企業(yè)基本面分析框架

1、riL血1I F：蠱IAutvrrvy 4Hail4INU: d HftMOW H#JILftrI- UHTBtMplFEtaiir4*Evh事 J i i S S? H | - iI W R iJiH - .與* 號(hào) * 卜和*曲 3B什么是企業(yè)的基本面分析企業(yè)的基本面分析是指對(duì)企業(yè)所處的宏觀環(huán)境、行業(yè)和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境等基本情 況的分析。包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念與文化，企業(yè)擁有的資源，能力，管理層的能力與 品行，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面的定性分析。同時(shí)，也通過(guò)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表所披露 的數(shù)據(jù)和信息對(duì)企業(yè)的償債能力、經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力以及成長(zhǎng)能力進(jìn)行定量分 析。 在定性分析和定量分析的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)未來(lái)的生

2、存、發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等問(wèn) 題進(jìn)行綜合性的判斷，從而得出對(duì)于該企業(yè)的綜合評(píng)價(jià)和結(jié)論。經(jīng)過(guò)這種分析得出 的結(jié)論，為我們進(jìn)行相關(guān)決策的提供了重要依據(jù)，比如，銀行可以據(jù)此決定是不是 可以放貸，投資者可以據(jù)此決定是不是對(duì)該企業(yè)進(jìn)行投資等。如下圖。I宮戶(hù)5影響企業(yè)生存成長(zhǎng)和發(fā)展的因素財(cái)務(wù)結(jié)果經(jīng)濟(jì)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)者投資人債權(quán)人合作者丈化 逞t負(fù)工一 I宮戶(hù)5影響企業(yè)生存成長(zhǎng)和發(fā)展的因素財(cái)務(wù)結(jié)果經(jīng)濟(jì)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)者投資人債權(quán)人合作者丈化 逞t負(fù)工一 E 管理.至政府供應(yīng)商股票價(jià)格企業(yè)基本面分析框架企業(yè)基本面分析框架這里介紹的企業(yè)基本面分析框架，是基于不同的理論體系整理和出來(lái)的一個(gè)思 維框架。它為我們提供了從不同的角度去觀察一

3、個(gè)企業(yè)的整體思路，從而使得我們 的視野更全面，思路更開(kāi)闊，考察問(wèn)題的角度更廣泛，能夠讓我們避免“以偏蓋全” 的思維方式，或者“盲人摸象”的局部視角。企業(yè)基本面分析思維框架商業(yè)模式+財(cái)務(wù)表觀 定性分折+走量分析企業(yè)基本面分析思維彳匡架黑析髯關(guān)髓翡蠶韻行辻分折對(duì)企業(yè)所處的y陪0 環(huán)境，行業(yè)以竝 業(yè)廂0環(huán)境做走性 分析，從而夬蜥企 商業(yè)模式+財(cái)務(wù)表觀 定性分折+走量分析企業(yè)基本面分析思維彳匡架黑析髯關(guān)髓翡蠶韻行辻分折對(duì)企業(yè)所處的y陪0 環(huán)境，行業(yè)以竝 業(yè)廂0環(huán)境做走性 分析，從而夬蜥企 業(yè)晞合竟?fàn)幜?未栗成長(zhǎng)與岌屣的 能方內(nèi)卻開(kāi)帯外折I財(cái)勞分析 （歷史分析）前呆分祈 f未來(lái)評(píng)估）卞雕對(duì)企業(yè)過(guò)去 的

4、定性和定気分 析，預(yù)怙未來(lái)的 復(fù)展和成長(zhǎng)前冒基于企業(yè)的財(cái)務(wù)抿表數(shù)拐對(duì)企業(yè)的督種能 力曲亍定童的胡，從而為箭判玉來(lái)提供 可宇此仮曙在實(shí)際運(yùn)用時(shí)，我們可以根據(jù)企業(yè)所在的行業(yè)、所處的發(fā)展階段以及所遇到的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有選擇的使用這些分析框架中的部分方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析。事實(shí)上，這個(gè)框架中，不同的部分在分析不同企業(yè)時(shí)的重要性不同。比如，分 析銀企業(yè)時(shí)，政府的財(cái)政政策以及央行的利率政策對(duì)企業(yè)的影響就比較大，但是對(duì) 于軟件和服務(wù)業(yè)來(lái)說(shuō)，利率政策的影響并不大。商業(yè)扌定性7企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中總是要受到外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境因素的影響。外部環(huán)境包括 公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)環(huán)境。因此，就要通過(guò)不同的方

5、法來(lái)分析內(nèi)部環(huán)境 和外部環(huán)境對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響。面對(duì)一些常見(jiàn)的分析方法做一些簡(jiǎn)單介紹。關(guān)于其詳細(xì)內(nèi)容的討論，讀者可以查閱相關(guān)的專(zhuān)業(yè)著作。 需要注意的是，這些分析方法和模型并非互相排斥的， 在具體運(yùn)用中可以互相借鑒和補(bǔ)充。宏觀環(huán)境分析框架PEST 分析，是用來(lái)分析和檢閱企業(yè)外部宏觀環(huán)境的一種方法。是指宏觀的分 析，宏觀環(huán)境又稱(chēng)一般環(huán)境，是指影響一切行業(yè)和企業(yè)的各種宏觀力量。對(duì)宏觀環(huán) 境因素作分析，不同行業(yè)和企業(yè)，分析的具體內(nèi)容會(huì)有差異，但一般都應(yīng)對(duì)政治(Political)、經(jīng)濟(jì)(Economic)、技術(shù)(Technological)和社會(huì)(Social)這四大 類(lèi)影響企業(yè)的主要外部環(huán)境因素進(jìn)行分

6、析。如下圖所示。宏觀環(huán)境分析的思維框架一PEST分析方法晉-Ff(political )竟起盟二集刮法曲玫(E-EconoTrc= 晉-Ff(political )竟起盟二集刮法曲玫(E-EconoTrc= E-珀叢況 賽爲(wèi)疋 曼潘貳-X-X. .1*1因流心方傳現(xiàn)TL4巽話(huà)一牝曲 人*淪生文滬T：獲術(shù)環(huán)逅玉牙I TArlniiiml nffv)基式枝術(shù)的進(jìn)涉:行業(yè)分析思維框架關(guān)于行業(yè)分析，有多種不同的分析方法，下圖是一個(gè)行業(yè)分析的參照框架，關(guān) 于這個(gè)框架，我們?cè)谶@里不做過(guò)多解釋。行業(yè)分析的思維框架行業(yè)成熟度周期企業(yè)所處的行業(yè)周期是行業(yè)環(huán)境分析中比較重要的一個(gè)因素，應(yīng)該予以重點(diǎn)考慮。比如，IT

7、行業(yè)中，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，目前商處于初創(chuàng)期，而臺(tái)式電腦生產(chǎn)行 業(yè)，很顯然是處于衰退期。規(guī)模成時(shí)何iIi產(chǎn)品接竇度 值得IT疑I 商業(yè)戰(zhàn)略的產(chǎn)品己被接 受，業(yè)務(wù)開(kāi) 始拓展規(guī)模成時(shí)何iIi產(chǎn)品接竇度 值得IT疑I 商業(yè)戰(zhàn)略的產(chǎn)品己被接 受，業(yè)務(wù)開(kāi) 始拓展銷(xiāo)行業(yè)趨勢(shì)與 總體經(jīng)濟(jì)趨 勢(shì)相同.競(jìng)新技術(shù)的出 現(xiàn)和更新* 或者消費(fèi)偏行業(yè)成熟度周期模型列創(chuàng)期H退明成熟期波特五力分析模型五力分析模型是邁克爾波特（Michael Porter于20世紀(jì)80年代初提出，對(duì)企業(yè) 戰(zhàn)略的制定產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。這個(gè)模型用于企業(yè)的分析。五力分別是： 供應(yīng)商 的議價(jià)能力、購(gòu)買(mǎi)者的議價(jià)能力、潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的能力、替代品的替代能力

8、、行 業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)能力。五種力量的不同組合變化， 最終影響企業(yè)的在行業(yè) 中的競(jìng)爭(zhēng)力。邁克爾波特是哈佛大學(xué)商學(xué)院著名教授，當(dāng)今世界上少數(shù)最有影響的管理學(xué) 家之一。他曾在 1983年被任命為美國(guó)總統(tǒng)里根的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)主席，他開(kāi)創(chuàng)了企業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論并引發(fā)了美國(guó)乃至世界的競(jìng)爭(zhēng)力討論。他先后獲得過(guò)大衛(wèi)威爾茲經(jīng) 濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)、亞當(dāng)斯密獎(jiǎng)、五次獲得麥肯錫獎(jiǎng)，擁有很多大學(xué)的名譽(yù)博士學(xué)位。耐力投資耐力按資耐力投資耐力按資競(jìng)爭(zhēng)力分析模型一波特五力模型潛在進(jìn)入者行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力1購(gòu)買(mǎi)者ftSWOT 分析模型SWOT （斯沃特分析法又稱(chēng)為態(tài)勢(shì)分析法，是由美國(guó)舊金山大學(xué)

9、管理學(xué)教授韋 里克（H.Weihric于20世紀(jì)80年代提出的，是一種能夠較客觀而準(zhǔn)確地分析和研究 一個(gè)單位現(xiàn)實(shí)情況分清利弊的方法（事實(shí)上，SWOT分析方法不僅適合于企業(yè)， 也適合于個(gè)人）。SWOT 是 Strength（優(yōu)勢(shì)、Weakness（劣勢(shì)、Opportunity（機(jī)會(huì)、Threat（威脅的縮 寫(xiě)。其中S和W主要用來(lái)分析內(nèi)部的自身?xiàng)l件，O和T主要用來(lái)分析外部環(huán)境條 件。 SWOT 分析要求正確識(shí)別出優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)與威脅因素，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，抓住機(jī)會(huì)明確發(fā)展方向，并找出主體實(shí)際情況的差距和不足針對(duì)威脅因素采取相應(yīng)措 施，最終實(shí)現(xiàn)自身的目標(biāo)。如下面圖所示。SWOT分析矩陣示意圖分祈方法 em

10、 rJ分折方殺ST迭力法PE析五析 卻趕內(nèi)部環(huán)境分析外部環(huán)境分析分折方殺ST迭力法PE析五析 卻趕內(nèi)部環(huán)境分析外部環(huán)境分析SWOT分析矩陣示意圖內(nèi)前環(huán)境分析優(yōu)勢(shì)(Strength)劣謝(Weakness)曲析方潔曲析方潔紀(jì)人員 man) 機(jī)器(machine)、 原擁料Im對(duì)wnml)方法(methods) 金錢(qián) 士氣 morale)管捏(managemerit 1 人員 tman) 機(jī)器(machine) 匣擁料 C material)方法(m&thods 金踐(money)韋場(chǎng)(market) 士汽 Crraral)官理(man已gem曲nt)威脅威脅(Threats)機(jī)會(huì)(Opportu

11、nity分析方it5T法力送 FE折五析 廿分 p-政洽F達(dá)律f刊策 i ： E摩濟(jì)sI務(wù)社老交此/芾場(chǎng)T我術(shù)P-政治/達(dá)律/砂策E經(jīng)濟(jì)務(wù)社會(huì)交此/芾場(chǎng)T我術(shù)外部環(huán)境分析9經(jīng)濟(jì)護(hù)城河分析模型關(guān)于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”概念，最早是由投資大師巴菲特提出的。但是，巴菲特并沒(méi)有對(duì)他的“護(hù)城河”理論做系統(tǒng)性的闡述。巴菲特說(shuō)：“有的企業(yè)有高聳的護(hù)城河，里頭還有兇猛的鱷魚(yú)、海盜與鯊魚(yú)守護(hù)著，這才是你應(yīng)該投資的企業(yè)”而美國(guó)晨星公司的證券部主管帕特多爾西在他的經(jīng)典著作巴菲特的護(hù)城河一書(shū)中首度獨(dú)家詮釋巴菲特的“護(hù)城河”，解密了巴菲特從未公開(kāi)的選股秘訣。世界頂級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星企業(yè)以卓越、獨(dú)立的評(píng)級(jí)方法聞名全球，作

12、為企業(yè)證券 分析部主管，帕特多爾西不僅堅(jiān)持價(jià)值投資理念，更為廣大投資者提供了實(shí)用而 充實(shí)的投資指南（帕特多爾西現(xiàn)已離開(kāi)晨星公司）。在這本書(shū)中，帕特多爾西把巴菲特的“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”理論總結(jié)為四個(gè)要素：無(wú) 形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、成本優(yōu)勢(shì)。一個(gè)企業(yè)，如果具備這四個(gè)要素中的一 個(gè)或者多個(gè)要素，就具有一定的“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。關(guān)于這四個(gè)要素，我們簡(jiǎn)單總結(jié)為下面的表格。經(jīng)濟(jì)護(hù)城河要素 要素的舉例說(shuō)明無(wú)形資產(chǎn) 公司擁有一個(gè)客戶(hù)愿意支付更高價(jià)錢(qián)的品牌擁有多種多樣專(zhuān)利和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)象壟斷者一樣具有定價(jià)權(quán)而不受管制人員，理念，文化，流程等公司有一個(gè)獨(dú)特的利基（Niche市場(chǎng)耐力投資10 高轉(zhuǎn)換成本 轉(zhuǎn)換

13、成本：轉(zhuǎn)換時(shí)需要付出高成本轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)：轉(zhuǎn)換時(shí)需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)用戶(hù)黏性：轉(zhuǎn)換時(shí)改變使用習(xí)慣的心理痛苦低生產(chǎn)成本低成本的流程優(yōu)勢(shì)更優(yōu)越的地理位置與眾不同的低成本資源相對(duì)較大的市場(chǎng)規(guī)模網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模優(yōu)勢(shì) 產(chǎn)品與服務(wù)的價(jià)值隨客戶(hù)數(shù)量增加而增加 網(wǎng) 絡(luò)優(yōu)勢(shì)提高了產(chǎn)品與服務(wù)定價(jià)權(quán)詳細(xì)內(nèi)容，請(qǐng)閱讀帕特多爾西的著作巴菲特的護(hù)城河。企業(yè)財(cái)務(wù)綜合分析財(cái)務(wù)分析的最終的目是了解企業(yè)的過(guò)去、評(píng)價(jià)企業(yè)的現(xiàn)在、預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)， 幫助我們減少對(duì)預(yù)感、猜測(cè)和直覺(jué)的依賴(lài)，減少?zèng)Q策的不確定性，增加決策的科學(xué) 性和合理性。在財(cái)務(wù)分析中，分析的重點(diǎn)通常是企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和成長(zhǎng)能力。對(duì)于這些能力的分析，通

14、常是都有特定的分析指標(biāo)來(lái)進(jìn)行分析，如下圖。我們需要理解的是，企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和成長(zhǎng)能力并不是 互相獨(dú)立的，而是彼此相關(guān)，互相影響的。企業(yè)財(cái)務(wù)綜合分析，就是將企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和盈利能力等方面的分析 納入到一個(gè)有機(jī)的分析系統(tǒng)之中，全面的對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行解剖和分 析，從而對(duì)企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益做出較為準(zhǔn)確的綜合性評(píng)價(jià)與判斷。綜合財(cái)務(wù)分析方法有很多，常用的方法有杜邦財(cái)務(wù)分析法和沃爾比重評(píng)分法等。下面我們對(duì)杜邦分析法做簡(jiǎn)單介紹。杜邦財(cái)務(wù)分析體系(The Du Pont System)杜邦財(cái)務(wù)比率分析體系(簡(jiǎn)稱(chēng)杜邦體系)，是通過(guò)圖表揭示企業(yè)幾種主要財(cái)務(wù) 比率之間的關(guān)系來(lái)說(shuō)明

15、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，是西方國(guó)家較為有影響的綜合財(cái)務(wù)分析方 法，該方法最初由美國(guó)杜邦公司創(chuàng)造并成功應(yīng)用而得名。如下圖杜邦分析圖把企業(yè)的盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)綜合和聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行分析。X0q能力指標(biāo)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)能力指標(biāo)贏利能力指標(biāo)J） IR資產(chǎn)浄刑率權(quán)益系數(shù)銷(xiāo)售凈利率X0q能力指標(biāo)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)能力指標(biāo)贏利能力指標(biāo)J） IR資產(chǎn)浄刑率權(quán)益系數(shù)銷(xiāo)售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)刃三（資產(chǎn)員債率） 資產(chǎn)員債率二總員債一總資產(chǎn)權(quán)益凈利率同時(shí)，杜邦分析是自上而下、從整體到局部層層剖析，揭示了各財(cái)務(wù)比率之間 的關(guān)系，從而在其中找到影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的主要因素。從這個(gè)圖中我們也可以看 出，影響權(quán)益凈利率（或者叫凈

16、資產(chǎn)凈利率）的三個(gè)核心要素是銷(xiāo)售凈利率、總資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。這三個(gè)要素的關(guān)系我們?nèi)缦聢D的解釋。001償債能力匚盲利嬴亟）I資產(chǎn)凈利睪權(quán)益系數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)恆益乘數(shù)斗手厲屈產(chǎn)員債劇 001償債能力匚盲利嬴亟）I資產(chǎn)凈利睪權(quán)益系數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)恆益乘數(shù)斗手厲屈產(chǎn)員債劇 資產(chǎn)負(fù)債率三總國(guó)債十總資產(chǎn)權(quán)益凈利率銷(xiāo)售凈利率杜邦分析圖中各比率的計(jì)算很容易，也可以設(shè)計(jì)一個(gè)Excel計(jì)算表格，只要將財(cái)務(wù)報(bào)表中的各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)輸入相應(yīng)的公式，就可以獲得計(jì)算結(jié)果?！緦?shí)例分析】萬(wàn)科企業(yè)與招商地產(chǎn)杜邦分析圖對(duì)比下面我們看看萬(wàn)科企業(yè)（000002與招商地產(chǎn)（000024的杜邦分析圖對(duì)，如下 圖。從

17、圖中我們看到，雖然招商地產(chǎn)的銷(xiāo)售凈利率（16.91%）比萬(wàn)科（15.19%高,但 是因?yàn)槿f(wàn)科的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要比招商地產(chǎn)高（也就是說(shuō)萬(wàn)科的營(yíng)運(yùn)效率比較高）， 同時(shí)，萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率比率比招商地產(chǎn)高，從而導(dǎo)致萬(wàn)科的權(quán)益系數(shù)要比招商地 產(chǎn)高。因此，最終的結(jié)果是，萬(wàn)科的凈資產(chǎn)收益率為 19.67%，要比招商地產(chǎn)的凈 資產(chǎn)收益率（14.19%）高。萬(wàn)科 j&itiDcotna) 牡邦分析禺2012-12-31萬(wàn)科企 杜邦分2012-1萬(wàn)科 j&itiDcotna) 牡邦分析禺2012-12-31萬(wàn)科企 杜邦分2012-1昭商地 r-iflOOtMj tt邦為缶陽(yáng)2012-12-31由此，我們可以看到，一

18、個(gè)企業(yè)的綜合盈利能力是由企業(yè)的利潤(rùn)率、營(yíng)運(yùn)能力 和償債能力等多種因素決定的。企業(yè)前景分析什么是企業(yè)前景分析？企業(yè)的前景分析，就是根據(jù)對(duì)企業(yè)過(guò)去的定性和定量分析，預(yù)估未來(lái)的發(fā)展和 成長(zhǎng)的前景。 簡(jiǎn)單的來(lái)說(shuō)，就是把對(duì)于企業(yè)現(xiàn)在的問(wèn)題，加上“未來(lái)”二字，變成 對(duì)于企業(yè)未來(lái)的問(wèn)題。如下表關(guān)于企業(yè)目前的問(wèn)題關(guān)于企業(yè)未來(lái)的問(wèn)題 該企業(yè)目前的銷(xiāo)售額是多少？該企業(yè)未來(lái)的銷(xiāo)售額是多少？ 該企業(yè)目前是在賺錢(qián)還是虧損？該企業(yè)未來(lái)會(huì)賺錢(qián)還是虧損？ 該企業(yè)目前的利潤(rùn)率有多高？該企業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)率會(huì)有多高？ 該企業(yè)目前的每股收益是多少？該企業(yè)未來(lái)的每股收益會(huì)有是多少？ 該企業(yè)目前在行業(yè)中有沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？該企業(yè)未來(lái)在行業(yè)中有沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？這企業(yè)目前 ？ 這企業(yè)未來(lái) ？那么，要回答這些問(wèn)題，就必須根據(jù)企業(yè)的過(guò)去和現(xiàn)在，多定性和定量的分析，才能對(duì)未來(lái)做出有依據(jù)的評(píng)價(jià)和判斷。前景分析的定性方法關(guān)于企業(yè)前景的定性分析，可以用我們?cè)谄髽I(yè)環(huán)境分析一節(jié)中介紹的多種方法。前景分析的定量方法-估值企業(yè)前景的定量分析，就是在定性分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)分析的數(shù)據(jù)， 在一定假設(shè)條件下，推算企業(yè)未來(lái)的銷(xiāo)售收入、成本