2022年石油化工行業(yè)深度報告

1、2022年石油化工行業(yè)深度報告一、全年供需持續(xù)偏緊，石油價格或?qū)⒏呶贿\行1、國際油價持續(xù)上漲，供需格局發(fā)生深刻調(diào)整（1）全球石油行業(yè)發(fā)展回顧今年油價中樞明顯抬升，上半年均價超過 100 美元/桶。自 2021 年 12 月奧密克戎變種病毒出現(xiàn)以來，人們出行受 阻，需求短期下滑，國際油價經(jīng)歷了較大的下調(diào)，布倫特原油價格降至 70 美元/桶以下。隨著奧密克戎對世界的影 響逐漸減弱，國際油價自 2022 年開始回升。2022 年以來，俄烏地緣政治沖突加大，同時 OPEC+維持產(chǎn)量計劃不 變，推動油價持續(xù)抬升。2 月，隨著俄羅斯發(fā)起軍事行動，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，推動原油價格自 14 年以來首次突破 100

2、美元/桶，而后持續(xù)走高。4-5 月，俄烏沖突持續(xù)，歐盟對俄原油制裁落地，影響美國本土近百萬桶/天的煉油能力， 疊加夏季出行高峰來臨，美國本土汽油、原油供需矛盾加劇，推動汽油價格。6 月起，國內(nèi)生產(chǎn)及出行逐漸恢復(fù)， 但是歐美通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲加息預(yù)期下，海外經(jīng)濟放緩。與此同時，俄烏沖突持續(xù)，歐盟委員會于 6 月 3 日公布 第六輪對俄羅斯制裁措施，將在 6 個月內(nèi)停止購買俄羅斯海運原油，這占歐盟進口俄原油的三分之二，并在 8 個月 內(nèi)停止購買俄石油產(chǎn)品，預(yù)計到 2022 年底，歐盟從俄羅斯進口的石油將減少 90%。加之 OPEC+剩余產(chǎn)能不足等因 素，油價維持高位震蕩。7 月以來，市場對經(jīng)濟前景

3、的恐慌情緒仍然存在，布倫特原油價格跌回 100 美元/桶上下。俄羅斯是歐洲國家不可或缺的能源供應(yīng)方，歐盟禁運將影響自俄羅斯進口近 300 萬桶/日。根據(jù) OPEC 數(shù)據(jù)，俄羅 斯原油日產(chǎn)量達到 962 萬桶/日，占全球產(chǎn)量的 14%，作為世界第三大石油生產(chǎn)國。2021 年俄油出口量約為 463 萬 桶/日，出口量全球第二，其中 53%出口到以德國、荷蘭和波蘭為主的歐洲國家，出口至中國、獨聯(lián)體國家分別為 160 萬桶/日、40 萬桶/日左右，分別占 27%和 6%。2021 年歐洲原油/凝析油產(chǎn)量僅為 365.99 萬桶/日，進口量達到 960 萬桶/天，近年來進口依存度一直在 75%以上。油品

4、方面，歐洲煉油產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)對上游原油的進口依存度高，呈 現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，2019 年 EU28 進口量達到 5000 萬噸，其中有 2550 萬噸來源于俄羅斯，占比高達 51%。俄羅斯石 油禁運后，德國、波蘭資源管道進口減量約 50 萬桶/日，歐盟禁運將影響自俄羅斯原油進口 171 萬桶/日，油品進口 127 萬桶/日，合計近 300 萬桶/日。歐盟加大原油和油品替代來源進口量。為彌補俄海運進口總體下降，歐盟加大來自非洲、美洲、中東等地的原油進 口，6 月比 2 月分別增加 39 萬桶/日、3 6 萬桶/日、9 萬桶/日；歐盟加大來自中東、亞洲油品的進口，6 月比 2 月分 別新增 15 萬桶/日

5、、14 萬桶/日。俄羅斯對禁運國石油出口減少近半，亞洲國家買家一定程度上抵消原油降幅。從實施禁運至 6 月雨來，禁運國對俄 石油禁運設(shè)計石油貿(mào)易規(guī)模超 400 萬桶/日，占俄羅斯出口總量的比重超過 70%，其中歐盟、美國、日本分別禁運原 油 199 萬桶/日、19.8 萬桶/日、9.2 萬桶/日，歐盟、美國、英國禁運油品 135 萬桶/日、36.8 萬桶/日、13.5 萬桶/日。 與 2 月相比，俄對禁運國石油出口累計減少 242 萬桶/日，降幅近 50%。制裁對俄羅斯油品的出口造成較大壓力，未來將減產(chǎn)。因為亞洲國家的成品油全面過剩，油品進口的需求較弱，因 此俄羅斯的成品油出口很難尋找買家。預(yù)

6、計俄羅斯將逐步減產(chǎn)石油和原油，根據(jù) IEA6 月月報的預(yù)測，年底俄羅斯石 油和原油產(chǎn)量將降至 903 萬桶/日和 780 萬桶/日，比 2 月減少 237 萬桶/日和 225 萬桶/日。（2）國際石油供需分析供給側(cè)：全球為了應(yīng)對俄油供應(yīng)缺口，新增供給主要來自三個部分：短期來自美國及 IEA 成員國等國家家釋放儲備 庫存、中期則需要依靠美國等非歐佩克國家的增產(chǎn)、以及傳統(tǒng)柴油國的增產(chǎn)，長期則需要上游資本增加原油投資以 支持未來石油開采。 供應(yīng)趨緊，全球庫存處于低位，短期內(nèi)俄油供應(yīng)缺口仍然存在。今年 4 月 IEA 宣布其 19 個成員國將在未來六個月 釋放共計 12 億桶石油儲備，其中美國將釋放約

7、 6056 萬桶，剩余成員國將釋放近 6000 萬桶。IEA 和美國預(yù)計將在 今年 5-10 月釋放共計 24 億桶石油儲備，折合約 133 萬桶/日，占全球石油產(chǎn)量的 13%。此舉可以一定程度上緩解 俄羅斯原油供應(yīng)缺口，但短期內(nèi)俄羅斯石油供應(yīng)缺口仍然存在。目前美國戰(zhàn)略石油儲備已經(jīng)降低到 5 年來最低位， 全球石油庫存降至 76 億桶左右，也同樣處在近年來低位。根據(jù) IEA 的預(yù)測，預(yù)計年底 OECD 商業(yè)石油庫存仍將顯 著低于 5 年平均水平，全球原油庫存有所回升，但同樣低于 5 年均線。OPEC+原油產(chǎn)量與目標差距擴大，增產(chǎn)或低于預(yù)期。OPEC 自 2021 年 10 月以來執(zhí)行減產(chǎn)，過去

8、一年從 2020Q4 的 2494 萬桶/日增加到 2022Q1 的 2845 萬桶/日，相對于 2018Q4 的 3208 萬桶/日的前高差距較大。5 月 OPEC+減 產(chǎn) 19 國產(chǎn)量環(huán)比僅提高 13 萬桶/日，至 3758 萬桶/日，比目標低 279 萬桶/日，差距再次加大，其中俄羅斯、尼日 利亞、安哥拉原油產(chǎn)量分別低于目標 125 萬桶/日、64 萬桶/日、31 萬桶/日。6 月 OPEC+決定增產(chǎn)，7-8 月增產(chǎn) 64.8 萬桶/日，但主要產(chǎn)油國剩余產(chǎn)能較大的國家中：伊朗、俄羅斯均受到制裁限制；委內(nèi)瑞拉因為生產(chǎn)和技術(shù)落后 等問題，增產(chǎn)潛力僅 10-20 萬桶/日；沙特增產(chǎn)意愿不大。實

9、際產(chǎn)量來看 OPEC 仍缺失增產(chǎn)動力。IEA 預(yù)計四季度 OPEC+有效剩余產(chǎn)能將降至 260 萬桶/日。非 OPEC+增產(chǎn)帶動石油供應(yīng)，美國是增長動力來源。2022 年 2 月，美國頁巖油產(chǎn)量約 806 萬桶/天，約占美國原油 產(chǎn)量的 65%，占全球石油產(chǎn)量的比例從 2010 年的 1%快速提升至的 9.3%。美國原油產(chǎn)量增加主要依靠消耗頁巖井 庫存（DUC），5 月美國 DUC 井環(huán)比減少 46 臺，數(shù)量持續(xù)下降至 4249 口的歷史低位，而新鉆井數(shù)尚未恢復(fù)至歷 史高位。截至 2022 年 6 月 20 日，美國原油產(chǎn)量是 1200 萬桶/日，預(yù)計年內(nèi)仍增產(chǎn) 60-80 萬桶/日，明年中產(chǎn)

10、量將突 破 1300 萬桶/日。需求側(cè)：石油價格高企抑制石油旺季需求增幅，2022 年需求難以恢復(fù)至 2019 年水平。全球經(jīng)濟方面，2020 年受 新冠疫情的影響，經(jīng)濟增速放緩，帶動石油需求下滑 10%。2021 年疫情好轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟開始復(fù)蘇，石油需求回升 12%。但俄烏沖突的到來對全球貿(mào)易和發(fā)展產(chǎn)生重要影響，全球供應(yīng)鏈重組和貿(mào)易成本上升，給世界經(jīng)濟帶來巨大 沖擊。 油價方面，高油價會在一定程度上抑制石油需求。2022 年國際油價達到 100 美元/桶以上，占全球 GDP 的 4%，對 世界經(jīng)濟恢復(fù)和石油需求恢復(fù)造成拖累。目前美國國內(nèi)的汽、柴油價格達到五年來最高點歷史紀錄，為近 5 年均值

11、的 2 倍，加劇通貨膨脹危機。歐元區(qū) 5 月消費者物價指數(shù)（CPI）初值同比飆升 8.1%，達到歷史最高水平。全年基本面持續(xù)偏緊，市場不確定性大，預(yù)計油價高位運行。下半年世界石油供應(yīng)增量超過需求增量，三、四季度 世界石油市場均產(chǎn)稍大與需，考慮美國聯(lián)合盟國大規(guī)模釋放儲量，三、四季度分別增供 85 萬桶/日、130 萬桶/日、 45 萬桶/日。下半年全球商業(yè)石油庫存將有所回升?；鶞是樾蜗拢A(yù)計二、三、四季度布倫特均價分別為 109-113 美 元/桶、111-115 美元/桶、105-109 美元/桶，全年均價 105-110 美元/桶。預(yù)計年內(nèi)布倫特油價波動范圍，低限為 90 美元/桶，極端情景

12、下可達到 150 美元/桶。俄烏沖突導(dǎo)致的地緣政治形勢將對油價走勢產(chǎn)生重大影響，歐盟對俄羅斯 開始石油禁運后，在強供給弱需求的格局下，由于供給側(cè)收緊的預(yù)期更強，因此今年的油價在基準情況下大幅回調(diào) 的可能性不大，全年國際油價或?qū)⒗^續(xù)高位運行。2、中國石油供需情況國內(nèi)原油供給方面以常規(guī)原油為主，國內(nèi)原油產(chǎn)量持續(xù)回升。2021 年中國以日均 409 萬桶的產(chǎn)量，排名全球第 6， 前五分別為美國、俄羅斯、沙特阿拉伯、加拿大以及伊拉克。中國實施 7 年行動計劃（20192025），預(yù)計今年原 油產(chǎn)量達到 2 億噸，回歸至油價大跌前的狀況。2021 年，中國生產(chǎn)原油 1.99 億噸，同比增長 2.4%，為

13、 2017 年以 來國內(nèi)原油產(chǎn)量的最高點。1980 年我國原油年產(chǎn)為 1.06 億噸，2015 年產(chǎn)量達到了創(chuàng)紀錄的 2.15 億噸，此后 2016- 2018 年產(chǎn)量連續(xù)三年下降，直到 2019 年重新開啟了三年上升的格局。2021 年，三大石油公司的國內(nèi)產(chǎn)量占我國產(chǎn) 量比重高達 90%，其中中石油實現(xiàn)原油產(chǎn)量 753.4 百萬桶，占比高達 51%。過去幾年，以海油為主的海上油氣是中國生產(chǎn)的主力方向。中國海上資源豐富，石油和天然氣產(chǎn)量能夠持續(xù)的增長， 很大程度上得益于海上資源的勘探和開發(fā)取得了一些重大的突破。2021 年，最大海上油田渤海油田，原油產(chǎn)量達 到 3013.2 萬噸，成為我國第一

14、大原油生產(chǎn)基地，原油增量約占全國增量的近 50%。海上油氣勘探開發(fā)具有高科技、 高投入的特點。近年來，中國海油在深水深層、高溫高壓等領(lǐng)域不斷開展地質(zhì)認識創(chuàng)新和科研攻關(guān)，先后形成了 “南海高溫高壓鉆完井關(guān)鍵技術(shù)及工業(yè)化應(yīng)用”“渤海灣盆地深層大型整裝凝析氣田勘探理論技術(shù)與重大發(fā)現(xiàn)”等 多個技術(shù)體系，為我國油氣增儲上產(chǎn)提供有力保障。其中，“南海高溫高壓鉆完井關(guān)鍵技術(shù)及工業(yè)化應(yīng)用”支撐發(fā)現(xiàn)了 5 個高溫高壓氣田，建成了我國海上首個高溫高壓氣田東方 13-1 以及我國海上最大高溫高壓氣田東方 13-2，目 前這套技術(shù)已在國內(nèi)外全面應(yīng)用。 2021 年，相比受新冠疫情影響較深的歐洲，亞洲的能源消費形勢更為

15、樂觀。在復(fù)工復(fù)產(chǎn)的基礎(chǔ)上，我國石油企業(yè)持 續(xù)增產(chǎn)石油，保障了國內(nèi)石油生產(chǎn)平穩(wěn)增長。石油消費途徑主要包括交通運輸燃料和工業(yè)生產(chǎn)原料，隨著疫情緩解， 出行的增加，空運和陸運對石油的需求明顯增加。2021 年能源行業(yè)實現(xiàn)利潤總額為 14306.8 億元，同比增長 96.5%， 增速比前三季度回落 24.5 個百分點；其中石油行業(yè)實現(xiàn)利潤 5340.9 億元，同比增長 3.4 倍。 我國石油主要用于能源、化工材料兩大領(lǐng)域。2000 年，我國石油消費總量約 2.2 億噸，用于能源和化工材料領(lǐng)域分 別為 1.9 億噸和 0.2 億噸，分別占石油消費總量的 86%和 9%。隨著我國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程加快，工

16、礦企業(yè)所需的 燃料增加，拉動石油的燃料需求快速增長。2021 年，我國原油進口量將開始下降。中國是過去十年全球石油需求的主要推動者，其 2015-2019 年的進口增幅 達全球進口增幅的 44%，即便是深受疫情影響的 2020 年，中國的原油進口量仍較上一年增長了 7.3%。隨著國際油 價的快速回升和國內(nèi)適當措施的限制，2021 年中國原油進口量約 5.13 億噸，同比 2020 年下降 6.38%，同比 2019 年增長 1.45%。2022 年 14 月，中國原油進口量 1.7 億噸，與 2021 年同期相比減少 4.8%；2022 年 14 月，中國 原油進口金額 7388.5 億元人民

17、幣，與 2021 年同期相比增長 46.9%。在“碳減排”政策背景下，國內(nèi)原油進口管理 趨嚴，非國有煉廠配額管理明顯收緊。2022 年我國非國有原油進口配額總量為 2.43 億噸，與 2021 年持平。此外， 上半年國內(nèi)疫情反復(fù)，令石油消費受到?jīng)_擊，進而打擊煉廠開工積極性。二、石油價格與石油石化行業(yè)利潤顯著相關(guān)1、油價與化工行業(yè)年度利潤的關(guān)系石油價格與石油石化行業(yè)年度利潤存在強相關(guān)性，與基礎(chǔ)化工行業(yè)年度利潤無明顯相關(guān)性。將石油價格（布倫特原 油年度均價）與化工各子行業(yè)年度利潤進行相關(guān)性分析，所得的相關(guān)性系數(shù)取絕對值后，認為 0-0.09 為無相關(guān)， 0.1-0.3 為弱相關(guān)，0.3-0.5 為

18、中等相關(guān)，0.5-1.0 為強相關(guān)。根據(jù)計算結(jié)果，石油價格與石油石化行業(yè)年度利潤存在 強相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達 0.809，與石油化工細分子行業(yè)煉化及貿(mào)易（二級子行業(yè)）、煉油化工（三級子行業(yè)）年 度利潤存在顯著的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為 0.823、0.835，自 2002 年以來，石油石化三級子行業(yè)煉油化工利潤 占其所屬二級子行業(yè)煉化及貿(mào)易利潤的 97%以上，煉化及貿(mào)易行業(yè)利潤占石油石化行業(yè)利潤的 97%以上，因此，石 油石化、煉化及貿(mào)易行業(yè)利潤與石油價格的顯著正相關(guān)性根源在于煉油化工子行業(yè)與石油價格存在強相關(guān)性。石油 價格與基礎(chǔ)化工行業(yè)年度利潤沒有明顯的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為 0.052，但與基

19、礎(chǔ)化工行業(yè)三級子行業(yè)膠粘劑及膠帶、 合成樹脂、其他橡膠制品年度利潤存在明顯的負相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為-0.582、-0.571、-0.554。2、油價與化工各子行業(yè)季度利潤的關(guān)系石油價格與石油石化季度利潤存在強相關(guān)性，與基礎(chǔ)化工各子行業(yè)季度利潤相關(guān)關(guān)系不顯著。進一步探究石油價格 （布倫特原油季度均價）與化工各子行業(yè)季度利潤之間的相關(guān)性，相關(guān)性分析結(jié)果與年度利潤數(shù)據(jù)分析結(jié)果相差不 大，石油價格與石油石化季度利潤相關(guān)性顯著，相關(guān)系數(shù)高達 0.629，與基礎(chǔ)化工季度利潤無明顯相關(guān)性，相關(guān)系 數(shù)為 0.062。煉化及貿(mào)易、煉油化工季度利潤與石油價格同樣呈現(xiàn)高相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為 0.632、0.63

20、8， 基礎(chǔ) 化工三級子行業(yè)膠粘劑及膠帶與合成樹脂行業(yè)的季度利潤都和石油價格有顯著負相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為-0.522、- 0.527。其余大多數(shù)子行業(yè)利潤與石油價格相關(guān)系數(shù)的絕對值小于 0.1，相關(guān)關(guān)系不顯著。3、油價與化工各子行業(yè)季度利潤相關(guān)性的滯后性分析化工各子行業(yè)季度利潤與石油價格相關(guān)性存在一定滯后性，滯后三季度時石油石化行業(yè)與石油價格相關(guān)性最為顯著。 考慮到油價漲跌對下游產(chǎn)品價格傳導(dǎo)有時滯，分別將各子行業(yè)季度利潤后移了一季度、二季度、三季度和四季度， 再分別計算了其與石油價格（布倫特原油季度均價）之間的相關(guān)性。計算結(jié)果表明，化工各子行業(yè)季度利潤與石油 價格的相關(guān)性存在一定滯后性，隨著滯

21、后期數(shù)的增加，石油石化、煉化及貿(mào)易、煉油化工三個行業(yè)相關(guān)性系數(shù)呈現(xiàn)先增大后減小的趨勢，其中，滯后三季度時相關(guān)系數(shù)最大，分別為 0.671、0.674、0.678，存在顯著正相關(guān)，而其 他的子行業(yè)與石油價格的相關(guān)關(guān)系并不顯著。綜上，我們將石油價格（布倫特原油價格）與化工各子行業(yè)利潤進行相關(guān)性分析，計算結(jié)果表明：（1）通過與化工 各子行業(yè)年度利潤進行相關(guān)性分析，結(jié)果表明石油價格與石油石化行業(yè)年度利潤存在強相關(guān)性，與其細分子行業(yè)煉 化及貿(mào)易（二級子行業(yè)）、煉油化工（三級子行業(yè)）年度利潤存在顯著的正相關(guān)性；與基礎(chǔ)化工行業(yè)年度利潤沒有 明顯的相關(guān)性，但與基礎(chǔ)化工行業(yè)三級子行業(yè)膠粘劑及膠帶、合成樹脂、其他

22、橡膠制品年度利潤存在明顯的負相關(guān) 性。（2）通過與化工各子行業(yè)季度利潤進行相關(guān)性分析，結(jié)果與年度利潤分析結(jié)果大體一致，石油價格與石油石化 季度利潤存在強相關(guān)性，其細分子行業(yè)煉化及貿(mào)易、煉油化工季度利潤與石油價格同樣呈現(xiàn)高相關(guān)性；與基礎(chǔ)化工 季度利潤無明顯相關(guān)性，基礎(chǔ)化工三級子行業(yè)膠粘劑及膠帶與合成樹脂行業(yè)的季度利潤和石油價格有顯著負相關(guān)性。（3）考慮到油價漲跌對下游產(chǎn)品價格傳導(dǎo)有時滯，通過將化工各子行業(yè)季度利潤分別后移一季度、二季度、三季度 和四季度，再與石油價格進行相關(guān)性分析，結(jié)果表明化工各子行業(yè)季度利潤與石油價格的相關(guān)性存在一定滯后性， 其中滯后三季度時石油石化、煉化及貿(mào)易、煉油化工三個行業(yè)與石油價格的相關(guān)系數(shù)最大。總結(jié)而言，石油價格與石油化工行業(yè)利潤存在明顯相關(guān)性，尤其是煉油化工子行業(yè)，與油價相關(guān)性顯著，主要系石 油化工行業(yè)多以石油為上游原材料，石油價格波動將對產(chǎn)品價格和利潤產(chǎn)生顯著影響。石油價格與基礎(chǔ)化工行業(yè)利 潤并不存在明顯相關(guān)性，而油價與基礎(chǔ)化工行業(yè)利潤并不存在明顯相關(guān)性，原因之一可能是由于我國化工行業(yè)不少 企業(yè)以煤炭為原料，煤炭價格波動幅度要小于石油價格波動幅度，建議在投資基礎(chǔ)化工標的時無需過于關(guān)注油價漲 跌。油價上漲時，可能全球經(jīng)濟環(huán)境向好，終端需求