科創(chuàng)50ETF獲批長(zhǎng)期具備資產(chǎn)配置價(jià)值

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 我國(guó)資本市場(chǎng)呈金字塔結(jié)構(gòu)：科創(chuàng)板為“塔尖明珠” 3 HYPERLINK l _TOC_250009 融資視角：今年 A 股 IPO 融資額已達(dá) 3223 億元，科創(chuàng)板占 55% 3 HYPERLINK l _TOC_250008 行業(yè)視角：科創(chuàng)板定位“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板填補(bǔ)科創(chuàng)板行業(yè)空缺，形成“適度競(jìng)爭(zhēng)” 4 HYPERLINK l _TOC_250007 科創(chuàng)板重構(gòu)資本市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)，供給來(lái)源發(fā)生變化 6 HYPERLINK l _TOC_250006 科創(chuàng)板重構(gòu) A 股行業(yè)結(jié)構(gòu)，正在形成電子產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、新型 IT 的產(chǎn)業(yè)集群 6 H

2、YPERLINK l _TOC_250005 獨(dú)角獸和中概股回歸或進(jìn)一步改變科創(chuàng)板行業(yè)結(jié)構(gòu) 8 HYPERLINK l _TOC_250004 中長(zhǎng)期來(lái)看，科創(chuàng) 50 指數(shù)具備配臵價(jià)值 11 HYPERLINK l _TOC_250003 以港股和納斯達(dá)克為例，大市值龍頭指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏全市場(chǎng) 11 HYPERLINK l _TOC_250002 注冊(cè)制下優(yōu)勝劣汰加速，科創(chuàng) 50 指數(shù)或突顯資產(chǎn)配臵價(jià)值 14圖表目錄圖 1：我國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 3圖 2：A 股各板塊歷年 IPO 融資額（億元） 3圖 3：歷年各板塊 IPO 發(fā)行個(gè)數(shù) 4圖 4：科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、精選層行業(yè)屬性和定位 4圖 5：科

3、創(chuàng)板行業(yè)平均漲幅 5圖 6：科創(chuàng) 50 指數(shù)&滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指年初至今累計(jì)漲幅 6圖 7：滬深 300 指數(shù)行業(yè)分布（總市值占比） 6圖 8：標(biāo)普 500 指數(shù)行業(yè)分布（總市值占比） 6圖 9：科創(chuàng) 50 指數(shù)行業(yè)分布（總市值占比） 7圖 10：加入科創(chuàng)板對(duì)行業(yè)市值占比改變的作用 7圖 11：科創(chuàng)板公司供給來(lái)源發(fā)生變化 8圖 12：在當(dāng)前科創(chuàng)板中加入中概股市值 200 億以上的公司前后變化 10圖 13：2020 年胡潤(rùn)百富中國(guó)獨(dú)角獸榜單行業(yè)市值分布及代表公司 11圖 14：納斯達(dá)克 100 指數(shù) VS 納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)漲跌幅 12圖 15：納斯達(dá)克指數(shù)行業(yè)分布（總市值） 12圖 16：

4、納斯達(dá)克 100 指數(shù)行業(yè)分布（總市值） 12圖 17：恒生科技指數(shù) VS 恒生指數(shù)累計(jì)漲跌幅 13圖 18：科創(chuàng)板按照市值分布上市至今的區(qū)間平均漲幅 14圖 19：總結(jié)美股四類公司最終被淘汰 14圖 20：美股部分退市公司簡(jiǎn)介（持續(xù)虧損類） 15圖 21：美股部分退市公司簡(jiǎn)介（業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)類） 16 HYPERLINK l _TOC_250001 圖 22：AEVI GENOMIC MEDICINE 上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì) 17 HYPERLINK l _TOC_250000 圖 23：MOTIF BIO(退市)MTFB.O上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì) 18表 1：市值 200 億以上的中概股名單 9表 2：

5、恒生科技指數(shù)成分股 13我國(guó)資本市場(chǎng)呈金字塔結(jié)構(gòu)：科創(chuàng)板為“塔尖明珠”我們?cè)?8 月份發(fā)布了多層次市場(chǎng)系列報(bào)告：多維透視看科創(chuàng)板結(jié)構(gòu)和空間 未來(lái)可期、未來(lái)已來(lái)- -深度分析創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制啟動(dòng)及多層次市場(chǎng)，詳細(xì)解析了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板我國(guó)多層次資本市場(chǎng)以及科創(chuàng)板開(kāi)板一年來(lái)的回顧以及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后帶給市場(chǎng)的變化。 我國(guó)資本市場(chǎng)目前已經(jīng)形成多層次的“金字塔”結(jié)構(gòu)，而科創(chuàng)板無(wú)論從定位或行業(yè)屬性方面都是“塔尖明珠”。今年推出了科創(chuàng) 50 指數(shù)，近日，科創(chuàng) 50ETF 順利獲批，首批共有華泰柏瑞、華夏基金、易方達(dá)基金、工銀瑞信基金 4 家機(jī)構(gòu)的科創(chuàng) 50ETF，意味著科創(chuàng)板將迎來(lái)指數(shù)化投 資時(shí)代。圖 1：我

6、國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：Wind、安信證券研究中心制圖融資視角：今年 A 股 IPO 融資額已達(dá) 3223 億元，科創(chuàng)板占 55% 當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)從過(guò)去的投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動(dòng)，而資本市場(chǎng)是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)， 實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。從 2018 年以來(lái)推出科創(chuàng)板，到 2019 年啟動(dòng)新三板精選層改革，再到 2020 年的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地，目前我國(guó)多層次市場(chǎng)的架構(gòu)已經(jīng)基 本完善。而發(fā)展資本市場(chǎng)就是加強(qiáng)直接融資，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018 年至今，A 股的 IPO融資額連年大幅增長(zhǎng)，2018 年全年 IPO 融資額僅 1378 億元；2019 年全年 IPO

7、融資額 2532億元，其中科創(chuàng)板貢獻(xiàn) 824 億元，占比 32.5%；2020 年初至今，A 股 IPO 融資額達(dá) 3223億元，已超過(guò)去年全年水平，其中科創(chuàng)板貢獻(xiàn) 1782 億元，占比增至 55.3%。圖 2：A 股各板塊歷年 IPO 融資額（億元）60005000400030004,861科創(chuàng)板IPO融資額（億元）創(chuàng)業(yè)板IPO融資額（億元）中小板IPO融資額（億元）主板IPO融資額（億元） IPO總?cè)谫Y額（億元）3,2232000100001,7362,7051,03006661,5761,4962,3011,3782,5322009 2010 2011 2012 2013 2014 20

8、15 2016 2017 2018 2019 2020資料來(lái)源：Wind從整個(gè) A 股來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)的承接能力和 A 股發(fā)行速度也影響市場(chǎng)整體表現(xiàn)，注冊(cè)制之下2020 年為 IPO“大年”。2009 年至今，各個(gè)板塊 IPO 平均每年發(fā)行家數(shù)約為 200 家，截至 今年 9 月 11 日，A 股各個(gè)板塊 IPO 發(fā)行家數(shù)已達(dá)到 251 家，已超過(guò) 2019 年全年水平，預(yù) 計(jì)今年全年各板塊 IPO 發(fā)行家數(shù)或達(dá)到 400 家左右。圖 3：歷年各板塊 IPO 發(fā)行個(gè)數(shù)主板中小企業(yè)板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板45040035030025020015010050081.09滬深300歷年漲跌幅（%，右軸）6.71

9、-5.97-15.07 -19.2957.144.73-9.5722.85-20.2633.44100.0080.0060.0040.0020.0012.950.00-20.00-40.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來(lái)源：Wind、安信證券研究中心制圖，注：截至 20200911行業(yè)視角：科創(chuàng)板定位“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板填補(bǔ)科創(chuàng)板行業(yè)空缺，形成“適度競(jìng)爭(zhēng)”注冊(cè)制改革以來(lái)，資本市場(chǎng)在服務(wù)科技創(chuàng)新型及中小型企業(yè)領(lǐng)域形成了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、精選層三層結(jié)構(gòu)。比較科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、精選層三個(gè)板塊在行業(yè)偏好和定位方面的

10、不同，從行業(yè)偏好來(lái)看，科創(chuàng)板主要定位于服務(wù)“硬科技”企業(yè)，偏好新一代信息技術(shù)領(lǐng)域、高端裝備 領(lǐng)域、新材料領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域、生物醫(yī)藥領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于科創(chuàng)板而言，行業(yè)包容性更大，但同時(shí)設(shè)有正面和負(fù)面清單，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)不能到創(chuàng)業(yè)板上市。而精選層的行業(yè)包容性更大，精選層基本只有負(fù)面清單。圖 4：科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、精選層行業(yè)屬性和定位資料來(lái)源：上交所、深交所、證監(jiān)會(huì)、安信證券研究中心制圖從行業(yè)視角二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，科創(chuàng)板已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的投資集群效應(yīng)。從上市到今年 7 月底首批公司解禁前，表現(xiàn)較好的行業(yè)分別為半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥、化學(xué)原料，行業(yè)平均漲幅分別達(dá)到 84%、75%

11、、67%、65%、46%。圖 5：科創(chuàng)板行業(yè)平均漲幅資料來(lái)源：Wind、Choice如果將企業(yè)的行業(yè)細(xì)分，可以看到創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板在行業(yè)集群上相比，更多地填補(bǔ)了中下游的高端制造業(yè)。統(tǒng)計(jì)科創(chuàng)板排隊(duì)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板（分為改革后受理和改革前受理兩類）排隊(duì)企業(yè)的三級(jí)子行業(yè)分布情況，科創(chuàng)板企業(yè)典型特征是集中在半導(dǎo)體、軟件、生物科技領(lǐng)域，而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)相比而言，更多集中在產(chǎn)業(yè)中游的制造業(yè)，比如機(jī)械、電子設(shè)備、化工、信息技 術(shù)服務(wù)、電氣設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)服務(wù)、食品等中下游行業(yè)中。如果將創(chuàng)業(yè)板受理企業(yè)按照時(shí)間節(jié)點(diǎn)分為改革前申報(bào)、改革后申報(bào)，可以看到，注冊(cè)制改革后申報(bào)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，負(fù)清單的行業(yè)已經(jīng)沒(méi)有，比如建筑、酒店

12、、飲料等行業(yè)。圖：科創(chuàng)板 VS 創(chuàng)業(yè)板受理排隊(duì)企業(yè) Wind 三級(jí)行業(yè)比較資料來(lái)源：Wind、安信證券研究中心整理科創(chuàng)板重構(gòu)資本市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)，供給來(lái)源發(fā)生變化科創(chuàng)板重構(gòu) A 股行業(yè)結(jié)構(gòu)，正在形成電子產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、新型 IT 的產(chǎn)業(yè)集群從指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，科創(chuàng) 50 指數(shù)在今年整體表現(xiàn)強(qiáng)于大市，截至 2020.9.11 日，科創(chuàng) 50 年初至今累計(jì)漲幅達(dá)到31.25%，最高點(diǎn)即7 月中旬在首批公司解禁前科創(chuàng)50 累計(jì)漲幅達(dá)到70%。圖 6：科創(chuàng) 50 指數(shù)&滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指年初至今累計(jì)漲幅科創(chuàng)50滬深300創(chuàng)業(yè)板指80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%70.16

13、%31.25%資料來(lái)源：Wind科創(chuàng)板承擔(dān)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中助推器作用，最大的意義在于改變了 A 股過(guò)去以金融等周期行業(yè)為主的行業(yè)結(jié)構(gòu)。和美股相比，標(biāo)普 500 的主要行業(yè)集中在信息技術(shù)、醫(yī)療保健、消費(fèi)等領(lǐng)域，而以滬深 300 指數(shù)成分為代表的 A 股市場(chǎng)仍以金融、日常消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)為主，也正因如此，投資人的投資偏好和習(xí)慣在過(guò)去二十年間仍以追逐周期的漲跌為主?？苿?chuàng) 50 指數(shù)中按照總市值占比可以看到，信息技術(shù)行業(yè)占比已達(dá)到 52.9%，其次是醫(yī)療保?。?9.9%）、工業(yè)（13.6%）、材料（12.9%）、可選消費(fèi)（0.8%）?？苿?chuàng)板的誕生除了改變了 A 股現(xiàn)有的行業(yè)結(jié)構(gòu)，更為重要的是，帶來(lái)了

14、 A 股價(jià)值投資邏輯的轉(zhuǎn)換，從過(guò)去的追逐周期逐漸轉(zhuǎn)換為“科技?！饼堫^價(jià)值投資的思路。圖 7：滬深 300 指數(shù)行業(yè)分布（總市值占比）圖 8：標(biāo)普 500 指數(shù)行業(yè)分布（總市值占比）資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind圖 9：科創(chuàng) 50 指數(shù)行業(yè)分布（總市值占比）資料來(lái)源：Wind從全局來(lái)看，當(dāng)前科創(chuàng)板對(duì)于整個(gè) A 股的行業(yè)結(jié)構(gòu)改變還停留在初級(jí)階段。我們將 A 股公司分為兩個(gè)對(duì)照組，一組為全部 A 股公司，另一組為不包含科創(chuàng)板的 A 股公司。從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，科創(chuàng)板運(yùn)行一年多至今對(duì)于電子設(shè)備行業(yè)的市值結(jié)構(gòu)占比從 6.06%提升至 7.25%；對(duì)于信息技術(shù)行業(yè)的市值占比從 6.19%提升至 6.74

15、%；對(duì)于醫(yī)藥生物行業(yè)的市值占比從 8.93%提升至 9.47%；對(duì)機(jī)械設(shè)備行業(yè)的市值占比從 3.47%提升至 3.56%?？梢耘袛?，未來(lái)這四個(gè)行業(yè)的市值占比或?qū)⑦M(jìn)一步提升。圖 10：加入科創(chuàng)板對(duì)行業(yè)市值占比改變的作用資料來(lái)源：Wind、Choice 東財(cái)行業(yè)獨(dú)角獸和中概股回歸或進(jìn)一步改變科創(chuàng)板行業(yè)結(jié)構(gòu)從近期的科創(chuàng)板受理企業(yè)特點(diǎn)可以看到，一級(jí)市場(chǎng)的獨(dú)角獸如螞蟻集團(tuán)、京東數(shù)科等、港股 “H+科創(chuàng)板”回歸如中芯國(guó)際、吉利汽車等、上市公司子公司分拆如新疆大全、百克生物等成為科創(chuàng)板新公司供給的重要來(lái)源。圖 11：科創(chuàng)板公司供給來(lái)源發(fā)生變化資料來(lái)源：Wind、安信證券研究中心制圖7 月 27 日，據(jù)新京報(bào)

16、報(bào)道，北京市地方金融監(jiān)督管理局表示，北京將對(duì)赴美中概股進(jìn)行梳理， 對(duì)于符合回歸條件的，支持其回歸 A 股或回歸港股發(fā)展；暫不符合條件的，北京企業(yè)上市綜合服務(wù)平臺(tái)可以提供全面服務(wù)。同時(shí)，北京也將加強(qiáng)與證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)的溝通，爭(zhēng)取出臺(tái) 相關(guān)支持政策，在新三板或其他板塊進(jìn)行試點(diǎn)，引導(dǎo)中概股回國(guó)發(fā)展。今年以來(lái)，網(wǎng)易、京東等公司赴港二次上市掀起了一陣中概股回港潮。在當(dāng)今復(fù)雜國(guó)際形勢(shì)下，國(guó)際大環(huán)境因素或?yàn)橹懈殴杉铀倩貧w創(chuàng)造契機(jī)。而去年以來(lái)，港股生物醫(yī)藥企業(yè)也“扎堆”申報(bào)科創(chuàng)板上市，典型如昊海生科、君實(shí)生物、康希諾等。未來(lái)港股企業(yè)進(jìn)行 H+A 回歸科創(chuàng)板，以及大市值中概股回歸科創(chuàng)板或?qū)榭苿?chuàng)板乃至 A 股市

17、場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)改變貢獻(xiàn)重要力量。表 1：市值 200 億以上的中概股名單證券代碼證券簡(jiǎn)稱w ind 行業(yè)總市值（億元人民幣）BABA.N阿里巴巴零售業(yè)49,832CHL.N中國(guó)移動(dòng)電信服務(wù)9,606JD.O京東零售業(yè)7,939PDD.O拼多多零售業(yè)6,941LFC.N中國(guó)人壽保險(xiǎn)4,523NTES.O網(wǎng)易軟件與服務(wù)4,307PTR.N中石油能源3,990BEKE.N貝殼(KE)房地產(chǎn)3,742TAL.N好未來(lái)消費(fèi)者服務(wù)2,992BIDU.O百度軟件與服務(wù)2,843HTHT.O華住消費(fèi)者服務(wù)1,839TME.N騰訊音樂(lè)媒體1,813ZTO.N中通快遞運(yùn)輸1,695NIO.N蔚來(lái)汽車與汽車零部件1,6

18、58EDU.N新東方消費(fèi)者服務(wù)1,590BGNE.O百濟(jì)神州制藥、生物科技與生命科學(xué)1,543YUMC.N百勝中國(guó)消費(fèi)者服務(wù)1,472CHU.N中國(guó)聯(lián)通電信服務(wù)1,452GSX.N跟誰(shuí)學(xué)消費(fèi)者服務(wù)1,374TCOM.O攜程網(wǎng)零售業(yè)1,166IQ.O愛(ài)奇藝軟件與服務(wù)1,070BILI.O嗶哩嗶哩軟件與服務(wù)965XPEV.N小鵬汽車(XPENG)汽車與汽車零部件940LI.O理想汽車(LIAUTO)汽車與汽車零部件927VIPS.N唯品會(huì)零售業(yè)758GDS.O萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)軟件與服務(wù)739ATHM.N汽車之家軟件與服務(wù)728ZNH.N南方航空運(yùn)輸615MLCO.O新濠博亞娛樂(lè)消費(fèi)者服務(wù)610WUBA.N

19、58 同城軟件與服務(wù)571WB.O微博軟件與服務(wù)515CEA.N東方航空運(yùn)輸513OCFT.N金融壹賬通軟件與服務(wù)492KC.O金山云軟件與服務(wù)451HNP.N華能電力公用事業(yè)420YY.O歡聚軟件與服務(wù)414HUYA.N虎牙直播軟件與服務(wù)392ZLAB.O再鼎醫(yī)藥制藥、生物科技與生命科學(xué)385DADA.O達(dá)達(dá)集團(tuán)(DADA NEXUS)零售業(yè)379DOYU.O斗魚(yú)軟件與服務(wù)343API.O兆言網(wǎng)絡(luò)(AGORA)軟件與服務(wù)328HCM.O和黃中國(guó)醫(yī)藥科技制藥、生物科技與生命科學(xué)316JOBS.O前程無(wú)憂商業(yè)和專業(yè)服務(wù)305FUTU.O富途控股多元金融284CBPO.O泰邦生物制藥、生物科技與生

20、命科學(xué)282LEGN.O傳奇生物(LEGEND BIOTECH)制藥、生物科技與生命科學(xué)274SOGO.N搜狗軟件與服務(wù)228MOMO.O陌陌軟件與服務(wù)203資料來(lái)源：Wind如果將上述市值超過(guò) 200 億人民幣的中概股加入到當(dāng)前的科創(chuàng)板中，可以看到，中概股的加入將大幅提升信息技術(shù)、可選消費(fèi)的行業(yè)占比。單一“巨頭”公司的加入可能就將對(duì)整個(gè)行業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大的改變。典型如即將上會(huì)的螞蟻集團(tuán)。統(tǒng)計(jì)中國(guó)的獨(dú)角獸企業(yè)，市值最大的企業(yè)主要集中在金融科技、社交媒體等領(lǐng)域。從企業(yè)來(lái)看，不乏平安醫(yī)?？萍?、商湯科技、大疆、京東數(shù)科等“硬科技”領(lǐng)域的企業(yè)。今年以來(lái)，已經(jīng)看到獨(dú)角獸企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板并上市，典型代表如奇安

21、信，已經(jīng)在科創(chuàng)板交易。隨著科創(chuàng)板的逐漸發(fā)展成熟，疊加科創(chuàng)板的高估值以及海外上市的不確定外部因素，未來(lái)科創(chuàng)板的潛在供給中，一級(jí)市場(chǎng)獨(dú)角獸企業(yè)或成 為改變科創(chuàng)板市值結(jié)構(gòu)的重要力量。圖 12：在當(dāng)前科創(chuàng)板中加入中概股市值 200 億以上的公司前后變化3.532.521.510.503.3可選消費(fèi)調(diào)整后科創(chuàng)板總市值（萬(wàn)億）調(diào)整前科創(chuàng)板總市值（萬(wàn)億）1.81.11.00.80.60.30.040.00.2 0.20.01 0.013.3信息技術(shù)能源醫(yī)療保健工業(yè)材料日常消費(fèi)資料來(lái)源：Wind，注：中概股可選消費(fèi)主要為阿里、京東、拼多多等市值較大圖 13：2020 年胡潤(rùn)百富中國(guó)獨(dú)角獸榜單行業(yè)市值分布及代表

22、公司資料來(lái)源：胡潤(rùn)百富、安信證券研究中心整理中長(zhǎng)期來(lái)看，科創(chuàng) 50 指數(shù)具備配臵價(jià)值以港股和納斯達(dá)克為例，大市值龍頭指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏全市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看，成熟市場(chǎng)大市值龍頭公司更容易獲得市場(chǎng)關(guān)注。以納斯達(dá)克為例，納斯達(dá)克 100指數(shù)包含了納斯達(dá)克市場(chǎng)上市值最大的 100 只非金融個(gè)股，從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要包含了信 息技術(shù)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健。將納斯達(dá)克 100 指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)拉長(zhǎng)來(lái)看，從 1985 年至今，納斯達(dá)克 100 指數(shù)獲得 87.37 倍漲幅，納斯達(dá)克指數(shù)獲得 37.64 倍漲幅，代表大市值 龍頭企業(yè)的納斯達(dá)克 100 指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏全市場(chǎng)。圖 14：納斯達(dá)克 100 指數(shù) VS 納斯達(dá)克指

23、數(shù)累計(jì)漲跌幅120納斯達(dá)克100指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)1008737%8060403764%200-20資料來(lái)源：Wind圖 15：納斯達(dá)克指數(shù)行業(yè)分布（總市值）圖 16：納斯達(dá)克 100 指數(shù)行業(yè)分布（總市值）資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind以港股為例，恒生指數(shù)從 2015 年至今一直波動(dòng)，累計(jì)漲幅只有 3%，而港股的恒生科技指數(shù)從 2015 年至今累計(jì)漲幅達(dá)到 133%。恒生科技指數(shù)的選股范疇，主要涵蓋與科技主題高度相關(guān)的香港上市公司，包括網(wǎng)絡(luò)、金融科技、云端、電子商貿(mào)及數(shù)碼業(yè)務(wù)。指數(shù)選股準(zhǔn)則并會(huì)考慮合資格公司是否利用科技平臺(tái)進(jìn)行營(yíng)運(yùn)、研究發(fā)展開(kāi)支占收入之比例及收入增長(zhǎng)。經(jīng)上述篩選后，市值最

24、大的 30 只股票將被納入成為指數(shù)成份股。圖 17：恒生科技指數(shù) VS 恒生指數(shù)累計(jì)漲跌幅160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%恒生科技恒生指數(shù)133.32%3.00%資料來(lái)源：Wind表 2：恒生科技指數(shù)成分股代碼簡(jiǎn)稱Wind 一級(jí)行業(yè)恒生三級(jí)行業(yè)總市值（億元）上市至今漲幅（%） 上市之日9988.HK阿里巴巴-SW可選消費(fèi)電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)(HS)50,374.7641.79 2019-11-260700.HK騰訊控股信息技術(shù)電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)(HS)43,631.9565,901.64 2004-06-163690.HK美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W可選消費(fèi)電子商

25、貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)(HS)12,595.84234.21 2018-09-209618.HK京東集團(tuán)-SW可選消費(fèi)電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)(HS)8,147.1026.07 2020-06-181810.HK小米集團(tuán)-W信息技術(shù)電訊設(shè)備(HS)4,949.8838.39 2018-07-099999.HK網(wǎng)易-S信息技術(shù)軟件開(kāi)發(fā)(HS)4,378.0710.78 2020-06-110241.HK阿里健康醫(yī)療保健藥品(HS)2,143.462,240.10 1972-07-060981.HK中芯國(guó)際信息技術(shù)半導(dǎo)體(HS)1,322.77-21.29 2004-03-182382.HK舜宇光學(xué)科技信息技

26、術(shù)電子零件(HS)1,144.983,473.04 2007-06-151833.HK平安好醫(yī)生醫(yī)療保健醫(yī)療及醫(yī)學(xué)美容服務(wù)(HS)1,048.20103.10 2018-05-040763.HK中興通訊信息技術(shù)電訊設(shè)備(HS)779.98249.47 2004-12-090285.HK比亞迪電子信息技術(shù)電訊設(shè)備(HS)753.54297.76 2007-12-206060.HK眾安在線金融保險(xiǎn)(HS)579.09-31.52 2017-09-280268.HK金蝶國(guó)際信息技術(shù)軟件開(kāi)發(fā)(HS)552.8914,107.31 2001-02-150992.HK聯(lián)想集團(tuán)信息技術(shù)電腦及周邊器材(HS)

27、547.061,840.58 1994-02-140772.HK閱文集團(tuán)可選消費(fèi)出版(HS)487.60-46.88 2017-11-082018.HK瑞聲科技信息技術(shù)電子零件(HS)487.341,756.31 2005-08-093888.HK金山軟件信息技術(shù)軟件開(kāi)發(fā)(HS)466.35878.08 2007-10-090522.HKASM PACIFIC信息技術(shù)半導(dǎo)體(HS)283.4219,910.32 1989-01-031797.HK新東方在線可選消費(fèi)教育(HS)277.86228.43 2019-03-281347.HK華虹半導(dǎo)體信息技術(shù)半導(dǎo)體(HS)269.74142.94 2

28、014-10-150780.HK同程藝龍可選消費(fèi)旅游及觀光(HS)264.6711.77 2018-11-262013.HK微盟集團(tuán)信息技術(shù)廣告及宣傳(HS)227.23289.76 2019-01-150136.HK恒騰網(wǎng)絡(luò)可選消費(fèi)電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)(HS)204.10-99.34 1997-09-25TENG6088.HKFIT HON信息技術(shù)電訊設(shè)備(HS)178.00-2.45 2017-07-132400.HK心動(dòng)公司信息技術(shù)軟件開(kāi)發(fā)(HS)154.47225.04 2019-12-121896.HK貓眼娛樂(lè)可選消費(fèi)影視娛樂(lè)(HS)132.23-9.84 2019-02-04285

29、8.HK易鑫集團(tuán)金融信貸(HS)110.26-75.86 2017-11-161478.HK丘鈦科技可選消費(fèi)電子零件(HS)95.37268.04 2014-12-020777.HK網(wǎng)龍信息技術(shù)軟件開(kāi)發(fā)(HS)85.49101.72 2007-11-02資料來(lái)源：Wind反觀科創(chuàng)板，其實(shí)大盤(pán)股風(fēng)格已經(jīng)顯現(xiàn)，科創(chuàng)板中大市值龍頭公司明顯更受市場(chǎng)歡迎。統(tǒng)計(jì)從上市至今的個(gè)股區(qū)間漲幅均值，市值 150 億以上的公司二級(jí)市場(chǎng)平均漲幅為 10.93%，市值 50-150 億的公司二級(jí)市場(chǎng)平均漲幅為-3.21%，市值 20-50 億的公司二級(jí)市場(chǎng)平均漲幅為-21.18%。 造成這一結(jié)果的原因之一或?yàn)榻衲暌詠?lái)科

30、創(chuàng)板發(fā)行速度加快，新股上市后通常會(huì)有 3-6 個(gè)月的估值消化時(shí)間從而拉低了所在樣本組的平均區(qū)間漲幅。如果剔除掉部分公司上 市時(shí)間較短的影響，僅以 2019 年上市的公司為樣本，科創(chuàng)板大市值龍頭明顯表現(xiàn)更佳，市值 150 億以上的公司上市至今平均區(qū)間漲幅為 36.3%，市值 50-150 億的公司平均區(qū)間漲幅為 13.12%，市值 20-50 億的公司平均區(qū)間漲幅僅為 4.45%。圖 18：科創(chuàng)板按照市值分布上市至今的區(qū)間平均漲幅40%30%20%10%0%-10%-20%-30%上市至今平均漲幅（全樣本）上市至今平均漲幅（2019年上市的樣本）10.93%13.12%4.45%-3.21%-2

31、1.18%36.30%市值150億以上市值50-150億市值20-50億資料來(lái)源：Wind、安信證券研究中心注冊(cè)制下優(yōu)勝劣汰加速，科創(chuàng) 50 指數(shù)或突顯資產(chǎn)配臵價(jià)值從全球背景來(lái)看，注冊(cè)制下大市值龍頭公司獲得更多溢價(jià)，長(zhǎng)期表現(xiàn)也更為優(yōu)異。反過(guò)來(lái)，平庸甚至持續(xù)虧損的公司長(zhǎng)期來(lái)看終將被市場(chǎng)淘汰。借鑒美股，美股無(wú)論是紐交所或納斯達(dá)克，如果股價(jià)長(zhǎng)期低于 1 美元?jiǎng)t將觸發(fā)退市流程。這是市場(chǎng)長(zhǎng)期優(yōu)勝劣汰的選擇結(jié)果，也是投資人最終“用腳投票”的結(jié)果。所以我們?cè)诿拦赏耸泄局醒芯苛斯蓛r(jià)下跌至 1 美元的公司，總結(jié)為四類企業(yè)。圖 19：總結(jié)美股四類公司最終被淘汰資料來(lái)源：Wind、安信證券研究中心制圖第一類：投資

32、人難以長(zhǎng)期忍受傳統(tǒng)行業(yè)但持續(xù)虧損的公司梳理部分近五年被強(qiáng)制退市的美股公司，這類公司從行業(yè)看相對(duì)比較傳統(tǒng)，且上市以來(lái)一直處于虧損狀態(tài)。從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，部分公司在上市之初股價(jià)曾經(jīng)飆升還獲得過(guò)投資人的青睞，典型的如 TOP IMAGE SYSTEMS 這家公司，是一家致力于研發(fā)與推廣自動(dòng)化數(shù)據(jù)捕捉解決方案的公司，其產(chǎn)品主要面向管理，驗(yàn)證自客戶，交易伙伴和員工處收集來(lái)的內(nèi)容數(shù)據(jù)。這是一家以色列的公司，1996 年就在納斯達(dá)克上市。在當(dāng)時(shí)也屬于新興產(chǎn)業(yè)，從股價(jià)來(lái)看自 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以后，公司的股價(jià)也有過(guò)波動(dòng)，但 2014 年以后公司的長(zhǎng)期虧損導(dǎo)致投資人興趣漸失，最終公司股價(jià)持續(xù)小于 1 美元

33、被強(qiáng)制退市。圖 20：美股部分退市公司簡(jiǎn)介（持續(xù)虧損類）資料來(lái)源：Wind、安信證券研究中心第二類：業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)的公司也很難在市場(chǎng)長(zhǎng)期留存美股投資人難以長(zhǎng)期容忍虧損公司，但實(shí)際上我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于盈利公司或者微利公司，如果業(yè)績(jī)經(jīng)常出現(xiàn)大幅波動(dòng)，或者扭虧以后又持續(xù)虧損，那么投資人最終也會(huì)“用腳投票”，公司股價(jià)持續(xù)下降至 1 美元以下而最終被強(qiáng)制退市。圖 21：美股部分退市公司簡(jiǎn)介（業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)類）資料來(lái)源：Wind、安信證券研究中心第三類：公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不善，公司治理出現(xiàn)問(wèn)題最終退市這一類型典型的案例是紐交所上市的中概股凌動(dòng)智行(退市)LKM.N，公司原名為網(wǎng)秦移動(dòng)有限公司，公司成立于 2005 年，

34、于 2011 年在紐交所上市，是全球移動(dòng)安全服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)廠商，提供基于云安全平臺(tái)的移動(dòng)安全服務(wù)，為全球用戶提供 10 種語(yǔ)言的國(guó)際、本土化產(chǎn)品。2012年 4 月 9 日，北京網(wǎng)秦天下科技有限公司將公司名更改為網(wǎng)秦移動(dòng)有限公司。網(wǎng)秦也曾經(jīng)是明星企業(yè)，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)初期，成功于 2011 年 5 月在紐交所上市，是中國(guó)第一家成功登陸美國(guó)紐交所的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。網(wǎng)秦產(chǎn)品全部圍繞移動(dòng)設(shè)備安全，有網(wǎng)秦安全、家庭衛(wèi)士等安全產(chǎn)品。2018 年 2 月，網(wǎng)秦更名為“凌動(dòng)智行”，轉(zhuǎn)型為智能汽車和智能出行服務(wù)公司。 2018 年 7 月，公司獲得了 China AI Capital 的投資 2000 萬(wàn)美元，購(gòu)買(mǎi) 7

35、0,175,439 股 B 類普通股(B 類股票)，每股股價(jià) 0.285 美元，或該等股票數(shù)量相當(dāng)于 14035,088 份美國(guó)存托憑證(ADS)，每 ADS 代表五(5)股A 類普通股，每 ADS 價(jià)格為 1.425 美元。該價(jià)格較 2018 年 7 月 16 日紐約證券交易所每 ADS 收盤(pán)價(jià)溢價(jià) 25%。同月，公司與高德軟件有限公司建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。根據(jù)建立戰(zhàn)略關(guān)系已簽署協(xié)議條款，高德將在凌動(dòng)智行運(yùn)營(yíng)的區(qū)域引導(dǎo)用戶直接通過(guò)其地圖應(yīng)用程序接入凌動(dòng)智行旗下的品智出行服務(wù)。而 2018 年 9 月，公司被曝出創(chuàng)始人被董事長(zhǎng)綁架長(zhǎng)達(dá) 13 個(gè)月的事件之后，這過(guò)程中，公司 的投資方入股計(jì)劃一直

36、沒(méi)有落地，股價(jià)也持續(xù)下跌，最終引致退市。第四類：生物醫(yī)藥領(lǐng)域研發(fā)試驗(yàn)遇阻引致股價(jià)大幅下跌第四類公司主要是生物醫(yī)藥領(lǐng)域的公司，該類公司風(fēng)險(xiǎn)較高，但由于行業(yè)屬于創(chuàng)新藥，投資人通常能夠容忍企業(yè)長(zhǎng)期虧損。但這類企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于研發(fā)失敗、試驗(yàn)終止、或是 FDA未能批準(zhǔn)藥物，通常會(huì)引發(fā)股價(jià)大幅“腰斬”，最終或?qū)⒈黄韧耸?。典型案例?AEVI GENOMIC MEDICINE(退市)GNMX.O，是美國(guó)的一家研發(fā)階段的生物科技公司。該公司連同旗下子公司 Medegenics Medical Israel Ltd.致力于研發(fā)和生產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備相關(guān)產(chǎn)品。Medgenics 已經(jīng)研制成功制造活性Factor VIII 蛋白的 Biopumps，該產(chǎn)品被用于血友病治療。公司還在研制另一款臨床階段項(xiàng)目，INFRADURE Biopumps，該產(chǎn)品可以制造干擾素 alpha，從而治療丙型