基于創(chuàng)業(yè)板中報預(yù)告的觀察與判斷：“欣喜”和“不安”那個更多一點

1、 第 頁 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark1 2019 年創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績預(yù)告，哪些現(xiàn)象值得欣喜？5 HYPERLINK l _bookmark14 2019 年創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績預(yù)告，哪些現(xiàn)象使人不安？9 HYPERLINK l _bookmark21 面對未來創(chuàng)業(yè)板基本面，眼下是應(yīng)該更“欣喜”還是更“不安”？12圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark0 圖 1：2019 年創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績預(yù)告增長情況4 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2：各板塊 2019 年中報

2、業(yè)績預(yù)告披露情況5 HYPERLINK l _bookmark3 圖 3：各板塊 2019 年中報業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 4：創(chuàng)業(yè)板 2019 年中報業(yè)績預(yù)告增速分布6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 5：全 A 2019 年中報業(yè)績預(yù)告增速分布6 HYPERLINK l _bookmark6 圖 6：主板 2019 年中報業(yè)績預(yù)告增速分布6 HYPERLINK l _bookmark7 圖 7：中小板 2019 年中報業(yè)績預(yù)告增速分布6 HYPERLINK l _bookmark8 圖 8：創(chuàng)業(yè)板 SW 一級行業(yè) 2019 中報預(yù)

3、告業(yè)績增速與 2019Q1 歸母凈利潤增速情況7 HYPERLINK l _bookmark9 圖 9：SW 一級行業(yè) 19Q2 預(yù)告盈利對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的貢獻7 HYPERLINK l _bookmark10 圖 10：SW 二級行業(yè) 19Q2 預(yù)告盈利對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的貢獻7 HYPERLINK l _bookmark11 圖 11：創(chuàng)業(yè)板 19Q2 業(yè)績增速前/后 10 的 SW 一級行業(yè)7 HYPERLINK l _bookmark12 圖 12：創(chuàng)業(yè)板 19Q2 業(yè)績增速前/后 10 的 SW 二級行業(yè)7 HYPERLINK l _bookmark13 圖 13：創(chuàng)業(yè)板小市值企業(yè)單季度預(yù)告業(yè)

4、績修復(fù)明顯8 HYPERLINK l _bookmark15 圖 14：各板塊 2019 中報業(yè)績預(yù)告類型及其占比9 HYPERLINK l _bookmark16 圖 15：創(chuàng)業(yè)板中報預(yù)增類型公司歸因分析10 HYPERLINK l _bookmark17 圖 16：創(chuàng)業(yè)板中報預(yù)告中非經(jīng)常性損益占比較高的公司10 HYPERLINK l _bookmark18 圖 17：創(chuàng)業(yè)板盈利過于向頭部聚集10 HYPERLINK l _bookmark19 圖 18：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績高增長時往往由計算機、醫(yī)藥、電子和通信貢獻業(yè)績增速11 HYPERLINK l _bookmark22 圖 19：2013-2

5、018 年 Q2 單季度全 A 各行業(yè)盈利平均占比分布12 HYPERLINK l _bookmark23 圖 20：2017-2019 年工業(yè)企業(yè)利潤累計同比趨勢13 HYPERLINK l _bookmark24 圖 21：2017-2019 年工業(yè)增加值累計同比趨勢13 HYPERLINK l _bookmark25 圖 22：主板與創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏、樂視）單季度歸母凈利潤同比增速13 HYPERLINK l _bookmark26 圖 23：SW 一級行業(yè) 19Q2 預(yù)告盈利對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的貢獻14 HYPERLINK l _bookmark27 圖 24：SW 二級行業(yè) 19Q2 預(yù)告

6、盈利對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的貢獻14 HYPERLINK l _bookmark28 圖 25：信息技術(shù)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)對 GDP 累計同比的拉動于 18Q1 末逆勢上漲15 HYPERLINK l _bookmark29 圖 26： 宏觀經(jīng)濟景氣一致指數(shù)與 GDP 增速趨勢一致16 HYPERLINK l _bookmark30 圖 27：我國科技創(chuàng)新與宏觀經(jīng)濟景氣波動呈現(xiàn)出較強周期性16 HYPERLINK l _bookmark31 圖 28：我國科技創(chuàng)新景氣波動領(lǐng)先經(jīng)濟景氣波動大約 3 年16 HYPERLINK l _bookmark32 圖 29：我國科技創(chuàng)新景氣峰/谷領(lǐng)先經(jīng)濟景氣波動

7、大約 2 年16 HYPERLINK l _bookmark34 圖 30：2018 年 9 月后并購重組進入放松周期17 HYPERLINK l _bookmark37 圖 31：電子行業(yè) 2019 年和 2020 年預(yù)期增速變動情況19 HYPERLINK l _bookmark38 圖 32：通信行業(yè) 2019 年和 2020 年預(yù)期增速變動情況19 HYPERLINK l _bookmark39 圖 33：計算機行業(yè) 2019 年和 2020 年預(yù)期增速變動情況19 HYPERLINK l _bookmark40 圖 34：電子行業(yè) 2019 年和 2020 年預(yù)期增速變動情況19 H

8、YPERLINK l _bookmark41 圖 35：2010 年至今創(chuàng)業(yè)板年報商譽減值情況20 HYPERLINK l _bookmark42 圖 36：創(chuàng)業(yè)大盤、創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板綜業(yè)績情況20 HYPERLINK l _bookmark43 圖 37：創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)和滬深 300 指數(shù)業(yè)績情況20 HYPERLINK l _bookmark20 表 1：創(chuàng)業(yè)板環(huán)比明顯改善時利潤增速貢獻前十大行業(yè)11 HYPERLINK l _bookmark33 表 2：借殼上市政策歷經(jīng)四次“大變遷”17 HYPERLINK l _bookmark35 表 3：重大資產(chǎn)重組發(fā)行股份購買資產(chǎn)募集配套資金的

9、政策變遷18 HYPERLINK l _bookmark36 表 4：再融資政策的變遷18 HYPERLINK l _bookmark44 表 5：2019 年中報業(yè)績預(yù)告中小板及創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速較好的公司21 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。一個令人“欣喜”又“不安”的事實，就是眼下創(chuàng)業(yè)板公布了 2019 年的中報業(yè)績預(yù)告。令人欣喜的是，從表面上看 2019H1 創(chuàng)業(yè)板預(yù)告業(yè)績增速為-1.58%，Q2 單季度為 9.39%， 環(huán)比 Q1（-13.41%）明顯

10、修復(fù)，驗證了我們此前專題報告為何我們認為創(chuàng)業(yè)板 Q1 預(yù)告業(yè)績增長“雖負猶榮”？201904中提出的觀點：2019 年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績修復(fù)將是大概率事件， 單季度業(yè)績將呈現(xiàn)逐季回升趨勢。在經(jīng)歷 2017-2018 年連續(xù)兩年業(yè)績滑坡以后，投資者似乎聞到了創(chuàng)業(yè)板基本面有“涅槃”的味道。但是，令人不安的是，在剔除溫氏和樂視之后，2019H1 創(chuàng)業(yè)板預(yù)告業(yè)績增速進一步回落至-3.75%，Q2 單季度也轉(zhuǎn)為負增長 0.83%。在去年及同期 Q2 單季度大幅負增長的背景下， 創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂視）的增速依然沒有恢復(fù)正增長，確實會讓部分投資者有些介意。因此，面對 2019 年創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績預(yù)告，是應(yīng)該更“欣喜”

11、還是更“不安”？這將是本文重點探討的問題。具體而言，我們將從以下三個問題入手，嘗試盡量細致客觀地為廣大投資者還原創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績真相。1、2019 年創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績預(yù)告，哪些現(xiàn)象值得欣喜？2、2019 年創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績預(yù)告，哪些現(xiàn)象使人不安？3、面對未來創(chuàng)業(yè)板基本面，眼下是應(yīng)該更“欣喜”還是更“不安”？圖 1：2019 年創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績預(yù)告增長情況資料來源：wind， 。數(shù)據(jù)更新時間：2019/7/16 10:00。注明：該口徑下已做歷史可比處理。 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。2019 年創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績預(yù)告，哪些現(xiàn)象值得欣喜？第一個不得不承認

12、的事實是，Q2 單季度創(chuàng)業(yè)板預(yù)告業(yè)績增速確實環(huán)比 Q1 明顯修復(fù)，也驗證此前我們的觀點。截止 7 月 15 日，2019 年中報業(yè)績預(yù)告共披露 1648 家，披露率為 45.39%。其中，創(chuàng)業(yè)板披露率較高，為 100%；中小板和主板的披露率分別為 50.32%和 21.42%（由于主板和中小板披露率不高，在此不予討論）。就目前已披露業(yè)績預(yù)告來看，按照可比口徑調(diào)整，2019H1 創(chuàng)業(yè)板預(yù)告業(yè)績同比增長-1.58%。其中，Q2 單季度創(chuàng)業(yè)板預(yù)告業(yè)績盈利約為 315.92 億元，同比增長 9.39%，剔除掉溫氏、樂視后同比增長-0.83%，均較 Q1 增速（-13.41%，-7.30%）修復(fù)明顯。與

13、之相伴的是，2019H1 創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增速（近三年未發(fā)生過外延式并購）為 17.52%，環(huán)比 Q1 的 13.23%也有小幅回升。這也初步驗證了我們此前在關(guān)注基本面，如何在 Q1 季報前預(yù)判和選擇？201903和為何我們認為創(chuàng)業(yè)板 Q1 預(yù)告業(yè)績增長“雖負猶榮”？201904中提出的觀點。這點也可以從創(chuàng)業(yè)板相對偏高的預(yù)喜率數(shù)據(jù)中得到側(cè)面驗證。從目前已經(jīng)披露的業(yè)績預(yù)告來看，2019 年中報業(yè)績預(yù)告創(chuàng)業(yè)板預(yù)喜率最高，為58.77%，中小板和主板預(yù)喜率分別為53.19%和 43.48%。（一般而言，前期披露的上市公司預(yù)告業(yè)績增長情況要好于后期披露的。因此， 創(chuàng)業(yè)板和其他板塊之間的預(yù)喜率差距有可能進一步

14、拉大。）圖 2：各板塊 2019 年中報業(yè)績預(yù)告披露情況圖 3：各板塊 2019 年中報業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率資料來源：wind， 資料來源：wind， 進一步，從中報業(yè)績預(yù)告增速的分布來看，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長行業(yè)逆周期和弱周期性質(zhì)得到一定體現(xiàn)。從目前披露的業(yè)績預(yù)告來看，主板有近一半的企業(yè)預(yù)告業(yè)績增速超過 50%， 而利潤增速小于 50%的企業(yè)也達三成；中小板企業(yè)預(yù)告業(yè)績增速大于 50%的企業(yè)占比42.32%，低于-50%的企業(yè)占 37.94%。相對而言，創(chuàng)業(yè)板預(yù)告業(yè)績各增速區(qū)間的企業(yè)占比相對均衡，增速超 50%的高增速企業(yè)占比為 23.95%，低于-50%的企業(yè)占比為 20.29%。從目前來看，創(chuàng)

15、業(yè)板預(yù)告業(yè)績大幅負增長的公司占比相對低，說明在經(jīng)濟壓力較大的背景下，成長行業(yè)作為弱周期和逆周期品種，其業(yè)績分化并不明顯，具有一定的相對優(yōu)勢。 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。圖 4：創(chuàng)業(yè)板 2019 年中報業(yè)績預(yù)告增速分布圖 5：全 A 2019 年中報業(yè)績預(yù)告增速分布資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖 6：主板 2019 年中報業(yè)績預(yù)告增速分布圖 7：中小板 2019 年中報業(yè)績預(yù)告增速分布資料來源：wind， 資料來源：wind， 這點在行業(yè)層面的體現(xiàn)會更加直接，創(chuàng)業(yè)板中報預(yù)告中計算機、通信和傳媒業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)改善。從創(chuàng)業(yè)板公司

16、為樣本，成長行業(yè)中計算機、通信、傳媒 Q2 預(yù)告業(yè)績環(huán)比 Q1 改善；醫(yī)藥生物等行業(yè)也呈現(xiàn)高增速。此外，農(nóng)林牧漁環(huán)比改善最為顯著。更進一步，我們會發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥、通信和計算機對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的提振作用明顯。盡管創(chuàng)業(yè)板中農(nóng)林牧漁企業(yè) 19Q2 預(yù)告盈利同比大幅上漲 205.85%，但因其在創(chuàng)業(yè)板中較小的占比大大削弱了其對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的帶動作用。醫(yī)藥行業(yè)預(yù)告盈利占創(chuàng)業(yè)板比重最大為 23%，貢獻了創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速中的 4.25pct， 通信、計算機企業(yè)業(yè)績也修復(fù)明顯，分別貢獻增速 3.88pct 和 1.18pct。以創(chuàng)業(yè)板公司為樣本，Q2 預(yù)告業(yè)績同比增速環(huán)比 Q1 增長前 5 的行業(yè)分別為農(nóng)林牧漁（+307.

17、71pct）、建筑材料（+223.13cot）、通信（+91.15pct）、紡織服裝（+57.23pct）和家用電器（+53.92pct）；下降前 5 的行業(yè)分別為商業(yè)貿(mào)易（-480.58pct）、綜合（-341.61 pct）、采掘（-167.12 pct）、非銀金融（-85.36 pct）和輕工制造（-58.31pct）。 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。圖 8：創(chuàng)業(yè)板 SW 一級行業(yè) 2019 中報預(yù)告業(yè)績增速與 2019Q1 歸母凈利潤增速情況資料來源：Wind， 圖 9：SW 一級行業(yè) 19Q2 預(yù)告盈利對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的貢獻圖 10：

18、SW 二級行業(yè) 19Q2 預(yù)告盈利對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的貢獻資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖 11：創(chuàng)業(yè)板 19Q2 業(yè)績增速前/后 10 的 SW 一級行業(yè)圖 12：創(chuàng)業(yè)板 19Q2 業(yè)績增速前/后 10 的 SW 二級行業(yè)資料來源：wind， 資料來源：wind， 此外，在本次中報預(yù)告中，小市值企業(yè)業(yè)績得以修復(fù)明顯。分市值來看預(yù)告業(yè)績增速，小市值公司業(yè)績修復(fù)更明顯，0-50 億的創(chuàng)業(yè)板上市公司 Q2 單季度預(yù)告增速為 22.54%。圖 13：創(chuàng)業(yè)板小市值企業(yè)單季度預(yù)告業(yè)績修復(fù)明顯資料來源：Wind， HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。

19、 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。2019 年創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績預(yù)告，哪些現(xiàn)象使人不安？同時，第二個不得不承認的事實是 2019 年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的確受基數(shù)影響比較大。今年 Q1 創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增長在去年 Q1 同比增長形成的高基數(shù)下“雖負猶榮”，而在受大量“暴雷”、低市值股票業(yè)績不佳、電子、通信及傳媒行業(yè)增速下滑等因素影響，2018Q2 單季度創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤出現(xiàn)同比負增長 13%。因此，今年 Q2 創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂視）單季度預(yù)告業(yè)績增長環(huán)比修復(fù)一定程度上也受到了基數(shù)的影響。那么，在去年及同期 Q2 單季度大幅負增長的背景下，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂視）的

20、增速依然沒有恢復(fù)正增長，確實會讓部分投資者有些介意，也反映出當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板盈利質(zhì)量依然不高的尷尬事實。首先，在本次 2019 中報業(yè)績預(yù)告中，創(chuàng)業(yè)板高增速的比例占比并不高。其中，增速超 50% 的高增速企業(yè)占比僅為 23.95%，反映在業(yè)績預(yù)告類型（中高增速）中預(yù)增比例較 2019Q1 出現(xiàn)回落 3pct，而略增（中低增速）比例上升 5pct。圖 14：各板塊 2019 中報業(yè)績預(yù)告類型及其占比資料來源：Wind， 更進一步，我們對 2019 年創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績預(yù)告為預(yù)增類型的上市公司進行歸因分析發(fā)現(xiàn)， 其業(yè)績提升的原因中非主營業(yè)務(wù)因素占比在 30%左右，處于依然較高的水平。具體而言，我們對創(chuàng)業(yè)板中

21、報預(yù)增的上市公司業(yè)績提升原因主要分為以下幾類：1、 業(yè)務(wù)擴張帶來的收入上升2、 非經(jīng)常性損益3、 因為收購并表帶來的業(yè)績增長4、 成本費用管控5、 其他，主要包括匯率變動、會計核算變動其中，創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績預(yù)增上市公司中有 71%家盈利預(yù)增的主要原因是由于公司積極開拓業(yè)務(wù)帶來的銷售收入增長；非主營業(yè)務(wù)因素占比在 30%左右。其中，受益于非經(jīng)常項目獲得業(yè)績增長的企業(yè)占比為 13%。 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。圖 15：創(chuàng)業(yè)板中報預(yù)增類型公司歸因分析圖 16：創(chuàng)業(yè)板中報預(yù)告中非經(jīng)常性損益占比較高的公司資料來源：wind， 資料來源：wind，

22、 同時，在本次中報預(yù)告中，創(chuàng)業(yè)板盈利依然過于集中在頭部。創(chuàng)業(yè)板上半年預(yù)告業(yè)績排名 5%企業(yè)的業(yè)績占板塊業(yè)績的比例高達 44%；排名前 10%的公司占比為 60%左右。圖 17：創(chuàng)業(yè)板盈利過于向頭部聚集資料來源：Wind， 從行業(yè)層面來看，目前創(chuàng)業(yè)板成長行業(yè)業(yè)績貢獻仍不夠，尤其電子行業(yè)的業(yè)績修復(fù)依然緩慢。事實上，歷史上創(chuàng)業(yè)板業(yè)績出現(xiàn)高增速時，業(yè)績增速大概率由成長行業(yè)一起貢獻。如 2011 年一季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績同比增長 30%，醫(yī)藥生物、計算機和通信行業(yè)分別貢獻 5.0pct、3.5pct 和 3.5pct；2014Q4 計算機行業(yè)貢獻增速最高，為 6.8pct。與目前相比，目前創(chuàng)業(yè)板成長行業(yè)的業(yè)績

23、貢獻仍不夠，尤其電子行業(yè)的業(yè)績修復(fù)依然緩慢。 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。圖 18：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績高增長時往往由計算機、醫(yī)藥、電子和通信貢獻業(yè)績增速資料來源：Wind， 表 1：創(chuàng)業(yè)板環(huán)比明顯改善時利潤增速貢獻前十大行業(yè)2011Q12013Q42014Q4電氣設(shè)備5.9pct電氣設(shè)備11.5pct計算機6.8pct醫(yī)藥生物5.0pct傳媒6.1pct公用事業(yè)6.3pct機械設(shè)備4.1pct機械設(shè)備4.4pct傳媒2.5pct計算機3.5pct公用事業(yè)3.2pct通信2.3pct通信3.5pct計算機3.1pct商業(yè)貿(mào)易2.2pct化工3.4p

24、ct化工0.7pct國防軍工1.0pct傳媒2.5pct國防軍工0.7pct建筑裝飾0.4pct電子1.8pct休閑服務(wù)0.5pct電氣設(shè)備0.4pct農(nóng)林牧漁1.5pct食品飲料0.5pct非銀金融0.4pct公用事業(yè)1.3pct紡織服裝0.3pct休閑服務(wù)0.4pct資料來源：Wind， HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。面對未來創(chuàng)業(yè)板基本面，眼下是應(yīng)該更“欣喜”還是更“不安”？理解 Q2 創(chuàng)業(yè)板業(yè)績明顯修復(fù)的核心需要放在當(dāng)前 A 股盈利的大背景當(dāng)中。在今年 5 月初外發(fā)的的專題報告是“任性”還是“韌性”？ “三期”疊加下 Q1 A 股的財

25、務(wù)啟示中， 我們提出年內(nèi)全 A（非金融石油石化）業(yè)績增速后續(xù)呈現(xiàn)“N”型走勢， Q2 全 A（非金融石油石化）單季度業(yè)績增長環(huán)比 Q1 下滑可能性較大。具體而言，理由主要是以下幾點：第一，Q2 業(yè)績貢獻主要靠周期（除金融外約 50%），周期行業(yè)業(yè)績真正下滑的壓力主要集中在 Q2。在 Q1 上周周期品業(yè)績已經(jīng)下滑的趨勢下，我們判斷 Q2 業(yè)績將有可能面對來自周期行業(yè)業(yè)績下滑的真正壓力，尤其是在周期行業(yè)的利潤貢獻在 Q2 占比較高的背景下。同時， 我們觀察到年初以來周期品價格上漲的趨勢已經(jīng)在二季度出現(xiàn)放緩，6 月 PPI 由上月同比上漲 0.6%轉(zhuǎn)為持平，也驗證了此前我們對于短期 PPI 環(huán)比仍有

26、望上行，但后續(xù) PPI 環(huán)比進一步走弱的可能性較大的判斷。圖 19：2013-2018 年 Q2 單季度全 A 各行業(yè)盈利平均占比分布資料來源：wind， 第二，從基數(shù)的角度來看，去年 A 股盈利增長高位出現(xiàn)在 Q2。具體而言，去年全 A Q1 單季度歸母凈利潤增速為 14.94%，Q2 單季度提升為 15.05%；主板 Q1 單季度歸母凈利潤增速為 14.26%，Q2 單季度提升為 16.27%。第三，從目前工業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)利潤的角度來看，1-6 月工業(yè)增加值增速較 1-3 月出現(xiàn)放緩，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速仍處于負區(qū)間。從產(chǎn)出端來看，1-6 月工業(yè)增加值同比增長 6.00%，相比于一

27、季度的 6.50%回落 0.5 個百分點，生產(chǎn)動能減弱。受需求影響，1-5 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速有所反彈，為-2.3%，降幅較 1-3 月收窄，但仍然位于同比負增長區(qū)間。工業(yè)企業(yè)利潤累計同比降幅收窄一定程度上是由增值稅稅率下調(diào)導(dǎo)致的，這也驗證了我們在今年 5 月初外發(fā)的的專題報告是“任性”還是“韌性”？ “三期”疊 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。加下 Q1 A 股的財務(wù)啟示中關(guān)于增值稅減稅方案增厚 A 股盈利的觀點。圖 20：2017-2019 年工業(yè)企業(yè)利潤累計同比趨勢圖 21：2017-2019 年工業(yè)增加值累計同比趨勢資料來

28、源：wind, 資料來源：wind, 在 Q2 全 A（非金融石油石化）業(yè)績增速環(huán)比 Q1 環(huán)比大概率出現(xiàn)明顯下滑的背景下，創(chuàng)業(yè)板中報預(yù)告的業(yè)績修復(fù)或許不能被完全認可，但至少是可以被理解的。因此，第三個不得不承認的事實就是在中報層面主板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績所形成的業(yè)績剪刀差，而且年內(nèi)后續(xù)創(chuàng)業(yè)板增速將繼續(xù)優(yōu)于主板。進一步，當(dāng)回顧歷史上創(chuàng)業(yè)板和主板的業(yè)績剪刀差時，我們會發(fā)現(xiàn)區(qū)別于 2014-2015 年，2019年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績修復(fù)的主要力量是依靠內(nèi)生增速。從歷史單季度業(yè)績同比增速的角度看，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績并不總與主板業(yè)績一致，前者在 2014、2015 年顯著優(yōu)于后者，其中的原因我們在此前外發(fā)的專題報告一樣的分化

29、，不一樣的趨同深度解密 A 股業(yè)績眾生相中進行了解讀。而在 2019 年，我們認為這樣的歷史會重演，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績將逐季修復(fù)，而主板業(yè)績將受周期股影響在 Q2 繼續(xù)下滑，但這次“剪刀差”產(chǎn)生的原因和 14、15 年并不完全一致，2014、2015 年創(chuàng)業(yè)板的逆勢繁榮主要由并購帶來，雖然并購是企業(yè)盈利改善的重要途徑，但其產(chǎn)生的泡沫也隱藏著巨大的風(fēng)險，如 2017、2018 年創(chuàng)業(yè)板大規(guī)模的商譽減值。而從 2019Q1 開始的創(chuàng)業(yè)板業(yè)績修復(fù)，其主要原因?qū)⑹浅砷L行業(yè)內(nèi)生帶動，2019H1 創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增速（近三年未發(fā)生過外延式并購）為 17.52%，環(huán)比 Q1 的 13.23%也有小幅回升，而外延增速處于

30、負貢獻的狀態(tài)（-9.17%）。圖 22：主板與創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏、樂視）單季度歸母凈利潤同比增速資料來源：Wind， 2014、2015 年主板受金融拖累，2019Q2 年因周期承壓。2014 年宏觀經(jīng)濟下滑，尤其 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。是金融板塊景氣下滑明顯，主板中因金融股占比較大業(yè)績受到拖累；而 2019Q2 我們預(yù)計主板業(yè)績下滑主要因為周期行業(yè)業(yè)績下滑。2014、2015 年創(chuàng)業(yè)板主要因并購?fù)苿樱?019Q2 因成長逆周期帶動。14、15 年在主板受經(jīng)濟下行影響出現(xiàn)業(yè)績下滑的時候創(chuàng)業(yè)板業(yè)績并沒有隨之下滑，而是繼續(xù)保持正的增長，除

31、創(chuàng)業(yè)板本身所含抗周期品種較多外更多地由并購因素導(dǎo)致：2012 年創(chuàng)業(yè)板并購重組進入高速增長階段，并在并購重組制度改革后的 2014、2015 年達到峰值，根據(jù)統(tǒng)計，2014、2015 年創(chuàng)業(yè)板共發(fā)生大小并購行為共 266 和 472 項，合計占 2010-2017 年并購總量的 44%，這也為后來的商譽減值風(fēng)險埋下伏筆。而 2019Q2 創(chuàng)業(yè)板業(yè)績修復(fù)的重要原因除基數(shù)效應(yīng)外還有成長行業(yè)逆周期帶動：醫(yī)藥、通信和計算機對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的提振作用明顯。盡管創(chuàng)業(yè)板中農(nóng)林牧漁企業(yè) 19Q2 預(yù)告盈利同比大幅上漲 205.85%，但因其在創(chuàng)業(yè)板中較小的占比大大削弱了其對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的帶動作用。醫(yī)藥行業(yè)預(yù)告盈利占

32、創(chuàng)業(yè)板比重最大為 23%，貢獻了創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速中的4.25pct，通信、計算機企業(yè)業(yè)績也修復(fù)明顯，分別貢獻增速 3.89pct 和 1.18pct。圖 23：SW 一級行業(yè) 19Q2 預(yù)告盈利對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的貢獻圖 24：SW 二級行業(yè) 19Q2 預(yù)告盈利對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的貢獻資料來源：wind， 資料來源：wind， 那么，而未來推動成長行業(yè)業(yè)績繼續(xù)釋放的動力及影響因素是什么呢？我們認為，第一是科技驅(qū)動經(jīng)濟增長使得成長行業(yè)業(yè)績釋放；第二是當(dāng)前對于“重組政策”再放寬。具體我們來 看：首先是，我們認為科技驅(qū)動經(jīng)濟增長有可能使得成長行業(yè)業(yè)績最早在 2020 年得以釋放。一個現(xiàn)象：從 2017 年至今，科

33、技行業(yè)已逐步逆勢成為我國 GDP 增長的第二大動力。學(xué)術(shù)界對于經(jīng)濟經(jīng)濟增長的理論模型有很多，但不論是外生經(jīng)濟增長模型還是內(nèi)生經(jīng)濟增長模型都肯定了技術(shù)進步對經(jīng)濟增長的積極作用：在索羅增長模型（外生增長模型）中技術(shù)進步能夠提高全要素生產(chǎn)率；內(nèi)生增長模型將技術(shù)進步視為經(jīng)濟增長的結(jié)果同時也是促進經(jīng)濟增長的原因。而過去我國充分發(fā)揮勞動力比較優(yōu)勢擴大出口實現(xiàn)了經(jīng)濟的高增長，隨著人口紅利的消失，宏觀經(jīng)濟近年進入增速放緩、調(diào)結(jié)構(gòu)的時期，而此時我們發(fā)現(xiàn)，在新舊動能的轉(zhuǎn)化下， 科技行業(yè)逆勢對經(jīng)濟增長提供了重要支撐：信息技術(shù)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)對 GDP 累計同比增速的拉動分別于 2017Q2 和 2018Q1

34、上升 0.1pct 和 0.4pct 至 0.6pct 和 1.0pct，僅次于工業(yè)成為拉動 GDP 增長的第二大動力。 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。圖 25：信息技術(shù)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)對 GDP 累計同比的拉動于 18Q1 末逆勢上漲工業(yè)建筑業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)批發(fā)和零售業(yè)4 GDP累計同比8.003.57.0036.002.55.0024.001.53.0012.000.51.002013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-03

35、資料來源：wind， 一個統(tǒng)計規(guī)律：科技創(chuàng)新景氣驅(qū)動經(jīng)濟景氣，領(lǐng)先約 1-3 年。既然科技創(chuàng)新對我國已經(jīng)發(fā)生了越來越重要的作用并必要成為未來經(jīng)濟繼續(xù)增長的主要動力，那么科技創(chuàng)新與經(jīng)濟增長的具體關(guān)系如何？這種關(guān)系對我們看待科技企業(yè)業(yè)績有何啟示？了解科技創(chuàng)新周期與經(jīng)濟周期及其內(nèi)在聯(lián)系對探索以上問題十分有必要?？萍紕?chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟進而實現(xiàn)業(yè)績釋放的內(nèi)在邏輯：我們知道宏觀經(jīng)濟是具有周期性的， 那么科技創(chuàng)新呢？基于熊彼特的觀點，外生的創(chuàng)新是產(chǎn)生經(jīng)濟周期的原因，那么既然經(jīng)濟是有周期性的，科技創(chuàng)新也一定是具有周期性的。具體而言，在經(jīng)濟復(fù)蘇階段擁有創(chuàng)新產(chǎn)品的企業(yè)會獲得壟斷地位，壟斷帶來的超額收益會催生大量的模仿者

36、，而隨著模仿者的技術(shù)進步壟斷會逐步被打破，這個過程中會產(chǎn)生大量的投資，經(jīng)濟逐漸進入繁榮階段；隨著供給的增加，利潤開始受到擠壓，經(jīng)濟開始衰退；經(jīng)濟的衰退一方面會使部分廠商停產(chǎn)甚至退出行業(yè)，一方面也會催生出一些通過“創(chuàng)新”來謀求利潤的企業(yè)家，創(chuàng)新的誕生又會使生產(chǎn)效率提高，經(jīng)濟開始復(fù)蘇，如此循環(huán)往復(fù)。我國科技創(chuàng)新景氣周期領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟景氣周期約 1-3 年：我們用中國創(chuàng)新指數(shù)的同比增速衡量科技創(chuàng)新景氣的波動，用宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)的同比變動衡量宏觀經(jīng)濟景氣的波動發(fā)現(xiàn)我國科技創(chuàng)新景氣波動與宏觀經(jīng)濟景氣波動均呈現(xiàn)出較強的周期性?？萍紕?chuàng)新景氣波動分別在 2009、2012 和 2015 年出現(xiàn)波峰，在 2007

37、、2011、2013 和 2016 年出現(xiàn)波谷；宏觀經(jīng)濟景氣波動分別在 2007、2010、2013 和 2016 年出現(xiàn)波峰，在 2009、2012 和 2015 年出現(xiàn)波谷，科技創(chuàng)新景氣波動領(lǐng)先經(jīng)濟景氣波動 1-2 年。根據(jù)楊淼、雷家骕（2019）年的研究，我國科技創(chuàng)新景氣波動領(lǐng)先經(jīng)濟景氣波動大約 3 年。那么，結(jié)合科技創(chuàng)新經(jīng)濟周期的最近一次波峰出現(xiàn)在 2017/2018 年，根據(jù)經(jīng)驗規(guī)律，下一輪由科技驅(qū)動的經(jīng)濟景氣周期的波峰將會出現(xiàn)在 2020/2021 年，屆時科技企業(yè)的利潤也將會釋放。圖 26： 宏觀經(jīng)濟景氣一致指數(shù)與 GDP 增速趨勢一致圖 27：我國科技創(chuàng)新與宏觀經(jīng)濟景氣波動呈現(xiàn)

38、出較強周期性宏觀經(jīng)濟景氣一致指數(shù)GDP同比增速11511010510095901992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 201616.0014.0012.0010.008.006.00110%108%106%104%102%100%科技創(chuàng)新景氣波動宏觀經(jīng)濟景氣波動200620082010201220142016107%105%103%101%99%97%95% HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖 28：我國科技創(chuàng)新景氣波動領(lǐng)先經(jīng)濟景氣波動大約 3 年圖 29：我

39、國科技創(chuàng)新景氣峰/谷領(lǐng)先經(jīng)濟景氣波動大約 2 年資料來源：基于熊彼特創(chuàng)新周期理論的科技創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟增長景氣機理研究資料來源：基于熊彼特創(chuàng)新周期理論的科技創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟增長景氣機理研究其次是，2019 年 6 月 20 日證監(jiān)會就修改上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法公開征求意見此次修改意見釋放了謹慎放寬重組上市的利好，結(jié)合 2018 年 9 月以來的一系列相關(guān)政策， 市場已基本確定政策寬松趨勢，這將有助于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)外延增速的回升。具體詳見此前外發(fā)的報告風(fēng)再起時，并購重組的過去與未來。自 2011 年以來并購重組政策與再融資政策歷經(jīng)了多次輪回演變，對資本市場的影響日益深刻，一般而言兩者往往呈現(xiàn)出“同寬松

40、共收緊”的態(tài)勢：并購重組和再融資市場在經(jīng)歷了 11-13 年的初始發(fā)展階段、14-15 年的鼓勵寬松階段后，在 2016 年 6 月“最嚴借殼標(biāo)準(zhǔn)”、2017 年 2 月再融資新政和同年 5 月“減持新規(guī)”的壓制下，出現(xiàn)較大幅度的收縮，進入調(diào)整收緊階段。2018 年下半年以來，直接融資越發(fā)受到重視，在系列政策的加持下，并購重組市場有望再次迎來發(fā)展機遇。 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。2011-082014-112016-092019-06“借殼”主體收購人收購人及其關(guān)聯(lián)人收購人及其關(guān)聯(lián)人收購人及其關(guān)聯(lián)人“ 借殼”的認定指標(biāo)資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額資

41、產(chǎn)總額、營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)凈額、為購買資產(chǎn)發(fā)行的股份資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、資產(chǎn)凈額、為購買資產(chǎn)發(fā)行的股份（ 擬取消“凈利潤”指標(biāo)）累計首次原則自控制權(quán)發(fā)生變更之日起（ 無限期）自控制權(quán)發(fā)生變更之日起（ 無限期）自控制權(quán)發(fā)生變更之日起 60 個月內(nèi)自控制權(quán)發(fā)生變更之日起 36 個月內(nèi)創(chuàng)業(yè)板借殼上市2013 年明確禁止不允許不允許，同時提高了對借殼公司的要求。擬允許。但必須是符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)。借殼上市配套融資允許允許不允許2019 年 6 月擬允許。借殼的股份限售期無無原控股股東、原實際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人限售期為 36 個月；新進入的股東限售期為 24 個月。

42、無修訂表 2：借殼上市政策歷經(jīng)四次“大變遷”資料來源：證監(jiān)會， 圖 30：2018 年 9 月后并購重組進入放松周期資料來源：國務(wù)院，證監(jiān)會， 2011-20132014-20152016-20172018-2019募集資金定價方式2011 年 8 月規(guī)定，上市公司發(fā)行股份的價格不得低于市場參考價的 90%。市場參考價為本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議公告日前 20 個交易日、60 個交易日或者120 個交易日的公司股票交易均價之一。2017 年 2 月“再融資新政”規(guī)定，發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前 20個交易日公司股票均價的 90%，且基準(zhǔn)日只能為發(fā)行期首日。無修訂配套融資比例及審核方式20

43、11 年 8 月規(guī)定，上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時所募配套資金比例不超過交易總金額 25%的，由并購委審核；超過 25%的， 由發(fā)審委審核。2015 年 4 月規(guī)定，上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時所募配套資金比例不超過擬購買資產(chǎn)交易價格 100%的， 由并購委審核；超過 100% 的，由發(fā)審委審核。2016 年 9 月，對募集配套資金比例的計算基礎(chǔ)做出了調(diào)整，規(guī)定“擬購買資產(chǎn)交易價格”指本次交易中以發(fā)行股份方式購買資產(chǎn)的交易價格，但不包括交易對方在本次交易停牌前 6 個月內(nèi)及停牌期間以現(xiàn)金增資入股標(biāo)的資產(chǎn)部分對應(yīng)的交易價格。無修訂募集資金用途允許用于補充流動性。部分允許用于補充流動性。不允許用于

44、補充流動性和償還債務(wù)。允許用于補充流動性和償還債務(wù)。表 3：重大資產(chǎn)重組發(fā)行股份購買資產(chǎn)募集配套資金的政策變遷資料來源：證監(jiān)會， 表 4：再融資政策的變遷時間政策文件主要內(nèi)容2014-05國務(wù)院關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見（“國九條”）鼓勵市場化并購重組，強化資本市場的產(chǎn)權(quán)定價和交易功能，拓寬并購融資渠道，豐富并購支付方式。釋放了“放寬再融資”的信號。2015-04關(guān)于上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金用途等問題與解答發(fā)行監(jiān)管問答關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市擴大配套融資比例。上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時所募配套資金比例不超過擬購買資產(chǎn)交易價格 100%的（此前為 25%），由并購委審核；

45、超過 100%的，由發(fā)審委審核。在發(fā)行規(guī)模（不超過發(fā)行前總股本的 20%）、再融資周期（董事會預(yù)案決議日距離前次募集資2017-022017-052018-112019-02公司融資行為的監(jiān)管要求上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定（“減持新規(guī)”）滬深交所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員減持股份實施細則證監(jiān)會試點定向可轉(zhuǎn)債并購支持上市公司發(fā)展發(fā)行監(jiān)管問答關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求關(guān)于加強金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見金到位日不少于 18 個月）、募集資金用途（原則上最近一期期末不得存在持有金融較大、期限較長的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)等財務(wù)性投資）三個方面對定增進行了限

46、制。多角度、全方位的規(guī)范了上市公司大股東、特定股東、董監(jiān)高的減持行為。新規(guī)從拓展監(jiān)管 范圍和新增減持要求兩方面加強限制，將定增投資的時間周期延長到三年以上，較大地打擊 了投資者對定增市場的積極性。試點定向可轉(zhuǎn)債并購，簡化并購重組信息披露。上市公司在并購重組中可定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債 券作為支付工具；允許符合條件的企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為兼并重組支付 方式；上市公司可以向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于購買資產(chǎn)或者與其他公司合并。豐富了并購 重組融資渠道。對明確使用募集資金補充流動資金和償還債務(wù)的監(jiān)管要求進行修訂，對再融資時間間隔的限 制做出調(diào)整（申請增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票不受 18 個月融資

47、間隔限制，但相應(yīng)間隔原則上不得少于 6 個月）。提出完善股票發(fā)行和再融資制度，加快民營企業(yè)首發(fā)上市和再融資審核進度，結(jié)合民營企業(yè) 合理訴求，研究擴大定向可轉(zhuǎn)債適用范圍和發(fā)行規(guī)模。明確同業(yè)競爭認定標(biāo)準(zhǔn)、要求披露關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易、要求披露股份質(zhì)押情況、規(guī)定募投項2019-07再融資業(yè)務(wù)若干問題解答（“再融資 30 條”）資料來源：國務(wù)院，證監(jiān)會，上交所， 目行業(yè)要求（募集資金應(yīng)服務(wù)于實體經(jīng)濟，主要投向主營業(yè)務(wù)，原則上不得跨界投資影視或 游戲）、明確了募集資金用于補充流動資金、償還銀行借款的監(jiān)管要求，同時對業(yè)績下滑和大 額商譽減值的計提合規(guī)性做出要求。 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券

48、股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。這點，我們可以從預(yù)測增速倒算法中得知：目前投資者也正在提高對于 2020 年成長板塊的業(yè)績預(yù)期。值得注意的是基數(shù)效應(yīng)的存在甚至?xí)?2020 年的業(yè)績判斷造成干擾。舉個簡單的例子，去年 Q4 單季度創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤為負數(shù)，那么今年 Q4 同比增長可見會是一個畸高的數(shù)值。環(huán)比視角下，會使得 2019 年業(yè)績增速看起來偏高，而 2020 年業(yè)績增速顯得偏低。顯然，這有可能無法代表其業(yè)績的客觀情況。圖 31：電子行業(yè) 2019 年和 2020 年預(yù)期增速變動情況圖 32：通信行業(yè) 2019 年和 2020 年預(yù)期增速變動情況資料來源：wind， 資料來源：win

49、d， HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。圖 33：計算機行業(yè) 2019 年和 2020 年預(yù)期增速變動情況圖 34：電子行業(yè) 2019 年和 2020 年預(yù)期增速變動情況資料來源：wind， 資料來源：wind， 對于主板業(yè)績而言，目前是存在較大爭議的，我們偏向于認為 Q2 之后將是一個弱復(fù)蘇狀態(tài)。在今年 5 月初外發(fā)的的專題報告是“任性”還是“韌性”？ “三期”疊加下 Q1 A 股的財務(wù)啟示中，我們提出年內(nèi)全 A（非金融石油石化）業(yè)績增速后續(xù)呈現(xiàn)“N”型走勢， Q2 全 A（非金融石油石化）單季度業(yè)績增長環(huán)比 Q1 下滑可能性較大，相比于 2

50、018Q4 單季度形成的“增速數(shù)字底”，此時 A 股業(yè)績增速真正見底的概率較大。而之后，我們偏向于認為是一個弱復(fù)蘇的狀態(tài)。原因為以下三個方面：第一點，雖然 6 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯超出預(yù)期，但是無論生產(chǎn)還是消費，恐難以持續(xù)；第二點，之前市場對于二季度經(jīng)濟增長的預(yù)期過于悲觀， 經(jīng)濟可能沒有大家想象那么差，隨著二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出爐，預(yù)期有所修正；第三點，后續(xù)經(jīng)濟還會下行，但下行的幅度大概率放緩。（注明：以上觀點來自于安信宏觀。）因此，我們再次強調(diào)在可預(yù)見未來，創(chuàng)業(yè)板盈利的不斷改善將成為其投資價值的重要支撐。對于 2019 年創(chuàng)業(yè)板，我們一直傾向于認為其商譽減值風(fēng)險隨著（商譽減值占當(dāng)期歸母凈利潤 15.0

51、2%）、2018 年（176.35%）持續(xù)兩年的消化，今年有望迎來好轉(zhuǎn)，在 Q1 業(yè)績增速環(huán)比回升之后 2019 年業(yè)績將大概率呈現(xiàn)逐季回升的趨勢。和主板的對比之下，我們認為創(chuàng)業(yè)板在 2019 年的業(yè)績相對優(yōu)勢將會越來越明顯，保守預(yù)計全年業(yè)績同比增長在 10%左右，主板（非金融）則在-5%左右。 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。圖 35：2010 年至今創(chuàng)業(yè)板年報商譽減值情況資料來源：wind， 圖 36：創(chuàng)業(yè)大盤、創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板綜業(yè)績情況圖 37：創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)和滬深 300 指數(shù)業(yè)績情況資料來源：wind， 資料來源：wind， 綜上來看，目前創(chuàng)業(yè)板的基本面仍處于“含苞待放”的階段，就像那帶刺的玫瑰，即便路途曲折艱辛，但我們始終期待它綻放的那一天，而眼下“欣喜”會比“擔(dān)憂”更多一些。最后， 根據(jù)目前 2019 中報業(yè)績預(yù)告以及其他條件為廣大投資者遴選出部分增速較好的中小板及創(chuàng)業(yè)板公司，敬請關(guān)注。具體遴選規(guī)則：1、市值超過 50 億元；2、行業(yè)屬性為非強周