資產(chǎn)組合與資產(chǎn)定價(jià)課件

1、資產(chǎn)組合與資產(chǎn)定價(jià)課件資產(chǎn)組合與資產(chǎn)定價(jià)課件目錄第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合 第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估 第三節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 第四節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)第十章目錄第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合 第十章市場風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)金融市場上的風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合道德風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)金融市場上道德風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合道德風(fēng)險(xiǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)”,英文是hazard,上面所說的各種風(fēng)險(xiǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)”,英文卻是risk。投資者和融資者對(duì)信息的掌握是不對(duì)稱的:在一般情況下,投資者對(duì)于融資需求有關(guān)情況的了解,不可能像融資者了解得那么多。對(duì)于融資成立之后,融

2、資者不按約定的方向運(yùn)用所融入的資金,這類問題也歸入道德風(fēng)險(xiǎn)的范圍。道德風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合道德風(fēng)險(xiǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)”,英文是ha關(guān)鍵是估量風(fēng)險(xiǎn)程度第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合只要投資,投資者就必然要冒風(fēng)險(xiǎn)。人們不會(huì)因?yàn)橥顿Y有風(fēng)險(xiǎn)就不去投資，只不過是選擇自己可以承受的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資。問題是要想辦法估計(jì)投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)程度。哈里馬科維茨(Harry Markowitz)1952年,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者提出了資產(chǎn)組合理論關(guān)鍵是估量風(fēng)險(xiǎn)程度第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合只要投資,投資者就必風(fēng)險(xiǎn)的度量第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合投資收益率：期望收益率：風(fēng)險(xiǎn)的度量第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合投資收益率：期望收益率：風(fēng)險(xiǎn)的度

3、量第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合可以用收益率與期望收益率的偏離程度表示風(fēng)險(xiǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)的度量第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合可以用收益率與期望收益率的偏資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合的收益率相當(dāng)于組合中各類資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值, 權(quán)數(shù)是各資產(chǎn)價(jià)值在資產(chǎn)組合總價(jià)值中所占的比重, 其計(jì)算公式是:資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合的收益率相當(dāng)于組合資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合投資組合中各類資產(chǎn)正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng), 通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越低; 負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng), 通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越高。資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合投資組合中各類資產(chǎn)正相關(guān)關(guān)投資分散化與風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)

4、組合資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)無法通過增加持有資產(chǎn)的種類而消除的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通過增加持有資產(chǎn)的種類就可以相互抵消的風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)投資分散化與風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)無法通過投資分散化與風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合投資分散化與風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合有效資產(chǎn)組合第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合的曲線與有效邊界任何一個(gè)投資組合均存在有效與無效之分。 在一個(gè)相同的風(fēng)險(xiǎn)水平上, 可能存在很多組合, 其中只有一個(gè)收益率是最高的, 因而是有效的。只有組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益的交點(diǎn)落在 AC 曲線段上組合才是有效組合。有效資產(chǎn)組合第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合的曲線與有效邊界任證券價(jià)值評(píng)估及其思路第二節(jié) 證

5、券價(jià)值評(píng)估了解證券的內(nèi)在價(jià)值,也就是對(duì)證券的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,對(duì)于制定正確的投資方案十分重要。一個(gè)被普遍使用的估計(jì)內(nèi)在價(jià)值的方法是對(duì)該項(xiàng)投資形成的未來收益進(jìn)行折現(xiàn)值的計(jì)算,即現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法計(jì)算證券的內(nèi)在價(jià)值包括三步:第一步,估計(jì)投資對(duì)象的未來現(xiàn)金流量;第二步,選擇可以準(zhǔn)確反映投資風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率;第三步,根據(jù)投資期限對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。證券價(jià)值評(píng)估及其思路第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估了解證券的內(nèi)在價(jià)值,債券價(jià)值評(píng)估第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估1. 到期一次性支付本息的債券。 其價(jià)值計(jì)算公式為：2. 到期一次性支付本息的債券。 其價(jià)值計(jì)算公式為：C為定期支付的利息;M為債券的面值PB為債券的價(jià)格;A為債券到

6、期時(shí)的本利和;r為貼現(xiàn)率;n為債券到期前的剩余期限債券價(jià)值評(píng)估第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估1. 到期一次性支付本息的債債券價(jià)值評(píng)估第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估3. 定期付息、 沒有到期日的債券，價(jià)格計(jì)算公式可以寫為：影響債券價(jià)格波動(dòng)的因素主要是貼現(xiàn)率，也就是利率的變化。債券價(jià)值評(píng)估第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估3. 定期付息、 沒有到期日股票價(jià)值評(píng)估第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估計(jì)算普通股股票價(jià)值的一般公式為：股票價(jià)值評(píng)估第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估計(jì)算普通股股票價(jià)值的一般公式市盈率第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估市盈率第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估為什么要研究資產(chǎn)定價(jià)模型？第三節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型為什么要研究資產(chǎn)定價(jià)模型？第三節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型為什么要研究資產(chǎn)定

7、價(jià)模型？第三節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型資產(chǎn)定價(jià)模型就是幫助我們找到適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率并確定資產(chǎn)價(jià)值的一種有用工具。資產(chǎn)定價(jià)模型主要是資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。此后,它有多要素模型和套利定價(jià)模型之類的發(fā)展。為什么要研究資產(chǎn)定價(jià)模型？第三節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型資產(chǎn)定價(jià)模型就資本市場理論第三節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型資本市場線資本市場線以公式可表示為：資本市場理論第三節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型資本市場線資本市場線以公式可資本資產(chǎn)定價(jià)模型第三節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型用公式表示為:證券市場線資本資產(chǎn)定價(jià)模型第三節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型用公式表示為:證券市場期權(quán)價(jià)格與期權(quán)定價(jià)模型第四節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)費(fèi)市場價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格的部分內(nèi)在價(jià)值期權(quán)費(fèi)超過其內(nèi)在價(jià)值

8、的部分時(shí)間價(jià)值期權(quán)價(jià)格與期權(quán)定價(jià)模型第四節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)費(fèi)市場價(jià)格大于期權(quán)價(jià)格與期權(quán)定價(jià)模型第四節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型以美式期權(quán)為例：看漲期權(quán)Call的價(jià)值區(qū)間是:Call max（0，P-S）看跌期權(quán) Put 的價(jià)值區(qū)間是:Put max（S-P，0）P 為相關(guān)資產(chǎn)在合約執(zhí)行時(shí)的市場價(jià)格；S 為執(zhí)行價(jià)格。期權(quán)價(jià)格與期權(quán)定價(jià)模型第四節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型以美式期權(quán)為例：看期權(quán)定價(jià)的二叉樹模型第四節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型一期的期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)的二叉樹模型第四節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型一期的期權(quán)定價(jià)模型布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型第四節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型第四節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

9、與市場價(jià)值企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有廣義的資本結(jié)構(gòu)和狹義的資本結(jié)構(gòu)之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)涵蓋了企業(yè)全部資本的構(gòu)成,不僅包括長期資本,也包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指長期資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系,其實(shí)質(zhì)是企業(yè)股東權(quán)益與債權(quán)權(quán)益的分配問題。第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與市場價(jià)值企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有廣義第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與市場價(jià)值通常說來,企業(yè)的市場價(jià)值由企業(yè)股權(quán)資本的市場價(jià)值和企業(yè)債務(wù)資本的市場價(jià)值組成。若給定企業(yè)的投資決策,企業(yè)經(jīng)營者的目標(biāo)函數(shù)就是尋找最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)其市場價(jià)值最大化。第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與市場價(jià)值通常說來,企業(yè)的市場第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)MM定理莫迪利安尼MM

10、定理是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家F.莫迪利安尼(F. Modigliani)和M.米勒(M. Miller)提出的一個(gè)著名定理,它標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的誕生。此后,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家循著MM定理的思路,在逐步放松假定條件的基礎(chǔ)上,發(fā)展了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)MM定理莫迪利安尼MM定理是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家F.第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)MM定理無稅MM模型有稅MM模型核心內(nèi)容是:在具備完美資本市場的經(jīng)濟(jì)中,若不考慮企業(yè)所得稅因素,企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。一條路徑以稅務(wù)學(xué)派為代表,其核心是引入企業(yè)所得稅因素,強(qiáng)調(diào)稅盾效應(yīng)；另一條路徑以破產(chǎn)成本學(xué)派為代表,認(rèn)為債務(wù)融資會(huì)增加企業(yè)的破產(chǎn)成本。破產(chǎn)成本理論基于破產(chǎn)成本理論

11、,稅盾效應(yīng)對(duì)企業(yè)市場價(jià)值的提升作用是有邊界的;企業(yè)在做出債務(wù)融資決策時(shí),需要充分考慮財(cái)務(wù)危機(jī)成本乃至破產(chǎn)成本對(duì)企業(yè)市場價(jià)值產(chǎn)生的綜合績效。第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)MM定理無稅MM模型有稅MM模型核心內(nèi)容是:第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論權(quán)衡理論是對(duì)上述有稅MM模型和破產(chǎn)成本理論的一種理論綜合,該理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)的最終選擇是企業(yè)權(quán)衡稅盾效應(yīng)和破產(chǎn)成本(以及代理成本等)的結(jié)果。根據(jù)權(quán)衡理論,負(fù)債企業(yè)的市場價(jià)值可表述為:為負(fù)債企業(yè)的市場價(jià)值;為無負(fù)債企業(yè)的市場價(jià)值;為稅盾現(xiàn)值;為破產(chǎn)成本現(xiàn)值。第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論權(quán)衡理論是對(duì)上述有稅MM模型和破產(chǎn)成第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論權(quán)衡理論中財(cái)務(wù)杠桿與負(fù)債企業(yè)市場價(jià)值的關(guān)系可用下圖表示。稅盾效應(yīng)與破產(chǎn)成本的權(quán)衡第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論權(quán)衡理論中財(cái)務(wù)杠桿與負(fù)債企業(yè)市場價(jià)值第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)新理論2