對(duì)沖基金報(bào)告：權(quán)益產(chǎn)品得以微幅上調(diào)新版私募管理人登記須知出臺(tái)

1、一、基礎(chǔ)市場(chǎng)回顧2018 年 11 月,A 股市場(chǎng)區(qū)間震蕩，滬深兩市走勢(shì)分化。月初受上交所將設(shè)立科創(chuàng)板等政策效應(yīng)影響，創(chuàng)投概念股漲勢(shì)較為明顯；從外部因素來(lái)看， 中美貿(mào)易關(guān)系一波三折后有所緩和，擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派發(fā)言令市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)將在明年放緩甚至?xí)和＜酉?，歐美股市反應(yīng)較為明顯。內(nèi)部政策持續(xù)發(fā)布疊加外部隱憂暫消，A 股市場(chǎng)較前期略有回暖。全月來(lái)看，滬深兩市代表指數(shù)上證綜指、深證成指及滬深300 指數(shù)11 月收益率分別為-0.56、2.66和 0.60；創(chuàng)業(yè)板本期上旬反彈強(qiáng)勢(shì)，下旬表現(xiàn)有所回落，但整體來(lái)看指數(shù)上行 4.22。11 月全月央行連續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境依舊寬松

2、，權(quán)益市場(chǎng)的不穩(wěn)定性使得投資者偏好趨于謹(jǐn)慎，債券市場(chǎng)到期收益率 11 月持續(xù)下探，全月來(lái)看各期限各券種到期收益率均表現(xiàn)下跌。商品方面，本期農(nóng)作物商品表現(xiàn)較好，原油跌幅較深。南華商品指數(shù)下探 8.08。表 1：各主要市場(chǎng)指數(shù)月度表現(xiàn)指數(shù)名稱收盤(pán)指數(shù)月度漲跌幅今年以來(lái)漲跌幅上證綜指2588.19-0.56-21.74 滬深 3003172.690.60 -21.29 深證成指7681.752.66 -30.42 中小板指5087.571.75 -32.66 創(chuàng)業(yè)板指1329.394.22 -24.15 中證全債189.011.08 8.00 南華商品指數(shù)1317.23-8.08-6.38數(shù)據(jù)來(lái)源：

3、Wind、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心二、私募基金業(yè)績(jī)分析、11 月除股票多空外 其他策略均取得正收益受基礎(chǔ)市場(chǎng)影響，3303 只（據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至 2018 年 11 月末）具有連續(xù)一年以上凈值數(shù)據(jù)的非結(jié)構(gòu)化私募產(chǎn)品 11 月份平均收益率為0.29 ，其中實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品數(shù)量為 1771 只，占比為 53.62 ，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較上期有明顯的提升。分策略來(lái)看，除股票多空外，其余策略均取得了正收益。定向增發(fā)策略雖然取得了本月最高的平均收益，但該策略表現(xiàn)分化較為嚴(yán)重，最大回撤亦創(chuàng)本月最高。與年內(nèi)相比，11 月解禁規(guī)模創(chuàng)年度新低。但值得提醒的是，隨著解禁潮的到來(lái)，投資者需警惕更多的個(gè)股巨量解禁

4、。另外，商品市場(chǎng)下探趨勢(shì)較為突出，使得多數(shù)趨勢(shì)跟蹤產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)正收益。本月平管理期貨產(chǎn)品平均收益率為 1.88。表 2 ：各策略產(chǎn)品月度收益表現(xiàn)產(chǎn)品十一月份正收益產(chǎn)品收益率產(chǎn)品名稱數(shù)量收益率占比分布區(qū)間股票多頭22530.11 51.26-96.76 71.51股票多空61-0.2142.62-7.1123.26股票市場(chǎng)中性540.98 66.67-3.6321.16套利策略371.24 67.57-2.6624.90管理期貨1161.88 62.07-11.85 38.44定向增發(fā)192.17 57.89-6.6236.24宏觀策略490.04 57.14-7.218.06 債券基金820.6

5、6 87.80-7.954.89 多策略1581.15 66.46-41.62 25.82組合基金760.92 69.74-6.336.95 總計(jì)33030.2953.62-96.76 71.51數(shù)據(jù)來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心從回撤的絕對(duì)值來(lái)看，11 月各策略最大回撤水平較 10 月整體有所縮小。與上期相同的是，定向增發(fā)平均回撤幅度依然最大，達(dá)到 6.03，其余依次為股票多頭和多策略，債券基金、股票中性、組合基金和套利策略產(chǎn)品回撤幅度較低。圖 3: 2018 年 11 月私募產(chǎn)品的收益率和月內(nèi)最大回撤比較3 210-1-2-3-4-5-6 月度收益率月最大回撤（均值）-7 數(shù)據(jù)來(lái)

6、源：朝陽(yáng)永續(xù)、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心、2018 年 1-11 月管理期貨表現(xiàn)最佳從 2018 年前 11 個(gè)月收益水平來(lái)看，3303 只私募基金平均收益率為-12.49 ，與權(quán)益市場(chǎng)相關(guān)度較高的策略普遍表現(xiàn)欠佳，其中在私募產(chǎn)品中占比最高的股票多頭產(chǎn)品凈值平均跌幅達(dá) 15.81，嚴(yán)重拖累私募產(chǎn)品平均業(yè)績(jī)。前三季度整體表現(xiàn)最優(yōu)的管理期貨產(chǎn)品平均收益率達(dá) 9.53，業(yè)績(jī)墊底的定向增發(fā)產(chǎn)品凈值平均下行 20.53。表 3 ：各策略產(chǎn)品年度收益表現(xiàn)11 月2018 年以來(lái)過(guò)去一年過(guò)去一年收益率收益率收益率年化波動(dòng)率股票多頭0.11-15.81-13.6215.32股票多空-0.21-10.56-8.4

7、211.45股票市場(chǎng)中性0.982.143.077.29套利策略1.245.386.326.10管理期貨1.889.537.5314.64定向增發(fā)2.17-20.53-23.5019.44宏觀策略0.04-2.70-2.3912.32債券基金0.661.351.576.82多策略1.15-3.77-3.3312.28組合基金0.92-7.11-4.138.74總計(jì)0.29-12.49-10.5614.70產(chǎn)品類型數(shù)據(jù)來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心今年以來(lái)，降杠桿的政策背景使得融資環(huán)境收緊，融資成本上升。二級(jí)市場(chǎng)市場(chǎng)的連續(xù)下滑嚴(yán)重的影響了上市公司在一級(jí)市場(chǎng)的定增活動(dòng)。定增市場(chǎng)破發(fā)情況比

8、比皆是，投資者需關(guān)注個(gè)股質(zhì)量。另外，受今年業(yè)績(jī)的負(fù)面影響，加上一系列資管新規(guī)的推出，2018 年對(duì)于私募管理人來(lái)說(shuō)是較為艱難的一年。一些規(guī)模小，對(duì)外部資金較為依賴的管理人面臨巨大生存壓力，行業(yè)的優(yōu)勝略汰將進(jìn)一步加劇。、下行市場(chǎng)中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)最優(yōu)上文數(shù)據(jù)顯示，不同策略甚至是同一策略下的基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益差異極大，將之視為同一類產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)價(jià)并不合理。因此，上海證券提出以波動(dòng)率作為分類標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)私募產(chǎn)品在評(píng)價(jià)區(qū)間內(nèi)的年化波動(dòng)率將其分為高風(fēng)險(xiǎn)、較高風(fēng)險(xiǎn)、中等風(fēng)險(xiǎn)、較低風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)五大類，然后在不同的風(fēng)險(xiǎn)類別中對(duì)該類別內(nèi)的產(chǎn)品進(jìn)行比較。以運(yùn)作滿 3 年 1 個(gè)月且具有連續(xù)一年以上凈值數(shù)據(jù)的非結(jié)構(gòu)化對(duì)沖

9、基金為樣本觀察過(guò)去 12 個(gè)月對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)收益情況。數(shù)據(jù)顯示，從最近一年的累積收益率來(lái)看，低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)最佳，平均累積收益率為-0.27 ，較低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品以-9.72 跟隨其后。高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)最差，最近一年的平均累計(jì)收益率為-23.35 。由此可見(jiàn)，在下行市場(chǎng)中，高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品并沒(méi)有給投資者帶來(lái)超額補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)較為抗跌。圖 4: 各風(fēng)險(xiǎn)分類對(duì)沖基金 11 月份收益率分布圖 5: 各風(fēng)險(xiǎn)分類對(duì)沖基金平均累積收益率情況10.005.00 0.00 -5.00-10.00-15.00-20.002017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/6

10、2018/72018/82018/92018/102018/11-25.00低風(fēng)險(xiǎn)較低風(fēng)險(xiǎn)中等風(fēng)險(xiǎn)較高風(fēng)險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心注：樣本為截至 2018 年三季度末，運(yùn)作滿 3 年 1 個(gè)月的對(duì)沖基金三、私募行業(yè)數(shù)據(jù)：發(fā)行遇冷，清盤(pán)數(shù)量劇增根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至 2018 年 11 月底，已登記的私募證券管理人為 8966 家，與前期增加管理人 43 家；管理基金數(shù)量為 34053 只，較上月減少 62 只，平均單位管理人管理的基金數(shù)量縮減至 4.02 只。剔除結(jié)構(gòu)化以及子基金產(chǎn)品后可以看到，11 月份私募證券投資產(chǎn)品發(fā)行量較前期繼續(xù)略有上升，共計(jì)發(fā)行 79

11、2 只,但于去年同期比較下降 52.69。圖 6: 基金業(yè)協(xié)會(huì)私募登記情況圖 7: 私募證券投資基金發(fā)行情況（單位：只）40,000 35,00030,00025,00020,00018001600140012001678 167612961114103015,00010,0005,000-680 612管理人數(shù)量（家）管理基金數(shù)量（只） 管理基金規(guī)模（億元）10008006004002000811907 866 861792數(shù)據(jù)來(lái)源：基金業(yè)協(xié)會(huì)、朝陽(yáng)永續(xù)、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心受基礎(chǔ)市場(chǎng)的負(fù)面影響以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，私募證券投資類產(chǎn)品發(fā)行難度加大。新發(fā)行的私募產(chǎn)品中，股票多頭發(fā)行數(shù)量依然

12、占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)， 占比超過(guò) 90，之后依次為組合基金、債券基金、多策略、市場(chǎng)中性，分別發(fā)行 15 只、14 只、13 只和 12 只產(chǎn)品。股票多空、趨勢(shì)和定向增發(fā)產(chǎn)品發(fā)行繼續(xù)冰凍。圖 8:11 月新發(fā)私募基金分類情況圖 9:最近一年新發(fā)對(duì)沖基金的分類情況（剔除股票多頭）債券基金100806040200股票多空宏觀策略股票市場(chǎng)中性套利策略多策略組合基金定向增發(fā)債券基金組合基金2 多 策略2股票多頭91其 他 2 7宏觀策略1股票市場(chǎng)中性2數(shù)據(jù)來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心四、私募行業(yè)信息1、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布私募基金管理人登記須知更新版根據(jù)中華人民共 HYPERLINK /gst

13、z/detail.aspx?type=1 和國(guó)證券投資 HYPERLINK /gstz/detail.aspx?type=1 基金法、私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法等相關(guān)法律法規(guī)，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“協(xié)會(huì)”)在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，更新了私募基金管理人登記須知(以下簡(jiǎn)稱“新版登記須知”)，已經(jīng)理事會(huì)全票表決通過(guò)，自公布之日起施行。為進(jìn)一步引導(dǎo)私募基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展，強(qiáng)化私募基金管理人登記要求， 新版登記須知豐富細(xì)化為十二項(xiàng)，進(jìn)一步明 HYPERLINK /gdfx/ 確股東真實(shí)性、穩(wěn)定性要求； 厘清私募基金管理人登記邊界，強(qiáng)化集團(tuán)類機(jī)構(gòu)主體資格責(zé)任；落實(shí)內(nèi)控指引，加強(qiáng) HYPERLINK

14、/executive/ 高管及從業(yè)人員合規(guī)性、專業(yè)性要求；引入中止辦理流程、新增不予登記情形。一、管理人登記過(guò)程中常見(jiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)及問(wèn)題一段時(shí)間來(lái)，私募基金管理人登記常見(jiàn)不合規(guī)問(wèn)題主要集中在以下幾個(gè)方面：一是虛假出資或抽逃資本。部分機(jī)構(gòu)為夸大自身資本實(shí)力，在進(jìn)行工商登記時(shí)，超出出資人的出資能力，虛假出資，或者在機(jī)構(gòu)成立后抽逃資本， 擾亂了私募基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序。二是股權(quán)代持行為。以他人名義履行股東權(quán)利義務(wù)，導(dǎo)致無(wú)法對(duì)機(jī)構(gòu)的實(shí)際控制人及最終責(zé)任人進(jìn)行追溯，規(guī)避重大關(guān)聯(lián)交易的披露，易發(fā)生利益沖突及利益輸送行為。三是股權(quán)架構(gòu)不穩(wěn)定。部分機(jī)構(gòu)股權(quán)架構(gòu)復(fù)雜，存在交叉持股、多層嵌套等情形，股權(quán)架構(gòu)不穩(wěn)定， 增

15、加了資金運(yùn)轉(zhuǎn)層次和融資成本。部分申請(qǐng)機(jī)構(gòu)甚至存在資管產(chǎn)品出資設(shè)立私募基金管理人情形，由于資管產(chǎn)品自身屬性，將帶來(lái)私募基金管理人股權(quán)架構(gòu)不穩(wěn)定、實(shí)際出資股東權(quán)利行使責(zé)任不明確、實(shí)際控制人追溯不清晰等問(wèn)題。四是關(guān)聯(lián)方從事沖突業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)聯(lián)方從事 P2P 等與私募基金業(yè)務(wù)相沖突業(yè)務(wù)，未有業(yè)務(wù)主管部門(mén)批復(fù)，無(wú)法對(duì)其關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行有效管理， 風(fēng)險(xiǎn)外溢至私募行業(yè)。五是集團(tuán)化傾向。同一實(shí)際控制人登記多家同類私募基金管理人，將內(nèi)部管理激勵(lì)問(wèn)題“外部化”，集團(tuán)內(nèi)機(jī)構(gòu)存在同質(zhì)化競(jìng)業(yè)沖突問(wèn)題，不合理擴(kuò)張，造成“僧多粥少”，有些機(jī)構(gòu)甚至直接為了“囤殼”而設(shè)立。二、新版登記須知細(xì)化了擬登記機(jī)構(gòu)從股權(quán)架構(gòu)、基本運(yùn)營(yíng)到從

16、業(yè)人員等各方面要求一是針對(duì)私募基金管理人登記出現(xiàn)的股權(quán)代持、交叉持股、競(jìng)業(yè)禁止、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、履職能力、集團(tuán)化傾向等集中問(wèn)題，從運(yùn)營(yíng)條件、從業(yè)人員、出資人、關(guān)聯(lián)方等方面進(jìn)一步規(guī)范私募登記。運(yùn)營(yíng)條件和制度方面，增加辦公場(chǎng)所獨(dú)立性、財(cái)務(wù)清晰、過(guò)往展業(yè)情況說(shuō)明等要求，同時(shí)特別強(qiáng)調(diào)無(wú)管理人員、無(wú)實(shí)際辦公場(chǎng)所或不履行完整管理人職責(zé)的特殊目的載體無(wú)需申請(qǐng)私募基金管理人登記。從業(yè)人員方面，突出競(jìng)業(yè)禁止要求，進(jìn)一步明確高管人員兼職問(wèn)題，強(qiáng)化投資人員任職能力要求、員工人數(shù)要求。出資人方面，嚴(yán)禁股權(quán)代持、強(qiáng)調(diào)股權(quán)清晰要求，新增股權(quán)穩(wěn)定性要求，進(jìn)一步明確實(shí)控定義。子公司、分支機(jī)構(gòu)和關(guān)聯(lián)方方面，新增同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要求，嚴(yán)禁通過(guò)

17、股權(quán)構(gòu)架設(shè)計(jì)規(guī)避關(guān)聯(lián)方，強(qiáng)化同一實(shí)際控制人下多家管理人連帶責(zé)任及股權(quán)穩(wěn)定性要求。重大變更方面，明確重大事項(xiàng)變更期限及整改次數(shù)要求，重申登記機(jī)構(gòu)發(fā)生實(shí)質(zhì)變化視同新機(jī)構(gòu)審核，強(qiáng)調(diào)強(qiáng)制離職后私募基金管理人職責(zé)。二是提升自律管理效能，引入中止辦理流程。為規(guī)范行業(yè)發(fā)展，對(duì)存在辦公場(chǎng)所不穩(wěn)定、或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較高、無(wú)實(shí)際展業(yè)需求、偏離投資主業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等明顯內(nèi)控不足、展業(yè)能力不充分情形的，符合前述兩項(xiàng)及以上情形的申請(qǐng)機(jī)構(gòu)，協(xié)會(huì)給予 6 個(gè)月的整改時(shí)間，申請(qǐng)機(jī)構(gòu)應(yīng)在整改完成后再提交私募登記申請(qǐng)。三是防范沖突業(yè)務(wù)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)外溢，新增不予登記情形。此前協(xié)會(huì)已發(fā)布私募基金登記備案相關(guān)問(wèn)題解答(十四)，規(guī)定了六種不予登記情形。

18、此次， 針對(duì)申請(qǐng)機(jī)構(gòu)或者其主要出資人曾經(jīng)從事過(guò) P2P、民間借貸等與私募基金屬性相沖突業(yè)務(wù)，為防止此類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外溢至私募行業(yè)，保護(hù)投資者利益，協(xié)會(huì)在新版登記須知不予登記情形中新增上述情形。三、新版登記須知落實(shí)了管理人信義義務(wù)要求，樹(shù)立市場(chǎng)誠(chéng)信機(jī)制及完善行業(yè)分層分類管理全國(guó)人大官網(wǎng)發(fā)布的中華人民共和國(guó)證券投資基金法釋義第十條指出，“對(duì)證券投資基金業(yè)的規(guī)制主要有兩種手段：一是行政監(jiān)管；二是行業(yè)自律。無(wú)論是行政監(jiān)管，還是行業(yè)自律，其共同目標(biāo)都是確保國(guó)家證券投資基金法律法規(guī)的實(shí)施，維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)證券投資基金規(guī)范發(fā)展”。釋義指出，行政監(jiān)管與行業(yè)自律性質(zhì)不同，一個(gè)屬于行政行為，

19、一個(gè)屬于自律行為；行政行為的依據(jù)是法律、行政法規(guī)，自律行為的依據(jù)除了法律、行政法規(guī)外，還包括自律組織的章程、業(yè)務(wù)規(guī)則、行業(yè)紀(jì)律等。一直以來(lái)，協(xié)會(huì)作為行業(yè)自律管理組織，通過(guò)出臺(tái)私募基金登記備案相關(guān)問(wèn)題解答系列問(wèn)答、登記須知等系列自律規(guī)范性文件，不斷細(xì)化和完善私募登記要求，提升私募基金管理人登記透明度。一是積極行使協(xié)會(huì)職責(zé)，完善落實(shí)信義義務(wù)的自律規(guī)則體系。信義義務(wù)的行為標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)于法律法規(guī)的底線要求，高于一般商業(yè)執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則，因此，行業(yè)自律對(duì)維護(hù)好信義義務(wù)至關(guān)重要。依法落實(shí)信義義務(wù)是行業(yè)自律的核心任務(wù)， 保護(hù)投資者合法權(quán)益是協(xié)會(huì)的職責(zé)和使命。此次新版登記須知作為協(xié)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)自律管理的舉措之一，有助于引導(dǎo)

20、全社會(huì)正確理解登記備案的制度本義，通過(guò)透明的制度標(biāo)準(zhǔn)、明確的行為準(zhǔn)則和有效的監(jiān)測(cè)監(jiān)控及自律處分，保障市場(chǎng)主體之間的博弈秩序和博弈環(huán)境。二是推動(dòng)塑造行業(yè)合規(guī)生態(tài)，樹(shù)立市場(chǎng)誠(chéng)信機(jī)制。新版登記須知通過(guò)公開(kāi)審核標(biāo)準(zhǔn)，提高審核透明度，為機(jī)構(gòu)合理展業(yè)明晰標(biāo)準(zhǔn)，有助于推動(dòng)行業(yè)以信用立身，守住行業(yè)道德底線，從源頭上遏制侵害投資者權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，建立健全市場(chǎng)誠(chéng)信機(jī)制，保護(hù)投資者合法權(quán)益。三是促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，完善行業(yè)分層分類管理。當(dāng)前，部分機(jī)構(gòu)重復(fù)登記或虛假登記，增加了自身登記時(shí)間成本，也占用了有限的審核資源。新版登記須知通過(guò)強(qiáng)化集團(tuán)類機(jī)構(gòu)主體資格責(zé)任、明確高管及從業(yè)人員合規(guī)性與專業(yè)性要求等，為內(nèi)部治理穩(wěn)健、配備專

21、業(yè)團(tuán)隊(duì)并存在切實(shí)展業(yè)需求的優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)提供了更大的展業(yè)空間，有助于改善行業(yè)構(gòu)成，避免出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象。新版登記須知作為協(xié)會(huì)自律管理的重要舉措之一，一方面針對(duì)私募基金管理人登記出現(xiàn)的問(wèn)題與情況，強(qiáng)化私募基金管理人登記要求，提升自律管理效能；另一方面為市場(chǎng)合理展業(yè)提供清晰標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作積極效果明顯。協(xié)會(huì)將致力于進(jìn)一步加強(qiáng)自律管理，做好配套制度建設(shè)，維護(hù)私募基金行業(yè)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)私募基金行業(yè)健康發(fā)展。來(lái)源：中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)（2018.12.7）五、私募后市觀點(diǎn)1、股市“寒冬”私募堅(jiān)守期待 2019 否極泰來(lái)在今年的投資寒冬中，不少私募陷入生存危機(jī)，表示“活下來(lái)”最重要， 但如何

22、才能“活下來(lái)”，明年的機(jī)會(huì)又在哪里？今年逆市表現(xiàn)突出的睿璞投資創(chuàng)始人 HYPERLINK /figure_4842.shtml 蔡海洪強(qiáng)調(diào)做絕對(duì)收益。在他看來(lái)， 無(wú)論什么時(shí)候，私募基金都應(yīng)該盡量以絕對(duì)收益為目標(biāo)，不必過(guò)多地去與指數(shù)或同行進(jìn)行比較。至于如何持續(xù)獲得正收益，蔡海洪給出兩個(gè)建議。一方面，要制定嚴(yán)格的投資紀(jì)律，比如，在新產(chǎn)品累積安全墊階段和產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤時(shí)，控制股票倉(cāng)位；另一方面，要建立一套長(zhǎng)期堅(jiān)持的投資框架，安全邊際和逆向投資就是兩個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，“堅(jiān)持選擇高安全邊際的標(biāo)的，投資盡量要去人少的地方?！鄙虾＠赘Y產(chǎn)總經(jīng)理李金龍認(rèn)為，私募生存主要靠產(chǎn)品規(guī)模和收益。當(dāng)前，產(chǎn)品規(guī)模比較困

23、難，而產(chǎn)品收益是與投資者長(zhǎng)期合作的根本，穩(wěn)健的收益背后是投研投入和技術(shù)的支持，需要不停研發(fā)，以適應(yīng)市場(chǎng)和交易的需求。和聚投資研究部表示，在戰(zhàn)略層面繼續(xù)做好“聚焦”，第一聚焦二級(jí)市場(chǎng)本身，尤其在擅長(zhǎng)領(lǐng)域 HYPERLINK /310368.shtml 不斷強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，在重點(diǎn)領(lǐng)域、行業(yè)集中資源，把研究做得更扎實(shí)，挖掘出具有超額收益、跨越周期的標(biāo)的。對(duì)于 2019 年的市場(chǎng)行情，私募相對(duì)比較樂(lè)觀。蔡海洪表示，樂(lè)觀預(yù)期基于四方面。首先是市場(chǎng)估值到了相對(duì)較低的位置，即投資有了安全邊際；其次，政策利好在累積，貿(mào)易摩擦有望好轉(zhuǎn)，即邊際上的改善；再次，經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程好公司脫穎而出。最后，悲觀的市場(chǎng)情緒讓投資者可以用好價(jià)格買(mǎi)到好公司。他表示，盯著后視鏡開(kāi)車是非常危險(xiǎn)的，投資也是如此，不能簡(jiǎn)單地把今年遇上的利空線性外推到今后三年。凱豐投資總經(jīng)理王東洋也對(duì) 2019 年A 股走勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀。他認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在相當(dāng)程度上得到釋放，長(zhǎng)期來(lái)看股市可能漸趨回暖，投資機(jī)會(huì)將逐步顯現(xiàn)。李金龍認(rèn)為， HYPERLINK / 股指期貨再次松綁，量化對(duì)沖策略受限更少，機(jī)會(huì)增多；