南山鋁業(yè)深度解析：中國+新能源車+汽車鋁板-三重因子疊加

1、南山鋁業(yè)深度解析：中國+新能源車+汽車鋁板_三重因子疊加1. 全產(chǎn)業(yè)鏈布局的高端鋁加工龍頭山東南山鋁業(yè)股份有限公司于 1999 年 12 月 23 日成功在上海證券交易所上市，公司 自上市以來始終堅(jiān)持“立足高起點(diǎn)、利用高科技、創(chuàng)造高品質(zhì)”的可持續(xù)發(fā)展思路，目 前為世界短距離內(nèi)（45 平方公里）鋁產(chǎn)業(yè)鏈最完整的鋁加工企業(yè)，擁有熱電、氧化鋁、 電解鋁、熔鑄、鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓的完整鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈。1.1. 從小山村起家的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)1993 年，南山鋁業(yè)正式成立，歸屬于南山集團(tuán)，建起 8 條鋁型材生產(chǎn)線。1999 年，南山鋁業(yè)在上交所上市。2000 年，公司新建 12 萬噸電解鋁產(chǎn)線建成

2、投產(chǎn)。2008 年，南山技術(shù)中心成為重要企業(yè)技術(shù)中心，2009 年，公司被認(rèn)定為“國家 重點(diǎn)支持高新技術(shù)企業(yè)”。南山鋁業(yè)與中科院、中國工程院、中南大學(xué)、東北大學(xué)、 山東大學(xué)等科研院所開展技術(shù)科研合作和技術(shù)交流，建立起一套完整的“產(chǎn)學(xué)研”自 主創(chuàng)新體系。自 2008 年至今，公司先后共申請專利 112 項(xiàng)，獲得授權(quán)專利 105 項(xiàng)， 自主創(chuàng)新能力及知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)能力出眾，被山東省授予“專利明星企業(yè)”稱號。此后，公司產(chǎn)能、規(guī)模不斷擴(kuò)張，產(chǎn)品家族與日俱增，40 萬噸鋁板帶項(xiàng)目、22 萬噸高速列車車車體用型材項(xiàng)目、20 萬噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料產(chǎn)線等重 點(diǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)，公司鋁加工產(chǎn)能不斷提升。經(jīng)過多

3、年發(fā)展，公司終端產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空、汽車、軌道交通、船舶、電力、 集裝箱等若干領(lǐng)域，已成為中國中車、中國商飛、美國波音、英國羅羅、法國賽峰和 寶馬、通用等眾多世界一流企業(yè)供應(yīng)商，成為世界尖端的航空材料供應(yīng)商俱樂部成員 和國內(nèi)首家乘用車四門兩蓋鋁板生產(chǎn)商。目前公司已實(shí)現(xiàn)上游資源供給穩(wěn)定，下游鋁 材深加工技術(shù)領(lǐng)先，坐穩(wěn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先地位。南山鋁業(yè)的實(shí)際控制人為南山村民委員會(huì)，控股股東為南山集團(tuán)有限公司，其中 南山集團(tuán)對南山鋁業(yè)的持股比例為 41.36%。幾個(gè)重點(diǎn)子公司分別為：南山鋁壓延新 材料、南山鋁業(yè)新材料、東海鋁箔、東海氧化鋁，持股比例均為 75%。主營冶化鋁、新型合金鋁板帶箔產(chǎn)品及航空航天用新型材

4、料、鋁合金熱軋卷、及高精度鋁箔 產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售。1.2. 全產(chǎn)業(yè)鏈布局，發(fā)力高端加工終端產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空、汽車、軌道交通、船舶、電力、集裝箱等若干領(lǐng)域，已 成為中國中車、中國商飛、美國波音、英國羅羅、法國賽峰和寶馬、通用等眾多世界一 流企業(yè)供應(yīng)商，成為世界尖端的航空材料供應(yīng)商俱樂部成員和國內(nèi)首家乘用車四門兩蓋 鋁板生產(chǎn)商。公司主要產(chǎn)品包括上游產(chǎn)品電力、蒸汽、氧化鋁、鋁合金錠，下游產(chǎn)品鋁板帶箔、 擠壓型材、壓延材及大型機(jī)械機(jī)加工結(jié)構(gòu)件。公司從上游到下游產(chǎn)能基本匹配，絕大部分銷售產(chǎn)品為深加工鋁材。電力方面，依靠已有的南山熱電和東海熱電兩家企業(yè)總計(jì) 181 萬千瓦的裝機(jī)量，產(chǎn) 業(yè)鏈上游所需的電力支

5、持基本可以得到滿足；氧化鋁方面，公司已擁有氧化鋁產(chǎn)能 240 萬噸（其中包括今年投產(chǎn)的印尼氧化鋁項(xiàng) 目一期 100 萬噸，另有在建的印尼二期氧化鋁項(xiàng)目 100 萬噸）；電解鋁產(chǎn)能 81.6 萬噸基本穩(wěn)定；鋁加工方面，公司現(xiàn)有鋁型材 32 萬噸、冷軋卷/材 70 萬噸（另有在建 10 萬噸）、熱 軋卷/材 80 萬噸（另有在建 10 萬噸）、鍛件 1.4 萬噸和鋁箔 9.1 萬。1.3. 產(chǎn)業(yè)鏈一體化以及產(chǎn)品高端化是公司的獨(dú)特優(yōu)勢在行業(yè)周期波動(dòng)中，公司盈利較為穩(wěn)定。由于公司實(shí)現(xiàn)了上下游產(chǎn)業(yè)鏈的全布局， 出售產(chǎn)品均為深加工鋁材，相對來說波動(dòng)性小于單純的電解鋁企業(yè)和鋁加工企業(yè)。自 2008年以來的數(shù)

6、個(gè)周期中，相比于行業(yè)內(nèi)其他電解鋁企業(yè)，南山鋁業(yè)的凈利率波動(dòng)性明顯較 小，基本上維持在 5-10%之間。產(chǎn)業(yè)鏈一體化以及產(chǎn)品高端化使得公司銷售毛利率維持行業(yè)高位。公司銷售的產(chǎn)品 絕大部分是深加工產(chǎn)品，無論是上游氧化鋁、電解鋁還是中游加工產(chǎn)品的利潤提升，都 會(huì)使公司受益。2020 年公司整體銷售毛利率達(dá)到 23.7%，創(chuàng)了近十年新高，而這并不是 行業(yè)普遍現(xiàn)象2. 戰(zhàn)略規(guī)劃具有前瞻性，產(chǎn)能釋放踏準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏2.1. 管理層戰(zhàn)略布局前瞻性，重點(diǎn)產(chǎn)品投產(chǎn)快市場一步公司在罐料、軌交新型合金材料、動(dòng)力電池箔、汽車板、航空板以及印尼氧化鋁項(xiàng) 目的布局均具有前瞻性，管理層決策為公司發(fā)展指引了正確方向。罐料：公

7、司是行業(yè)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代的企業(yè)之一。在本世紀(jì)初，中國罐料 幾乎全都要依賴進(jìn)口。中鋁西南鋁板帶公司是國內(nèi)首條規(guī)?；a(chǎn)罐料的熱連軋產(chǎn)線。 南山鋁業(yè)于 2002 年提出布局罐料，于 2004 年投資建設(shè)，2006 年完工，2007 年正式 投產(chǎn)。在 2010 年，國內(nèi)僅有南山鋁業(yè) 12 萬噸和中鋁西南鋁 6.5 萬噸兩條罐蓋料生產(chǎn) 線，步伐領(lǐng)先行業(yè)大部分競爭者，在市場格局良好的時(shí)間段進(jìn)入市場、占領(lǐng)市場。汽車鋁板：公司是最早布局、最早規(guī)模生產(chǎn)的汽車鋁板的中國鋁加工企業(yè)。汽 車鋁板是鋁壓延產(chǎn)品中技術(shù)壁壘最高的品種，且價(jià)格貴。汽車鋁板在國外的高端汽車 型號上，很早便已普及，但國內(nèi)應(yīng)用很少。在環(huán)保要求

8、寬松、新能源汽車還未興起的 時(shí)期，汽車鋁板應(yīng)用范圍有限。 2017 年以來，環(huán)保要求提升以及新能源汽車滲透率提升，汽車輕量化成為發(fā)展 趨勢。今年以來，新能源汽車行業(yè)迅猛爆發(fā)，汽車鋁板的需求快速增長，汽車鋁板供 不應(yīng)求，公司提前布局該領(lǐng)域，領(lǐng)先行業(yè)競爭對手 3 年以上。2.2. 研發(fā)先行，高端產(chǎn)品不斷取得突破公司一直深化創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，秉承“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、高端制造、精深加工”的發(fā)展戰(zhàn)略， 加力轉(zhuǎn)型鋁材高端制造，在汽車板、航空板材、罐體材料、高性能鋁箔等產(chǎn)品方向不 斷增加研發(fā)投入。研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)人員占比行業(yè)內(nèi)最高。公司 2020 年研發(fā)投入為 16.47 億元， 占營收比例的 7%；研發(fā)人員達(dá)到 314

9、7 人，遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)；研發(fā)人員占比達(dá) 到 17%，同樣是行業(yè)第一位。2.2.1. 汽車用鋁合金板材：國內(nèi)首家乘用車四門兩蓋鋁板生產(chǎn)商經(jīng)過多年的研發(fā)，公司的汽車用鋁合金板在全球具有領(lǐng)先地位，是國內(nèi)首家乘用車 四門兩蓋鋁板生產(chǎn)商。針對汽車輕量化用鋁趨勢，公司積極開展汽車用鋁合金材料全流 程業(yè)務(wù)開發(fā)，擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)格認(rèn)證范圍，加快推進(jìn)新老客戶產(chǎn)品認(rèn)證工作，板材從內(nèi)板繼 續(xù)向外板延伸。目前已完成 6 系內(nèi)外板等 15 項(xiàng)認(rèn)證，與十余家頭部車企達(dá)成實(shí)際業(yè)務(wù)合 作或加快認(rèn)證推進(jìn)工作，客戶范圍不斷擴(kuò)大，擴(kuò)大公司在國內(nèi)汽車板市場的領(lǐng)先優(yōu)勢。2.2.2. 航空板材：國內(nèi)首家能夠穩(wěn)定、批量生產(chǎn)航空級板材的企業(yè)

10、公司已經(jīng)成為中國商飛、美國波音、英國羅羅、法國賽峰等眾多世界一流航空公司 供應(yīng)商。公司在航空板材領(lǐng)域投入了大量研發(fā)資源，進(jìn)行持續(xù)的技術(shù)研發(fā)及工藝改進(jìn)， 為國際一流主機(jī)廠提供極具競爭力的產(chǎn)品解決方案，完成 7 英寸厚板及薄板研發(fā)及認(rèn)證 工作。公司自主研發(fā)的工藝方案，性能超過了同行業(yè)的性能水平，真正將南山鋁業(yè)打造 成世界先進(jìn)的航空材料合格供應(yīng)商和世界一流的鋁加工企業(yè)。2.2.3. 動(dòng)力電池箔：乘新能源東風(fēng)，發(fā)力高端動(dòng)力電池箔公司已成為國內(nèi)電池箔產(chǎn)品核心供應(yīng)商之一：寧德時(shí)代、比亞迪、國軒高科中航鋰 電等業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)均為公司動(dòng)力電池箔產(chǎn)品客戶。2020 年內(nèi)，高性能鋁箔方面，公司 10 高性能超薄電池

11、箔、1100 合金 12及 15已通過認(rèn)證，具備批量供貨條件，為終端客戶 進(jìn)一步提高電池能量密度、功率密度的技術(shù)演進(jìn)中提供滿足要求的集流體材料。公司仍 將加快鋁塑膜箔產(chǎn)品研發(fā)，推動(dòng)鋁塑膜的進(jìn)口替代，加快向動(dòng)力領(lǐng)域滲透。2.3. 上游下游齊增長，步入高速發(fā)展新階段2.3.1. 印尼氧化鋁項(xiàng)目彰顯公司海外擴(kuò)張戰(zhàn)略，提前布局獲得最優(yōu)政策支持公司配股募集資金投向印尼建設(shè)的“印尼賓坦南山工業(yè)園氧化鋁項(xiàng)目”總投資約 87 億元人民幣，規(guī)劃總產(chǎn)能為 200 萬噸/年。項(xiàng)目地址位于印度尼西亞賓坦島，項(xiàng)目距離新 加坡直線距離僅 90 多公里，項(xiàng)目配備港口和電廠，交通運(yùn)輸便利。 一期 100 萬噸氧化鋁項(xiàng)目基本完

12、成建設(shè)，已于 2021 年 5 月 10 日實(shí)現(xiàn)溶出車間進(jìn)料， 正式投產(chǎn)，9 月份實(shí)現(xiàn)單月達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，月產(chǎn)量為 8.65 萬噸。印尼項(xiàng)目氧化鋁生產(chǎn)成本折合人民幣為 1625 元/噸（不含稅），而國內(nèi)北方地區(qū)氧化 鋁完全成本為 2800 元/噸左右，扣除增值稅后約為 2300 元/噸，顯著低于國內(nèi)氧化鋁成本。 公司一期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)在 1600-1700 元/噸，二期投產(chǎn)后形成規(guī)模化效益， 生產(chǎn)成本還將進(jìn)一步降低。按照氧化鋁銷售價(jià)格 310 美元/噸測算，一期達(dá)產(chǎn)后將為南山 鋁業(yè)年均新增利潤 5.96 億元，而二期完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)利潤增量將有望翻倍。2.3.2. 繼續(xù)加碼汽車用鋁合金板，已

13、建成+在建產(chǎn)能達(dá)到 40 萬噸2015 年第一條 10 萬噸汽車板生產(chǎn)線投產(chǎn)。2011 年 10 月，公司公告稱擬投資建設(shè) 20 萬噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目，其中 10 萬噸產(chǎn)線為汽車板專用部分， 總投資 61.9 億元，已經(jīng)于 2015 年年中完工。項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括熔鑄車間 3 條熔鑄生產(chǎn)線、 壓延車間的熱軋生產(chǎn)線、中厚板生產(chǎn)線和薄帶板生產(chǎn)線。項(xiàng)目主要產(chǎn)品包括中厚板 5 萬 噸，鋁及鋁合金合金薄板 5 萬噸，鋁及鋁合金合金帶材 10 萬噸。2019 年新建 10 萬噸汽車輕量化鋁板帶產(chǎn)線。2019 年公司發(fā)布公告開展汽車輕量化 鋁板帶生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目，總投資 15.64 億

14、元，位于已建成年產(chǎn) 20 萬噸超大規(guī)格高性 能特種鋁合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目廠區(qū)內(nèi)部。項(xiàng)目采用先進(jìn)的板型控制技術(shù)，引進(jìn) 2500mm 冷軋機(jī)等進(jìn)口設(shè)備 6 臺(tái)（套），購置外磨圓床等國產(chǎn)設(shè)備 10 臺(tái)（套），建成后將年新增汽 車輕量化鋁板帶 10 萬噸。由于產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司再次加碼汽車鋁板帶產(chǎn)能。2021 年 7 月公司發(fā)布公告計(jì)劃 開展全新汽車輕量化鋁板帶生產(chǎn)線項(xiàng)目，總投資約 20 億元，建設(shè)周期預(yù)計(jì)為 18-30 個(gè)月。 項(xiàng)目擬招標(biāo)采購主體設(shè)備為 1 條 2350mm 單機(jī)架冷軋機(jī)、2 條 2400mm 連退熱處理線、1 條 2400mm 連退化學(xué)線。項(xiàng)目建成后，公司每年將新增汽車輕量化鋁板帶產(chǎn)

15、能 20 萬噸。2.3.3. 航空板材：進(jìn)入 C919 供應(yīng)鏈，產(chǎn)品持續(xù)放量2011 年的 20 萬噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目中包含 10 萬噸為航天 板塊產(chǎn)能。該項(xiàng)目于 2015 年下半年開始試生產(chǎn)，2017 年 9 月全部建設(shè)完成并投產(chǎn)，其中 中厚板 5 萬噸/年產(chǎn)能和鋁及鋁合金薄板 5 萬噸/年產(chǎn)能，重點(diǎn)針對航空航天用板。 航空航天用高強(qiáng)高韌高端鋁合金生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目已完成生產(chǎn)線初步建設(shè)，開始 進(jìn)行試運(yùn)行。2018 年，公司航空航天用高強(qiáng)高韌高端鋁合金生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目利用原 項(xiàng)目場地對中厚板熱軋進(jìn)行擴(kuò)建，已于 2019 年開始試運(yùn)行，當(dāng)前進(jìn)度約 98%，預(yù)計(jì) 2021

16、年完成建設(shè)并逐步投產(chǎn)，建成后將年新增航空航天用高強(qiáng)高韌高端鋁合金 26,000 噸。2.3.4. 鋁箔：2.1 萬噸高端動(dòng)力電池箔項(xiàng)目建成投產(chǎn)2.1 萬噸高端動(dòng)力電池箔項(xiàng)目已于 2021 年 10 月份建成投產(chǎn)。公司原有鋁箔產(chǎn)能 7 萬 噸，從 2019 年開始，使用原有包裝生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)，建設(shè) 2.1 萬噸高性能高端鋁箔生產(chǎn)線。 2021 年上半年，鋁箔銷量較去年同期相比呈翻倍增長。根據(jù)公司披露，待項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后， 公司高品質(zhì)動(dòng)力電池箔產(chǎn)品年產(chǎn)量至少可以達(dá)到 3 萬噸。3. 電解鋁行業(yè)：供給剛性明顯，碳中和受益最明顯的金屬品種2020 年全球共生產(chǎn)氧化鋁 6,571 萬噸、原鋁 6,529 萬噸、再

17、生鋁 3,194 萬噸。2020 年，全球共生產(chǎn)鋁錠 9,699 萬噸。其中 3,194 萬噸為再生鋁，占比約 1/3，6529 萬噸為原 鋁，占比約 2/3。3.1. 碳達(dá)峰、碳中和政策方向確定性強(qiáng)美國、日本和歐盟已提出 2050 年達(dá)到碳中和。巴黎協(xié)定是 2016 年由全球 178 個(gè) 締約方共同簽署的氣候變化協(xié)定，是為了應(yīng)對 2020 年后全球氣候變化而進(jìn)行的國際間的 統(tǒng)一安排。其長期目標(biāo)是將全球平均氣溫較前工業(yè)化時(shí)期上升幅度控制在 2 攝氏度以內(nèi)， 并努力將溫度上升幅度限制在 1.5 攝氏度以內(nèi)。2019 年，全球平均溫度較工業(yè)化前水平 高出約 1.1。各國相繼提出溫室氣體減排、中和目

18、標(biāo)，其中歐盟、美國、日本等多數(shù)發(fā) 達(dá)國家提出在 2050 年實(shí)現(xiàn)中和。本世紀(jì)以來，中國成為全球制造業(yè)中心，快速工業(yè)化和城市化推動(dòng)碳排放量急劇增 長。碳排放量與工業(yè)活動(dòng)密切相關(guān)，由于歐美發(fā)達(dá)國家大多已經(jīng)到達(dá)后工業(yè)化時(shí)期，中 國自從改革開放、尤其是本世紀(jì)以來，工業(yè)化和城市化進(jìn)程大大加快，中國的碳排放量 迅速增加。2000 年，中國總碳排放為 33.61 億噸，到 2020 年則增長到 98.94 億噸，20 年 間增長了 2.94 倍，年化增長率達(dá)到 5.55。單位 GDP 的碳排放量持續(xù)下行，但中國人均碳排放仍未見拐點(diǎn)。我國人均碳排放在 2000 年以前增速緩慢，之后增速加快且暫無短期內(nèi)下降趨勢

19、。2020 年我國人均碳排放量 已達(dá)到 7.01 噸/人，是 2000 年的 2.65 倍，年化增長率接近 5%。而單位 GDP 碳排放在 2020 年僅為 2000 年的 44%，降低至 0.67 噸/美元，雖然在主要經(jīng)濟(jì)體中排位依然靠前，但未 來仍有繼續(xù)下行的趨勢。3.2. 電解鋁度電增加值最低，是碳中和限制最嚴(yán)的品種電解鋁行業(yè)是碳達(dá)峰、碳中和的關(guān)鍵行業(yè)之一，中國電解鋁的碳排放量占全國 4.2%。2020 年，全球電解鋁 CO2排放量約為 7.38 億噸，中國電解鋁 CO2排放量 4.19 億噸，電解鋁的碳排放量在全球和中國的占比分別達(dá)到 4.2%和 2.3%。相比于再生鋁、鋁加工等，原鋁

20、生產(chǎn)是最主要的碳排放環(huán)節(jié)。2018 年全球鋁行業(yè)共 排放 CO2 達(dá)到 11.27 億噸，包括原鋁、再生鋁、鋁加工以及回收內(nèi)部廢料，其中原鋁的 CO2釋放量占 95%。在原鋁生產(chǎn)中，電解環(huán)節(jié)是產(chǎn)生二氧化碳最多的環(huán)節(jié)。平均每噸原鋁在電解過程中 需排放 12.8 噸二氧化碳，占原鋁排放量的 78%，其余的鋁土礦開采、氧化鋁、預(yù)焙陽極 以及鑄錠過程排放的二氧化碳較少。“能耗雙控”的全稱是能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度雙控，這要求各地區(qū)在盡可能保證經(jīng)濟(jì) 總體正常增長的前提下，降低能源消耗強(qiáng)度。能耗雙控從總量角度限制一個(gè)地區(qū)消耗能 源總量，從強(qiáng)度角度限制地區(qū)每萬元地區(qū)生產(chǎn)總值能耗和電耗。要求各地在保證經(jīng)濟(jì)增 長的前

21、提下，提高能源利用效率，降低能源消耗強(qiáng)度?！澳芎碾p控”的全稱是能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度雙控，這要求各地區(qū)在盡可能保證經(jīng)濟(jì) 總體正常增長的前提下，降低能源消耗強(qiáng)度。能耗雙控從總量角度限制一個(gè)地區(qū)消耗能 源總量，從強(qiáng)度角度限制地區(qū)每萬元地區(qū)生產(chǎn)總值能耗和電耗。要求各地在保證經(jīng)濟(jì)增 長的前提下，提高能源利用效率，降低能源消耗強(qiáng)度。從各省份的每萬元耗電情況來看，寧夏、青海、內(nèi)蒙古、新疆、甘肅位列前五位， 能耗雙控壓力較大。寧夏、青海、內(nèi)蒙古、新疆、甘肅五省的萬元 GDP 耗電量較高，在 能耗雙控限制嚴(yán)格的背景下，該五省承受的壓力也是最大的，最有可能在今后的能耗雙 控政策中受到限制。3.3. 電解鋁供給：20

22、21 年新增產(chǎn)能持續(xù)低于預(yù)期，2022 年需關(guān)注復(fù)產(chǎn)情況經(jīng)過 2013-2017 年一系列文件的發(fā)布和落實(shí)，電解鋁產(chǎn)能被嚴(yán)格限制在 4500 萬噸以內(nèi)。2013 年起，國務(wù)院明確要求電解鋁行業(yè)新建項(xiàng)目實(shí)施等量或減量置換；但起初并未 得到市場重視，大量違規(guī)項(xiàng)目仍在如火如荼地建設(shè)。2015 年發(fā)改委和工信部要求各地清 理整頓違法違規(guī)電解鋁項(xiàng)目。2017 年 4 月，明確要求按照企業(yè)自查、地方核查、專項(xiàng)抽 查、督促整改四步，在明確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)前完成，供給側(cè)改革正式開始，相關(guān)政策迅速落 地。2018 年工信部再次明確了產(chǎn)能置換的方式、置換指標(biāo)等等，嚴(yán)控電解鋁行業(yè)產(chǎn)能。 至此，行業(yè)內(nèi)基本確定了國內(nèi)電解鋁的

23、產(chǎn)能天花板在 4500 萬噸。經(jīng)過數(shù)年的供給側(cè)改革， 當(dāng)前又面臨碳達(dá)峰、碳中和的歷史進(jìn)程，電解鋁行業(yè)產(chǎn)能天花板確定性強(qiáng)。能耗雙控直接影響電解鋁企業(yè)生產(chǎn)。2021 年年初，由于內(nèi)蒙古在 2019 年的能耗雙控 考核中未完成任務(wù)，內(nèi)蒙采取多項(xiàng)措施嚴(yán)控能耗。包括未通過審批但已投產(chǎn)項(xiàng)目全部停 產(chǎn)；部分在產(chǎn)企業(yè)通過降低電流強(qiáng)度和停槽方式減產(chǎn)；新增電解鋁產(chǎn)能全部延期；2021 年起不再審批電解鋁項(xiàng)目等。2021 年上半年，內(nèi)蒙電解鋁產(chǎn)量同比增長僅為 5.9%，是近 年來最低增速。產(chǎn)能利用率從一月份的 99.2%降為 96.4%。內(nèi)蒙新增電解鋁項(xiàng)目推遲，且不會(huì)再審批新的電解鋁項(xiàng)目。內(nèi)蒙古白音華電解鋁項(xiàng) 目設(shè)

24、計(jì)產(chǎn)能 80 萬噸，已建成 40 萬噸待投產(chǎn)，預(yù)計(jì)短期難以投產(chǎn)；華云新材料三期 42 萬 噸電解鋁項(xiàng)目在建，投產(chǎn)遙遙無期?！澳芎碾p控”蔓延至其他省區(qū)。根據(jù)發(fā)改委發(fā)布的通告，2020 年上半年全國節(jié)能形 勢嚴(yán)峻，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇 9 個(gè)?。▍^(qū)）能耗 強(qiáng)度不降反升，為一級預(yù)警，針對這些省區(qū)中能耗強(qiáng)度不降反升的地市，2021 年將暫停 “兩高”項(xiàng)目節(jié)能審查。在能耗雙控政策嚴(yán)格執(zhí)行下，未來有可能在其他地區(qū)出現(xiàn)由于 能耗雙控考核不達(dá)標(biāo)的限產(chǎn)情況，而電解鋁作為度電增加值最低的行業(yè)，將最先受到限制?！叭彪姟眴栴}嚴(yán)重，部分計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目可能會(huì)受到電力不足的制約。云南由于水電豐

25、富，是近年來全國電解鋁產(chǎn)能的主要增長地區(qū)。云南電解鋁在產(chǎn)產(chǎn) 能從 2019 年初的 160 萬噸增長至 2021 年 4 月的 388 萬噸，兩年多時(shí)間增長了 143%。今年以來，電力短缺影響云南、廣西等地電解鋁生產(chǎn)。今年 5 月至今，云南天氣干 旱疊加全國工業(yè)生產(chǎn)積極，導(dǎo)致云南出現(xiàn)嚴(yán)重電力短缺，目前進(jìn)入枯水期，電解鋁產(chǎn)能 至今尚未完全恢復(fù)。9 月云南在產(chǎn)產(chǎn)能為 277 萬噸，相較于 4 月份 388 萬噸的高點(diǎn)，下降 了 28.6%。2021 年實(shí)際新增產(chǎn)能低于預(yù)期。由于多地能耗雙控考核未達(dá)標(biāo)或出現(xiàn)預(yù)警，剩余建 成未投產(chǎn)和在建產(chǎn)能均被延期。今年云南缺電嚴(yán)重，限電至今未恢復(fù)，未投產(chǎn)項(xiàng)目的投 產(chǎn)

26、進(jìn)度受阻，2021 年實(shí)際投產(chǎn)低于預(yù)期。中國現(xiàn)有電解鋁總產(chǎn)能 4283 萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能 3840 萬噸，相比于去年年底，不僅沒有增量，電解鋁總產(chǎn)能和在產(chǎn)產(chǎn)能反而下降了 27 萬 噸和 143 萬噸。3.4. 一體化、再生鋁成為競爭優(yōu)勢：南山鋁業(yè)布局一體化，再生鋁南山鋁業(yè)擁有一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。電解鋁的上游主要包括氧化鋁和煤炭（火力發(fā)電）， 在 2021 年三季度，原材料成本暴漲導(dǎo)致電解鋁高盈利狀態(tài)被打破，自備電和自產(chǎn)氧化鋁 成為抵御原材料價(jià)格波動(dòng)的優(yōu)勢。南山鋁業(yè) 81.6 萬噸電解鋁配套有自發(fā)電 181 萬千瓦電 廠以及 240 萬噸氧化鋁產(chǎn)能，自備電比例和氧化鋁的自給率均已超過 100%，能夠

27、有效抵 御原材料和電力價(jià)格波動(dòng)對利潤的侵蝕。碳達(dá)峰、碳中和的頂層設(shè)計(jì)，確立了鋁供應(yīng)端向水電鋁、再生鋁轉(zhuǎn)變。電解鋁的單 噸耗能較大，噸鋁用電量達(dá)到 13500kwh 以上，中國電解鋁的電力來源以火力發(fā)電為主， 占比達(dá)到 88%。為了降低整個(gè)電解鋁行業(yè)的碳排放量，未來行業(yè)將重點(diǎn)向水電鋁、再生 鋁轉(zhuǎn)變。水電鋁受到水電資源瓶頸限制，再生鋁有望蓬勃發(fā)展。由于水電規(guī)劃受制于自然資 源限制，川滇黔地區(qū)規(guī)劃的水電項(xiàng)目難以滿足大規(guī)模的電解鋁新增產(chǎn)能。再生鋁的單噸 碳排放量僅為 0.2 噸，遠(yuǎn)低于原鋁的碳排放量 11.2 噸。根據(jù) IAI 測算，全球再生鋁 2020 年產(chǎn)量為 3194 萬噸，僅為原鋁的 49%，

28、未來一段時(shí)間，原鋁的產(chǎn)量將無明顯增長，再生 鋁成為主要的供給增量，到 2030 年，再生鋁產(chǎn)量將達(dá)到原鋁產(chǎn)量的 77%。公司布局在建 10 萬噸再生鋁合金材料產(chǎn)能。公司合資成立再生鋁子公司（60%），主 要從事高品質(zhì)再生鋁保級綜合利用項(xiàng)目，回收來源以罐體、罐蓋、汽車板生產(chǎn)廠工藝廢 料和市場回收易拉罐為主，附加航材銑屑料。擬投建項(xiàng)目獲批建成后，南山鋁業(yè)將新增 10 萬噸再生鋁合金材料產(chǎn)能，將為公司加工業(yè)務(wù)提供更好的原材料保障。4. 中國+新能源車+汽車鋁板，三重高增長因子的疊加ABS 是汽車車身薄板（auto body sheet）的英文簡稱，是一種沖制乘用車車身覆蓋件 的高精鋁合金薄板，一般厚

29、度在 0.88 mm1.8 mm，是鋁加工行業(yè)技術(shù)門檻最高的平軋產(chǎn) 品。汽車開閉件俗稱“四門兩蓋”，包括機(jī)蓋（發(fā)動(dòng)機(jī)蓋/前艙蓋/發(fā)罩）、左前門、右前門、 左后門、右后門以及行李箱蓋（尾門/背門）。車門系統(tǒng)中，車門門體占整個(gè)車門系統(tǒng)重量的 53%，而通常說的汽車鋁板分為外板 和內(nèi)板，是車門門體的主要部件。4.1. 碳中和推動(dòng)鋁代鋼的汽車輕量化進(jìn)程汽車行業(yè)是碳中和的重點(diǎn)行業(yè)，各國針對新銷售汽車的溫室氣體排放量設(shè)定了明確目標(biāo)。歐盟在 2020 年新乘用車的銷售加權(quán)平均 CO2 排放量為 108 g/km（NEDC 標(biāo)準(zhǔn)）， 比 2019 年減少了 14 g/km（11.9%）。包括靈活的合規(guī)機(jī)制，排

30、放量減少了 27 g/km（22%）。 目前歐盟設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)是：相比于 2021 年，2025 年減排 15%，2030 年減排 37.5%，分別降 至 81g/km 和 59g/km。歐盟委員會(huì)最近提出將 2030 年目標(biāo)再次下調(diào)到 43g/km， 2035 年 達(dá)到減排 100%。截至 2021 年 7 月底，全球范圍內(nèi)已經(jīng)有數(shù)十個(gè)城市已經(jīng)實(shí)施或者計(jì)劃實(shí)施零排放區(qū)。機(jī)動(dòng)車零排放區(qū)是一類針對機(jī)動(dòng)車的排放控制區(qū)，只有駕駛零排放汽車、騎自行車、或 者步行才能夠不受限制地進(jìn)入該區(qū)域。機(jī)動(dòng)車零排放區(qū)有助于實(shí)現(xiàn)從內(nèi)燃機(jī)汽車向零排 放汽車的轉(zhuǎn)型，同時(shí)還能激勵(lì)民眾從自駕出行向步行、騎自行車出行、乘坐公共交通

31、工 具出行等綠色出行方式轉(zhuǎn)變。在零排放區(qū)政策方面的進(jìn)展得益于全球汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的大背景，又反向促進(jìn)電動(dòng) 轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。近年來，電動(dòng)汽車（包括純電動(dòng)汽車、燃料電池汽車、插電式混合動(dòng)力汽 車）在車型多樣性、技術(shù)成熟度、以及成本競爭力方面的持續(xù)快速提升，為零排放區(qū)政 策的實(shí)施提供了土壤；反過來，零排放區(qū)政策的實(shí)施又能夠進(jìn)一步加速電動(dòng)汽車的推廣， 從而助力城市在空氣質(zhì)量提升和溫室氣體減排方面的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。汽車輕量化降低碳排放的一個(gè)重要途徑。輕量化與減少碳排放之間的關(guān)系比較復(fù)雜。 減重方面：（1）直接減重是指不改變汽車結(jié)構(gòu)，只更換使用材料帶來的減重；（2）間接 減重是指保證相同的性能情況下，較小零部件尺寸

32、帶來的減重，間接減重大約是直接減 重的 50%；碳排放方面，（1）直接碳排放降低：因?yàn)橹亓肯陆祹淼奶寂欧沤档?；?） 間接碳排放降低：優(yōu)化動(dòng)力系統(tǒng)，提高能量利用效率帶來的碳排放降低。據(jù)此測算，直 接減重 100kg 帶來的直接碳排放降低為 3.6g/km，直接+間接減重 150kg 帶來的直接+間接 碳排放降低為 12.7g/km。鋁代鋼能夠有效實(shí)現(xiàn)汽車輕量化。鋁的密度,約 2.7g/cm3，是鋼的三分之一。對于大 量零部件而言，在保持相同性能的前提下，將鋼材替換為鋁材需要增加平均厚度，實(shí)際 應(yīng)用中最常遇到的厚度比約為 1.5，即 0.8 mm 的鋼構(gòu)件可以替換為 1.2 mm 的鋁構(gòu)件。以

33、 此計(jì)算，將鋼替換成鋁帶來的輕量化約 50%。當(dāng)然由于材料的力學(xué)特性差異，不能一概而論。傳統(tǒng)燃油車的全鋁車身是“高檔”的代名詞。雖然鋁在汽車制造上有輕量化的優(yōu)勢， 但是鋁用于汽車上的生產(chǎn)成本和后期達(dá)到維修成本明顯高于鋼，傳統(tǒng)全鋁車身主要用于 豪華車型，例如捷豹 XJ、奧迪 A8、路虎攬勝等等車型，售價(jià)不菲，高端車型的定位導(dǎo)致 全鋁車身的滲透率并不是很高。新能源趨勢將帶動(dòng)鋁的應(yīng)用量提升。隨著新能源汽車的興起，輕量化需求被賦予越 來越大的權(quán)重，即便不是全部采用全鋁車身，但新能源汽車對鋁的使用量大大高于傳統(tǒng) 燃油車，且單車用鋁量也將進(jìn)一步提升。蔚來 ES8 的白車身鋁含量達(dá)到 96.4%，是全球 全

34、鋁車身中用鋁量最高的車型。4.2. 中國新能源車爆發(fā)式增長帶動(dòng)汽車鋁板需求高增新能源汽車的單車用鋁量明顯高于傳統(tǒng)燃油車。由于新能源汽車的輕量化需求明顯， 新能源汽車的單車用鋁量明顯高于傳統(tǒng)燃油車，根據(jù) Ducker Frontier 的數(shù)據(jù)，2020 年非 純電動(dòng)汽車的單車用鋁量為 206kg，純電動(dòng)汽車的單車用鋁量為 292kg，高出非純電動(dòng)汽 車 42%，全部平均單車用鋁量為 208kg。其中汽車鋁合金板是增速最高的零部件。平均單車用鋁板量從 2016 年的 35kg 迅速 增長到 2026 年的 60kg，CAGR 達(dá)到 9%，明顯高于其他汽車用鋁材。其中鍛件增速 1%， 擠壓材 2%，鋁箔 7%。疊加新能源汽車增速，未來五年的汽車用鋁合金板年均復(fù)合增長率高達(dá) 10%。隨著 全球汽車電動(dòng)化的發(fā)展，汽車鋁板的需求增速是所有鋁加工行業(yè)中增速最高的下游領(lǐng)域。 2020 年，全球汽車鋁板的需求量大約在 150 萬噸，到 2026 年預(yù)計(jì)將增長到 330 萬噸，年 均復(fù)合增長率達(dá)到 10%。中國是汽車