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文檔簡(jiǎn)介
1、證交所國(guó)債買(mǎi)斷式回購(gòu)生意業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)研究摘要:國(guó)債買(mǎi)斷式回購(gòu)的推出衍生了拋補(bǔ)套利、循環(huán)融券賣(mài)空、債券組合生意業(yè)務(wù)、買(mǎi)斷式回購(gòu)組合生意業(yè)務(wù)這幾種新的重要生意業(yè)務(wù)形式,富厚了投資者的生意業(yè)務(wù)本領(lǐng),然而,這些新的生意業(yè)務(wù)形式將輕易引發(fā)做空風(fēng)險(xiǎn)、活動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和更大的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn),在闡發(fā)這些風(fēng)險(xiǎn)的底子上,提出了創(chuàng)立健全包管金制度、聲譽(yù)評(píng)估制度以及訂定嚴(yán)酷的生意業(yè)務(wù)規(guī)矩等風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策。關(guān)鍵詞:買(mǎi)斷式回購(gòu);生意業(yè)務(wù)形式;風(fēng)險(xiǎn)防范在2022年5月20日銀行間市場(chǎng)正式推出買(mǎi)斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)后,生意業(yè)務(wù)所的國(guó)債買(mǎi)斷式回購(gòu)也在2022年9月初正式通過(guò)證監(jiān)會(huì)容許,并于2022年12月6日起在2022年記賬式10期國(guó)債上領(lǐng)先試點(diǎn)。
2、生意業(yè)務(wù)所推出國(guó)債買(mǎi)斷式回購(gòu)不但提供新的生意業(yè)務(wù)形式,也會(huì)為投資者提供新的紅利、保值形式,但其大概產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也是不容無(wú)視的。1國(guó)債買(mǎi)斷式回購(gòu)衍生新的生意業(yè)務(wù)形式中國(guó)自1995年對(duì)債券回購(gòu)市場(chǎng)整理以來(lái),不停將回購(gòu)生意業(yè)務(wù)嚴(yán)酷限定為關(guān)閉式生意業(yè)務(wù)形式。在這種生意業(yè)務(wù)形式中,正回購(gòu)方所質(zhì)押債券的全部權(quán)并未真正讓渡給逆回購(gòu)方,而是由生意業(yè)務(wù)整理所舉行了質(zhì)押凍結(jié)處置懲罰,從而退出了二級(jí)市場(chǎng)流暢環(huán)節(jié),只能等回購(gòu)生意業(yè)務(wù)到期,正回購(gòu)方推行了資金本息還款任務(wù)后,再由生意業(yè)務(wù)整理所實(shí)行質(zhì)押券解凍處置懲罰,這時(shí)質(zhì)押券才氣重新進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)舉行流暢1.在買(mǎi)斷式生意業(yè)務(wù)形式下,國(guó)債回購(gòu)表示為一前一后兩筆事先約定的反向生
3、意業(yè)務(wù),逆回購(gòu)方在期初買(mǎi)入國(guó)債后享有再行回購(gòu)或另行賣(mài)出債券的完備權(quán)利,由此國(guó)債舉行買(mǎi)斷式回購(gòu)后仍可在二級(jí)市場(chǎng)自由流暢,中國(guó)債券市場(chǎng)具備了雷同于債券賣(mài)空生意業(yè)務(wù)成效,因此通過(guò)種種組合可以衍生出新的生意業(yè)務(wù)形式。1.1拋補(bǔ)套利生意業(yè)務(wù)形式該形式利用了買(mǎi)斷式回購(gòu)逆回購(gòu)融入的債券可立即拋出的特點(diǎn),當(dāng)投資者估計(jì)錢(qián)幣市場(chǎng)利率上升,債券代價(jià)趨于落落,這時(shí)逆回購(gòu)方就可以將期初回購(gòu)生意業(yè)務(wù)中融入的質(zhì)押券在現(xiàn)券市場(chǎng)先行賣(mài)出,得到現(xiàn)金以躲避債券代價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn),待債券代價(jià)下跌后再低價(jià)買(mǎi)入同品種、同數(shù)目的債券以便在回購(gòu)生意業(yè)務(wù)到期時(shí)返售給正回購(gòu)方收回本金和回購(gòu)利錢(qián)。這是買(mǎi)斷式回購(gòu)中運(yùn)用質(zhì)押券舉行高賣(mài)低買(mǎi)的根本生意業(yè)務(wù)形
4、式。1.2循環(huán)融券賣(mài)空生意業(yè)務(wù)形式該形式本色是拋補(bǔ)套利形式的屢次循環(huán)重復(fù),詳細(xì)歷程是,逆回購(gòu)方將期初融入的債券通過(guò)賣(mài)空操縱賣(mài)出以獵取現(xiàn)金;之后繼承舉行回購(gòu)生意業(yè)務(wù)融入債券,又將新的質(zhì)押券賣(mài)出,獵取現(xiàn)金后繼承舉行回購(gòu)生意業(yè)務(wù),云云循環(huán)重復(fù)操縱,實(shí)現(xiàn)空頭效應(yīng)的放大。這種操縱由于不必占用投資者大量資金且放大效益顯著,可以實(shí)現(xiàn)更高的價(jià)差收益,得當(dāng)投資者在確認(rèn)后市債券現(xiàn)貨代價(jià)將下跌的環(huán)境下利用。1.3債券組合生意業(yè)務(wù)形式2投資者當(dāng)預(yù)期利率上升大概造成的差異債券的趨勢(shì)分化,即浮動(dòng)利率債券代價(jià)將追隨利率上升而上漲,而恒久債券代價(jià)將出現(xiàn)下跌,在這種環(huán)境下,起首用現(xiàn)金在回購(gòu)市場(chǎng)上對(duì)恒久債券做一筆限期為T(mén)的買(mǎi)斷式
5、回購(gòu),完成后再行拋出用所得資金購(gòu)入浮動(dòng)利率債券,再對(duì)浮動(dòng)利率債券舉行同限期的關(guān)閉式正回購(gòu)收回現(xiàn)金。期末,投資者起首購(gòu)入恒久債券以完成買(mǎi)斷式回購(gòu)的到期交割,再用接納的資金對(duì)關(guān)閉式回購(gòu)的浮動(dòng)利率債券做到期交割,末了把接納的浮動(dòng)利率在市場(chǎng)上拋出,完成整個(gè)操縱歷程。投資者通過(guò)這一系列操縱以很低的資金本錢(qián)得到了恒久債券下跌的價(jià)差收入和浮動(dòng)利率債券的溢價(jià)收入。1.4買(mǎi)斷式回購(gòu)組合生意業(yè)務(wù)形式2投資者通過(guò)買(mǎi)入現(xiàn)券組成一個(gè)相對(duì)恒久的國(guó)債多頭部位,同時(shí)可以遠(yuǎn)期賣(mài)出同品種債券組成一個(gè)遠(yuǎn)期的國(guó)債空頭部位。并行實(shí)行上述操縱的凈風(fēng)險(xiǎn)頭寸是:一個(gè)恒久多頭部位局部抵消一個(gè)遠(yuǎn)期空頭部位,其凈效果組成一個(gè)相對(duì)短期的國(guó)債多頭部位
6、恰好組成與回購(gòu)生意業(yè)務(wù)歷程中逆回購(gòu)方完全同質(zhì)的復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)頭寸,一旦該復(fù)合頭寸的訂價(jià)與逆回購(gòu)生意業(yè)務(wù)訂價(jià)產(chǎn)生偏離,就存在確定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利生意業(yè)務(wù)時(shí)機(jī)。2國(guó)債買(mǎi)斷式回購(gòu)下的風(fēng)險(xiǎn)闡發(fā)收益與風(fēng)險(xiǎn)總是并存的,對(duì)投資者來(lái)說(shuō),買(mǎi)斷式回購(gòu)催生了新的生意業(yè)務(wù)形式,同時(shí)也放大了債券生意業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),生意業(yè)務(wù)形式創(chuàng)新可以變化多端,但其大概引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)照舊重要會(huì)合在以下幾種:2.1聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)斷式回購(gòu)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)要高于關(guān)閉式回購(gòu),關(guān)閉式回購(gòu)中的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)重要表示在逆回購(gòu)一方,而買(mǎi)斷式回購(gòu)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)那么表示在生意業(yè)務(wù)兩邊,重要表示在:1受長(zhǎng)處驅(qū)動(dòng)正逆回購(gòu)方違犯回購(gòu)協(xié)議的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)回購(gòu)到期時(shí),相應(yīng)債券出現(xiàn)預(yù)期大幅上漲,且代價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)
7、高于事先約定的返售代價(jià),按低于市場(chǎng)的代價(jià)將債券返售給正回購(gòu)方就會(huì)失去價(jià)差生意業(yè)務(wù)的時(shí)機(jī),從而逆回購(gòu)方就大概選擇不按初始回購(gòu)代價(jià)推行返售質(zhì)押券任務(wù)。反之,對(duì)正回購(gòu)方而言,假設(shè)回購(gòu)到期時(shí)相應(yīng)債券的代價(jià)大幅下跌,而且代價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于事先約定的購(gòu)回代價(jià),按高于市場(chǎng)的代價(jià)購(gòu)回質(zhì)押券就會(huì)多付出購(gòu)券本錢(qián),正回購(gòu)方就有大概選擇不按初始購(gòu)回代價(jià)推行購(gòu)回任務(wù),從而淘汰融資本錢(qián)而贏利。2回購(gòu)資金利用不妥造成的生意業(yè)務(wù)鏈斷裂的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)3.投資者通過(guò)循環(huán)的賣(mài)空生意業(yè)務(wù)組成了生意業(yè)務(wù)鏈,發(fā)揮出杠桿投資的作用。但假設(shè)投資者在生意業(yè)務(wù)鏈未端對(duì)經(jīng)回購(gòu)生意業(yè)務(wù)融入的資金利用不妥,就會(huì)使整條生意業(yè)務(wù)鏈連鎖產(chǎn)生到期償付困難,從而引發(fā)了聲
8、譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。3交收失敗導(dǎo)致的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)債買(mǎi)斷式回購(gòu)中,假設(shè)生意業(yè)務(wù)兩邊的資金、債券不克不及按約定的時(shí)間同步交付,那么對(duì)先交付的一方形成了兩種風(fēng)險(xiǎn):假設(shè)另一方不停不交付,那么對(duì)先交付的一方形成聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn);假設(shè)另一方耽誤交付,那么對(duì)先交付方形成聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。2.2做空風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)新生意業(yè)務(wù)形式得到更大的收益都是創(chuàng)立在對(duì)市場(chǎng)預(yù)期充實(shí)準(zhǔn)確的底子上,一旦預(yù)期錯(cuò)誤,新生意業(yè)務(wù)形式的風(fēng)險(xiǎn)放大也是很顯著的,好比估計(jì)利率上升,債券代價(jià)將落落,想通過(guò)賣(mài)空在低位時(shí)再融入債券,以得到差價(jià)收入。假設(shè)現(xiàn)實(shí)環(huán)境恰好相反,市場(chǎng)利率落落了,債券代價(jià)不落反升,就會(huì)迫使逆回購(gòu)方在高價(jià)位買(mǎi)回債券用于返售到期回購(gòu)質(zhì)押券,從而造成低賣(mài)高買(mǎi)的價(jià)差喪
9、失,特殊是在循環(huán)賣(mài)空生意業(yè)務(wù)中,假設(shè)債券市場(chǎng)團(tuán)體下滑,生意業(yè)務(wù)鏈中的每一筆回購(gòu)生意業(yè)務(wù)都面對(duì)著債券貶值、包管金不敷的風(fēng)險(xiǎn),這將迫使投資者賣(mài)出債券以增補(bǔ)包管金的不敷,大量的拋售債券又會(huì)進(jìn)一步引發(fā)債券貶值,加劇包管金不敷的壓力。假設(shè)生意業(yè)務(wù)鏈中終極償付資金不敷,就會(huì)引發(fā)資金斷裂,導(dǎo)致整條生意業(yè)務(wù)鏈的瓦解,終極引發(fā)杠桿做空生意業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。這種環(huán)境更多地產(chǎn)生在循環(huán)融券賣(mài)空生意業(yè)務(wù)形式和買(mǎi)斷式回購(gòu)組合生意業(yè)務(wù)形式中。2.3活動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)重要是由于債券市場(chǎng)的活動(dòng)性不敷給買(mǎi)斷式回購(gòu)兩邊帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)債券代價(jià)趨于下跌,投資者就會(huì)選擇買(mǎi)斷式回購(gòu)生意業(yè)務(wù)中的賣(mài)空拋補(bǔ)套利生意業(yè)務(wù)方法贏利,但假設(shè)回購(gòu)到期時(shí)
10、市場(chǎng)回購(gòu)債券短缺,投資者無(wú)法在市場(chǎng)上融回賣(mài)空的債券用于返售清償,就會(huì)組成整理違約風(fēng)險(xiǎn)。另有假設(shè)債券的活動(dòng)性差,大概會(huì)在遠(yuǎn)期協(xié)議到期時(shí)出現(xiàn)有價(jià)無(wú)市的情況,無(wú)法買(mǎi)回足額的債券,致使無(wú)法履約。3國(guó)債買(mǎi)斷式回購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范制度方案任何一項(xiàng)金融創(chuàng)新,風(fēng)險(xiǎn)存在是不成制止的,但方案好風(fēng)險(xiǎn)防范制度,把風(fēng)險(xiǎn)操縱在可擔(dān)當(dāng)?shù)姆懂爟?nèi),卻是包管一項(xiàng)金融創(chuàng)新樂(lè)成運(yùn)行的關(guān)鍵。針對(duì)上述生意業(yè)務(wù)所國(guó)債買(mǎi)斷式回購(gòu)面對(duì)的三大重要風(fēng)險(xiǎn),可接納以下幾項(xiàng)方法。3.1創(chuàng)立健全包管金制度和聲譽(yù)評(píng)估制度按照興隆國(guó)度的履歷,要防范買(mǎi)斷式回購(gòu)歷程中的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn),最緊張的制度就是創(chuàng)立逐日盯市的包管金制度,同時(shí)要美滿(mǎn)對(duì)生意業(yè)務(wù)主體的聲譽(yù)評(píng)估制度。鑒戒美國(guó)
11、的履歷,為了包管抵押品有充足的代價(jià),必需不竭地對(duì)債券代價(jià)舉行再盤(pán)算,以包管債券代價(jià)至少與貸出資金的金額相稱(chēng)。這種再盤(pán)算一樣平常在逐日收市后舉行。假設(shè)債券代價(jià)落落,那么逆回購(gòu)方有權(quán)向回購(gòu)方提出調(diào)解包管金的要求,對(duì)包管金的的增補(bǔ)每每是追加分外的債券,但回購(gòu)方也可按照協(xié)議的劃定選擇提供分外的現(xiàn)金。別的,對(duì)生意業(yè)務(wù)成員應(yīng)創(chuàng)立有用的聲譽(yù)評(píng)估制度,加強(qiáng)對(duì)到場(chǎng)主體的生意業(yè)務(wù)監(jiān)視,有需要在生意業(yè)務(wù)成員舉報(bào)的底子上,美滿(mǎn)信息披露制度,按期向市場(chǎng)到場(chǎng)者披露在買(mǎi)斷式回購(gòu)中違約機(jī)構(gòu)的名單,并對(duì)屢次違約的機(jī)構(gòu)限定生意業(yè)務(wù)資格,乃至取消其從業(yè)資格。3.2對(duì)循環(huán)做空敞口舉行限定,防范做空風(fēng)險(xiǎn)在循環(huán)融券賣(mài)空生意業(yè)務(wù)形式中形成
12、賣(mài)空運(yùn)作的杠桿生意業(yè)務(wù)形式,一方面放大市場(chǎng)賣(mài)空壓力,抵消由循環(huán)正購(gòu)所產(chǎn)生的單邊助漲動(dòng)力,有利于維持市場(chǎng)的不變寧?kù)o抑多頭的過(guò)分炒作。但另一方面當(dāng)利率上升時(shí),形成非理性下跌,對(duì)債券市場(chǎng)大概形成做空風(fēng)險(xiǎn)。為了防范對(duì)市場(chǎng)造成的做空風(fēng)險(xiǎn),可鑒戒外洋賣(mài)空生意業(yè)務(wù)履歷,創(chuàng)立有用的生意業(yè)務(wù)規(guī)矩。1限定生意業(yè)務(wù)規(guī)矩在外洋,對(duì)賣(mài)空生意業(yè)務(wù)有嚴(yán)酷的限定,一樣平常不容許在市場(chǎng)代價(jià)下跌時(shí)舉行賣(mài)空,加劇市場(chǎng)下跌。如美國(guó)有正點(diǎn)規(guī)矩4劃定賣(mài)空僅限于以下條件:市場(chǎng)代價(jià)處于上升點(diǎn)時(shí),可從事賣(mài)空生意業(yè)務(wù),但賣(mài)空代價(jià)必需大于即是上升點(diǎn)位時(shí)的代價(jià);固然市場(chǎng)代價(jià)處于零上升點(diǎn)位,但都高于再前一次的代價(jià),可從事賣(mài)空生意業(yè)務(wù),但賣(mài)空代價(jià)必需大
13、于即是零上升點(diǎn)位時(shí)的代價(jià)。中國(guó)債券市場(chǎng)尚處于生長(zhǎng)時(shí)期,更需一些規(guī)矩來(lái)范例生意業(yè)務(wù),因此,可從前一生意業(yè)務(wù)日的均勻生意業(yè)務(wù)代價(jià)為底子,劃定賣(mài)空代價(jià)不得低于它。2公然與匹配的原那么按照信息公然的原理,大生意業(yè)務(wù)者必需向羈系者按期提供其賣(mài)空的生意業(yè)務(wù)量、頭寸和品種等信息,再由羈系者以匯總情勢(shì)按期向民眾公然。在債券持倉(cāng)限額制中,某一生意業(yè)務(wù)者用于買(mǎi)斷式回購(gòu)的債券余額,應(yīng)小于其自營(yíng)債券托管總額的20%的劃定,可在必然程度上使賣(mài)空頭寸與買(mǎi)多頭寸相匹配,淘汰做空風(fēng)險(xiǎn)。3生意業(yè)務(wù)券種應(yīng)選擇市場(chǎng)活動(dòng)性強(qiáng)和量大的國(guó)債為了防范活動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),買(mǎi)斷式回購(gòu)在中國(guó)的推出應(yīng)選擇刊行量大、市場(chǎng)活動(dòng)性好的國(guó)債舉行試點(diǎn)運(yùn)行,并對(duì)各機(jī)
14、構(gòu)投資者的回購(gòu)余額舉行限定,對(duì)每一機(jī)構(gòu)投資者在單一券種的回購(gòu)余額舉行限定,對(duì)每一券種的最大回購(gòu)余額舉行限定等,防范可供交割債券不敷環(huán)境的出現(xiàn)。別的,由于金融機(jī)構(gòu)在證券投資的管帳處置懲罰上普及利用本錢(qián)法,而非時(shí)價(jià)法,因此只要持有債券不賣(mài)出,就不確認(rèn)損益。這就會(huì)出現(xiàn)當(dāng)市場(chǎng)行情出現(xiàn)震蕩,虧損的風(fēng)險(xiǎn)變大時(shí),為制止負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),生意業(yè)務(wù)員就會(huì)退出生意業(yè)務(wù)以制止受罰,從而導(dǎo)致市場(chǎng)的活動(dòng)性敏捷低落。本錢(qián)法的管帳核算制度是阻礙二級(jí)市場(chǎng)活動(dòng)性的一個(gè)緊張題目,不但造成了債券下跌時(shí)市場(chǎng)活動(dòng)性的低落,而且掩飾了金融機(jī)構(gòu)自身的喪失,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)謀劃風(fēng)險(xiǎn)積累,倒霉于自身風(fēng)險(xiǎn)操縱和生長(zhǎng)。因此改變?nèi)缃衿占袄帽惧X(qián)法核算債券投資,推行時(shí)價(jià)法核算債券投資,有利于進(jìn)步整個(gè)債券市場(chǎng)活動(dòng)性。4結(jié)論任何新的金融產(chǎn)物的推出都是有風(fēng)險(xiǎn)的,只要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)舉行充實(shí)的熟悉和公正的防范,就能利用這種金融產(chǎn)物來(lái)活潑本錢(qián)市場(chǎng)的生意業(yè)務(wù)。國(guó)債買(mǎi)斷式回購(gòu)的推出可以有用加強(qiáng)市場(chǎng)的活動(dòng)性,而且對(duì)付補(bǔ)充和美滿(mǎn)銀行間市場(chǎng)的回購(gòu)生意業(yè)務(wù)、一樣兩個(gè)市場(chǎng)的接洽以及促進(jìn)債券市場(chǎng)做空機(jī)制的美滿(mǎn)都具有深遠(yuǎn)的影響。參考文獻(xiàn):1蔡國(guó)喜。關(guān)于買(mǎi)斷式回購(gòu)有關(guān)題目的探究EB/L.hinabnd.n/hin
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