈現(xiàn)明顯的增長狀態(tài)，特別是06年第三季度到07年第一季度，每季的凈資產(chǎn)收益率也每股收益均高于06年第二家度，充分說明了并購后雙匯集團后的企業(yè)價值的提高。高盛收購雙匯過程中ROE及每股盈余變動情況 時間06二季度06三季度06四季度07一季度 ROE0.170

12、8 0.271 0.2318 0.2612每股盈余 5.02 7.375.936.21 效果分析高盛收購雙匯集團后，由于高盛強大的資金實力的支持，使雙匯的經(jīng)營更加充滿活力，雙匯的盈利能力和增長能力較之以前有明顯的提高，這些也加強了高盛繼續(xù)控股25%從而達到對雙匯絕對控股的愿望，加強了高盛對雙匯的信心，所以才出現(xiàn)了2007年6月高盛面對收購海宇25%股份時價格暴漲的情況下依然出手的情況。并且我們相信雙匯沿著這樣的道路的發(fā)展，雙匯的實力將更加的強大，本身在中國肉產(chǎn)品加工中就為居老大的雙匯將有更強大的盈利能力和盈利空間。效果分析這也充分說明了高盛收購雙匯是成功的，雙匯將成為高盛投資的一個亮點，成為高

13、盛利潤的一個新的增長點。以雙匯目前的增長勢頭，即使高盛入主雙匯僅是對高盛投資后再將其出售，賺取投資收益的目的，高盛也必將憑此大賺一筆。借鑒與啟示對于高盛集團來說，并購雙匯無疑又是一次成功的跨國并購。從1999年至2006年，高盛的并購咨詢業(yè)務(wù)，已經(jīng)連續(xù)七年在世界范圍內(nèi)已公布并完成的并購項目當(dāng)中排名第一。與在世界其他地區(qū)一樣，高盛在中國市場同樣擔(dān)當(dāng)著金融顧問的角色，近年來，高盛作為金融顧問多次參與在中國的重大并購案。借鑒與啟示分析其在中國區(qū)業(yè)務(wù)當(dāng)中如此成功，主要原因是高盛與大陸各家銀行、大型企業(yè)也保持良好的關(guān)系，它是這些企業(yè)的顧問、合作伙伴，甚至是投資者。高盛通過自己強大的業(yè)務(wù)團隊，巧妙地規(guī)避中

14、國的相關(guān)限制規(guī)定如 外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定，實現(xiàn)了對中國行業(yè)龍頭企業(yè)的“曲線”并購，這無疑不為我們所佩服，也值得我們借鑒。借鑒與啟示高盛高明的投資行為應(yīng)該為中國的投資銀行所借鑒的，高盛對雙匯的并購固然有種種優(yōu)勢，但對中國的國有企業(yè)，民族產(chǎn)業(yè)而言也是一種威脅。以中國的民族企業(yè)作為出發(fā)點來思考，我們認(rèn)為高盛并購雙匯對于雙匯來說其在肉加工業(yè)務(wù)上并沒有得到多大的加強，也許在這次并購中雙匯成為地方政府“宰割的魚肉”。從以往的跨國企業(yè)并購案中可以發(fā)現(xiàn)往往是某行業(yè)的跨國龍頭企業(yè)并購該行中的“休克魚”或者是小型企業(yè)，這樣才能真正有助于該被并購方企業(yè)的發(fā)展，才有利于整個行業(yè)的發(fā)展。 對于高盛集團并購雙匯這一事件深入分析中，可以看到，其實在我國改革開放中有一個不良傾向，各地方把吸引外資作為促進經(jīng)濟發(fā)展、推進國企改制的主要途徑。在地方政府鼓勵下，跨國公司乘機加緊并購我國各地方的行業(yè)排頭兵企業(yè)，他們憑借“500