計算機行業(yè)Uber：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速放緩自動駕駛是未來最大看點

1、事件：4 月 12 日凌晨，Uber 公布 IPO 招股說明書（S-1），正式開啟其上市征程。點評：公司收入分為三類Personal Mobility：Personal Mobility 服務(wù)包括了 Ridesharing（提供網(wǎng)約車，拼車以及UberBLACK 高端服務(wù)）；New Mobility（提供自行車和電動車服務(wù)）；Uber for Business（為企業(yè)客戶打造的出行管理平臺，可以使公司查看和分析 Uber 的費用數(shù)據(jù)等）和 Uber Health（2018 年 3 月推出，能夠讓醫(yī)護人員為患者提供往返其目的地的護理服務(wù)）。目前，Personal Mobility 在全球 63

2、個國家提供服務(wù)，覆蓋人群高達 41 億人。其中， Ridesharing 的訂單金額（Gross Bookings）從 2016 年的 188 億美元增長至 2018 年的415 億美元，收入從2016 年的35 億美元增長到2018 年的92 億美元，收入占比約90%， 是Uber 目前的主力業(yè)務(wù)。公司認為，Personal Mobility 的TAM（Total addressable market，下同）為 5.7 萬億美元，SAM（Serviceable addressable market，下同）為 2.5 萬億美 元。公司目前的滲透率不足 1%。當然，公司面臨著眾多的競爭對手，如

3、Ridesharing 領(lǐng) 域 的 Lyft, OLA, Careem, Didi, Taxify, Yandex.Taxi；New Mobility 領(lǐng) 域 的 Motivate (an affiliate of Lyft), Lime, Bird, Skip；自動駕駛領(lǐng)域的 Waymo, Cruise Automation, Tesla, Apple, Zoox, Aptiv, May Mobility, Pronto.ai, Aurora, Nuro。圖 1：Uber Ridesharing 目前運營的國家及地區(qū)資料來源：Uber S-1，注：MS=Market Share；CP=Rid

4、esharing Category Position；圖里不包括其在中東、北非和巴基斯坦的份額，因為其正在洽談收購 CareemUber Eats：公司的 Uber Eats 應(yīng)用允許消費者搜索和發(fā)現(xiàn)當?shù)夭蛷d，通過平臺下單訂餐，享受快速可靠的送餐服務(wù)。公司認為，Uber Eats 是目前中國地區(qū)以外最大的餐飲預訂平臺。截止 2018Q4，Uber Eats 的平均交貨時間的 30 分鐘。公司認為，Uber Eats 不僅能夠使原有司機的在非高峰載客期間通過送餐獲取額外收益，還能引入之前無法提供Ridesharing 服務(wù)的司機進入 Uber 的體系。對于餐廳來說，Uber Eats 提供了一個

5、在線預訂的通道，以及外賣的服務(wù)，在保持餐廳店面費用不變的前提下，增加餐廳的需求， 進而增加其利潤。截止 2018Q4，Uber Eats 的用戶超過 1500 萬人，合作餐廳超過 22 萬家，覆蓋了全球 500 多個城市。公司認為，Uber Eats 的 TAM 為 2.8 萬億美元，SAM 為 7950 億美元，滲透率僅為 1%。其競爭對手有 GrubHub, DoorDash, Deliveroo, Swiggy, Postmates, Zomato, Delivery Hero, Just Eat, T, Amazon.Uber Freight：目前貨運行業(yè)高度分散并且效率低，托運人常常

6、需要花費數(shù)個小時的時間找到司機。Uber 通過提供平臺，將托運人和平臺上最合適的運輸公司連接起來，并提供清晰透明的運費計算。目前，公司的托運人包括中小企業(yè)及國際化公司。Uber Freight 與 2017 年 5 月上線后，已與超過 36000 家運輸公司簽訂合同，擁有超過 40 萬名客運司機，為 1000 多名托運人提供服務(wù)，其中包括 Anheuser-Busch InBev, Niagara, Land OLakes, and Colgate-Palmolive 等全球化企業(yè)。2018Q4 Uber Freight 實現(xiàn)收入超過1.25 億美元。公司認為，Uber Freight 的 T

7、AM 為 3.8 萬億美元，SAM 為 7000 億美元， 滲透率為 0.1%。其競爭對手有 s C.H. Robinson, Total Quality Logistics, XPO Logistics, Convoy, Echo Global Logistics, Coyote, Transfix, DHL, NEXT Trucking.公司收入的主要來源是 Take Rate根據(jù) S-1，公司的收入模式如下：Core Platform Gross Bookings - Driver and Restaurant Earnings, Refunds and Discounts - Driv

8、er Incentives = Core Platform Revenue；Core Platform Revenue - Adjustments to Core Platform Revenue (Excess Driver Incentives + Driver Referrals) - Non-Routine Items = Core Platform Adjusted Net Revenue; Core Platform Adjusted Net Revenue - Cost of Revenue - Operations and Support - Sales and Marketi

9、ng - General and Administrative - Research and Development = Core platform Contribution Profit. 其中，Take Rate= Core Platform Adjusted Net Revenue / Core Platform Gross Bookings. 對于 Uber 來說，Driver Earning 是對 Take Rate 影響最大的變量。FY2018 的公司整體的 Take Rate 是 20%，其中 Ridesharing 的 Take Rate 平均為 22%（范圍在12%25%），

10、Uber Eats 的 Take Rate 為 10%。迫于競爭壓力，兩者將繼續(xù)下降。圖 2：Uber 核心商業(yè)模型資料來源：Uber S-1，公司收入增速放緩，剝離部分業(yè)務(wù)沖擊上市公司 2018 年訂單金額總計 498 億美元，同比增長 45%。20162018 年實現(xiàn)收入 38.45 億/79.32 億/112.70 億美元，同比增長 106%/42%。但是，公司的運營利潤（Loss from Operation) 仍然虧損，20162018 年分別為 30.23 億/40.80 億/30.33 億。2018 年同比虧損收窄主要由對于管理費用、折舊的控制而來。通過剝離業(yè)務(wù)給 Yandex

11、/ Grab 得到大量 Gain on divestiture，公司在 2018 年成功在 Income (loss) from continuing operations before income taxes and loss from equity method investment 錄得正值。通過收入分拆，我們發(fā)現(xiàn)，Uber 的主力業(yè)務(wù) Ridesharing 的收入增速從 FY2017 的 115%斷崖式下跌至 FY2018 的 40%，這里面固然有剝離業(yè)務(wù)的因素，但是其收入增速的快速下跌是不爭的事實；Uber Eats 盡管收入增速維持在三位數(shù)，但是其體量較小，對大局起不到?jīng)Q定性作

12、用。圖 3：Uber 利潤表資料來源：Uber S-1，圖 4：Uber Other income 構(gòu)成資料來源：Uber S-1，圖 5：Uber 年度收入分拆資料來源：Uber S-1，圖 6：Uber 季度收入分拆資料來源：Uber S-1，MAPC 對公司極為關(guān)鍵MAPC=Monthly Active Platform Users。公司對其定義是在一個月內(nèi)使用了 Ridesharing 或者 New Mobility 或者 Uber Eats 的用戶的量，類似國內(nèi)的 MAU 的概念。MAPC*Trips per MAPC*Gross Bookings per trip = Gross

13、Booking，而 Gross Booking*Take rate=公司的收入。不難發(fā)現(xiàn)，公司的 MAPC 在不斷增長，但是 Monthly Trips per MAPC / Ridersharing Revenue per Trip 都已經(jīng)進入穩(wěn)態(tài)，因此，如若公司的 MAPC 停止增長，公司的 Gross Bookings 也將停滯，考慮到公司的 Take Rate 難以上升，其收入與 MAPC 直接相關(guān)。圖 7：公司 MPAC 情況圖 8：Monthly Trips per MPAC 情況資料來源：Uber S-1，資料來源：Uber S-1，圖 9：Ridesharing 每 Trip

14、收入圖 10：公司總訂單情況 資料來源：Uber S-1，資料來源：Uber S-1，圖 11：公司主要的運營指標資料來源：Uber S-1，四大因素構(gòu)筑護城河公司認為，巨大的網(wǎng)絡(luò)、領(lǐng)先的技術(shù)、優(yōu)秀的運營、產(chǎn)品經(jīng)驗是構(gòu)筑公司護城河的主要因素。公司的覆蓋范圍已經(jīng)多達 700 個城市，建立起了一個涵蓋司機、消費者、餐廳、快遞商、自行車的巨大網(wǎng)絡(luò)。公司認為這個網(wǎng)絡(luò)是可以自強化的，存在著飛輪效應(yīng)；而公司的尋路技術(shù)、配對技術(shù)、支付技術(shù)、預測技術(shù)、定價技術(shù)是其領(lǐng)先技術(shù)的代表；公司大量的地面運營人員在長期的運營過程中積累了深厚的 know-how；而經(jīng)驗豐富的產(chǎn)品開發(fā)人員對產(chǎn)品的不斷打磨，大大提升了產(chǎn)品的品

15、質(zhì)。圖 12：公司對其網(wǎng)絡(luò)的詮釋資料來源：Uber S-1，軟銀是公司的最大股東根據(jù)披露，軟銀通過 SB Cayman 2 Ltd.持有公司 16.3%的股份；Benchmark Capital Partners的持股比例在第二位，為 11%；第三位的是放浪不羈的 Uber 創(chuàng)始人、前 CEOTravis Kalanick，持股 8.6%；Alphabet 持有 Uber 5.2%的股份。圖 13：Uber 股東名單資料來源：Uber S-1，極其注重自動駕駛在 Uber 的招股說明書中，Autonomous 這個詞被提到了 110 次。Uber 認為，自動駕駛是其公司面臨的一個重大的風險點，

16、如若公司沒有成功研發(fā)出足夠好的自動駕駛技術(shù)并成功商業(yè)化，或者是說公司的自動駕駛技術(shù)被競爭對手超越，那么公司的經(jīng)營情況將遭到重大沖擊（If we fail to develop and successfully commercialize autonomous vehicle technologies or fail to develop such technologies before our competitors, or if such technologies fail to perform as expected, are inferior to those of our compet

17、itors, or are perceived as less safe than those of our competitors or non-autonomous vehicles, our financial performance and prospects would be adversely impacted.）公司認為，其目前的競爭對手有 Waymo, Cruise Automation, Tesla, Apple, Zoox, Aptiv, May Mobility, Pronto.ai, Aurora, and Nuro 。 其 中Waymo 在進度上領(lǐng)先。Uber 早已開

18、始自動駕駛技術(shù)的研發(fā)Uber 的自動駕駛技術(shù)由 Advanced Technologies Group（ATG）負責，其在 2015 年成立， 最開始的雇員為 40 人，來自于頂尖的 Carnegie Robotics 和 Carnegie Mellon University。目前，ATG 的雇員人數(shù)超過 1000 人，并且已經(jīng)制造出超過 250 臺自動駕駛汽車，近三年來的投入約 2.3 億/3.84 億/4.57 億美元。Uber 認為，未來世界將由 Hybrid Autonomy 構(gòu)成，即自動駕駛汽車的滲透率將逐步增加，但是人類司機將被用來應(yīng)對最復雜的路況。對于交通狀況較好、地圖數(shù)據(jù)完整、天氣情況良好的駕駛環(huán)境，Uber 將大量使用自動駕駛，但當遇到復雜的路況和雨雪天氣，Uber 將轉(zhuǎn)向人類司機進行求助。同時，對于突發(fā)性的高需