機械行業(yè)春季投資策略：聚焦春季開工旺季、減稅、科創(chuàng)和MSCI

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 一、機械行業(yè)春季關鍵詞：開工旺季、減稅、科創(chuàng)和 MSCI4 HYPERLINK l _TOC_250015 1、機械行業(yè) 2019Q1 表現(xiàn)回顧4 HYPERLINK l _TOC_250014 2、機械行業(yè)春季關鍵詞：開工旺季、減稅、科創(chuàng)和 MSCI5 HYPERLINK l _TOC_250013 二、工程機械:2019 年春季迎來開工旺季61、2019Q1 挖掘機銷量超預期，國產龍頭企業(yè)市場占有率持續(xù)擴大. 6 HYPERLINK l _TOC_250012 2、多重因素疊加，2019 年需求不悲觀7 HYPERLINK l _TOC

2、_250011 3、工程機械板塊迎來三重利好疊加8 HYPERLINK l _TOC_250010 4、投資建議8 HYPERLINK l _TOC_250009 三、軌交裝備:行業(yè) 2019 年邊際改善明顯8 HYPERLINK l _TOC_250008 1、軌交裝備三大板塊 2019 年全部邊際向上8 HYPERLINK l _TOC_250007 2、加大基建，鐵路和地鐵依然是重點發(fā)力點13 HYPERLINK l _TOC_250006 3、投資建議14 HYPERLINK l _TOC_250005 四、半導體設備:行業(yè)景氣持續(xù)，科創(chuàng)催化14 HYPERLINK l _TOC_25

3、0004 1、半導體資本開支景氣周期帶來行業(yè)向上14 HYPERLINK l _TOC_250003 2、設備國產化破冰，持續(xù)實現(xiàn) 0 到 1 的轉變17 HYPERLINK l _TOC_250002 3、投資建議18 HYPERLINK l _TOC_250001 五、投資建議19 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風險提示19圖表目錄圖 1 機械行業(yè) 2019 年漲跌幅4圖 2 機械行業(yè)估值4圖 3 機械行業(yè) 2019 年漲幅前 105圖 4 機械行業(yè)市值前十公司漲幅5圖 5 單月新增社會融資規(guī)模5圖 6 基礎設施投資增速5圖 7 制造業(yè)固定資產投資額累計同比6圖 8

4、工業(yè)機器人累計產量及同比增速6圖 9 機械行業(yè)中納入 MSCI 的股票6圖 10 有可能入圍科創(chuàng)板的機械公司6圖 11 挖掘機月度銷量及增速7圖 12 主要品牌挖掘機市場占有率7圖 13 挖掘機需求的三重推動力8圖 14 鐵路投產新線數(shù)量9圖 15 動車組新增需求9圖 16 全國鐵路貨物發(fā)送量10圖 17 全國鐵路貨運周轉量10圖 18 全國鐵路貨車需求11圖 19 全國鐵路貨車市場空間11圖 20 全國鐵路機車需求11圖 21 全國鐵路機車市場空間11圖 22 發(fā)改委城軌地鐵批復城市數(shù)12圖 23 發(fā)改委城軌地鐵批復規(guī)劃里程12圖 24 全國鐵路行業(yè)固定資產投資13圖 25 基建增速和鐵路行

5、業(yè)固定資產投資增速對比14圖 26 單月新增社會融資規(guī)模14圖 27 基建增速14圖 28 晶圓廠的投資節(jié)奏15圖 29 中芯國際歷年收入16圖 30 中芯國際晶圓廠資本開支維持高位16圖 31 全球半導體設備市場規(guī)模（十億美元）17圖 32 全球半導體設備市場增速17表 1 動車組新型號產品及最新進展9表 2 時速 160 動力集中動車組市場空間10表 3 城軌地鐵未來三年市場空間測算12表 4 中國主要在建半導體晶圓廠15表 5 國內主要半導體設備公司產品布局18表 6 上海華力集成電路項目中主要國產設備18表 7 重點公司盈利預測19一、機械行業(yè)春季關鍵詞：開工旺季、減稅、科創(chuàng) 和 MS

6、CI1、機械行業(yè) 2019Q1 表現(xiàn)回顧機械行業(yè)跑贏大盤，估值依然偏貴。2019Q1（截止到 2019/3/15） 上證綜指上漲21.17%，深證成指上漲31.92%，中小板指上漲31.80%，創(chuàng)業(yè)板指上漲 32.95%，滬深 300 指數(shù)上漲 24.39%，申萬機械行業(yè)指數(shù)上漲 30.01%，機械行業(yè)跑贏大盤。板塊估值（歷史 TTM-整體法） 市盈率為 42.00 倍，2019 年以來，在春季躁動的背景下，機械行業(yè)估值持續(xù)上漲。與歷史相比，板塊估值處于歷史中低位，但是相對于整個 A 股估值來看，依然偏貴。圖 1 機械行業(yè) 2019 年漲跌幅圖 2 機械行業(yè)估值漲跌幅SW機械設備1601401

7、2010080604020035%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 機械行業(yè)個股表現(xiàn)不一。2019Q1（截止到 2019/3/15）機械行業(yè) 漲幅前十的股票總體較為分散。而從市值前十的股票漲跌幅來看，表現(xiàn)較好的有三一重工（漲幅 53.48%）、徐工機械（漲幅 39.01%）、先 導智能（漲幅29.27%）、機器人（漲幅49.70%）、恒立液壓（漲幅67.59%）。春季開工旺季、業(yè)績超預期、MSCI 和科創(chuàng)板估值催化，是這些股票整體表現(xiàn)優(yōu)異的原因。而中國中車（漲幅 3.77%）表現(xiàn)較弱。圖 3 機械行業(yè) 2019 年漲幅前 10圖 4 機械行業(yè)市值前十

8、公司漲幅300%250%200%150%100%50%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 2、機械行業(yè)春季關鍵詞：開工旺季、減稅、科創(chuàng)和 MSCI開工旺季:天量信貸、地方專項債券，基建將觸底回升。2019 年1-2 月社融新增 5.3 萬億元，同比多增 1.05 萬億元。人民幣貸款新增4.11 萬億元，同比多增 3748 億元。雖然 2 月份較 1 月份的數(shù)據(jù)有所回落，但是寬信用的背景不變。2019 年安排地方政府專項債券 2.15 萬億元，比去年增加 8000 億元，地方政府的資金問題得到解決，基建有望觸底回升。2019 年 1-2

9、 月基建投資同比增長 4.3%，較 2018 年提升 0.5pct，基建已經開始觸底回升。圖 5 單月新增社會融資規(guī)模圖 6 基礎設施投資增速社會融資規(guī)模（億元）50,000基礎設施投資yoy（%）3040,0002530,000201520,0001010,000502002-012003-052004-092006-012007-052008-092010-012011-052012-092014-012015-052016-092018-012016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018

10、-082018-112019-020(10,000)數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 制造業(yè)減稅降費，有望迎來新一輪制造業(yè)復蘇。制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行 16%的稅率降至 13%，有望帶來 8000 億元的減稅額。下調城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險單位繳費比例，各地可降至 16%。在制造業(yè)減稅降費的刺激下，制造業(yè)有望迎來新一輪的復蘇。圖 7 制造業(yè)固定資產投資額累計同比圖 8 工業(yè)機器人累計產量及同比增速120100806040200固定資產投資完成額:制造業(yè):累計同比（%）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000累計產量（臺）yoy80%

11、60%40%20%0%-20%2004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032015-122016-122017-122018-12數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND MSCI 提振、科創(chuàng)板映射。機械行業(yè)中納入 MSCI 的主要為工程機械、軌交車輛、半導體設備、機器人、鋰電設備等行業(yè)的龍頭企業(yè)。這些行業(yè)的龍頭企業(yè)受益于納入 MSCI 的提振，有望引來外資資金的配置。機械行業(yè)有可能入圍科創(chuàng)板的機械公司主要集中于人工智能機器人、半導體設備、3D

12、打印等細分行業(yè)。機械行業(yè)中高端裝備的公司有望受益于科創(chuàng)板政策的推出。圖 9 機械行業(yè)中納入 MSCI 的股票圖 10 有可能入圍科創(chuàng)板的機械公司數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：各公司官網 二、工程機械:2019 年春季迎來開工旺季1、2019Q1 挖掘機銷量超預期，國產龍頭企業(yè)市場占有率持續(xù)擴大2019Q1 挖掘機銷量超預期。2019 年2 月份挖掘機銷售18745 臺， yoy+68.7%。由于中間有春節(jié)，疊加1+2 月份數(shù)據(jù)來看，累計銷售30501 臺，同比增長 39.9%。銷量增速超預期，一方面與全年同期基數(shù)較低； 另一方面是經銷商為3 月份的銷售旺季的鋪貨準備。我們預計2019Q1整個挖

13、掘機行業(yè)將迎來高增長，超市場預期。我們預計 2019 年挖掘機全年銷量增速在 10%15%之間，銷量預計在 2223 萬臺。國產龍頭企業(yè)市場占有率持續(xù)擴大。2019 年 1+2 月份，三一累計銷售挖掘機 8384 臺，市場占有率 27.5%，相比 2018 年全年提升4.4pct；銷量增速為 83.4%，遠超行業(yè)增速。徐工銷售 3800 臺，市場占有率 12.5%，相比 2018 年全年提升 1pct；銷量增速為 78.1%，遠超行業(yè)增速。柳工銷售 1938 臺，市場占有率 6.4%，下降 0.6pct。小松銷售 1210 臺，市場占有率 4%，下降 1pct。斗山銷售 2440 臺，市場占有

14、率 8%，持平?？ㄌ乇死珍N售 3799 臺，市場占有率 12.5%，下降0.5pct。整體來看，以三一、徐工為首的國產挖掘機龍頭企業(yè)市場占有率持續(xù)提升，銷量增速遠超行業(yè)增速。圖 11 挖掘機月度銷量及增速圖 12 主要品牌挖掘機市場占有率500004000030000200001000002019201820172019YOY2018YOY2017YOY400%300%200%100%0%-100%小松三一30%25%20%15%10%5%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0%斗山卡特彼勒徐工柳工數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 2、多重因素疊加，2019 年需求不悲

15、觀三重因素支撐 2019 年挖掘機的需求。農村振興戰(zhàn)略，挖掘機在農村建設中對人力的替代正在擺脫周期的影響成為剛性支出。2018 年 9 月 26 日國務院發(fā)布鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，其中提到改善農村交通物流設施條件、加強農村水利基礎設施網絡建設。而農村建設中輕壯勞力尋找困難，挖掘機替代人力成為選擇。環(huán)保要求提升下的更新?lián)Q代需求。大氣污染攻堅行動，挖掘機等非道路移動機械環(huán)保標準升級， 有望推動舊機器的加速淘汰。出口成為新的推動力。隨著國內挖掘機競爭力的提升以及國內優(yōu)勢企業(yè)海外布局的成熟，行業(yè)的出口依然能夠保持高速增長。2019 年挖掘機全年銷量增速在 10%15%之間， 銷量預計在 2223 萬臺。圖 1

16、3 挖掘機需求的三重推動力農村振興戰(zhàn)略、挖掘機人力替代環(huán)保要求提升下的更新?lián)Q代需求出口數(shù)據(jù)來源：3、工程機械板塊迎來三重利好疊加2019 年春季工程機械行業(yè)迎來開工旺季，行業(yè)銷量超預期；2019Q1 主要工程機械公司業(yè)績有望迎來高速增長。龍頭工程機械公司市場占有率持續(xù)提升，競爭力得到驗證。行業(yè)內多家公司入選 MSCI 指數(shù)，外資配置有望提升估值，寬信用宏觀經濟背景下提升估值。工程機械板塊正迎來三重利好疊加，行業(yè)有望持續(xù)表現(xiàn)。4、投資建議建議持續(xù)關注工程機械板塊的核心液壓零部件公司恒立液壓（601100）和龍頭主機公司三一重工（600031）、徐工機械（000425）。三、軌交裝備:行業(yè) 201

17、9 年邊際改善明顯1、軌交裝備三大板塊 2019 年全部邊際向上根據(jù)現(xiàn)有的通車里程規(guī)劃測算，未來動車組需求平穩(wěn)。根據(jù)中鐵總的數(shù)據(jù)，2017 年全國鐵路投產新線里程 3038 公里，其中高鐵 2182公里。2018 年全國鐵路投產新線里程 4683 公里，其中高鐵 4100 公里。到了 2019 年全國鐵路投產新線里程 6800 公里，其中高鐵 3200公里，2019 年普鐵投產新線有所增加。根據(jù)我們對線路的統(tǒng)計 2020年高鐵預計投產新線里程為 3197 公里，與 2019 年基本持平。按照動車組 0.9 輛/公里的通車密度測算，我們預計 2018-2020 年三年的動車組需求量為 328、3

18、60、360 標準列，基本維持在高位。按照 1 標準列動車組 1.67 億元的價格，2018-2020 年動車組市場空間為 547、601、601 億元，預計動車組需求平穩(wěn)。圖 14 鐵路投產新線數(shù)量圖 15 動車組新增需求800070006000500040003000200010000投產新線里程(公里）高鐵投產新線里程(公里）201720182019E2020E370360350340330320310動車組新增需求（標準列）20172018E2019E2020E數(shù)據(jù)來源：中鐵總 數(shù)據(jù)來源：中鐵總 行業(yè)未來的新增需求：時速 160 公里動力集中動車組。我們判斷未來普通動車組的需求量較為平

19、穩(wěn)。未來的兩大變化是（1）車型結構的豐富，如時速 350 公里復興號長編組動車組、時速 350 公里 17輛編組復興號動車組、時速 250 公里復興號動車組等新車型的陸續(xù)推出以及投入運營，將進一步豐富復興號動車組的產品系列。時速160 動力集中動車組替代普速客車帶來的動車組增量需求。時速 160 公里動力集中復興號動車組參照動力分散動車組進行優(yōu)化設計，采用流線型外形，內部服務設施設備與既有動車組基本一致，適用于所有普速電氣化鐵路，其動力集中在列車頭部或列車首尾端。該動車組可全面替代 25T 型客車，成為我國下一代普速客車的主力產品。我們假設一列普通客車的車廂數(shù)為 18 輛，時速 160 公里動

20、力集中復興號動車組價格由于目前未公布，參考此前動車組的價格， 則測算得出，時速 160 動力集中動車組潛在市場空間為 4400 億元，假設每年投放 100 標準列的時速 160 動力集中動車組，則每年帶來的動車組增量市場為 160 億元。型號產品最新進展表 1 動車組新型號產品及最新進展時速 350 公里復興號動車組2017 年 9 月運營時速 350 公里復興號長編組動車組2018 年 7 月投入運營高寒復興號動車組2018 年 10 月 17 日啟動招標時速 350 公里 17 輛編組復興號動車組2018 年 10 月 17 日啟動招標時速 160 動力集中動車組馬上投入量產時速 250

21、公里復興號動車組進入施工設計和試制階段，年內下線時速 250 公里貨運動車組時速 400 公里可變軌距動車組2020 年推出時速 600 公里高速磁浮產品2020 年推出數(shù)據(jù)來源：中鐵總 表 2 時速 160 動力集中動車組市場空間項目金額普通客車保有量（萬輛）4.95時速 160 動力集中動車組潛在需求量（標準列）2750一標準列動車組價格（億元/列）1.6潛在市場空間(億元)4400每年交付量（標準列）100每年市場空間（億元）160數(shù)據(jù)來源：中鐵總 機車和貨車：公轉鐵背景下，招標數(shù)量持續(xù)向上。2018 年 9 月17 日，國務院發(fā)布推進運輸結構調整三年行動計劃（20182020 年），其

22、提出打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)、打好污染防治攻堅戰(zhàn)，以深化交通運輸供給側結構性改革為主線，以推進大宗貨物運輸“公轉鐵、公轉水” 為主攻方向?；诖耍F路總公司制定了2018 年-2020 年貨運增量行動方案，到 2020 年全國鐵路貨運量達到 47.9 億噸，同比增長 30%。其中在解決運輸能力問題方面。一是擴大萬噸的重載列車開行范圍。二是挖掘既有通道能力。三是強化機車車輛裝備保障，未來三年加大投資力度，新購置一批大功率機車和貨車。圖 16 全國鐵路貨物發(fā)送量圖 17 全國鐵路貨運周轉量全國鐵路貨物發(fā)送量（億噸）全國鐵路貨運總周轉量（億噸公里）6035000503000040250003020000201

23、500010100000500002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017數(shù)據(jù)來源：中鐵總 數(shù)據(jù)來源：中鐵總 根據(jù)我們的測算，到 2020 年需要貨車保有量為 101.9 萬輛，較2017 年增加 22 萬輛，合計市場空間 880 億元，復合增長率 28%。到2020 年用于貨運的機車保有量為 2.26 萬輛，加上普通客車機車保有量，合計到 2020 年機車保有量為 2.54 萬輛，較 2017 年增加 4426 輛， 合計市場空間 664 億元，復合增長率 43%?？紤]到貨車和機車的交付節(jié)奏，我們預計 2019 年、2020 年貨車和機車的交付有望迎來高

24、峰。圖 18 全國鐵路貨車需求圖 19 全國鐵路貨車市場空間貨車需求（萬輛）貨車市場空間（億元）yoy975.774.3108642020172018E2019E2020E40035030025020015010050020172018E2019E2020E40%230.817221.3%28.628034.2%36035%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：圖 20 全國鐵路機車需求圖 21 全國鐵路機車市場空間25002000150010005000機車需求（臺）2000686795140020172018E2019E2020E35030025020015010050

25、0機車市場空間（億元）yoy210102.9119.2542.976.1% 30015.9%20172018E2019E2020E80%70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：城軌地鐵：通車里程迎來高峰，景氣觸底回升。從城軌地鐵車輛的角度來看，其需求來源于三個方面：新增線路需求；存量線路加密需求；海外出口。通過測算得出 2018-2020 年城軌地鐵車輛合計市場空間為 1303 億元，考慮到地鐵通車前半年到一年為城軌地鐵車輛的交付高峰期，我們預計城軌地鐵市場到 2020 年前有望保持25的增速。表 3 城軌地鐵未來三年市場空間測算區(qū)分2018E2019E2020E里程

26、城軌運營里程累計（公里）5,676.16,273.518,109.48新增里程（公里）654.40597.411,835.97存量線路城軌運營里程（公里）502256766274加密以后車輛密度（輛/公里）5.96.06.1加密以后車輛（輛）296283405738268存量線路新增車輛（輛）150311571225新增線路城軌運營里程（公里）6545971836新增線路車輛密度（輛/公里）5.05.05.0新增線路車輛（輛）327229879180國內合計每年車輛需求（輛）4775414410405單價（百萬元/輛）5.55.55.5國內每年城軌市場空間（億元）262.63227.90572

27、.25出口出口市場（億元）808080城軌地鐵合計市場空間（億元）342.63307.90652.25數(shù)據(jù)來源：WIND 自 2017 年 8 月包頭地鐵建設被叫停以后 2017 年下半年和 2018 年上半年無城軌建設規(guī)劃批復，2017 年只批復了三個城市的軌交規(guī)劃，規(guī)劃新增里程為 528.29 公里，較 2016 年下降 45.9，但是 2018 年下半年隨著基建逆經濟周期調節(jié)的要求，城軌規(guī)劃批復重新開閘， 2018 年下半年共批復 6 個城市的軌交建設，合計新增里程為 679.51 公里，較 2017 年增長 28.6，合計投資總額 5673.15 億元。2019 年初批復武漢四期建設。

28、整體來看，城軌規(guī)劃建設審批景氣度在 2018 年迎來轉折，從長遠來看，國內城軌建設市場空間依然巨大，在基建逆周期調節(jié)的背景下，今年城軌建設規(guī)劃的批復依然會加速。我們認為 2019 年批復的城軌地鐵城市數(shù)和規(guī)劃里程將是觀察城軌地鐵未來行業(yè)景氣度的重要依據(jù)。圖 22 發(fā)改委城軌地鐵批復城市數(shù)圖 23 發(fā)改委城軌地鐵批復規(guī)劃里程城軌地鐵批復城市數(shù)（個）批復規(guī)劃里程（公里）1615141210108644322020001412150010006500302010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182010 2011 2012 2013 2014 2015

29、2016 2017 2018數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委 數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委 2、加大基建，鐵路和地鐵依然是重點發(fā)力點復盤歷史：加大基建鐵路是重中之重。復盤歷史，鐵路行業(yè)固定資產經歷了兩次大幅度提升。第一次：2008-2009 年國際金融危機爆發(fā)，2008 年 11 月提出擴大內需，到 2010 年底約需投資 4 萬億元。2008 年全國鐵路行業(yè)固定資產投資 4168 億元，同比增長 61.5%；2009年為 7013 億元，同比增長 69.1%。2011 年甬溫線重大鐵路事故以后， 全國開展高速鐵路及其在建項目安全大檢查，暫停審批新的鐵路建設項目，全國鐵路降速和大量線路停工。2011 年鐵路行業(yè)固定資產投

30、資同比下降 29.9%，只有 5906 億元。2012、2013 年基本維持在 6000 億元。第二次：2014 年隨著中國經濟走弱，鐵路投資成為穩(wěn)經濟的手段。鐵總將鐵路投資總額三次上調，最終達到 8000 億元以上，鐵路投資成為穩(wěn)增長中基建投資的重要抓手。通過以上兩次的復盤，我們發(fā)現(xiàn)鐵路投資上調是在經濟走弱背景下的逆周期手段，鐵路投資是基建投資中的重要一環(huán)。圖 24 全國鐵路行業(yè)固定資產投資數(shù)據(jù)來源：中鐵總 基建投資的增速和鐵路行業(yè)固定資產投資的增速變動趨勢保持一致。通過對比歷年基建投資的增速和鐵路行業(yè)固定資產投資的增速， 我們可以發(fā)現(xiàn)，兩者的變動趨勢基本保持一致。如上文中所述，鐵路投資是基

31、建中的重要一環(huán)，而基建的變動趨勢往往能夠成為當年鐵路投資變動的風向標。圖 25 基建增速和鐵路行業(yè)固定資產投資增速對比基建增速全國鐵路行業(yè)固定資產投資yoy20052006200720082009201020112012201320142015201620172018E80%60%40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來源：中鐵總 寬信用、地方專項債券，基建觸底回升，鐵路投資大概率 8000億元以上。2019 年 1-2 月社融新增 5.3 萬億元，同比多增 1.05 萬億元。人民幣貸款新增 4.11 萬億元，同比多增 3748 億元。雖然 2 月份較 1 月份的數(shù)據(jù)有所回落，但是寬信用的背景不

32、變。2019 年安排地方政府專項債券 2.15 萬億元，比去年增加 8000 億元，地方政府的資金問題得到解決，基建觸底回升。2019 年 1-2 月基礎設施投增速為 4.3%， 較 2018 年提升 0.5pct，基建已經觸底回升。通過以上的對比分析， 我們認為 2019 年鐵路行業(yè)固定資產投資大概率在 8000 億元以上，有望超越 2018 年的水平。而地鐵的建設和批復規(guī)劃有望持續(xù)保持增長。圖 26 單月新增社會融資規(guī)模圖 27 基建增速50,00040,00030,00020,00010,0002002-012003-052004-092006-012007-052008-092010-

33、012011-052012-092014-012015-052016-092018-010(10,000)社會融資規(guī)模（億元）基礎設施投資yoy（%）302520151052016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-020數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 3、投資建議建議關注軌交裝備主機設備龍頭企業(yè)。四、半導體設備:行業(yè)景氣持續(xù)，科創(chuàng)催化1、半導體資本開支景氣周期帶來行業(yè)向上中國迎來晶圓制造產能投資周期。新的晶圓產能建設規(guī)劃不斷出現(xiàn)，而且以 12 寸為主，

34、根據(jù)我們的匯總，單期的 12 寸晶圓廠產能投資都在 100 億元以上，如華虹集團在無錫的一期晶圓廠月產能 4 萬片/月，投資額大約 165 億元，中芯國際在深圳的 12 寸晶圓廠月產能 4萬片/月，投資額 106 億元。根據(jù)我們的統(tǒng)計，目前中國已經建成、在建、計劃建設的 8 寸、12 寸晶圓廠合計達 45 座，其中 12 寸 30 座，8 寸 15 座。而據(jù)根據(jù) SEMI 預估，2017 年至 2020 年之間，全球將有62 個晶圓廠或產線投入生產，其中以地區(qū)而言，中國將有 26 座廠房及生產線開始營運，占比達 42%。參考晶圓廠的投資節(jié)奏，以及目前國內在建和規(guī)劃建設的晶圓廠，半導體晶圓投資的

35、高峰將持續(xù)到 2020 年。其中 2018、2019 年將是投資的高峰，整個行業(yè)的資本開支向上有望維持到 2020 年。圖 28 晶圓廠的投資節(jié)奏數(shù)據(jù)來源：表 4 中國主要在建半導體晶圓廠產能投資額公司城市晶圓尺寸制程（萬片/月） （億元）中芯國際天津二期810.5100中芯國際上海1214nm-10/7nm7675華虹無錫一期無錫129065nm4158.75華力華虹六廠上海122820/14nm4387長江存儲武漢12301524長鑫合肥1219nm12.5457晉華福建1232nm6370紫光南京1210635德科碼淮安122150（3 個廠）德科碼南京一期南京8443.18晶合一期合肥

36、12464宇宙大連8224臺積電南京1216nm2190.5聯(lián)電廈門一期1228nm0.625.62聯(lián)電廈門二期124.4187.88SK 海力士無錫二廠1210nm20546.1格羅方德成都一期12635成都二期12三星西安二期128444.5萬代重慶一期12217.15重慶二期12542.86數(shù)據(jù)來源：綜合整理國內先進制程不斷突破。中芯國際第一代 FinFE14nm 技術進入客戶驗證階段，產品可靠度與良率進一步提升，12nm 工藝研發(fā)取得進展。圖 29 中芯國際歷年收入圖 30 中芯國際晶圓廠資本開支維持高位中芯國際收入（億美元）343332313029282726201620172018

37、yoy10%308%25206%154%102%50%0晶圓廠運作資本開支（億美元）2017A2018A2019E數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 2018、2019 年中國成為全球增速最快的半導體設備市場，2019 年成為全球最大的半導體設備市場。根據(jù) SEMI 的數(shù)據(jù)，2018 年全球半導體設備市場為 627.3 億美元，同比增長 10.8%；2019 年全球半導體設備市場為 678.5 億美元，同比增長 8.2%。再來看中國，2018 年中國半導體設備市場預計為 118.1 億美元，同比增長 43.5%，是全球增速最快的半導體設備市場；2019 年中國半導體設備市場預計為173.2

38、 億美元，同比增長 46.7%，是全球增速最快的半導體設備市場， 同時也超過韓國成為全球最大的半導體設備市場。圖 31 全球半導體設備市場規(guī)模（十億美元）圖 32 全球半導體設備市場增速chinaEuropeJapanKoreaNorth AmericaSEA/ROW Taiwan20150%chinaEuropeJapanKoreaNorth AmericaSEA/ROW Taiwan2015201620172018F2019F15100%1050%5020142015201620172018F2019F0%-50%數(shù)據(jù)來源：SEMI 數(shù)據(jù)來源：SEMI 2、設備國產化破冰，持續(xù)實現(xiàn) 0 到

39、 1 的轉變設備國產化率依然較低，但是部分設備已經具備優(yōu)勢。根據(jù) SEMI 的數(shù)據(jù)，2016 年中國自制半導體設備達到 12 億元美元，占比 16%， 逐步逐漸上升，但是占比依然較低，按照中國 2016 年 64.6 億美元的市場規(guī)模，其中 52.6 億美元的設備需要進口。但是部分國產設備已經具備優(yōu)勢，在下游客戶處持續(xù)獲得突破。例如中微半導體在刻蝕設備實力突出，是唯一打入臺積電 7 納米制程蝕刻設備的大陸本土設備商。2017 年 11 月 21 日由中電科電子裝備集團有限公司研發(fā)的國內首臺擁有完全自主知識產權的 200mm CMP（化學機械拋光）設備， 進入中芯國際 8 寸大生產線進行產線驗證。北方華創(chuàng) 28nm 制程的刻蝕機、PVD、氧化爐、清洗機等設備已處于產業(yè)化初期階段，相關產品已交付客戶， 14nm 制程設備進入客戶端開展工藝研發(fā)。晶盛的硅