數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈研究報(bào)告：數(shù)據(jù)底座-長(zhǎng)期景氣

1、數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈研究報(bào)告：數(shù)據(jù)底座_長(zhǎng)期景氣1. 數(shù)據(jù)中心行業(yè)簡(jiǎn)介IDC介紹：數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)/交換/計(jì)算中心互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC，Internet Data Center）是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)為集中式收集、存儲(chǔ)、處理和發(fā)送數(shù) 據(jù)的設(shè)備提供運(yùn)行維護(hù)的設(shè)施及相關(guān)服務(wù)。IDC服務(wù)包括三大類型：基礎(chǔ)服務(wù)、安全防護(hù)服務(wù)和增值服務(wù)。數(shù)據(jù)中心服務(wù)商最初主要提供網(wǎng)站和 服務(wù)器托管、應(yīng)用托管等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，隨著業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的不斷轉(zhuǎn)型，增值服務(wù)在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中的 占比從2010年的29%逐年增加到2018年的53%（中國(guó)通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會(huì)）。數(shù)據(jù)中心的內(nèi)部構(gòu)造與設(shè)備服務(wù)器等IT設(shè)備作為承載數(shù)字業(yè)務(wù)的核心底座，運(yùn)行時(shí)需要穩(wěn)定的電源、網(wǎng)

2、絡(luò)與溫控環(huán)境。數(shù)據(jù)中心廠商 為客戶提供機(jī)柜空間、額定電力、恒溫恒濕以及全天候的服務(wù)器托管服務(wù)。數(shù)據(jù)中心的核心要求高可用性數(shù)據(jù)中心按照可用性進(jìn)行分級(jí)：按GB50147-2017數(shù)據(jù)中心設(shè)計(jì)規(guī)范可將數(shù)據(jù)中心可 用性分為A級(jí)、B級(jí)和C級(jí)，業(yè)內(nèi)也常按TIA-942標(biāo)準(zhǔn)分為T(mén)1、T2、T3和 T4。2. 市場(chǎng)空間與需求結(jié)構(gòu)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)規(guī)模：全球持續(xù)景氣，中國(guó)增速超全球2020年全球IDC市場(chǎng)規(guī)模為914億美元，20152020年CAGR18.9%； 2020年中國(guó)IDC市場(chǎng)規(guī)模1958億元，全球占比33%， 20152020年CAGR30.4%，高于全球 IDC平均增速。在去年持續(xù)至今的疫情催化與國(guó)內(nèi)新基

3、建政策的推動(dòng)下，大型數(shù)據(jù)中心作為金融、交通、 在線教育、醫(yī)療影像等行業(yè)后臺(tái)模式不斷普及，以及數(shù)據(jù)中心在物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計(jì)算、人工智能領(lǐng)域得 到廣泛應(yīng)用，未來(lái)中國(guó)IDC規(guī)模還有進(jìn)一步提升的空間。中國(guó)信通院預(yù)計(jì)202123年CAGR有望保持在 27%左右。需求的結(jié)構(gòu)化分布：目前需求以一線城市及周邊為主目前現(xiàn)有在用的數(shù)據(jù)中心主要集中在一線城市及 周邊地區(qū)，如京津冀、長(zhǎng)三角以及大灣區(qū)，同時(shí) 這些地區(qū)數(shù)據(jù)中心的上架率較高，說(shuō)明這些地區(qū) 數(shù)據(jù)中心在現(xiàn)階段還有較大的需求空間。 根據(jù)工信部的統(tǒng)計(jì)，2019年中國(guó)數(shù)據(jù)中心需求前 六大地區(qū)為江蘇、上海、河北、廣深、北京與浙 江，均為一線城市及周邊地區(qū)。3. 區(qū)域供給與

4、競(jìng)爭(zhēng)格局北京：政策管控最嚴(yán)，未來(lái)新增資源集中在周邊地區(qū)北京及周邊地區(qū)IDC市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。 2020年北京及周邊地區(qū)IDC市場(chǎng)規(guī)模再創(chuàng)新高， 總收入 達(dá)到269.8 億元，占全國(guó) IDC 市場(chǎng)的27.1% 。增長(zhǎng)速率有所下降。 在2015-2020年這6年中，北京地區(qū)IDC市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng) 率呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。2020年北京地區(qū)IDC市場(chǎng)增長(zhǎng)率為 19.9%，6年來(lái)首次低于20%。未來(lái)新增資源向周邊地區(qū)擴(kuò)散。 目前在北上廣等一線城市中，北京PUE限制政策最為嚴(yán) 格，未來(lái)北京地區(qū)80%以上的新增機(jī)柜資源將集中在北 京市中心城區(qū)以外的郊區(qū)、環(huán)京的廊坊、張家口以及武 清區(qū)等地。上海：管控較松，由于成本

5、原因客戶需求向周邊擴(kuò)散上海及周邊地區(qū)IDC市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。 近三年上海地區(qū)IDC市場(chǎng)規(guī)模分別為104.5億、122.4億、 140.3億，近年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。2020年增長(zhǎng)速率三地中最慢。 2019年同比增長(zhǎng)率為17.1%，2020年同比增長(zhǎng)率為 14.6%，在保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)下，增速放緩。管控較松，由于成本原因需求向周邊擴(kuò)散 。上海市整體能耗指標(biāo)管控松于北京。但由于節(jié)省機(jī)柜租 賃成本和網(wǎng)絡(luò)接入成本等原因，對(duì)實(shí)時(shí)性要求相對(duì)較低 的部分IDC用戶會(huì)更青睞于南通市、蘇州市等上海周邊 地區(qū)建設(shè)的數(shù)據(jù)中心，上海周邊地區(qū)的數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)增 長(zhǎng)高于上海地區(qū)。競(jìng)爭(zhēng)格局：運(yùn)營(yíng)商+第三方共同發(fā)展基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商：以電信、

6、聯(lián)通、移動(dòng)為代表，其在骨干網(wǎng)絡(luò)帶寬資源和互聯(lián)網(wǎng)國(guó)際出口 帶寬方面優(yōu)勢(shì)明顯。第三方IDC服務(wù)商：以光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)、鵬博士等企業(yè)為代表，其在從建設(shè)成本等方 面優(yōu)于基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商運(yùn)營(yíng)商與第三方IDC對(duì)比：核心競(jìng)爭(zhēng)力資源能力：尤其是核心地區(qū)的電力、土地資源獲取能力；運(yùn)營(yíng)能力：業(yè)務(wù)連續(xù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性、能耗水平、成本控制能力等 客戶能力：保持頭部客戶的合作關(guān)系，保證未來(lái)需求上的穩(wěn)健增長(zhǎng)；融資能力：作為重資產(chǎn)，良好的融資渠道與融資成本對(duì)于業(yè)務(wù)擴(kuò)張至關(guān)重要。4. 低PUE政策要求對(duì)數(shù)據(jù)中心的影響政策限制的核心要素：能耗效率核心衡量指標(biāo)PUE：PUE是國(guó)內(nèi)外數(shù)據(jù)中心普遍接受和采用的一種衡量數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施能效的

7、指標(biāo)，其計(jì)算公式為： PUE=數(shù)據(jù)中心總耗電 IT設(shè)備耗電 ；PUE是計(jì)算在提供給數(shù)據(jù)中心的總電能中，有多少電能是真正應(yīng)用到IT設(shè)備上。根據(jù)定義，PUE值的取值范圍為1.0。 數(shù)據(jù)中心機(jī)房的PUE值越大，則表示制冷和供電等配套基礎(chǔ)設(shè)施所消耗的電能越大。IDC制冷設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)受益于近年來(lái)云計(jì)算、5G商用、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的發(fā)展，全球數(shù)據(jù)量與數(shù)據(jù)流量出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。 數(shù)據(jù)中心作為網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)與傳輸?shù)闹匾?jié)點(diǎn)，在數(shù)據(jù)量暴增的背景下顯著受益。作為數(shù)據(jù)中心的上 游，IDC制冷設(shè)備深度受益。根據(jù)ICT Research數(shù)據(jù)，截止至2019年，中國(guó)機(jī)房溫控設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約60億，20152019年市場(chǎng)規(guī)

8、模 CAGR約為10%。Gartner認(rèn)為，未來(lái)國(guó)內(nèi)溫控設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張將會(huì)提速，預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 到150億，20192026年CAGR約為14%。競(jìng)爭(zhēng)格局“一超多強(qiáng)”，二線國(guó)外廠商逐漸出清近年來(lái)行業(yè)整體出現(xiàn)國(guó)外廠商漸漸出局的趨勢(shì)。主 要因?yàn)殡S著國(guó)內(nèi)精密空調(diào)龍頭公司技術(shù)的逐漸成熟，國(guó) 內(nèi)廠商產(chǎn)品與國(guó)外廠商差距已經(jīng)逐漸縮小。同時(shí)國(guó)內(nèi)廠 商在產(chǎn)品價(jià)格與本地化上擁有著顯著的優(yōu)勢(shì)（國(guó)內(nèi)產(chǎn)品 價(jià)格通常是國(guó)外產(chǎn)品的60%70%，產(chǎn)品的交付時(shí)間為 68個(gè)月，而國(guó)外廠商交付常常需要一年以上），所以 現(xiàn)在不少數(shù)據(jù)中心企業(yè)漸漸傾向于與國(guó)內(nèi)精密空調(diào)廠商 合作。5. 重要上游行業(yè)分析：光模塊用于短中長(zhǎng)距數(shù)

9、據(jù)傳輸?shù)暮诵钠骷饽K是光通信的核心器件。 目前IT設(shè)備間通常通過(guò)AOC（有源光纖）進(jìn)行信息傳輸，光模塊就是設(shè)備與光纖之間光電 轉(zhuǎn)換的接口模塊，由接收部分和發(fā)射部分組成。其中發(fā)送端把電信號(hào)轉(zhuǎn)換成光信號(hào)，通過(guò) 光纖傳送后，接收端再把光信號(hào)轉(zhuǎn)換成電信號(hào)。 光模塊內(nèi)部包括光發(fā)射端、光接收端、光芯片、射頻電路、IC電路等主要應(yīng)用場(chǎng)景：電信市場(chǎng)和數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)電信市場(chǎng)主要應(yīng)用于基站/PON/WDM/OTN/交換機(jī)/路由器等設(shè)備；數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)主要應(yīng)用服務(wù)器/架頂交換機(jī)/核心交換機(jī)等設(shè)備。光模塊產(chǎn)業(yè)鏈從產(chǎn)業(yè)鏈看，光器件廠商是光模塊廠商的上游，通過(guò)采購(gòu)光芯片與光組件為光模塊廠 商提供有源/無(wú)源光器件（分路器，激

10、光器，探測(cè)器等）。下游客戶主要為電信設(shè)備商 和數(shù)據(jù)中心廠商，近期有云廠商與運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始直接集采光模塊。設(shè)備商所在的電信市場(chǎng)是光模塊的傳統(tǒng)市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)商作為電信市場(chǎng)光模塊最終使用者， 需求占比大，運(yùn)營(yíng)商建設(shè)的周期性是決定行業(yè)景氣度的關(guān)鍵；而數(shù)通市場(chǎng)最終使用者 為數(shù)據(jù)中心的下游客戶，雖然目前占比較小，但是由于下游云廠商需求彈性較大，所 以近年來(lái)增速較快，云廠商在數(shù)據(jù)中心的資本開(kāi)支決定了數(shù)通市場(chǎng)的景氣度。由于需求多樣性，光模塊品類多、升級(jí)快產(chǎn)品種類多升級(jí)快 。光模塊產(chǎn)品種類多：不同封裝形式（SFP/SFP+/SFP28/QSFP28/CFP/CFP2/CFP4），同一封裝形 式不同速率和傳輸距離；光模塊

11、升級(jí)（以速率升級(jí)為核心）速率快：電信市場(chǎng)和數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)光模 塊速率升級(jí)快且有加速趨勢(shì)。產(chǎn)品種類多、升級(jí)快：由需求多樣性和升級(jí)快決定 。需求多樣性主因在于各應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)光模塊產(chǎn)品傳輸速率、傳輸距離和成本敏感度不同，網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)不 變以及在無(wú)通用模塊出現(xiàn)前，該特征長(zhǎng)期難以改變；需求升級(jí)快主因在于光模塊作為元器件，是速 率升級(jí)的瓶頸，設(shè)備通過(guò)不同光模塊完成不同接入業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)，系統(tǒng)升級(jí)首先需要光模塊升級(jí)。6. 估值方法常見(jiàn)的IDC估值方法一）P/FFO海外數(shù)據(jù)中心公司常用的估值方法，通常用于 Reits轉(zhuǎn)型后的IDC公司。由于REITs轉(zhuǎn)型海外 政策要求IDC公司需要將固定比例（通常超過(guò)80%）的FFO （

12、來(lái)自運(yùn)營(yíng)的儲(chǔ)備資金， Funds from operations ）進(jìn)行現(xiàn)金分紅，所以現(xiàn)金流就成為了影響股東分紅的直接因素。二：EV/EBITDA海外市場(chǎng)對(duì)不同數(shù)據(jù)中心公司進(jìn)行橫向比較的常規(guī)方法。IDC行業(yè)屬于重資產(chǎn)的行業(yè)，相 比于凈利潤(rùn)， EBITDA能夠更好地反映該類公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況（通常用EBITDA Margin 進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋?。同時(shí)各個(gè)公司由于經(jīng)營(yíng)模式的不同可能資產(chǎn)負(fù)債比差異較大，EBITDA 具有更強(qiáng)的可比性。EV也能同時(shí)反映公司對(duì)于股權(quán)人與債權(quán)人的價(jià)值。三）PE由于A股制度限制以及A股投資人的偏好，凈利潤(rùn)通常被作為直接決定公司盈利的能力與 股價(jià)的標(biāo)尺。這種估值方法適合IDC上游公司，但是對(duì)于重資產(chǎn)的IDC公司并不適合。 目前國(guó)內(nèi)外估值體系的不同（國(guó)外