公司金融-第三講長期財(cái)務(wù)計(jì)劃及增長

1、Long-term Planning第三講 長期財(cái)務(wù)計(jì)劃長期財(cái)務(wù)計(jì)劃 我們已經(jīng)回顧了“過去”對現(xiàn)有財(cái)務(wù)報(bào)表和以往的業(yè)績進(jìn)行評估；本章開始要展望“未來”財(cái)務(wù)計(jì)劃。長期財(cái)務(wù)計(jì)劃缺乏有效的計(jì)劃的結(jié)果 1、財(cái)務(wù)困境 2、經(jīng)營困境長期財(cái)務(wù)計(jì)劃關(guān)注的兩類要素： 投資和籌資，彼此聯(lián)系不可分割。長期計(jì)劃的兩個(gè)維度： 1、長期計(jì)劃的時(shí)間跨度和層次 2、長期計(jì)劃的項(xiàng)目匯總和級次長期計(jì)劃的內(nèi)容：備擇假設(shè)最壞的情形：對公司產(chǎn)品和經(jīng)濟(jì)情況悲觀假設(shè)下，應(yīng)該采取怎樣的應(yīng)對策略。例如在銷售停滯時(shí)、出現(xiàn)不良市場時(shí)如何削減成本、變賣資產(chǎn)、減少損失、挽回?cái)【值挠?jì)劃。正常的情形：對公司產(chǎn)品和經(jīng)濟(jì)情況最可能的出現(xiàn)的情形，制定籌資計(jì)劃、

2、投資計(jì)劃。最好的情形：根據(jù)最樂觀的假設(shè)來制定計(jì)劃，擴(kuò)大盈利、增加市場占有（打擊對手）、為滿足擴(kuò)張需要而籌集新資金的細(xì)節(jié)等等。制定財(cái)務(wù)計(jì)劃有什么幫助？ 財(cái)務(wù)計(jì)劃本身可能不起作用，但是財(cái)務(wù)計(jì)劃的制定過程卻很有用，它可以：考察投資方案與籌資渠道之間的關(guān)系探討和評價(jià)不同的選擇假設(shè)不同情形，制定應(yīng)變方案，避免意外修正各種不同目標(biāo)，確立優(yōu)先次序財(cái)務(wù)計(jì)劃的要素（步驟）銷售預(yù)測：常是財(cái)務(wù)計(jì)劃的起點(diǎn)和驅(qū)動(dòng)器預(yù)測報(bào)表：利潤表資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測資產(chǎn)需求：固定資產(chǎn)和營運(yùn)資產(chǎn)增減預(yù)測外部資金需要量（籌資需求）：考慮股利分配和債務(wù)政策。調(diào)劑：預(yù)測之后可能使報(bào)表兩邊不平衡，調(diào)劑變量是處理這個(gè)問題的應(yīng)對措施。簡單的例子2007年

3、利潤表2008年預(yù)測利潤表銷售收入1000預(yù)測銷售收入1200成本800預(yù)測成本960凈利潤200預(yù)測凈利潤240銷售收入增長20%預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表2007資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)500負(fù)債250股東權(quán)益250總額500總額5002008預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)600負(fù)債300股東權(quán)益300總額600總額600預(yù)計(jì)報(bào)表2008年預(yù)測利潤表2008預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表銷售收入1200資產(chǎn)600負(fù)債300成本960股東權(quán)益300凈利潤240總額600總額600240的凈利潤，而股東權(quán)益只增加了50？利用調(diào)劑變量可以使兩面平衡。例如支付240-50=190元股利，或者償還250-（600-240-250）=140元的債務(wù)。

4、所以，投資計(jì)劃、籌資計(jì)劃和分配計(jì)劃是聯(lián)系在一起的整體。財(cái)務(wù)計(jì)劃可以是一個(gè)訓(xùn)練有素的過程適當(dāng)?shù)?、超前的?jì)劃能夠防止糟糕的業(yè)績ROE是一個(gè)可以信任的指標(biāo)嗎？ROE是一個(gè)值得信賴的財(cái)務(wù)尺度嗎？時(shí)效問題風(fēng)險(xiǎn)問題投資資本收益率價(jià)值問題Long-term PlanningandGrowth第三講 長期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長長期財(cái)務(wù)計(jì)劃的方法銷售百分比法銷售百分比法簡化模型的特點(diǎn)：每一項(xiàng)都與銷售同步增長 但哪些項(xiàng)目與銷售無法同步？銷售百分比法的基本思路：把利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表分成兩組：一組可以隨著銷售收入變化，另一組不是。目標(biāo)：為了達(dá)成預(yù)計(jì)銷售，需要多少外部籌資？有沒有迅速制定預(yù)期財(cái)務(wù)報(bào)表的快捷方法？銷售百分比法：利

5、潤表R公司利潤表R公司預(yù)計(jì)利潤表銷售收入1000銷售收入1250成本800成本1000應(yīng)稅所得額200應(yīng)稅所得額250所得稅34%68所得稅34%85凈利潤132凈利潤165 股利44 股利55 留存增加88 留存增加110800/1000=80%股利支付率：44/（44+88）=33.33%25%銷售百分比法：資產(chǎn)負(fù)債表金額sale%金額Sale%資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金16016% 應(yīng)付賬款30030% 應(yīng)收賬款44044% 應(yīng)付票據(jù)100- 存貨60060% 小計(jì)400- 小計(jì)1200120%長期債務(wù)800-固定資產(chǎn)股東權(quán)益 廠房設(shè)備1800180% 股本800- 留存收

6、益1000- 小計(jì)1800-總資產(chǎn)3000300%負(fù)債和股東權(quán)益3000-銷售收入=1000銷售百分比法：預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)期金額sale%預(yù)期金額Sale%資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金20016% 應(yīng)付賬款37530% 應(yīng)收賬款55044% 應(yīng)付票據(jù)100- 存貨75060% 小計(jì)475- 小計(jì)2500120%長期債務(wù)800-固定資產(chǎn)股東權(quán)益 廠房設(shè)備2250180% 股本800- 留存收益1110- 小計(jì)1910-總資產(chǎn)3750300%負(fù)債+權(quán)益3185-外部籌資3750-3185=565新的銷售收入=1250資本密集率銷售百分比法：預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債表金額預(yù)期變化金額預(yù)期變化資產(chǎn)負(fù)債

7、和股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金16020040 應(yīng)付賬款30037575 應(yīng)收賬款440550110 應(yīng)付票據(jù)1001000 存貨600750150 小計(jì)40047575 小計(jì)120025001300長期債務(wù)8008000固定資產(chǎn)股東權(quán)益 廠房設(shè)股本8008000 留存收益10001110110 小資產(chǎn)30003750750負(fù)債+權(quán)益30003185185外部籌資750-185=565新的銷售收入=1250外部資金需要量外部資金需要量 External Financing Needed= EFN要完成25%的銷售增長，必須融資565！外部籌

8、資渠道：短期負(fù)債、長期負(fù)債、所有者權(quán)益，需要選取合適的比例組合。 銷售百分比法:調(diào)劑金額預(yù)期變化金額預(yù)期變化資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金16020040 應(yīng)付賬款30037575 應(yīng)收賬款440550110 應(yīng)付票據(jù)1001000 存貨600750150 小計(jì)40047575 小計(jì)12002500300長期債務(wù)8008000固定資產(chǎn)股東權(quán)益 廠房設(shè)股本8008000 留存收益10001110110 小資產(chǎn)30003750750負(fù)債+權(quán)益3000318518522530026532570010657503750銷售百分比法優(yōu)點(diǎn)：實(shí)用

9、、快捷缺點(diǎn)：假設(shè)過嚴(yán)！銷售收入的所有增長都導(dǎo)致固定資產(chǎn)增長假設(shè)：固定資產(chǎn)生產(chǎn)能力達(dá)到了100%，沒有產(chǎn)能過剩！如果R公司只實(shí)用了70%產(chǎn)能，情況會(huì)如何？產(chǎn)能過?！?0%的生產(chǎn)能力”=目前銷售水平是全部產(chǎn)能下的銷售水平的70%全部產(chǎn)能下的銷售收入=1000/70%=1429在不需要任何投入的情況下，銷售收入有可能提高42.9% ！若只需要銷售收入提高25%，就根本不需要增加固定資產(chǎn)投資（沒必要新增450固定資產(chǎn)）！只需要配套流動(dòng)資產(chǎn)，EFN=565-450=115經(jīng)驗(yàn)總結(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測的結(jié)果嚴(yán)重依賴于銷售收入和固定資產(chǎn)間的假設(shè)。不能盲目亂用財(cái)務(wù)報(bào)表！EFN與增長剛才完成的工作： 假設(shè)銷售增長計(jì)算E

10、FN現(xiàn)在：EFN與增長的關(guān)系強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：增長不是財(cái)務(wù)分析的目的 增長是財(cái)務(wù)分析的手段EFN與增長：利潤表H公司利潤表H公司預(yù)計(jì)利潤表銷售收入500銷售收入600成本400成本480應(yīng)稅所得額100應(yīng)稅所得額120所得稅34%34所得稅34%40.8凈利潤66凈利潤79.2 股利22 股利26.4 留存增加44 留存增加52.8400/500=80%20%EFN與增長：資產(chǎn)負(fù)債表金額sale%金額Sale%資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)20040%負(fù)債總額250-固定資產(chǎn)30060%股東權(quán)益250-總資產(chǎn)500100%負(fù)債和股東權(quán)益500-預(yù)計(jì)金額sale%預(yù)計(jì)金額Sale%資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)

11、24040%負(fù)債總額250-固定資產(chǎn)36060%股東權(quán)益302.8-總資產(chǎn)600100%負(fù)債和股東權(quán)益552.8-原銷售收入=500預(yù)計(jì)銷售收入=600250+52.8EFN=600-552.8=47.2負(fù)債權(quán)益比=1負(fù)債權(quán)益比=（250+47.2）/302.8=0.98H公司的增長和預(yù)計(jì)EFN的關(guān)系預(yù)計(jì)G資產(chǎn)增加留存增加EFN債務(wù)權(quán)益率0044.0-44.00.7052546.2-21.20.77105048.41.60.84157550.624.40.912010052.847.20.982512555.0701.05赤字H公司的增長和預(yù)計(jì)EFN的關(guān)系ENF0赤字ENF0赤字ENF管理者考

12、慮如何籌資來支持增長管理者考慮投資，處理剩余現(xiàn)金或生產(chǎn)力為了企業(yè)長期生存，必須使二者大體均衡。申請貸款：幫助企業(yè)和銀行家了解企業(yè)為什么需要錢，這種需要會(huì)持續(xù)多久。ROE的構(gòu)成 ROE= 凈利潤/股東權(quán)益 = 凈利潤/銷售收入 銷售收入/總資產(chǎn) 總資產(chǎn)/股東權(quán)益ROE凈利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿 =凈利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿盈利能力經(jīng)營效率風(fēng)險(xiǎn)程度留存收益率股利政策可持續(xù)增長率的影響因素利潤率股利政策籌資政策總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可持續(xù)增長率說明了什么？在給定公司的經(jīng)營狀況（以利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為代表）和主要財(cái)務(wù)政策（以留存收益比率和財(cái)務(wù)杠桿為代表）的條件下，一個(gè)公司所能實(shí)現(xiàn)的最大可能銷售增長率；任何

13、一個(gè)公司如果要以超過它的可持續(xù)增長率增長時(shí)，它就必須改變其中的一個(gè)或多個(gè)比率，要么改善其經(jīng)營狀況，要么轉(zhuǎn)變其主要財(cái)務(wù)政策。小測驗(yàn)什么是可持續(xù)增長率？如何計(jì)算？什么是過度增長和增長不足？會(huì)導(dǎo)致什么問題？分別有什么應(yīng)對措施？可持續(xù)增長率的推演資產(chǎn)=負(fù)債+權(quán)益公司要在一年內(nèi)新增銷售收入，就必須新增一定的資產(chǎn)，資產(chǎn)的增加要求新增資金如果公司不改變負(fù)債和權(quán)益比重，資金的增加只能來源于留存收益，新增負(fù)債則來自負(fù)債權(quán)益比重與留存收益增加。資產(chǎn)變動(dòng)=負(fù)債的變動(dòng)權(quán)益的變動(dòng)+可持續(xù)增長率的推演資產(chǎn)增加=A/S0(S0+S)股東權(quán)益增加額=p b (S0+S) p=利潤率=凈利潤/銷售收入 b=留存收益率負(fù)債增加額

14、= p b (S0+S) D/E D/E=負(fù)債權(quán)益比A/S0(S0+S)=p b (S0+S) D/Ep b (S0+S) +可持續(xù)增長率的推演S /S0(g*)=p b (1+D/E)A/S0-p b (1+D/E) =p S0/A b A/E1-p S0/A b A/E ROEb1-ROEb =注：這個(gè)推導(dǎo)在學(xué)術(shù)上稱為：羅斯變例可持續(xù)增長率的推演-續(xù)公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)：股東價(jià)值最大化，直接體現(xiàn)在股東權(quán)益增長率上。如果公司不發(fā)新股，也沒有其它影響股東權(quán)益變化的因素，則：g=(期末股東權(quán)益-期初股東權(quán)益)/期初股東權(quán)益期末股東權(quán)益-期初股東權(quán)益=b凈利潤g*=(b凈利潤)/期初股東權(quán)益g*=bRO

15、Eg*=bp(S/A)(A/E)可持續(xù)增長率的另一種計(jì)算方法，與羅斯變例有近似結(jié)果（在連續(xù)時(shí)間段中=）案例跳出增長率的陷阱五糧液 ROE=86.98% b=1 g=86.98%酒鬼酒 ROE=20.81% b=1 g=20.81%ROE的構(gòu)成 ROE= 凈利潤/股東權(quán)益 = 凈利潤/銷售收入 銷售收入/總資產(chǎn) 總資產(chǎn)/股東權(quán)益ROE凈利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿 =案例跳出增長率的陷阱五糧液 g*=86.98%=15.48%1.912.941 負(fù)債率=65.99%湘酒鬼 g*=20.81%=38.99%0.441.211 負(fù)債率=17.36%擴(kuò)展杜邦分析！ROE（權(quán)益報(bào)酬率）ROA（資產(chǎn)報(bào)酬率）權(quán)益