機(jī)械行業(yè)：聚焦新興成長(zhǎng)領(lǐng)域關(guān)注景氣反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、機(jī)械行業(yè) 2018 年回顧及 2019 年投資策略6 HYPERLINK l _bookmark1 （一）2018 年行業(yè)表現(xiàn)弱于大市6 HYPERLINK l _bookmark5 （二）2019 年以來(lái)板塊彈性顯現(xiàn)，估值有所修復(fù)7 HYPERLINK l _bookmark9 （三）行業(yè)收入利潤(rùn)增速逐季放緩,預(yù)計(jì)二、三季度見(jiàn)底8 HYPERLINK l _bookmark14 （四）投資策略：聚焦新興成長(zhǎng)領(lǐng)域，關(guān)注景氣反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)9 HYPERLINK l _bookmark15 二、鋰電設(shè)備10 HYPERLINK l _bookm

2、ark16 （一）EV 乘用車消費(fèi)崛起成為動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?0 HYPERLINK l _bookmark17 1、新能源汽車銷量高歌猛進(jìn)，電池裝機(jī)量大增10 HYPERLINK l _bookmark21 2、EV 乘用車單車電池裝機(jī)量顯著提升，并仍有較大空間11 HYPERLINK l _bookmark25 （二）日韓企業(yè)動(dòng)力電池產(chǎn)能在我國(guó)進(jìn)入加速布局期12 HYPERLINK l _bookmark26 1、國(guó)產(chǎn)鋰電設(shè)備進(jìn)入國(guó)際一線制造體系12 HYPERLINK l _bookmark28 2、2021 年補(bǔ)貼完全退出，日韓巨頭產(chǎn)能布局正當(dāng)時(shí)12 HYPERLINK l _b

3、ookmark32 （三）“十四五”鋰電設(shè)備市場(chǎng)將達(dá)千億14 HYPERLINK l _bookmark35 （四）鋰電設(shè)備行業(yè)重點(diǎn)公司分析15 HYPERLINK l _bookmark36 1、先導(dǎo)智能：鋰電設(shè)備行業(yè)龍頭，持續(xù)受益下游擴(kuò)產(chǎn)需求15 HYPERLINK l _bookmark37 2、贏合科技：經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化15 HYPERLINK l _bookmark38 3、鋰電設(shè)備行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)16 HYPERLINK l _bookmark40 三、能源裝備16 HYPERLINK l _bookmark41 （一）能源安全拉動(dòng)國(guó)內(nèi)勘探開(kāi)采力度16 HYP

4、ERLINK l _bookmark42 1、進(jìn)口依賴度不斷提升，三桶油加大資本支出16 HYPERLINK l _bookmark46 2、原油價(jià)格有支撐，全球油服需求仍處恢復(fù)期18 HYPERLINK l _bookmark49 （二）天然氣消費(fèi)占比提升趨勢(shì)不減，儲(chǔ)運(yùn)需求旺盛19 HYPERLINK l _bookmark50 1、天然氣消費(fèi) 2020 年有望提高至 10%19 HYPERLINK l _bookmark54 2、LNG 進(jìn)口量增速加快，儲(chǔ)運(yùn)能力建設(shè)加大21 HYPERLINK l _bookmark58 （三）能源裝備行業(yè)重點(diǎn)公司分析22 HYPERLINK l _boo

5、kmark59 1、杰瑞股份：油服處景氣周期，營(yíng)收快速提升利潤(rùn)彈性顯現(xiàn)22 HYPERLINK l _bookmark60 2、中集集團(tuán)：能化裝備業(yè)績(jī)有彈性，土地價(jià)值顯現(xiàn)23 HYPERLINK l _bookmark61 3、能源裝備行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)24 HYPERLINK l _bookmark63 四、核電裝備24 HYPERLINK l _bookmark64 （一）核電：消納轉(zhuǎn)好、審批重啟、發(fā)展提速24 HYPERLINK l _bookmark70 （二）我國(guó)核島設(shè)備市場(chǎng)空間年均達(dá) 500 億元26 HYPERLINK l _bookmark72 （三）核電裝備行業(yè)重點(diǎn)公司分析

6、27 HYPERLINK l _bookmark73 1、中國(guó)一重：外景氣回升，內(nèi)深化改革，邁入價(jià)值再造新階段27 HYPERLINK l _bookmark74 2、核電裝備行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)28 HYPERLINK l _bookmark76 五、工業(yè)機(jī)器人28 HYPERLINK l _bookmark77 （一）消費(fèi)刺激政策有望拉動(dòng)新一輪景氣周期28 HYPERLINK l _bookmark80 （二）工業(yè)機(jī)器人行業(yè)中長(zhǎng)期受益我國(guó)制造業(yè)升級(jí)30 HYPERLINK l _bookmark85 （三）工業(yè)機(jī)器人行業(yè)重點(diǎn)公司分析32 HYPERLINK l _bookmark86 1、

7、埃斯頓：研發(fā)投入持續(xù)加碼，中長(zhǎng)期坐享產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利32 HYPERLINK l _bookmark87 2、信捷電氣：產(chǎn)業(yè)升級(jí)疊加進(jìn)口替代，工控小巨人再起航33 HYPERLINK l _bookmark88 3、機(jī)器人：物流與交通業(yè)務(wù)發(fā)力，進(jìn)軍半導(dǎo)體提升自動(dòng)化集成天花板33 HYPERLINK l _bookmark89 4、工業(yè)機(jī)器人行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)34 HYPERLINK l _bookmark91 六、軌道交通35 HYPERLINK l _bookmark92 （一）2019 年鐵路投資實(shí)際完成額有望超 8000 億35 HYPERLINK l _bookmark94 （二）運(yùn)輸結(jié)

8、構(gòu)調(diào)整，“公轉(zhuǎn)鐵”拉動(dòng)機(jī)、貨車需求35 HYPERLINK l _bookmark97 （三）高鐵維持高位穩(wěn)定，城軌發(fā)展迎來(lái)拐點(diǎn)36 HYPERLINK l _bookmark101 （四）軌交行業(yè)重點(diǎn)公司分析38 HYPERLINK l _bookmark102 1、中國(guó)中車：鐵路投資目標(biāo)上調(diào)，全年實(shí)際投入有望超預(yù)期38 HYPERLINK l _bookmark103 2、軌交行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)39圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：機(jī)械行業(yè)今年以來(lái)累計(jì)漲跌幅（%）6 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：2017 年與 2018 年 A 股各

9、板塊漲跌幅（%）6 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3：2018 年機(jī)械行業(yè)細(xì)分板塊營(yíng)收同比增速與區(qū)間漲跌幅（%）7 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4：2019 年以來(lái)機(jī)械行業(yè)及各細(xì)分板塊區(qū)間漲跌幅（截至 3 月 18 日）7 HYPERLINK l _bookmark7 圖 5：2010 年以來(lái)機(jī)械行業(yè)市盈率變化8 HYPERLINK l _bookmark8 圖 6： 2010 年以來(lái)機(jī)械行業(yè)市凈率變化8 HYPERLINK l _bookmark10 圖 7：機(jī)械行業(yè) 2019 年已披露公司業(yè)績(jī)情況（截至 3 月 18 日）8 HYPERLINK l

10、 _bookmark11 圖 8：機(jī)械行業(yè) 2019 年已披露盈利情況分析（截至 3 月 18 日）8 HYPERLINK l _bookmark13 圖 9： 機(jī)械行業(yè)營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)同比增速及預(yù)測(cè)（億元，%）9 HYPERLINK l _bookmark18 圖 10：新能源汽車銷量及占汽車總銷量比重（%）10 HYPERLINK l _bookmark19 圖 11：新能源汽車電池裝機(jī)量及單車平均裝機(jī)量11 HYPERLINK l _bookmark20 圖 12：2011-2017 年中國(guó)電動(dòng)客車銷量11 HYPERLINK l _bookmark23 圖 13：新能源乘用車銷量及 EV

11、 乘用車銷量（萬(wàn)輛）11 HYPERLINK l _bookmark24 圖 14： 2018 年 EV 乘用車單車電池裝機(jī)量（KWh）11 HYPERLINK l _bookmark29 圖 15：日韓動(dòng)力電池三巨頭近年全球裝機(jī)量（GWh）13 HYPERLINK l _bookmark30 圖 16：全球主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商市占率（%）13 HYPERLINK l _bookmark33 圖 17：我國(guó)新能源汽車銷量預(yù)測(cè)及增速（萬(wàn)臺(tái)，%）14 HYPERLINK l _bookmark43 圖 18：2009-2018 我國(guó)原油與天然氣進(jìn)口依賴度（%）17 HYPERLINK l _bookm

12、ark44 圖 19：2010-2017“三桶油”實(shí)際資本支出（億元）18 HYPERLINK l _bookmark45 圖 20：2010-2017“三桶油”預(yù)算達(dá)成率與布倫特原油價(jià)格關(guān)系18 HYPERLINK l _bookmark48 圖 21：2017 年-2019 年 1 月 OPEC 原油產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)及減產(chǎn)目標(biāo)19 HYPERLINK l _bookmark51 圖 22：我國(guó) LNG 出廠價(jià)格全國(guó)指數(shù)20 HYPERLINK l _bookmark52 圖 23：我國(guó)天然氣產(chǎn)量、消費(fèi)量和產(chǎn)需缺口（億立方米）20 HYPERLINK l _bookmark53 圖 24：我國(guó)天然氣

13、消費(fèi)規(guī)模及增速預(yù)測(cè)（億立方米，%）21 HYPERLINK l _bookmark55 圖 25：我國(guó)液化天然氣（LNG）進(jìn)口量及增速（萬(wàn)噸，%）21 HYPERLINK l _bookmark56 圖 26：我國(guó)管道天然氣（PNG）進(jìn)口量及增速（萬(wàn)噸，%）21 HYPERLINK l _bookmark65 圖 27：核電發(fā)電量及占全國(guó)發(fā)電量的比重（億千瓦時(shí)，%）25 HYPERLINK l _bookmark66 圖 28：我國(guó)核電機(jī)組年均利用小時(shí)數(shù)及利用率（小時(shí)，%）25 HYPERLINK l _bookmark67 圖 29：天然氣發(fā)電煤發(fā)電核能發(fā)電的平準(zhǔn)電價(jià)25 HYPERLINK

14、 l _bookmark68 圖 30：光伏發(fā)電風(fēng)電的平準(zhǔn)電價(jià)25 HYPERLINK l _bookmark71 圖 31：我國(guó)建成與在建核電機(jī)組容量測(cè)算（GW）27 HYPERLINK l _bookmark78 圖 32：我國(guó)制造業(yè) PMI 與工業(yè)機(jī)器人月產(chǎn)量增速（%）29 HYPERLINK l _bookmark79 圖 33：我國(guó)汽車及智能手機(jī)累計(jì)銷量同比增速（%）29 HYPERLINK l _bookmark83 圖 34：我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈31 HYPERLINK l _bookmark84 圖 35：我國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷量預(yù)測(cè)及同比增速（萬(wàn)臺(tái)，%）32 HYPERLINK l

15、 _bookmark93 圖 36：我國(guó)歷年鐵路固定資產(chǎn)投資目標(biāo)、實(shí)際完成額、達(dá)成率（億元，%）35 HYPERLINK l _bookmark95 圖 37：我國(guó)歷年鐵路貨運(yùn)量及增速預(yù)測(cè)（億噸，%）36 HYPERLINK l _bookmark98 圖 37：我國(guó)鐵路、高鐵營(yíng)業(yè)里程及高鐵占鐵路營(yíng)業(yè)里程比重（公里，%）37 HYPERLINK l _bookmark100 圖 38：我國(guó)城軌及地鐵運(yùn)營(yíng)車輛數(shù)（輛）38 HYPERLINK l _bookmark12 表 1：機(jī)械行業(yè) 2018 年凈利潤(rùn)表現(xiàn)與 2017 年對(duì)比8 HYPERLINK l _bookmark22 表 2：新能源乘

16、用車車型積分計(jì)算方法11 HYPERLINK l _bookmark27 表 3：國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備企業(yè)與外資龍頭典型訂單12 HYPERLINK l _bookmark31 表 4：松下、三星 SDI、LG 化學(xué)和特斯拉在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能布局13 HYPERLINK l _bookmark34 表 5：我國(guó)新能源汽車動(dòng)力電池產(chǎn)能需求及設(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算14 HYPERLINK l _bookmark39 表 6：鋰電設(shè)備行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值16 HYPERLINK l _bookmark47 表 7：OPEC 減產(chǎn)協(xié)議18 HYPERLINK l _bookmark57 表 8：國(guó)內(nèi)新建 19 座 L

17、NG 接收站（截至 2018 年底）22 HYPERLINK l _bookmark62 表 9：能源裝備行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值24 HYPERLINK l _bookmark69 表 10：2018 年以來(lái)商運(yùn)機(jī)組及在建機(jī)組情況26 HYPERLINK l _bookmark75 表 11：核電裝備行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值28 HYPERLINK l _bookmark81 表 12：我國(guó)支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)政策一覽30 HYPERLINK l _bookmark82 表 13：工業(yè)機(jī)器人成本估算31 HYPERLINK l _bookmark90 表 14：工業(yè)機(jī)器人行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估

18、值34 HYPERLINK l _bookmark96 表 15：鐵總2018-2020 年貨運(yùn)增量行動(dòng)方案36 HYPERLINK l _bookmark99 表 16：發(fā)改委自 2018 年 8 月以來(lái)已審批城軌規(guī)劃37 HYPERLINK l _bookmark104 表 17：工業(yè)機(jī)器人行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值39一、 機(jī)械行業(yè) 2018 年回顧及 2019 年投資策略（一）2018 年行業(yè)表現(xiàn)弱于大市2018 年機(jī)械行業(yè)（中信一級(jí)）指數(shù)整體表現(xiàn)低迷，隨大市呈現(xiàn)單邊下跌，全年機(jī)械行業(yè)指圖 1：機(jī)械行業(yè)今年以來(lái)累計(jì)漲跌幅（%）20%10%-10%-20%-30%-40%-50%資料來(lái)源

19、：Wind，數(shù)累計(jì)漲幅為-34.84%，表現(xiàn)弱于滬深 300 指數(shù)的-25.31%與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的-28.65%。0%機(jī)械行業(yè)（中信）累計(jì)漲跌幅(%)滬深300累計(jì)漲跌幅創(chuàng)業(yè)板累計(jì)漲跌幅從橫向比較看，2018 年機(jī)械行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)排名靠后，顯著弱于醫(yī)藥、消費(fèi)、餐飲等防御類板塊。圖 2：A 股各板塊 2017 年、2018 年漲跌幅（%）2017年全年漲跌幅（%）2018年全年漲跌幅（%）60%40%20%0%-20%-40%-60%300餐 銀 石 食 農(nóng) 非 計(jì) 滬 醫(yī) 國(guó) 房 建 電 鋼 煤 交 建 家 商 汽 紡 通 輕 電 基 機(jī) 傳 有 電 綜飲 行 油 品 林 銀 算 深 藥 防 地

20、 筑 力 鐵 炭 通 材 電 貿(mào) 車 織 信 工 力 礎(chǔ) 械 媒 色 子 合旅石 飲 牧 行 機(jī)游化 料 漁 金融軍 產(chǎn)及運(yùn)工公輸用事業(yè)零服制 設(shè) 化金 元售裝造 備 工屬 器件資料來(lái)源：Wind，從機(jī)械行業(yè)細(xì)分板塊來(lái)看，前三季度的市場(chǎng)表現(xiàn)與行業(yè)基本面情況相關(guān)度較高；有基本面支撐的礦山冶金機(jī)械、工程機(jī)械等行業(yè)明顯表現(xiàn)抗跌。而另一方面，在汽車、家電、消費(fèi)電子等行業(yè)增速顯著放緩影響下， 2016-2017 年具備良好成長(zhǎng)性的工業(yè)機(jī)器人、3C 自動(dòng)化等板塊在 2018 年呈現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，估值重心下移。圖3：2018年機(jī)械行業(yè)細(xì)分板塊營(yíng)收同比增速與區(qū)間漲跌幅（%）營(yíng)收同比增速（ %，2018Q1-Q

21、3）區(qū)間漲跌幅（ %，2018Q1-Q3）80%60%40%20%-20%-60%資料來(lái)源：Wind，0%-40%（二）2019 年以來(lái)板塊彈性顯現(xiàn)，估值有所修復(fù)2019 年以來(lái)市場(chǎng)明顯好轉(zhuǎn)，截至 3 月 18 日，全部 A 股漲幅達(dá) 26.6%，而機(jī)械板塊在 2017-2018連續(xù)兩年跑輸大盤后呈現(xiàn)出較好的彈性，累計(jì)上漲 30.27%。船舶制造、工程機(jī)械、礦山冶金機(jī)械三個(gè)板塊分別上漲 48.55，42.0%，40.0%，僅鐵路交通設(shè)備跑輸 A 股平均漲幅。圖 4：2019 年以來(lái)機(jī)械行業(yè)及各細(xì)分板塊區(qū)間漲跌幅（截至 3 月 18 日）資料來(lái)源：Wind，從歷史維度看當(dāng)前市盈率水平，機(jī)械行業(yè)

22、2010 年以來(lái)平均市盈率為 36 倍（TTM、整體法、剔除負(fù)值），當(dāng)前機(jī)械行業(yè)市盈率 31 倍，仍處均值下方；而市凈率方面,機(jī)械行業(yè) 2010 年以來(lái)平均市凈率為 3.19 倍（TTM、整體法），當(dāng)前機(jī)械行業(yè)市盈率 2.5 倍，也落于均值下方。圖 5：2010 年以來(lái)機(jī)械行業(yè)市盈率變化圖 6： 2010 年以來(lái)機(jī)械行業(yè)市凈率變化CS機(jī)械滬深300CS機(jī)械均值140120100806040200CS機(jī)械滬深300CS機(jī)械均值9876543210資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，（三）行業(yè)收入利潤(rùn)增速逐季放緩,預(yù)計(jì)二、三季度見(jiàn)底根據(jù) 279 家已披露 2018 年業(yè)績(jī)或業(yè)績(jī)預(yù)告的機(jī)械行業(yè)

23、A 股公司，仍維持盈利的公司為 229 家，占比 82%；其中盈利增速為正的 151 家，占比 66%。圖 7：機(jī)械行業(yè) 2019 年已披露公司業(yè)績(jī)情況（截至 3 月 18 日）圖 8：機(jī)械行業(yè) 2019 年已披露盈利情況分析（截至 3 月 18 日）16014012010080604020015160567869451445312624262150403020100資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，機(jī)械行業(yè) 2018 年利潤(rùn)表現(xiàn)與 2017 年相比，盈利能力下行較為明顯；據(jù)此不完全統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)機(jī)械行業(yè)整體盈利增速大概率下行。表 1：機(jī)械行業(yè) 2018 年凈利潤(rùn)表現(xiàn)與 2017 年對(duì)比20

24、17 年2018 年盈利且利潤(rùn)增長(zhǎng)公司占比68.97%54.12%盈利而利潤(rùn)下滑公司占比16.67%27.96%由盈利轉(zhuǎn)虧損公司占比3.16%16.13%由虧損轉(zhuǎn)盈利公司占比9.77%0.36%持續(xù)虧損公司占比1.44%1.43%資料來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)在 2017 年高基數(shù)影響下，機(jī)械行業(yè)總營(yíng)收與利潤(rùn)增速在 2018 年呈現(xiàn)逐季放緩，至三季度營(yíng)收增速降至 14.8%，凈利潤(rùn)增速降至 3.1%。預(yù)計(jì) 2018 年全年?duì)I收增速降至 10%，凈利潤(rùn)水平或與上年持平；而2018 年上半年基數(shù)處于高位，預(yù)計(jì)2019 年上半年行業(yè)收入增速將下滑至個(gè)位數(shù)，而凈利潤(rùn)絕對(duì)額同比有下滑風(fēng)險(xiǎn)。隨著 2018 年下

25、半年以來(lái)基建投入的顯著加大，對(duì)中游機(jī)械行業(yè)報(bào)表的正向影響或在二季度逐步顯現(xiàn)，行業(yè)利潤(rùn)底有望在三季度出現(xiàn)。圖 9： 機(jī)械行業(yè)營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)同比增速及預(yù)測(cè)（億元，%）機(jī)械行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入（累計(jì)值，億元）機(jī)械行業(yè)凈利潤(rùn)（累計(jì)值，億元） 營(yíng)業(yè)增速同比增速凈利潤(rùn)同比增速14,000140%12,00010,0008,0006,0004,0002,000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%0-60%資料來(lái)源：Wind，預(yù)測(cè)（四）投資策略：聚焦新興成長(zhǎng)領(lǐng)域，關(guān)注景氣反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)2018 年下半年以來(lái)，政策面上定調(diào)加大基建投資力度以抵御宏觀周期波動(dòng)；汽車及家電的消費(fèi)刺激政策呼之欲出，對(duì)機(jī)械行

26、業(yè)的提振效果將逐步顯現(xiàn)；中美貿(mào)易談判雖未有定論但形勢(shì)良好。投資選擇上，建議聚焦基本面良好，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的新興成長(zhǎng)板塊；另一方面，關(guān)注 2018 年景氣回落，今年將迎景氣反轉(zhuǎn)的板塊。聚焦新興成長(zhǎng)領(lǐng)域：在機(jī)械行業(yè) 2019 年一季度整體收入利潤(rùn)增速依然保持較大的下行壓力大背景下，建議在成長(zhǎng)性和景氣度良好的行業(yè)中去選擇擁有技術(shù)壁壘、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、盈利能力優(yōu)異的上市公司。重點(diǎn)推薦新能源汽車產(chǎn)業(yè)鋰電設(shè)備行業(yè)先導(dǎo)智能，關(guān)注贏合科技、油氣產(chǎn)業(yè)鏈的杰瑞股份和中集集團(tuán)、核電裝備板塊的中國(guó)一重。關(guān)注景氣反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)：自 2018 年下半年以來(lái)，制造業(yè)投資增速持續(xù)下滑，PMI 跌落至榮枯線下方，與機(jī)械行業(yè)密切相關(guān)汽車、家電

27、、消費(fèi)電子等行業(yè)呈現(xiàn)景氣下降態(tài)勢(shì)。汽車及家電的消費(fèi)刺激政策有望上半年出臺(tái)，而隨著 5G 時(shí)代的到來(lái)將帶動(dòng)消費(fèi)電子行業(yè)進(jìn)入新一輪變革，以工業(yè)機(jī)器人為代表的智能裝備行業(yè)或?qū)⒃诙?、三季度?jiàn)底反轉(zhuǎn)，迎來(lái)新一輪景氣周期。重點(diǎn)推薦工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域埃斯頓和信捷電氣，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)器人。另一方面，今年以來(lái)加大基建投入的基調(diào)未變， 今年鐵路投資實(shí)際完成額有望超預(yù)期。而受益未來(lái)兩年繼續(xù)加大運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，城軌審批正式重啟，貨機(jī)車及城軌將迎來(lái)景氣反轉(zhuǎn)，軌交行業(yè)重點(diǎn)推薦中國(guó)中車。二、鋰電設(shè)備（一）EV 乘用車消費(fèi)崛起成為動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?、新能源汽車銷量高歌猛進(jìn)，電池裝機(jī)量大增石油資源的枯竭和 OPEC 減產(chǎn)計(jì)劃的實(shí)

28、施使得國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)處于高位，又加上節(jié)能減排政策的提出，降低能源依賴逐漸成為國(guó)際汽車工業(yè)和環(huán)保工業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)政府也制定了相應(yīng)的節(jié)能與新能源汽車發(fā)展戰(zhàn)略。新能源汽車作為發(fā)展可替代能源，可以在一定程度上緩解對(duì)進(jìn)口原油的依賴以及城市上空一氧化碳、碳?xì)浠衔锏奈廴緣毫?，成為建設(shè)可持續(xù)發(fā)展低碳社會(huì)的重要一環(huán)。從長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)來(lái)看，隨著風(fēng)電、光伏、核電等新能源普及率的提升，發(fā)展新能源汽車勢(shì)在必行。2015-2018 年我國(guó)新能源汽車銷量分別占汽車總銷量的 1.35%、1.81%、2.69%、4.47%， 呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。圖 10：新能源汽車銷量及占汽車總銷量比重（%）新能源汽車銷量新能源汽車占總汽車

29、銷量占比125.624.47%2.69%1.81%1.35%77.700.32%0.08%50.7033.11 1.76 7.48 1405%1204%100803%602%401%2000%資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，2018 年我國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)鋰電裝機(jī)量 56.4GWh，較去年同期的 33.6GWh，增幅高達(dá) 67.9%。隨著電動(dòng)客車銷量增速的顯著放緩，EV 乘用車成為市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。隨著消費(fèi)屬性的乘用車銷量的釋放，新能源乘用車占比提升及單車鋰電池裝機(jī)量增加，未來(lái)鋰電裝機(jī)量增速將持續(xù)高于新能源汽車銷量的增長(zhǎng)速度。圖 11：新能源汽車電池裝機(jī)量及單車平均裝機(jī)量圖 12：2011-20

30、17 年中國(guó)電動(dòng)客車銷量新能源汽車產(chǎn)量(萬(wàn)輛)電池裝機(jī)量(GWh，左軸) 單臺(tái)車電池裝機(jī)量(KWh，右軸)140000中國(guó)電動(dòng)客車銷量140120100806053.6451.7042.2579.40127.056044.42 50 4056.4430120000115,70094,26089,54612,7601,1361,9041,672100000800006000040207.85034.0527.7333.55204000010200000020142015201620172018資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)、真鋰研究，資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，2、 EV 乘用車單車電池裝機(jī)量顯著提

31、升，并仍有較大空間積分及補(bǔ)貼政策對(duì)新能源汽車單車電池裝機(jī)量提升有顯著的促進(jìn)作用。雙積分管理辦法已于2018 年 4 月施行，明確 2018 年考核平均燃料消耗量積分，2019 年開(kāi)始考核新能源汽車積分，并且 2019 和 2020 年合并考核。2019 年和 2020 年的新能源汽車積分比例要求分別為 10%、12%。另一方面，補(bǔ)貼政策向高續(xù)航里程和高能量密度電池傾斜。雖然補(bǔ)貼退坡將會(huì)產(chǎn)生短期影響，但在雙積分的壓力下，企業(yè)將會(huì)加大新能源汽車的投資，新能源乘用車將會(huì)成為銷售主流。表 2：新能源乘用車車型積分計(jì)算方法車輛類型標(biāo)準(zhǔn)車型積分備注純電動(dòng)乘用車0.012R+0.8（1）R 為電動(dòng)汽車?yán)m(xù)駛里

32、程（km，工況法）。（2）P 為燃料電池系統(tǒng)額定功率，單位為 kW。（3）標(biāo)準(zhǔn)車型積分上限為 5 分。（4）車型積分計(jì)算結(jié)果按四舍五入原則保留兩位小數(shù)。插電式混合動(dòng)力乘用車2燃料電池乘用車0.16P資料來(lái)源：工信部，2018 年，EV 乘用車?yán)塾?jì)銷量達(dá) 79.2 萬(wàn)輛，占比由 2017 全年的 60.2%提升至 63.0%； EV 乘用車銷量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，在積分及補(bǔ)貼政策的驅(qū)動(dòng)下，EV 乘用車單車電池裝機(jī)量 2018 年下半年以來(lái)顯著提升。圖 13：新能源乘用車銷量及 EV 乘用車銷量（萬(wàn)輛）圖 14： 2018 年 EV 乘用車單車電池裝機(jī)量（KWh）1401201008060402001

33、25.6277.7079.1650.7046.8033.1125.7014.67新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）EV乘用車銷量（萬(wàn)輛） EV乘用車占比70%504560%4050%353040%252030%1520%10510%00%EV乘用車單臺(tái)車電池裝機(jī)量（KWh）43.643.940.637.239.5 39.030.430.3 29.323.5 24.843.0資料來(lái)源：中汽協(xié)，資料來(lái)源：真鋰研究，補(bǔ)貼的下降沒(méi)有影響到消費(fèi)屬性良好的乘用車銷量，2018 年補(bǔ)貼政策新增的分階段執(zhí)行的管理思路和提升技術(shù)門檻的要求將會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)新能源乘用車技術(shù)指標(biāo)的優(yōu)化，國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)正在從補(bǔ)貼拉動(dòng)型向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型

34、轉(zhuǎn)變。（二）日韓企業(yè)動(dòng)力電池產(chǎn)能在我國(guó)進(jìn)入加速布局期1、國(guó)產(chǎn)鋰電設(shè)備進(jìn)入國(guó)際一線制造體系我國(guó)新能源汽車電池裝機(jī)量由2013 年的0.79GWh 長(zhǎng)到2017 年36.26GWh，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)160%，顯著高于全球增速。同時(shí),國(guó)內(nèi)兩大巨頭寧德時(shí)代與比亞迪進(jìn)入全球動(dòng)力電池出貨量第一梯隊(duì)； 我國(guó)鋰電設(shè)備企業(yè)大部分是從為消費(fèi)電子電池廠商提供配套生產(chǎn)設(shè)備發(fā)展起來(lái)。隨著動(dòng)力電池裝機(jī)量迅猛發(fā)展,國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備企業(yè)規(guī)模與技術(shù)水平均得到了大幅提升，部分企業(yè)已具備完全替代進(jìn)口品牌的實(shí)力。表 3：國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備企業(yè)與外資龍頭典型訂單公司時(shí)間事項(xiàng)先導(dǎo)智能2018 年 12 月與特斯拉簽訂卷繞機(jī)、圓柱電池組裝線及化成分容系

35、統(tǒng)等鋰電池生產(chǎn)設(shè)備的 4300 萬(wàn)元采購(gòu)合同；公司已與三星、松下、村田等公司建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系。贏合科技2018 年 9 月與 LG 化學(xué)南京工廠簽訂第 9、10 號(hào)線 19 臺(tái)卷繞機(jī)供貨合同，預(yù)計(jì)總金額約 8 千萬(wàn)元。杭可科技2016-2018 年上半年向三星、LG、村田等日韓鋰電廠商銷售化成分容設(shè)備累計(jì)達(dá) 6.6 億元。資料來(lái)源：公司公告，國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備廠商進(jìn)入特斯拉全球配套體系意義重大，證明國(guó)產(chǎn)鋰電設(shè)備技術(shù)水平已具備滿足電池生產(chǎn)行業(yè)最高標(biāo)準(zhǔn)，將受益于全球動(dòng)力電池產(chǎn)能在我國(guó)的持續(xù)落地。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看， 鋰電設(shè)備企業(yè)已從過(guò)去提供分工較細(xì)的單一設(shè)備供應(yīng)商發(fā)展成具備供應(yīng)前（涂布為核心）、中（卷

36、繞為核心）、后（化成分容為核心）單段小整線能力，部分實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)具備整線供應(yīng)能力。2、2021 年補(bǔ)貼完全退出，日韓巨頭產(chǎn)能布局正當(dāng)時(shí)全球電池廠商競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定,第一梯隊(duì)主要為韓國(guó)三星 SDI 與 LG 化學(xué)、日本松下、我國(guó)寧德時(shí)代及比亞迪。由于國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的傾向性政策,日韓品牌動(dòng)力電池在我國(guó)裝機(jī)量很少。我國(guó)對(duì)新能源汽車行業(yè)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)主要從續(xù)航里程、電池能量密度、車輛能耗系數(shù)三個(gè)方面進(jìn)行。而隨著2019-2020 年補(bǔ)貼繼續(xù)漸進(jìn)退坡,我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)將從2021 年起進(jìn)入無(wú)補(bǔ)貼時(shí)代。圖 15：日韓動(dòng)力電池三巨頭近年全球裝機(jī)量（GWh）圖 16：全球主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商市占率（%）三星SD

37、ILG化學(xué)松下1225%LG化學(xué)三星SDI松下比亞迪CATL1020%815%610%425%00%資料來(lái)源：SNE，資料來(lái)源：SNE，2017 年我國(guó)新能源汽車銷量77.7 萬(wàn)臺(tái),占全球總銷量的63.57%,并且這一比重仍在持續(xù)提升。我國(guó)是全球最大的新能源汽車市場(chǎng),日韓電池巨頭正加大未來(lái)兩年在我國(guó)的產(chǎn)能布局,以迎接我 國(guó)無(wú)補(bǔ)貼時(shí)代與國(guó)產(chǎn)電池廠商在同一起跑線上競(jìng)技。松下位于大連的“新能源專用方形鋰電池工廠”已于 2018 年 3 月開(kāi)始供貨，預(yù)計(jì)年產(chǎn)量可滿足 20 萬(wàn)輛新能源汽車的要求。根據(jù)三星 SDI 經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，無(wú)錫工廠將于 2019 年開(kāi)始量產(chǎn)。三星SDI 計(jì)劃在 2019 年至 2023

38、 年間，逐步將西安市、天安市、蔚山市工廠的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至無(wú)錫市。目前已經(jīng)確定轉(zhuǎn)移的產(chǎn)品為中國(guó)電動(dòng)汽車企業(yè) NextEV 所使用的電池。NextEV 所使用的電池將于今年第四季度在西安工廠正式開(kāi)始量產(chǎn)，并于 2020 年轉(zhuǎn)移至無(wú)錫工廠。在 2019 年至 2023 年間， 三星 SDI 每年將向 NextEV 供應(yīng) 1882 萬(wàn)多塊電池。2018 年重啟西安二期 15GWh 的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。LG 化學(xué)預(yù)計(jì) 2023 年在南京實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)能預(yù)計(jì) 32GWh。表 4：松下、三星 SDI、LG 化學(xué)和特斯拉在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能布局國(guó)家品牌事件日本松下2018 年 3 月，松下宣布大連電池工廠已開(kāi)始量產(chǎn)供貨，目標(biāo)市

39、場(chǎng)是北美和中國(guó)；2018 年 5 月，日本松下公司首席執(zhí)行官 Kazuhiro Tsuga 在公司年度財(cái)報(bào)會(huì)議上表示，將與特斯拉聯(lián)手在中國(guó)生產(chǎn)電池，這也是松下首次承認(rèn)特斯拉將在華生產(chǎn)電池芯。韓國(guó)三星 SDI無(wú)錫工廠仍在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將于 2019 年完成相關(guān)設(shè)備安裝，開(kāi)始量產(chǎn)；2018 年 12 月宣布投資 1.7 萬(wàn)億韓元（約合 105 億人民幣）重啟西安二期 15GWh 的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。韓國(guó)LG 化學(xué)2018 年 7 月 17 日，LG 化學(xué)投資 20 億美元建設(shè)動(dòng)力電池項(xiàng)目在南京正式簽約，該項(xiàng)目將在今年 10 月開(kāi)工，2019 年 10 月開(kāi)始實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2023 年實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能 3

40、2GWh。規(guī)劃指出，LG 化學(xué)將先為現(xiàn)代、沃爾沃、通用、克萊斯勒、雷諾等車廠供應(yīng)電池，不過(guò)隨著未來(lái)中國(guó)整車品牌訂單量增加，會(huì)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整；在宣布南京建廠之后，與贏合科技簽訂采購(gòu)協(xié)議，為其南京工廠采購(gòu)相關(guān)鋰電設(shè)備，隨后又與贛鋒鋰業(yè)簽訂協(xié)議，未來(lái) 7 年將向贛鋒鋰業(yè)采購(gòu) 9.26 萬(wàn)噸氫氧化鋰和碳酸鋰產(chǎn)品。美國(guó)特斯拉2018 年 7 月 10 日，特斯拉與上海市政府簽署合作，確定在上海獨(dú)資建廠，并于 2020 年開(kāi)始量產(chǎn)，年產(chǎn)能 50 萬(wàn)；2018 年 10 月 17 日，特斯拉與上海市規(guī)劃與國(guó)土資源管理局正式簽訂土地出讓合同，特斯拉上國(guó)家品牌事件海工廠以 9.73 億元的成交價(jià)格獲得近 86.5

41、 萬(wàn)平方米的工業(yè)用地；2018 年 11 月 2 日，特斯拉在提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的 FORM 10-Q 文件中稱，特斯拉將為上海工廠制定生產(chǎn)計(jì)劃，初期預(yù)計(jì)每周生產(chǎn)約 3000 輛Model 3 電動(dòng)汽車。資料來(lái)源：整理（三）“十四五”鋰電設(shè)備市場(chǎng)將達(dá)千億國(guó)務(wù)院印發(fā)的“十三五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，到 2020 年，實(shí)現(xiàn)當(dāng)年新能源汽車產(chǎn)銷 200 萬(wàn)輛以上，產(chǎn)值規(guī)模達(dá)到 10 萬(wàn)億元以上。根據(jù)目前我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量趨勢(shì)，特別是消費(fèi)屬性的 EV/PHEV 乘用車的崛起，我們預(yù)計(jì) 2020 年新能源汽車銷量將遠(yuǎn)超預(yù)期達(dá)成，預(yù)測(cè)將達(dá)約 320 萬(wàn)輛，其中新能源乘用車銷量將達(dá) 270 萬(wàn)輛。圖

42、 17：我國(guó)新能源汽車銷量預(yù)測(cè)及增速（萬(wàn)臺(tái)，%）1,000900800700600我國(guó)新能源汽車銷量(萬(wàn)臺(tái))銷量增速80%70%60%50%50040030020010040%30%20%10%00% 資料來(lái)源：中汽協(xié)，預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)到 2020 年，我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)能將超 225GWh，至 2025 年將達(dá)約 730GWh，“十四五”期間，鋰電設(shè)備需求將達(dá) 1000 億元。表 5：我國(guó)新能源汽車動(dòng)力電池產(chǎn)能需求及設(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算2019E2020E2025E乘用車銷量（萬(wàn)輛）180270800乘用車單車電池量（KWh）354055商用車（大巴）銷量（萬(wàn)輛）132040商用車（大巴）單車電池量（KWh

43、）150150150專用車銷量（萬(wàn)輛）202880專用車單車電池量（KWh）555560新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）213318920動(dòng)力電池需求量（GWh）93.5153.4548產(chǎn)能利用率60%68%75%產(chǎn)能需求（GWh）155.8225.6730.72019E2020E2025E新增產(chǎn)能測(cè)算（GWh）55.169.8505.1每 GWh 鋰電設(shè)備產(chǎn)值（億元）2.32.22鋰電設(shè)備市場(chǎng)空間（億元）1271531010資料來(lái)源：預(yù)測(cè)（四）鋰電設(shè)備行業(yè)重點(diǎn)公司分析1、先導(dǎo)智能：鋰電設(shè)備行業(yè)龍頭，持續(xù)受益下游擴(kuò)產(chǎn)需求2018 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司 2018 年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 28.90 億元，同比增長(zhǎng)

44、78.7%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為9.47 億元，同比增長(zhǎng) 56.69%；歸母凈利潤(rùn)為 7.42 億元，同比增長(zhǎng) 38.13%。凈利潤(rùn)增速不及營(yíng)收增速，主要原因或?yàn)樘┨钩~完成業(yè)績(jī)承諾，計(jì)提了業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)。EV 乘用車增勢(shì)喜人，單車裝機(jī)量維持提升態(tài)勢(shì)：我國(guó) 2018 年 EV 乘用車?yán)塾?jì)銷量 79.2 萬(wàn)輛， 占新能源汽車總銷量比重由 2017 全年的 60.2%提升至 63.0%； EV 乘用車銷量快速增長(zhǎng)的同時(shí)， 在積分及補(bǔ)貼政策的驅(qū)動(dòng)下，EV 乘用車單車電池裝機(jī)量 2018 年下半年以來(lái)顯著提升。補(bǔ)貼退坡沒(méi)有影響到消費(fèi)屬性良好的乘用車銷量，補(bǔ)貼政策新增的分階段執(zhí)行的管理思路和提升技術(shù)門檻的要求將會(huì)繼續(xù)加

45、強(qiáng)對(duì)新能源乘用車技術(shù)指標(biāo)優(yōu)化，國(guó)內(nèi)新能源車正邁入消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)。下游鋰電池廠商擴(kuò)產(chǎn)需求旺盛，龍頭首受益：我國(guó)是全球最大的新能源汽車市場(chǎng),日韓電池巨頭正加大在我國(guó)的產(chǎn)能布局,以迎接無(wú)補(bǔ)貼時(shí)代。三星 SDI 2018 年重啟西安二期 15GWh 的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃；LG 化學(xué)預(yù)計(jì) 2023 年在南京實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)能預(yù)計(jì) 32GWh。為滿足我國(guó)新能源汽車鋰電池需求，預(yù)計(jì)到 2020 年我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)能將超 225GWh，至 2025 年將達(dá)約 730GWh，“十四五”期間，鋰電設(shè)備需求將達(dá) 1000 億元。公司時(shí)技術(shù)和客戶資源優(yōu)勢(shì)明顯的行業(yè)龍頭將持續(xù)受益下游擴(kuò)產(chǎn)。投資建議：我們預(yù)測(cè)公司 2019-202

46、0 年?duì)I業(yè)收入分別為 53.60 億元、71.63 億元；凈利潤(rùn)分別為 11.33 億元、15.01 億元；EPS 分別為 1.29 元、1.70 元，對(duì)應(yīng) 2019 年動(dòng)態(tài)市盈率 26 倍， 維持 “買入-A”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:鋰電池廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃實(shí)施進(jìn)度未達(dá)預(yù)期，電池降價(jià)壓力傳導(dǎo)至設(shè)備端致毛利率下滑，新能源汽車和光伏政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。2、贏合科技：經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化前兩月鋰電裝機(jī)量大增，動(dòng)力電池廠商 CR5 已達(dá) 80%：根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，我國(guó)今年 1-2 月累計(jì)鋰電裝機(jī)量 7.49GWh，同比增長(zhǎng) 223%，顯著高于新能源汽車銷量增速 87.6%。從細(xì)分市場(chǎng)看， 增長(zhǎng)主要來(lái)自于

47、 EV 乘用車，單 2 月 EV 乘用車裝機(jī)量同比增長(zhǎng) 201%。從電池裝機(jī)量看，一線廠商 CATL 與比亞迪繼續(xù)保持絕對(duì)龍頭，兩者合計(jì)市占率達(dá) 67%；而二線品牌國(guó)軒高科、孚能科技等相比去年市占率有所提升，呈現(xiàn)追趕態(tài)勢(shì)。鋰電設(shè)備下游的鋰電池廠商已高度集中，2 月裝機(jī)量數(shù)據(jù)顯示 CR5 已達(dá)約 80%，實(shí)現(xiàn)裝機(jī)的 34 家企業(yè)中，排名后面 14 家企業(yè)合計(jì)市占率為 1%。下游的有效產(chǎn)能集中，將繼續(xù)推動(dòng)鋰電設(shè)備行業(yè)的向龍頭靠攏。公司整線領(lǐng)域能力出眾，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善：公司是行業(yè)內(nèi)第一家推出鋰電池智能生產(chǎn)線整線方案提供商，目前已成功實(shí)施 20 條以上整線，經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)豐富。公司今年 1 月公告，近 1

48、2 個(gè)月已與國(guó)軒高科連續(xù)簽訂 7.76 億合同，占 2018 年總收入的 37%，其中與國(guó)軒南京、廬江、唐山等地合同額均過(guò)億，預(yù)計(jì)大部分為整線或小整線訂單，公司提供整線的能力不斷得到加強(qiáng)和驗(yàn)證。另外，據(jù) 2018 年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 20.89 億元，同比增長(zhǎng) 31.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為 3.30 億元，同比增長(zhǎng) 49.63%。公司在 2018 年推動(dòng)全價(jià)值鏈運(yùn)營(yíng)管控體系，通過(guò)推動(dòng)采購(gòu)、研發(fā)、銷售、計(jì)劃、生產(chǎn)和財(cái)務(wù)全價(jià)值鏈協(xié)同和精細(xì)化管理，凈利潤(rùn)率由 2017 年的 14.22%提升至 2018年 15.83%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由凈流出 4721 萬(wàn)元改善至凈流入 7456 萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)質(zhì)

49、量改善成效顯著。日韓產(chǎn)能加速在我國(guó)落地，公司已進(jìn)入國(guó)際一線設(shè)備供應(yīng)體系：全球電池廠商競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定,一線廠商主要為韓國(guó)三星和 LG、日本松下、我國(guó) CATL 和比亞迪。由于國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的傾向性政策,日韓品牌動(dòng)力電池在我國(guó)裝機(jī)量較少。而隨著補(bǔ)貼漸進(jìn)退坡,從 2021 年起將進(jìn)入無(wú)補(bǔ)貼時(shí)代，因此未來(lái)兩年是日韓鋰電巨頭在我國(guó)產(chǎn)能布局的重要窗口期，并正加速擴(kuò)產(chǎn)。公司去年三季度公告取得 LG 南京基地的 19 臺(tái)卷繞和下料設(shè)備，公司進(jìn)入 LG 動(dòng)力電池配套體系意義重大，證明公司技術(shù)水平已具備滿足電池生產(chǎn)行業(yè)最高標(biāo)準(zhǔn)。除此之外，公司與 CATL、ATL、比亞迪和孚能科技等優(yōu)質(zhì)客戶訂單占比持續(xù)提升，

50、訂單質(zhì)量明顯提高，客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。投資建議：我們預(yù)測(cè)公司 2019-2020 年?duì)I業(yè)收入分別為 27.67 億元、35.84 億元；歸母凈利潤(rùn)分別為 4.39 億元、5.80 億元；按當(dāng)前股價(jià)及盈利預(yù)測(cè)，2019 年 PE 為 24 倍，考慮到公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的不斷改善及客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電池廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃實(shí)施進(jìn)度未達(dá)預(yù)期，電池降價(jià)壓力傳導(dǎo)至設(shè)備端致毛利率下滑，我國(guó)的新能源汽車政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。3、鋰電設(shè)備行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)表 6：鋰電設(shè)備行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值公司簡(jiǎn)稱每股收益（元）市盈率市凈率投資評(píng)級(jí)201720182019E201720182019E2018

51、先導(dǎo)智能0.610.841.295439267.7買入-A贏合科技0.590.86(E)1.163224(E)187.1(E)增持-A資料來(lái)源：預(yù)測(cè)三、能源裝備（一）能源安全拉動(dòng)國(guó)內(nèi)勘探開(kāi)采力度1、進(jìn)口依賴度不斷提升，三桶油加大資本支出我國(guó)“富煤少氣貧油”的資源稟賦結(jié)構(gòu)決定了消耗的能源只能以煤炭為主，并大量進(jìn)口天然氣和石油。自 2009 年以來(lái)，我國(guó)天然氣和原油進(jìn)口量呈逐年遞增趨勢(shì)， 2018 年，我國(guó)天然氣進(jìn)口依賴度逼近 45%，而原油進(jìn)口依賴度也已攀升至超 70%。天然氣和原油進(jìn)口依賴度不斷提升的根本原因是我國(guó)油氣產(chǎn)需缺口不斷擴(kuò)大。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)增加了對(duì)原油和天然氣的需求， 而國(guó)內(nèi)原油

52、的產(chǎn)量持續(xù)下降，大型油企如中石油、中石化等大型油田老化，而在國(guó)際油價(jià)較低的情況下，油企減少了高成本油田的產(chǎn)量來(lái)保持競(jìng)爭(zhēng)力；另外，受我國(guó)自 2015 年起“煤改氣”推動(dòng)，以及國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局 2016 年底印發(fā)的能源生產(chǎn)與消費(fèi)革命戰(zhàn)略（2016-2030），我國(guó)將堅(jiān)持能源綠色生產(chǎn)、綠色消費(fèi)，天然氣需求因此劇增。根據(jù)國(guó)際能源署 2017 年的世界能源展望報(bào)告：到 2040 年，中國(guó)的石油進(jìn)口依賴度將上升至 80%。圖 18：2009-2018 我國(guó)原油與天然氣進(jìn)口依賴度（%）天然氣進(jìn)口依賴度原油進(jìn)口依賴度70%71.24%65.95%69.21%60%61.29%57.72%59.39%50

53、%52.51%54.48%55.67%56.94%44.36%40% 36.06%39.91%30%32.47%33.06%33.24%28.20%23.99%20%15.47%10%8.80%80%0%資料來(lái)源：Wind，受 2014 年國(guó)際原油價(jià)格下降的影響，中國(guó)原油開(kāi)發(fā)力度有所放緩。在經(jīng)歷了三年的低谷之后，三桶油的資本開(kāi)資從 2016 年開(kāi)始回暖，2017 進(jìn)一步增長(zhǎng)。中石油 2017 年超額完成資本開(kāi)支計(jì)劃，2018 年全年預(yù)計(jì)資本支出 2258 億元，同比增長(zhǎng) 18.03%；中石化 2017 年資本開(kāi)支計(jì)劃完成情況很好，2018 年的資本支出依舊前景樂(lè)觀，為 1170 億元，同比增長(zhǎng)

54、 6.17%；中海油 2017 年資本開(kāi)支完成了預(yù)估上限，2018 年全年預(yù)計(jì)資本支出為 600-700 億元，同比增長(zhǎng) 15%以上。除了得益于國(guó)際油價(jià)的穩(wěn)步回升外，能源安全的提出以及天然氣保供的政策也做出了巨大的貢獻(xiàn)。從全球看，當(dāng)今世界正經(jīng)歷新一輪大調(diào)整，國(guó)際力量對(duì)比變化巨大，地緣政治影響不斷，特別中美貿(mào)易之間矛盾、摩擦不斷，而國(guó)家政治局勢(shì)復(fù)雜的伊朗等中東地區(qū)，存在傳統(tǒng)不安全因素， 新的不安全因素還在增加，因此中央更加重視國(guó)家能源安全，并把保障能源安全提升至更高的戰(zhàn)略。2018 年 8 月起，三大石油公司開(kāi)始研究提升國(guó)內(nèi)油氣勘探開(kāi)發(fā)力度的方法，努力保障國(guó)家能源安全。2010 年以來(lái)，中石油的

55、資本支出達(dá)成率較高，基本維持在 88%以上；中石化的資本支出達(dá)成率由于近年來(lái)油價(jià)的下降而有所降低，2016 年達(dá)最低點(diǎn) 76.15%，但 2017 年有所回轉(zhuǎn)；中海油的資本支出達(dá)成率與國(guó)際原油價(jià)格表現(xiàn)呈現(xiàn)正相關(guān)。從“三桶油”歷史資本支出達(dá)成率情況看，與國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)息息相關(guān)，而能源安全戰(zhàn)略的提出有望打破這一規(guī)律。圖 19：2010-2017“三桶油”實(shí)際資本支出（億元）圖 20：2010-2017“三桶油”預(yù)算達(dá)成率與布倫特原油價(jià)格關(guān)系4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000中石油中石化中海油120%115%110%105%100%95%90%85%80

56、%75%70%中石油(%)中石化(%)中海油(%)ICE布油(美元/桶)120110100908070605040資料來(lái)源：公司年報(bào)，資料來(lái)源：Wind，自能源安全戰(zhàn)略提出后，我國(guó)勘探開(kāi)采方面積極性明顯提高，2018 年全面開(kāi)展冬季連續(xù)施工。過(guò)去由于氣候和地理?xiàng)l件的限制，我國(guó)一些地區(qū)如新疆、長(zhǎng)慶、青海等地的石油開(kāi)采作業(yè)有一定的季節(jié)限制。而 2018 年 9 月，中國(guó)石油工程技術(shù)分公司下發(fā)關(guān)于全面開(kāi)展鉆井壓裂冬季施工的通知，計(jì)劃全面開(kāi)展冬季連續(xù)施工，緩解供需缺口，保障油田儲(chǔ)量增加。2、 原油價(jià)格有支撐，全球油服需求仍處恢復(fù)期2016 年 11 月 30 日，OPEC 首次達(dá)成原油減產(chǎn)協(xié)議，將石油

57、產(chǎn)量減少 120 萬(wàn)桶/日至 3250 萬(wàn)桶/日，協(xié)議從 2017 年 1 月 1 日開(kāi)始實(shí)施。除 OPEC 成員國(guó)外，以俄羅斯為首的非 OPEC 產(chǎn)油國(guó)也將維持生產(chǎn)調(diào)控，自發(fā)或有計(jì)劃地減少石油產(chǎn)量。同時(shí)，OPEC 加強(qiáng)合作，對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期可持續(xù)穩(wěn)定性進(jìn)行定期監(jiān)測(cè)。此后 OPEC 又將此前的原油減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至 2018 年全年。雖然在 2018 年中期，OPEC 為了調(diào)整因伊朗受制裁等因素而過(guò)渡上漲的油價(jià)水平，開(kāi)始增產(chǎn)，但在 2018 年 12月份的會(huì)議中，OPEC+達(dá)成從今年 1 月起在 2018 年 10 月份產(chǎn)量的基礎(chǔ)上合計(jì)減產(chǎn) 120 萬(wàn)桶/日的協(xié)議。其中 OPEC 減產(chǎn) 80 萬(wàn)桶/日

58、，非 OPEC 產(chǎn)油國(guó)合計(jì)減產(chǎn) 40 萬(wàn)桶/日，其中俄羅斯的減產(chǎn)目標(biāo)為 22.8 萬(wàn)桶/天。表 7：OPEC 減產(chǎn)協(xié)議時(shí)間OPEC 減產(chǎn)協(xié)議2016.11.30OPEC 承諾減產(chǎn)約 120 萬(wàn)桶/日，新日產(chǎn)目標(biāo)為 3250 萬(wàn)桶/日；非 OPEC 同意減產(chǎn) 55.8 萬(wàn)桶/日，其中俄羅斯承諾減產(chǎn) 30 萬(wàn)桶/日（減產(chǎn)協(xié)議自 2017 年 1 月 1 日生效，為期半年）。2017.5.25原油減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng) 9 個(gè)月至 2018 年 3 月，石油減產(chǎn)量約為 180 萬(wàn)桶/日（減產(chǎn)協(xié)議自 2017年 7 月 1 日起）。2017.11.30OPEC 和以俄羅斯?fàn)款^的非 OPEC 延長(zhǎng) 2016 年石

59、油減產(chǎn)協(xié)議至 2018 年底（該協(xié)議自 2018 年 1月至 12 月生效，為期一年）。2018.12.6OPEC 減產(chǎn) 80 萬(wàn)桶/日；非 OPEC 減產(chǎn) 40 萬(wàn)桶/日（減產(chǎn)協(xié)議自 2019 年 1 月生效，為期半年）。資料來(lái)源：OPEC，從今年以來(lái) OPEC+執(zhí)行情況來(lái)看，基本兌現(xiàn)減產(chǎn)承諾，原油價(jià)格也因此在 2018 年 12 月從底部再次漲至 60-70 美元的均衡區(qū)間。圖 21：2017 年-2019 年 1 月 OPEC 原油產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)及減產(chǎn)目標(biāo)33,500OPEC產(chǎn)量目標(biāo)產(chǎn)量33,00032,50032,00031,50031,00030,50030,00029,500資料來(lái)源：W

60、ind，（二）天然氣消費(fèi)占比提升趨勢(shì)不減，儲(chǔ)運(yùn)需求旺盛1、天然氣消費(fèi) 2020 年有望提高至 10%2017 年 12 月 16 日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局等十部門發(fā)布了北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃（2017-2021），對(duì)北方地區(qū)清潔供暖及冬季“煤改氣”氣源保障方案做出了安排，同時(shí)提出到 2019 年，北方地區(qū)清潔取暖率達(dá)到 50%，到 2021 年達(dá)到 70%，并明確了“2+26”重點(diǎn)城市天然氣供暖目標(biāo)：2017-2021 年累計(jì)新增天然氣用氣同比增 144%。按照到 2020 年天然氣在一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比達(dá)到 10%左右的總體目標(biāo)，2019-2020 年我國(guó)天然氣消費(fèi)有望實(shí)現(xiàn) 15%的