壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的應(yīng)對(duì)與策略

1、 壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的應(yīng)對(duì)與策略 壽險(xiǎn)公司由于其業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期特性和風(fēng)險(xiǎn)特性，利率對(duì)壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債 都有著重要而復(fù)雜的影響，也是影響公司生存發(fā)展的重要外部環(huán)境因素。利率的決定因素非常復(fù)雜，包括經(jīng)濟(jì)增速、人口結(jié)構(gòu)、債務(wù)杠桿比例以及貨幣 政策等多重因素。從短期來(lái)看，由于受到新冠疫情的沖擊，世界各國(guó)皆相應(yīng)采 取了利率調(diào)控措施，使得利率呈現(xiàn)了一定的波動(dòng)性。從中長(zhǎng)期來(lái)看，近年來(lái)中 國(guó)GDP增速逐年降低，2019年中國(guó)GDP增長(zhǎng)6.1%，較10年前9%-10%的增 速已有較為明顯的下降，今年上半年更加受到了疫情的負(fù)面影響。另外，中國(guó) 人口老齡化的日趨嚴(yán)峻、債務(wù)杠桿的較高比例、中美貿(mào)易摩擦與經(jīng)濟(jì)周期等

2、因素的綜合影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯。在利率下行的外部環(huán)境下，本報(bào)告通過(guò)對(duì)壽險(xiǎn)公司的影響進(jìn)行觀察分析，對(duì) 國(guó)外低利率環(huán)境下的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)進(jìn)行研究參考，同時(shí)結(jié)合國(guó)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債管 理的現(xiàn)狀，提出相應(yīng)的考量和建議，希望能引發(fā)壽險(xiǎn)公司管理層對(duì)利率下行 環(huán)境下資產(chǎn)負(fù)債管理的重視和思考，為壽險(xiǎn)行業(yè)的健康發(fā)展提供助力。第一章 宏觀環(huán)境對(duì)利率下行的影響（略）全球各主要經(jīng)濟(jì)體已長(zhǎng)期處在利率下行的環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)與勞動(dòng)率增長(zhǎng)的放緩是 造成海外發(fā)達(dá)國(guó)家利率下行的關(guān)鍵因素。無(wú)論全球性還是區(qū)域性的，各國(guó)央行 在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，為刺激經(jīng)濟(jì)，最易于選擇且最常見(jiàn)的手段就是降息。長(zhǎng)期的 利率下行導(dǎo)致了很多國(guó)家進(jìn)入到了低利率時(shí)代，即央行基

3、準(zhǔn)利率下調(diào)并接近于 零甚至達(dá)到負(fù)值的時(shí)代。中國(guó)利率水平有其復(fù)雜性和獨(dú)特性，未來(lái) 短期會(huì)有一定波動(dòng)，中長(zhǎng)期呈螺旋式持續(xù)下降趨勢(shì)較為明 顯，需要加強(qiáng)關(guān)注1. 短期利率具有一定波動(dòng)性，但振幅空間不大受到疫情影響，中國(guó)的十年期國(guó)債收益率從1月初的3.1%降至4月初的2.5%， 之后隨著疫情得到有效防控以及全國(guó)逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，于7月底回升到3%左右 的水平。未來(lái)短期的利率波動(dòng)有一定的市場(chǎng)隨機(jī)性，同時(shí)也受較多外部經(jīng)濟(jì) 環(huán)境的影響，包括疫情后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)、宏觀調(diào)控政策、地緣政治事件等多方面 因素。市場(chǎng)預(yù)期也將隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。2. 結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)以及我國(guó)的實(shí)際情況，中長(zhǎng)期利率不會(huì)斷崖式下跌，但 會(huì)呈現(xiàn)

4、出較為明顯的螺旋式下降趨勢(shì)根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，低利率環(huán)境形成的主要原因是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降迫使央行 降低利率，運(yùn)用寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。如日本在1985-1991年間GDP 增速在3.3% - 6.8%的區(qū)間內(nèi)，10年國(guó)債收益率范圍為4.4% - 7.1%。1992 年受經(jīng)濟(jì)泡沫破滅影響，日本GDP增速下滑至1%以下，一直到2019年雖有波 動(dòng)，但平均維持在1%水平，國(guó)債收益率也從1992年的5.2%逐步下跌至0%左 右。其他發(fā)達(dá)國(guó)家也有類(lèi)似的經(jīng)歷，如美國(guó)、澳大利亞和英國(guó)。美國(guó)在2008 年金融危機(jī)爆發(fā)后，十年國(guó)債收益率也從2007年6月的5%降低至2008年底 的2.2%。中國(guó)的GDP增速也由

5、2007年的14.23%逐步降低到2019年的6.1%。中國(guó)目 前也存在人口增長(zhǎng)率與勞動(dòng)力增長(zhǎng)率逐年下降，人口老齡化日益嚴(yán)重，債務(wù) 杠桿比例較高等實(shí)際情況，都會(huì)導(dǎo)致需求的放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。寬松的 貨幣政策與減稅降費(fèi)等措施都會(huì)引導(dǎo)中長(zhǎng)期市場(chǎng)實(shí)際利率和名義利率的下 行。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，日本德國(guó)等國(guó)家在進(jìn)入低利率時(shí)代后，利率基本未出現(xiàn)大 幅回升的現(xiàn)象。中國(guó)利率若在未來(lái)重新上行需要新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。另一方面，我國(guó)的貨幣政策整體為適度寬松與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的方向，央行 利率的調(diào)整較謹(jǐn)慎，通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)調(diào)控措施避免市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大。所以，總 體上利率斷崖式下跌的可能性較小，但會(huì)呈現(xiàn)螺旋式下行的中長(zhǎng)期趨勢(shì)

6、。3. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性為壽險(xiǎn)行業(yè)帶來(lái)了提早準(zhǔn)備的時(shí)間與空間國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)利率主要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求相關(guān)。2007年中國(guó)GDP增速高達(dá) 14.23%，此后GDP增速呈現(xiàn)明顯的穩(wěn)步下降趨勢(shì)，2019年底為6.11%，仍遠(yuǎn) 高于全球平均3%的水平。2020年受短期因素（新冠疫情）和中期因素（全球 經(jīng)濟(jì)減速和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整）的共同影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受了較為嚴(yán)重的沖擊，一 季度GDP同比下降6.8%，二季度增長(zhǎng)3.2%，上半年同比下降1.6%。2020年，新冠疫情全球“大流行”，各國(guó)防控疫情、限制人員流動(dòng)，導(dǎo)致工業(yè)生 產(chǎn)、交通物流、貿(mào)易投資、文化旅游等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)急劇收縮，股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng) 和原油市場(chǎng)等劇烈波動(dòng)

7、，使得本已疲弱的全球經(jīng)濟(jì)“雪上加霜”。受疫情影響， 上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)“V”字型走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過(guò)程慢于疫情帶來(lái) 的負(fù)向沖擊。為應(yīng)對(duì)新冠疫情影響，中國(guó)政府及時(shí)調(diào)整貨幣金融政策，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持明 顯加大，強(qiáng)化貨幣政策逆周期調(diào)控。綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、發(fā)放專(zhuān)項(xiàng)再貸款、下調(diào)MLF 和LPR利率下行以及出臺(tái)多項(xiàng)中小企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)支持政策等方式，以降低疫情對(duì)實(shí) 體經(jīng)濟(jì)的沖擊。整體來(lái)看，盡管全球市場(chǎng)不確定性較大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展雖然受到 新冠疫情、全球經(jīng)濟(jì)減速和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重因素的影響，但未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì) 仍然呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的韌性并且能保持較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)，貨幣政策將與財(cái)政政策積 極協(xié)調(diào)，充分保障流動(dòng)性的合理寬裕，確

8、保政策傳導(dǎo)的準(zhǔn)確性，防止利率出現(xiàn)大 幅波動(dòng)。在2020年二季度GDP增速已有明顯回歸，且10年國(guó)債收益率也在7月 份回升至3%左右水平。疫情影響，上半年中 國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)非對(duì) 稱(chēng)“V”字型走勢(shì)，經(jīng) 濟(jì)恢復(fù)的過(guò)程慢于疫 情帶來(lái)的負(fù)向沖擊。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也呈現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性并且能保持 較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)。這也為壽險(xiǎn)行業(yè)帶來(lái)了寶貴的 發(fā)展空間與時(shí)間，進(jìn)而能夠提早為利率進(jìn)一步下行 的影響做好準(zhǔn)備。第二章 利率下行對(duì)壽險(xiǎn)公司的影響由于壽險(xiǎn)負(fù)債的長(zhǎng)期限和不確定性，利率下行會(huì)對(duì)壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理的諸多 方面帶來(lái)重大影響和挑戰(zhàn)，如財(cái)務(wù)利潤(rùn)，償付能力，產(chǎn)品策略，投資策略，運(yùn) 營(yíng)管理等，壽險(xiǎn)公司需要主動(dòng)了解這些影響和挑戰(zhàn)

9、，擁抱并且積極適應(yīng)外部 環(huán)境的變化。（一) 利率下行引發(fā)多次國(guó)際重大壽險(xiǎn)業(yè)危機(jī)發(fā)達(dá)國(guó)家較早進(jìn)入低利率時(shí)代，回顧這些國(guó)家的壽險(xiǎn)業(yè)歷史，利率下行 曾引發(fā)過(guò)重大的壽險(xiǎn)業(yè)危機(jī)。日本壽險(xiǎn)公司在20世紀(jì)80-90年代，為了搶占市場(chǎng)銷(xiāo)售了大量高預(yù)定利 率的保單。進(jìn)入90年代后，日本開(kāi)始大幅降息，壽險(xiǎn)行業(yè)即使對(duì)預(yù)定利 率不斷下調(diào)（從6%降至1%左右），但預(yù)定利率的下調(diào)顯著滯后于市場(chǎng)利 率的下降，且僅影響新增業(yè)務(wù)。由此而形成的巨大利差損導(dǎo)致了多家大 型壽險(xiǎn)公司的破產(chǎn)。臺(tái)灣地區(qū)在20世紀(jì)80年代，隨著外資保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)入，臺(tái)灣本土壽險(xiǎn)公 司為了應(yīng)對(duì)隨之而來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境銷(xiāo)售了大量的長(zhǎng)期高利率保單，并投資 房地產(chǎn)等長(zhǎng)期資

10、產(chǎn)，以搶占市場(chǎng)占有率。隨著利率下降，壽險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù) 狀況出現(xiàn)了行業(yè)性的利差損惡化，繼而引發(fā)了21世紀(jì)初的壽險(xiǎn)業(yè)危機(jī)， 諸多外資股東不得不以低價(jià)出售了在臺(tái)的壽險(xiǎn)子公司。美國(guó)利率自由化后也引發(fā)了壽險(xiǎn)行業(yè)危機(jī)。20世紀(jì)70年代美國(guó)逐步推行 利率自由化，而在此之前壽險(xiǎn)公司向市場(chǎng)提供了大量的保證收益。利率 自由化后市場(chǎng)利率快速下降，壽險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)向投資不動(dòng)產(chǎn)與低評(píng)級(jí)債券以 支撐負(fù)債成本，而股票和不動(dòng)產(chǎn)的高比例配置在市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境下引發(fā)資 產(chǎn)大幅縮水，造成了行業(yè)范圍的償付能力不足壓力。由于壽險(xiǎn)負(fù)債的長(zhǎng)期限和不確定 性，利率下行會(huì)對(duì)壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng) 管理的諸多方面帶來(lái)重大影響和 挑戰(zhàn)，壽險(xiǎn)公司需要主動(dòng)了解這 些影響和

11、挑戰(zhàn)，擁抱并且積極適 應(yīng)外部環(huán)境的變化。(二) 中國(guó)上世紀(jì)90年代利率曾大幅下降，對(duì)壽險(xiǎn)業(yè) 產(chǎn)生過(guò)重大利差損影響上世紀(jì)90年代，中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)曾遭受到利率下行的嚴(yán)重沖擊。1993 1996年中國(guó)一年存款利率最高可達(dá)10.98%，此后一年存款利率開(kāi) 始快速下降，于1999年降至2.25%。利率的快速下降對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)帶來(lái) 了重大影響，資產(chǎn)收益與負(fù)債成本的不匹配產(chǎn)生了嚴(yán)重的利差損，同 時(shí)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)利率下調(diào)速度也遠(yuǎn)滯后于利率調(diào)整速度，導(dǎo)致利 差損也在不斷擴(kuò)大，甚至造成了壽險(xiǎn)公司結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。這些影響需 要多年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)來(lái)消化，至今仍是一些壽險(xiǎn)公司的包袱。為了幫助 行業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)利率下行的變化，監(jiān)管政策也隨之

12、出臺(tái)，例如通過(guò)明確 預(yù)定利率的上限來(lái)減少未來(lái)可能的利差損。(三) 利率下行增加壽險(xiǎn)公司的盈利性壓力，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 的調(diào)整可成為突破契機(jī)目前國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司的利源普遍對(duì)利差的依賴(lài)程度較高（很多公司超 過(guò)90%的比重）。投資收益率若隨著利率下行而降低，存量業(yè)務(wù)由于 很難下調(diào)已經(jīng)基本鎖定的負(fù)債成本會(huì)出現(xiàn)虧損。新增業(yè)務(wù)負(fù)債成本 的調(diào)整相對(duì)于市場(chǎng)利率具有較嚴(yán)重的滯后性以及具有一定的剛性， 對(duì)存量業(yè)務(wù)虧損的攤薄效應(yīng)需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能體現(xiàn)。同時(shí)，基于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率評(píng)估的壽險(xiǎn)負(fù)債，利率下降會(huì)導(dǎo)致負(fù)債的增 加，利潤(rùn)的釋放速度也可能會(huì)減慢。從利源角度與財(cái)務(wù)利潤(rùn)表的多重 角度來(lái)看，壽險(xiǎn)公司在利率下行的過(guò)程中將面臨長(zhǎng)期的挑戰(zhàn)。另

13、一方面，壽險(xiǎn)公司不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)利潤(rùn)影響的方向和程度也 會(huì)隨之有所不同。例如，如果公司主要銷(xiāo)售長(zhǎng)期凈現(xiàn)金流入的高價(jià)值 業(yè)務(wù)，利率下降可能對(duì)負(fù)債上升的壓力較小。同時(shí)遠(yuǎn)端終極利率若未 調(diào)整，長(zhǎng)保障期的產(chǎn)品負(fù)債影響將小于保障期較短的產(chǎn)品負(fù)債。(四) 現(xiàn)有產(chǎn)品策略受到挑戰(zhàn)，需要重新審視并且啟動(dòng)動(dòng)態(tài)調(diào)整1.利率下行將迫使高保證收益的理財(cái)型產(chǎn)品退出市場(chǎng)，現(xiàn)存理財(cái)產(chǎn)品 的客戶(hù)收益也將逐步降低2019年8月30日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)文下調(diào)普通型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率。隨 著市場(chǎng)利率的下行以及預(yù)定利率的下調(diào)，高保證收益的理財(cái)型產(chǎn)品將 逐漸退出市場(chǎng)，壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)也更加理性。隨著監(jiān)管規(guī)則的引 導(dǎo)，4.025%高定價(jià)利率的

14、年金險(xiǎn)將逐步轉(zhuǎn)向3.5%預(yù)定利率的普通型 年金險(xiǎn)、增額終身壽險(xiǎn)或者預(yù)定利率上限為3%的分紅型或萬(wàn)能型 產(chǎn)品。隨著利率的下行，5 - 10年短保障期的理財(cái)型分紅險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)能夠給 到客戶(hù)的收益也將逐步降低。目前此類(lèi)產(chǎn)品為行業(yè)上銀保或網(wǎng)銷(xiāo)渠道 的主賣(mài)產(chǎn)品。2. 經(jīng)營(yíng)策略逐漸回歸理性，分紅業(yè)務(wù)重回重點(diǎn)的同時(shí)需要規(guī)范化管理分紅產(chǎn)品作為壽險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)重點(diǎn)之一，于2013年普通型人身保險(xiǎn)費(fèi) 率政策改革之前曾占行業(yè)保費(fèi)收入的80%左右。之后隨著不同類(lèi)型 的公司開(kāi)始銷(xiāo)售高預(yù)定利率的傳統(tǒng)型產(chǎn)品，分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比開(kāi)始下 降，對(duì)于采取激進(jìn)銷(xiāo)售策略的一些中小型公司較為突出，分紅險(xiǎn)的保 費(fèi)收入比例降至20%以下。過(guò)于激進(jìn)的

15、非理性產(chǎn)品策略不單給公司帶 來(lái)了合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，其資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也尤其凸顯，監(jiān)管 也隨之出臺(tái)了關(guān)于高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品和中存續(xù)期產(chǎn)品的相關(guān)政策，從而 督促公司加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理。2015年分紅險(xiǎn)預(yù)定利率放開(kāi)以及2019 年普通型壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下降政策的出臺(tái)，分紅業(yè)務(wù)的占比已開(kāi)始 回升。在利率下行環(huán)境下，分紅產(chǎn)品由于其分紅水平可隨實(shí)際投資收益進(jìn)行 調(diào)整，保證收益以上的利率風(fēng)險(xiǎn)可以與客戶(hù)一定程度的共擔(dān)，利差依 賴(lài)程度相對(duì)傳統(tǒng)險(xiǎn)更低，將成為“高保證收益”向“低保證、高預(yù)期收 益”轉(zhuǎn)型策略的主要產(chǎn)品。分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)為保險(xiǎn)公司與保單持有人共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，即 紅利部分是非保證性的。但市場(chǎng)上也出現(xiàn)為了增

16、加競(jìng)爭(zhēng)力而變相 鎖定紅利或者非理性超分的情況，這類(lèi)做法增加了保險(xiǎn)負(fù)債成本， 也使得產(chǎn)品的盈利性更加敏感于利率環(huán)境的變化。另一方面，在市 場(chǎng)經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生變化時(shí)，若調(diào)整分紅水平的幅度過(guò)為劇烈則可能 不能滿(mǎn)足客戶(hù)的合理預(yù)期，進(jìn)而引發(fā)的退保和投訴將會(huì)給公司帶 來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著分紅產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的不斷規(guī)范，經(jīng)營(yíng)策略也會(huì)逐漸回歸理性，回 歸分紅實(shí)質(zhì)。分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)若可以結(jié)合市場(chǎng)投資以及競(jìng)爭(zhēng)情況、自 身投資和渠道能力，通過(guò)適時(shí)適度的分紅水平進(jìn)行調(diào)整，利率下 行對(duì)于業(yè)務(wù)的盈利性及穩(wěn)定性的影響都將較為有限。目前壽險(xiǎn)公司對(duì)于分紅業(yè)務(wù)的管理包括分紅機(jī)制、分紅策略以及 分紅賬戶(hù)等方面，都是亟需提升的。利率下行的時(shí)期

17、，我們可以預(yù) 見(jiàn)壽險(xiǎn)公司對(duì)于分紅產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售與管理都將進(jìn)行更深入的 思考及變革。3. 長(zhǎng)期保障成為轉(zhuǎn)型焦點(diǎn)，業(yè)務(wù)策略需要突圍隨著利率的下行，長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品特別是長(zhǎng)期健康險(xiǎn)將成為壽險(xiǎn) 公司日益青睞的產(chǎn)品類(lèi)型：一方面預(yù)定利率較低，目前上限為 3.5%，負(fù)債成本較低；另一方面長(zhǎng)期凈現(xiàn)金流入的結(jié)構(gòu)在利率下 行時(shí)對(duì)利潤(rùn)的負(fù)面壓力較小。但此類(lèi)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也受制于產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，銷(xiāo)售渠道，市場(chǎng)增 量，公司業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展要求等多方面的因素。目前市場(chǎng)上在產(chǎn)品形 態(tài)、價(jià)格和手續(xù)費(fèi)上的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，存在潛在的賠付隱患。如何 在產(chǎn)品創(chuàng)新，客戶(hù)服務(wù)，健康管理，保險(xiǎn)科技等方面深入研究、探 索和實(shí)踐，進(jìn)而打造差異化的核心競(jìng)

18、爭(zhēng)力，是壽險(xiǎn)公司面臨的較大 挑戰(zhàn)以及需要思考的方向。(五) 利率下行時(shí)期，投資端面臨收益率下降和再投 資風(fēng)險(xiǎn)增加的雙重挑戰(zhàn)，尋找高回報(bào)高溢價(jià)資產(chǎn)的 同時(shí)需警惕潛在的市場(chǎng)與信用風(fēng)險(xiǎn)1. 利率下行環(huán)境中，再投資風(fēng)險(xiǎn)增加目前壽險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)的久期遠(yuǎn)低于負(fù)債的久期，利率下行環(huán)境中，到期 資產(chǎn)和新增資產(chǎn)無(wú)法獲得原有的收益率，存在較大的再投資風(fēng)險(xiǎn)。 同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)的保費(fèi)規(guī)模仍處于迅速發(fā)展的階段，并且近年來(lái)由躉 交向期繳保費(fèi)的轉(zhuǎn)型造成了未來(lái)保費(fèi)發(fā)展將由續(xù)期保費(fèi)拉動(dòng)的趨 勢(shì)。未來(lái)的續(xù)期保費(fèi)在利率下行的環(huán)境里也很難找到可以支撐過(guò)去 定價(jià)時(shí)所預(yù)期的利差。2. 新投資產(chǎn)無(wú)法覆蓋高利率時(shí)期形成的負(fù)債成本，投資端傾向于尋

19、找高回報(bào)和高溢價(jià)的資產(chǎn)，會(huì)帶來(lái)更高的投資風(fēng)險(xiǎn)壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置通常會(huì)基于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的負(fù)債結(jié)果來(lái)進(jìn)行。 利率下行時(shí)，負(fù)債端預(yù)定利率下降的時(shí)間和速度會(huì)慢于央行基準(zhǔn)利 率。新投資產(chǎn)無(wú)法覆蓋高利率時(shí)期形成的負(fù)債成本，原有預(yù)期投資 收益率也面臨無(wú)法實(shí)現(xiàn)的挑戰(zhàn)。在此情況下，保險(xiǎn)公司會(huì)傾向于尋 找高回報(bào)和高溢價(jià)的資產(chǎn)，但此類(lèi)資產(chǎn)通常也帶來(lái)更高的投資風(fēng)險(xiǎn)， 壽險(xiǎn)公司需要提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，以滿(mǎn)足資產(chǎn)收益率的要求。3. 不考慮負(fù)債端的投資策略將給公司帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)低基準(zhǔn)利率會(huì)通過(guò)市場(chǎng)的反應(yīng)影響到保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)的收益與估 值。目前市場(chǎng)上不少公司的資產(chǎn)端和負(fù)債端割裂管理，在投資策略 上沒(méi)有根據(jù)負(fù)債成本和久期的情況，對(duì)資

20、產(chǎn)進(jìn)行相應(yīng)的匹配，將給 公司帶來(lái)潛在的利差損風(fēng)險(xiǎn)。(六)壽險(xiǎn)公司需要對(duì)經(jīng)營(yíng)管理等其他方面在利率下 行時(shí)期下的影響進(jìn)行前瞻判斷與分析除了利率下行在財(cái)務(wù)利潤(rùn)方面帶來(lái)的影響外，壽險(xiǎn)公司也需要對(duì)其 經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行前瞻性的優(yōu)化。利差承壓迫使公司尋求其他方面的利 潤(rùn)來(lái)源時(shí)，如死差和費(fèi)差。傳統(tǒng)的銷(xiāo)售方式、粗放的核保和理賠、以 及低效的運(yùn)營(yíng)成本管理將成為挑戰(zhàn)。同時(shí)新時(shí)代下面臨新的業(yè)務(wù)壓力和投資壓力，對(duì)公司的決策效率和 行動(dòng)方案的有效性也帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。此情況下，現(xiàn)有的IT、財(cái)務(wù)、精算 等方面的數(shù)據(jù)，架構(gòu)和技術(shù)的可支持性也將面臨更大挑戰(zhàn)。第三章 國(guó)際經(jīng)驗(yàn)介紹（略）我國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)仍在快速發(fā)展與轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，利率下行會(huì)對(duì)

21、壽險(xiǎn)公司帶來(lái)重 大影響和挑戰(zhàn)。一些發(fā)達(dá)國(guó)家，例如日本、德國(guó)、英國(guó)、澳大利亞及美國(guó)，經(jīng) 歷過(guò)多次利率下行，并已經(jīng)進(jìn)入了長(zhǎng)期低利率時(shí)代。這些國(guó)家為應(yīng)對(duì)利率下 行或者低利率時(shí)代的影響和沖擊而采取的相關(guān)措施及經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，從而幫 助我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)為利率下行可能帶來(lái)的影響和挑戰(zhàn)提前做好準(zhǔn)備。(一) 整體發(fā)現(xiàn)：發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)對(duì)利率下行的機(jī)制基本 一致，外部政策與內(nèi)部管理等方面均采取多方面積 極措施。(二) 日本：跟隨市場(chǎng)主動(dòng)下調(diào)預(yù)定利率，增加外幣投 資，積極轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期健康型產(chǎn)品，逐步實(shí)現(xiàn)盈利的多元 化來(lái)源，并且通過(guò)管理提升，實(shí)現(xiàn)費(fèi)用正貢獻(xiàn)。(三) 德國(guó)：引入逆周期準(zhǔn)備金抵御再投資風(fēng)險(xiǎn)，增加 流動(dòng)性與基建投資，大力開(kāi)

22、發(fā)遞延年金與長(zhǎng)期護(hù)理 險(xiǎn)，通過(guò)全球化實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散尋求新機(jī)遇。(四) 英國(guó)：強(qiáng)監(jiān)管重披露，增加權(quán)益類(lèi)與海外投資， 通過(guò)投連險(xiǎn)滿(mǎn)足市場(chǎng)的投資需求。(五) 澳大利亞：在嚴(yán)格的審慎監(jiān)管體制下，完善風(fēng)險(xiǎn) 與資本管理體系，近二十年來(lái)市場(chǎng)已全面向長(zhǎng)期保 障型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，高比例的基建與地產(chǎn)投資以滿(mǎn)足的 資產(chǎn)配置需求。(六) 美國(guó)：高水平的資產(chǎn)負(fù)債匹配能力及成熟且開(kāi)放 的金融市場(chǎng)幫助美國(guó)更有效的抵御低利率帶來(lái)的 壓力。第四章 國(guó)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債管理的現(xiàn)狀(一) 隨著監(jiān)管強(qiáng)有力的措施出臺(tái)，大部分公司已經(jīng)形成了 基本的資產(chǎn)負(fù)債管理體系，包括政策制度，流程和量化管 理手段等。我國(guó)自2016年實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償付能力體系（簡(jiǎn)稱(chēng)償

23、二代）以來(lái)，保險(xiǎn)監(jiān)管 的思路開(kāi)始從定量和定性?xún)煞矫鎸?duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行制度化和精細(xì)化監(jiān)管。隨著 風(fēng)險(xiǎn)管理框架的不斷完善，建立資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管制度的時(shí)機(jī)逐漸成熟，原 中國(guó)保監(jiān)會(huì)于2018年出臺(tái)了保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管規(guī)則（1-5號(hào)），該監(jiān)管 規(guī)則從量化評(píng)估和能力評(píng)估兩個(gè)角度對(duì)保險(xiǎn)公司提出監(jiān)管要求。2019年7月 銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管暫行辦法，我國(guó)形成了一個(gè)辦法和 五項(xiàng)監(jiān)管規(guī)則的制度體系，依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債管理能力和匹配狀況對(duì)保險(xiǎn)公司實(shí) 施差別化監(jiān)管，自此資產(chǎn)負(fù)債管理成為保險(xiǎn)行業(yè)的硬性監(jiān)管要求。隨著監(jiān)管制度的出臺(tái)，大部分保險(xiǎn)公司開(kāi)始逐步建立和完善資產(chǎn)負(fù)債管理體 系，包括組織體系、控制流程、模型工具

24、、績(jī)效考核、管理報(bào)告、量化評(píng)估等多 個(gè)維度，以滿(mǎn)足監(jiān)管的要求。(二) 目前大部分公司僅以滿(mǎn)足監(jiān)管基本要求為目標(biāo)，鮮有 公司積極使用資產(chǎn)負(fù)債管理來(lái)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性發(fā)展，前 瞻式常態(tài)化的資產(chǎn)負(fù)債管理需要增強(qiáng)1. 滿(mǎn)足監(jiān)管要求的資產(chǎn)負(fù)債管理僅為基本目標(biāo)大部分公司僅是為了滿(mǎn)足監(jiān)管合規(guī)的要求，尚需深入思考資產(chǎn)負(fù)債管理的功 用和意義，從而有效運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債管理的結(jié)果和指標(biāo)，指導(dǎo)產(chǎn)品策略，投資策 略，運(yùn)營(yíng)管理，前瞻性常態(tài)化的去驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。2. 行業(yè)需要提升日常化資產(chǎn)負(fù)債管理的能力并應(yīng)用于業(yè)務(wù)管理的各環(huán)節(jié)少部分公司開(kāi)始重視資產(chǎn)負(fù)債管理在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的重要作用，運(yùn)用資產(chǎn)負(fù) 債管理的結(jié)果和指標(biāo)，管理公司的資本成本

25、，業(yè)務(wù)成本和運(yùn)營(yíng)成本，起到對(duì)風(fēng) 險(xiǎn)的監(jiān)督和預(yù)警作用。3. 與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理相結(jié)合的前瞻式資產(chǎn)負(fù)債管理有助于戰(zhàn)略決策極少有公司將資產(chǎn)負(fù)債管理嵌套在風(fēng)險(xiǎn)管理框架中，前瞻式的應(yīng)用在戰(zhàn)略決 策，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，業(yè)務(wù)布局與開(kāi)拓，投資策略，運(yùn)營(yíng)管理，銷(xiāo)售策略，起到驅(qū)動(dòng)業(yè) 務(wù)發(fā)展的功用。(三) 合規(guī)性事后管理的粗放模式帶來(lái)的問(wèn)題在利率下行環(huán) 境下會(huì)愈發(fā)嚴(yán)重1. 不善于資產(chǎn)負(fù)債管理的公司將面臨更大的償付能力壓力負(fù)債久期長(zhǎng)而資產(chǎn)久期短是目前壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理普遍且長(zhǎng)期存在的問(wèn) 題。從發(fā)展角度來(lái)看，在監(jiān)管提倡壽險(xiǎn)長(zhǎng)期保障功能的導(dǎo)向下，保險(xiǎn)保障功能 將進(jìn)一步回歸，負(fù)債久期將往長(zhǎng)方向發(fā)展；資金運(yùn)用方面，國(guó)內(nèi)也在倡導(dǎo)壽險(xiǎn) 資產(chǎn)

26、進(jìn)行長(zhǎng)期化的投資理念。久期缺口在利率下行環(huán)境下進(jìn)一步拉大使得保 險(xiǎn)公司再投資匹配的壓力格外增大，并沒(méi)有能夠充分體現(xiàn)壽險(xiǎn)資金長(zhǎng)期運(yùn)用 的特質(zhì)。由于久期錯(cuò)配而導(dǎo)致的利率風(fēng)險(xiǎn)是壽險(xiǎn)公司償付能力壓力最大的因素之一， 主要原因是大部分業(yè)務(wù)都是利率依賴(lài)型業(yè)務(wù)。從目前的數(shù)據(jù)觀測(cè)到，長(zhǎng)期期 繳高價(jià)值型占比較高的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)利差依賴(lài)較小，其利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)久期缺口的 關(guān)聯(lián)度較低，反之則較高。不善于運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債管理來(lái)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展策略的 公司將面臨更大的償付能力壓力。2. 若不采用常態(tài)化的資產(chǎn)負(fù)債管理流程將影響壽險(xiǎn)公司未來(lái)的盈利能力根據(jù)目前觀察到的數(shù)據(jù)，投資收益與負(fù)債成本間的差額并不大，平均1%左 右，如果再考慮傭金手續(xù)費(fèi)

27、，公司運(yùn)營(yíng)成本等費(fèi)用，盈利空間很小甚至可能為 虧損。中國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)正處在快速發(fā)展的階段，也是轉(zhuǎn)型的黃金時(shí)間。無(wú)論是 調(diào)整投資策略或是轉(zhuǎn)變負(fù)債結(jié)構(gòu)都更加具有時(shí)效性。如果不使用前瞻式的資 產(chǎn)負(fù)債管理早做準(zhǔn)備，則會(huì)減少未來(lái)發(fā)展的緩沖空間，錯(cuò)過(guò)戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)。 越晚向前瞻式資產(chǎn)負(fù)債管理轉(zhuǎn)型，未來(lái)的利潤(rùn)改善能力越弱。就像臺(tái)灣的現(xiàn) 狀，在存量大增量慢的階段，使用新業(yè)務(wù)去彌補(bǔ)老業(yè)務(wù)的利差虧損的效果并 不明顯。3. 未建立資產(chǎn)負(fù)債管理預(yù)警機(jī)制的公司更易面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性管理是資產(chǎn)負(fù)債管理的重要部分。從行業(yè)來(lái)看，流動(dòng)性管理狀況目前 還是較為良好的，尤其是近年中短存續(xù)期產(chǎn)品的停售，幫助行業(yè)和公司積極 應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)

28、險(xiǎn)。利率下行的階段，為了要提高收益，壽險(xiǎn)公司可能會(huì)選擇配置流動(dòng)性較低的 資產(chǎn)作為應(yīng)對(duì)措施。前瞻式的資產(chǎn)負(fù)債管理需要考慮流動(dòng)性問(wèn)題，并且制定 常態(tài)化的管理機(jī)制。成熟的應(yīng)急預(yù)警機(jī)制需要根據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)性特質(zhì)、資產(chǎn) 價(jià)值的折損以及資產(chǎn)變現(xiàn)需要的時(shí)間這三個(gè)方面制定，從而形成較為完善的 流動(dòng)性管理體系。(四) 行業(yè)痛點(diǎn)總結(jié)1. 股東及管理層在運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債管理于戰(zhàn)略發(fā)展方面的重視不足股東與管理層在確定業(yè)務(wù)計(jì)劃時(shí)，較少將資產(chǎn)負(fù)債管理納入到公司戰(zhàn)略布局 與業(yè)務(wù)策略的考慮之中。同時(shí)在下放目標(biāo)時(shí)也缺少與資產(chǎn)負(fù)債管理相關(guān)的績(jī) 效與激勵(lì)機(jī)制。缺少股東及管理層重視而帶來(lái)的制度流程不完善，將會(huì)影響 公司運(yùn)營(yíng)的整個(gè)過(guò)程，大大

29、降低了管理效率并且增加了管理成本。2. 資產(chǎn)端和負(fù)債端割裂管理，溝通不暢很多公司的資產(chǎn)管理和業(yè)務(wù)發(fā)展的目標(biāo)不匹配，造成了更高的資本占用。短 期的投資收益與長(zhǎng)期的負(fù)債成本覆蓋能力需要在資產(chǎn)負(fù)債管理中進(jìn)行聯(lián)動(dòng)的 考慮，并且需要各部門(mén)間順暢的溝通機(jī)制來(lái)輔助。3. 缺少前瞻式的數(shù)據(jù)分析與專(zhuān)業(yè)人才的儲(chǔ)備產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展在目前的資產(chǎn)負(fù)債管理方法下，較為受限。資產(chǎn)負(fù)債管理 中既懂資產(chǎn)又懂負(fù)債的人才稀缺。例如各類(lèi)資產(chǎn)在不同經(jīng)濟(jì)情景下的收益預(yù) 測(cè)、承保風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)行為的判斷、最佳風(fēng)險(xiǎn)配置等皆需要在資產(chǎn)負(fù)債管理中 進(jìn)行深入分析，從而向管理層揭示公司在業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn) 與機(jī)遇。4. 配套政策不完善公司內(nèi)

30、外部皆需要政策的支持。內(nèi)部需要有完善的資產(chǎn)負(fù)債管理的制度、流 程以及溝通和激勵(lì)機(jī)制，外部則需政策性的監(jiān)管支持從而進(jìn)行更加靈活與全 面的投資安排。5. 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)渠道依賴(lài)目前國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品的同質(zhì)化程度高，對(duì)渠道的依賴(lài)強(qiáng)?！爸匕l(fā)展 輕管理”的狀況在中小型公司尤為凸顯。由此帶來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債管理手段缺乏 將成為利率下行時(shí)期壽險(xiǎn)公司長(zhǎng)期發(fā)展的隱患。(五) 我們的觀點(diǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理不應(yīng)只是事后管理，而需要成為一個(gè)常態(tài)化、前瞻式的管理體 系。資產(chǎn)負(fù)債管理的有效運(yùn)用可以用來(lái)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，也是用來(lái)開(kāi)拓市場(chǎng) 進(jìn)行戰(zhàn)略布局的重要手段。公司若要追求用最小的成本給企業(yè)帶來(lái)最大的利 潤(rùn)，則需提升資產(chǎn)負(fù)債管理能力，讓

31、資產(chǎn)負(fù)債管理成為驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展的核心 力量。如果僅停留在合規(guī)上，就會(huì)埋沒(méi)資產(chǎn)負(fù)債管理這些耀眼的功用。第五章 資產(chǎn)負(fù)債管理的理論體系壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理ALM的核心要點(diǎn)為在既定的風(fēng)險(xiǎn)與 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)下匹配資產(chǎn)與負(fù)債在久期、收益、流動(dòng)性等 方面的需求。(一) 資產(chǎn)負(fù)債管理框架體系普華永道基于其全球經(jīng)驗(yàn)形成了全面的“金字塔”式資產(chǎn)負(fù)債管理體系，其中 包括了四個(gè)自上而下的主要環(huán)節(jié)：1. 資產(chǎn)負(fù)債管理目標(biāo)的設(shè)立；2. 資產(chǎn)負(fù)債管理能力的建設(shè)；3. 資產(chǎn)負(fù)債管理運(yùn)用于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值體系建設(shè)；4. 資產(chǎn)負(fù)債管理的報(bào)告體系與基礎(chǔ)平臺(tái)在普華永道的資產(chǎn)負(fù)債管理體系中，壽險(xiǎn)公司首先需要明確資產(chǎn)負(fù) 債管理的總體目標(biāo)，

32、這也是至關(guān)重要但往往被僅以合規(guī)為目的的公 司所忽略的環(huán)節(jié)。在制定資產(chǎn)負(fù)債管理的總體目標(biāo)時(shí)，壽險(xiǎn)公司需 要考慮資本和風(fēng)險(xiǎn)限定下的價(jià)值和利潤(rùn)目標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債管理與企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)管理的聯(lián)結(jié)將在后文中討論。在明確了總體目標(biāo)后，壽險(xiǎn)公司需要建立完善資產(chǎn)負(fù)債管理治理，組 織架構(gòu)包括董事會(huì)、管理層、ALCO以及主要相關(guān)部門(mén)等工作職責(zé) 和日常工作機(jī)制以推動(dòng)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理運(yùn)作。同時(shí)也需要建設(shè) 完整的ALM控制和管理流程，明確相關(guān)組織部門(mén)的溝通協(xié)商機(jī)制， 日常工作運(yùn)作流程以及各部門(mén)的管理責(zé)任以確保公司資產(chǎn)負(fù)債管理 得到有效實(shí)施。壽險(xiǎn)公司繼而需要明確ALM的價(jià)值管理體系，將總體目標(biāo)進(jìn)行分 解。基于公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理的風(fēng)

33、險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制，確定風(fēng)險(xiǎn)限額在ALM 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算框架下的具體指標(biāo)，進(jìn)行業(yè)務(wù)價(jià)值鏈和投資價(jià)值鏈管理。 業(yè)務(wù)價(jià)值鏈主要包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)、保單管理環(huán)節(jié)、產(chǎn)品定期復(fù)核 與重定價(jià)等。投資價(jià)值鏈則涉及戰(zhàn)略資產(chǎn)配置SAA與戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置 TAA的制定，流動(dòng)性管理以及久期的匹配。另外，為了有效的執(zhí)行公司對(duì)于ALM的戰(zhàn)略目標(biāo)并且配合償付能力 管理的目標(biāo)，公司需要制定ALM相關(guān)的管理指標(biāo)抓手，將各職能部門(mén) 有機(jī)的結(jié)合起來(lái)?？?jī)效考核體系需要合理評(píng)價(jià)并激勵(lì)各主體的價(jià)值 貢獻(xiàn)，確保實(shí)現(xiàn)ALM價(jià)值目標(biāo)。有效的匯報(bào)流程與基礎(chǔ)設(shè)施將是保障壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理成功的 關(guān)鍵。壽險(xiǎn)公司需要制定定期資產(chǎn)負(fù)債管理報(bào)告規(guī)則與制度，定期回 顧其執(zhí)

34、行情況?；A(chǔ)設(shè)施平臺(tái)主要包括數(shù)據(jù)管理、資產(chǎn)配置模型、資 產(chǎn)負(fù)債管理模型等方面的建設(shè)。(二) 資產(chǎn)負(fù)債管理的核心內(nèi)容傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債管理目標(biāo)是通過(guò)資產(chǎn)與負(fù)債的匹配最小化利率風(fēng)險(xiǎn)。隨著全面風(fēng) 險(xiǎn)管理理念的普及，資產(chǎn)負(fù)債管理的核心內(nèi)容需要由匹配“Matching”發(fā)展為管 理“Management”，其目標(biāo)不再是簡(jiǎn)單的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或者最小化風(fēng)險(xiǎn)，而是追求 一定風(fēng)險(xiǎn)水平下經(jīng)濟(jì)價(jià)值的最大化，助力公司整體財(cái)務(wù)目標(biāo)的達(dá)成。資產(chǎn)負(fù)債管理需要考慮與公司戰(zhàn)略一致的管理目標(biāo)，考慮多維度財(cái)務(wù)目標(biāo)的一致 性，從而為公司實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)提供保障。因此，資產(chǎn)負(fù)債管理需要參與到 公司經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，在產(chǎn)品與負(fù)債管理、投資管理

35、和資本管理等方面發(fā)揮 資產(chǎn)負(fù)債管理的功能。(三) 應(yīng)對(duì)利率下行的資產(chǎn)負(fù)債管理策略壽險(xiǎn)公司在資產(chǎn)端可以用于應(yīng)對(duì)利率下行風(fēng)險(xiǎn)的策略包括：配置長(zhǎng)久期資產(chǎn)，捕 捉非流動(dòng)性溢價(jià)；在上升式的利率曲線(xiàn)上尋找更高的長(zhǎng)期回報(bào)，從而減少再投資 風(fēng)險(xiǎn)；基于公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，增加市場(chǎng)與信用溢價(jià)，提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資 配比。壽險(xiǎn)公司在負(fù)債端可以用于應(yīng)對(duì)利率下行風(fēng)險(xiǎn)的策略包括：降低預(yù)定利率，減少 與市場(chǎng)利率的脫節(jié)；前瞻式產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，例如用分紅或投連險(xiǎn)來(lái)替代傳統(tǒng)產(chǎn)品，以 及非利差依賴(lài)產(chǎn)品；增加長(zhǎng)期期繳型業(yè)務(wù)占比，形成利率與最優(yōu)估計(jì)負(fù)債變化的 同向效應(yīng)。從資產(chǎn)與負(fù)債的聯(lián)動(dòng)管理策略角度來(lái)看，貫穿壽險(xiǎn)公司整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的資產(chǎn)負(fù)債 管

36、理需要滿(mǎn)足三個(gè)核心原則，即資產(chǎn)與負(fù)債的久期匹配、資產(chǎn)收益率和負(fù)債成本 的匹配、以及現(xiàn)金流的匹配。資產(chǎn)與負(fù)債的久期匹配的主要目的是在以市場(chǎng)公允價(jià)值計(jì)量的前提下，利率的變 動(dòng)可以同向的對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值產(chǎn)生影響。如果久期出現(xiàn)不匹配的問(wèn)題，特別 是在負(fù)債久期長(zhǎng)于資產(chǎn)久期的情況下，利率下行將可能會(huì)導(dǎo)致負(fù)債的增加高于資 產(chǎn)估值的增加，產(chǎn)生不利的財(cái)務(wù)影響。同時(shí)壽險(xiǎn)公司需要進(jìn)行有效久期與有效凸 性的雙重免疫。資產(chǎn)收益率和負(fù)債成本的匹配會(huì)直接影響壽險(xiǎn)產(chǎn)品的盈利性。負(fù)債成本往往 在產(chǎn)品定價(jià)與銷(xiāo)售時(shí)就已經(jīng)確定，在既定的投資策略下利率下行將導(dǎo)致資產(chǎn) 收益的下滑。在利率下行的環(huán)境中，提前鎖定周期性的利率高點(diǎn)，以及積極

37、探 索市場(chǎng)溢價(jià)與信用溢價(jià)所帶來(lái)的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)管理將成為壽險(xiǎn)公司通過(guò)利差實(shí) 現(xiàn)盈利的關(guān)鍵。資產(chǎn)的久期與收益由公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置與階段性的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置決 定。長(zhǎng)期因素主要由負(fù)債的特性決定，而短期因素則需要綜合考慮周期性的 市場(chǎng)投資情況。在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)也需要執(zhí)行公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算方案，監(jiān)控風(fēng) 險(xiǎn)暴露變化，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)限額預(yù)警。資產(chǎn)配置需要緊密結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃、財(cái)務(wù) 預(yù)算以及紅利分配計(jì)劃，從而確保投資行動(dòng)方案的有效執(zhí)行。資產(chǎn)與負(fù)債的現(xiàn)金流匹配則主要是基于公司流動(dòng)性管理的考慮。單純的久期 與收益匹配可能僅實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)數(shù)字方面的目標(biāo)，舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，負(fù)債的成 本為4%、久期為5年，若資產(chǎn)僅以收益與久期的匹配為

38、目標(biāo)，則可將一半資產(chǎn) 配置成久期一年收益為3%的債券、另一半為九年收益為5%的債券，加權(quán)平 均后可滿(mǎn)足負(fù)債成本與久期的匹配，但不能滿(mǎn)足5年后兌現(xiàn)負(fù)債現(xiàn)金流的需 求。所以，流動(dòng)性管理是資產(chǎn)負(fù)債管理中不可或缺的部分。(四) 資產(chǎn)負(fù)債管理在壽險(xiǎn)公司價(jià)值鏈管理中的運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債管理在壽險(xiǎn)公司價(jià)值鏈管理中需要以產(chǎn)品和投資管理作為關(guān)鍵 抓手。在制定產(chǎn)品策略時(shí)，公司需要進(jìn)行合理的賬戶(hù)設(shè)置，識(shí)別產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，降 低承保風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化負(fù)債成本，提高承保利潤(rùn)。在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)階段基于戰(zhàn)略資 產(chǎn)配置投資收益假設(shè)進(jìn)行多維度的利潤(rùn)測(cè)試；在產(chǎn)品運(yùn)行階段，進(jìn)行定 期利差分析，資產(chǎn)負(fù)債互動(dòng)的壓力情景與流動(dòng)性管理等分析；在產(chǎn)品退 出階段，現(xiàn)金

39、流缺口管理則尤為重要。在制定投資策略時(shí)，公司需要在產(chǎn)品及賬戶(hù)層面上，基于產(chǎn)品的負(fù)債特 征，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)限額及約束、投資收益目標(biāo)等，制定并優(yōu)化戰(zhàn)略資產(chǎn)配 置及戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，以實(shí)現(xiàn)投資收益率能覆蓋負(fù)債成本，進(jìn)而滿(mǎn)足預(yù)定 的財(cái)務(wù)目標(biāo)、監(jiān)管要求及內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的約束。資產(chǎn)負(fù)債管理在公司價(jià)值鏈管理中也體現(xiàn)了平衡客戶(hù)收益率、公司管理 成本、股東回報(bào)率和投資收益率等各方面的功用。例如，在計(jì)算打平收益 率時(shí)，公司需要額外加入客戶(hù)非保證利益對(duì)應(yīng)的股東回報(bào)，利潤(rùn)客戶(hù)紅利 對(duì)應(yīng)的股東紅利部分。利率敏感產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的公司利差部分需要同時(shí)考慮 資本成本。另外也需要考慮額外加入公司后臺(tái)費(fèi)用現(xiàn)金流、獲取費(fèi)用與傭 金等的費(fèi)用成本。由此

40、可以看出，資產(chǎn)負(fù)債管理不僅僅是合規(guī)性的制度建設(shè)與量化指標(biāo)的 計(jì)算，更加是能夠保證公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益的關(guān)鍵，乃至為驅(qū)動(dòng)公司戰(zhàn)略 定位于業(yè)務(wù)鋪設(shè)貢獻(xiàn)價(jià)值。為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債管理在壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)各環(huán) 節(jié)的有效應(yīng)用，績(jī)效評(píng)價(jià)是實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的重要手段，從而監(jiān)督并激勵(lì)各 主體的價(jià)值貢獻(xiàn)，確保實(shí)現(xiàn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的總體目標(biāo)。第六章 對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)的建議從國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，低利率時(shí)代的開(kāi)啟方式比低利率環(huán)境本身對(duì)壽險(xiǎn)公 司的影響更大。我國(guó)利率在中長(zhǎng)期大概率會(huì)呈螺旋式持續(xù)下降趨勢(shì)，但是降 低到發(fā)達(dá)國(guó)家目前的較低水平還需經(jīng)過(guò)一定時(shí)間。這給中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)了寶 貴的應(yīng)對(duì)時(shí)間和空間。我國(guó)近年來(lái)監(jiān)管已經(jīng)制定并且采取了一系列政策，

41、例如回歸保險(xiǎn)保障的本源、 下調(diào)預(yù)定利率的上限、采取以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償付能力管理體系以及加強(qiáng)資產(chǎn) 負(fù)債管理的監(jiān)督管理等，使我國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力得以加強(qiáng)，同時(shí)也 提升了壽險(xiǎn)公司在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的管理能力。這些政策都是積極有效的。借鑒歐美等成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合我國(guó)資產(chǎn)負(fù)債管理的現(xiàn)狀，我國(guó) 壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展還可以通過(guò)以下方面的完善來(lái)幫助壽險(xiǎn)公司提早應(yīng)對(duì)未來(lái)可能 的長(zhǎng)期利率下行環(huán)境。我國(guó)利率在中長(zhǎng)期大概率 會(huì)呈螺旋式持續(xù)下降趨 勢(shì)，但是降低到發(fā)達(dá)國(guó)家 目前的較低水平還需經(jīng)過(guò) 一定時(shí)間。(一) 管理層需要確定公司的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，找到風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)對(duì)于利率下行，首先需要識(shí)別利率下行對(duì)公司的影響是否顯著。通過(guò)對(duì)不

42、同 類(lèi)型的公司高級(jí)管理層訪談，我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債管理能力強(qiáng)的公司，特別是 那些已經(jīng)將資產(chǎn)負(fù)債管理融入到公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理與決策的公司，對(duì)于利 率下行的來(lái)臨所帶來(lái)的擔(dān)憂(yōu)較小。同時(shí)，將資產(chǎn)負(fù)債管理僅僅定位在滿(mǎn)足監(jiān) 管合規(guī)最低要求的公司，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債管理的提升以及抵御利率下行風(fēng)險(xiǎn)的 能力均有較強(qiáng)的訴求。為了有助于管理層的判斷，我們建議壽險(xiǎn)公司首先基于自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)構(gòu) 建出一個(gè)快速診斷工具。其目的在于從業(yè)務(wù)特性的梳理作為一個(gè)切入點(diǎn)，進(jìn) 而更深入的審視公司的資產(chǎn)負(fù)債管理需求與能力。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)本身就對(duì)利率下 行較為敏感的公司，更需要有全面的資產(chǎn)負(fù)債管理框架作為業(yè)務(wù)的核心驅(qū)動(dòng) 力以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要環(huán)節(jié)。對(duì)

43、利率較為不敏感的公司也同樣需要審視 其資產(chǎn)負(fù)債管理是否能夠有效的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)外部環(huán)境的變化。下表為普華永道中國(guó)提供的一個(gè)診斷工具示例供各公司參考。壽險(xiǎn)公司可以 此為基礎(chǔ)作來(lái)審視公司自身可能受到利率下行風(fēng)險(xiǎn)影響的程度。診斷問(wèn)題可 根據(jù)公司自身以及行業(yè)情況針對(duì)性調(diào)整。診斷評(píng)分示例：18-24分為高風(fēng)險(xiǎn)，10-18分為中風(fēng)險(xiǎn)，10分以下為低風(fēng)險(xiǎn)。 分?jǐn)?shù)高的公司對(duì)于利率下行風(fēng)險(xiǎn)更為敏感，也更應(yīng)關(guān)注利率下行帶來(lái)的風(fēng) 險(xiǎn)，并且應(yīng)當(dāng)迅速調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債管理策略，通過(guò)將資產(chǎn)負(fù)債管理作為公司戰(zhàn) 略決策的核心環(huán)節(jié)來(lái)調(diào)整業(yè)務(wù)布局從而應(yīng)對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。分值居中的公司應(yīng) 對(duì)審視診斷工具中所暴露的問(wèn)題，有針對(duì)性的制定行動(dòng)方案，通過(guò)有

44、效的 資產(chǎn)負(fù)債管理來(lái)改善業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中的薄弱環(huán)節(jié)，避免受到利率下行所帶來(lái)的 沖擊。分?jǐn)?shù)較低的公司從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)的暴露較小，但也并 不表明公司不會(huì)受到利率下行的負(fù)面影響，并且資產(chǎn)負(fù)債管理依然是企業(yè) 經(jīng)營(yíng)管理的重要環(huán)節(jié)，需要被充分重視從而應(yīng)對(duì)利率變化以及其他市場(chǎng)波 動(dòng)所帶來(lái)的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。(二) 以核心競(jìng)爭(zhēng)力定位公司戰(zhàn)略市場(chǎng)進(jìn)入利率下行通道時(shí)，壽險(xiǎn)公司的內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境都將發(fā)生變化。內(nèi) 部的變化包括股東發(fā)展要求，公司風(fēng)險(xiǎn)偏好，產(chǎn)品渠道結(jié)構(gòu)，運(yùn)營(yíng)成本和效 率等；外部如消費(fèi)者的需求和偏好，行業(yè)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)情況，銀行/基金產(chǎn)品 收益，股市情況等。粗放式的資產(chǎn)負(fù)債管理下，壽險(xiǎn)公司的利潤(rùn)空間將在利率下行時(shí)期

45、極度壓 縮。一旦沒(méi)有清晰的市場(chǎng)定位，壽險(xiǎn)公司將極易產(chǎn)生長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在產(chǎn) 品創(chuàng)新、費(fèi)用管控、投資管理等方面，每個(gè)公司的優(yōu)勢(shì)與定位均有所不同。 在內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，壽險(xiǎn)公司需要重新審視公司戰(zhàn)略，在不同的方 面與行業(yè)上的其他公司取長(zhǎng)補(bǔ)短。同時(shí)公司需要對(duì)其發(fā)展進(jìn)行前瞻式的審 視，通過(guò)提升或重塑核心競(jìng)爭(zhēng)力，在新的環(huán)境下增強(qiáng)整體聯(lián)動(dòng)且靈活的應(yīng) 對(duì)能力，更好的生存和發(fā)展。(三) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從負(fù)債端尋求盈利能力增長(zhǎng)的突破點(diǎn)1. 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加保險(xiǎn)保障成分壽險(xiǎn)公司需要增加長(zhǎng)期保障類(lèi)產(chǎn)品的占比，例如長(zhǎng)期期繳健康險(xiǎn)。此類(lèi)產(chǎn)品 利差依賴(lài)程度相對(duì)儲(chǔ)蓄理財(cái)類(lèi)產(chǎn)品更低，死差貢獻(xiàn)也是重要的利潤(rùn)來(lái)源之 一。在利率

46、下行通道中，利率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，也符合監(jiān)管和行業(yè)回歸保障本源 的導(dǎo)向。同時(shí)這類(lèi)產(chǎn)品在較長(zhǎng)的期間范圍內(nèi)都是以現(xiàn)金流入為主的，利率下 行對(duì)產(chǎn)品利潤(rùn)的負(fù)面影響較小。另外壽險(xiǎn)公司可以增加分紅和萬(wàn)能型產(chǎn)品的銷(xiāo)售，此兩類(lèi)產(chǎn)品的保證利率較 低，且分紅水平和結(jié)算利率可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況調(diào)整，利差依賴(lài)程度比預(yù)定利 率較高的傳統(tǒng)險(xiǎn)更低。2. 進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，尋找新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)現(xiàn)有公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，尤其是中小公司，大部分都在現(xiàn)有的市場(chǎng)格局內(nèi)進(jìn)行， 需要嘗試突破現(xiàn)有局限的市場(chǎng)格局，探索新的市場(chǎng)需求，根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)行 產(chǎn)品創(chuàng)新，以創(chuàng)造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，如深耕發(fā)展現(xiàn)有健康險(xiǎn)產(chǎn)品，探索重疾 險(xiǎn)、百萬(wàn)醫(yī)療類(lèi)產(chǎn)品的新形態(tài)，進(jìn)一步細(xì)化核保人

47、群，開(kāi)發(fā)針對(duì)糖尿病，乙肝 等人群的專(zhuān)屬產(chǎn)品；探索護(hù)理險(xiǎn)及失能險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)模式，推動(dòng)健康險(xiǎn)產(chǎn)品多樣化； 在尋求市場(chǎng)突破時(shí)，壽險(xiǎn)公司可以探索從客戶(hù)需求和具體畫(huà)像出發(fā)，運(yùn)用科 技、大數(shù)據(jù)、健康管理等手段進(jìn)行定制化產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。同時(shí)，壽險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對(duì)老齡化社會(huì)的需求，與養(yǎng)老金融相結(jié)合，設(shè)計(jì)創(chuàng) 造出多元化的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品。目前中國(guó)養(yǎng)老第一支柱和第二支柱不能完全滿(mǎn) 足退休后的養(yǎng)老生活需求，給壽險(xiǎn)公司帶來(lái)很大空間。養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品需要平 衡靈活支取與長(zhǎng)期穩(wěn)定收入，在提供靈活的投資選項(xiàng)和長(zhǎng)期穩(wěn)定收入兩方面 都可以有多元化的產(chǎn)品。如投連險(xiǎn)有較為靈活的投資選項(xiàng)和一定保險(xiǎn)保障功 能，長(zhǎng)期遞延年金可帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定收入。3. 精算

48、定價(jià)的能力需要深耕從而助力產(chǎn)品研發(fā)國(guó)際上成功的壽險(xiǎn)公司皆有一共同點(diǎn)，即把精算的定價(jià)能力作為公司的核心 競(jìng)爭(zhēng)力。利率下行對(duì)產(chǎn)品利潤(rùn)的負(fù)面影響，若究其根源，則是產(chǎn)品定價(jià)未能與 市場(chǎng)環(huán)境有機(jī)的聯(lián)動(dòng)。對(duì)于利率依賴(lài)性高的產(chǎn)品，問(wèn)題尤為突出。目前國(guó)際上 已經(jīng)有不少成功案例，將投資成本作為重要的指標(biāo)納入到產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制之 中，結(jié)合金融衍生工具鎖定產(chǎn)品的利差，有效的管理了產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)。4. 提升渠道與費(fèi)用管理能力在進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)的同時(shí)，渠道的管理能力尤為重要。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的渠道費(fèi) 用是構(gòu)成保險(xiǎn)公司費(fèi)用支出的主要部分。如果不能積極有效的管理渠道產(chǎn)生 的費(fèi)用，壽險(xiǎn)公司在利率下行時(shí)期關(guān)于利潤(rùn)和業(yè)務(wù)推廣產(chǎn)品創(chuàng)新的阻力將

49、增 大，額外的精力投入與成本花費(fèi)也將成為提升資產(chǎn)負(fù)債管理的負(fù)擔(dān)。公司應(yīng) 當(dāng)對(duì)各項(xiàng)費(fèi)用效能進(jìn)行分析，進(jìn)而對(duì)公司的資源分配進(jìn)行優(yōu)化，使得各類(lèi)資 金投入帶來(lái)適合公司發(fā)展的高效產(chǎn)出。(四) 重新審視風(fēng)險(xiǎn)偏好，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置壽險(xiǎn)公司需要結(jié)合業(yè)務(wù)特性，重新審視適合業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的資產(chǎn) 端風(fēng)險(xiǎn)偏好，使得資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)起來(lái)。如果業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)利率依賴(lài)性較強(qiáng)，需 要適當(dāng)提高風(fēng)險(xiǎn)偏好。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，壽險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)思考資產(chǎn)配置相應(yīng)需要的調(diào)整。例如在利率 向下通道中，在階段性利率高點(diǎn)配置長(zhǎng)期債券，拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期的同時(shí)提前 鎖定收益。壽險(xiǎn)公司也可以適當(dāng)提高風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)（如信用類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益類(lèi) 風(fēng)險(xiǎn)）的占比，尋求更高的收益率。如果

50、在調(diào)整資產(chǎn)配置的時(shí)候公司提高了自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管 理能力也要有所匹配。為避免信用類(lèi)和權(quán)益類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)造成額外的償付能力 管理壓力，壽險(xiǎn)公司需要甄別不同資產(chǎn)可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn) 行計(jì)量和管理，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理能力。在提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力方面，公司需要充分考慮不同經(jīng)濟(jì)情況下資產(chǎn)價(jià)值 的變化。在提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面，需要對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行協(xié) 同評(píng)估。例如壽險(xiǎn)公司可以通過(guò)各種免疫技術(shù)，使得資產(chǎn)的現(xiàn)值高于負(fù)債 的現(xiàn)值，資產(chǎn)的凸性大于負(fù)債的凸性，同時(shí)通過(guò)更深入的數(shù)據(jù)分析和建模 能力，對(duì)長(zhǎng)期信用溢價(jià)和市場(chǎng)溢價(jià)有更精準(zhǔn)的判斷與預(yù)測(cè)。(五) 抓住雙循環(huán)投資新機(jī)遇，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展今年5月14

51、日，中央政治局常委會(huì)議提出，要充分發(fā)揮我國(guó)超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì) 和內(nèi)需潛力，構(gòu)建“國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)”相互促進(jìn)的新發(fā)展 格局。其含義為“在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，最終產(chǎn)品的供求均衡將主要通過(guò)國(guó)內(nèi) 市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)；同時(shí)，對(duì)于國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈、國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融活動(dòng)的參與和利 用，將有效地促進(jìn)這一供求均衡的實(shí)現(xiàn)”。普華永道中國(guó)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，以國(guó)內(nèi)循環(huán)為主體，有可能使得某些產(chǎn)業(yè) 鏈縮短，即更多地將資源和市場(chǎng)立足于國(guó)內(nèi)，在供應(yīng)鏈的安排上優(yōu)先考慮國(guó) 內(nèi)的關(guān)聯(lián)企業(yè)。在某些產(chǎn)業(yè)焦聚化程度比較高的行業(yè)和地區(qū)，產(chǎn)業(yè)鏈縮短的 情況可能會(huì)比較明顯。同時(shí)，只要新的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局允許，基于“比較優(yōu)勢(shì)原 理”展開(kāi)的對(duì)外貿(mào)易

52、和跨境投資還會(huì)繼續(xù)發(fā)展。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的順利循環(huán)，對(duì)于出 口能力的提升和對(duì)外貿(mào)易總量的增加都將產(chǎn)生積極影響并提供重要的基礎(chǔ) 性支撐。特別是在疫情后，中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局發(fā)生了新的變化。世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，國(guó) 際貿(mào)易投資萎縮，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈循環(huán)受阻，因此，擴(kuò)大內(nèi)需已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng) 濟(jì)發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇。1. 產(chǎn)業(yè)升級(jí)和進(jìn)口替代相關(guān)行業(yè)在過(guò)去40年，隨著科技的進(jìn)步和對(duì)外開(kāi)放的擴(kuò)大，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈重心逐漸由 低端加工向高端研發(fā)與制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)，在全球產(chǎn)業(yè)鏈的地位也在不斷上升。 目前，中國(guó)已經(jīng)形成全球規(guī)模最大的商品市場(chǎng)，并具有最齊全的制造業(yè)門(mén)類(lèi)。 但同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到，中國(guó)在科技上游有知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專(zhuān)利的產(chǎn)品，包括高端芯 片、

53、重型發(fā)動(dòng)機(jī)、精密馬達(dá)、齒輪，重工機(jī)械中的軸承等關(guān)鍵零部件，仍舊依 賴(lài)進(jìn)口。在全球經(jīng)濟(jì)衰退和貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的大背景下，保產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈穩(wěn)定 已經(jīng)正式寫(xiě)入政府工作報(bào)告，穩(wěn)定和安全成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的首要考慮因素。這 在客觀上對(duì)于加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加強(qiáng)自主創(chuàng)新補(bǔ)足產(chǎn)業(yè)鏈短板，在更高層次上 實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵產(chǎn)品或關(guān)鍵零部件的進(jìn)口替代提出了要求。疫情沖擊以及在一定程度上出現(xiàn)的弱全球化脫鉤趨勢(shì)，對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的影響 主要體現(xiàn)在汽車(chē)、電子以及重型機(jī)械等領(lǐng)域，如日韓疫情惡化時(shí)期直接造成 我國(guó)高度依賴(lài)進(jìn)口的半導(dǎo)體原材料、核心零部件短缺，制造成本上升，電子、 汽車(chē)等相關(guān)行業(yè)受挫。普華永道認(rèn)為，汽車(chē)零部件、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體芯片將 為成為產(chǎn)

54、業(yè)升級(jí)和進(jìn)口替代最主要的受益行業(yè)。2. “兩新一重”相關(guān)產(chǎn)業(yè)在促進(jìn)國(guó)內(nèi)大循環(huán)方面，中央明確了“兩新一重”建設(shè)的發(fā)展戰(zhàn)略，即新型基 礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和交通、水利等重大工程建設(shè)?！皟尚乱恢亍苯?設(shè)是當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需，對(duì)沖新冠肺炎疫情給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所帶來(lái)沖擊的重要抓手， 是通過(guò)固鏈、補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈、延鏈、拓鏈，促進(jìn)國(guó)內(nèi)大循環(huán)，鏈接國(guó)際大循環(huán)的重 要選擇。在保險(xiǎn)行業(yè)，以中國(guó)人壽為代表的壽險(xiǎn)公司表示，保險(xiǎn)資管業(yè)秉承長(zhǎng)期投資、價(jià)值投 資、穩(wěn)健投資和風(fēng)險(xiǎn)管理核心專(zhuān)長(zhǎng)，投資理念與“兩新一重”融資需求十分契合，未來(lái) 服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)空間進(jìn)一步打開(kāi)，將在大資管行業(yè)中發(fā)揮更重要的作用。在新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，新

55、基建主要包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施和創(chuàng)新基礎(chǔ) 設(shè)施三方面，涉及5G基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車(chē) 充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)七大領(lǐng)域，可以說(shuō)是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與高科技融 合程度很高的領(lǐng)域，也是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)必備的基礎(chǔ)設(shè)施。新基 建的實(shí)施將大力推動(dòng)，5G、云計(jì)算、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“大創(chuàng)新時(shí)代”的階段， 而5G、數(shù)據(jù)中心、充電樁等又作為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的新型要素，無(wú)疑將顯著改變現(xiàn)有的生產(chǎn) 方式和資源配置方式，構(gòu)筑經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的底座。此外，新基建的持續(xù)推進(jìn)使云辦 公、在線(xiàn)教育、在線(xiàn)醫(yī)療等數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)興起、消費(fèi)升級(jí)，也顯著改變了人們現(xiàn)有的生 活和生

56、產(chǎn)方式。在新型城鎮(zhèn)化方面，經(jīng)過(guò)多年的努力和發(fā)展，中國(guó)城市發(fā)展取得了巨大的成效。傳統(tǒng)基 礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求仍然很大，城市功能相關(guān)產(chǎn)業(yè)也具有廣闊的發(fā)展前景，與都市圈建設(shè) 以及經(jīng)濟(jì)區(qū)域一體化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)具有良好的發(fā)展空間。新型城鎮(zhèn)化還將與西部大開(kāi) 發(fā)、東北老工業(yè)基地振興、中部地區(qū)崛起、京津冀協(xié)同發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、長(zhǎng)三 角一體化發(fā)展等經(jīng)濟(jì)區(qū)域一體化發(fā)展戰(zhàn)略緊密融合，兩者相互促進(jìn)，并帶動(dòng)包括房地 產(chǎn)開(kāi)發(fā)等在內(nèi)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在重大工程建設(shè)方面，2020年政府工作報(bào)告中明確提出，加強(qiáng)交通、水利等重大工程 建設(shè)，增加國(guó)家鐵路建設(shè)資本金1000億元。新一輪交通設(shè)施建設(shè)高潮即將開(kāi)啟，交通 設(shè)施的提速和完善，對(duì)

57、促進(jìn)流域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局等都具有強(qiáng)大的促進(jìn)作用， 將推動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)一步融合發(fā)展和擴(kuò)大。我國(guó)在建水利工程建設(shè)已超萬(wàn)億。據(jù)中國(guó)宏 觀經(jīng)濟(jì)研究院估算，重大水利工程每投資1000億元可帶動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.15個(gè)百分點(diǎn)。 超1萬(wàn)億元水利投資，意味著在建設(shè)周期內(nèi)總共可拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)以上。水 利工程投資大，建設(shè)周期長(zhǎng)，對(duì)原材料、機(jī)械設(shè)備需求量大，還能促進(jìn)清潔能源、航 運(yùn)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、觀光旅游等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和生態(tài)環(huán)境等方面不可替代的重 要作用。此外，不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）等配套措施在正在被穩(wěn)妥推進(jìn)中。今年的政府工 作報(bào)告釋放出明確信號(hào)，穩(wěn)投資力度很大，包括資金支持、項(xiàng)目推進(jìn)、

58、配套舉措等都在 加碼。這也為壽險(xiǎn)公司提供了未來(lái)的投資機(jī)遇。3. “傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級(jí)2019年6月，聯(lián)合國(guó)發(fā)布世界數(shù)字經(jīng)濟(jì)報(bào)告，明確指出數(shù)字時(shí)代是人類(lèi)面臨的最大 機(jī)遇。展望未來(lái)，5G、人工智能等新興數(shù)字技術(shù)將被廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，從制造、 建筑、物流到農(nóng)業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)都會(huì)因?yàn)閿?shù)字化、信息化而煥發(fā)新活力，創(chuàng)造更多的附 加值。在智能制造方面，工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)軟件等領(lǐng)域的迎來(lái)巨大的市場(chǎng)空 間。特別是一二線(xiàn)城市都具備了較好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)條件，在信息技術(shù)的升級(jí)下，將帶動(dòng)工 業(yè)制造向智能化、自動(dòng)化、定制化的角度發(fā)展，促使“中國(guó)制造”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸袊?guó)智造”。 同時(shí)，智能工廠不是獨(dú)立存在的，包括智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)

59、、智能搬運(yùn)系統(tǒng)、智能機(jī)械設(shè)備、 智能感知網(wǎng)絡(luò)和信息整合平臺(tái)等多個(gè)系統(tǒng)和設(shè)備，將同時(shí)帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)一同轉(zhuǎn)型 升級(jí)。在智慧農(nóng)業(yè)方面糧食作物遙感監(jiān)測(cè)、水肥藥精準(zhǔn)施用、無(wú)人機(jī)植保等技術(shù) 已廣泛應(yīng)用。在智慧監(jiān)測(cè)方面，物聯(lián)網(wǎng)正在以絕好的方式顛覆農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)在 智慧農(nóng)機(jī)具方面，深耕深松、精量播種、高效低損收獲等自主研發(fā)的機(jī)械廣 泛應(yīng)用。大馬力拖拉機(jī)、北斗衛(wèi)星導(dǎo)航自主作業(yè)、大型節(jié)水噴灌等設(shè)備已具 備廣闊應(yīng)用前景。在智慧建筑方面，中國(guó)建筑智能化的市場(chǎng)需求主要由新建建筑智能化技術(shù) 應(yīng)用和既有建筑智能化改造兩部分組成。新增建筑面積對(duì)建筑智能化行業(yè) 的市場(chǎng)需求影響較大，占據(jù)了市場(chǎng)的主要需求。未來(lái)，智能建筑將由一線(xiàn)城 市逐

60、漸向二三線(xiàn)城市推廣，將普及農(nóng)村、生態(tài)園、工業(yè)區(qū)等領(lǐng)域，市場(chǎng)空間 巨大。智慧建筑將成為地產(chǎn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)場(chǎng)。建筑產(chǎn)品的數(shù)字 化將建筑從簡(jiǎn)單的物理空間轉(zhuǎn)變?yōu)榈禺a(chǎn)企業(yè)提供服務(wù)的場(chǎng)景，幫助地產(chǎn)企 業(yè)超越傳統(tǒng)的租賃契約關(guān)系，與用戶(hù)直接交互、建立持續(xù)連續(xù)。通過(guò)用戶(hù)行 為的大數(shù)據(jù)分析，地產(chǎn)商有機(jī)會(huì)洞察不同業(yè)態(tài)下用戶(hù)的特定需求，并提供 針對(duì)性解決方案，為租戶(hù)和用戶(hù)創(chuàng)造卓越的空間體驗(yàn)。在智慧健康方面，大數(shù)據(jù)的運(yùn)用、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、智能診斷、慢病管理等方面 均具有廣闊的前景。對(duì)于壽險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)合與健康生態(tài)圈的建 設(shè)，也是在利率下行階段的可以考慮的發(fā)展方向。(六) 運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債管理尋求市場(chǎng)機(jī)遇，突破運(yùn)