次貸危機(jī)中的監(jiān)管“失靈”與中國(guó)金融安全體系構(gòu)建

1、次貸危機(jī)中的監(jiān)管“失靈與中國(guó)金融平安體系構(gòu)建美國(guó)次貸危機(jī)從住房抵押貸款市場(chǎng)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)開展為一場(chǎng)全球性系統(tǒng)性金融危機(jī)，暴露了美國(guó)金融監(jiān)管部門在全球化背景下，面對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管“失靈，特別表如今對(duì)次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)、投資銀行、新興市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管上。這次危機(jī)啟示中國(guó)金融業(yè)，建立有效的監(jiān)管制度和金融危機(jī)處理機(jī)制，保持金融監(jiān)管程度與金融創(chuàng)新步伐相適應(yīng)，盡快推動(dòng)新資本協(xié)議的本質(zhì)性施行，是保障金融平安的重要措施。關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融監(jiān)管；金融平安一、次貸危機(jī)中金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的“失靈(一)對(duì)次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張次貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管“失靈1聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對(duì)次貸市場(chǎng)監(jiān)管的失誤次貸危機(jī)的發(fā)生

2、，聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對(duì)房地產(chǎn)金融業(yè)監(jiān)管不力，導(dǎo)致信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)在住房信貸市場(chǎng)孕育和集聚是關(guān)鍵原因。美國(guó)擁有全球最完善的住房金融體系，也擁有較完備的住房監(jiān)管部門和監(jiān)管手段，但從次貸危機(jī)發(fā)生的現(xiàn)實(shí)看并非如此完備。首先，在住房貸款一級(jí)市場(chǎng)，聯(lián)邦住房金融委員會(huì)是政府設(shè)立的監(jiān)視機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)將全國(guó)劃分為12個(gè)片區(qū)，相應(yīng)建立了12家聯(lián)邦住房貸款銀行(federalhelanbanks，fhlb)，12家聯(lián)邦住房貸款銀行共吸收了8104家抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)作為會(huì)員機(jī)構(gòu)，這樣，使聯(lián)邦住房金融委員會(huì)通過直接監(jiān)管12家聯(lián)邦住房貸款銀行，間接實(shí)現(xiàn)了對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管。但問題是8104家會(huì)員機(jī)構(gòu)并不是美國(guó)全部的抵押貸款發(fā)放

3、機(jī)構(gòu)，2022年發(fā)放的個(gè)人住房抵押貸款占美國(guó)個(gè)人住房抵押貸款總額的84，另外尚有16的其他住房貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)未受到監(jiān)管。而且占有次貸市場(chǎng)59份額的前10大抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，都不是聯(lián)邦住房貸款銀行的會(huì)員。其次，從房地產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)來看，大約80的bs(住房抵押貸款支持債券rtgagebasedseurities，bs)是由政府支持企業(yè)發(fā)起的，受聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室的嚴(yán)格監(jiān)控，但由私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的另外20的bs那么不在其監(jiān)管范疇。作為金融企業(yè)，貸款機(jī)構(gòu)為了追求更高利潤(rùn)大力拓展次貸市場(chǎng)也無可厚非，但是金融監(jiān)管當(dāng)局卻需要站在戰(zhàn)略高度，在維護(hù)金融體系穩(wěn)定的宗旨下，從宏觀上把握金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的利害關(guān)系。但由

4、于美國(guó)金融監(jiān)管屬于分業(yè)監(jiān)管形式，因此缺乏全局性的機(jī)構(gòu)來前瞻性的監(jiān)控金融創(chuàng)新的2商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)次貸業(yè)務(wù)暴露了風(fēng)險(xiǎn)管理“失靈(1)貸款流程創(chuàng)新助長(zhǎng)了次貸風(fēng)險(xiǎn)集聚。在金融自由化、市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫、房地產(chǎn)業(yè)泡沫背景下，銀行等貸款機(jī)構(gòu)為了獲得更高利潤(rùn)，對(duì)貸款流程進(jìn)展創(chuàng)新，即貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)不直接對(duì)借款人的還款才能進(jìn)展審查，而將該業(yè)務(wù)外包給中介機(jī)構(gòu)貸款經(jīng)紀(jì)商。貸款經(jīng)紀(jì)商本來是購(gòu)房者的代理人，為購(gòu)房者尋找最正確的貸款機(jī)構(gòu)及爭(zhēng)取有利的貸款合約條件。但在競(jìng)爭(zhēng)劇烈的次貸營(yíng)銷中，銀行等貸款機(jī)構(gòu)把貸款審查環(huán)節(jié)外包給了貸款經(jīng)紀(jì)商。據(jù)美國(guó)住房與城市開展部(hud)的報(bào)告，60的住房抵押貸款發(fā)起和貸款交易是由經(jīng)紀(jì)人完成的。受

5、利益的驅(qū)使，貸款經(jīng)紀(jì)商從中介效勞變成為金融機(jī)構(gòu)“賣貸款，有意降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，放松對(duì)借款人的信譽(yù)調(diào)查。而次貸借款人普遍文化程度低，缺乏根本金融知識(shí)，在低首付、低利率的誘惑下，實(shí)際是借了高本錢、高風(fēng)險(xiǎn)的貸款。另一方面，次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)由于通過證券化過程可以將次貸的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移，因此也放松對(duì)借款人的償債才能調(diào)查，主要依賴貸款經(jīng)紀(jì)商。這樣，許多通常被認(rèn)為不具備歸還才能的借款人就容易地獲得了房屋抵押貸款。據(jù)2022年底的一項(xiàng)調(diào)查顯示，次貸中60購(gòu)房者的申報(bào)收入被至少夸大了50。而政府金融監(jiān)管部門對(duì)這些明顯違規(guī)的做法既沒有及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)提示，也未采取有力措施糾正。(2)次貸業(yè)務(wù)暴露了大型商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的缺陷。

6、次級(jí)抵押貸款大局部是存款體系外的專業(yè)抵押貸款公司發(fā)放的，商業(yè)銀行并未大量發(fā)放。但是，大型商業(yè)銀行廣泛參與了次級(jí)貸款的證券化過程，包括次級(jí)債承銷、效勞、提供流動(dòng)性支持和投資。正是次貸證券化過程放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行在參與中沒有充分重視和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)從而遭受了巨額的虧損。第一，商業(yè)銀行無視表外實(shí)體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在次貸證券化過程中，商業(yè)銀行通過創(chuàng)設(shè)獨(dú)立的特殊目的機(jī)構(gòu)(spv)作為次貸證券化的表外實(shí)體，其主要形式是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)渠道公司(assetbakederialpapernduits，abps)和構(gòu)造性投資工具公司(struturedinvestentvehiles，sivs)。這兩大表外實(shí)體持有

7、大量的債務(wù)擔(dān)保憑證(llateraldebtbligatins，ds)，卻不受資本監(jiān)管制度約束，也沒有資產(chǎn)撥備要求，加之其資產(chǎn)負(fù)債存在顯著的期限構(gòu)造錯(cuò)配。在次貸危機(jī)爆發(fā)后，這些表外實(shí)體面臨巨額虧損和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，一方面，商業(yè)銀行被迫向其提供備用信貸，從而將表外風(fēng)險(xiǎn)暴露在表內(nèi)；另一方面，商業(yè)銀行作為sivs發(fā)行的資本本票的持有者將會(huì)面臨額外的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。按照美國(guó)以市價(jià)調(diào)整(arktarket)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么，表內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)積聚和巨額投資損失必然導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，出現(xiàn)巨額賬面虧損。第二，商業(yè)銀行低估了構(gòu)造性證券衍生品的風(fēng)險(xiǎn)危害。近年來，金融創(chuàng)新越來越依賴數(shù)學(xué)模型運(yùn)用，特別是在風(fēng)險(xiǎn)度量

8、和產(chǎn)品估值中。不可無視的是數(shù)學(xué)模型的構(gòu)建往往過度依賴歷史數(shù)據(jù)，但市場(chǎng)是千變?nèi)f化的。大型商業(yè)銀行憑借其人才與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，過分樂觀地運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型或基于模型的指標(biāo)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，但任何模型都不能反映所有風(fēng)險(xiǎn)，尤其是市場(chǎng)發(fā)生重大變化的時(shí)候。許多銀行對(duì)次貸及其構(gòu)造化產(chǎn)品的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)缺乏，未充分考慮信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性，沒有建立有效的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)之間的綜合監(jiān)控與管理機(jī)制，導(dǎo)致總體風(fēng)險(xiǎn)暴露的低估。(二)對(duì)投資銀行及其創(chuàng)新的次貸衍消費(fèi)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管“失靈投資銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)的發(fā)生中擔(dān)當(dāng)了重要角色。首先，投資銀行購(gòu)置房貸機(jī)構(gòu)發(fā)放的次級(jí)房貸，通過“原生一分銷(riginatetdistr

9、ibute，d)過程創(chuàng)新出大量復(fù)雜的次貸衍生證券；其次，投資銀行既是次貸衍生證券的發(fā)起人、設(shè)計(jì)者與承銷者，也是其重要的投資者。在證券化創(chuàng)新過程中，次貸衍生證券的信譽(yù)鏈條被大大延長(zhǎng)，最終投資者和初始資產(chǎn)所有者的信息聯(lián)絡(luò)被割裂，造成了“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移幻覺，弱化了市場(chǎng)參與者監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力。投資銀行通過衍生金融產(chǎn)品創(chuàng)新可以有效分散和轉(zhuǎn)移信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，但這種轉(zhuǎn)移過程中信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)并沒有消失，而是轉(zhuǎn)移到了未受監(jiān)管的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)管理消失了。如ds等次貸衍生證券是一種高度個(gè)性化的產(chǎn)品，其交易是由各類金融機(jī)構(gòu)通過t市場(chǎng)一對(duì)一進(jìn)展的，t市場(chǎng)交易分散，流動(dòng)性低，市場(chǎng)監(jiān)管相對(duì)較少，風(fēng)險(xiǎn)到底轉(zhuǎn)移到了哪里并沒有公開的信息可供分析，所以透

10、明度反而降低且易產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，如交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。從目前危機(jī)發(fā)生的結(jié)果看，受到損失最大的并非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，而是大型投資銀行和從事投資銀行業(yè)務(wù)的全能銀行。據(jù)if和國(guó)際金融學(xué)會(huì)(iif)估算，銀行損失中真正的信貸市場(chǎng)現(xiàn)金流損失僅占1320，其余皆為資本市場(chǎng)減值損失。傳統(tǒng)銀行受到的影響較小，主要原因是銀行業(yè)受國(guó)際統(tǒng)一的資本監(jiān)管制度約束，有資產(chǎn)撥備制度的要求，并且按要求定期披露，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)會(huì)及時(shí)處置，但投資銀行不受資本監(jiān)管制度約束，沒有不良資產(chǎn)撥備機(jī)制，其資本充足率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行。因此，投資銀行形成了一種主要通過市場(chǎng)融資，大量采用杠桿交易，以很少的資本為股東賺取高額回報(bào)的業(yè)務(wù)形式，即所謂低本錢、低資產(chǎn)回報(bào)

11、率、高杠桿、高資本回報(bào)率的“兩高兩低形式。這種形式導(dǎo)致投資銀行在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中過度注重當(dāng)期收益而冷淡風(fēng)險(xiǎn)，無視長(zhǎng)遠(yuǎn)開展，如對(duì)員工起薪較低，但對(duì)業(yè)績(jī)突出的給予重獎(jiǎng)，股東對(duì)管理層鼓勵(lì)也是如此。次貸危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)最大的五家投資銀行中雷曼(lehanbrthers)、貝爾斯登(bearstearns)和美林(errilllynh)率先倒下，高盛(gldansahs)和摩根斯坦利(rganstanley)被迫轉(zhuǎn)為銀行控股公司，就說明美國(guó)盛行的投資銀行業(yè)務(wù)形式面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，需要重新評(píng)價(jià)。(三)對(duì)新興市場(chǎng)參與者的監(jiān)管“失靈在次貸衍生品受到機(jī)構(gòu)投資者追捧的市場(chǎng)中，對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、主權(quán)財(cái)富基金(sver

12、eignealthfunds，sfs)等新興市場(chǎng)參與者在利益驅(qū)動(dòng)下，憑借其龐大的資本規(guī)模和較高的市場(chǎng)信譽(yù)，大量采用“信譽(yù)套利策略，以銀行信譽(yù)為支持，投資次貸衍生品，加之普遍采用高財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)展對(duì)沖交易，這使其交易頭寸對(duì)于房?jī)r(jià)和利率都極其敏感。這種交易方式，一方面放大了對(duì)沖基金的獲利才能，另一方面也擴(kuò)大了其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)程度，同時(shí)也放大了衍生金融市場(chǎng)的信譽(yù)規(guī)模，加大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場(chǎng)條件發(fā)生變化或?qū)_操作失誤，風(fēng)險(xiǎn)即刻顯現(xiàn)。同時(shí)導(dǎo)致對(duì)沖基金向銀行借人的貸款無法歸還，引起了金融市場(chǎng)的連鎖反響。而聯(lián)邦金融監(jiān)管部門對(duì)這些新興機(jī)構(gòu)在衍生金融市場(chǎng)的作用和風(fēng)險(xiǎn)未予足夠重視，它們?cè)谑袌?chǎng)的行為幾乎不受監(jiān)管。(四

13、)對(duì)信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)作中的道德風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管“失靈信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸衍消費(fèi)品二級(jí)市場(chǎng)流通中發(fā)揮了重要作用。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要對(duì)各種次貸衍生證券在發(fā)行之前進(jìn)展信譽(yù)評(píng)級(jí)，以進(jìn)步其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可信度。由于次貸衍生證券經(jīng)過層層分解和重新打包，變得非常復(fù)雜，不僅普通投資者即使大型機(jī)構(gòu)投資者也難以準(zhǔn)確衡量其風(fēng)險(xiǎn)，因此，各類投資者基于對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的充分信賴，其投資決策主要根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)進(jìn)展。但事實(shí)是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這些構(gòu)造性衍生證券的評(píng)級(jí)并沒有充分提醒其真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)特征。其原因主要有：一是客戶希望其評(píng)級(jí)資產(chǎn)獲得盡可能高的評(píng)級(jí)，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為商業(yè)機(jī)構(gòu)以利潤(rùn)最大化為目的，在有保險(xiǎn)公司對(duì)評(píng)級(jí)資產(chǎn)擔(dān)保的條件下，通常愿意給予此類資產(chǎn)較高的

14、評(píng)級(jí)。二是次貸衍生證券的復(fù)雜程度大大增加了準(zhǔn)確評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)的難度。三是次貸及其衍生品的開展歷史較短，沒有經(jīng)歷一輪經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn)，在市場(chǎng)繁榮的大環(huán)境下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次貸衍生品的評(píng)級(jí)也普遍樂觀。2022年第3季度，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)75的次級(jí)債全都給予aaa評(píng)級(jí)，相當(dāng)于美國(guó)聯(lián)邦政府債券評(píng)級(jí)，10給予aa評(píng)級(jí)；8給予a評(píng)級(jí)，只有7給予bbb或更低的評(píng)級(jí)。次貸危機(jī)的爆發(fā)，使一向以獨(dú)立、公正而知名于世的美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聲譽(yù)掃地，備受指責(zé)，也提醒了作為純營(yíng)利性中介機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)公司也必須受到監(jiān)管和約束的客觀現(xiàn)實(shí)。二、中國(guó)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與金融平安體系構(gòu)建(一)推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度的同時(shí)需要構(gòu)建有效的金

15、融監(jiān)管體系金融監(jiān)管要與金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)相適應(yīng)，特別是對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)后創(chuàng)新業(yè)務(wù)的前瞻性監(jiān)管非常關(guān)鍵。我國(guó)目前實(shí)行的三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自對(duì)相應(yīng)行業(yè)施行監(jiān)管，這種形式顯然與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)日益混業(yè)化的趨勢(shì)以及金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性不協(xié)調(diào)。另外，對(duì)于跨部門的金融創(chuàng)新，需要有一個(gè)統(tǒng)攬全局的更具權(quán)威性和協(xié)調(diào)才能的機(jī)構(gòu)牽頭，采取全面的審慎監(jiān)管。因此，中國(guó)金融業(yè)在邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的過程中，基于分業(yè)監(jiān)管的銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要建立聯(lián)席監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)中創(chuàng)新領(lǐng)域、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的協(xié)同監(jiān)管。監(jiān)管中既要保持金融創(chuàng)新的活力，又要防范創(chuàng)新過度帶來的風(fēng)險(xiǎn)暴露，還要防止出現(xiàn)監(jiān)管“失靈的問題。(二)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化金融創(chuàng)新的

16、風(fēng)險(xiǎn)管理1商業(yè)銀行要協(xié)調(diào)好信貸業(yè)務(wù)拓展中短期盈利與長(zhǎng)期可持續(xù)開展的關(guān)系2022年，在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格不斷高漲的市場(chǎng)下，為了進(jìn)步市場(chǎng)份額，一些股份制銀行曾推出近似于“零首付的房貸，以及“加按揭、“轉(zhuǎn)按揭等等創(chuàng)新業(yè)務(wù)形式，后被銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)令取消。這些做法在危機(jī)發(fā)生前的美國(guó)次貸業(yè)務(wù)中都有，值得我們警覺和深思。從近兩年我國(guó)的住房抵押貸款來看，截至2022年底全國(guó)金融機(jī)構(gòu)個(gè)人住房貸款余額為2.7萬億，在各項(xiàng)貸款中占比接近10。根據(jù)中國(guó)人民銀行2022年1月對(duì)全國(guó)20個(gè)大中城市的抽樣調(diào)查，個(gè)人借款購(gòu)房者多為中高收入人群，其中82的人預(yù)期家庭收入根本穩(wěn)定或上升；40歲以下的購(gòu)房者占75.5，群體支付才能處于上升時(shí)

17、期。全國(guó)按照購(gòu)置價(jià)格計(jì)算的抵借比(貸款發(fā)生額房屋銷售額)為55.4，平均首付款比率為37.2，而美國(guó)次貸的抵借比在2000年就到達(dá)了78，到2022年更上升到86.5。比照來看，我國(guó)銀行貸款的第二還款來源比較充足。總體分析，我國(guó)的住房抵押貸款質(zhì)量較高，因借款人還款才能缺乏而發(fā)生被動(dòng)違約的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較校但在住房市場(chǎng)趨于持續(xù)升溫的狀況下，房貸機(jī)構(gòu)往往具有擴(kuò)張沖動(dòng)，監(jiān)管部門的及時(shí)預(yù)警和有效監(jiān)管措施非常必要。2商業(yè)銀行要正確把握資產(chǎn)證券化創(chuàng)新商業(yè)形式的應(yīng)用從美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)中，我們應(yīng)該對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行將來住房貸款證券化的開展有正確認(rèn)識(shí)。第一，次貸危機(jī)與過度利用證券化以及“原生一分銷的業(yè)務(wù)形式有很大關(guān)系

18、，但并不能否認(rèn)這些創(chuàng)新形式。證券化作為盤活信貸資產(chǎn)流動(dòng)性，分散金融機(jī)構(gòu)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新形式，仍然有廣闊的開展前景，只是要把握創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系。第二，金融機(jī)構(gòu)不能認(rèn)為只要通過資產(chǎn)證券化就能把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，而過度拓展高風(fēng)險(xiǎn)信貸業(yè)務(wù)。因?yàn)樽C券化只能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)仍留在市場(chǎng)內(nèi)。在全球金融一體化背景下，以及金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)界限趨于模糊的條件下，局部的風(fēng)險(xiǎn)暴露會(huì)通過創(chuàng)新管道在市場(chǎng)主體間傳遞。因此，資產(chǎn)證券化形式的運(yùn)用要注意把握量度，不可濫用。同時(shí)資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體要注意根底資產(chǎn)的質(zhì)量，從源頭上把好信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)防范關(guān)。第三，要充分發(fā)揮證券化形式有利的一面，防范其弊端。監(jiān)管部門要制定嚴(yán)密

19、的證券化產(chǎn)品信息披露要求，把構(gòu)造性產(chǎn)品的特異性風(fēng)險(xiǎn)向投資者充分提醒，防止誤導(dǎo)。同時(shí)，要完善構(gòu)造性產(chǎn)品的資本監(jiān)管制度，防止機(jī)構(gòu)投資者利用構(gòu)造性產(chǎn)品從事監(jiān)管資本套利(不降低風(fēng)險(xiǎn)甚至增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低了監(jiān)管資本要求)。第四，“原生一分銷形式是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程，在次貸證券化中，投資銀行、spv等中介機(jī)構(gòu)不受傳統(tǒng)資本監(jiān)管的約束，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳遞中監(jiān)管出現(xiàn)“失靈。次貸危機(jī)敏示監(jiān)管部門，金融監(jiān)管要從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的高度著眼，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程中的各環(huán)節(jié)的金融中介都要監(jiān)管，而不僅僅是商業(yè)銀行。(三)要以次貸危機(jī)為契機(jī)推動(dòng)中國(guó)銀行業(yè)新資本協(xié)議的本質(zhì)性施行本質(zhì)性施行新資本協(xié)議的監(jiān)管要求，將使銀行風(fēng)險(xiǎn)管理至少在以下幾個(gè)方面得到改

20、進(jìn)。第一，有利于改變銀行單純依靠計(jì)量模型衡量風(fēng)險(xiǎn)的缺陷。新資本協(xié)議要求商業(yè)銀行采用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的同時(shí)應(yīng)輔以必要的專家判斷，定量分析和定性分析相結(jié)合，以準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。第二，有利于改變衍生金融產(chǎn)品場(chǎng)外交易透明度差、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)暴露不充分的缺陷。新資本協(xié)議明確規(guī)定了在衍生金融交易中交易對(duì)手信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法，以估計(jì)由于交易對(duì)手信譽(yù)惡化導(dǎo)致的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。鑒于資產(chǎn)證券化交易構(gòu)造的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性，按照新資本協(xié)議的資本監(jiān)管范圍，資產(chǎn)證券化及特殊目的機(jī)構(gòu)spv都應(yīng)當(dāng)適用資本監(jiān)管要求。在新資本協(xié)議下，資產(chǎn)證券化主要用于改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表的彈性，而不再為了資本套利。第三，有利于改變銀行資本覆蓋風(fēng)險(xiǎn)范圍有限的缺陷。1988年的資本協(xié)議僅要求商業(yè)銀行對(duì)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本，新資本協(xié)議要求銀行將資本覆蓋范圍擴(kuò)大到面臨的所有本質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，如操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、模型風(fēng)險(xiǎn)等。而且銀行集團(tuán)內(nèi)部要有統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法和標(biāo)準(zhǔn)?；谛沦Y本協(xié)議施行的需要，商業(yè)銀行必然要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)、it系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理政策流程進(jìn)展改造，這將有效推動(dòng)中國(guó)銀行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)管理根底設(shè)施的完善，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率和效果提升。(四)完善金融根底制度，構(gòu)建中國(guó)金融平安體系政府信譽(yù)、存款保險(xiǎn)制度、突發(fā)性危機(jī)處理機(jī)制構(gòu)成了一國(guó)金融平安體系的根本框架。中國(guó)雖然尚