通信行業(yè)科創(chuàng)板專題：面向流量驅(qū)動下的“云”“霧”融合新機遇

1、P.2P.2內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 投資要件4 HYPERLINK l _bookmark1 全球5G崛起，中國通信業(yè)成本輪領(lǐng)導(dǎo)者5 HYPERLINK l _bookmark5 研發(fā)創(chuàng)新+精密制造成核心，科創(chuàng)板新添助力6 HYPERLINK l _bookmark12 通信多領(lǐng)域革新，有望受到政策+資金雙重扶持7 HYPERLINK l _bookmark13 車聯(lián)網(wǎng)：5G殺手級應(yīng)用，量價齊升打開千億市場7 HYPERLINK l _bookmark22 小基站：頻段提高+萬物互聯(lián)，5G需求量擴大近5倍11 HYPERLINK l _bookmark27 云/

2、邊緣計算：流量爆發(fā)催化分配機制變化，“邊云”共贏14 HYPERLINK l _bookmark35 區(qū)塊鏈：數(shù)字產(chǎn)權(quán)新時代開啟，礦機廠商布局AI突圍17 HYPERLINK l _bookmark39 潛在上市標(biāo)的20 HYPERLINK l _bookmark41 慧翰微電子：深耕汽車前裝市場，TBOX+藍(lán)牙模組雙龍頭21 HYPERLINK l _bookmark48 佰才邦：小基站龍頭，研發(fā)實力突出24 HYPERLINK l _bookmark51 優(yōu)刻得：國內(nèi)領(lǐng)先中立云服務(wù)商，團隊實力強勁25 HYPERLINK l _bookmark56 賽特斯：SDN/NFV為核心，邊緣計算再

3、添柔性實力27 HYPERLINK l _bookmark61 嘉楠耘智：礦機霸主，依托芯片布局AI29 HYPERLINK l _bookmark66 A股關(guān)聯(lián)公司和可比公司32 HYPERLINK l _bookmark69 風(fēng)險提示32圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表1：中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策工作重點5 HYPERLINK l _bookmark3 圖表2：5G的就業(yè)貢獻（單位：萬個）5 HYPERLINK l _bookmark4 圖表3：運營商資本開支（單位：億元）5 HYPERLINK l _bookmark6 圖表4：華為研發(fā)費用排名全球第五6

4、HYPERLINK l _bookmark7 圖表5：華為研發(fā)支出和占營收比6 HYPERLINK l _bookmark8 圖表6：中興研發(fā)支出和占營收比6 HYPERLINK l _bookmark9 圖表7：行業(yè)研發(fā)支出占營收比排名（按申萬行業(yè)一級分類）7 HYPERLINK l _bookmark10 圖表8：通信行業(yè)研發(fā)支出和增速7 HYPERLINK l _bookmark11 圖表9：通信行業(yè)研發(fā)支出占比7 HYPERLINK l _bookmark14 圖表10：通信新周期開啟催化車聯(lián)網(wǎng)升級8 HYPERLINK l _bookmark15 圖表11：中國汽車產(chǎn)量（萬輛）8 H

5、YPERLINK l _bookmark16 圖表12：中國汽車銷量（萬輛）8 HYPERLINK l _bookmark17 圖表13：2018年起L2自動駕駛進入了擴大化階段8 HYPERLINK l _bookmark18 圖表14：國內(nèi)主要自動駕駛相關(guān)政策9 HYPERLINK l _bookmark19 圖表15：悲觀假設(shè)下網(wǎng)聯(lián)汽車數(shù)量預(yù)測10 HYPERLINK l _bookmark20 圖表16：樂觀假設(shè)下網(wǎng)聯(lián)汽車數(shù)量預(yù)測10 HYPERLINK l _bookmark21 圖表17：TBOX為車聯(lián)網(wǎng)的“智能大腦”11 HYPERLINK l _bookmark23 圖表18：

6、各國的5G頻譜11 HYPERLINK l _bookmark24 圖表19：中國4G基站保有量和年新增量12 HYPERLINK l _bookmark25 圖表20：4G基站保有量和年新增量預(yù)測13 HYPERLINK l _bookmark26 圖表21：5G基站保有量和年新增量預(yù)測14 HYPERLINK l _bookmark28 圖表22：移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量和戶均流量15 HYPERLINK l _bookmark29 圖表23：中移動、中電信、中聯(lián)通的DOU15P.3 HYPERLINK l _bookmark30 圖表24：消費者和企業(yè)級的數(shù)據(jù)流量預(yù)測15P.3 HYPERLI

7、NK l _bookmark31 圖表25：我國數(shù)據(jù)中心機架數(shù)量15 HYPERLINK l _bookmark32 圖表26：5G時代網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)將迎來變革16 HYPERLINK l _bookmark33 圖表27：邊緣計算原理示意圖16 HYPERLINK l _bookmark34 圖表28：基于SDN/NFV的網(wǎng)絡(luò)切片架構(gòu)17 HYPERLINK l _bookmark36 圖表29：區(qū)塊鏈在主要幾個國家面臨嚴(yán)格監(jiān)管和鼓勵發(fā)展的政策基調(diào)18 HYPERLINK l _bookmark37 圖表30：此前網(wǎng)友曝光三星S10手機內(nèi)臵加密貨幣錢包圖片19 HYPERLINK l _bookm

8、ark38 圖表31：2017年礦機交付量排名20 HYPERLINK l _bookmark40 圖表32：科創(chuàng)板潛在上市標(biāo)的20 HYPERLINK l _bookmark42 圖表33：公司兩大業(yè)務(wù)板塊21 HYPERLINK l _bookmark43 圖表34：慧翰的TCU4.021 HYPERLINK l _bookmark44 圖表35：慧翰的蜂窩通信模組（左）和藍(lán)牙模組（右）21 HYPERLINK l _bookmark45 圖表36：公司TBOX的演進路線22 HYPERLINK l _bookmark46 圖表37：2017年10大汽車集團銷量統(tǒng)計（單位：萬輛）22 HY

9、PERLINK l _bookmark47 圖表38：公司的合作伙伴23 HYPERLINK l _bookmark49 圖表39：公司的5GMECVR方案24 HYPERLINK l _bookmark50 圖表40：佰才邦的“星地融合”解決方案25 HYPERLINK l _bookmark52 圖表41：公司的業(yè)務(wù)和客戶26 HYPERLINK l _bookmark53 圖表42：國內(nèi)服務(wù)區(qū)域覆蓋情況26 HYPERLINK l _bookmark54 圖表43：Ucloud獲得融資時間軸27 HYPERLINK l _bookmark55 圖表44：2018H1中國公有云市場份額27

10、 HYPERLINK l _bookmark57 圖表45：賽特斯2013-2017年營業(yè)收入（億元）28 HYPERLINK l _bookmark58 圖表46：賽特斯2013-2017年凈利潤（億元）28 HYPERLINK l _bookmark59 圖表47：公司收入拆分28 HYPERLINK l _bookmark60 圖表48：公司的業(yè)務(wù)架構(gòu)29 HYPERLINK l _bookmark62 圖表49：四輪驅(qū)動的智能時代”29 HYPERLINK l _bookmark63 圖表50：2017年礦機廠商交付排名30 HYPERLINK l _bookmark64 圖表51：四

11、種芯片類型的優(yōu)缺點及在人工智能計算領(lǐng)域方面的適用級別31 HYPERLINK l _bookmark65 圖表52：2012、2017及2020年按芯片類型劃分的全球人工智能芯片市場規(guī)模31 HYPERLINK l _bookmark67 圖表53：A股關(guān)聯(lián)公司32 HYPERLINK l _bookmark68 圖表54：可能帶來估值重構(gòu)的通信A股和H股標(biāo)的32投資要件關(guān)鍵假設(shè)（1）2020 年進入 5G 2018 手機用戶DOU172.5時代DOU50-60G10（2）5G 1）30%300015%2020 2）2020 和（3）5G 時代，小基站需求量有望擴大近 5 倍。5G 2.6/3

12、.5GHz4G 4G 7:3 5:5據(jù)，20184G4783721065G4504504G4.5（4）5G +“霧化”演進。5G 大規(guī)模演進，同時，霧計算快速起步，邊緣網(wǎng)絡(luò)承載更多計算能力AI 有望成為下一個引爆點。另一方面，因為邊緣計算崛起，其本質(zhì)是分布式計算，礦機廠商有望再迎機遇，憑借芯片、算法和產(chǎn)業(yè)資源，向AI 等領(lǐng)域突破。我們區(qū)別于市場的觀點市場低估了5G 對于中國通信行業(yè)帶來的變革，我們認(rèn)為這不僅是通信的一次代際升級，5G 股價上漲的催化因素（1）5G 時代，車聯(lián)網(wǎng)需求的持續(xù)釋放，V2X 的快速推進。Intel廣電+5G（）（）（）邊緣計（）（）2P.45G 進度緩慢，科創(chuàng)板推進不達

13、預(yù)期，潛在標(biāo)的未登錄科創(chuàng)板，測算可能存在誤差。P.4P.5全球 5G崛起，中國通信業(yè)成本輪領(lǐng)導(dǎo)者P.55G 年國家對 5G 5G +圖表 1：中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策工作重點圖表 2：5G 的就業(yè)貢獻（單位：萬個）資料來源：中央經(jīng)濟工作會議，資料來源：中國信通院，5G 4G PCB （CU-DU PTN SPN 演進100G ）替代大背景下，預(yù)計我國將著力克服“系統(tǒng)強、器件弱”的短板，在 FPGA、PA、石英材料等領(lǐng)域迎來機遇。新應(yīng)用場景中，車聯(lián)網(wǎng)有望成為殺手級應(yīng)用。運營商資本開支已進入上行階段，帶動通信行業(yè)回暖。目前國內(nèi)頻譜分配方案已落地， 5G 牌照預(yù)計 2019 年下半年發(fā)放，運營商

14、資本開支進入上行周期。2019 年三大運營商資本開支合計超 3000 億，同增 6%，止跌回升。圖表 3：運營商資本開支（單位：億元）資料來源：Wind，研發(fā)創(chuàng)新精密制造成核心，科創(chuàng)板新添助力對比G，本輪G （）（8 -08 年華為4850 億元。根據(jù)歐盟委員會的2018 2017 130 A 39%；2018 13%5G。圖表 4：華為研發(fā)費用排名全球第五2018 年排名公司名稱國家2017/2018年研發(fā)費用（億歐元）研發(fā)費用率（%）2004-2018 年排名變化情況1SAMSUNGSouth Korea13.47.2上升 322AlphabetUS13.414.5上升2003Volksw

15、agenGermany13.15.7上升 54MicrosoftUS12.313.3上升 95HUAWEIChina11.314.7上升2006IntelUS10.920.9上升 87AppleUS9.75.1上升 978RocheSwitzeland8.919.5上升 109Johnson&JohnsonUS8.813.8上升 310DaimlerGermany8.75.3下降 7資料來源：2018 年歐盟工業(yè)研發(fā)投資排名，圖表 5：華為研發(fā)支出和占營收比圖表 6：中興研發(fā)支出和占營收比資料來源：華為，資料來源：Wind，5G 5G P.6P.6Wind 2017 4.6%，位于全行業(yè)第二，

16、遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的 1.5%，科創(chuàng)屬性突出。從行業(yè)整體研發(fā)支出增速來看，2015 年達到 33%，自主創(chuàng)新提至新高度。從行業(yè)整體研發(fā)支出占比來看， 2015-2017 年分別為 3.8%、4.1%、4.1%，維持高位。圖表 7：行業(yè)研發(fā)支出占營收比排名（按申萬行業(yè)一級分類）資料來源：Wind，圖表 8：通信行業(yè)研發(fā)支出和增速圖表 9：通信行業(yè)研發(fā)支出占比資料來源：Wind，資料來源：Wind，通信多領(lǐng)域革新，有望受到政策資金雙重扶持車聯(lián)網(wǎng)：5G殺手級應(yīng)用，量價齊升打開千億市場目前中國車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展處于何種階段？（1）量少：汽車的網(wǎng)聯(lián)化滲透率低。（2）價低： 智能化程度低，單車的智能化設(shè)備價值量有提升

17、空間。P.7復(fù)盤 3/3 （2G/3GGPS （2）4G、WiFi P.7P.8 uRLLC 5G 5G P.8圖表 10：通信新周期開啟催化車聯(lián)網(wǎng)升級資料來源：智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，3000 0.15 0.8 空間。因為中國具有全球最大且復(fù)雜的通信網(wǎng)絡(luò)，路況也較為復(fù)雜，所以市場基數(shù)大， 對于車聯(lián)網(wǎng)的訴求更為強烈。另一方面，近年自主品牌車廠崛起，對于智能網(wǎng)聯(lián)的戰(zhàn)略也更為積極。圖表 11：中國汽車產(chǎn)量（萬輛）圖表 12：中國汽車銷量（萬輛）資料來源：中國汽車協(xié)會，資料來源：中國汽車協(xié)會，圖表 13：2018 年起L2 自動駕駛進入了擴大化階段車企時間車型長安2018 年發(fā)布 2 款 L2 級別自

18、動駕駛量產(chǎn)車型CS55、CS75長城2018 年發(fā)布 2 款 L2 級別自動駕駛量產(chǎn)車型F7、VV6吉利2018 年發(fā)布 3 款 L2 級別自動駕駛量產(chǎn)車型繽瑞、繽越、博越 GE上汽2018 年發(fā)布 1 款 L2 級別自動駕駛量產(chǎn)車型Marvel X廣汽計劃在 2018-2019 基于 GS5 換代車型實現(xiàn) L2 級自動駕駛量產(chǎn)GS5北汽計劃在 2018-2019 年實現(xiàn) L2 級自動駕駛量產(chǎn)資料來源：各公司官網(wǎng)，（備注：L2 級自動駕駛可同時實現(xiàn)自動加減速+轉(zhuǎn)向）P.9從滲透率來看：P.9年新車聯(lián)網(wǎng)率超 （50%L2 +轉(zhuǎn)2020 L2 30%60%11%圖表 14：國內(nèi)主要自動駕駛相關(guān)政策

19、時間發(fā)布單位文件主要內(nèi)容2015.5國務(wù)院中國制造 2025將無人駕駛作為汽車產(chǎn)業(yè)未來轉(zhuǎn)型升級的重要方向之一2016.4質(zhì)檢總局、國家標(biāo)準(zhǔn)委、工信部裝備制造業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化和質(zhì)量提升規(guī)劃明確提出開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)化工作2017.4工信部、發(fā)改委、科技部汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃加大技術(shù)研發(fā)支持，協(xié)調(diào)制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)，推動寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和多產(chǎn)業(yè)共建智能網(wǎng)聯(lián)汽車大數(shù)據(jù)交互平臺，加快網(wǎng)絡(luò)信息安全和車輛行駛安全保障體系建設(shè)2017.6工信部、國家標(biāo)準(zhǔn)委國家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)（網(wǎng)聯(lián)汽車）確立我國發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)汽車將“以汽車為重點和以智能化為并逐步形成統(tǒng)一、協(xié)調(diào)的體系架構(gòu)2017.7國務(wù)院新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃構(gòu)建開

20、放協(xié)同的人工智能科技創(chuàng)新體系，培育高端高效的智能經(jīng)濟，建設(shè)安全便捷的智能社會，明確提出發(fā)展自動駕駛汽車等智能運載工具2017.12北京市交通委、北京市公安局公安交通管理局北京市關(guān)于加快推進自動駕駛車輛道路測試有關(guān)工作的指導(dǎo)意見(試行)國內(nèi)首個自動駕駛車輛路測法規(guī)2018.1發(fā)改委智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略（征求意見稿）到 20202018.9國務(wù)院中共中央國務(wù)院關(guān)于完善促進消費體制機制進一步激發(fā)居民消費潛力的若干意見促進信息消費，智能汽車為重點發(fā)展的消費升級抓手2018.12工信部車聯(lián)網(wǎng)（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃2020 （L3 級及以上的智能網(wǎng)（L2）以上，聯(lián)網(wǎng)車載信息服務(wù)終端的新車裝配率達

21、到 60%以上資料來源：國務(wù)院，發(fā)改委，工信部，預(yù)計到 2020 年，中國年產(chǎn)網(wǎng)聯(lián)汽車有望達千萬輛。我們基于悲觀/樂觀假設(shè)進行估算， 30%2016-20182812、2902、2781 2800 2019-2022 2800 2020 840-1680 。圖表 15：悲觀假設(shè)下網(wǎng)聯(lián)汽車數(shù)量預(yù)測2018E2019E2020E2021E2022E國內(nèi)汽車年產(chǎn)量（萬輛）27812800280028002800網(wǎng)聯(lián)汽車滲透率（前裝）15%20%30%40%50%網(wǎng)聯(lián)汽車年產(chǎn)量（萬輛）41756084011201400YoY34%50%33%25%資料來源：圖表 16：樂觀假設(shè)下網(wǎng)聯(lián)汽車數(shù)量預(yù)測201

22、8E2019E2020E2021E2022E國內(nèi)汽車年產(chǎn)量（萬輛）27812800280028002800網(wǎng)聯(lián)汽車滲透率（前裝）15%30%60%70%80%網(wǎng)聯(lián)汽車年產(chǎn)量（萬輛）417840168019602240YoY101%100%17%14%資料來源：從單價來看：4GWiFi 5GV2X、WiFi 802.11AXBT5.0 5G 2020 BOX） GPS CAN 實現(xiàn)車輛遠(yuǎn)程監(jiān)控、遠(yuǎn)程控制、安全監(jiān)測和報警、遠(yuǎn)程診斷、智能語音、數(shù)字鑰匙、高精度定位、Ecall 救援、FOTA 升級等多種在線應(yīng)用的車聯(lián)網(wǎng)智能終端。4G/5GV2X/WiFi 潛在上市標(biāo)的：慧翰微電子，國內(nèi)前裝 TBOX

23、 和藍(lán)牙/WiFi 模組雙龍頭，乃國脈科技P.10002093 關(guān)聯(lián)公司。P.10圖表 17：TBOX 為車聯(lián)網(wǎng)的“智能大腦”資料來源：慧翰公司公告，小基站：頻段提高+萬物互聯(lián)，5G需求量擴大近 5倍5G 牌照預(yù)計 2019 2019 5G 數(shù) 為 8-10 萬 站 ， 以 一 線 城 市 和 發(fā) 達 省 份 為 主 。 移 動 獲 得2515-2675MHz/4800MHz-4900MHz 的 260MHz 帶寬；聯(lián)通獲得 3500-3600MHz 的100MHz 帶寬；電信獲得 3400-3500MHz 的 100MHz 帶寬。圖表 18：各國的 5G 頻譜資料來源：C114，為什么 3G

24、/4G 時代國內(nèi)的小基站量較少？宏基站 VS 10-20 P.11小基站的造價在 2000-20000 元不等，建設(shè)成本較低。P.11（3）3G 后周期中移動提前發(fā)力 4G，導(dǎo)致國內(nèi) 3G 3G 4G 3G 本跳過。（4）目前運營商已開始加強 4G 2016 4G 84%、16%2018 4G 78%、。2018 圖表 19：中國 4G 基站保有量和年新增量201620172018基站保有量中國 4G 基站保有量（萬臺）314389478宏基站保有量（萬臺）263328372小基站保有量（萬臺）5161106宏基站占比84%84%78%小基站占比16%16%22%基站年新增量中國 4G 基站年

25、新增量7589宏基站年新增量（萬臺）6544小基站年新增量（萬臺）1045宏基站占比87%49%小基站占比13%51%資料來源：工信部，三大運營商，備注：以工信部披露 4G 基站數(shù)據(jù)作為宏基站數(shù)據(jù)，以三大運營商披露的 4G 基站數(shù)作為宏基站+小基站的總數(shù)5G 5G 2.6/3.5GHz4G 我們預(yù)計，5G 時代宏基站和小基站的比例將從 的 7:3 變?yōu)?5:5。2018 4G 478 372 106 5G 450 450 4G 4.5 倍?？紤]到室內(nèi)場景，小基站還可作為室分系統(tǒng)的補充，需求量進一步提升。我們對于 4G 和 5G 小基站需求量分別進行估算。4G 小基站 2019 年需求量有望達

26、50 萬臺。關(guān)鍵假設(shè)：2020-20215G5G4GP.122019424G2019100萬P.12臺 4G 基站。4G7:3綜上，2019-2020年國內(nèi) 4G50萬臺、26萬臺。圖表 20：4G 基站保有量和年新增量預(yù)測2016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E基站保有量中國 4G 基站（萬臺）314389478578608608608608608608608宏基站保有量（萬臺）263328372422426426426426426426426小基站保有量（萬臺）5161106156182182182182182182182宏基

27、站占比84%84%78%73%70%70%70%70%70%70%70%小基站占比16%16%22%27%30%30%30%30%30%30%30%基站年新增量中國 4G 基站年新增量758910030-宏基站年新增量（萬臺）6544504-小基站年新增量（萬臺）10455026-宏基站占比87%49%50%12%-小基站占比13%51%50%88%-資料來源：工信部，三大運營商，備注：標(biāo)紅部分為主要假設(shè)變量5G 小基站需求總量有望達 450 萬臺，較 4G 擴大 4.5 倍，2023 年進入建設(shè)高峰?？紤]到室內(nèi)場景，小基站還可作為室分系統(tǒng)的補充，需求量進一步提升。關(guān)鍵假設(shè)：2020-2021

28、5G4G1.5-25G 宏基站約 450 萬臺，約 4G 的 1.2 倍。小基站成為重要補充，宏基站：小基站數(shù)量由4G 時代的 7:3，變?yōu)?5:5，則 5G 時代小基站需求量約 450 臺。201910 2020-2021 100萬臺基站。P.13（4）5G 建設(shè)初期以宏基站為主，小基站的滲透率逐年提升。P.13P.14P.14圖表 21：5G 基站保有量和年新增量預(yù)測2016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E基站保有量中國 5G 基站（萬臺）-111122247376516682816906宏基站保有量（萬臺）-11111121

29、1301371421441450小基站保有量（萬臺）-00113675145261375456宏基站占比-100%100%91%85%80%72%62%54%50%小基站占比-0%0%9%15%20%28%38%46%50%基站年新增量-中國 5G 基站年新增量-11011112512914016713390宏基站年新增量（萬臺）-110100100907050209小基站年新增量（萬臺）-001125397011711381宏基站占比-100%100%90%80%70%50%30%15%10%小基站占比-0%0%10%20%30%50%70%85%90%資料來源：工信部，三大運營商，備注：標(biāo)

30、紅部分為主要假設(shè)變量-單價：不同形態(tài)和功率的小基站單價差異較大，價格在 2000-20000 元不等。5G 3000 元/450 450 *0.3 =135 潛在上市標(biāo)的：佰才邦，國內(nèi)小基站龍頭，曾被上市公司吳通控股、日海智能投資。云/流量持續(xù)爆發(fā)，5G 時代 DOU 將較當(dāng)前擴大 10 倍。2018 DOU 5.9GB17 2.5 5G DOU 50-60G10 倍。圖表 22：移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量和戶均流量圖表 23：中移動、中電信、中聯(lián)通的 DOU資料來源：工信部，資料來源：三大運營商，IDC AI5G 的圖表 24：消費者和企業(yè)級的數(shù)據(jù)流量預(yù)測圖表 25：我國數(shù)據(jù)中心機架數(shù)量資料來源：中

31、國數(shù)據(jù)圈，資料來源：工信部，5G 時代基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)架變革，邊緣網(wǎng)絡(luò)計算迎來投資機遇。網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)變化主要包括核心網(wǎng)分布在邊緣網(wǎng)絡(luò)部署，業(yè)務(wù)在不同節(jié)點終結(jié)和網(wǎng)絡(luò)切片化。市場更多看到 5G 帶來的天線和射頻設(shè)備的更新，并未關(guān)注基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)架邊際變化帶來的投資機遇。我們認(rèn)為，P.155G 3G/4G 5G P.15P.16P.16圖表 26：5G 時代網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)將迎來變革資料來源：5G （DC 大帶寬視頻業(yè)務(wù)等將在城域 DC 完結(jié)，手機通訊和大規(guī)模機器通信在中心 DC 完結(jié)。我們認(rèn)為，基站之間快速爆發(fā)的橫向流量和關(guān)鍵任務(wù)對極低延時要求，以及網(wǎng)絡(luò)切片的部署，都將依賴邊緣網(wǎng)絡(luò)計算實現(xiàn)，CDN 分發(fā)也將迎來新的機遇

32、。因此，市場認(rèn)為 5G 流量增長將縱向拉動相關(guān)設(shè)備的技術(shù)升級和投資規(guī)模，但我們認(rèn)為，流量分配方式的變化才是根本，邊緣網(wǎng)絡(luò)將城市崛起，承載更多功能。圖表 27：邊緣計算原理示意圖資料來源：邊緣計算拉動核心網(wǎng)投資占比上升。根據(jù)以往經(jīng)驗，在一輪無線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期中，核心網(wǎng)、主設(shè)備（不含核心網(wǎng)）和基站設(shè)備的投資占比分別為 3%、35%和 36%。由于核心10 DC云化能力（SDN/NFV）將是核心網(wǎng)供應(yīng)商的關(guān)鍵競爭力，SDN/NFV 相關(guān)廠商迎來機遇。5G 時代在 C-RAN 中引入 SDN（軟件定義網(wǎng)絡(luò)）技術(shù)，實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)控制可編程化，靈活動態(tài)調(diào)整網(wǎng)絡(luò)服務(wù)和應(yīng)用。5G 時代 MEC（Mobile Edge

33、 Computing，移動邊緣計算）NFV 具備 SDN/NFV 布式部署。（D/NFV （圖表 28：基于 SDN/NFV 的網(wǎng)絡(luò)切片架構(gòu)資料來源：知網(wǎng)，區(qū)塊鏈：數(shù)字產(chǎn)權(quán)新時代開啟，礦機廠商布局 AI突圍P.17（gulory abP.17規(guī)，我們認(rèn)為，我國“去幣存鏈”已成趨勢，未來也有望在應(yīng)用層面推進區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展。圖表 29：區(qū)塊鏈在主要幾個國家面臨嚴(yán)格監(jiān)管和鼓勵發(fā)展的政策基調(diào)國家主要政策情況中國201794ICO屬于非法。隨后關(guān)閉在國內(nèi)運營的數(shù)字貨幣交易所網(wǎng)站。CFCA20171200件，反超美國，成為第一。重慶等城市紛紛出臺區(qū)塊鏈、虛擬貨幣相關(guān)風(fēng)險提示，以及區(qū)塊鏈發(fā)展計劃。美國17年

34、2月1（CFC（CME Group）、芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）Cantor交易所的比特幣期貨上市請求。20186月，SolidXVanEckSEC提交規(guī)則變更提議，該變更將允許由 VanEck 和Solidx 公司提供的比特幣 ETF 上市和交易；目前比特幣 ETF 仍處于申請階段。據(jù)不完全統(tǒng)計，20188SEC（證監(jiān)會）12起相關(guān)處罰與審查事件。20192SECICOICOICO的風(fēng)險。日本2018926（FSA）2018（2018720196月的財務(wù)管理政策。FSA指出，對于虛擬貨幣，將嚴(yán)格進行注冊審查和監(jiān)控，以應(yīng)對虛擬貨幣從交易所被盜的問題。FSA還對行業(yè)自律組織的認(rèn)證申請進行了審查

35、，并表示將在早期階段促進自我監(jiān)管職能的建立。20193月日本虛擬貨幣商業(yè)協(xié)會（JCBA）為了促進國內(nèi)區(qū)塊鏈和加密貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)， ICOJCBAICO監(jiān)管的建議主要集中在三這項擬議的法規(guī)建議將證券類令牌及實用性令牌進行區(qū)分，使前者可以受到金融商品交易法的約束。韓國20184分類計劃的最終草案，該計劃將作為區(qū)塊鏈政策制定的基礎(chǔ)，尤其是針對“區(qū)塊鏈推廣和監(jiān)管框架“、區(qū)塊鏈系統(tǒng)建設(shè)、分散應(yīng)用(Dapp)開發(fā)以及數(shù)字資產(chǎn)交易等領(lǐng)域。20187ICO2018813低碳政策和區(qū)塊鏈方面都制定了未來的發(fā)展戰(zhàn)略。20181183500（DLT）和 HYPERLINK /news/10790.html 區(qū)塊鏈技術(shù)

36、相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。資料來源：互聯(lián)網(wǎng)公開資料、區(qū)塊鏈行業(yè)邁入應(yīng)用落地階段。作為區(qū)塊鏈行業(yè)的長期觀察者，我們目睹了行業(yè)過去兩年經(jīng)歷的資本和市場的洗禮，行業(yè)將更注重實質(zhì)落地。主要有三點變化值得關(guān)注：一是加密代幣融資不再狂熱，行業(yè)更關(guān)注應(yīng)用落地，監(jiān)管持續(xù)跟進；二是聯(lián)盟鏈打出頭陣，P.18acboP.18圖表 30：此前網(wǎng)友曝光三星 S10 手機內(nèi)臵加密貨幣錢包圖片資料來源：互聯(lián)網(wǎng)、4）有價值交換訴求。結(jié)合現(xiàn)實應(yīng)用場景，我們認(rèn)為供應(yīng)鏈金融、數(shù)字、數(shù)字身份（個人身份、生物基因特征）等場景對加強社會管理、提升企業(yè)運行效率更為重要，有望更早落地。AI 實現(xiàn)突圍。的主力軍未來會迎來高增速的市場空間。ASIC ASIC

37、 同時，快速、有效的研發(fā)能力也能減少企業(yè)在研發(fā)中失敗的次數(shù)，從而減少不必要的研發(fā)費用。而這一切都需要芯片設(shè)計商擁有強大的研發(fā)團隊、多年的研發(fā)經(jīng)驗和積累的研發(fā)數(shù)據(jù)。雄厚的資本保障。ASIC 。P.19鑒于高端制程工藝流水線產(chǎn)能有限，唯有企業(yè)的訂單優(yōu)先被代工廠執(zhí)行，才能保證企業(yè)的最新產(chǎn)品及時進入市場，占據(jù)先機。因而需要企業(yè)與優(yōu)質(zhì)代工廠之間保持良好的合作關(guān)系，而這一資源通常是潛在進入者不具備的。P.19P.20規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。通常來說，芯片的硬件成本=（晶片成本+測試成本+封裝成本+ ）/ASIC P.20全球 ASIC ASIC 90%2017 70%，20%圖表 31：2017 年礦機交付量排名排

38、名公司名稱全球交付總量（千臺）按交付量計的市場份額全球已售算力（TH/s）按算力計的市場份額1比特大陸940.166.6%649369460.0%2嘉楠耘智294.520.9%211463719.5%3億邦通信52.03.7%6502666.0%4神馬礦機30.02.1%4800004.4%5Halong Mining16.61.2%1147441.1%五大公司總計1333.294.5%985334391.0%總計1410.9100%10830435100%資料來源：Canaan 招股書、潛在上市標(biāo)的示。32潛在上市公司概念看點慧翰微電子車聯(lián)網(wǎng)國內(nèi)車聯(lián)網(wǎng)龍頭，乃國脈科技 002093 關(guān)聯(lián)公司

39、佰才邦小基站國內(nèi)小基站龍頭，曾被上市公司吳通控股、日海智能投資優(yōu)刻得（已受理）云計算國內(nèi)領(lǐng)先中立云服務(wù)商賽特斯云/邊緣計算SDN/NFV 技術(shù)領(lǐng)先嘉楠耘智區(qū)塊鏈礦機霸主，依托芯片布局 AI鴻泉物聯(lián)（已受理）車聯(lián)網(wǎng)/物聯(lián)網(wǎng)國內(nèi)較早從事輔助駕駛研究的企業(yè)之一，致力于商用車智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)國盾量子（已受理）量子通信發(fā)源于中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)，在量子通信領(lǐng)域深耕細(xì)作，資料來源：上交所，慧翰微電子：深耕汽車前裝市場，TBOX+藍(lán)牙模組雙龍頭深耕車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域多年，專注鑄就卓越。慧翰微電子成立于 2008 年，致力于為物聯(lián)網(wǎng)、特別是車聯(lián)網(wǎng)設(shè)計和開發(fā)高可靠性、高性價比無線通訊產(chǎn)品、嵌入式軟件和系統(tǒng)解決方TBOX/TCU

40、（）WiFi、GPS等圖表 33：公司兩大業(yè)務(wù)板塊資料來源：公司官網(wǎng)，5G 催化車聯(lián)網(wǎng)升級，公司作為龍頭有望率先受益。TBOX/WiFi 自研能力同時量產(chǎn) TCU 4G TBOX 通訊模組是車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的重點，公司作為龍頭有望將率先受益。圖表 34：慧翰的 TCU 4.0圖表 35：慧翰的蜂窩通信模組（左）和藍(lán)牙模組（右）資料來源：公司官網(wǎng)，資料來源：公司官網(wǎng)，（2）（3） TCU4G模組的廠商。2009TBOX 1.02012（ACNGS2014TBOX 2.0WiFi3GWiFi遠(yuǎn)程升級。2015 年量產(chǎn) TBOX 3.0，支持 4G 網(wǎng)絡(luò)。TBOX 4.0 CANFDHSM（Central

41、ization） 5G V2XP.21 P.21P.22勢明顯。新進入廠商缺乏前期積累，很難跟上產(chǎn)業(yè)升級步伐。P.22圖表 36：公司 TBOX 的演進路線資料來源：公司官網(wǎng)，從客戶資源來看，國內(nèi) 10 大汽車集團中 6 家為公司客戶，龍頭地位穩(wěn)固。公司經(jīng)過多年的發(fā)展，成功將產(chǎn)品導(dǎo)入了多家汽車制造廠商（上汽、東風(fēng)、一汽、北汽、吉利、奇（MicrochipM2M Sierra Wireless 等圖表 37：2017 年 10 大汽車集團銷量統(tǒng)計（單位：萬輛）資料來源：Wind，公司官網(wǎng)，備注：標(biāo)藍(lán)為慧翰微電子的客戶從規(guī)模來看，公司前裝 TBOX、藍(lán)牙/WiFi 模組出貨量國內(nèi)第一，成本控制能力

42、強。憑借規(guī)模效應(yīng)，公司的成本控制能力遠(yuǎn)強于量產(chǎn)規(guī)模較小的公司。另一方面，因為公司的車聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)部分技術(shù)、器件是通用的，采購平臺可以實現(xiàn)復(fù)用，有利于進一步優(yōu)化成本。圖表 38：公司的合作伙伴資料來源：公司官網(wǎng)，5G 時代，汽車電子中通信架構(gòu)的重要性將顯著提升，通信實力強的廠商有望成為本輪車聯(lián)網(wǎng)升級的主導(dǎo)。TBOX HarmanPeikerDenso供Continental 5G 相對于國內(nèi)的通信設(shè)備商，公司更懂汽車。目前國內(nèi)有通信模組廠商布局 TBOX等車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，相對于這些新進入者而言，公司已與國內(nèi)車企合作近 10 年，對于汽車+現(xiàn)突破。P.23國內(nèi)首家通過歐盟 eCall 認(rèn)證，為切入

43、國際市場奠定基礎(chǔ)。eCall（車輛事故緊急呼叫系P.23統(tǒng)）2018 4 1 M1、N1 (EU) 2015/758 eCall 2013 19 3 佰才邦：小基站龍頭，研發(fā)實力突出Baicells 2014 3 營商、有線電視運營商、行業(yè)專網(wǎng)和企業(yè)網(wǎng)絡(luò)等客戶。MWC 2017 上，公司與中移動聯(lián)合研發(fā)出全球首個一體化NB-IoT 小基站；聯(lián)合英特爾展出面向 5G 的全新MEC LTE-VR 解決方案；展出 Open RAN 解決方案和全球首個中立小基站NeutralCell。創(chuàng)始人作負(fù)責(zé)人。3GPP 2011 “寬帶移動通信容量逼近傳輸技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用”研究成果的第五完成人，獲得國家技術(shù)發(fā)明

44、一等獎。圖表 39：公司的 5G MEC VR 方案資料來源：公司官網(wǎng)，4G 后周期深度覆蓋+5G 3G 4G3G 4G 后周期，運營商已開始發(fā)力深度覆蓋，提振小基站市場需求。因為國內(nèi) 5G 的頻段在2.6/3.5GHz，較 4G 5G 450 結(jié)合傳統(tǒng)優(yōu)勢，公司布局無人機和“云化”等業(yè)務(wù)，開拓更多應(yīng)用場景。P.244G 4GP.24P.25EPCSaaSP.25 MEC 技術(shù)（4）5G MEC VRVR4k圖表 40：佰才邦的“星地融合”解決方案資料來源：公司官網(wǎng)，優(yōu)刻得：國內(nèi)領(lǐng)先中立云服務(wù)商，團隊實力強勁Ucloud（2012 3 16 3.64 IaasPaasAI UCloud VMw

45、are IT 1000 &圖表 41：公司的業(yè)務(wù)和客戶資料來源：公司官網(wǎng)，目前公司網(wǎng)絡(luò)覆蓋 24 個地域，基建標(biāo)準(zhǔn)達到 T3+級別或以上，機柜數(shù)超過 500 個，可30 11 30 UCloud 10 10 UCloud 圖表 42：國內(nèi)服務(wù)區(qū)域覆蓋情況地域可用區(qū)服務(wù)范圍說明北京一可用區(qū) A北京二BCE為華北周邊及全國提供優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)；提供中美、京滬、京廣三條專線服務(wù)上海金融云為華東周邊及全國提供優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)； 提供京滬、滬廣、中日三條專線服務(wù)上海二可用區(qū) A；可用區(qū) B；可用區(qū) C廣州可用區(qū) B為華南周邊及全國提供優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)；提供京廣、滬廣、穗港三條專線服務(wù)香港可用區(qū) A；可用區(qū) B臺北可

46、用區(qū) A為港澳臺地區(qū)用戶提供優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)高雄可用區(qū) A福建GPU 可用區(qū) A為華南及全國提供優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)；是GPU 機型的專屬可用區(qū)資料來源：公司官網(wǎng)，P.26UCloud E 2017 3 D 9.6 P.26P.27P.27圖表 43：Ucloud 獲得融資時間軸日期融資來源融資額2013.11獲 DCM、貝塔斯曼的 A 輪投資1000 萬美元2014.06獲君聯(lián)資本、貝塔斯曼領(lǐng)投，DCM 跟投的 B 輪投資5000 萬美元2015.04獲君聯(lián)資本領(lǐng)投的 C 輪投資1 億美元2017.03獲元禾重元、中金甲子的 D 輪投資9.6 億元2018.09獲得中國移動投資公司 E 輪投資，雙方達成

47、戰(zhàn)略合作未知資料來源：公司官網(wǎng)，受益于 5G IDC 43%、11.2%。圖表 44：2018H1 中國公有云市場份額資料來源：IDC，賽特斯：SDN/NFV為核心，邊緣計算再添柔性實力SDN、NFVWind 2017 6.3 1.6 26%、25%， 4 64%。圖表 45：賽特斯 2013-2017 年營業(yè)收入（億元）圖表 46：賽特斯 2013-2017 年凈利潤（億元）資料來源：公司招股說明書，資料來源：公司招股說明書，主營業(yè)務(wù)分為 3 部分：業(yè)務(wù)編排及支持系統(tǒng)、軟件定義數(shù)據(jù)中心和軟件定義通信網(wǎng)元。2017 年三部分業(yè)務(wù)收入占比分別為 35.9%、45%、15.2%，軟件定義數(shù)據(jù)中心業(yè)

48、務(wù)占比提升明顯。主要客戶為三大運營商、IPTV/OTT 廣播機構(gòu)、政府機構(gòu)以及企業(yè)。圖表 47：公司收入拆分資料來源：公司招股說明書，公司的代表產(chǎn)品“賽云”以 OpenStack 為基礎(chǔ)，依托 SDN/NFV 的技術(shù)積累，面向運營（VPC）VPC 向客戶提供虛擬網(wǎng)絡(luò)功能及可編程集中網(wǎng)絡(luò)控制。憑借 SDN 和 NFV 技術(shù)的支持，軟件D/V）軟件定義廣域網(wǎng)絡(luò)（DAN，其設(shè)計用作實現(xiàn)智能網(wǎng)絡(luò)流量傳輸；）虛擬寬帶遠(yuǎn)程（A P.28 （例 P.28P.29導(dǎo)向的解決方案。公司主要的業(yè)務(wù)編排及支持解決方案包括智能融合運維管理系統(tǒng)P.29（-CP圖表 48：公司的業(yè)務(wù)架構(gòu)資料來源：公司招股說明書，5G S

49、DN/NFV 技術(shù)，有望迎來新機遇。5GC-RANSDN（5GMEC（Mobile Edge Computing根據(jù)無線網(wǎng)絡(luò)環(huán)境對NFV SDN/NFV 嘉楠耘智：礦機霸主，依托芯片布局 優(yōu)勢外延，智能時代拉動 ASIC“芯”需求。ASIC ASIC AI AI 芯片市場，下游物聯(lián)網(wǎng)邊緣計算對ASIC 圖表 49：四輪驅(qū)動的“智能時代”資料來源：比特幣礦機行業(yè)巨頭，四大資源優(yōu)勢深耕 ASIC 芯片。嘉楠耘智作為比特幣 ASIC 礦機的先導(dǎo)者，自 2013 年業(yè)務(wù)線創(chuàng)建以來，一直深耕于相關(guān)芯片的自主研發(fā)創(chuàng)新和礦機的2017 30 圖表 50：2017 年礦機廠商交付排名排名公司名稱全球交付總量（千臺）按交付量計的市場份額全球已售算力（TH/s）按算力計的市場份額1比特大陸940.166.6%649369460.0%2嘉楠耘智294.520.9%211463719.5%3億邦通信52.03.7%6502666.0%4神馬礦機30.02.1%4800004.4%5Halong Mining16.61.2%1147441.1%五大公司總計1