海外廚衛(wèi)行業(yè)行業(yè)分析研究報告

1、海外廚衛(wèi)行業(yè)目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 一、美國廚衛(wèi)行業(yè)熟較高，目前處于緩增階段 4 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）美國櫥柜行業(yè)增長平穩(wěn)，但競爭格局日趨激烈 4 HYPERLINK l _TOC_250014 （二）美國廚衛(wèi)市場以零售渠道為主，且行業(yè)集中度逐年提升，目前3 占比 6 HYPERLINK l _TOC_250013 （三）受進口產(chǎn)品及渠道制約影響，中小型企業(yè)面臨較大生存壓力 7 HYPERLINK l _TOC_250012 二、以次貸為節(jié)點復(fù)美國櫥柜行業(yè)及三龍企業(yè)發(fā)展進程 8 HYPERLINK l _TOC_250011 （一

2、）次貸危機前，美國房地產(chǎn)市場持續(xù)繁榮、零售渠道快速擴張 8 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）通過豐富品牌矩陣及產(chǎn)能擴張，三大龍頭企業(yè)實現(xiàn)快速增長 10 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）次貸爆發(fā)，美國住宅市場進入寒冬期，家具需求急速下滑 12 HYPERLINK l _TOC_250008 三、寒冬過后迎來機，MD股價7年高漲50% 14 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）FBHS 鞏固舊屋翻新市場，內(nèi)生增速明顯下滑 16 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）MSO 縮減產(chǎn)能疊加受制于傳統(tǒng)渠道，櫥柜業(yè)務(wù)舉步維艱 1

3、7 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）MWD 大力發(fā)展新屋建設(shè)渠道，收入規(guī)?？焖僭鲩L 19 HYPERLINK l _TOC_250004 四、復(fù)盤美國櫥柜3給予我們的一些啟示 26 HYPERLINK l _TOC_250003 五、投資建議 26 HYPERLINK l _TOC_250002 六、風(fēng)險提示 26 HYPERLINK l _TOC_250001 插圖目錄 27 HYPERLINK l _TOC_250000 表格目錄 28一、美國廚衛(wèi)行業(yè)成熟度較高，目前處于緩慢增長階段早于92國房出現(xiàn)廚產(chǎn)但較為時行柜產(chǎn)品為ooser柜柜置4 金嵌的物可放烹飪等物至 19

4、30，隨著各類電器開始走入美國人的廚房，廚房的設(shè)計也開始更加講究線條及空間用但柜未與廚空的美至19二后廚整體屋的后面移房的面中間置因?qū)N的設(shè)更講美房裝更色彩同追廚務(wù)的房空進一得整U型廚房間計成為時房主，此既完融廚房U 空間且設(shè)上具感的廚柜產(chǎn)在0 紀50年的美出受時富人層捧同美櫥柜造協(xié)會于195 成，著美定廚行正形成。圖：20s的sir 廚柜為美國櫥柜產(chǎn)品雛形圖：50s的U型設(shè)計廚房及定制櫥柜資料來：民證券究院資料來：民證券究院（一）美國櫥柜行業(yè)增長平穩(wěn)，但競爭格局日趨激烈歷經(jīng)100年的發(fā)展美廚柜市場已高度成至019年美國廚衛(wèi)市場總體市場規(guī)模達到62.25美元同比增為2.行業(yè)增長已為平緩家具業(yè)的

5、發(fā)展宏經(jīng)波以房地行的展有高的關(guān)，以2015 年例觀經(jīng)平增且地行業(yè)逐走前金危機陰當美房產(chǎn)行屋開工量比長0.8私人房出比約10拉美廚家業(yè)增強勁，215 同增率為10.01。而隨新開工量速漸緩及行競爭加劇美廚行整增速隨下212019 年5 間美國衛(wèi)業(yè)的增長率為2行整增速為緩。圖：美國廚衛(wèi)市場規(guī)模及增速情況圖：美國廚衛(wèi)市場增速與美國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展高度趨同80604020000000102030405060708094%美國廚市場美國廚市場模（美元）OY0%2%4%3%2%2%1%1%5%0%-%美國新屋開工數(shù)量增速美國廚衛(wèi)行業(yè)增速2211 212 213 214 215 216 217 218資料來：

6、BSd，民生證研究院資料來：i，BSd，民生證券究院2019 年廚柜市場在美整體廚衛(wèi)市場中占比約1，是美國廚衛(wèi)市場中大的細分市場屋工數(shù)持增住新支增以房銷售向趨勢激柜品求定提動柜業(yè)整體售持增據(jù)美櫥制造商會計據(jù)203 年2018 ，國柜企業(yè)售穩(wěn)提由2013 年的 56 美提至208 的73億5 復(fù)長率為54動柜行成美國整廚行中大細分場同美整體衛(wèi)場柜品約31.%位列第二位，其余柜類產(chǎn)品、廚房工作臺、及浴室洗手臺占比分別為 11.5、8.1%、 7.6。圖：美國櫥柜制造企業(yè)銷售額近5 年來平穩(wěn)增長圖：廚柜市場為美國廚衛(wèi)行業(yè)中最大的細分市場美國櫥銷售（億元）OY008090001020304050607

7、080%0%0%1%2%3%4%廚柜 衣柜 浴室洗手臺 工作臺 其他柜類產(chǎn)品11.0%81%4.0%76%3.0%資料來：M，民生證研院資料來：BSd，民生證券究注：MA統(tǒng)計櫥銷售數(shù)據(jù)包含部浴室產(chǎn)品因此據(jù)與BSod 統(tǒng)計數(shù)略有額（二美國廚衛(wèi)市場以零售渠道為主且行業(yè)集中度逐年提升前3占比6%美國廚衛(wèi)市場在渠端然以零售為主，工業(yè)未來提升空間較大。09 年家具零售渠占為36.然美廚市的主銷渠工務(wù)渠占約為16.廚等品現(xiàn)代房修標產(chǎn)著屋工量銷售量持續(xù)提來程務(wù)比或進步高獨批發(fā)渠占為20.隨越來越的型具售選擇過發(fā)直與具制商及程務(wù)占不斷提，來立發(fā)渠道額將一萎。美國廚衛(wèi)市場行業(yè)集中度雖然持續(xù)提升，但目前行業(yè)格局仍

8、然較為分散，中小型制造商占據(jù)絕大部分場目前美兩家零商Hoe Dpot 及os 占據(jù)家具零售約0的此類型具售為效控成簡物常會求有限的具品應(yīng)合因此有國銷絡(luò)存在模濟夠供量低柜產(chǎn)品大制商更易在售端占場額且程務(wù)家制企業(yè)生產(chǎn)的求高房產(chǎn)發(fā)商傾與性產(chǎn)力強大家制商進貨因在這兩因疊國衛(wèi)市的業(yè)中持提三廚產(chǎn)制商oune BandsHoe &Secuync.Aecan Wooda及MsoCooaon 計市份額由014年的22.0升至6.28然而根據(jù)CMA 統(tǒng)數(shù)約超過0的地方中廚制商年銷額足000萬國衛(wèi)場格仍較為散，市場中仍較的升空。圖：美國櫥柜市場銷售渠道占比情況圖：美國廚衛(wèi)市場3市場份額持續(xù)增長美國櫥市場市場份額零售

9、商獨立批商工程業(yè)務(wù)間接工業(yè)務(wù)其他渠7%7%17%1.0%3.0%1.0%2.0%5%4%3%2%1%040506070809資料來：BSd，民生證研究院資料來源相關(guān)司年，民生券研注：間工程務(wù)渠為房產(chǎn)發(fā)商由發(fā)商零售處購櫥柜品（三受進口產(chǎn)品及渠道制約影響中小型企業(yè)面臨較大生存壓力受進口廚柜產(chǎn)品市場份額持續(xù)擴大，美國廚柜市場競爭加劇。近些年來，國外進口廚柜品美市的售額著加不搶本土柜造業(yè)市份額國進口廚產(chǎn)銷由201年約6.9 美大長至019年的17.3 元平增長率為13.且外口產(chǎn)市份也由2011 年的459張至2019 的9.57，其中受中美貿(mào)易摩擦及美國對來自中國的櫥柜及浴室柜產(chǎn)品征收反傾銷稅等影響，

10、2019年由國口廚產(chǎn)銷售顯下因帶進口柜品售及場份所下滑隨中貿(mào)回暖預(yù)計來口柜品繼續(xù)占國土柜業(yè)市份。同時，美本土廚制企業(yè)并未求海外場機會，美廚柜產(chǎn)出額持續(xù)下，由201 年.14 億元降至019 年的.74 億元。此著土場續(xù)被外柜商侵以海市份的持萎，國土柜市的爭境益化。圖：進口廚產(chǎn)品在美國市場的市場份額持續(xù)提高圖：美國廚柜產(chǎn)品出口額自203年后逐年下滑008060402000000000000美國廚產(chǎn)品口額百萬元美國廚產(chǎn)品口額進口廚產(chǎn)品場份額000102030405060708090%5%0%5%0%5%1%1%4020000美國廚產(chǎn)品口額百萬元）OY 5%0%5%1%1%0001020304050

11、6070809資料來：BSd，民生證研究院資料來源：BSrd，生證券究院總體言美廚行前已有度熟行體增穩(wěn)但速緩時， 隨著業(yè)來進產(chǎn)的競加以本家零售頭房產(chǎn)筑更傾與 具有定模大家制造合地中型具制企的存境進一，未來被退行此帶行集度提然來中等外進廚制 造企憑其本勢對美廚產(chǎn)的格成一沖此國柜制企的 利潤有下由204的4.5下至219年的著外柜商國市的 市占進步高美廚柜造的潤況將進步滑。二、以次貸為節(jié)點，復(fù)盤美國櫥柜行業(yè)及三大龍頭企業(yè)展進程oune BandsHoe &Seut（BHMsoCopoao（S及ecan WoodakAM）期是國柜業(yè)銷收入模大三企，中BHS及AO 均綜性制企除柜外還營窗防建裝飾性產(chǎn)等

12、他務(wù)而MD 為注櫥品的業(yè)柜造據(jù)208 家企的報據(jù)，BS 整營規(guī)為54.5 美元其櫥業(yè)占比44貢獻營業(yè)約4億元當年國場櫥業(yè)收入模大企AO 于018年實銷收入8.59元其柜務(wù)時分萎貢獻約9美的收，占比約11AWD則現(xiàn)營收約125美元在規(guī)上列國柜業(yè)第。根據(jù)CA 計據(jù)家櫥業(yè)市份合約為6。表：美國櫥柜行業(yè)C3公司簡介FBHSMASCOAMWD成立時間198198190主營業(yè)務(wù)櫥柜，水暖，門，安防水暖，裝飾性建筑產(chǎn)品，窗，櫥柜櫥柜及浴室柜等產(chǎn)品營業(yè)收入（億美元）54858359125櫥柜占比44%11%100%櫥柜收入（億美元）24139.9125資料來：n，民生券研院（一次貸危機前美國房地產(chǎn)市場持續(xù)繁榮

13、零渠道快速1996 年至2005 年，受益于美國住宅市場持續(xù)向好，家具消費需求高漲，美國柜行業(yè)發(fā)展的黃金時期。990 后美住市逐漸入康序展新階，尤其在000年隨美聯(lián)網(wǎng)沫破以“9事的響美儲幅降利率創(chuàng)美近40 年的低點在聯(lián)寬的幣政刺下房產(chǎn)貸機斷放寬房款條，使美住市迅膨。除去2006 年美房產(chǎn)市沫破滅象顯造住開工銷增均現(xiàn)大幅下外在196 至205 間，國宅工均速約為44（191995 期間據(jù)為2.50）國住銷售平均速為.86（181995 期間為0.44，均前階有幅長。時，美國價數(shù)持走，由196 年的192.9 幅增至206 年的376.。美住宅開工銷增的續(xù)高激具費求益增時屋格持續(xù)漲加大了們房進裝及

14、翻的愿因蒸蒸上美住市驅(qū)動具及家設(shè)的人費出快增，由996 的1535 美增長至06 年的2836億美，合長為6.33。圖：美國住宅開工銷售增速及房價指數(shù)情況圖：家具及家用設(shè)備消費支出（十億美元）-10%-20%新屋開增速新屋銷增速房屋價指數(shù)030家具和家用設(shè)備個人消費支出YY家具和家用設(shè)備個人消費支出YY2010105001%1%8%6%4%2%0%-%-%資料來：n，民生券研院資料來：n，民生研究院在此階作為美國家具消費主流渠道的Hme epot及ws迅速擴張門店，間接幫助美國櫥柜企業(yè)搭建了覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)。美國消費者在裝修習(xí)慣上通常喜歡自動美人遍喜居在鎮(zhèn)區(qū)大房里對類具材及修材等的求大較剛此

15、含具耗家甚各植株，能夠站解消者有裝需的型具場Hoe Dpot 及os 成為主流的具售道對于國柜業(yè)Hoe Deot及os均是核客戶之，期比國柜企營收的20上。此Hoe Dpot 及os 的擴張進也美櫥企的銷收增起了大的動用ome Deot及Lwes 均于990年開加店進，中Hme Deot門店由190 的15家擴至 2006年的147家合長達18.Lowes店數(shù)由190 的39家增至2006 的135 ，復(fù)增長為9.。櫥業(yè)通與大具場作，產(chǎn)進駐到大具場終零售鋪中實了美國州場有覆從間地形成全范內(nèi)緊銷售絡(luò)。圖： oe Det 及Lws的開店拓展情況He He et 門店量（）Le門店數(shù)（個）He et

16、 門店速Le門店增速0050005%0%5%0%5%0%0009990919293949596979899000102030405065%資料來：mept年報，s 年報，民生券研院（二通過豐富品牌矩陣及產(chǎn)能擴張三大龍頭企業(yè)實現(xiàn)快速增長在下游消費需求高漲且銷售網(wǎng)絡(luò)完善的情況下，美國櫥柜企業(yè)實現(xiàn)業(yè)績快速增長的 驅(qū)動因素就是加大產(chǎn)品供應(yīng)，從而更多地搶占下游消費需求。因此豐富的品牌矩陣和產(chǎn) 品線及充足的產(chǎn)是此段美國櫥柜企業(yè)的心爭力BS及ACO在19902006 年間擇過購進步豐自品矩從向市供覆由至各個，及成、制半制多種柜品。BHS 后收購AsokaDeco、Daond、 epe、及Oega 等品牌MS

17、O 也別于997 年及2001 年購本土柜 制商Txood nduss及意利柜牌AanGoup。表：BS及ACO部分收購標的一覽時間收購標的收購標的簡介美國中低端櫥柜制造商，成立于198194年19198Dora美國高端櫥柜制造商，成立于196198Dia198Diaond年美國知名櫥柜制造商198Kepr美國櫥柜制造商202Oga美國定制櫥柜制造商197exood美國廚柜及浴室柜制造商201rn roup意大利櫥柜制造商MASCO資料來：BS官方站，MCO官方網(wǎng)站民生券研院AWD 也通過不斷擴張產(chǎn)能及產(chǎn)品線來滿足美國住宅市場日益繁榮所帶來的家具消費需求，驅(qū)公銷收入快速增長。WD此階并有過購快

18、速占下游市需是擇煉內(nèi)著Hoe Deot及os的銷售絡(luò)全美州，對其品及生能、庫、及品類要求顯提。此AMD 租賃自、收等種方來現(xiàn)能張生產(chǎn)廠量由195 的6 擴張至206 的15租賃2 個有3 個同務(wù)中數(shù)由7 增至13（租賃9 服中4 公中以高司響應(yīng)單能及流率并為滿足費多化消需求公產(chǎn)線量持續(xù)長1995 年AMD 僅約 100 產(chǎn)線而至2006 年，已擁約40 不同產(chǎn)線價覆低至價位，近0 柜設(shè)及9 顏選。斷充的能產(chǎn)線為MD 發(fā)展強內(nèi)動。圖：MD產(chǎn)能擴張情況（單位：個）圖：MD產(chǎn)品線增長情況（單位：個）AA工廠數(shù)量A服務(wù)中心量864209596979899000102030405060750005000

19、5000095969798990001020304050607資料來：MD年報，民生券研究院資料來源：MD年報民生證研究院在渠道端MD在此段的渠道重心與其同公司相同均重點搶住宅翻 新市場相關(guān)的渠道額美國宅場裝滲率較乎有坯的供柜 產(chǎn)品常含住建商的終付準此選自購櫥產(chǎn)的通有 購買手宅愿行新裝或?qū)τ泄裥猩馁M美櫥柜于 是按終市的其銷渠分為住翻新關(guān)（Reodeng&Repar）及新建設(shè)關(guān)業(yè)Nw Consucon）其宅翻相關(guān)務(wù)主包傳統(tǒng)家具 賣場大經(jīng)商批商渠而屋設(shè)關(guān)務(wù)則要櫥企的程。1990206 年，AD 與舊屋翻新市場相關(guān)務(wù)入長期占公司整體業(yè)入比例60%以上，同時此階段公司尚未開拓經(jīng)銷商渠道，因此傳統(tǒng)家

20、具賣場渠道貢獻了公司與舊屋翻新市場相關(guān)業(yè)務(wù)的全部收入，是公司最主要的銷售渠道。從增速端看，公司與舊屋翻市相業(yè)在192006 年（貸機生前間復(fù)增率為17.85，略高于司體收復(fù)增率17.是司期業(yè)增的要動素。新屋建業(yè)務(wù)業(yè)收（百美）舊屋翻業(yè)務(wù)業(yè)收（百美）圖：MD新屋建業(yè)務(wù)業(yè)收（百美）舊屋翻業(yè)務(wù)業(yè)收（百美）000000000000000000009959697989900010203040506070809000102030405060%0%0%0%0%1%2%3%4%公司整營業(yè)入增速舊屋翻業(yè)務(wù)業(yè)收增速969798990001969798990001020304050607080900010203040

21、506（三）次貸爆發(fā)，美國住宅市場進入寒冬期，家具需求急速下滑然而，06 年后次貸危，美國住宅市場泡逐破滅，拉動家具消需極速降溫，美國櫥柜行業(yè)規(guī)模之萎縮。007 年，美次貸機開爆，隨帶動前欣向的國地行開始至209 房住宅工銷增降自197 來的低分為38.8及22.68中次危機重地房產(chǎn)筑活比高峰時期下約 8085家具消費需隨美國市場崩盤急下降，消費個人支出降至283 億元跌至2003 年水，速平9.84為自190 后的低值。圖：次貸危機后美國房價、開工及銷售增速快速下滑圖：家具消費支出增速降至190年后的最低谷新屋開增速新屋銷增速房屋價指數(shù)00500050005%家具和用設(shè)家具和用設(shè)個人費支（億

22、美元）OY-10% 024680246-20%-30%-40%-50%0500005%1%9797999193959799010305070901030507資料來：n，民生券研院資料源：，民生證研究院由于消費需求的降低，訂單數(shù)量大幅下降，家具制造行業(yè)的行業(yè)規(guī)模也隨之萎縮。美國用費的訂額在貸機發(fā)開快速滑至209 年6 耐用品新訂額至95.4 元為195年的低應(yīng)造景程的PMI指數(shù)迅跌谷據(jù)CMA數(shù)據(jù)美櫥市在208 后續(xù)4負增至 2011年國柜業(yè)縮至44億元較28 年的67億元水約.3。圖：耐用消費品新訂單額變化情況圖：美國櫥柜行業(yè)市場規(guī)模連續(xù)4年出現(xiàn)負增長耐用消費品新訂單額（百萬美元）500耐用消

23、費品新訂單額（百萬美元）40040030030020020019/19/219/519/020/320/820/120/620/120/420/921/221/721/221/521/021/321/8美國櫥銷售（億元）OYOY08090001020%0%0%1%2%3%4%資料來：n，民生券研院資料來：M，民生券研究院由于家具消費需求低迷，櫥柜行業(yè)表現(xiàn)慘淡，支撐美國櫥柜企業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素不復(fù)存在業(yè)績均出現(xiàn)大下滑。AO櫥業(yè)營業(yè)由206 的283 億元幅下至200 的1464美合長約為15而MD營收在此間也由206 的8.8 美下至200 的4.7 美合增率為16.5次機對美櫥企造重為過冬部企選

24、擇閉廠剝業(yè)等方節(jié)成本，靜待夜后破曉刻。圖：MASCO櫥柜業(yè)務(wù)于次貸危機中營業(yè)收入情況圖：MD于次貸危機中的營業(yè)收入及增速情況500050005000000060708090001MCMC櫥柜務(wù)營收入百萬元）OY1%1%2%2%3%0000000000005 06 07 08 09 00 01 020%營業(yè)收（百營業(yè)收（百美元）OY1%2%3%資料來：n，民生券研院資料來：Bmb，民生證券究院三、寒冬過后迎來新機遇，WMD股價7年高漲650%2011 年后，美國房產(chǎn)場開始復(fù)蘇，帶動具費需求逐漸回歸，國柜行業(yè)現(xiàn)回暖跡象在歷五年寒之美觀經(jīng)及地行開緩慢失業(yè)率始續(xù)降至07年7月美失業(yè)已回206年12月貸

25、發(fā)前44%的低業(yè)境好動消信指持上并一傳至國地產(chǎn)業(yè)新屋開及售速住造支出及屋格數(shù)均整上現(xiàn)續(xù)升的勢。美國地行逐走次貸機陰，歸?；?。美國密歇大學(xué)費者心指數(shù)圖：美國消費者信心指數(shù)在21 年后逐漸回升圖：美國新屋開工及銷售增速在0美國密歇大學(xué)費者心指數(shù)1000新屋開增速新屋開增速新屋銷增速0%0%0%000010102020303030404050505060607070808081%0/20/20/80/20/80/20/80/20/80/20/80/20/80/20/80/20/80/20/80/2資料來：n，民生券研院資料來：n，民生研究院圖：房屋價格指數(shù)快速上漲圖：美國住宅建造支出規(guī)模持續(xù)回暖40

26、200080604020000102030405060708000000000000000 01 02 03 04 05 06 07 085%美國住建造美國住建造出（億美）OY5%0%5%資料來：n，民生券研院資料來：n，民生研究院房屋格持上進步刺了們自房進行修資意同新開工及售積持增也接造進家產(chǎn)品費需中家具家設(shè)備個消支于2016 重新歸貸機生的2835 美的點于2018 年繼續(xù)長至412 億元新高家消的速長也動國柜業(yè)復(fù)蘇據(jù)美國CMA 數(shù)，國柜行增于212 至6.82，回增并于216 年市場模新至208年的平達到68 美但櫥企的長動力全新的市環(huán)下漸現(xiàn)多元的勢。圖：家具消費受房地產(chǎn)回暖影響快速回升

27、圖：美國櫥柜行業(yè)規(guī)模逐漸復(fù)蘇005000500050000家具和用設(shè)個人費支（億美元）OY2%4%6%8%1%1%美國櫥美國櫥銷售（億元）OY008090001020304050607080%0%0%1%2%3%4%資料來：n，民生券研院資料來：M，民生券研究院在上地回具求復(fù)的背下美櫥柜業(yè)隨復(fù)三大頭公司股一上原本行第的AMD 股表上異勢2012年至 2019 年，AD 股價7 年漲幅高達65，顯著高于行業(yè)前兩名BS 及MSCO 的288、33。接下我續(xù)盤國櫥業(yè)C3 次機后不的道擇其經(jīng)營產(chǎn)生影，進步究MD 價何此強表。F股價漲跌幅MC股價跌幅A股價漲跌幅圖：02F股價漲跌幅MC股價跌幅A股價漲跌

28、幅0%0%0%0%0%00/10/40/70/00/10/40/70/00/10/40/70/00/10/40/70/00/10/40/70/00/10/40/70/00/10/40/70/00/10/40/70/00/10/42%資料來：n，民生券研院（一）S鞏固舊屋翻新市場，內(nèi)生增速明顯下滑F(xiàn)BS作為美國櫥行的龍頭企業(yè)在次貸機選擇進一步鞏固自在統(tǒng)舊屋 翻新市場相關(guān)渠道的競爭優(yōu)勢，通過收購?fù)瑯I(yè)公司及持續(xù)擴張產(chǎn)能，進一步擴大市場份 額BHS為固行領(lǐng)先勢選進步耕傳的屋新場關(guān)渠業(yè) 績增驅(qū)力然深綁定心戶Hoe Dpot及oe并通過購持續(xù)張產(chǎn) 能來匹配日益回歸的消費需求。公司于 203 年收購美國浴室

29、櫥柜及洗手臺制造商 WooCaes 擴其業(yè)務(wù)隨于215 收美國名柜造商Nocat 擴張其 在與屋新場關(guān)經(jīng)銷渠的場進一豐公櫥產(chǎn)的品。在內(nèi)增方公通進一擴產(chǎn)并大場供來速占慢歸的需 求廠由213 的1 個長至207 的27個銷心量由4個大增至23 圖BS櫥柜業(yè)務(wù)仍高度依賴oe Det 及Lws圖：BS工廠及分銷中心數(shù)量增長顯著4%3%3%3%3%3%3%3%3%3%3%Hmeeo及Lw占公司櫥柜業(yè)務(wù)收入比例213 214 215 216 217 218 219工廠數(shù)量（個）分銷中心數(shù)量（個）302520151050213 214 215 216 217 218 219資料來：公公告民生券究院資料來：公

30、公告民證券研院在公司橫向收購及產(chǎn)能擴張兩大舉措的驅(qū)動下，公司櫥柜業(yè)務(wù)收入增長穩(wěn)健。212年2019 年公櫥務(wù)營收由3.27億元增至3.89億場份約為 14.69然于業(yè)先位然而公司固守統(tǒng)舊屋翻新市場的勢逐漸顯現(xiàn)，業(yè)績增長乏力，其櫥柜業(yè)務(wù)對公司整體營業(yè)收入的貢獻度呈下降趨勢。由于舊屋翻新市場需增弱新建市場且著自成國家進櫥產(chǎn)大涌入行競爭日加動司柜業(yè)收增較緩去7 復(fù)增率為8.7司櫥業(yè)增也于賴同收。213 年及015 ，司的WdCaes 及 Nocat別獻業(yè)入1.5 美和2.8 元剔收影司203 2015 櫥業(yè)同增將分由237215下降至15.07.1。收入構(gòu)上看司柜務(wù)對BS 整收的獻也漸出下柜終公司主

31、的業(yè)務(wù)016年櫥務(wù)營占到48的值隨便始現(xiàn)滑至209 公司柜務(wù)整營收入例下至1。圖：BS櫥柜業(yè)務(wù)營業(yè)收入及增長情況圖：BS櫥柜業(yè)務(wù)收入占比逐漸出現(xiàn)下滑F(xiàn)F櫥柜業(yè)務(wù)業(yè)收（億元）OY5001 02 03 04 05 06 07 08 090%櫥柜水暖門窗櫥柜水暖門窗安防3456780%5%0%5%資料來：BS年報民生證研究院資料來源：BS年報，生證券究院（二MSO縮減產(chǎn)能疊加受制于傳統(tǒng)渠道櫥柜業(yè)務(wù)舉步維艱大舉關(guān)閉工廠導(dǎo)致公司產(chǎn)能無法匹配回歸需求疊加渠道沖突日益加劇，公司櫥柜業(yè)務(wù)陷入掙扎并終退美國櫥柜市場危后AO 櫥業(yè)業(yè)績現(xiàn)分掙扎櫥業(yè)銷收年下由211年的1269億元滑至018年的919億美，復(fù)合長為4

32、.50在場份方也于2017 被AD 越失業(yè)第名位置。利端公櫥業(yè)于212014 年續(xù)虧于215 年終實現(xiàn)虧為盈但后櫥業(yè)業(yè)利又始下趨終致AO 其櫥制業(yè)務(wù)，注水及筑飾產(chǎn)的營。圖：MASCO櫥柜業(yè)務(wù)營業(yè)收入及增速情況圖：MASCO櫥柜業(yè)務(wù)營業(yè)利潤情況MC櫥柜務(wù)營（億元）8642001 02 03 04 05 06 07 080%5%1%1%2%2MMC櫥柜務(wù)營利潤億美）100102030405060708資料來：MCO年報，民券研究院資料來：MCO年報民生證研究院MSO 櫥柜業(yè)務(wù)如此掙扎的主要原因有兩點：1）公司在次貸危機中為度過寒冬大舉削減產(chǎn)能節(jié)約本導(dǎo)致在需求回歸時生能力無法有效跟。為應(yīng)次貸危機有節(jié)

33、成度寒冬于0062011 關(guān)閉閑了9個柜造工合并了25 安分機次危后家消需求漸歸但于司前大關(guān)閉工使司制安裝力法足以歸的費求拖公收入表持續(xù)下入的續(xù)降也致司柜務(wù)利潤無扭為此公為早實現(xiàn)櫥柜務(wù)的盈，得不飲鴆渴，繼關(guān)產(chǎn)能并剝部分低潤櫥柜業(yè)務(wù)最終致司柜務(wù)生產(chǎn)造力全法其他業(yè)業(yè)爭被退出業(yè)。公司渠道沖突日益凸使得公司無法過轉(zhuǎn)銷售渠道重心實現(xiàn)圍公司櫥柜產(chǎn)對oe Depot 及os 兩大家零的依度高占司體營收入比例期在0上此Hoe Depot 及os 對公話權(quán)產(chǎn)定的影力很高次危后Hoe Dpot及os為快搶緩慢歸消需求行了幅度的促活縮司品價得司利力遭極壓些來著口櫥柜品大涌He Depot及os也漸傾于成的國造商進，

34、使得司品家賣的份進步到蝕同時近年諸工業(yè)務(wù)新渠道逐崛建商大型柜包對格分敏轉(zhuǎn)工業(yè)將進步累公司柜務(wù)盈能，并且Hoe Dpot 及oes 要求品的有因此司必須推新牌繞過Hoe Dpot 及os 與其渠道戶接導(dǎo)公品牌陣愈發(fā)復(fù)影公的及規(guī)效AO新興道傳渠間右為最終也導(dǎo)公不不面出美櫥市。圖：MASCO產(chǎn)能持續(xù)減少（單位：個）工廠數(shù)量工廠數(shù)量分銷中心數(shù)量2520151050211212213214215216217218資料來：MCO年報，民券研究院（三）MD大力發(fā)展新屋建設(shè)渠道，收入規(guī)?？焖僭鲩LAercan oodark 是全美領(lǐng)先的櫥柜制商一同時也是美國最早局工程業(yè)務(wù)渠道，并唯一擁有能夠在全國范圍內(nèi)對接房地

35、產(chǎn)商的工程業(yè)務(wù)平臺的櫥柜制造企業(yè)。公司史早以至1951年于180年成立前受于國宅市蓬勃發(fā)展及兩核客戶Hoe Dpot 及os 店鋪的速張公與屋翻市場相關(guān)櫥零業(yè)需強勁驅(qū)公業(yè)迅增長于206 一成全美大櫥柜造。而208 次貸機，統(tǒng)售場的具費歸緩且在消費人及費式都一定度發(fā)了撐公前業(yè)快增的動漸消逝此MD 漸變其道心工業(yè)偏移驅(qū)公業(yè)快反彈漸走出次危的017 公收美第大櫥制商RS一加深公司在工業(yè)市布軍入級宅程務(wù)場漸成以程務(wù)為統(tǒng)零售務(wù)輔渠運模式。圖：MD發(fā)展歷程資料來：MD官網(wǎng)，MD 年報，生證研究院次貸危機后WD 同樣受到了oe Depot 及Lwes 的大幅促銷活動拖累，同時新屋建設(shè)市場需求快速提升，因此公

36、司通過其早期布局的獨立的工程業(yè)務(wù)品牌 Tberae 迅速搶占櫥柜工程業(yè)務(wù)渠道份額實了渠道重心的順利換MD 國最布工業(yè)的柜制商一其于186 便立了Tibeake品牌主要服務(wù)大型地產(chǎn)建商小型家庭筑商、府程項目、型櫥柜銷等。至 999年公工業(yè)品牌Tibeake 已經(jīng)接美前10大筑中的7 及前00 名家庭筑的35家櫥柜品供服203 年司程務(wù)體營貢獻度期為0右13 年，著國產(chǎn)場新開增回具消模式的改以住全修日漸及公與屋設(shè)相的程務(wù)求速增住宅新場歸費群多富家公產(chǎn)品標戶匹此公渠重心開向程務(wù)移至2016年，司程收入比達49，為公第一大銷渠，時司績增也漸入車。2017 年收購SI 后，公司的工程務(wù)與SI的成本應(yīng)協(xié)效

37、顯進一加了司工業(yè)務(wù)場的競爭勢為司來期發(fā)提了實障憑借十在屋設(shè)場的累深耕司程務(wù)積搶市份能十出Tibeake 入比續(xù)上，至207 已達54成公司主的售道。A新屋建設(shè)道銷增美國新開工速新屋建市場關(guān)業(yè)收入比圖：公司新屋建設(shè)渠道搶奪市A新屋建設(shè)道銷增美國新開工速新屋建市場關(guān)業(yè)收入比0%0%5%0%5%0%5%0%0203040506070%0%0%0%0%01020304050607資料來：MD年報，i民生證研究院資料源：MD年報生證券究院在工程業(yè)務(wù)渠道驅(qū)下公司營業(yè)收入及利情均增長顯著司019實現(xiàn)營業(yè)入1.45億元同增長為31.現(xiàn)利約084億元比長3.3。從渠端BHS及MAO 柜務(wù)為要面經(jīng)型賣場住翻新市相

38、渠其中BHS新建市相業(yè)占約30左其程業(yè)占比僅為34，而ACO 有約35左的入于新建市，來新屋設(shè)市場的入僅到15來自直面住建商的程從增速由于AO 于019 年櫥柜業(yè)為便較截取0112018 年三公司柜業(yè)務(wù)收的合長進對BHS櫥業(yè)于0112018 間的GR為9.82微高于 CMA 發(fā)布的行業(yè) 7.5%的復(fù)合增長率水平。ACO 櫥柜業(yè)務(wù)十分掙扎， 20112018 年間GR 為4.50最不不出國櫥市的臺反觀AM，其2112018年入AR為1.51遠行整增速其程務(wù)道入20112018年間AR更高達5.。新屋建市場務(wù)占比面向住建筑工程務(wù)占比圖：08年美國櫥柜行業(yè)3工程業(yè)務(wù)渠道占比情況圖：美國櫥柜行業(yè)新屋建

39、市場務(wù)占比面向住建筑工程務(wù)占比0%0%0%0%0%0%MDBSAO-10%-20%ASC櫥柜營收速FHS櫥柜業(yè)務(wù)收增 AW營收增速234567資料來：M/B/MCO年報，生證研究院資料來：M/B/CO 年報，民生券研院進一步分析MD為能夠取得顯著高于業(yè)他競爭對手的增長力主要原因在于面向住宅翻市的傳統(tǒng)家具零售渠在的市場環(huán)境下逐漸落以工程業(yè)務(wù)線上電商等為代表新渠道開始獲得新主消人群的青睞。次貸危機后，千禧一代逐漸成為家具消費的主力消費人群，在新的消費習(xí)慣及消費趨勢下傳統(tǒng)家具零售道逐漸衰落據(jù)國日家數(shù)禧代具消占具行業(yè)費額例由2012 年的14提至214 的37逐成家費的流人群。禧代消習(xí)上對聯(lián)依度高根據(jù)

40、PS 研數(shù)，禧一有 54消者向在上購63傾于智能機物而有1的費選擇在實體售商店成買行為。此，新主消費人群動消費流勢逐漸改傳統(tǒng)售道再消者的一擇據(jù)Coeght Reeah 究據(jù)018 零售關(guān)數(shù)為584家至2019年7月已超740 實店店較2018年全年數(shù)增約6.1統(tǒng)零行受興道擊嚴蹤大具售場oe Depot及os的營速及店況析具售行，然貸后Hoe Depot及oes 收入增長所暖，較貸機生雙位的長平距顯。店情況Hoe Deot及os的店況顯，且店數(shù)下的況出。圖：oe Det 及Lws 收入增速放緩圖：oe Det 及Lws 門店增速放緩HeHe e營收增速Le營收增速0%5%1%0000909080

41、807070606050HHe e美國店鋪量（）Le美國店數(shù)量個）02030405060708資料來：n，民生券研院資料來：mep/os 年報，民生券研院從上游住宅市場銷售數(shù)據(jù)來看，新屋銷售逐漸成為美國住宅銷售的主要市場，因此對應(yīng)新屋建設(shè)相關(guān)務(wù)求攀升柜業(yè)為地產(chǎn)業(yè)下市銷售現(xiàn)房地產(chǎn)售據(jù)指關(guān)十分密通來講購二手的房大會重新屋進行修需此手住的售況住翻新場關(guān)務(wù)求正相住宅銷數(shù)來，212015 二房售套與屋銷套之的距持續(xù)，且于216 后新銷套數(shù)超手銷套，成美住銷的要市從增速看010209 國二房量合長僅為2.72，新銷復(fù)合長率則達8.7此美二手宅售走動與宅新場關(guān)銷售下滑。圖：二手住宅銷量逐漸被新屋銷量反超圖：

42、美國新屋銷量增速明顯優(yōu)于二手住宅銷量增速,0,0,0,0,0,0,0,0,00二手住二手住銷售萬套）新屋銷（萬）00 01 02 03 04 05 06 07 08 095%二手住銷售二手住銷售速新屋銷增速01 02 03 04 05 06 07 08 095%0%5%1%資料來：n，民生券研院資料來：n，民生研究院隨著裝修精美的且戶型較小的公寓類住宅的供應(yīng)量持續(xù)提高，也變相壓縮了傳統(tǒng)家具零售渠道的消費求近些來美公類宅供逐提類宅在型積及廚和室間面獨棟住較此所需的櫥數(shù)也少費對櫥柜品需量所降向壓傳家零售道收情時國寓建筑及營為一促進售紛進硬比拼其付住通裝修美櫥柜家裝都俱房可實包入因買住房消者通常新修

43、意很選重購櫥產(chǎn)進行新購者之少此統(tǒng)的櫥零渠需進步被為寓筑直接供柜品安服務(wù)柜工程務(wù)求更穩(wěn)。美國公寓型住宅供應(yīng)比例圖：全裝修及精裝修公寓供應(yīng)占整體新建住宅比例逐漸提 3%美國公寓型住宅供應(yīng)比例2%2%1%1%5%0%211212213214215216217218資料來：aiMati，in，生證券究院AWD 于2017 年末收美國第四大櫥柜制造商，進軍入門級住宅建程業(yè) 務(wù)市場進一步鞏固公在櫥柜工程業(yè)務(wù)渠優(yōu)國新建市以再分獨 戶住開建及門住宅工設(shè)大，在2017 之，有戶宅開設(shè) 類業(yè)與AD 櫥工程務(wù)度關(guān)208 年，國建宅積位較206 年降32至286 平英尺新住面逐呈現(xiàn)小勢反出購族總 價更加低的小型宅求高

44、漲，此美國部地產(chǎn)開發(fā)紛紛推入級住宅品，入門房開增開迅速司在一鞏固新建市相業(yè)務(wù)，決定前局門住開工設(shè)工業(yè)賽因此公司于017年12月收購了美 國第四大櫥柜制造商，利用SI 低成本的供鏈服務(wù)平臺結(jié)合公直對接房地產(chǎn) 開發(fā)商的工程業(yè)務(wù)臺從而滿足對價格敏的門級住宅開發(fā)商的求。RSI Hoe Pducs于199 ，北領(lǐng)廚房浴、家櫥制造。在銷渠方司服于oe Cener家具占RSI銷售約87其次房產(chǎn)發(fā)占RSI銷售約11經(jīng)銷占SI銷售約2其產(chǎn)品要向收人因產(chǎn)價十低同時RSI在國福尼州北卡羅納得薩州均有造廠分中心在國陸中香港有應(yīng)及采辦處并墨哥蒂納有動集的制工托在西哥廉供應(yīng)SI的櫥產(chǎn)其他國柜造相具有顯成優(yōu)營業(yè)潤水平常于M

45、D、BS、及MSO等國櫥柜造。圖：SI收入結(jié)構(gòu)情況圖：SI營業(yè)利潤率顯著高于其他知名美國櫥柜制造商2%1%8%Hmeetr工程業(yè)務(wù)2%1%8%RIMDBHSMA-5%資料來：MD年報，民生券研究院資料來源：M/B/MCO年報，民生券研究院RSI的廉價供應(yīng)鏈及產(chǎn)線與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)生十分可觀的協(xié)同效新屋工市相的程務(wù)面通利用RSI現(xiàn)的價產(chǎn)及成的應(yīng)平臺合公司接接地開商的程務(wù)臺AD 以供具爭價格全國范圍于門房產(chǎn)筑商積競幫公迅速立入級宅設(shè)市先發(fā)優(yōu)從進步公司整新建渠的市份同收購SI也擴大了公在oe Depot 及os 等大家零賣銷售品及品圍并用SI的低供鏈統(tǒng)極發(fā)對司利水要相對高定櫥等品為增長緩的Hoe Cen

46、er型家賣渠注了動力。在蓬勃發(fā)展的工程務(wù)道驅(qū)動下MD營業(yè)入快速增長逐漸成美國第二大櫥柜制造商。公司以工程業(yè)務(wù)為主要賽道后，增長十分迅猛。公司整體營業(yè)收入由 2011年的.53億元提至209 的1645美合長為1.5化至公司程務(wù)道司工業(yè)渠貢收由201 的1.2 美增至208年的5.91億元復(fù)長率為5.25。司業(yè)務(wù)道予司顯越行水平的成能櫥業(yè)入規(guī)上越SO為全第大柜造且與BHS的差也持收。圖：MD營業(yè)收入及增速情況圖：次貸危機后MD收入增速遠超行業(yè)平均水平8060402000000000000000102030405060708090%營業(yè)收（百營業(yè)收（百美元）OY0%0%1%2%3%A銷售收入A銷售

47、收入速K美國櫥柜業(yè)增速00 01 02 03 04 05 06 07 08 090%0%0%1%2%3%資料來：Bmb，民生證研究院資料來源：Bmb，CM，民生券研院從營業(yè)利潤端分析，櫥柜工程業(yè)務(wù)在利潤率上與傳統(tǒng)櫥柜零售業(yè)務(wù)的差距也并不明顯對利潤的壓縮度限通來于開發(fā)對本加感且由其貨量較于柜造業(yè)話權(quán)為勢因工程務(wù)道利率低于統(tǒng)售渠道然，過比BH、AO 及AMD 三家業(yè)櫥業(yè)的業(yè)利，發(fā)現(xiàn)家業(yè)潤十接近基處同水20162018年BHSMAOAMD 業(yè)潤分為10.81109.、109.99.1、及9.10.58.6。我們?yōu)锳D 深布局程務(wù)，其其207 進步軍本更敏感的入門級住宅工程業(yè)務(wù)情況下，公司營業(yè)利潤率水

48、平能夠控制有效，除了在于依托 在海的成供鏈外在其過局程業(yè)省在統(tǒng)售渠端促銷費。司售用自203 后續(xù)滑由9.1滑至018年的6.23。圖：美國櫥柜3營業(yè)利潤率情況圖：MD銷售費用率持續(xù)下降BHSBHSMAMD201320142015201620172018-5%-10%1%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%AAW銷售費用率213214215216217218219資料來：M/B/MCO年報，生證研究院資料來：n，民生研究院通過上分以到MD 經(jīng)了高增帶的利過修自身內(nèi)時變道策略再享到行復(fù)蘇來成機程渠給公司在入利端的長動好彌了統(tǒng)零渠的靡振從而現(xiàn)彎道超。四、復(fù)盤美國櫥柜3給予我們的一些啟示首先中與國

49、土積相得企具較大生空美櫥柜業(yè) C3 比到26，行業(yè)展程，來國櫥行集度續(xù)升是率事件；其次重拓新道來新發(fā)機前內(nèi)定企已始掘渠道這與年D 的展跡極相，程務(wù)收入利端貢不小覷同，國內(nèi)售道如國場強存境優(yōu)另外國企紛踏整裝道一定程上渠拓方優(yōu)于國業(yè)；最后，從潤表現(xiàn)看美國龍頭業(yè)在涉工業(yè)務(wù)后，潤并未現(xiàn)顯下滑，這與前內(nèi)制業(yè)現(xiàn)在為們?yōu)楸阄垂ぜ把b務(wù)模持，上市司潤表無過憂。五、投資建議當前疫情環(huán)境下工程業(yè)務(wù)渠道與傳統(tǒng)零售門店相比獲客壓力較小因此收入貢獻方面受疫情負面影響較小同時家裝屬于剛性需求受疫情影響需求短期遇冷但家具消費有望在疫情過后集中爆發(fā)對家具企業(yè)整體影響有限然而疫情期間資金壓力等不利因素或加速中小企業(yè)的出清行業(yè)集中

50、度有望得到提升因此在傳統(tǒng)零售渠道根基深厚工程渠道及整裝渠道拓展順利的龍頭企業(yè)有望受益。建議關(guān)注櫥柜龍頭歐派家居；整裝業(yè)務(wù)拓展良好的尚品宅配；積極布局工程業(yè)務(wù)的索菲亞、志邦家居、金牌廚柜等龍頭企業(yè)。六、風(fēng)險提示宏觀濟長及期原材價大波地產(chǎn)策生化。插圖目錄圖：120s的Hooier廚柜為美國櫥柜產(chǎn)品雛形 4圖：150s的U 型設(shè)計廚房及定制櫥柜 4圖：美國廚衛(wèi)市場規(guī)模及增速情況 5圖：美國廚衛(wèi)市場增速與美國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展高度趨同 5圖：美國櫥柜制造企業(yè)銷售額近5 年來平穩(wěn)增長 5圖：廚柜市場為美國廚衛(wèi)行業(yè)中最大的細分市場 5圖：美國櫥柜市場銷售渠道占比情況 6圖：美國廚衛(wèi)市場3 市場份額持續(xù)增長 6

51、圖：進口廚柜產(chǎn)品在美國市場的市場份額持續(xù)提高 7圖1：美國廚柜產(chǎn)品出口額自213年后逐年下滑 7圖1：美國住宅開工銷售增速及房價指數(shù)情況 9圖1：家具及家用設(shè)備消費支出（十億美元） 9圖1： oe Depot 及oes 的開店拓展情況 9圖1：MWD 產(chǎn)能擴張情況（單位：個） 圖1：MWD 產(chǎn)品線增長情況（單位：個） 圖1：MWD 銷售渠道拆分 圖1：MWD 渠道增速情況 圖1：次貸危機后美國房價、開工及銷售增速快速下滑 12圖1：家具消費支出增速降至190年后的最低谷 12圖2：耐用消費品新訂單額變化情況 12圖2：美國櫥柜行業(yè)市場規(guī)模連續(xù)4 年出現(xiàn)負增長 12圖2：MSO 櫥柜業(yè)務(wù)于次貸危

52、機中營業(yè)收入情況 13圖2：MWD 于次貸危機中的營業(yè)收入及增速情況 13圖2：美國消費者信心指數(shù)在21年后逐漸回升 14圖2：美國新屋開工及銷售增速在01 年后迅速回升 14圖2：房屋價格指數(shù)快速上漲 14圖2：美國住宅建造支出規(guī)模持續(xù)回暖 14圖2：家具消費受房地產(chǎn)回暖影響快速回升 15圖2：美國櫥柜行業(yè)規(guī)模逐漸復(fù)蘇 15圖3：02 年后美國櫥柜行業(yè)3 股價表現(xiàn) 15圖3：FBHS 櫥柜業(yè)務(wù)仍高度依賴Hoe Depot 及oes 16圖3：FBHS 工廠及分銷中心數(shù)量增長顯著 16圖3：FBHS 櫥柜業(yè)務(wù)營業(yè)收入及增長情況 17圖3：FBHS 櫥柜業(yè)務(wù)收入占比逐漸出現(xiàn)下滑 17圖3：MSO

53、 櫥柜業(yè)務(wù)營業(yè)收入及增速情況 17圖3：MSO 櫥柜業(yè)務(wù)營業(yè)利潤情況 17圖3：MSO 產(chǎn)能持續(xù)減少（單位：個） 18圖3：MWD 發(fā)展歷程 19圖3：公司新屋建設(shè)渠道搶奪市場份額能力出眾 20圖4：公司工程業(yè)務(wù)逐漸成長為主要銷售渠道 20圖4：08 年美國櫥柜行業(yè)3 工程業(yè)務(wù)渠道占比情況 21圖4：美國櫥柜行業(yè)3近年成長能力對比 21圖4：Hoe Depot 及oes 收入增速放緩 21圖4：Hoe Depot 及oes 門店增速放緩 21圖4：二手住宅銷量逐漸被新屋銷量反超 22圖4：美國新屋銷量增速明顯優(yōu)于二手住宅銷量增速 22圖4：全裝修及精裝修公寓供應(yīng)占整體新建住宅比例逐漸提高 23

54、圖4：SI 收入結(jié)構(gòu)情況 24圖4：SI 營業(yè)利潤率顯著高于其他知名美國櫥柜制造商 24圖5：MWD 營業(yè)收入及增速情況 24圖5：次貸危機后MWD 收入增速遠超行業(yè)平均水平 24圖5：美國櫥柜3 營業(yè)利潤率情況 25圖5：MWD 銷售費用率持續(xù)下降 25表格目錄表：美國櫥柜行業(yè)3 公司簡介 8表：FBHS 及MSO 部分收購標的一覽 10由于我國高檔數(shù)控機床起步較晚，目前國產(chǎn)產(chǎn)能不能滿足國內(nèi)需求，國內(nèi)大多數(shù)高檔數(shù)控機床依賴進口。 2016年，數(shù)控機床專項支持研發(fā)的高檔數(shù)控系統(tǒng)已累計銷售1000余套，國內(nèi)市場占有率由專項啟動前的不足1%提高到了5%左右，2018年我國高檔數(shù)控機床的國產(chǎn)化率大約

55、在6%左右，依然較小。但從需求方面看，2013年我國高端數(shù)控機床的需求占比已經(jīng)達到了10%左右，2018年大約在15-20%之間，與6%的國產(chǎn)化率相比差距甚大。通過對醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展趨勢分析，隨著人民生活水平的顯著提高以及城市人口老齡化趨勢的不斷加劇，近年來我國醫(yī)療市場需求保持持續(xù)增長的趨勢。同時，伴隨著消化道、呼吸道等慢性疾病以及癌癥的高發(fā)，居民醫(yī)療服務(wù)需求顯著提升。上述變化導(dǎo)致近年來我國社會醫(yī)療衛(wèi)生支出、居民到醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)平均就診次數(shù)不斷增加，推動了行業(yè)規(guī)模的快速增長。隨著我國經(jīng)濟實力的增強以及醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐漸受到重視，政府的政策支持促進了我國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)自主研發(fā)水平的提高，同時也培育

56、了一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)及核心競爭力的優(yōu)秀民族企業(yè)。能夠感知用戶需求的機器人離我們還有多遠？從本屆CES展上可以看出，不遠了。以優(yōu)必選在2019 CES中展出的Walker機器人為例。這款機器人可謂是本次CES展會上的明星產(chǎn)品，一經(jīng)亮相就受到了不少國內(nèi)外媒體的圍觀和報道。這機器人由優(yōu)必選全自主研發(fā)，是一個大型仿人服務(wù)機器人，它身高1.45米，重量：77kg。機器人的造型呆萌，給人一種很強的親切感。它的四肢包括手指部位都可以像人一樣靈活轉(zhuǎn)動，此外它還有包括視覺、聽覺等等的感知能力，內(nèi)置AI，可實現(xiàn)全方位的人機交互。由于我國高檔數(shù)控機床起步較晚，目前國產(chǎn)產(chǎn)能不能滿足國內(nèi)需求，國內(nèi)大多數(shù)高檔數(shù)控機床依

57、賴進口。 2016年，數(shù)控機床專項支持研發(fā)的高檔數(shù)控系統(tǒng)已累計銷售1000余套，國內(nèi)市場占有率由專項啟動前的不足1%提高到了5%左右，2018年我國高檔數(shù)控機床的國產(chǎn)化率大約在6%左右，依然較小。但從需求方面看，2013年我國高端數(shù)控機床的需求占比已經(jīng)達到了10%左右，2018年大約在15-20%之間，與6%的國產(chǎn)化率相比差距甚大。通過對醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展趨勢分析，隨著人民生活水平的顯著提高以及城市人口老齡化趨勢的不斷加劇，近年來我國醫(yī)療市場需求保持持續(xù)增長的趨勢。同時，伴隨著消化道、呼吸道等慢性疾病以及癌癥的高發(fā)，居民醫(yī)療服務(wù)需求顯著提升。上述變化導(dǎo)致近年來我國社會醫(yī)療衛(wèi)生支出、居民到醫(yī)療衛(wèi)生

58、機構(gòu)平均就診次數(shù)不斷增加，推動了行業(yè)規(guī)模的快速增長。隨著我國經(jīng)濟實力的增強以及醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐漸受到重視，政府的政策支持促進了我國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)自主研發(fā)水平的提高，同時也培育了一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)及核心競爭力的優(yōu)秀民族企業(yè)。能夠感知用戶需求的機器人離我們還有多遠？從本屆CES展上可以看出，不遠了。以優(yōu)必選在2019 CES中展出的Walker機器人為例。這款機器人可謂是本次CES展會上的明星產(chǎn)品，一經(jīng)亮相就受到了不少國內(nèi)外媒體的圍觀和報道。這機器人由優(yōu)必選全自主研發(fā)，是一個大型仿人服務(wù)機器人，它身高1.45米，重量：77kg。機器人的造型呆萌，給人一種很強的親切感。它的四肢包括手指部位都可以像

59、人一樣靈活轉(zhuǎn)動，此外它還有包括視覺、聽覺等等的感知能力，內(nèi)置AI，可實現(xiàn)全方位的人機交互。智能醫(yī)療機器人在實施精準、個性化的醫(yī)療服務(wù)的過程中，產(chǎn)生了包含患者資料、臨床信息、醫(yī)療記錄在內(nèi)的大量醫(yī)療數(shù)據(jù)，在網(wǎng)絡(luò)化成為發(fā)展趨勢的現(xiàn)在，針對醫(yī)院的網(wǎng)絡(luò)攻擊時有發(fā)生，醫(yī)療數(shù)據(jù)泄露的潛在風(fēng)險成為亟需正視面對的問題。隨著數(shù)字醫(yī)療與智能醫(yī)療機器人的融合應(yīng)用日益緊密，醫(yī)療數(shù)據(jù)信息安全流通共享的重要性將持續(xù)提升,信息安全保障體系防護的難度進一步加大，需要不斷完善相關(guān)保護方案與應(yīng)急措施，以保障智能醫(yī)療機器人在各使用環(huán)節(jié)中的信息安全。具體來看，在我國流通市場常見的741個中藥材品種中， 220 個品種價格上漲，334個

60、品種價格持平，187 個品種價格下跌。與2016年相比，2018年漲價品種數(shù)量減少 7%，價格持平品種數(shù)量減少12%，漲價和持平品種數(shù)量合計下降10%，價格下跌品種數(shù)增加 48%。其中，價格漲幅排名前20的品種，平均漲價幅度為101%，與 2016年相比漲價幅度大幅降低，漲價品種多以小品種為主，市場、資本和氣候?qū)ζ贩N影響較大?；驕y序技術(shù)，采用生物化學(xué)和光學(xué)技術(shù)結(jié)合，將DNA序列中ATCG四種堿基逐一轉(zhuǎn)化為電化學(xué)信號，通過光學(xué)檢測設(shè)備識讀，報告圖為四種顏色的峰谷圖，根據(jù)信號強弱來識別四種堿基。測序技術(shù)的優(yōu)勢在于，可以逐一讀出全部基因序列，雙向測序是基因檢測結(jié)果金標準，可以用于檢測未知基因；缺點