基礎(chǔ)化工行業(yè)中期投資策略：環(huán)保與安全從嚴(yán)不放松需求預(yù)期有待修正

1、 第 頁 正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、基礎(chǔ)化工行業(yè)運行情況回顧6 HYPERLINK l _bookmark1 行業(yè)整體盈利情況6 HYPERLINK l _bookmark6 子行業(yè)盈利情況6 HYPERLINK l _bookmark10 行業(yè)總資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債率8 HYPERLINK l _bookmark14 在建工程10 HYPERLINK l _bookmark17 現(xiàn)金流情況11 HYPERLINK l _bookmark20 存貨和存貨周轉(zhuǎn)率12 HYPERLINK l _bookmark24 二、鹽城爆炸促供給邊際收緊，環(huán)保與安全從嚴(yán)不放松13

2、HYPERLINK l _bookmark26 江蘇省出臺化工行業(yè)整治提升方案13 HYPERLINK l _bookmark28 山東省整頓化工園區(qū)14 HYPERLINK l _bookmark29 浙江省重視化工企業(yè)安全方面檢查15 HYPERLINK l _bookmark30 河南省嚴(yán)格審批新建化工項目15 HYPERLINK l _bookmark31 河北省取締不具備安全生產(chǎn)條件的化工企業(yè)15 HYPERLINK l _bookmark32 三、需求預(yù)期有待修正16 HYPERLINK l _bookmark33 國內(nèi)需求企穩(wěn)有待觀察，修正悲觀預(yù)期可期16 HYPERLINK l

3、 _bookmark38 貿(mào)易摩擦加劇外需不確定性，落地影響有限有望修正預(yù)期17 HYPERLINK l _bookmark39 四、投資建議及推薦標(biāo)的17 HYPERLINK l _bookmark40 一體化優(yōu)勢明顯的低估值白馬17 HYPERLINK l _bookmark41 萬華化學(xué)：由MDI 寡頭向全球綜合化工巨頭邁進(jìn)17 HYPERLINK l _bookmark45 華魯恒升：成本領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)煤化工龍頭19 HYPERLINK l _bookmark47 揚農(nóng)化工：持續(xù)成長的一體化農(nóng)藥龍頭20 HYPERLINK l _bookmark49 龍蟒佰利：氯化法產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的鈦白粉巨

4、頭21 HYPERLINK l _bookmark57 弱周期業(yè)績確定性增長的細(xì)分龍頭23 HYPERLINK l _bookmark58 山東赫達(dá)：立志成為植物膠囊全球領(lǐng)導(dǎo)者23 HYPERLINK l _bookmark70 利安隆：抗老化劑隱形冠軍，連續(xù)高成長全球新巨頭29 HYPERLINK l _bookmark74 進(jìn)口替代新材料優(yōu)質(zhì)標(biāo)的31 HYPERLINK l _bookmark75 國瓷材料：一流精密陶瓷材料生產(chǎn)商31 HYPERLINK l _bookmark84 飛凱材料：混晶材料國產(chǎn)替代先鋒35圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：基礎(chǔ)化工行

5、業(yè)總收入6 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：基礎(chǔ)化工行業(yè)歸母凈利潤6 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3：基礎(chǔ)化工行業(yè)單季度總收入6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 4：基礎(chǔ)化工行業(yè)單季度歸母凈利潤6 HYPERLINK l _bookmark8 圖 5：19Q1 基礎(chǔ)化工各子行業(yè)營業(yè)總收入同比增速8 HYPERLINK l _bookmark9 圖 6：19Q1 基礎(chǔ)化工各子行業(yè)歸母凈利潤同比增速8 HYPERLINK l _bookmark11 圖 7：截至 19Q1 全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降至低位9 HYPERLINK l _bookm

6、ark12 圖 8：2019Q1 各子行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況9 HYPERLINK l _bookmark15 圖 9：19Q1 全行業(yè)在建工程同比大幅下滑10 HYPERLINK l _bookmark18 圖 10：19Q1 基礎(chǔ)化工行業(yè)現(xiàn)金流同比大幅改善11 HYPERLINK l _bookmark21 圖 11：19Q1 基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨情況12 HYPERLINK l _bookmark22 圖 12：19Q1 基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)12 HYPERLINK l _bookmark34 圖 13：商品房銷售面積同比下滑16 HYPERLINK l _bookmark35 圖 14：房

7、屋新開工面積同比保持增長16 HYPERLINK l _bookmark36 圖 15：汽車產(chǎn)量增速大幅下滑17 HYPERLINK l _bookmark37 圖 16：紡織服裝業(yè)保持平穩(wěn)增長17 HYPERLINK l _bookmark42 圖 17：MDI 產(chǎn)業(yè)鏈18 HYPERLINK l _bookmark43 圖 18：石化產(chǎn)業(yè)鏈18 HYPERLINK l _bookmark44 圖 19：MDI 價格走勢（單位：元/噸）18 HYPERLINK l _bookmark46 圖 20：公司“一頭多線”產(chǎn)業(yè)鏈圖19 HYPERLINK l _bookmark48 圖 21：擬除蟲

8、菊酯的全產(chǎn)業(yè)鏈布局及副產(chǎn)物再利用20 HYPERLINK l _bookmark50 圖 22：全球和中國有效產(chǎn)能統(tǒng)計（噸）22 HYPERLINK l _bookmark51 圖 23：全球各國有效產(chǎn)能占比統(tǒng)計22 HYPERLINK l _bookmark52 圖 24：2007-2018 年鈦白粉產(chǎn)能利用率22 HYPERLINK l _bookmark53 圖 25：2008-2018 年中國鈦白粉產(chǎn)能和消費量數(shù)據(jù)圖22 HYPERLINK l _bookmark54 圖 26：鈦白粉進(jìn)出口數(shù)量統(tǒng)計（萬噸）22 HYPERLINK l _bookmark55 圖 27：近四年鈦白粉出口

9、數(shù)量當(dāng)月值（萬噸）22 HYPERLINK l _bookmark59 圖 28：公司發(fā)展歷程23 HYPERLINK l _bookmark60 圖 29：纖維素醚上下游產(chǎn)業(yè)鏈23 HYPERLINK l _bookmark61 圖 30：全球纖維素醚下游消費占比24 HYPERLINK l _bookmark62 圖 31：國內(nèi)纖維素醚下游消費占比24 HYPERLINK l _bookmark63 圖 32：我國纖維素醚生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能占比25 HYPERLINK l _bookmark64 圖 33：公司纖維素醚銷量情況25 HYPERLINK l _bookmark65 圖 33：200

10、9-2013 年我國藥用空心膠囊需求量年復(fù)合增速 14.07%26 HYPERLINK l _bookmark67 圖 34：全球膠囊行業(yè)集中度較高28 HYPERLINK l _bookmark68 圖 35：國內(nèi)膠囊行業(yè)前五大廠商市占率 40%28 HYPERLINK l _bookmark71 圖 36：高分子材料抗老化劑下游應(yīng)用29 HYPERLINK l _bookmark73 圖 37：我國主要高分子材料抗老化劑企業(yè)分布情況（不包括臺灣）31 HYPERLINK l _bookmark76 圖 38：國五至國六排放標(biāo)準(zhǔn)升級時間表32 HYPERLINK l _bookmark77

11、圖 39：歐六排放標(biāo)準(zhǔn)下的后處理系統(tǒng)（柴油車 DOC+DPF+SCR）33 HYPERLINK l _bookmark81 圖 40：蜂窩陶瓷供應(yīng)鏈體系相對較為穩(wěn)定34 HYPERLINK l _bookmark82 圖 41：王子制陶凈利潤快速增長35 HYPERLINK l _bookmark83 圖 42：威孚高科為公司第一大客戶35 HYPERLINK l _bookmark85 圖 43：全球面板產(chǎn)能占比變遷圖36 HYPERLINK l _bookmark86 圖 44：2016 年全球面板各廠家市占率36 HYPERLINK l _bookmark88 圖 45：混晶僅占原材料成

12、本的 3.5%37 HYPERLINK l _bookmark89 圖 46：和成顯示是混晶國產(chǎn)替代化的絕對龍頭37 HYPERLINK l _bookmark7 表 1：各子行業(yè) 19Q1 收入和利潤情況（億元）7 HYPERLINK l _bookmark13 表 2：基礎(chǔ)化工子行業(yè)總資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債率情況9 HYPERLINK l _bookmark16 表 3：各子行業(yè)在建工程情況10 HYPERLINK l _bookmark19 表 4：19Q1 各子行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額情況11 HYPERLINK l _bookmark23 表 5：19Q1 各子行業(yè)存貨及其營運情況12 HYPE

13、RLINK l _bookmark25 表 6：鹽城事故后全國各地發(fā)生的安全事故一覽表13 HYPERLINK l _bookmark27 表 7：江蘇省近年來對于化工行業(yè)的整治行動14 HYPERLINK l _bookmark56 表 8：國內(nèi)企業(yè)新增氯化法產(chǎn)能統(tǒng)計23 HYPERLINK l _bookmark66 表 9：植物膠囊在各方面特性均優(yōu)于明膠膠囊27 HYPERLINK l _bookmark69 表 10：2010 年后國內(nèi)植物膠囊主要新建項目28 HYPERLINK l _bookmark72 表 11：公司部分主要客戶30 HYPERLINK l _bookmark78

14、 表 12：尾氣催化器種類及相關(guān)材料33 HYPERLINK l _bookmark79 表 13：柴油車常用的機(jī)外凈化器及所需蜂窩陶瓷種類33 HYPERLINK l _bookmark80 表 14：蜂窩陶瓷產(chǎn)品分為直通式和壁流式34 HYPERLINK l _bookmark87 表 15：17-20 年中國大陸主要投產(chǎn)面板產(chǎn)能36一、基礎(chǔ)化工行業(yè)運行情況回顧行業(yè)整體盈利情況基礎(chǔ)化工行業(yè)自 2016 年開始整體景氣度提升，收入和凈利潤延續(xù)同比增長的趨勢直至2018 年達(dá)到景氣度的高點。2018 年基礎(chǔ)化工行業(yè)（中信）累計實現(xiàn)營業(yè)總收入 13035.96 億元，同比增長 5.74%；實現(xiàn)歸

15、母凈利潤為 887.21 億元，同比增長 31.59%，行業(yè)整體凈利率達(dá)到 6.8%。2018 年基礎(chǔ)化工行業(yè)仍維持較高的盈利水平，主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶來的對于上游化工品的需求韌性較強(qiáng)，環(huán)保持續(xù)高壓導(dǎo)致的供給端進(jìn)一步收縮， 及國際原油價格前三季度的強(qiáng)勢支撐化工品價格的上漲趨勢。圖 1：基礎(chǔ)化工行業(yè)總收入 圖 2：基礎(chǔ)化工行業(yè)歸母凈利潤 營業(yè)收入（億元）YOY14,00050%12,00040%10,00030%8,00020%6,0004,00010%2,0000%0-10%20142015201620172018 凈利潤（億元）YOY1,000250%800200%150%600100%

16、40050%2000%0-50%20142015201620172018資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 分季度來看，行業(yè)營業(yè)收入和凈利潤自 18Q2 達(dá)到最高點后開始逐季下滑，化工產(chǎn)品價格隨著下游需求的走弱及新增供給的釋放而出現(xiàn)下跌。19Q1 基礎(chǔ)化工行業(yè)（中信）累計實現(xiàn)營業(yè)總收入 3085.77 億元，同比增長 6.79%，環(huán)比略降 5.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤為 212.7 億元，同比減少 17.3%，環(huán)比大增 172.27%。圖 3：基礎(chǔ)化工行業(yè)單季度總收入 圖 4：基礎(chǔ)化工行業(yè)單季度歸母凈利潤 營業(yè)收入（億元）QOQ4,00040%3,50030%3,0002,50020%2

17、,00010%1,5000%1,000500-10%0-20% 凈利潤（億元）QOQ3501200%3001000%250800%200600%150400%100200%500%0-200%資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 子行業(yè)盈利情況根據(jù)中信證券行業(yè)分類，基礎(chǔ)化工行業(yè)分為合成纖維與樹脂、農(nóng)用化工、化學(xué)制品和化學(xué)原料四個大類，可進(jìn)一步細(xì)分為粘膠、滌綸、樹脂、鉀肥、氮肥、日用化學(xué)品、橡膠制品、民爆用品、有機(jī)硅、磷化工等 25 個子行業(yè)。表 1：各子行業(yè)19Q1 收入和利潤情況（億元）營業(yè)收入同增環(huán)增歸母凈利同增環(huán)增合成纖維及153.4610.33%1.10%13.02108.64%

18、199.35%滌綸25.037.73%-12.35%3.92543.48%135.46%氨綸14.1112.88%6.62%1.5315.69%47.73%粘膠23.9412.12%8.54%0.40662.57%-66.54%錦綸42.7916.95%26.90%1.9763.12%135.30%樹脂47.594.80%-13.13%5.2163.94%191.54%農(nóng)用化工722.910.82%8.48%43.04-39.50%623.21%氮肥255.03-1.84%-12.36%12.17-35.91%-30.03%鉀肥45.1752.45%-32.58%-1.4225.16%91.6

19、0%磷肥44.1114.58%29.40%3.3615.18%163.51%復(fù)合肥91.99-16.02%1830%4.55-38.29%235.53%農(nóng)藥286.602.53%2.50%24.38-44.29%25074%化學(xué)制品1031.91-6.04%-6.88%73.44-12.33%97.74%日用化學(xué)品113.253.28%-10.04%6.76-22.51%-16.62%民爆用品168.60-22.34%-11.72%10.173.88%-25.51%涂料油漆69.249.52%-6.25%9.150.13%167.06%印染化學(xué)品144.135.45%27.83%21.4437

20、.97%21.03%橡膠制品214.09-3.58%-12.04%9.334.67%13.73%塑料制品140.00-9.76%-2.43%3.00-76.40%117.26%其他化學(xué)制品182.61-6.07%-16.15%13.60-28.28%298.11%化學(xué)原料1177.4912.53%-12.36%83.19-29.68%36.02%純堿82.954.20%-9.56%4.05-24.54%343.34%氯堿386.5630.00%-17.35%20.65-20.91%27.02%無機(jī)鹽32.099.97%14.55%2.9527.76%189.78%氟化工50.49-6.44%-

21、5.89%4.17-26.98%2.56%有機(jī)硅8.31-7.65%-10.79%0.702.45%40.83%磷化工192.4027.28%-8.43%1.7327.81%125.05%聚氨酯248.24-4.02%-8.38%31.78-44.87%38.91%其他化學(xué)原料176.465.37%-16.80%17.17-10.33%16.28%資料來源：Wind、 分子行業(yè)來看，19Q1 基礎(chǔ)化工行業(yè)有 16 個子行業(yè)營業(yè)收入保持同比增長，其中鉀肥（52.45%）、氯堿（30%）、磷化工（27.28%）、錦綸（16.95%）、磷肥（14.58%）、氨綸（12.88%）、粘膠（12.12%）

22、收入均在 10%以上，合成纖維子行業(yè)增速較高。而民爆用品、復(fù)合肥、塑料制品、有機(jī)硅、聚氨酯等子行業(yè)收入下滑，農(nóng)藥和純堿等子行業(yè)收入增速較低，大宗化工品價格同比下跌是多個子行業(yè)收入下滑的主要原因。環(huán)比來看， 由于一季度春節(jié)的季節(jié)性影響，大部分子行業(yè)收入均出現(xiàn)環(huán)比下滑。圖 5：19Q1 基礎(chǔ)化工各子行業(yè)營業(yè)總收入同比增速60%50%40%30%20%10%鉀肥氯堿磷化工錦綸磷肥氨綸粘膠無機(jī)鹽涂料油漆滌綸印染化學(xué)品其他化學(xué)原料樹脂純堿日用化學(xué)品農(nóng)藥氮肥橡膠制品聚氨酯其他化學(xué)制品氟化工有機(jī)硅塑料制品復(fù)合肥民爆用品0%-10%-20%-30%資料來源：Wind、 從凈利潤來看，19Q1 基礎(chǔ)化工行業(yè)有

23、11 個子行業(yè)的業(yè)績同比增速為負(fù)，聚氨酯（-44.87%）、農(nóng)藥（-44.29%）、氮肥（-35.91%）、氟化工（-26.98%）、純堿（-24.54%）、氯堿（-20.91%）業(yè)績下滑較多，與大宗化工品價格同比大幅下跌的趨勢基本一致；粘膠（662.57%）、滌綸（543.48%）業(yè)績增速均超過 100%，錦綸（63.12%）、磷化工（27.81%）、氨綸（15.69%）、磷肥（15.18%）盈利也保持較高增速。除粘膠、氮肥、民爆、日化 4 個子行業(yè)環(huán)比下滑外，其余子行業(yè)的業(yè)績環(huán)比 18Q4 大幅提升，主要由于大部分產(chǎn)品價格經(jīng)歷 18 年的單邊下跌后，19Q1 價格由底部反彈導(dǎo)致盈利大幅好轉(zhuǎn)

24、。圖 6：19Q1 基礎(chǔ)化工各子行業(yè)歸母凈利潤同比增速700%600%500%400%300%200%100%粘膠滌綸樹脂錦綸印染化學(xué)品磷化工無機(jī)鹽鉀肥氨綸磷肥橡膠制品民爆用品有機(jī)硅涂料油漆其他化學(xué)原料氯堿日用化學(xué)品純堿氟化工其他化學(xué)制品氮肥復(fù)合肥農(nóng)藥聚氨酯塑料制品0%-100%-200%資料來源：Wind、 行業(yè)總資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債率截至 19Q1 基礎(chǔ)化工行業(yè)總資產(chǎn) 2.03 萬億元，同比增加 5.6%，資產(chǎn)負(fù)債率為 50.94%，比 2018 年略升 0.37%，與十年來的最低水平 2011 年持平，目前資產(chǎn)負(fù)債率處于歷史較低水平。2015 年國家供給側(cè)改革之后，偏上游的基礎(chǔ)化工行業(yè)景氣度不

25、斷向上，公司的盈利能力不斷提升，全行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，基本完成行業(yè)的去杠桿過程。圖 7：截至 19Q1 全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降至低位62.0%60.0%58.0%56.0%54.0%52.0%50.0%48.0%46.0%44.0%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind、 分子行業(yè)來看，總資產(chǎn)同比增加主要有氨綸（36.23%）、錦綸（21.2%）、聚氨酯（28.63%）、民爆用品（121.44%）等；15 個子行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于 50%，資產(chǎn)負(fù)債率超過 60%的是磷化工（82.2%）、鉀肥（68

26、.34%）、錦綸（63.44%）、氮肥（62.28%），均屬于景氣度較低的子行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率較低的子行業(yè)有氟化工（27.24%）、有機(jī)硅（27.63%）、氨綸（29.44%）。圖 8：2019Q1 各子行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況90%80%70%60%50%40%30%20%10%磷化工鉀肥錦綸氮肥民爆用品聚氨酯滌綸粘膠氯堿橡膠制品復(fù)合肥無機(jī)鹽農(nóng)藥印染化學(xué)品日用化學(xué)品純堿塑料制品磷肥其他化學(xué)原料樹脂涂料油漆其他化學(xué)制品氨綸有機(jī)硅氟化工0%資料來源：Wind、 子行業(yè)總資產(chǎn)（億元）同比增長資產(chǎn)負(fù)債率基礎(chǔ)化工20258.285.58%50.94%氨綸77.5636.23%29.44%錦綸157.9821.

27、20%63.44%粘膠187.16-9.49%52.83%滌綸243.27-30.92%54.25%樹脂345.8417.99%39.65%磷肥177.675.57%42.09%復(fù)合肥553.8013.45%49.21%鉀肥836.92-4.82%68.34%氮肥1622.77-11.59%62.28%農(nóng)藥1953.833.47%47.40%有機(jī)硅46.65-3.07%27.63%無機(jī)鹽207.1319.98%47.59%氟化工287.9913.60%27.24%純堿489.82-3.04%45.59%磷化工敬請閱讀末頁的重要說明1068.206.55%82.20%Page 9表 2：基礎(chǔ)化工

28、子行業(yè)總資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債率情況子行業(yè)總資產(chǎn)（億元）同比增長資產(chǎn)負(fù)債率其他化學(xué)原料1359.649.78%40.83%聚氨酯1578.6628.63%54.25%氯堿2064.15-9.75%51.94%日用化學(xué)品511.9621.14%45.95%涂料涂漆555.2011.22%39.11%印染化學(xué)品1147.999.96%45.78%民爆用品1122.82121.44%55.94%橡膠制品1168.437.65%51.69%塑料制品1012.35-21.85%44.04%其他化學(xué)制品1480.5013.92%36.60%資料來源：Wind、 在建工程2018 年基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程一改 201

29、5 年以來的負(fù)增長狀態(tài)，同比增長 27%，可以看出 2016 年以來行業(yè)景氣度提升帶來的高盈利吸引廠家紛紛擴(kuò)產(chǎn)，而由于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格導(dǎo)致具備擴(kuò)產(chǎn)能力和資格的廠家集中于各子行業(yè)的龍頭企業(yè)；而 19Q1 全行業(yè)在建工程由近年來的高位大幅下滑，由此顯示 2018 年下半年有大批新建產(chǎn)能投產(chǎn)，這也解釋了全行業(yè)從 2018 年下半年開始景氣度下滑的原因。從各子行業(yè)的情況來看，截至19Q1 的最新數(shù)據(jù)，不論從投資額的絕對數(shù)還是從同比增速來看，民爆用品、橡膠制品和氨綸行業(yè)仍在擴(kuò)產(chǎn)期，其余子行業(yè)大多數(shù)均進(jìn)入新投產(chǎn)產(chǎn)能消化期。圖 9：19Q1 全行業(yè)在建工程同比大幅下滑在建工程（億元）YOY1600140012

30、0010008006004002000201420152016201720182019Q140%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來源：Wind、 子行業(yè)在建工程（億元）總資產(chǎn)（億元）在建工程占比在建同比增長基礎(chǔ)化工385.940720258.28361.91%-61.89%氨綸6.1677.567.9%10044.8%錦綸0.00157.980.0%-100.0%粘膠0.00187.160.0%-100.0%滌綸2.05243.270.8%-88.7%樹脂8.77345.842.5%-40.2%磷肥0.00177.670.0%-100.0%復(fù)合肥7.23553.801.3%-60

31、.9%鉀肥0.00836.920.0%-100.0%氮肥22.281622.771.4%-79.8%農(nóng)藥8.581953.830.4%-90.2%有機(jī)硅敬請閱讀末頁的重要說明0.9646.652.1%13.1%Page 10表 3：各子行業(yè)在建工程情況子行業(yè)在建工程（億元）總資產(chǎn)（億元）在建工程占比在建同比增長無機(jī)鹽0.08207.130.0%-99.1%氟化工7.82287.992.7%-38.8%純堿1.99489.820.4%-94.0%磷化工12.331068.201.2%-59.8%其他化學(xué)原料28.631359.642.1%-79.8%聚氨酯16.211578.661.0%-83.

32、0%氯堿33.812064.151.6%-69.7%日用化學(xué)品13.67511.962.7%0.4%涂料涂漆11.54555.202.1%-55.9%印染化學(xué)品20.881147.991.8%-21.5%民爆用品55.071122.824.9%333.3%橡膠制品45.861168.433.9%70.0%塑料制品31.631012.353.1%-23.2%其他化學(xué)制品50.411480.503.4%36.2%資料來源：Wind、 現(xiàn)金流情況伴隨著公司繼續(xù)維持較高的盈利水平，基礎(chǔ)化工行業(yè)現(xiàn)金流同比大幅改善，截至 2019 年一季度，全行業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 219.72 億元，同比增長

33、 999.38%。從細(xì)分子行業(yè)來看，25 個子行業(yè)僅有農(nóng)藥、復(fù)合肥、樹脂和滌綸行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，僅有鉀肥和日化 2 個子行業(yè)同比增長為負(fù)，大部分子行業(yè)現(xiàn)金流狀況較好、同比大幅改善，與凈利潤的匹配度較高，這也體現(xiàn)出行業(yè)盈利的質(zhì)量較高。圖 10：19Q1 基礎(chǔ)化工行業(yè)現(xiàn)金流同比大幅改善經(jīng)營現(xiàn)金凈額（億元）YOY250200150100500-501200%15Q116Q117Q118Q119Q11000%800%600%400%200%0%-200%-400%資料來源：Wind、 子行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額（億元）同比增長聚氨酯39.934.39%其他化學(xué)原料17.921.73%氯堿32.54

34、151.87%磷化工12.92110.07%純堿6.1954.00%氟化工4.1739.15%無機(jī)鹽4.57252.46%有機(jī)硅1.862937.96%錦綸7.5350.31%氨綸敬請閱讀末頁的重要說明2.84519.19%Page 11表 4：19Q1 各子行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額情況子行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額（億元）同比增長粘膠0.71131.35%樹脂-1.9525.01%滌綸-0.6089.56%鉀肥11.43-24.59%磷肥3.48185.83%農(nóng)藥-7.5213.85%復(fù)合肥-6.9748.16%氮肥27.27225.01%日用化學(xué)品0.32-37.66%塑料制品11.552460.56

35、%民爆用品19.81464.93%涂料油漆3.78159.43%印染化學(xué)品18.60213.59%橡膠制品4.86126.85%其他化學(xué)制品4.48119.21%資料來源：Wind、 存貨和存貨周轉(zhuǎn)率19Q1 基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨總計 2029.07 億元，同比增長 2.65%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 74.62 天，同比減少 3%，全行業(yè)的營運能力有所提升。從子行業(yè)來看，營運能力提升的子行業(yè)有12 個，而滌綸（117.97%）、復(fù)合肥（41%）、農(nóng)藥（9.3%）等行業(yè)營運能力出現(xiàn)較大幅度的下滑。圖 11：19Q1 基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨情況 圖 12：19Q1 基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨（億元）YOY250

36、030%200025%20%150015%100010%5005%00%15Q116Q117Q118Q119Q1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）YOY10020%15%8010%5%600%40-5%-10%20-15%-20%0-25%15Q116Q117Q118Q119Q1資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 子行業(yè)存貨（億元）同比增長存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長氨綸6.50-41.77%62.27-64.30%錦綸17.5233.35%37.0616.74%粘膠19.22-13.99%86.611.14%滌綸15.72-38.77%60.92117.97%樹脂30.3913.05%74.573.23%

37、磷肥32.97-1.27%89.54-3.54%鉀肥38.534.53%113.13-28.30%復(fù)合肥76.430.63%97.0641.00%氮肥99.34-24.59%41.37-5.21%農(nóng)藥敬請閱讀末頁的重要說明260.8712.98%112.869.30%Page 12表 5：19Q1 各子行業(yè)存貨及其營運情況子行業(yè)存貨（億元）同比增長存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長有機(jī)硅3.92-25.64%59.680.27%無機(jī)鹽16.921.12%69.01-23.37%氟化工22.853.87%51.887.77%純堿39.58-36.43%53.86-39.34%其他化學(xué)原料90.273.58%5

38、9.71-1.40%氯堿87.89-2.16%22.35-30.96%磷化工138.2914.71%72.83-14.47%聚氨酯193.388.55%95.95-10.42%民爆用品46.1454.19%31.65-55.55%涂料油漆47.1321.51%91.889.93%日用化學(xué)品79.6872.44%84.2946.95%其他化學(xué)制品141.267.84%88.589.25%塑料制品100.07-24.95%78.36-0.47%橡膠制品130.62-3.03%65.903.39%印染化學(xué)品293.587.66%262.826.04%資料來源：Wind、 二、鹽城爆炸促供給邊際收緊，

39、環(huán)保與安全從嚴(yán)不放松2019 年 3 月 21 日下午 14 時 48 分左右，位于響水縣生態(tài)化工園區(qū)的天嘉宜化工有限公司發(fā)生爆炸，事故已造成 78 人死亡，另有百余人有不同程度的受傷，造成的影響十分惡劣。緊接著鹽城爆炸事故各地化工企業(yè)又發(fā)生一系列安全事故，主管部門深刻認(rèn)識到安全與環(huán)保是化工企業(yè)存在及運營的重中之重。時間地點事故4 月 3 日江蘇泰興中丹化工污水處理車間發(fā)生火災(zāi)，無人員傷亡。4 月 15 日山東濟(jì)南齊魯天和惠世制藥公司凍干車間地下室管道改造過程中發(fā)生事故，造成 10 死 12 傷。4 月 15 日河北保定華聯(lián)化工發(fā)生火災(zāi)，未造成人員傷亡。4 月 22 日湖南株洲智成化工脫硫塔維

40、修發(fā)生火災(zāi)，無人員傷亡。4 月 24 日內(nèi)蒙古烏蘭察布伊東集團(tuán)東興化工一車間發(fā)生爆燃，造成 3 死 5 傷。5 月 6 日山東濱州一煉廠化學(xué)品罐車自燃引發(fā)火災(zāi)，造成兩輛運輸車起火，無人員傷亡。5 月 7 日河北石家莊中石化煉化發(fā)生高溫油氣泄漏，未造成人員傷亡。5 月 8 日江蘇南通如東一化工企業(yè)發(fā)生火災(zāi)，無人員傷亡。5 月 24 日河北唐山一煤化工企業(yè)煤粉自燃，2 人死亡。5 月 25 日浙江寧波一化工企業(yè)油罐起火，1 人死亡。表 6：鹽城事故后全國各地發(fā)生的安全事故一覽表資料來源：化工邦、 在 2018 年下半年各地環(huán)保及安全有所放松的情況下，3 月份以來一系列的安全環(huán)保事故促使以化工大省江

41、蘇和山東為首的地方政府層面掀起新一輪對于化工企業(yè)環(huán)保和安全方面的綜合整治，從而供給上呈邊際收緊的狀態(tài)，未來我們判斷環(huán)保安全的硬約束繼續(xù)高壓存在，既不會“一刀切”也不會“放松”。江蘇省出臺化工行業(yè)整治提升方案截至 2017 年江蘇省化工產(chǎn)業(yè)收入達(dá)到兩萬億元以上，位列全國第二位，省內(nèi)共有化工企業(yè)多達(dá) 5433 家，其“小散亂”的特點尤為突出。2016 年以來江蘇省經(jīng)過多輪整改、限產(chǎn)和停產(chǎn)，有效調(diào)整優(yōu)化化工行業(yè)的規(guī)劃布局，逐步解決化工行業(yè)原有的粗放式發(fā)展模式的遺留問題，部分小規(guī)模產(chǎn)能快速退出市場。江蘇省對于化工行業(yè)的專項整治行動已成常態(tài)化，但與安全生產(chǎn)相關(guān)的化工事故仍時有發(fā)生。時間事件具體內(nèi)容201

42、6.12全省啟動“263”專項行動“兩減六治三提升”，減少落后化工產(chǎn)能。2017.2全省開展“四個一批”專項行動即關(guān)停一批、轉(zhuǎn)移一批、升級一批和重組一批，提出 2017-2018 年關(guān)停 2077 家化工企業(yè)；2020 年完成轉(zhuǎn)移 272 家、升級 4327 家、重組696 家化工企業(yè)；化工行業(yè) COD、氨氮、VOCs 排放總量累計下降13.5%、13.4%、30%；化工生產(chǎn)企業(yè)入園進(jìn)區(qū)率提高至 50%以上。2018.3化工企業(yè)大面積停產(chǎn)受 2017.12.9 連云港車間爆炸事故影響導(dǎo)致省內(nèi)化工企業(yè)大面積停產(chǎn)2018.8根據(jù)制定的綜合評價指標(biāo)體系對省內(nèi)化工園區(qū)進(jìn)行評分根據(jù)評價結(jié)果對園區(qū)進(jìn)行分類

43、整合、改造提升、壓減淘汰，明確提出2019 年 9 月底前未達(dá)到 80 粉的沿?；@區(qū)取消化工定位。表 7：江蘇省近年來對于化工行業(yè)的整治行動資料來源：化工邦、 江蘇省化工行業(yè)近年來發(fā)生多起事故，特別是此次的鹽城爆炸事故尤為嚴(yán)重，省內(nèi)主管部門痛定思痛加碼對于化工行業(yè)的整治提升。2019 年 4 月 1 日，江蘇省政府辦公廳下發(fā)了江蘇省化工行業(yè)整治提升方案（征求意見稿）（下稱方案），經(jīng)過 4 月 8 日省委常委會討論通過并于 4 月 27 日正式下發(fā)檔案。該方案擬大幅壓減沿長江干支流兩側(cè) 1 公里范圍內(nèi)、環(huán)境敏感區(qū)域、城鎮(zhèn)人口密集區(qū)、化工園區(qū)外、規(guī)模以下等化工生產(chǎn)企業(yè)。方案意見稿要求全力推動化

44、工園區(qū)整治改造提升，其中包括減少化工園區(qū)（集中區(qū)）的數(shù)量。根據(jù)已提出的和新增加的化工園區(qū)安全、環(huán)保要求，從園區(qū)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)層次、用地面積、規(guī)劃許可、安全監(jiān)管、環(huán)境治理等方面，對江蘇全省 50 個化工園區(qū)開展全面評價，根據(jù)評價結(jié)果，壓減至 20 個左右。文件要點如下：1）大幅壓減化工企業(yè)，沿長江干支流兩側(cè) 1 公里范圍內(nèi)且在化工園區(qū)外的化工生產(chǎn)企業(yè)原則上 2020 年底全部退出或搬遷；太湖一級保護(hù)區(qū)內(nèi)、京杭大運河和通榆河清水通道沿岸兩側(cè) 1 公里范圍內(nèi)的企業(yè)，以及位于生態(tài)保護(hù)紅線區(qū)域、自然保護(hù)區(qū)、飲用水水源保護(hù)區(qū)等環(huán)境敏感區(qū)域內(nèi)的企業(yè)，2020 年底前基本關(guān)閉或搬遷；所有安全、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的化工企業(yè)

45、立即停產(chǎn)、限期整改、關(guān)閉，關(guān)閉退出 D 類企業(yè)。2） 減少化工園區(qū)數(shù)量，對規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度低、基礎(chǔ)設(shè)施不完善、安全環(huán)境問題突出和周邊敏感目標(biāo)分布密集的取消化工園區(qū)定位；被取消化工定位的園區(qū)，嚴(yán)禁新建化工項目，同時大幅壓減現(xiàn)有企業(yè)數(shù)量。3）嚴(yán)格化工行業(yè)準(zhǔn)入，新建項目投資額不低于 10 億元，禁止新（擴(kuò)）建農(nóng)藥、醫(yī)藥、染料的中間體化工項目。4）規(guī)范化工生產(chǎn)企業(yè)管理，強(qiáng)化企業(yè)主體責(zé)任、提高從業(yè)人員專業(yè)化水平、規(guī)范企業(yè)設(shè)計建設(shè)。5）加強(qiáng)化工行業(yè)監(jiān)管，強(qiáng)化全流程全過程監(jiān)管、完善監(jiān)管機(jī)制、加強(qiáng)信息化監(jiān)管、嚴(yán)格危險廢物處置管理等。山東省整頓化工園區(qū)為深刻汲取江蘇響水“3.21”爆炸重大事故教訓(xùn)，深入推進(jìn)生

46、態(tài)環(huán)境領(lǐng)域重大風(fēng)險防范化解工作，全力防范和遏制突發(fā)環(huán)境事件發(fā)生，嚴(yán)守生態(tài)環(huán)境安全底線，經(jīng)研究，山東省決定自 4 月初至 7 月底，在全省范圍內(nèi)開展環(huán)境風(fēng)險源企業(yè)環(huán)境安全隱患排查治理專項行動。山東對全省原有的 199 家化工園區(qū)進(jìn)行清理整頓，各市申報化工園區(qū)數(shù)有 93 家，省政府已明確將化工園區(qū)總量控制在 85 個以內(nèi)；到 2025 年年底前，危險化學(xué)品企業(yè)全部進(jìn)入化工園區(qū)。山東省組織實施化工企業(yè)新一輪評級評價行動計劃。從安全、環(huán)保、節(jié)能、質(zhì)量和轉(zhuǎn)型升級五個方面對化工企業(yè)進(jìn)行評級評價，全省參評企業(yè) 6094 家，評級為優(yōu)、中、差的企業(yè)分別占 16.4%、45%、38.6%。結(jié)合化工企業(yè)新一輪評級

47、評價，山東省還對?；飞a(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了全面調(diào)查摸底和風(fēng)險評估，確定 58 家城鎮(zhèn)人口密集區(qū)搬遷改造危險化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)名單，其中 37 家搬遷改造、15 家就地改造、6 家關(guān)閉退出。為積極推進(jìn)化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，山東在全國率先制定出臺了山東省化工園區(qū)認(rèn)定管理辦法山東省專業(yè)化工園區(qū)認(rèn)定管理辦法。此前，山東已分三批共公布了 65 家化工園區(qū)和 7 家專業(yè)化工園區(qū)，加上 5 月 8 日公示的第四批名單，達(dá)到了總量 85 家的上限。按照總量控制要求，這也是最后一批名單，之后確有必要增設(shè)的，按照“撤一建一”的原則辦理。5 月底，省政府安委會發(fā)布全省危險化學(xué)品安全生產(chǎn)專項整治行動實施方案，方案要求，從現(xiàn)在起到

48、10 月底，山東在全省開展危險化學(xué)品安全生產(chǎn)專項整治行動，關(guān)停處罰一批安全不達(dá)標(biāo)企業(yè)，嚴(yán)格實施安全生產(chǎn)“一票否決”，推動全省危險化學(xué)品安全生產(chǎn)形勢穩(wěn)定好轉(zhuǎn)。浙江省重視化工企業(yè)安全方面檢查4 月初，浙江省啟動 2019 年省級生態(tài)環(huán)保督察，先期進(jìn)駐嘉興市、紹興市和舟山市三地，未來將向其他地級市全面鋪開，以檢查為主防患于未然，繼續(xù)提升省內(nèi)化工企業(yè)的環(huán)保4 月中旬，浙江省安全生產(chǎn)委員會發(fā)布關(guān)于對全省第一批?；分卮笫鹿孰[患掛牌督辦的通知。江蘇響水“321”特別重大爆炸事故發(fā)生以來，全省各地、各有關(guān)單位深入貫徹落實習(xí)近平總書記重要指示和李克強(qiáng)總理批示精神，嚴(yán)格按照省委、省政府工作部署，全面開展?；钒?/p>

49、全生產(chǎn)大檢查，排查發(fā)現(xiàn)了一批重大事故隱患。為確保排查出的隱患徹底整治到位，經(jīng)省政府同意，省安委會決定對其中比較典型的 22 家企業(yè)重大事故隱患實施掛牌督辦。河南省嚴(yán)格審批新建化工項目4 月 29 日，河南省應(yīng)急管理廳召開全省應(yīng)急系統(tǒng)視頻會議，部署近期應(yīng)急管理和安全生產(chǎn)工作，要求對我省各類化工園區(qū)嚴(yán)格實行“四個一律”：一律停批新增化工園區(qū)（集中區(qū)）；化工園區(qū)以外一律不得批準(zhǔn)建設(shè)化工企業(yè)；現(xiàn)有 43 家化工園區(qū)（集中區(qū)）在未進(jìn)行安全容量評估、未建立專門安全監(jiān)管機(jī)構(gòu)前，一律不得批準(zhǔn)新建改建擴(kuò)建化工項目； 凡不具備安全條件的化工項目，一律不得招商引資進(jìn)入園區(qū)。河北省取締不具備安全生產(chǎn)條件的化工企業(yè)河北

50、省是化工大省，現(xiàn)有危險化學(xué)品生產(chǎn)經(jīng)營單位 10825 家，其中生產(chǎn)企業(yè) 754 家、經(jīng)營企業(yè) 10071 家，生產(chǎn)企業(yè)總數(shù)位居全國第六位。2016 年以來，河北共發(fā)生生產(chǎn)安全事故 19 起、死亡 71 人，其中重大事故 1 起、死亡 24 人。河北省深刻汲取江蘇響水“321”爆炸事故教訓(xùn)，自 2019 年 3 月至 2020 年 12 月，將在全省范圍內(nèi)開展為期兩年的化工行業(yè)安全生產(chǎn)整治攻堅行動。實施“四個一批”是本次整治攻堅行動的核心措施。關(guān)停取締一批，對不具備安全生產(chǎn)條件的企業(yè)依法依規(guī)關(guān)閉取締；搬遷入園一批，對位于城市人口密集區(qū)、不滿足安全防護(hù)距離要求的企業(yè)加快搬遷入園，原則上?；菲髽I(yè)全

51、部進(jìn)入化工園區(qū)；提升改造一批， 對符合產(chǎn)業(yè)政策、安全、環(huán)保等要求的企業(yè)，鼓勵淘汰落后技術(shù)、工藝和裝備，提升安全保障能力；做強(qiáng)做優(yōu)一批，對發(fā)展前景好、安全保障程度高的骨干優(yōu)勢企業(yè)，支持研發(fā)新技術(shù)、新工藝和高附加值產(chǎn)品，帶動化工行業(yè)安全發(fā)展、綠色發(fā)展。本次整治攻堅行動中，凡列入關(guān)停取締名單的企業(yè)必須立即停產(chǎn)，10 月底前拆除關(guān)鍵（危險）部位設(shè)備設(shè)施和危險裝置，消除安全隱患；對列入搬遷入園、改造提升、做強(qiáng)做優(yōu)名單的企業(yè)，強(qiáng)化動態(tài)跟蹤，一旦發(fā)現(xiàn)重大現(xiàn)實隱患且達(dá)不到安全生產(chǎn)條件的，先停產(chǎn)后整治，驗收合格才能復(fù)產(chǎn)。主管部門對于化工企業(yè)環(huán)保和安全方面的標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)保持嚴(yán)格高壓的態(tài)勢，化工行業(yè)的供給側(cè)改革將繼續(xù)推

52、進(jìn)，小企業(yè)的生存空間進(jìn)一步被壓縮，對于環(huán)保和安全更為重視、投入較大的龍頭企業(yè)將繼續(xù)受益。三、需求預(yù)期有待修正1.國內(nèi)需求企穩(wěn)有待觀察，修正悲觀預(yù)期可期從國內(nèi)需求端來看，主要下游房地產(chǎn)銷售面積仍保持較高水平，新開工面積保持 10% 以上的同比增速，支柱產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)的企穩(wěn)有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行，對于上游化工產(chǎn)品的需求提振有較為明顯的影響；另一主要下游汽車行業(yè)繼續(xù) 2018 年的頹勢，上半年預(yù)計產(chǎn)量同比下降 10%，國內(nèi)各地正出臺刺激汽車消費的政策，能否扭轉(zhuǎn)汽車產(chǎn)銷量下滑的趨勢有待觀察。從化工主要下游的需求來看，企穩(wěn)的跡象尚不明朗，但市場對于需求的悲觀預(yù)期已反映在估值的持續(xù)下跌，隨著國家政策的合理引導(dǎo)

53、，未來對于國內(nèi)的需求預(yù)期有待向上修正。圖 13：商品房銷售面積同比下滑圖 14：房屋新開工面積同比保持增長 商品房銷售面積累計值（萬平米）YOY房屋新開工面積累計值（萬平米）YOY200,000150,000100,00050,000040%30%20%10%0%-10%2014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02-20%250,000200,000150,000100,00050,000030%20%10%0%-1

54、0%-20%2014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02-30% 資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 圖 15：汽車產(chǎn)量增速大幅下滑圖 16：紡織服裝業(yè)保持平穩(wěn)增長 汽車產(chǎn)量累計（萬輛）YOY紡織服裝營業(yè)收入累計值（億元）YOY3,5003,0002,5002,0001,5001,000500015%10%5%0%-5%-10%-15%2014-022014-062014-102015-022015-0620

55、15-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02-20%25,0009%8%20,0007%5%15,0006%10,0004%3%5,0002%1%00%資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 2.貿(mào)易摩擦加劇外需不確定性，落地影響有限有望修正預(yù)期外需方面，美國自 5 月 10 日起將 2000 億美元的由中國進(jìn)口的商品關(guān)稅由 10%提高至25%，并表示不排除對另外 3250 億美元的商品也適用 25%的關(guān)稅。中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一 步升級將加劇對于化工品出口的外部需求的擔(dān)憂，我國對美出口較多

56、的化工品包括輪胎、草甘膦、聚合 MDI、麥草畏、維生素、鈦白粉、TDI 等。由于對美出口占出口比例較高的化工產(chǎn)品僅有輪胎、維生素、草銨膦等部分品種，因而貿(mào)易摩擦對我國化工品外需的 直接影響有限，但需觀察下游紡織、家電等行業(yè)的出口受影響的情況傳導(dǎo)至上游化工原 材料需求的間接影響。我們判斷外部沖擊落地真實影響的顯現(xiàn)有望修正貿(mào)易摩擦對于化 工品需求的較為悲觀的預(yù)期。四、投資建議及推薦標(biāo)的雖然行業(yè)整體還有景氣度繼續(xù)下滑的風(fēng)險，但短期來看化工行業(yè)的估值水平已反映了較為悲觀的預(yù)期，多數(shù)化工品價格下跌空間不大，優(yōu)質(zhì)龍頭通過自身的成本或技術(shù)優(yōu)勢而表觀的業(yè)績韌性較強(qiáng)。對于下半年基礎(chǔ)行業(yè)的投資機(jī)會，我們推薦關(guān)注三

57、條主線，一是一體化優(yōu)勢明顯且未來有新建產(chǎn)能投放的低估值白馬（萬華化學(xué)、華魯恒升、揚農(nóng)化工、龍蟒佰利），二是弱周期子行業(yè)中業(yè)績有確定性增長的細(xì)分龍頭（山東赫達(dá)、利安?。?，三是受益貿(mào)易摩擦倒逼國內(nèi)進(jìn)口替代的新材料優(yōu)質(zhì)標(biāo)的（國瓷材料、飛凱材料）。一體化優(yōu)勢明顯的低估值白馬萬華化學(xué)：由 MDI 寡頭向全球綜合化工巨頭邁進(jìn)公司由MDI 龍頭逐步成為綜合化工巨頭。公司由技術(shù)壁壘較高的 MDI 起家，目前具備210 萬噸的 MDI 產(chǎn)能，成為全球最大的 MDI 生產(chǎn)企業(yè)，未來還將有 100 萬噸 MDI 技改擴(kuò)產(chǎn)。公司堅持科技創(chuàng)新，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，目前業(yè)務(wù)涵蓋 MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯產(chǎn)業(yè)集群，

58、丙烯酸及酯、環(huán)氧丙烷等石化產(chǎn)業(yè)集群，水性 PUD、PA 乳液、TPU、ADI 系列等功能化學(xué)品及材料產(chǎn)業(yè)集群。公司正在從一個 MDI 單品種寡頭，向一體化發(fā)展的多品類化工巨頭邁進(jìn)。圖 17：MDI 產(chǎn)業(yè)鏈 圖 18：石化產(chǎn)業(yè)鏈 SAPAA/AE裝 置AE正丁醇丙烷丙烷脫氫丙烯丁醇/NPGNPG裝置聯(lián)合裝置POPO/MTBE共氧化裝置MTBE異丁烯丁烷丁烷異構(gòu)異丁烷裝置MMA裝置 MMA 蒸汽電電 煤煤渣灰建材廠環(huán)保建材 熱電廠 蒸汽電煤渣灰氣化煤氣化裝置COMDI蒸汽電H2氨異氰酸酯裝置純 苯苯胺硝苯裝置 ADI蒸汽電H2Cl2原 鹽氯堿裝置燒堿燒堿 資料來源：公司公告、 資料來源：公司公告、

59、 MDI 價格回歸供需基本面，盈利仍維持較高水平。萬華 6 月份聚合 MDI 分銷市場掛牌價 14500 元/噸（-4500 元/噸），直銷市場掛牌價 15000 元/噸（-4500 元/噸），純 MDI掛牌價 23700 元/噸（-3500 元/噸）。5 月份以來 MDI 價格由于下游需求較弱而不斷下跌，截至最新聚合MDI 價格 11080 元/噸，純 MDI 價格 17910 元/噸。中國 MDI 價格在 2017 年高點回落是回歸供需基本面，未來會回到符合基本面支撐的常態(tài)水平，預(yù)計未來兩年 MDI 的毛利率有望保持 30%以上，盈利波動遠(yuǎn)小于 MDI 價格回落幅度。圖 19：MDI 價格

60、走勢（單位：元/噸）500004500040000350003000025000200001500010000500013-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-040價格-原材料純MDI市場（元/噸）聚合MDI市場（元/噸）資料來源：Wind、 石化產(chǎn)品和新材料助力萬華多元化發(fā)展，未來成長路徑清晰。萬華多品類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨完善，一體化和精細(xì)化戰(zhàn)略已經(jīng)落實，既表現(xiàn)在不斷增強(qiáng)的聚氨酯業(yè)務(wù)版圖，做大