從會(huì)員制到公司制證券交易所的發(fā)展趨勢(shì)

1、從會(huì)員制制到公司司制證券交交易所的的發(fā)展趨趨勢(shì)世紀(jì)之交交，全球球主要證證券交易易所紛紛紛從傳統(tǒng)統(tǒng)的會(huì)員員制組織織轉(zhuǎn)向公公司制企企業(yè)。證證券交易易所非互互助化浪浪潮反映映了技術(shù)術(shù)發(fā)展和和國(guó)際證證券市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加加劇的現(xiàn)現(xiàn)實(shí)，同同時(shí)也為為加強(qiáng)交交易所競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固交交易所在在證券市市場(chǎng)中的的軸心地位奠奠定了基基礎(chǔ)。在在我國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)即將將融入世世界經(jīng)濟(jì)濟(jì)大潮，全球證證券交易易所競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)白熱化化，證券券市場(chǎng)結(jié)結(jié)構(gòu)變革革加速的的背景下下，我國(guó)國(guó)證券交交易所必必須未雨雨綢繆，直面體體制轉(zhuǎn)軌軌和國(guó)際際化的雙雙重挑戰(zhàn)戰(zhàn)，采取取積極措措施，為為最終樹樹立競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)導(dǎo)向的的發(fā)展理理念和國(guó)國(guó)際化的的發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略，與與國(guó)際市市場(chǎng)

2、接軌軌做好準(zhǔn)準(zhǔn)備。證券券交易所所是現(xiàn)代代市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)體系系中一種種特殊的的經(jīng)濟(jì)組組織形式式，是證證券交易易市場(chǎng)的的組織者者和一線線監(jiān)管者者。世紀(jì)紀(jì)之交，隨著信信息技術(shù)術(shù)的飛速速發(fā)展和和經(jīng)濟(jì)、金融全全球化進(jìn)進(jìn)程的加加速，交交易所的的運(yùn)作環(huán)環(huán)境發(fā)生生了巨大大的變化化，步入入了一個(gè)個(gè)大變革革、大分分化、大大重組的的時(shí)代，突出表表現(xiàn)之一一就是交交易所從從傳統(tǒng)的的會(huì)員制制組織轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向公司司制企業(yè)業(yè)。證券券交易所所公司化化浪潮給給全球證證券市場(chǎng)場(chǎng)帶來了了新的活活力，極極大地加加強(qiáng)了交交易所的的競(jìng)爭(zhēng)力力，鞏固固了交易易所在證證券市場(chǎng)場(chǎng)中的核核心地位位。全球球證券交交易所公公司化浪浪潮傳統(tǒng)統(tǒng)上，交交易所的的組織形

3、形式為會(huì)會(huì)員制的的商業(yè)互互助組織織。這種種組織形形式的基基本特點(diǎn)點(diǎn)是：（1）組織織的所有有權(quán)、控控制權(quán)與與其產(chǎn)品品或服務(wù)務(wù)的使用用權(quán)相聯(lián)聯(lián)系；（2）組織織通常不不以營(yíng)利利為目的的；（33）會(huì)員員集體決決策機(jī)制制，一般般為每個(gè)個(gè)會(huì)員一一票，而而不管其其在交易易所占的的業(yè)務(wù)份份額有多多少。交易易所治理理結(jié)構(gòu)的的另一種種形式是是以營(yíng)利利為目的的、由分分散股東東控制的的公司制制。在公公司制下下，企業(yè)業(yè)控制者者和決策策者可以以不購(gòu)買買或使用用企業(yè)產(chǎn)產(chǎn)品，所所有權(quán)、控制權(quán)權(quán)與交易易權(quán)不掛掛鉤。交交易所允允許客戶戶之外的的市場(chǎng)參參與者和和非市場(chǎng)場(chǎng)參與者者對(duì)企業(yè)業(yè)有投票票權(quán)，也也允許非非會(huì)員成成為其客客戶。交

4、交易所不不需要留留存所有有的利潤(rùn)潤(rùn)于企業(yè)業(yè)之內(nèi)，絕大部部分利潤(rùn)潤(rùn)通常是是分配給給股東的的。公司司制的目目標(biāo)理想想是股東東利益最最大化。從內(nèi)內(nèi)容上看看，證券券交易所所的公司司化（非非互助化化）主要要體現(xiàn)為為以下三三個(gè)層面面：首先先是分散散所有權(quán)權(quán)，除向向原有會(huì)會(huì)員配售售股票外外，其余余的股票票將發(fā)售售給新投投資者，包括金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)、機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者、上市市公司和和投資大大眾，使使交易所所的所有有權(quán)和治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)能充分分反映更更廣泛的的市場(chǎng)使使用者的的利益。其次次是分離離所有權(quán)權(quán)和交易易權(quán)，任任何符合合資金和和能力標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)要求求的國(guó)內(nèi)內(nèi)外機(jī)構(gòu)構(gòu)均能直直接進(jìn)入入交易系系統(tǒng)，從從而使交交易所所所有者和和市

5、場(chǎng)使使用者之之間的利利益正式式分離。最后后是掛牌牌上市，一方面面使交易易所的所所有權(quán)進(jìn)進(jìn)一步分分散化，另一方方面又可可利用資資本市場(chǎng)場(chǎng)的資源源，便利利籌集資資金，同同時(shí)提高高交易所所運(yùn)營(yíng)的的透明性性。20世紀(jì)紀(jì)90年代代以來，證券交交易所紛紛紛放棄棄傳統(tǒng)的的互助組組織形式式，轉(zhuǎn)而而改組為為公司制制，并迅迅速成為為一股勢(shì)勢(shì)不可擋擋的浪潮潮。這主主要表現(xiàn)現(xiàn)在兩個(gè)個(gè)方面：第一，許多原原來采取取會(huì)員制制的交易易所已經(jīng)經(jīng)或計(jì)劃劃采取取公司制制。目前前，除紐紐約證券券交易所所以外的的各大證證券交易易所紛紛紛改制并并上市（見表一一），而而處于世世界霸主主地位的的紐約證證券交易易所也幾幾度考慮慮改制方方案。第

6、二二，新成成立的交交易服務(wù)務(wù)機(jī)構(gòu)都都采取了了營(yíng)利性性的股份份公司結(jié)結(jié)構(gòu)，如如“自營(yíng)交交易系統(tǒng)統(tǒng)運(yùn)作機(jī)機(jī)構(gòu)”（PTSS）和“另類交交易系統(tǒng)統(tǒng)”（ATSS）?？梢砸灶A(yù)見，今后將將有更多多的交易易所進(jìn)行行公司化化改造，以適應(yīng)應(yīng)證券市市場(chǎng)日益益激烈的的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)環(huán)境。交易易所治理理結(jié)構(gòu)變變化的原原因從根根本上說說，交易易所治理理結(jié)構(gòu)變變化的原原因是近近十多年年來在技技術(shù)進(jìn)步步的推動(dòng)動(dòng)下，交交易所行行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)日益激激烈的結(jié)結(jié)果。傳統(tǒng)統(tǒng)的交易易所在成成立時(shí)普普遍采取取非營(yíng)利利的互助助組織形形式，其其原因主主要有兩兩個(gè)：一一是在交交易所經(jīng)經(jīng)營(yíng)處于于壟斷地地位下，會(huì)員制制的組織織方式對(duì)對(duì)市場(chǎng)參參與者的的交易成成本

7、最小小，會(huì)員員可通過過互助組組織控制制服務(wù)價(jià)價(jià)格；二二是會(huì)員員制交易易所適應(yīng)應(yīng)了交易易非自動(dòng)動(dòng)化的需需要，由于于交易大大廳空間間有限，不可能能將交易易權(quán)給予予所有投投資者，因此，須對(duì)進(jìn)進(jìn)入市場(chǎng)場(chǎng)的資格格加以限限制，將將交易資資格分配配給固定定的會(huì)員員或席位位。近十十多年來來，交易易所之間間的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)白熱化化，競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)使傳統(tǒng)統(tǒng)的互助助組織失失去存在在基礎(chǔ)，最終導(dǎo)導(dǎo)致交易易所的治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)向公司司制轉(zhuǎn)變變。具體體來說，交易所所治理結(jié)結(jié)構(gòu)變化化有如下下幾個(gè)原原因：1、競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)會(huì)會(huì)員制存存在的壟壟斷基礎(chǔ)礎(chǔ)。證券券市場(chǎng)的的激烈競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)表現(xiàn)現(xiàn)在以下下三個(gè)層層面：（11）資本本市場(chǎng)全全球化加加劇了傳傳統(tǒng)交易易所

8、之間間的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)，交易易所的壟壟斷地位位受到嚴(yán)嚴(yán)重挑戰(zhàn)戰(zhàn)；（22）由于于技術(shù)進(jìn)進(jìn)步，另另類交易易系統(tǒng)對(duì)對(duì)傳統(tǒng)交交易所構(gòu)構(gòu)成巨大大威脅；（33）監(jiān)管管體制變變化鼓勵(lì)勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，如美國(guó)國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)19999年作作出兩個(gè)個(gè)決定，允許在在紐交所所上市的的公司在在不滿紐紐交所服服務(wù)的情情況下可可轉(zhuǎn)到紐紐交所的的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手納斯斯達(dá)克上上市，并并允許電電子交易易系統(tǒng)申申請(qǐng)成為為交易所所，并自自由交易易在紐交交所上市市的股票票。激烈烈的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)交易易所治理理結(jié)構(gòu)產(chǎn)產(chǎn)生的影影響是深深遠(yuǎn)和重重大的：其一，會(huì)員制制存在的的壟斷基基礎(chǔ)不復(fù)復(fù)存在，證券市市場(chǎng)上交交易所之之間不斷斷激烈的的競(jìng)爭(zhēng)使使金融中中介控制制交易所所服務(wù)價(jià)價(jià)

9、格的需需要和能能力下降降；其二二，激烈烈的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)迫使交交易所采采取以獲獲得競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為為導(dǎo)向的的商業(yè)治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)，否則則就會(huì)面面臨失敗敗的危險(xiǎn)險(xiǎn)。2、交易易自動(dòng)化化使交易易所失去去采取會(huì)會(huì)員制的的必要。會(huì)員制制是技術(shù)術(shù)不發(fā)達(dá)達(dá)的產(chǎn)物物，適應(yīng)應(yīng)了交易易大廳的的需要。在自動(dòng)動(dòng)化的市市場(chǎng)，進(jìn)進(jìn)入市場(chǎng)場(chǎng)沒有任任何技術(shù)術(shù)障礙，投資者者可在任任何地方方買賣任任何一家家交易所所的股票票，投資資者直接接交易的的成本較較低，從從而減少少了對(duì)金金融中介介的需求求。也就就是說，交易自自動(dòng)化使使得交易易所的產(chǎn)產(chǎn)權(quán)可同同會(huì)員資資格分離離，交易易所無須須采取互互助性質(zhì)質(zhì)的會(huì)員員制。3、會(huì)員員制交易易所籌資資成本高高，不適

10、適應(yīng)交易易所發(fā)展展需要。隨著技技術(shù)的發(fā)發(fā)展，為為對(duì)抗另另類交易易系統(tǒng)的的競(jìng)爭(zhēng)，交易所所對(duì)技術(shù)術(shù)設(shè)備的的投入越越來越大大，如紐紐約證券券交易所所在過去去10年中中對(duì)技術(shù)術(shù)投資220億美美元，納納斯達(dá)克克計(jì)劃在在今后66年中對(duì)對(duì)技術(shù)投投資6億美元元。因此此，交易易所需要要進(jìn)行再再融資。會(huì)員制制不能通通過發(fā)行行普通股股，進(jìn)行行股權(quán)與與交易權(quán)權(quán)脫鉤的的股票融融資。相相比之下下，公司司制交易易所有較較大的優(yōu)優(yōu)勢(shì)，它它可以發(fā)發(fā)行股票票并上市市，通過過引進(jìn)外外部股東東進(jìn)行融融資，其其籌資成成本較低低。4、會(huì)員員日益多多元化，導(dǎo)致利利益沖突突與集體體決策效效率低，使交易易所對(duì)市市場(chǎng)環(huán)境境變化反反應(yīng)遲鈍鈍，競(jìng)爭(zhēng)

11、爭(zhēng)能力下下降。公司司化對(duì)證證券交易易所自律律監(jiān)管角角色的挑挑戰(zhàn)證券券交易所所的自律律監(jiān)管是是證券市市場(chǎng)監(jiān)管管體系的的重要環(huán)環(huán)節(jié)。證證券交易易所以其其對(duì)交易易環(huán)境和和市場(chǎng)的的專業(yè)化化知識(shí)及及對(duì)市場(chǎng)場(chǎng)異?，F(xiàn)現(xiàn)象的快快速反應(yīng)應(yīng)，為證證券市場(chǎng)場(chǎng)參與者者提供優(yōu)優(yōu)質(zhì)監(jiān)管管服務(wù)。交易易所在進(jìn)進(jìn)行公司司制改造造、確立立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)的同同時(shí)，也也帶來了了一系列列相關(guān)監(jiān)監(jiān)管問題題，最重重要的是是轉(zhuǎn)制后后以營(yíng)利利為目標(biāo)標(biāo)的交易易所能否否較好地地處理利利益沖突突，以較較高標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)履行自自律監(jiān)管管職能和和維護(hù)公公眾利益益。具體體表現(xiàn)在在以下幾幾個(gè)方面面：第一一，加劇劇原來交交易所固固有的商商業(yè)角色色和監(jiān)管管角色之之間的利利

12、益沖突突。在非非營(yíng)利的的目標(biāo)下下，交易易所在收收入方面面可能僅僅關(guān)注滿滿足預(yù)算算，但在在營(yíng)利目目標(biāo)下，交易所所可能要要求收入入除了滿滿足預(yù)算算要求之之外，還還要為投投資者提提供較高高的回報(bào)報(bào)率。在交交易所對(duì)對(duì)利潤(rùn)的的追求中中，利益益沖突可可在以下下幾個(gè)方方面激化化：（11）減少少投入監(jiān)監(jiān)管的資資源；（2）交叉叉補(bǔ)貼，即當(dāng)交交易所的的監(jiān)管和和商業(yè)運(yùn)運(yùn)作都能能產(chǎn)生收收入，且且收益率率存在差差距時(shí)，監(jiān)管的的資金可可能再投投資到交交易所的的商業(yè)活活動(dòng)中；而且，一些客客戶（如如提供交交易服務(wù)務(wù)的另類類交易系系統(tǒng)）僅僅使用交交易所的的監(jiān)管服服務(wù)，但但交易所所將對(duì)這這些客戶戶的收費(fèi)費(fèi)投入到到交易服服務(wù)中，加

13、強(qiáng)同同它們的的競(jìng)爭(zhēng)，這樣，這種交交叉補(bǔ)貼貼就扭曲曲了競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)；（33）非經(jīng)經(jīng)濟(jì)定價(jià)價(jià)，即在在交易所所試圖擴(kuò)擴(kuò)大其新新產(chǎn)品或或服務(wù)的的市場(chǎng)份份額時(shí)，可能會(huì)會(huì)將價(jià)格格定在較較低水平平，從而而不能產(chǎn)產(chǎn)生足夠夠的收入入來開展展監(jiān)管活活動(dòng)；（4）導(dǎo)致致執(zhí)法不不嚴(yán)，如如當(dāng)某些些客戶對(duì)對(duì)交易所所的收入入貢獻(xiàn)很很大時(shí)，或當(dāng)暫暫停并調(diào)調(diào)查一些些交易非非?；钴S躍的證券券的交易易可能會(huì)會(huì)影響交交易費(fèi)收收入時(shí)，交易所所可能不不愿意對(duì)對(duì)這些客客戶或異異常證券券交易行行為采取取嚴(yán)厲措措施；（5）加劇劇交易所所與其被被監(jiān)管者者之間的的利益沖沖突，特特別是當(dāng)當(dāng)交易所所監(jiān)管對(duì)對(duì)象恰好好是交易易所在某某些業(yè)務(wù)務(wù)方面的的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手時(shí)

14、，在交易易所營(yíng)利利目標(biāo)下下，利益益沖突會(huì)會(huì)更明顯顯。第二二，交易易所上市市帶來新新的利益益沖突。當(dāng)轉(zhuǎn)為為公司制制的交易易所為提提高公司司知名度度和籌集集資金等等目的而而上市時(shí)時(shí)，會(huì)出出現(xiàn)新的的利益沖沖突。這這種沖突突的嚴(yán)重重性可能能會(huì)超過過交易所所本身固固有利益益的沖突突。交易易所上市市可能使使其對(duì)其其他上市市公司的的監(jiān)管更更加復(fù)雜雜，歧視視性的監(jiān)監(jiān)管待遇遇更可能能出現(xiàn)。在交易易所對(duì)自自己進(jìn)行行上市監(jiān)監(jiān)管時(shí)，需重新新審視其其監(jiān)管行行為。第三三，影響響交易所所的公益益性質(zhì)。一個(gè)高高效、公公平和透透明的證證券市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)公眾眾利益至至關(guān)重要要，一個(gè)個(gè)良好運(yùn)運(yùn)作的交交易所具具有公益益性質(zhì)。而一個(gè)個(gè)以營(yíng)利

15、利為目的的的公司司制交易易所則可可能會(huì)有有損于交交易所的的這一公公益性質(zhì)質(zhì)。公司司化證券券交易所所監(jiān)管利利益沖突突的化解解機(jī)制公公司制證證券交易易所以利利潤(rùn)最大大化為目目標(biāo)，因因此就有可可能會(huì)產(chǎn)產(chǎn)生利益益沖突。但必須須指出，這種利利益沖突突并非必必然的，相反，外部競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)的壓壓力、有有效的公公司治理理結(jié)構(gòu)及及合理的的自律監(jiān)監(jiān)管模式式將有效效化解監(jiān)監(jiān)管沖突突。首先先，公司司制交易易所具有有提供優(yōu)優(yōu)質(zhì)監(jiān)管管服務(wù)的的動(dòng)機(jī)和和能力。從動(dòng)機(jī)機(jī)上看，公司制制交易所所像普通通商業(yè)企企業(yè)一樣樣，只有有提供優(yōu)優(yōu)質(zhì)服務(wù)務(wù)才能吸吸引業(yè)務(wù)務(wù)。也就就是說，交易所所只有有有效監(jiān)管管市場(chǎng)，使市場(chǎng)場(chǎng)公正、透明、有效，才能吸吸引

16、更多多的上市市企業(yè)和和投資者者。再者者，由于于對(duì)違規(guī)規(guī)行為進(jìn)進(jìn)行貨幣幣化處罰罰可構(gòu)成成交易所所的收入入來源，將強(qiáng)化化以利潤(rùn)潤(rùn)為導(dǎo)向向的交易易所進(jìn)行行處罰尤尤其是貨貨幣處罰罰的動(dòng)機(jī)機(jī)，從而而使監(jiān)管管更能夠夠落到實(shí)實(shí)處。最最后，交交易所股股東出于于自己的的利益而而維護(hù)交交易所聲聲譽(yù)，也也將對(duì)有有利于會(huì)會(huì)員但卻卻不利于于市場(chǎng)發(fā)發(fā)展的行行為形成成有力的的約束。從能能力上看看，一方方面，公公司制交交易所愿愿意也能能夠投入入更大的的財(cái)力和和人力更更新監(jiān)管管的硬件件設(shè)備，如計(jì)算算機(jī)系統(tǒng)統(tǒng)，從而而能夠提提高監(jiān)管管水平，并設(shè)法法平衡監(jiān)監(jiān)管成本本和收益益，避免免不必要要的浪費(fèi)費(fèi)；另一一方面，公司制制交易所所市場(chǎng)反

17、反應(yīng)迅速速，能夠夠隨著市市場(chǎng)環(huán)境境的變化化而及時(shí)時(shí)修改監(jiān)監(jiān)管規(guī)則則，更新新監(jiān)管標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。第二二，交易易所間的的競(jìng)爭(zhēng)可可形成一一種有效效的約束束機(jī)制，促使公公司制交交易所加加強(qiáng)監(jiān)管管。進(jìn)一一步，如如果交易易所上市市而變成成公眾公公司，就就必須嚴(yán)嚴(yán)格符合合一些標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，尤尤其是信信息披露露標(biāo)準(zhǔn)，這將使使其運(yùn)作作更透明明、更規(guī)規(guī)范。第三三，有效效的公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)可以以消除潛潛在的目目標(biāo)沖突突。一般般地，為為化解利利益沖突突，公司司制交易易所的治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)應(yīng)滿足足以下基基本要求求：（11）設(shè)立立有公共共董事，以增加加董事會(huì)會(huì)認(rèn)真履履行監(jiān)管管職責(zé)的的可能性性；（22）對(duì)持持股比例例予以適適當(dāng)限制制，如在在

18、澳大利利亞交易易所曾規(guī)規(guī)定個(gè)人人所擁有有的交易易所股份份不得超超過5（20000年年10月擴(kuò)擴(kuò)大到115），多倫倫多證券券交易所所規(guī)定，除非獲獲得安大大略證券券委員會(huì)會(huì)的批準(zhǔn)準(zhǔn)，所有有持有的的未償付付股份不不得超過過5；（3）加強(qiáng)強(qiáng)交易所所決策的的透明度度，如要要求公布布有關(guān)規(guī)規(guī)則、行行動(dòng)和決決策等；（4）交易易所的商商業(yè)活動(dòng)動(dòng)和監(jiān)管管職能相相互獨(dú)立立，如在在交易所所內(nèi)部設(shè)設(shè)立獨(dú)立立的評(píng)估估機(jī)構(gòu)，評(píng)估和和監(jiān)督交交易所的的監(jiān)管職職能，或或直接擔(dān)擔(dān)起監(jiān)管管職能。如澳大大利亞證證券交易易所成立立了一個(gè)個(gè)新公司司AASX監(jiān)監(jiān)管評(píng)估估有限責(zé)責(zé)任公司司，負(fù)責(zé)責(zé)加強(qiáng)交交易所監(jiān)監(jiān)管活動(dòng)動(dòng)的透明明性和可可解釋性

19、性；倫敦敦證券交交易所設(shè)設(shè)立有獨(dú)獨(dú)立的紀(jì)紀(jì)律委員員會(huì)、紀(jì)紀(jì)律上訴訴委員會(huì)會(huì)和執(zhí)行行委員會(huì)會(huì)等。第四四，選擇擇合適的的自律監(jiān)監(jiān)管模式式有助于于消除利利益沖突突。在交交易所公公司化后后，可供供選擇的的自律監(jiān)監(jiān)管模式式主要有有以下44種：（11）內(nèi)部部分離模模式，即即交易所所設(shè)立一一家控股股公司，下設(shè)兩兩個(gè)分支支機(jī)構(gòu)，一個(gè)負(fù)負(fù)責(zé)市場(chǎng)場(chǎng)運(yùn)作，另一個(gè)個(gè)是非營(yíng)營(yíng)利的監(jiān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)，如那那斯達(dá)克克改制上上市方案案中就將將其監(jiān)管管部門NNASDDR分拆拆組成一一個(gè)專門門的機(jī)構(gòu)構(gòu)；（22）監(jiān)管管分工模模式，如如Eurroneext，將監(jiān)管管分為會(huì)會(huì)員監(jiān)管管和交易易監(jiān)管兩兩部分，把與市市場(chǎng)無關(guān)關(guān)的所有有自律功功能集

20、中中到一個(gè)個(gè)單一的的機(jī)構(gòu)，而各個(gè)個(gè)市場(chǎng)則則負(fù)責(zé)本本市場(chǎng)的的運(yùn)作監(jiān)監(jiān)管；（33）分拆拆模式，即將交交易所監(jiān)監(jiān)管職能能分拆出出去，成成立一個(gè)個(gè)全國(guó)性性的、獨(dú)獨(dú)立的自自律監(jiān)管管機(jī)構(gòu)；（44）部分分自律監(jiān)監(jiān)管功能能轉(zhuǎn)移模模式，即即將交易易所對(duì)上上市公司司的部分分或全部部監(jiān)管權(quán)權(quán)限，或或?qū)?duì)上上市交易易所的監(jiān)監(jiān)管權(quán)限限移交給給政府的的證券監(jiān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)，如英英國(guó)將其其上市審審核權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到金金融服務(wù)務(wù)局，香香港證監(jiān)監(jiān)會(huì)設(shè)立立專門的的部門把把香港交交易所作作為一個(gè)個(gè)上市公公司來監(jiān)監(jiān)管，同同時(shí)在香香港交易易所面臨臨利益沖沖突時(shí)，監(jiān)管其其他上市市公司。以上上4種模式式各有利利弊，交交易所需需要根據(jù)據(jù)本國(guó)實(shí)實(shí)際情況

21、況，調(diào)整整自律監(jiān)監(jiān)管模式式，以最最大程度度地化解解交易所所自律監(jiān)監(jiān)管過程程中的利利益沖突突。啟示示與借鑒鑒前已述述及，會(huì)會(huì)員制在在交易所所發(fā)展初初期促進(jìn)進(jìn)了交易易所的成成長(zhǎng)，但但競(jìng)爭(zhēng)的的加劇、技術(shù)進(jìn)進(jìn)步和會(huì)會(huì)員利益益的沖突突已威脅脅到會(huì)員員制交易易所的生生存，導(dǎo)導(dǎo)致全球球交易所所出現(xiàn)了了一股強(qiáng)強(qiáng)勁的公公司化浪浪潮。公公司制交交易所反反應(yīng)更迅迅速，服服務(wù)成本本更低，技術(shù)更更先進(jìn)，且在決決策時(shí)不不必?fù)?dān)心心有利益益沖突的的會(huì)員的的抵制，不拘于于現(xiàn)狀，并能有有效化解解監(jiān)管沖沖突，是是交易所所未來發(fā)發(fā)展的趨趨勢(shì)。目前前，我國(guó)國(guó)證券交交易所既既不是真真正意義義上的會(huì)會(huì)員制組組織，也也不是股股份公司司制組織

22、織。從法法律上看看，證券券交易所所是不以以營(yíng)利為為目的的的法人，如證證券法第九十十五條規(guī)規(guī)定“證券交交易所是是提供證證券集中中競(jìng)價(jià)交交易場(chǎng)所所的不以以營(yíng)利為為目的的的法人”，證證券交易易所管理理辦法第三條條規(guī)定“證券交交易所是是指依本本辦法規(guī)規(guī)定條件件設(shè)立的的，不以以營(yíng)利為為目的，為證券券的集中中和有組組織的交交易提供供場(chǎng)所、設(shè)施，履行國(guó)國(guó)家有關(guān)關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章、政策規(guī)規(guī)定的職職責(zé)，實(shí)實(shí)行自律律性管理理的法人人”。但事事實(shí)上我我國(guó)證券券交易所所沒有自自主利益益的載體體，因而而也不是是自律性性管理的的獨(dú)立法法人，它它更多地地是一個(gè)個(gè)執(zhí)行國(guó)國(guó)家有關(guān)關(guān)管理部部門法規(guī)規(guī)與行政政命令的的執(zhí)行機(jī)機(jī)構(gòu)，可可以說是是既非會(huì)會(huì)員制、又非公公司制的的“第三種種模式”。證券券交易所所本質(zhì)上上是一個(gè)個(gè)金融服服務(wù)企業(yè)業(yè)，它提提供證券券交易及及與交易易有關(guān)的的服務(wù)，并對(duì)這這些服務(wù)務(wù)收取相相應(yīng)的費(fèi)費(fèi)用。如如果說以以前因全全球交易易所行業(yè)業(yè)信息技技術(shù)落后后、以大大廳為基基礎(chǔ)的交交易系統(tǒng)統(tǒng)高度封封閉