為企業(yè)直接減負(fù)的精準(zhǔn)滴灌

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250000 一、財(cái)政政策：從“大水漫灌”到“精準(zhǔn)滴灌”1二、國(guó)際視角下橫向比較精準(zhǔn)滴灌的可行性與必要性4減稅預(yù)期報(bào)告之一：為企業(yè)直接減負(fù)的精準(zhǔn)滴灌3 宏觀研究報(bào)告P減稅預(yù)期報(bào)告之一：為企業(yè)直接減負(fù)的精準(zhǔn)滴灌3圖表目錄表 1 增值稅稅率降低對(duì)貸款利率影響4表 2 2018 年工商銀行部分年報(bào)4表 3 2018年各上市銀行繳稅結(jié)構(gòu)52.52.5一、財(cái)政政策：從“大水漫灌”到“精準(zhǔn)滴灌”回顧全球主要經(jīng)濟(jì)體過(guò)往實(shí)施的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，一般多以貨幣政策為主，而貨幣政策又在調(diào)節(jié)總需求的過(guò)程中作用更大。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通常已處于后工業(yè)化時(shí)代，其經(jīng)濟(jì)結(jié)通常更多考慮對(duì)總需求的調(diào)節(jié)

2、。且發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家財(cái)政體量相對(duì)較弱，故而采用貨幣政策調(diào)節(jié)更為合意。而我國(guó)目前仍處于發(fā)展中階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整。在以調(diào)結(jié)構(gòu)為目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇上，財(cái)政政策明顯優(yōu)于貨幣政策。我們?cè)趫?bào)告經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的日本與韓國(guó)：人口、資本與股市曾討論日、韓在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期拐點(diǎn)后均采用了擴(kuò)張貨幣抬升杠桿的方法試圖穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。結(jié)果卻是導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)，直至經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成功后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下滑態(tài)勢(shì)才得以穩(wěn)定。貨幣政策往往在結(jié)構(gòu)合理，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期波動(dòng)時(shí)平滑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為有效。在經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)中，或在調(diào)結(jié)構(gòu)過(guò)程中，貨幣政策的寬松則更誠(chéng)然，財(cái)政政策的調(diào)結(jié)構(gòu)功能，并非僅指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。對(duì)于重生產(chǎn)還是重消費(fèi)、重金融還是重實(shí)體等均有較好

3、的調(diào)控效果。拉動(dòng)需求還有空間么？我國(guó)財(cái)政稅收收入中，增值稅占比最大，其次為所得稅，兩項(xiàng)稅收占總稅收收入的 比例近 70%左右。是代表我國(guó)財(cái)政間接稅與直接稅最主要的兩個(gè)稅種，也是實(shí)施減稅政2019個(gè)因素同時(shí)發(fā)力，拉動(dòng)內(nèi)需擴(kuò)張。但事與愿違的是企業(yè)大都并未采用降價(jià)，居民亦有增 兩種理論雖然出發(fā)點(diǎn)有所不同，卻能得出極為類(lèi)似的結(jié)論：減稅政策并不能導(dǎo)致居民消費(fèi)的當(dāng)期快速等量增加。理論的意義不僅在于解釋現(xiàn)象，更加在于告訴我們未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)：試圖通過(guò)減稅降費(fèi)政策增加居民收入，進(jìn)而拉動(dòng)居民消費(fèi)，往往事倍功半。因而未來(lái)的財(cái)政政策不該繼續(xù)以拉動(dòng)消費(fèi)為目標(biāo)，且從個(gè)稅現(xiàn)有收入規(guī)?？矗用癫块T(mén)也不足以作為財(cái)政政策精準(zhǔn)滴灌

4、的施放領(lǐng)域。降成本從供給側(cè)推動(dòng)實(shí)體投資降成本，我們首先想到的是貨幣政策中的調(diào)降利率。在上文對(duì)貨幣政策及財(cái)政政策在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段的效用對(duì)比中可以看出，目前采用貨幣政策除了要考慮其對(duì)調(diào)結(jié)構(gòu)的逆向作用外，還要“珍惜”貨幣政策的可用空間。我們?cè)趫?bào)告全球債務(wù)分析手冊(cè)： 審視中國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中得到的結(jié)論是，08 年金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇伴隨著債務(wù)的過(guò)高積累。為了防止債務(wù)泡沫破裂引發(fā)大蕭條，全球央行“謹(jǐn)小慎微”的加息，并未創(chuàng)造足夠應(yīng)對(duì)下次全球性危機(jī)的貨幣政策空間。在不考慮負(fù)利率的情況下，我國(guó)央行的降息空間同樣有限。因而，降成本還需財(cái)政定向發(fā)力。長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)投資增速應(yīng)在經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)速度附近，短期內(nèi)受到企

5、業(yè)盈利、投資回報(bào)預(yù)期和外部融資條件的影響。今年年初以來(lái)，制造業(yè)投資增速斷崖式下跌，再次降至歷史低位，其中固然有政策因素的影響，但更為根本的原因還是企業(yè)投資意愿與融資能力的不足。5.96%加權(quán)平均 ROE 為 5.55.850bp更是前期大量成本的堆疊。即便有研發(fā)費(fèi)用抵扣在前，也難免陷入“不敢貸，不敢做” 的惡性循環(huán)。因而，為企業(yè)降成本計(jì)，仍應(yīng)從直接讓利企業(yè)以及調(diào)降企業(yè)融資成本兩個(gè)方面著手。讓利企業(yè)不應(yīng)在采用增值稅這種“理論好，實(shí)施難”、可能出現(xiàn)上游擠壓下游的政策（當(dāng)然若考慮稅制完善以及稅收負(fù)擔(dān)則另當(dāng)別論）。明明白白讓利全產(chǎn)業(yè)鏈中的所有企業(yè)，讓企業(yè)拿著開(kāi)心，用著放心。調(diào)降融資成本同樣考慮讓利商業(yè)

6、銀行，換取貸款利率市場(chǎng)化背景下，商業(yè)銀行的降息空間。從以上兩點(diǎn)出發(fā)，建議減免企業(yè)所得稅商業(yè)銀行的盈利水平受到貨幣政策、經(jīng)濟(jì)基本面等多種復(fù)雜因素的影響，但這些因素并非本文所要討論的問(wèn)題，僅從財(cái)政政策層面來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行稅收負(fù)擔(dān)的降低會(huì)直接提升其盈利水平，從而進(jìn)一步增加銀行放貸意愿。同時(shí)，稅率的降低意味著銀行可以在相同的凈息差下獲取更高的收益，此舉有望達(dá)到增厚商業(yè)銀行利潤(rùn)進(jìn)而降低實(shí)體企業(yè)貸5.62%， 6%/（100%+6%）=5.66%5.661005.3表 1增值稅稅率降低對(duì)貸款利率影響Wind，太平洋研究院整理-b，無(wú)異于一次小幅降息。但由于銀行擴(kuò)大自身利潤(rùn)的目的以及諸多稅收抵扣項(xiàng)的存在，效

7、3-4bp政策的此種精準(zhǔn)滴灌或可起到“一石三鳥(niǎo)”的效果，一來(lái)財(cái)政減收規(guī)模不大，全部減免 1500僅靠降息可能仍難完全彌補(bǔ)企業(yè)投資收益與成本間 50bp 的差距，輔以調(diào)降企業(yè)所得稅 1-2 百分點(diǎn)，相應(yīng)減收 1500-2500 億左右。最終達(dá)到財(cái)政“少減收，辦大事”的效果。二、國(guó)際視角下橫向比較精準(zhǔn)滴灌的可行性與必要性現(xiàn)行的減稅降費(fèi)政策在一定程度上起到了“穩(wěn)增長(zhǎng)”的作用，但效果也并非十分理想，隨著財(cái)政收支壓力的加劇，財(cái)政消費(fèi)與投資的預(yù)算也需要愈加地精打細(xì)算，而對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行結(jié)構(gòu)性減稅無(wú)疑是一個(gè)兩全其美的辦法。實(shí)施此種政策是否合理？報(bào)告最后一部分將通過(guò)對(duì)比國(guó)際上主要經(jīng)濟(jì)體商業(yè)銀行的相關(guān)情況給出答案

8、。2018 表 22018年商行分年報(bào)資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院整理近兩年來(lái)，工商銀行上繳稅收主要集中在所得稅與增值稅兩部分，所得稅占比超過(guò)85%，二者合計(jì)占比超過(guò) 96%，遠(yuǎn)超其余稅項(xiàng)上繳之和。事實(shí)上，對(duì)于大部分商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，所得稅與增值稅都占據(jù)了上繳稅收的絕大部分。下表計(jì)算了 2018 年 34 家上市銀行中可以查到數(shù)據(jù)的部分銀行上繳各項(xiàng)稅金的比例：表 3 2018 年各上市銀行繳稅結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院整理將視角放寬到全部商業(yè)銀行也可以發(fā)現(xiàn)，雖然各銀行上繳的所得稅與增值稅比例不盡相同，但二者合計(jì)占比基本都在 85%-95%之間，其余的城建稅、教育費(fèi)附加等稅項(xiàng)占比較小，也不適合作為減稅政策的重點(diǎn)發(fā)力對(duì)象。OECD94 年2018 年的公司所得稅法定稅率，發(fā)現(xiàn)各國(guó)公司所得稅稅率呈明顯下降趨勢(shì)，平均法定稅率自2000 年的 28.62018 年的 21.48.5200032.2201823.7147.3200034.4201827.1%94 個(gè)（60（2000 年時(shí)高于 到了 2018 年只有 202017 年201813.07 個(gè)百分點(diǎn)和 1025%（，在 94（根據(jù)OECD75% 以上，且接受銀行服務(wù)的一方為企業(yè)納稅人時(shí)，貸款利息收入增值稅將適用于零稅率