農(nóng)業(yè)中期策略：把握養(yǎng)殖景氣周期疫苗、白糖底部已現(xiàn)

1、 行業(yè)投資策略報(bào)告目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、能速化旺至豬有快拉升行業(yè)投資策略報(bào)告目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、能速化旺至豬有快拉升.- 4- HYPERLINK l _bookmark1 1.1、豬瘟疫情持續(xù)擴(kuò)散，部分區(qū)域加劇.- 4 - HYPERLINK l _bookmark3 1.2.- 4 - HYPERLINK l _bookmark10 1.3.- 6 - HYPERLINK l _bookmark17 1.4.- 7 - HYPERLINK l _bookmark20 2、養(yǎng)雞超預(yù)期景氣，業(yè)績(jī)爆發(fā).- 8 - HYPERL

2、INK l _bookmark21 2.1.- 8 - HYPERLINK l _bookmark24 2.2.- 8 - HYPERLINK l _bookmark29 2.3、雞價(jià)淡季創(chuàng)新高，業(yè)績(jī)爆發(fā).- 9 - HYPERLINK l _bookmark32 3、疫苗行業(yè)：底部已現(xiàn)，靜待變化.- 10 - HYPERLINK l _bookmark33 3.1.- 10 - HYPERLINK l _bookmark39 3.2、后非瘟?xí)r期的挑戰(zhàn)與機(jī)遇.- 12 - HYPERLINK l _bookmark45 3.3.- 15 - HYPERLINK l _bookmark46 41

3、9/20 榨季有望熊牛轉(zhuǎn)換.- 15 - HYPERLINK l _bookmark47 4.119/20 榨季有望景氣上行.- 15 - HYPERLINK l _bookmark65 4.219/20 .- 20 - HYPERLINK l _bookmark74 5、投資建議.- 23 - HYPERLINK l _bookmark75 6、風(fēng)險(xiǎn)提示.- 23 - HYPERLINK l _bookmark2 1、 HYPERLINK l _bookmark4 2、 HYPERLINK l _bookmark5 3、 HYPERLINK l _bookmark6 4、 HYPERLINK

4、 l _bookmark7 5、 HYPERLINK l _bookmark8 6、 HYPERLINK l _bookmark9 7、 HYPERLINK l _bookmark11 8、 HYPERLINK l _bookmark12 9、 HYPERLINK l _bookmark13 10 HYPERLINK l _bookmark14 11 HYPERLINK l _bookmark15 12 HYPERLINK l _bookmark16 13 HYPERLINK l _bookmark18 14 HYPERLINK l _bookmark19 15 HYPERLINK l _bo

5、okmark22 16 HYPERLINK l _bookmark23 17 HYPERLINK l _bookmark25 18 HYPERLINK l _bookmark26 19 HYPERLINK l _bookmark27 20 HYPERLINK l _bookmark28 21 HYPERLINK l _bookmark30 22 HYPERLINK l _bookmark31 23 HYPERLINK l _bookmark34 24 HYPERLINK l _bookmark35 25 HYPERLINK l _bookmark2 洲瘟生情況至2019年5月21日）.- 4-

6、 HYPERLINK l _bookmark4 業(yè)生存速下降.- 5- HYPERLINK l _bookmark5 業(yè)能母欄加下降.- 5- HYPERLINK l _bookmark6 華據(jù)豬加速降.- 5- HYPERLINK l _bookmark7 華據(jù)繁存欄速降.- 5- HYPERLINK l _bookmark8 松牧豬加速降.- 5- HYPERLINK l _bookmark9 松牧繁存欄速降.- 5- HYPERLINK l _bookmark11 豬格升.- 6- HYPERLINK l _bookmark12 豬格速漲.- 6- HYPERLINK l _bookma

7、rk13 母豬飼料銷量大幅下滑.- 6 - HYPERLINK l _bookmark14 仔豬飼料銷量大幅下滑.- 6 - HYPERLINK l _bookmark15 青松農(nóng)牧統(tǒng)計(jì)的仔豬飼料銷量.- 7 - HYPERLINK l _bookmark16 非洲豬瘟爆發(fā)后豬飼料總體銷量下降.- 7 - HYPERLINK l _bookmark18 生豬價(jià)格走勢(shì).- 7 - HYPERLINK l _bookmark19 92-18.- 7 - HYPERLINK l _bookmark22 近年引種量偏少.- 8 - HYPERLINK l _bookmark23 月度引種數(shù)據(jù).- 8

8、- HYPERLINK l _bookmark25 白雞生理周期.- 9 - HYPERLINK l _bookmark26 父母代在產(chǎn)存欄.- 9 - HYPERLINK l _bookmark27 18H2.- 9 - HYPERLINK l _bookmark28 父母代雞苗價(jià)格維持高位.- 9 - HYPERLINK l _bookmark30 白雞價(jià)格高位運(yùn)行.- 10 - HYPERLINK l _bookmark31 雞苗價(jià)格屢創(chuàng)新高.- 10 - HYPERLINK l _bookmark34 （2017） - HYPERLINK l _bookmark35 （2017） -請(qǐng)

9、務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 2 -行業(yè)投資策略報(bào)告 HYPERLINK l _bookmark36 26 HYPERLINK l _bookmark37 27 HYPERLINK l _bookmark38 28 HYPERLINK l _bookmark40 行業(yè)投資策略報(bào)告 HYPERLINK l _bookmark36 26 HYPERLINK l _bookmark37 27 HYPERLINK l _bookmark38 28 HYPERLINK l _bookmark40 29 HYPERLINK l _bookmark41 30 HYPERLINK l _bookma

10、rk43 31 HYPERLINK l _bookmark44 32 HYPERLINK l _bookmark48 33 HYPERLINK l _bookmark49 34 HYPERLINK l _bookmark51 35 HYPERLINK l _bookmark52 36 HYPERLINK l _bookmark53 37 HYPERLINK l _bookmark54 38 HYPERLINK l _bookmark55 39 HYPERLINK l _bookmark56 40 HYPERLINK l _bookmark57 41 HYPERLINK l _bookmark5

11、8 42 HYPERLINK l _bookmark59 43 HYPERLINK l _bookmark60 44 HYPERLINK l _bookmark61 45 HYPERLINK l _bookmark62 46 HYPERLINK l _bookmark63 47 HYPERLINK l _bookmark64 48 HYPERLINK l _bookmark66 49 HYPERLINK l _bookmark67 50 HYPERLINK l _bookmark68 51 HYPERLINK l _bookmark69 52 HYPERLINK l _bookmark70 5

12、3 HYPERLINK l _bookmark73 54 HYPERLINK l _bookmark36 價(jià)未漲存欄續(xù)滑. - - HYPERLINK l _bookmark37 2017.- - HYPERLINK l _bookmark38 （）.- 12 - HYPERLINK l _bookmark40 ”不同階段.- 13 - HYPERLINK l _bookmark41 .- 13 - HYPERLINK l _bookmark43 （2017）.- 14 - HYPERLINK l _bookmark44 進(jìn)口獸藥生藥擁有一定的市場(chǎng)份額.- 14 - HYPERLINK l _

13、bookmark48 USDA19/20.- 16 - HYPERLINK l _bookmark49 全球糖庫(kù)銷比持續(xù)下降.- 16 - HYPERLINK l _bookmark51 巴西中南部雙周累計(jì)產(chǎn)糖量.- 17 - HYPERLINK l _bookmark52 19/20.- 17 - HYPERLINK l _bookmark53 巴西中南部雙周甘蔗制糖比.- 17 - HYPERLINK l _bookmark54 2018-2019.- 17 - HYPERLINK l _bookmark55 19/208.- 18 HYPERLINK l _bookmark56 印度糖庫(kù)

14、存、庫(kù)銷比升至歷史高位.- 18 - HYPERLINK l _bookmark57 印度甘蔗種植面積及單產(chǎn).- 18 - HYPERLINK l _bookmark58 印度主產(chǎn)區(qū)馬邦年降雨量.- 18 - HYPERLINK l _bookmark59 19/20.- 19 - HYPERLINK l _bookmark60 .- 19 - HYPERLINK l _bookmark61 泰國(guó)甘蔗收購(gòu)價(jià)下跌.- 19 - HYPERLINK l _bookmark62 泰國(guó)木薯淀粉價(jià)格漲至高位.- 19 - HYPERLINK l _bookmark63 國(guó)際糖價(jià)與全球糖庫(kù)銷比呈反向走勢(shì).

15、- 20 - HYPERLINK l _bookmark64 4Nino3.4.- 20 HYPERLINK l _bookmark66 國(guó)產(chǎn)糖增勢(shì)放緩.- 20 - HYPERLINK l _bookmark67 國(guó)內(nèi)糖庫(kù)存、庫(kù)銷比預(yù)計(jì)持續(xù)下降.- 20 - HYPERLINK l _bookmark68 19/20.- 21 - HYPERLINK l _bookmark69 國(guó)內(nèi)食糖各月累計(jì)進(jìn)口量.- 21 - HYPERLINK l _bookmark70 配額外進(jìn)口價(jià)與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)差.- 21 - HYPERLINK l _bookmark73 內(nèi)外盤糖價(jià)底部震蕩.- 23 - HYP

16、ERLINK l _bookmark42 1 HYPERLINK l _bookmark50 2 HYPERLINK l _bookmark71 3 HYPERLINK l _bookmark72 4 HYPERLINK l _bookmark42 制疫種歷程.- 14- HYPERLINK l _bookmark50 （）.- 16 - HYPERLINK l _bookmark71 USDA（）.- 21 - HYPERLINK l _bookmark72 .- 22 -請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 3 -行業(yè)投資策略報(bào)告報(bào)告正文1、產(chǎn)能加速去化，旺季將至豬價(jià)有望快速拉升1.1

17、、豬瘟疫情持續(xù)擴(kuò)散，部分區(qū)域加劇截至 5 月 21 日我國(guó)已發(fā)生豬瘟疫情 120 起。2018 年 8 月沈陽(yáng)曝出第一起非洲豬2019 5 21 行業(yè)投資策略報(bào)告報(bào)告正文1、產(chǎn)能加速去化，旺季將至豬價(jià)有望快速拉升1.1、豬瘟疫情持續(xù)擴(kuò)散，部分區(qū)域加劇截至 5 月 21 日我國(guó)已發(fā)生豬瘟疫情 120 起。2018 年 8 月沈陽(yáng)曝出第一起非洲豬2019 5 21 30 120 108 8 圖12019521）資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理到，廣東、廣西等地非洲豬瘟疫情加劇，行業(yè)出現(xiàn)恐慌性拋售。1.2、產(chǎn)能降幅持續(xù)創(chuàng)新高，且環(huán)比加速去化生豬產(chǎn)能去化幅度超越歷史極值，且環(huán)比降幅呈

18、擴(kuò)大趨勢(shì)。非洲豬瘟持續(xù)蔓延加2018 8 2019 4 22.3%2.9%，同比下滑 20.8%。同比降幅持續(xù)創(chuàng)新高，且環(huán)比降幅呈擴(kuò)大趨勢(shì)。芝華、青松農(nóng)牧等口徑的產(chǎn)能去化趨勢(shì)與農(nóng)業(yè)部口徑一致。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 4 -行業(yè)投資策略報(bào)告圖2、農(nóng)業(yè)部生豬存欄加速下降圖3、農(nóng)業(yè)部能繁母豬存欄加速下降生豬存欄YOY能繁母豬存欄YOY60,00010%6,00010%5%5%50,0005,0000%0%40,0004,000-5%-5%30,0003,000-10%-10%20,0002,000-15%-15%1,00010,000-20%-20%0-25%0-25% 資料來(lái)源：

19、Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖4、芝華數(shù)據(jù)生豬存欄加速下降圖5、芝華數(shù)據(jù)能繁母豬存欄加速下降能繁母豬存欄：芝華數(shù)據(jù)生豬存欄：芝華數(shù)據(jù)YOYYOY6,00015%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%60,00010%50,0005%5,00040,0000%4,00030,000-5%3,00020,000-10%2,00010,000-15%1,0000-20%0 資料來(lái)源：芝華數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：芝華數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖6、青松農(nóng)牧生豬存欄加速下降圖7、青松農(nóng)牧能繁母豬存欄加速下

20、降生豬存欄：青松農(nóng)牧YOY能繁母豬存欄：青松農(nóng)牧YOY60,00010%6,0002%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%50,0005%5,00040,0000%4,00030,000-5%3,00020,000-10%2,00010,000-15%1,0000-20%0 資料來(lái)源：青松農(nóng)牧，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：青松農(nóng)牧，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 5 -2008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013

21、-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-01201

22、4-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-0720

23、15-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01行業(yè)投資策略報(bào)告圖2、農(nóng)業(yè)部生豬存欄加速下降圖3、農(nóng)業(yè)部能繁母豬存欄加速下降生豬存欄YOY能繁母豬存欄YOY60,00010%6,00010%5%5%50,0005,0000%0%40,0004,000-5%-5%30,0003,000-10%-10%20,0002,000-15%-15%1,00010,000-20%-20%0-25%0-25% 資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖4、芝華數(shù)據(jù)生豬存欄加速下降圖

24、5、芝華數(shù)據(jù)能繁母豬存欄加速下降能繁母豬存欄：芝華數(shù)據(jù)生豬存欄：芝華數(shù)據(jù)YOYYOY6,00015%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%60,00010%50,0005%5,00040,0000%4,00030,000-5%3,00020,000-10%2,00010,000-15%1,0000-20%0 資料來(lái)源：芝華數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：芝華數(shù)據(jù)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖6、青松農(nóng)牧生豬存欄加速下降圖7、青松農(nóng)牧能繁母豬存欄加速下降生豬存欄：青松農(nóng)牧YOY能繁母豬存欄：青松農(nóng)牧YOY60,00010%6,0002%0%-2%-4%-6%-8%-1

25、0%-12%-14%-16%-18%50,0005%5,00040,0000%4,00030,000-5%3,00020,000-10%2,00010,000-15%1,0000-20%0 資料來(lái)源：青松農(nóng)牧，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：青松農(nóng)牧，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 5 -2008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-12

26、2018-062018-122009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-0

27、72019-012009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-

28、01行業(yè)投資策略報(bào)告1.3、補(bǔ)欄積極性一般，仔豬、母豬有價(jià)無(wú)量一般。15 元/kg左右，但仔豬價(jià)格高達(dá) 45 元/kg，目前豬價(jià)下養(yǎng)殖戶不愿意大量補(bǔ)欄。45 元/kg 2019 3 25%， 4 降 12%。飼料銷量低迷印證了補(bǔ)欄量較少，并非養(yǎng)殖戶積極補(bǔ)欄導(dǎo)致。圖8、母豬價(jià)格回升圖9、仔豬價(jià)格快速上漲價(jià)格:二元能繁母豬454035302520 資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖10、母豬飼料銷量大幅下滑圖11、仔豬飼料銷量大幅下滑母豬飼料銷量YOY仔豬飼料銷量：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)YOY1820%6030%萬(wàn)噸萬(wàn)噸1610%20%5014

29、0%10%401210-10%-20%0%-10%308-30%-20%206-40%-30%4-50%10-40% 資料來(lái)源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 6 -行業(yè)投資策略報(bào)告1.3、補(bǔ)欄積極性一般，仔豬、母豬有價(jià)無(wú)量一般。15 元/kg左右，但仔豬價(jià)格高達(dá) 45 元/kg，目前豬價(jià)下養(yǎng)殖戶不愿意大量補(bǔ)欄。45 元/kg 2019 3 25%， 4 降 12%。飼料銷量低迷印證了補(bǔ)欄量較少，并非養(yǎng)殖戶積極補(bǔ)欄導(dǎo)致。圖8、母豬價(jià)格回升圖9、仔豬價(jià)格快速上漲價(jià)格:二元能繁母豬4540353

30、02520 資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖10、母豬飼料銷量大幅下滑圖11、仔豬飼料銷量大幅下滑母豬飼料銷量YOY仔豬飼料銷量：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)YOY1820%6030%萬(wàn)噸萬(wàn)噸1610%20%50140%10%401210-10%-20%0%-10%308-30%-20%206-40%-30%4-50%10-40% 資料來(lái)源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 6 -行業(yè)投資策略報(bào)告圖12、青松農(nóng)牧統(tǒng)計(jì)的仔豬飼料銷量圖13、非洲豬

31、瘟爆發(fā)后豬飼料總體銷量下降豬飼料銷量YOY仔豬飼料銷量:青松農(nóng)牧YOY萬(wàn)噸10030%噸8,00040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%9020%7,0008010%6,0005,000700%4,00060-10%3,00050-20%2,00040-30% 資料來(lái)源：青松農(nóng)牧，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1.4、豬價(jià)快漲漸行漸近，本輪周期有望高位運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間4 近 2 個(gè)月豬價(jià)在 14.5-15 元/kg 的區(qū)間震蕩。2 個(gè)月季的到來(lái)，豬價(jià)有望開啟新一輪快漲。圖14、生豬價(jià)格走勢(shì)圖15、92-18 年豬價(jià)季節(jié)

32、性走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 7 -行業(yè)投資策略報(bào)告圖12、青松農(nóng)牧統(tǒng)計(jì)的仔豬飼料銷量圖13、非洲豬瘟爆發(fā)后豬飼料總體銷量下降豬飼料銷量YOY仔豬飼料銷量:青松農(nóng)牧YOY萬(wàn)噸10030%噸8,00040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%9020%7,0008010%6,0005,000700%4,00060-10%3,00050-20%2,00040-30% 資料來(lái)源：青松農(nóng)牧，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究

33、院整理1.4、豬價(jià)快漲漸行漸近，本輪周期有望高位運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間4 近 2 個(gè)月豬價(jià)在 14.5-15 元/kg 的區(qū)間震蕩。2 個(gè)月季的到來(lái)，豬價(jià)有望開啟新一輪快漲。圖14、生豬價(jià)格走勢(shì)圖15、92-18 年豬價(jià)季節(jié)性走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 7 -行業(yè)投資策略報(bào)告高位。2、養(yǎng)雞超預(yù)期景氣，業(yè)績(jī)爆發(fā)2.1、新西蘭引種或有波折，引種量相對(duì)有限 1-4 36 折。在協(xié)會(huì)自律控制引種總量的情況下，估計(jì)國(guó)內(nèi)引種量相對(duì)有限。圖16、近年引種量偏少圖17、月度引種數(shù)據(jù)月度引種數(shù)量（萬(wàn)套）歷年祖

34、代種雞引種量（萬(wàn)套）20181614121086420015411769.463.8668.71 資料來(lái)源：白羽肉雞協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：白羽肉雞協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.2、父母代在產(chǎn)存欄相對(duì)低位，供給有限度較高。父母代在產(chǎn)存欄相對(duì)低位，18H2 種雞銷量偏少，行業(yè)供給有限。1400-1500 18 供給相對(duì)偏緊。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 8 -年1月4月7月10月年1月4月7月10月年1月4月7月10月年1月4月7月10月年1月4月7月10月年1月行業(yè)投資策略報(bào)告高位。2、養(yǎng)雞超預(yù)期景氣，業(yè)績(jī)爆發(fā)2.1、新西蘭引種或有波折，引種量相對(duì)有限

35、1-4 36 折。在協(xié)會(huì)自律控制引種總量的情況下，估計(jì)國(guó)內(nèi)引種量相對(duì)有限。圖16、近年引種量偏少圖17、月度引種數(shù)據(jù)月度引種數(shù)量（萬(wàn)套）歷年祖代種雞引種量（萬(wàn)套）20181614121086420015411769.463.8668.71 資料來(lái)源：白羽肉雞協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：白羽肉雞協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.2、父母代在產(chǎn)存欄相對(duì)低位，供給有限度較高。父母代在產(chǎn)存欄相對(duì)低位，18H2 種雞銷量偏少，行業(yè)供給有限。1400-1500 18 供給相對(duì)偏緊。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 8 -年1月4月7月10月年1月4月7月10月年1月4月7月10

36、月年1月4月7月10月年1月4月7月10月年1月行業(yè)投資策略報(bào)告圖18、白雞生理周期圖19、父母代在產(chǎn)存欄實(shí)際父母代在產(chǎn)存欄預(yù)測(cè)值萬(wàn)套資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：白羽肉雞協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖20、18H2圖21、父母代雞苗價(jià)格維持高位資料來(lái)源：白羽肉雞協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：白羽肉雞協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.3、雞價(jià)淡季創(chuàng)新高，業(yè)績(jī)爆發(fā)10 元羽，長(zhǎng)期維持在 9 元/羽以上。白羽肉雞價(jià)格長(zhǎng)期維持在 5 元/羽以上。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 9 -2014/12014/32014/52014/720

37、14/92014/112015/12015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/9元/套全國(guó)父母代雞苗平均銷售價(jià)格83.0073.0063.0053.0043.0033.0023.0013.003.001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37

38、 39 41 43 45 47 49 512017年2018年2019年萬(wàn)套全國(guó)父母代雞苗銷售量120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512017年2018年2019年 行業(yè)投資策略報(bào)告圖18、白雞生理周期圖19、父母代在產(chǎn)存欄實(shí)際父母代在產(chǎn)存欄預(yù)測(cè)值萬(wàn)套資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：白羽肉雞協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖20、18H2圖21、父母代雞苗價(jià)格維持高位資料來(lái)源：白羽肉雞協(xié)

39、會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：白羽肉雞協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.3、雞價(jià)淡季創(chuàng)新高，業(yè)績(jī)爆發(fā)10 元羽，長(zhǎng)期維持在 9 元/羽以上。白羽肉雞價(jià)格長(zhǎng)期維持在 5 元/羽以上。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 9 -2014/12014/32014/52014/72014/92014/112015/12015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/9

40、2018/112019/12019/32019/52019/72019/9元/套全國(guó)父母代雞苗平均銷售價(jià)格83.0073.0063.0053.0043.0033.0023.0013.003.001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512017年2018年2019年萬(wàn)套全國(guó)父母代雞苗銷售量120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 4

41、9 512017年2018年2019年 行業(yè)投資策略報(bào)告圖22、白雞價(jià)格高位運(yùn)行圖23、雞苗價(jià)格屢創(chuàng)新高 資料來(lái)源：雞病專業(yè)網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：雞病專業(yè)網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理Q18+304139億元（+41H19.6（+2413Q1歸母凈利潤(rùn) 6.5 億元（44%，公司預(yù)測(cè) 行業(yè)投資策略報(bào)告圖22、白雞價(jià)格高位運(yùn)行圖23、雞苗價(jià)格屢創(chuàng)新高 資料來(lái)源：雞病專業(yè)網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：雞病專業(yè)網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理Q18+304139億元（+41H19.6（+2413Q1歸母凈利潤(rùn) 6.5 億元（44%，公司預(yù)測(cè) 211 歸母凈利潤(rùn) 3.

42、15 億元（+033483、疫苗行業(yè)：底部已現(xiàn)，靜待變化3.1、疫苗板塊：豬、禽為主，景氣度與養(yǎng)殖周期相關(guān)2017 134 60 非強(qiáng)免 75 億元。動(dòng)物疫苗主要為豬用和禽用，市場(chǎng)空間均為 43 億左右，其中，12.9 30 對(duì)疫苗企業(yè)而言，禽苗下游集中度高，疫病種類多，大單品很少，疫苗利潤(rùn)水平總體偏低。而豬苗單個(gè)品種市場(chǎng)空間大，單價(jià)和單位利潤(rùn)都更高。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 10 -行業(yè)投資策略報(bào)告圖24、不同種動(dòng)物疫苗市場(chǎng)規(guī)模（2017 年數(shù)據(jù)）圖25、疫苗屬于獸藥下獸用生物制品（2017 年數(shù)據(jù)）兔用 1.24億元, 1.02寵物及其他億元,1.69強(qiáng)制免疫類生物制品 5

43、8.69億元獸藥生物制品133.64億元非強(qiáng)制免疫類生物制品74.95億元牛羊用32.74億 元, 26.9542.61億35.08獸藥473.11億元中獸藥41.43億元獸用化學(xué)制品339.47億元化學(xué)制劑億元豬用 42.84億元, 35.27原料藥117.44億元其他 資料來(lái)源：獸藥產(chǎn)業(yè)報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：獸藥產(chǎn)業(yè)報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理當(dāng)前下游行業(yè)豬弱禽強(qiáng)。2018 年以來(lái)因周期及非瘟雙重影響，豬存欄下滑較多，2017 趨勢(shì)。圖26、豬價(jià)尚未大漲，存欄持續(xù)下滑圖27、禽價(jià)自 2017 年底至今持續(xù)走高全產(chǎn)全銷雞肉價(jià)格（元/kg）能繁母豬存欄變化率:同比增

44、減（%）22個(gè)省市:平均價(jià):豬肉商品代雞苗價(jià)格（右軸，元/羽）10%35元/kg12.512.011.511.010.510.09.59.08.58.09876543210305%250%20-5%15-10%10-15%5-20%0資料來(lái)源：獸藥產(chǎn)業(yè)報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：獸藥產(chǎn)業(yè)報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理疫苗行業(yè)當(dāng)前受豬少壓制。行業(yè)投資策略報(bào)告圖24、不同種動(dòng)物疫苗市場(chǎng)規(guī)模（2017 年數(shù)據(jù)）圖25、疫苗屬于獸藥下獸用生物制品（2017 年數(shù)據(jù)）兔用 1.24億元, 1.02寵物及其他億元,1.69強(qiáng)制免疫類生物制品 58.69億元獸藥生物制品133.64億元非

45、強(qiáng)制免疫類生物制品74.95億元牛羊用32.74億 元, 26.9542.61億35.08獸藥473.11億元中獸藥41.43億元獸用化學(xué)制品339.47億元化學(xué)制劑億元豬用 42.84億元, 35.27原料藥117.44億元其他 資料來(lái)源：獸藥產(chǎn)業(yè)報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：獸藥產(chǎn)業(yè)報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理當(dāng)前下游行業(yè)豬弱禽強(qiáng)。2018 年以來(lái)因周期及非瘟雙重影響，豬存欄下滑較多，2017 趨勢(shì)。圖26、豬價(jià)尚未大漲，存欄持續(xù)下滑圖27、禽價(jià)自 2017 年底至今持續(xù)走高全產(chǎn)全銷雞肉價(jià)格（元/kg）能繁母豬存欄變化率:同比增減（%）22個(gè)省市:平均價(jià):豬肉商品代雞苗

46、價(jià)格（右軸，元/羽）10%35元/kg12.512.011.511.010.510.09.59.08.58.09876543210305%250%20-5%15-10%10-15%5-20%0資料來(lái)源：獸藥產(chǎn)業(yè)報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：獸藥產(chǎn)業(yè)報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理疫苗行業(yè)當(dāng)前受豬少壓制。少，需求基數(shù)過(guò)低。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 11-2009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-1120

47、15-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-01行業(yè)投資策略報(bào)告圖28、疫苗行業(yè)運(yùn)行邏輯（以豬為例）不明：隨豬價(jià)逐步改善，但存在非瘟風(fēng)險(xiǎn)需求意愿豬用疫苗銷售情況不利：2018 至今持續(xù)下滑，未來(lái)可能進(jìn)一步下滑需求基數(shù)資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3.2、后非瘟?xí)r期的挑戰(zhàn)與機(jī)遇非瘟：大挑戰(zhàn)，大機(jī)遇2018 8 132 是前所未有的挑戰(zhàn)。瘟疫苗。但由于病毒特性，目前仍面臨較多困難。周期：非瘟環(huán)境下，漲價(jià)大勢(shì)所趨，存欄仍需觀測(cè)行業(yè)投資策略報(bào)告圖28、疫苗行業(yè)運(yùn)行邏輯（以豬為例）不明：隨豬價(jià)逐步改善，但存在

48、非瘟風(fēng)險(xiǎn)需求意愿豬用疫苗銷售情況不利：2018 至今持續(xù)下滑，未來(lái)可能進(jìn)一步下滑需求基數(shù)資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3.2、后非瘟?xí)r期的挑戰(zhàn)與機(jī)遇非瘟：大挑戰(zhàn)，大機(jī)遇2018 8 132 是前所未有的挑戰(zhàn)。瘟疫苗。但由于病毒特性，目前仍面臨較多困難。周期：非瘟環(huán)境下，漲價(jià)大勢(shì)所趨，存欄仍需觀測(cè)養(yǎng)殖后周期的四個(gè)階段。復(fù)盤前兩輪周期的情況：2010 年、2014-2015 年：低迷期，生豬存欄探底，需求最弱2011 年、2016 年：成長(zhǎng)期，盈利改善，生豬存欄快速回升2012 年、2017-2018 年：收獲期，盈利最佳，生豬存欄觸及高點(diǎn)2013 年、2018 年：衰退期，盈利變差，生豬

49、存欄再度下行2019 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 12 -豬存欄量有利：逐步增強(qiáng)免疫意識(shí)現(xiàn)金流情況有利：豬價(jià)看漲養(yǎng)戶盈利（豬價(jià)）行業(yè)投資策略報(bào)告圖29、生豬存欄水平對(duì)應(yīng)上兩輪養(yǎng)殖“后周期”不同階段生豬存欄yoy能繁母豬yoy自繁自養(yǎng)盈利（右軸）10%700元/頭6005%5000%400-5%300200-10%100-15%0-20%-100資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2014（2 215 至01718年再度走低。圖30、上市公司收入增速基本與生豬周期匹配瑞普生物中牧股份生物股份普萊柯海利生物80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來(lái)

50、源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注 122013 年-2014 A 2017 消招采收入明顯下滑。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 13 -行業(yè)投資策略報(bào)告圖29、生豬存欄水平對(duì)應(yīng)上兩輪養(yǎng)殖“后周期”不同階段生豬存欄yoy能繁母豬yoy自繁自養(yǎng)盈利（右軸）10%700元/頭6005%5000%400-5%300200-10%100-15%0-20%-100資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2014（2 215 至01718年再度走低。圖30、上市公司收入增速基本與生豬周期匹配瑞普生物中牧股份生物股份普萊柯海利生物80%60%40%20%0%-20%-40%-60

51、%-80%資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注 122013 年-2014 A 2017 消招采收入明顯下滑。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 13 -行業(yè)投資策略報(bào)告格局：強(qiáng)免降、市場(chǎng)增，集中度進(jìn)一步提升100%先打后補(bǔ)疫，旨在提高免疫水平和效率。表1、強(qiáng)制免疫病種變化歷程時(shí)間強(qiáng)制免疫病種2006高致病性禽流感、口蹄疫2007-20162017 至今（部分地區(qū)）（部分地區(qū)（部分地區(qū)包蟲?。ú糠值貐^(qū)）資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理市場(chǎng)苗集中度仍有提升空間。2017 94 133.64 21 100.33 77%行業(yè)投資策略報(bào)告格局：強(qiáng)免降、市場(chǎng)增，集中

52、度進(jìn)一步提升100%先打后補(bǔ)疫，旨在提高免疫水平和效率。表1、強(qiáng)制免疫病種變化歷程時(shí)間強(qiáng)制免疫病種2006高致病性禽流感、口蹄疫2007-20162017 至今（部分地區(qū)）（部分地區(qū)（部分地區(qū)包蟲病（部分地區(qū)）資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理市場(chǎng)苗集中度仍有提升空間。2017 94 133.64 21 100.33 77%10 75.18 圖31、大中小生藥企業(yè)銷售收入占比（2017 年）圖32、進(jìn)口獸藥生藥擁有一定的市場(chǎng)份額,3.58,21%小型企業(yè) 0.13億元0中型企業(yè) 30.5523單位：億元禽苗, 1.62,10%豬苗, 11.51,69% 資料來(lái)源：獸藥產(chǎn)業(yè)報(bào)告，

53、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：獸藥產(chǎn)業(yè)報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2017 16.71 億元，占 13%，其中豬苗 11.51 億元，禽苗 1.62 億元，寵物疫苗 3.58 億元。勃林格、梅里亞等國(guó)際動(dòng)保巨頭進(jìn)入中國(guó)較早，雖然進(jìn)口疫苗價(jià)格偏高，但由于請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 14 -大型企業(yè)102.96億元77行業(yè)投資策略報(bào)告（年取有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3.3、底部關(guān)注行業(yè)內(nèi)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)行業(yè)投資策略報(bào)告（年取有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3.3、底部關(guān)注行業(yè)內(nèi)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)拓展出十分可觀的市場(chǎng)空間。份、研發(fā)能力突出的普萊柯、牌照齊全、資源占優(yōu)的中牧股份等。4、白糖：底部待漲，

54、19/20 榨季有望熊牛轉(zhuǎn)換4.1、全球：供需格局將變，19/20 榨季有望景氣上行19/20 據(jù)USDA，18/19 17893 1985 403 19/20 USDA 18073 1.0%335 萬(wàn)噸，Kingsman、FCStone、Datagro 供需形勢(shì)將從偏寬松轉(zhuǎn)為偏緊格局。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 15 -行業(yè)投資策略報(bào)告圖33、USDA19/20圖34、全球糖庫(kù)銷比持續(xù)下降16/1717/1818/19Est.19/20Pro.全球產(chǎn)量全球消費(fèi)量庫(kù)銷比020000190001800017000160001500014000130001200035%萬(wàn)噸萬(wàn)噸30%

55、25%20%15%10%巴西印度泰國(guó)資料來(lái)源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表2、全球白糖供需平衡表（單位：萬(wàn)噸）16/1717/1818/19Est.19/20Pro.變動(dòng)幅度4410422052255090-2.57期初庫(kù)存171591746517490177391.43消費(fèi)量58686450564457732.28出口量2441985403335-17.02產(chǎn)需差數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理（1）巴西18/19 19/20 18/19 5.73 （3.95.2（1.3pc650 26.5，SA 950 24.1。

56、目4 5 16 297.5 行業(yè)投資策略報(bào)告圖33、USDA19/20圖34、全球糖庫(kù)銷比持續(xù)下降16/1717/1818/19Est.19/20Pro.全球產(chǎn)量全球消費(fèi)量庫(kù)銷比020000190001800017000160001500014000130001200035%萬(wàn)噸萬(wàn)噸30%25%20%15%10%巴西印度泰國(guó)資料來(lái)源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表2、全球白糖供需平衡表（單位：萬(wàn)噸）16/1717/1818/19Est.19/20Pro.變動(dòng)幅度4410422052255090-2.57期初庫(kù)存1715917465174

57、90177391.43消費(fèi)量58686450564457732.28出口量2441985403335-17.02產(chǎn)需差數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理（1）巴西18/19 19/20 18/19 5.73 （3.95.2（1.3pc650 26.5，SA 950 24.1。目4 5 16 297.5 -2.9pct略高于 35%，糖產(chǎn)量或有所回升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 16-庫(kù)銷比24.6029.9129.1026.97-7.34期末庫(kù)存4220522550904784-6.02進(jìn)口量54355469510751320.49產(chǎn)量174031945017893

58、180731.01行業(yè)投資策略報(bào)告圖35、巴西中南部雙周累計(jì)產(chǎn)糖量圖36、19/20 榨季巴西預(yù)計(jì)小幅增產(chǎn)09/10-18/19榨季范圍 18/19榨季 09/10-18/19榨季均值巴西產(chǎn)量巴西消費(fèi)量產(chǎn)量YOY 19/20榨季0萬(wàn)噸20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%0萬(wàn)噸資料來(lái)源：Unica，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖37、巴西中南部雙周甘蔗制糖比圖38、2018-2019 09/10-18/19榨季均值 19/20榨季09/10-18/19榨季范圍 18/19榨季OPEC:一攬子原油價(jià)格160140美元/桶5

59、5%50%12045%10040%8035%6030%4025%2020%0 資料來(lái)源：Unica，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理（2）印度 5 3 ISMA 18/19 1.5%3300 230 19/20 2018 ISMA 2018 2030 20% 19/20 度糖產(chǎn)量或同比下降 8.4%至 3031 萬(wàn)噸。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 17 -行業(yè)投資策略報(bào)告圖35、巴西中南部雙周累計(jì)產(chǎn)糖量圖36、19/20 榨季巴西預(yù)計(jì)小幅增產(chǎn)09/10-18/19榨季范圍 18/19榨季 09/10-18/19榨季均值巴西產(chǎn)量巴西消費(fèi)量產(chǎn)

60、量YOY 19/20榨季0萬(wàn)噸20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%0萬(wàn)噸資料來(lái)源：Unica，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖37、巴西中南部雙周甘蔗制糖比圖38、2018-2019 09/10-18/19榨季均值 19/20榨季09/10-18/19榨季范圍 18/19榨季OPEC:一攬子原油價(jià)格160140美元/桶55%50%12045%10040%8035%6030%4025%2020%0 資料來(lái)源：Unica，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理（2）印度 5 3 ISMA