2022年半導(dǎo)體行業(yè)研究及中期策略

1、2022年半導(dǎo)體行業(yè)研究及中期策略1.半導(dǎo)體 2H22 投資策略：退潮之后才知道誰在“裸泳”科創(chuàng)板制度紅利及國產(chǎn)化推動半導(dǎo)體板塊快速發(fā)展半導(dǎo)體行業(yè)在科創(chuàng)板注冊制下充分受益。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，自 2019 年 6 月科創(chuàng)板開板至 2022 年 7 月 18 日，A 股上市半導(dǎo)體公司總數(shù)量增加 2.1 倍到 105 家，總市值上升到 2.6 萬億元。公募基金半導(dǎo)體持倉占比從 2Q19 的 1.2%上升到 1Q22 末的 4.5%，半導(dǎo)體成為 中國股票投資中的重要行業(yè)之一。2019 年至今半導(dǎo)體板塊市值占比增加明顯，行業(yè)地位在 A 股市場重要性顯著提高。根據(jù) 我們統(tǒng)計，自 2019 年初以來，得

2、益于半導(dǎo)體國產(chǎn)化及科創(chuàng)板落地，A/H 科技股半導(dǎo)體子 板塊市值增加了 2.52 萬億元（包含個股股價上漲，及新上市公司加入的貢獻），達(dá)到 2.82 萬億元，同比增長 630.90%，相比之下 A/H 科技股手機產(chǎn)業(yè)鏈子板塊市值增加了 47.57%， 通信及安防設(shè)備子板塊市值僅增加了 40.03%。從市值占比來看，半導(dǎo)體板塊從 2021 年初 的 15%增加到 2022 年 7 月 1 日的 46%，在 A 股市場重要性顯著提高。A 股半導(dǎo)體企業(yè)在模擬、功率、CIS、封測等領(lǐng)域具備一定競爭力。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國 大部分中低端半導(dǎo)體產(chǎn)品實現(xiàn)了，但是高端產(chǎn)品有待進一步的發(fā)展和提高。目 前在消費類電

3、子，如機頂盒芯片、監(jiān)控器芯片等以及通信設(shè)備芯片，國內(nèi)廠商能較好地兼 顧性能、功耗、成本等因素，被市場廣泛認(rèn)可。但在高端如智能手機、汽車、工業(yè)以及其 他嵌入式芯片市場，我國仍落后。2011-2022 年半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)歷多輪周期，當(dāng)前已開始進入下行周期從全球半導(dǎo)體銷售額增長率來看，近十年經(jīng)歷了三次上行周期：2013-2014 年 4G 手機普及 帶動半導(dǎo)體需求上升；2016 -2017 年智能手機以及數(shù)據(jù)中心需求的快速增長帶動存儲顆粒需 求快速提升；2020 年 5G 手機興起以及新冠肺炎疫情蔓延意外帶動居家辦公、居家娛樂的“宅 經(jīng)濟”促進了 PC、平板、電視等消費電子需求對各類半導(dǎo)體需求反彈。而

4、1H18 年至 2020 年期間中美貿(mào)易摩擦逐步加劇則導(dǎo)致全球半導(dǎo)體行業(yè)過去十年最大幅度衰退。2020 年下半年 開始疫情以及中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致需求大幅增長推動上行周期，以銷售額為依據(jù)看，自 2022 年 1 月起，全球半導(dǎo)體銷售額同比增速持續(xù)下滑，5 月全球半導(dǎo)體銷售額同比增長 18%。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2022 年全球手機及 PC 出貨量預(yù)計分別下滑 9%/10%，新能源汽車/光伏增 加 63%/48%。展望 2023 年，全球新能源汽車出貨量及光伏裝機量或?qū)⒈３?30%/33%的增 速，新能源車和光伏是未來半導(dǎo)體行業(yè)成長的重要驅(qū)動力。受全球高通脹導(dǎo)致的需求收縮，以及過去兩年投資的新產(chǎn)能逐

5、步釋放的影響，過去兩年困 擾全球科技行業(yè)的缺芯問題正逐步得到緩解，以消費類芯片為代表，行業(yè)存貨水平正逐步 上升，目前行業(yè)景氣正進入下行周期。展望未來，我們認(rèn)為未來半導(dǎo)體行業(yè)將出現(xiàn)：1）設(shè) 計企業(yè)削減晶圓下單量以應(yīng)對庫存水平上升，2）競爭加劇導(dǎo)致設(shè)計及代工行業(yè)毛利水平下 降，3）晶圓代工廠產(chǎn)能利用率下降，放緩資本開支進度等現(xiàn)象。對于中國半導(dǎo)體行業(yè)，（1） 電動車、光伏、手機、家電等行業(yè)系統(tǒng)廠商的芯片國產(chǎn)化需求，（2）美國出口管制壓力下， 設(shè)備國產(chǎn)化需求是幫助中國企業(yè)減輕周期影響的重要助力。在股價層面，我們看到 A 股/美股半導(dǎo)體指數(shù)呈現(xiàn)同漲同跌現(xiàn)象，經(jīng)歷 2021 年的上漲后， 2022 年以來

6、，A 股/美股半導(dǎo)體指數(shù)顯著下跌，但受美國通脹等宏觀經(jīng)濟影響，美股表現(xiàn)明 顯跑輸 A 股。A 股半導(dǎo)體公司仍處于快速成長期，2019 年 A 股 vs 美股溢價高達(dá)四倍，隨 著 A 股半導(dǎo)體公司規(guī)模逐步擴大，中美估值溢價縮至 2.2 倍?？苿?chuàng)板成立 3 年后，估值和 盈利增速開始匹配。關(guān)注科創(chuàng)板解禁2022 年 7 月，隨著科創(chuàng)板滿三周年，A 股迎來全年解禁高峰，總體解禁市值達(dá) 4966 億元， 僅次于 1 月份的 5510 億元。今年的解禁潮中，解禁的主要為控股股東或?qū)嵖厝顺钟械氖装l(fā) 原股東限售股。解禁短期可能對股價造成一定沖擊，但長期市場估值趨向理性。2.半導(dǎo)體制造：系統(tǒng)廠商驅(qū)動國產(chǎn)化回顧

7、與展望：兩年上行周期接近尾聲，全球產(chǎn)能利用率預(yù)計逐步回落回顧：2020 年至今全球晶圓代工廠實現(xiàn)量價齊升的高質(zhì)量增長，2Q22 維持滿載 2020-2021 年，在疫情宅經(jīng)濟及各國寬松的貨幣政策背景下，智能手機、PC、電視等需求 受到大幅提振，同時在 5G、汽車電動化、終端智能化等多重因素催化下，全球晶圓代工產(chǎn) 能整體呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。其中，由于產(chǎn)能擴張瓶頸，全球 8 英寸代工產(chǎn)能自 2H20 以 來進入供給緊張局面。我們看到自 2Q20 以來，全球各大代工廠產(chǎn)能利用率呈顯著上升趨 勢并逐步達(dá)到滿載，平均 ASP 由 1Q20 的 723 美元提升至 1Q22 的 1024 美元，平均毛利

8、率由 1Q20 的 29.8%提升至 1Q22 的 39.9%。此輪 8 英寸產(chǎn)能緊張導(dǎo)致 MCU、顯示驅(qū)動 IC、PMIC 及功率分立器件等芯片短缺，截至 2Q22 仍有部分芯片處于缺貨狀態(tài)，交期處于歷史高位。同時，由于中國設(shè)計企業(yè)快速發(fā)展且專 注于 CIS、MCU、指紋傳感器等成熟制程產(chǎn)品，國內(nèi) 12 英寸成熟制程產(chǎn)能也呈現(xiàn)緊張局面， 中芯國際、華虹實現(xiàn)量價齊升的增長。12 英寸先進制程方面，行業(yè)正式進入 5nm 時代，行 業(yè)龍頭臺積電 7nm 及以下節(jié)點營收占比已從 1Q20 的 35%提升至 1Q22 的 50%，1Q22 毛 利率達(dá)到歷史高點的 55.6%。我們認(rèn)為，全球晶圓代工企業(yè)

9、 2Q22 仍將維持滿載狀態(tài)并達(dá)到此輪周期景氣度頂點位置。 臺積電/聯(lián)電/世界先進 5 月單月收入分別同比高速增長 65.3%/42.14%/56.1%，環(huán)比增速達(dá) 到 7.6%/7.18%/18.6%，同比環(huán)比增速繼續(xù)上揚，整體二季度晶圓代工企業(yè)營收表現(xiàn)較好， 產(chǎn)能利用率維持滿載。從股價角度來看，全球主要晶圓代工企業(yè)股價年初至今明顯下跌， 反映市場對于行業(yè)進入下行周期的擔(dān)憂。需求疲軟、新增產(chǎn)能逐步釋放，晶圓代工行業(yè)產(chǎn)能利用率預(yù)計將逐步回落需求端：受美歐通脹高企、俄烏沖突、上海疫情封控等影響，全球手機、PC 等消費類需求 呈現(xiàn)持續(xù)疲軟態(tài)勢。我們預(yù)計 2022 年全球/國內(nèi)智能機銷量為 12.4

10、/2.8 億部，同比下降 8.8%/15.0%。IDC 預(yù)計 2022 年全球 PC 銷量將同比下降 8.2%至 3.2 億臺。從庫存的角度， 我們看到全球/中國半導(dǎo)體公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)經(jīng)歷了連續(xù) 4/3 個季度的上行，均接近高位而 去庫存壓力較大。此外，根據(jù) Digitimes，CIS、 部分 MCU、DDIC 等芯片也面臨砍單危機。供給端：海內(nèi)外代工/IDM 公司持續(xù)加大資本開 支，主要代工廠 21/22 年資本開支同比增長 50.1%/37.8%，IDM21/22 年資本開支同比增長 85.3%/60.6%，臺積電、聯(lián)電、格羅方德、英飛凌、中芯國際、華虹等海內(nèi)外龍頭制造公 司均有新廠于 2

11、H22/2023 年逐步釋放產(chǎn)能。 在供需雙重作用下，我們預(yù)計全球晶圓代工企業(yè)從 4Q22開始將面臨產(chǎn)能利用率逐步回落。中國晶圓代工企業(yè)如何應(yīng)對下行周期？中國區(qū)、消費類收入占比較高，ASP/毛利率預(yù)計將受到結(jié)構(gòu)性需求放緩的影響根據(jù)信通院，2022 年 1-5 月，國內(nèi)市場手機總體出貨量累計 1.08 億部，同比下降 27.1%。 其中，5G 手機出貨量 8620.7 萬部，同比下降 20.2%，占同期手機出貨量的 79.7%，顯示出 5G 換機周期也接近尾聲。由于中國區(qū)手機需求疲軟，我們認(rèn)為手機半導(dǎo)體相關(guān)需求將明顯減 弱。我們看到中芯國際、華虹來自中國區(qū)的營收占比較高，1Q22 中芯國際、華虹

12、中國區(qū)收入 占比分別為 68%/76%，高于海外臺積電、聯(lián)電等競爭對手。中芯國際 1Q22 來自智能手機收 入占比達(dá) 29%。隨著 2022 年中國智能手機需求持續(xù)疲軟，下游廠商拉貨動能下降明顯，為 保持較高產(chǎn)能利用率，我們認(rèn)為這將對中國代工企業(yè)的 ASP 和毛利率造成負(fù)面影響。面對下游需求的結(jié)構(gòu)性放緩，我們認(rèn)為中國代工企業(yè)應(yīng)：1）把握國產(chǎn)化機遇，升級產(chǎn)品平 臺提升競爭力，與客戶綁定簽訂 LTA；2）消費類需求下行，把握汽車、工業(yè)等結(jié)構(gòu)性景氣 機會，做好不同工藝平臺順利轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)產(chǎn)能靈活調(diào)配；3）擴產(chǎn)進度應(yīng)與下游需求相互匹 配，避免盲目激進擴張。系統(tǒng)廠商主導(dǎo)的國產(chǎn)化背景下，下行周期中中國代工企

13、業(yè)產(chǎn)能利用率有望優(yōu)于全球同業(yè)疫情、地緣政治和需求多因素影響下，系統(tǒng)廠商成為推動中國半導(dǎo)體制造國產(chǎn)化的新動力。 在疫情、地緣政治和需求等多重因素綜合影響下，我國手機、汽車、家電和屏幕等整機公 司在過去一年多的時間里增加備貨，讓芯片成為了儲備物資；同時，出于供應(yīng)鏈安全考慮， 系統(tǒng)廠商努力尋求本地化的芯片設(shè)計和制造。尤其是在制造方面，即使是采用海外設(shè)計公 司的芯片，他們也傾向于海外的公司能夠有規(guī)劃地轉(zhuǎn)向中國制造，這給國內(nèi)集成電路的設(shè) 計和制造業(yè)帶來龐大的需求。以手機廠商和汽車廠商為例，2020 年中國手機廠商 HMOV 貢獻全球 27%的銷售額，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2020 年全球手機半導(dǎo)體規(guī)模為

14、1368 億美元，我 們測算中國手機廠商在半導(dǎo)體上的采購規(guī)模約為 369 億美元。根據(jù)中國汽車協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年國內(nèi)新能源汽車的銷量高達(dá) 352.1 萬輛，我們預(yù)計 2022 年將達(dá) 590 萬輛，每一臺新能源 汽車需要一個 8 寸硅片。其中分立器件 IGBT 占 0.4 個，DMOS 占 0.1 個，MCU、電源管 理和高性能計算等需要 0.5 個，帶來半導(dǎo)體增量需求。中國企業(yè)在全球有明顯優(yōu)勢的領(lǐng)域如顯示面板/安防/物聯(lián)網(wǎng)、電動車（IGBT/MCU/電源管理）、 碳中和（功率）等領(lǐng)域國產(chǎn)化需求大幅上升，我們認(rèn)為中國代工企業(yè)將持續(xù)受益。經(jīng)我們 測算，2020 年中國計算、手機、消費、汽車、

15、通信等系統(tǒng)廠商半導(dǎo)體消費額超過 1068 億 美元，約占全球半導(dǎo)體消費額的 25%，而我們預(yù)計中國代工產(chǎn)能到 2025 年僅為全球 17%， 仍不能實現(xiàn)全面制造國產(chǎn)化。面對下行周期，在系統(tǒng)廠商主導(dǎo)的國產(chǎn)化趨勢下，我們認(rèn)為 中芯國際、華虹等中國代工企業(yè)較全球同業(yè)仍有望實現(xiàn)較高產(chǎn)能利用率。重點公司分析中芯國際1H22 回顧： 1Q22 中芯國際收入環(huán)比增長 16.6%；PMIC、AMOLED Driver、模擬、MCU、 Wifi-6 的供應(yīng)依然緊張，中芯國際也持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，ASP 環(huán)比增長 12.8%，毛利率環(huán) 比增長 5.7pct 至 40.7%，毛利率超指引和市場一致預(yù)期。中芯國際指引

16、2Q22 收入有望環(huán) 比增 1-3%，并預(yù)計疫情封控措施或在 2Q22 對其收入造成高達(dá) 5%的影響?？紤]到公司總 部和超過 1/3 的產(chǎn)能位于上海且有部分歲修計劃，我們認(rèn)為該指引仍屬穩(wěn)健；指引毛利率為 37-39%，環(huán)比下降主要由于折舊和原材料成本增加。中芯國際 2022 全年資本開支計劃為 50 億美金。截至 1Q22，中芯國際的總產(chǎn)能已擴大至 64.9 萬片/月（等效 8 英寸產(chǎn)能），較 4Q21 增加 2.8 萬片/月，隨著深圳新產(chǎn)線投產(chǎn)，我們預(yù)計年底將增長至 76.5 萬片/月。2H22/2023 展望：由于手機等消費類需求放緩、下游庫存水位偏高，且中芯國際智能手機 及消費類電子營收

17、占比較高，我們預(yù)計其產(chǎn)能利用率可能逐步回落，ASP/毛利率也將承壓。 但我們注意到中芯國際智能手機業(yè)務(wù)營收占比從 1Q21 的 35.2%降至 1Q22 的 28.7%，而 其他行業(yè)（光伏、風(fēng)能和汽車等）成為 1Q22 最大的營收來源板塊。我們預(yù)計這一趨勢將 在 2H22/23 年持續(xù)，PMIC 和模擬業(yè)務(wù)的需求將部分抵消智能手機相關(guān)半導(dǎo)體（如 CIS、 DDIC、FP 傳感器）疲軟的影響。同時，考慮到國產(chǎn)化的持續(xù)深化和系統(tǒng)廠商本土化生產(chǎn) 需求，我們認(rèn)為中芯國際產(chǎn)能利用率回落或?qū)⒙诤Ｍ獬墒熘瞥谈偁帉κ帧ＨA虹半導(dǎo)體1H22 回顧：無錫產(chǎn)能釋放，華虹 1Q22 營收環(huán)比增長 12.6%。產(chǎn)品組合

18、改善（模擬、高壓 功率和邏輯產(chǎn)品的營收貢獻增加）推動 ASP 上漲（+9.6%）。華虹指引 2Q22 收入環(huán)比增長 3.4%，考慮到華虹位于上海和無錫的大部分晶圓廠面臨嚴(yán)格的防疫限制，我們認(rèn)為該指引 穩(wěn)健；指引毛利率 28-29%。華虹全年資本開支計劃為 15 億美元，1Q22 華虹無錫新增 5k 的 12 寸月產(chǎn)能達(dá) 6.5 萬片/月。2H22/2023 展望：我們認(rèn)為華虹產(chǎn)能利用率、ASP 和毛利率也將面臨一定的半導(dǎo)體周期下 行壓力。但由于新能源汽車、光伏等領(lǐng)域需求旺盛，2H22 功率半導(dǎo)體（超級結(jié) MOSFET、 IGBT 等）客戶需求維持強勁，部分電源類、MCU 需求也有望延續(xù)。在終端

19、廠商本土化需 求推動下，我們認(rèn)為 2H22 華虹 IGBT、BCD power 和 eFlash 等特色工藝平臺將處于緊張 狀態(tài)，保持較高產(chǎn)能利用率。此外，公司預(yù)計無錫 12 寸廠產(chǎn)能到四季度將達(dá)到 9.5 萬片/ 月，產(chǎn)能擴張計劃持續(xù)推進。長電科技1H22 回顧：1Q22 長電科技實現(xiàn)營收 81.38 億元，同比增長 21%，環(huán)比降低 5%；歸母凈 利潤 8.61 億元，同比增長 123%，環(huán)比提升 2%，歸母凈利潤為國內(nèi)前三大封測廠中唯一 實現(xiàn)環(huán)比提升的公司，扣非凈利率實現(xiàn)連續(xù)五個季度提升。我們認(rèn)為主因產(chǎn)品組合優(yōu)化及 成本費用管控良好。1Q22 長電科技毛利率同比增長 2.9pct 至 1

20、8.9%。2H22/2023 展望：展望未來，我們看好長電 2022 年全年營收和盈利有望實現(xiàn)同比加速增長， 主要由于 1）北美大客戶下半年新品的陸續(xù)發(fā)布，有望帶來穩(wěn)定的業(yè)績增量；2）積極優(yōu)化 客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，即使消費類需求放緩，仍有望持續(xù)受益 5G、HPC、汽車電子、存儲等高 附加值、高成長性領(lǐng)域；3）持續(xù)降本增效，良好應(yīng)對封裝基板等原材料、動力成本以及物 流成本上漲影響，強化盈利能力；4）海外客戶占比較高，有效平滑周期波動，保持業(yè)績的 堅挺。此外長電于 4 月 29 日發(fā)布 2022 年股票期權(quán)激勵計劃，對 22/23/24 年營收及歸母凈 利均制定考核標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為此舉彰顯公司長期發(fā)展信

21、心，有助于穩(wěn)定管理層及技術(shù)團隊， 保障公司長期競爭力。通富微電1H22 回顧：1Q22 通富微電實現(xiàn)營收 45.02 億元，同比增長 38%；歸母凈利潤 1.65 億元， 同比增長 6%。一季度我們觀察到手機、PC 等部分需求端有減弱趨勢，公司部分工廠稼動 率出現(xiàn)松動。但 HPC、汽車電子方面的需求依然保持強勁，整體一季度稼動率仍然維持高 位，因此收入同比實現(xiàn)強勢增長。4Q21 以來，公司新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，折舊提升較大，使 得 1Q22 毛利率同比下滑 2.8ppt 至 14.69%，但環(huán)比有所提升。2H22/2023 展望：公司大客戶 AMD 發(fā)展態(tài)勢良好，其 2022 下半年計劃推出 5n

22、m Zen4 新 品，公司已完成配套研發(fā)，積極籌備量產(chǎn)。我們認(rèn)為大客戶新品放量將對公司業(yè)績產(chǎn)生明 顯正面影響。同時，公司把握存儲器、CPU、汽車電子、顯示驅(qū)動等產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化浪潮， 持續(xù)深化與相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈頭部廠商的合作，合肥廠配套長鑫及長存，蘇州廠承接廣泛國產(chǎn) CPU 封測需求。展望未來，我們看好通富國產(chǎn)化趨勢下的成長性。3.半導(dǎo)體設(shè)備：業(yè)績具有韌性，關(guān)注國產(chǎn)化進程回顧：加速中國半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)發(fā)展， 但國產(chǎn)化率仍處于低位本土半導(dǎo)體設(shè)備公司已進入多個細(xì)分領(lǐng)域，但仍處于早期。當(dāng)前重要的本土半導(dǎo) 體設(shè)備公司涵蓋產(chǎn)品已涵蓋半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈，包括清洗設(shè)備（盛美上海、北方華創(chuàng)、至純 科技）、氧化設(shè)備（屹唐股份、

23、北方華創(chuàng)）、光刻設(shè)備（上海微）、涂光顯影設(shè)備（芯源微）、 刻蝕設(shè)備（屹唐股份、北方華創(chuàng)、中微公司）、去膠設(shè)備（屹唐股份、北方華創(chuàng)）、離子注 入設(shè)備（萬業(yè)企業(yè)）、CMP 設(shè)備（華海清科）、過程控制設(shè)備（上海睿勵、中科飛測）等。 根據(jù)我們的測算，21 年中國已上市半導(dǎo)體設(shè)備公司營收規(guī)模約為 30 億美元，僅占全球半 導(dǎo)體設(shè)備總銷售額的 2.45%。周期位置：22 年業(yè)績堅挺，23 年全球資本開支或下行，中國仍有增長受下行周期影響，Omidia 預(yù)測 2023 年全球資本開支下滑 6.0%。我們認(rèn)為中國市場和全球 有所不同，雖然中芯國際，華虹等會隨著經(jīng)濟周期放慢資本開支步伐，但粵芯、積塔、中 芯紹興

24、等新廠產(chǎn)能在未來幾年會陸續(xù)釋放，推動 2023 年中國大陸地區(qū)半導(dǎo)體設(shè)備資本開支 增加 0.9%，看好國產(chǎn)化率提升推動下設(shè)備廠商業(yè)績保持韌性。從業(yè)績側(cè)角度，不同于海外半導(dǎo)體公司 3Q21 以來營收增速的逐步下滑，本土半導(dǎo)體公司 營收增速持續(xù)提升，未見放緩，3Q21/4Q21/1Q22 本土半導(dǎo)體設(shè)備公司營收增速分別達(dá)到 50%/56%/70%，預(yù)計 22 年隨著本土晶圓廠擴產(chǎn)進程的持續(xù)推進，營收增速將持續(xù)提升。 毛利率方面，19-22 年本土和海外半導(dǎo)體設(shè)備公司齊升，本土半導(dǎo)體設(shè)備公司平均毛利率提 升幅度超海外平均水平，1Q22 平均毛利率達(dá)到 44%，接近海外公司 48%的平均毛利率水 平。

25、受上海疫情以及下游消費需求疲軟等影響，很多半導(dǎo)體公司 Q2 及 Q3 業(yè)績面臨一定的 壓力，但半導(dǎo)體設(shè)備板塊業(yè)績堅挺，一季度受到疫情影響 delay 的訂單可能會在二季度確認(rèn)， 全年業(yè)績有望保持高增速。受到全球經(jīng)濟疲弱、通脹壓力和需求下滑的影響，22 年全球晶圓廠擴產(chǎn)速度趨緩。臺積電 在高雄 7/28 納米新廠以及目標(biāo)提高特殊制程產(chǎn)能的南科 Fab 14 擴建 P8 廠的計劃相對有所 放緩，英特爾（Intel）也因美國會芯片法案卡關(guān)宣布其俄亥俄州新廠動工時間將延后。此外， 其他在前 2 年大舉宣布擴產(chǎn)計劃的二線晶圓代工廠與 IDM 廠陸續(xù)傳出開始評估擴產(chǎn)放緩或 縮小新產(chǎn)能規(guī)模，現(xiàn)已不再緊追，設(shè)

26、備廠要求出貨。Omdia 預(yù)測 2023 年全球資本開支下 滑 6.0%。我們預(yù)計中芯國際，華虹也會放慢資本開支節(jié)奏應(yīng)對行業(yè)周期影響，但在粵芯、 積塔、中芯紹興等新廠建設(shè)帶動下，2023 年中國大陸地區(qū)半導(dǎo)體設(shè)備資本開支微增 0.9%。 中國設(shè)備廠商仍有望維持遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速。重點公司分析北方華創(chuàng)1H22 回顧：北方華創(chuàng)公布 2Q22 業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計 2Q22 營收為 29.16-36.38 億元，同 比增長 33-66%，中位數(shù)為 32.77 億元，同比增長 50%。2Q22 歸母凈利潤為 5.07-6.00 億 元，同比增長 114-153%，超出我們此前預(yù)期（3.8 億元）。 2H

27、22/2023 展望：我們認(rèn)為半導(dǎo)體設(shè)備仍然是北方華創(chuàng)成長的主要驅(qū)動力。我們看好：1） 2022 年公司邏輯/代工行業(yè)設(shè)備收入增長能力，多產(chǎn)品線客戶滲透率提高；2）公司化合物 半導(dǎo)體、先進封裝、及光伏設(shè)備等多產(chǎn)品線的成長性；3）公司薄膜沉積、刻蝕、爐管等半 導(dǎo)體設(shè)備放量，半導(dǎo)體設(shè)備收入占比持續(xù)提升。盛美上海1Q22 回顧：自 3 月底以來上海及周邊地區(qū)開始了新一輪新冠疫情，公司目前主要生產(chǎn)基地 位于上海，收入確認(rèn)受到影響。盛美上海 1Q22 收入為 3.54 億元，同比+28.5%；歸母凈利 潤為 431萬元，同比-88.6%，主要受確認(rèn)收入延遲所致。1Q22毛利率提升 1.8ppts至 47

28、.16%， 主要源于單季度內(nèi)產(chǎn)品組合發(fā)生變化。報告期內(nèi)公司新產(chǎn)品的研發(fā)力度持續(xù)加大，1Q22 年 公司研發(fā)費用高達(dá) 0.80 億元，同比+64.3%，研發(fā)費用率提升至 22.7%。 2H22/2023 展望：我們認(rèn)為盛美上?！捌脚_化+差異化+國際化”戰(zhàn)略下多產(chǎn)品線將拉動業(yè) 績增長。我們看好：1）公司推出新設(shè)備拓展市場空間：公司即將于 2H22 推出的兩款新設(shè) 備有望將公司可以面向的市場空間從前期預(yù)估的 80 億美元翻番至 160 億美元；2）公司新 產(chǎn)品持續(xù)放量： 18 腔 300mm Ultra C VI 單晶圓清洗設(shè)備已成功投入量產(chǎn)。中微公司1H22 回顧：中微公司預(yù)計 2022 年半年度

29、實現(xiàn)營收 19.7 億元，同比增長約 47.1%；新增訂 單約 30.6 億元，同比增長約 62%。公司預(yù)計將實現(xiàn)歸母凈利潤 4.2-4.8 億元，同比增長 5.89%-21.02%；實現(xiàn)扣非后凈利潤 4.1-4.5 億元，同比增長 565.42%-630.34%。 2H22/2023 展望：公司三維發(fā)展戰(zhàn)略：既深耕集成電路關(guān)鍵設(shè)備領(lǐng)域，積極拓展泛半導(dǎo)體 關(guān)鍵設(shè)備領(lǐng)域，又不斷利用公司核心競爭力探索在新興科技領(lǐng)域的市場機會。據(jù)公司年報， 在確保等離子體刻蝕設(shè)備及 MOCVD 設(shè)備等核心業(yè)務(wù)高速穩(wěn)定成長之外，公司在集成電路 的薄膜設(shè)備領(lǐng)域正在開發(fā) LPCVD 設(shè)備（低壓化學(xué)氣相沉積設(shè)備）和 EPI

30、 設(shè)備（外延生 長設(shè)備），并已取得了良好進展。此外公司正在籌劃開發(fā) ALD 設(shè)備（原子層沉積設(shè)備）和 ALE 設(shè)備（原子層刻蝕設(shè)備）等關(guān)鍵設(shè)備。我們認(rèn)為，公司憑借深厚技術(shù)底蘊、持續(xù)研發(fā) 投入打開成長邊界，有望逐步成為平臺化發(fā)展的半導(dǎo)體裝備全球領(lǐng)先企業(yè)。華峰測控1Q22 回顧：1Q22 華峰測控實現(xiàn)營收 2.60 億元，同比增長 124%，環(huán)比增長 8%；歸母凈 利潤 1.22 億元，同比增長 356%，環(huán)比降低 4%。1Q22 公司營收實現(xiàn)環(huán)比提升，主因去年 二三季度的大量訂單逐步兌現(xiàn)。毛利率維持 80%，環(huán)比略微提升 0.2ppt。1Q22 公司費用 管控良好，銷售、管理及研發(fā)費用率均實現(xiàn)同

31、比下降，反應(yīng)不斷成長下的規(guī)模效應(yīng)。凈利 潤受到會計準(zhǔn)則導(dǎo)致的信用減值確認(rèn)影響，出現(xiàn)一定波動。 2H22/2023 展望：短期，一方面我們看到海外及國內(nèi)主要封測廠商 2022 年資本開支計劃保 持強勁增長態(tài)勢，安靠和長電科技計劃資本開支分別同比增長 22%/50%。另一方面，21 年國內(nèi)設(shè)計企業(yè)數(shù)量快速提升，同時加大自主測試的投入。兩方面因素共同推動公司訂單 保持高位，合同負(fù)債 1.24 億元（YoY：+51%，QoQ：-4%），在手訂單有望驅(qū)動下半年業(yè) 績的持續(xù)成長。中長期，公司新產(chǎn)品 STS8300 成長空間廣闊，天津生產(chǎn)基地已投入運營， 未來有望加速放量。此外，公司不斷開拓海內(nèi)外客戶，已進

32、入國外頭部功率 IDM 及國內(nèi)頭 部設(shè)計公司的供應(yīng)體系。產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動公司長期高質(zhì)量成長。4.功率半導(dǎo)體：高壓器件持續(xù)高景氣回顧：過去兩年國內(nèi)功率公司實現(xiàn)全球份額和盈利能力的快速提升國內(nèi)功率半導(dǎo)體廠商初具規(guī)模，仍有較大提升空間。根據(jù)華泰統(tǒng)計，目前 A 股已上市與提 交招股說明書的有近 20 家主做功率器件的廠商。國內(nèi)功率器件廠商 2021 年營業(yè)收入合計 達(dá)到 519.31 億元，相當(dāng)于海外功率半導(dǎo)體龍頭英飛凌、安森美、意法半導(dǎo)體 2021 年合計 收入的 24.25%。我們認(rèn)為國產(chǎn)廠商目前已初具規(guī)模，未來有望乘“碳中和”東風(fēng)繼續(xù)實現(xiàn) 份額的快速提升。受益于全球產(chǎn)能緊缺+下游需求爆發(fā)+

33、國產(chǎn)化趨勢，過去兩年國內(nèi)功率公司實現(xiàn)營收和盈利 能力快速提升。從需求端看，一方面，2020-2021 年疫情催生“宅經(jīng)濟”，推動電腦、平板 類消費電子產(chǎn)品需求的增長；另一方面，碳中和背景下，新能源汽車、光伏等下游需求爆 發(fā)，大幅拉動了功率半導(dǎo)體的產(chǎn)品需求。從供給端看，全球產(chǎn)能緊缺，晶圓供給不足。供 需錯配導(dǎo)致功率半導(dǎo)體交貨周期不斷拉長，交貨價格持續(xù)抬升。此外，受益于產(chǎn)業(yè)技術(shù)升 級和國家產(chǎn)業(yè)政策扶持等多重利好，功率半導(dǎo)體加速，為國內(nèi)功率廠商發(fā)展提供 新的增長動能。因此過去兩年，國內(nèi)功率廠商收入實現(xiàn)快速增長，1Q22 國內(nèi)平均增速為 39.52%，顯著高于海外的 20.86%；同時盈利能力也實現(xiàn)顯

34、著提升，平均毛利率從 1Q19 的 23.75%提升 12.52pct 至 1Q22 的 36.27%。從股價表現(xiàn)來看，年初至今國內(nèi)功率半導(dǎo)體 公司明顯跑贏海外英飛凌等龍頭功率半導(dǎo)體廠商。當(dāng)前景氣度呈現(xiàn)分化，高壓器件維持高景氣，低壓標(biāo)準(zhǔn)器件景氣度松動立足當(dāng)前時點，功率半導(dǎo)體呈現(xiàn)景氣分化，高端產(chǎn)品仍維持高景氣度。其中，IGBT 及高壓 MOSFET 主要應(yīng)用于新能源汽車、工業(yè)控制、光伏等泛工業(yè)領(lǐng)域。受益于下游旺盛需求，IGBT 及高壓 MOSFET 供需缺口仍然存在。據(jù)富昌電子數(shù)據(jù)顯示，2Q22 交貨周期及交貨價格依舊 維持上升趨勢，其中 IGBT 平均交貨周期已從 4Q16 的 12.2 周提

35、升至 2Q22 的 47.5 周，部分 產(chǎn)品交期已超過一年。而低壓 MOSFET 產(chǎn)品主要應(yīng)用包括家電、消費電子領(lǐng)域。由于后疫情 時代“宅經(jīng)濟”紅利見頂，家電和消費電子需求呈現(xiàn)持續(xù)疲軟。同時，由于產(chǎn)品準(zhǔn)入門檻低、 市場競爭激烈，多因素疊加下，部分低壓 MOSFET 產(chǎn)品已出現(xiàn)降價趨勢。據(jù) Digitimes，部 分小信號、通用性 MOSFET 庫存水位已回落至 3-4 月，產(chǎn)品價格也有所回調(diào)。未來展望：IGBT 景氣度貫穿全年，2023 年供需缺口有望迎來緩解新能源車和光伏是 IGBT 的兩大主要成長性應(yīng)用領(lǐng)域，近期新能源汽車、光伏需求明顯上 修，我們持續(xù)看好下游領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性增長持續(xù)驅(qū)動 IGB

36、T 需求。 需求端：1）新能源汽車：復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速疊加促消費政策出臺，新能源汽車需求持續(xù)高漲。 五月中下旬起，上海地區(qū)疫情逐步好轉(zhuǎn)，汽車供應(yīng)鏈恢復(fù)；同時新能源汽車下鄉(xiāng)和各地方 補貼政策頻頻落地，助力新能源汽車下游需求復(fù)蘇。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，5 月全國新能源汽 車銷量達(dá) 45 萬臺（YoY：+105%，QoQ：+50%），恢復(fù)節(jié)奏超出我們預(yù)期。我們看好新能 源汽車憑借生產(chǎn)節(jié)奏恢復(fù)和新車型的密集發(fā)布實現(xiàn)快速放量，預(yù)計 2022 年全年新能源汽車 銷量為 590 萬輛，較我們年初的預(yù)期上調(diào)約 70 萬輛。2）光伏：國內(nèi)穩(wěn)增長疊加海外能源 轉(zhuǎn)型加速，光伏裝機量需求旺盛。國內(nèi)光伏裝機同比實現(xiàn)高增長。據(jù)國家

37、能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示， 2022 年 5 月新增裝機 6.83GW（YoY：+141%，QoQ：+86%）。與此同時，海外光伏裝機 量目標(biāo)提升。近期歐盟/印度均制定了 2030 年裝機量目標(biāo)（600GW/300GW），同時美國白 宮宣布對東南亞四國光伏組件產(chǎn)品提供 24 個月關(guān)稅豁免期。我們看好未來光伏裝機量憑借 國內(nèi)政策利好和海外能源轉(zhuǎn)型計劃實現(xiàn)快速提升。供給端：面對需求高景氣，國內(nèi)外廠商持續(xù)加大資本開支，主要功率半導(dǎo)體廠商 2021/22 年資本開支同比增長 44.1%/57.9%，我們預(yù)計功率半導(dǎo)體產(chǎn)能將會在 2H22/2023 年逐步釋 放。8 寸晶圓方面，一方面由于晶圓代工廠從規(guī)劃到投產(chǎn)需

38、要 1-2 年時間，短期內(nèi)擴產(chǎn)有限； 另一方面由于目前設(shè)備廠商多研發(fā) 12 寸設(shè)備，8 寸設(shè)備停產(chǎn)，8 寸二手設(shè)備的短缺使得擴 產(chǎn)難度加大。12 寸晶圓方面，國內(nèi)外功率半導(dǎo)體廠商積極布局 12 寸晶圓廠產(chǎn)能。其中海 外英飛凌奧地利菲拉赫工廠預(yù)計 2H22/2023 將迎來產(chǎn)能快速爬坡；國內(nèi)士蘭微廈門二期項 目、時代電氣 IGBT 二期產(chǎn)線均在穩(wěn)步推進中；華潤微 12 寸晶圓生產(chǎn)線預(yù)計于 4Q22 建成； 聞泰科技上海臨港 12 寸車規(guī)級產(chǎn)線預(yù)計 2023 年投產(chǎn)。整體 12 寸晶圓廠產(chǎn)能擴張?zhí)幱诜€(wěn) 步推進過程，預(yù)計產(chǎn)能將會在 2H22/2023 逐步釋放。綜上，未來 IGBT 下游汽車和光伏需

39、求快速增長趨勢明顯；但是本輪上行周期供給端受制于 短期產(chǎn)能擴充限制，產(chǎn)能緊張持續(xù)。我們認(rèn)為 IGBT 供需缺口仍將延續(xù)，高景氣度有望貫穿 全年。但伴隨 2H22 起產(chǎn)能逐步釋放，我們預(yù)計 2023 年起整體供需缺口將有望迎來緩解。下行周期對中國公司影響及應(yīng)對策略：升級產(chǎn)品組合，把握三代半新機遇受制于消費領(lǐng)域需求持續(xù)疲軟，疊加中低壓標(biāo)準(zhǔn)器件的降價壓力，我們認(rèn)為消費類業(yè)務(wù)和 中低壓傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)器件收入占比較高的功率器件公司 2H22 預(yù)計業(yè)績上將承壓；而斯達(dá)半導(dǎo)、 時代電氣、宏微科技、東微半導(dǎo)體等公司下游應(yīng)用主要覆蓋汽車、光伏、工控等需求旺盛 領(lǐng)域，且布局超級結(jié) MOSFET 和 IGBT 等高端功率

40、器件產(chǎn)品，能夠更好的平滑周期，保持 業(yè)績堅挺。5.模擬半導(dǎo)體芯片：長期看好工業(yè)、汽車國產(chǎn)化率提升回顧：加速中國半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)發(fā)展， 但國產(chǎn)化率仍處于低位科創(chuàng)板推動模擬芯片公司加速登陸資本市場，本土模擬芯片公司初具規(guī)模。據(jù)中國半導(dǎo)體 協(xié)會數(shù)據(jù)，截至 2022 年 3 月，中國模擬公司約有 414 家。根據(jù)華泰統(tǒng)計，目前 A 股已上 市與提交招股說明書的約有 30 家模擬芯片設(shè)計公司，是 A 股半導(dǎo)體子板塊中公司個數(shù)最多 的賽道之一。缺芯和國產(chǎn)化，推動中國模擬公司實現(xiàn)收入/毛利率大幅提升。根據(jù)我們的測 算，2021 年中國模擬芯片公司合計收入 36.89 億美元，約占 TI 21 年總收入的 26

41、.35%。本土模擬廠商主要布局電源管理領(lǐng)域，下游聚集消費電子。產(chǎn)品布局方面，國內(nèi)模擬廠商 產(chǎn)品大多集中在低技術(shù)壁壘的電源管理領(lǐng)域（如 LED 驅(qū)動、LDO 等），在 ADC/DAC 等高 技術(shù)壁壘信號鏈芯片布局較少，國內(nèi)布局電源管理和信號鏈的模擬芯片廠商分別為 22/9 家。 根據(jù)我們的測算，21年中國模擬芯片在電源管理和信號鏈?zhǔn)袌龅囊?guī)模分別為27.7/9億美元， 自給率分別為 23.6%/11%，空間均較廣闊。下游應(yīng)用方面，消費電子領(lǐng)域本土廠 商市占率較高。根據(jù)我們的測算，2021 年本土廠商在全球消費用模擬芯片市場的市占率合 計達(dá)到 21.7%。在更高階的工業(yè)、通信和汽車等領(lǐng)域，國內(nèi)龍頭模

42、擬公司 21 年市占率合計 僅為 3.0%/1.3%/0.4%，仍處于早期階段。目前周期位置：消費電子類需求疲軟，汽車、工控類模擬芯片供需仍偏緊手機等終端消費需求疲軟，模擬行業(yè)供需緩解。半導(dǎo)體庫存去化終于在 2022 年 3 月開始， 我們看到消費電子（包括智能手機）的庫存修正最早，其次是監(jiān)控，然后是 PC，然后可能是 服務(wù)器/網(wǎng)絡(luò)，最后是汽車/工業(yè)。模擬芯片具有料號多、下游分散等特點，行業(yè)出現(xiàn)長短料現(xiàn) 象。當(dāng)前智能手機和面板相關(guān)通用型模擬 IC 已經(jīng)開始降價，汽車及工業(yè)產(chǎn)品價格保持堅挺。模擬行業(yè)供需趨緩，部分芯片下半年面臨價格下跌壓力。需求方面，后疫情時代社會生產(chǎn) 恢復(fù)疊加全球高通脹，消費電

43、子需求放緩，手機、PC 等需求相對疲軟。供給方面，TI 預(yù)計 2022-25 年新建 6 座 12 寸晶圓廠，新增產(chǎn)能合計超過 25 萬片，為當(dāng)前 12 寸產(chǎn)能的的 3 倍，新增產(chǎn)能預(yù)計從 Q3 起逐步釋放。公司認(rèn)為屆時 90%產(chǎn)品將由 TI 自有廠房生產(chǎn)（21 年 80%），75%產(chǎn)能為 12 英寸產(chǎn)能（21 年 40%）。PMIC 渠道的檢查表明， 22 年下半年 開始模擬芯片供需失衡將得到緩解，2023 年模擬芯片供需或?qū)⒅匦逻_(dá)到平衡，甚至可能出 現(xiàn)產(chǎn)能過剩。供給端產(chǎn)能供應(yīng)提升疊加 22 年突發(fā)的香港和上海疫情對需求端造成的沖擊， 以 PMIC 為代表的模擬芯片漲價潮或?qū)⒔Y(jié)束，甚至可能面

44、臨跌價壓力。行業(yè)進入下行周期，模擬廠商基本面承壓，下半年行業(yè)毛利率及利潤增速或?qū)⑦M一步下滑。 我們選取 TI、ADI、MPS、圣邦、矽力杰、思瑞浦、艾為、納芯微為代表，從 Q2 業(yè)績預(yù)測 上看，海外/中國模擬廠商季度收入同比增速持續(xù)下滑至 39%/52%，下滑了 8/33 個百分點， 毛利率上因為 Q2 交付的多為此前在手訂單，價格還未明顯沖擊，基本保持穩(wěn)健，艾為電子 受消費類沖擊較大，毛利率有所下滑，凈利率增速海內(nèi)外廠商均有明顯下滑，我們預(yù)計隨 著供需進一步緩解，TI 新增產(chǎn)能釋放，行業(yè)毛利率及利潤增速或?qū)⑦M一步下滑。重點公司分析圣邦股份：持續(xù)擴張產(chǎn)品目錄保障業(yè)績增長1Q22 回顧：1Q22

45、 圣邦股份實現(xiàn)營收 7.75 億元，同比+96.81%，環(huán)比+10.28%；歸母凈利 潤為 2.60 億元，同比+244.98%，環(huán)比+4.90%。在 1Q22 完全反映臺積電代工成本下毛利 率仍然提升 3.46ppts 至 60.62%，反映公司高毛利產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升。 2H22/2023 展望：我們樂觀看待 2022 年模擬芯片的景氣度以及公司業(yè)績成長的延續(xù)性：1） 看好圣邦在 Charger、DC/DC、AMOLED 顯示電源等產(chǎn)品的導(dǎo)入進展；2）看好圣邦在海 內(nèi)外各行業(yè)客戶的放量情況。思瑞浦：國產(chǎn)信號鏈龍頭邁入平臺化新階段1Q22 回顧：1Q22 思瑞浦實現(xiàn)營收 4.42 億元，同

46、比+164.70%；歸母凈利潤 0.91 億元，同 比+193.73%。22 年以來，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，市場空間逐步拓寬，隔離類電源管理產(chǎn) 品、大電流 DC/DC 等新品持續(xù)放量。1Q22 思瑞浦毛利率為 56.96%，同比下降 1.19pcts， 主要是由于毛利率偏低的電源管理芯片產(chǎn)品收入貢獻率提升。 2H22/2023 展望：我們認(rèn)為隨著思瑞浦研發(fā)人員的加速擴充、信號鏈+電源管理產(chǎn)品線能力 的提升以及海內(nèi)外新客戶的導(dǎo)入，公司發(fā)展有望從量變走向質(zhì)變。我們看好：1）信號鏈： 思瑞浦作為國內(nèi)信號鏈芯片龍頭企業(yè)，能夠迅速搶占市場空間；2）電源管理：電源管理產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)優(yōu)化并進入更多有特色的應(yīng)用邏

47、輯能夠抵消缺貨緩解降價壓力。納芯微：感知+隔離+驅(qū)動”成就車規(guī)模擬龍頭1Q22 回顧：1Q22 納芯微實現(xiàn)營收 3.39 億元，同比+146.17%；歸母凈利潤 0.84 億元，同 比+148.22%。其中，驅(qū)動與采樣芯片產(chǎn)品隨著市場拓展的順利推進，1Q22 實現(xiàn)營收 1.60 億元。1Q22 納芯微毛利率 51.17%，同比-1.15pcts，一方面系上游晶圓代工產(chǎn)能緊張晶圓 采購價格上漲導(dǎo)致，另一方面是由于驅(qū)動與采樣芯片出貨量的增長，該類產(chǎn)品的平均銷售 單價有所下降。 2H22/2023 展望：我們認(rèn)為隨著納芯微感知+隔離+驅(qū)動三大產(chǎn)品線的擴充、研發(fā)人員的加 速擴充以及客戶滲透率的提高，公

48、司發(fā)展有望從量變走向質(zhì)變。我們看好：1）隔離與接口 芯片：在中興通訊、匯川技術(shù)、霍尼韋爾等核心客戶的持續(xù)放量；2）驅(qū)動與采樣芯片：汽 車智能化拉動隔離驅(qū)動與采樣需求增長，其有望在 2022 年快速放量；3）信號感知芯片： 汽車、工業(yè)賽道新產(chǎn)品的推出將為公司貢獻更大營收。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和進入更多有 特色的應(yīng)用及長期市場份額提升。艾為電子： 關(guān)注電源新產(chǎn)品放量1Q22 回顧：艾為電子 1Q22 單季度實現(xiàn)營收 5.95 億元，同比+20.11%，環(huán)比-10.58%， 我 們認(rèn)為主要由于 1）當(dāng)下主要電源管理芯片交期較長，終端廠商庫存相對偏低，行業(yè)供需情 況仍處于偏緊狀態(tài)；2）公司在三星、小米等

49、核心客戶份額持續(xù)提升，拉動業(yè)績增長；3） 公司 Charger、LDO、DC/DC 等新產(chǎn)品開始放量，電源管理芯片正成為公司近幾年最主要 的增長驅(qū)動力。得益于產(chǎn)品組合的持續(xù)優(yōu)化，公司 1Q 毛利率大幅提升 3.16ppts 至 46.53%。 2H22/2023 展望：我們認(rèn)為艾為電子 2022 年增長主要受益于：1）今年將持續(xù)推出如 LDO、 大功率快充、Sensor、高壓運放及相關(guān)車規(guī)級等新產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級；2）公司下游 應(yīng)用逐漸從手機往非手機應(yīng)用拓展，我們認(rèn)為隨著公司在 IoT、安防、工控等布局逐漸完善， 2022 年非手機收入占比有望提升至 40%；3）公司與上游臺積電、華虹、中

50、芯國際關(guān)系密 切，在供給緊缺的情況下我們認(rèn)為公司能順利向下游傳導(dǎo)成本端壓力。芯朋微： 短期業(yè)績增速放緩，下半年是重點1Q22 回顧：1Q22 芯朋微實現(xiàn)營收為 1.85 億元（同比+29.8%/環(huán)比-14.9%），歸母凈利潤為 0.34 億元（同比+13.8%/環(huán)比-53.4%），受傳統(tǒng)淡季疊加疫情需求疲軟及產(chǎn)能緊缺影響，公司 短期收入及利潤增速放緩。1Q22 公司白電及工業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速增長，但受下游需求疲軟、上 海及深圳等地疫情及公司產(chǎn)能緊缺等因素拖累，小家電及標(biāo)準(zhǔn)電源收入及利潤增速放緩。 2H22/2023 展望：展望 2022 全年，上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)后小家電需求有望恢復(fù)，同時下半年是家 電傳

51、統(tǒng)旺季，大家電加速上量占比提升有望拉高毛利率；標(biāo)準(zhǔn)電源領(lǐng)域公司 40W、66W 新 品套片已實現(xiàn)出貨并已導(dǎo)入品牌大客戶產(chǎn)能緊張緩解后標(biāo)準(zhǔn)電源收入有望恢復(fù)增長；公司 工業(yè)領(lǐng)域在電機、電力和通信類新產(chǎn)品在標(biāo)桿客戶持續(xù)上量，同時公司下半年有望推出光 伏、服務(wù)器等產(chǎn)品，我們看好工業(yè)正成為公司重要增長引擎。6.MCU：關(guān)注工控和汽車 MCU 領(lǐng)域布局及平臺類公司回顧：缺芯加速 MCU 國產(chǎn)化進程，21 年國內(nèi) MCU 廠商量價齊升市場：國內(nèi) MCU 公司數(shù)量眾多，部分企業(yè)已具規(guī)模。中國 MCU 廠商目前有超過 200 家， 根據(jù)華泰統(tǒng)計，A 股市場已經(jīng)上市（含已經(jīng)過會即將上市）的 MCU 廠商一共有 1

52、5 家。雖 然 MCU 技術(shù)難度門檻低，但真正具備規(guī)模營收的上市公司數(shù)量相較于模擬等其他細(xì)分領(lǐng)域 來說仍較少，目前呈現(xiàn)出以兆易創(chuàng)新（MCU 21 年收入約 25 億元）、中微半導(dǎo)（MCU 21 年收入約 11 億元）、中穎電子（MCU 21 年收入約 6 億元）三家體量較大，其余公司 MCU 21 年營收在 5 億元以下的市場格局。業(yè)績：全球 MCU 缺貨潮加速，2021 年本土廠商業(yè)績亮眼。自 2H20 以來缺芯導(dǎo) 致 MCU 供不應(yīng)求，ST、瑞薩、微芯等海外廠商在 21 年紛紛上調(diào)原廠價格，國內(nèi)廠商跟漲， 而渠道端成為實際供需錯配的放大器。1H21 受到汽車廠商對市場需求低估以及成熟制程產(chǎn)

53、 能釋放有限，疊加晶圓廠的偶然事件導(dǎo)致停工影響，漲價和交期延長一直持續(xù)，部分廠商 交貨周期從 15 周延長到 55 周，國外 MCU 廠商如 TI、ST 將更多產(chǎn)能轉(zhuǎn)向中高端 MCU， 供不應(yīng)求下中低端 MCU 進程加速。 盡管 2H21 由于海外供給逐步恢復(fù)，海運受阻壓制海外需求導(dǎo)致 MCU 渠道價格短期大幅回 落，但與原廠 MCU 出貨價仍有較大差距。21 年全年來看，國內(nèi) MCU 廠商實現(xiàn)量價齊升。 其中，兆易創(chuàng)新、中微半導(dǎo)、芯?？萍?MCU 業(yè)務(wù)營收分別實現(xiàn) 225%/193%/184%同比增 長 ； 毛 利 率 同 樣 提 升 顯 著 ， 中 微 半 導(dǎo) 、 兆 易 創(chuàng) 新 、 峰

54、岹 科 技 毛 利 率 分 別 達(dá) 68.94%/66.36%/61.16%。2021 年中國 MCU 芯片率達(dá) 24.4%，汽車&工業(yè)國產(chǎn)化率仍存在較大提升空間。 據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，2021 年我國 MCU 市場規(guī)模為 365 億元，我們測算 2021 年國產(chǎn) MCU 替代 化率達(dá) 24.4%，國產(chǎn)化率提升顯著。工業(yè)領(lǐng)域，中微半導(dǎo)、國民技術(shù)等積極推出創(chuàng)新解決 方案，其中兆易創(chuàng)新 21 年工控產(chǎn)品收入占比提升至 30%，進展順暢。汽車領(lǐng)域， 傳統(tǒng)汽車供應(yīng)鏈較為穩(wěn)定封閉，國產(chǎn)廠商難以進入。受全球缺貨推動，國產(chǎn) MCU 產(chǎn)品陸續(xù) 取得更多車企認(rèn)證機會，并逐漸從低端車規(guī)產(chǎn)品走向中高端。國外廠商憑借深

55、厚先發(fā)優(yōu)勢， 占據(jù)工業(yè)及汽車 MCU 市場較高市場份額，其中 2020 年 TOP6 廠商占據(jù)全球汽車 MCU 市 場 98%份額。因此，國內(nèi)廠商仍存在較大提升空間。目前周期位置：從大范圍缺芯走向小范圍缺芯，1Q22 業(yè)績出現(xiàn)分化市場供需逐步恢復(fù)平衡，中低端產(chǎn)品價格回落明顯，高端產(chǎn)品價格較為堅挺。伴隨 MCU 廠 商擴產(chǎn)，同時下游部分應(yīng)用場景需求有所下滑，2022 年開始市場整體供需逐步恢復(fù)。細(xì)分 應(yīng)用市場來看正從大范圍缺芯走向小范圍缺芯，在消費級 MCU 領(lǐng)域，2022 年上半年為傳 統(tǒng)淡季，疊加疫情、國際局勢以及高通脹等沖擊影響，家電、可穿戴設(shè)備等需求降溫，下 游庫存升高，因此多種型號的中

56、低端消費級 MCU 價格下跌明顯。在工業(yè)級和車規(guī)級 MCU 領(lǐng)域，貨期仍保持較高水平。尤其車規(guī)級 MCU，自 2020 年三季度末開始，汽車芯片需求 激增，供不應(yīng)求現(xiàn)象仍在延續(xù)且短期難解。在價格方面，大部分型號的高端 MCU 相較 2021 年 6、7 月份高位已有消退，疫情不穩(wěn)定下市場備貨需求波動大，但整體價格表現(xiàn)較為堅挺。1H22 國內(nèi) MCU 廠商業(yè)績分化，毛利率有所下降。2022 年，伴隨消費電子需求放緩，MCU 市場從全行業(yè)高景氣度走向分化。營收端來看，國內(nèi)廠商普遍維持增長態(tài)勢，但增幅較去 年有所縮小，主要與公司 MCU 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及公司議價能力有關(guān)。毛利率端來看，2021 年 下半

57、年晶圓廠漲價對成本的影響逐漸釋放，疊加部分應(yīng)用市場需求下降因素，國內(nèi) MCU 廠 商毛利率承壓。其中，中穎電子通過調(diào)漲部分產(chǎn)品價格以應(yīng)對代工成本上升，2Q22 毛利率 得以保持穩(wěn)定。此外，部分廠商通過高端化發(fā)展有效維持毛利率平穩(wěn)。展望：拓寬應(yīng)用邊界平滑周期波動，發(fā)展高端領(lǐng)域保障盈利能力把握工控、汽車發(fā)展機遇，拓寬應(yīng)用邊界、發(fā)力高端領(lǐng)域保障盈利能力。據(jù) IC Insights 數(shù) 據(jù)，國內(nèi) MCU 產(chǎn)品主要應(yīng)用在消費電子、計算機網(wǎng)絡(luò)、汽車電子以及工控領(lǐng)域，2020 年 占比分別為 26.3%/18.2%/16.2%/11.1%，應(yīng)用空間廣闊。相較國際龍頭廠商，我國 MCU 廠商起步較晚，當(dāng)前主要

58、聚焦家電、智能表計及電機控制等領(lǐng)域，受終端需求周期性影響 較大。全球 MCU 缺貨潮為我國本土 MCU 廠商進入工控、汽車領(lǐng)域提供良好契機，國內(nèi)廠 商有望通過把握時代機遇缺口在高端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)。其中，根據(jù)公司公告，2021 年兆 易創(chuàng)新 MCU 產(chǎn)品在工控汽車領(lǐng)域的收入占比達(dá)到 30%，2022 年有望進一步提升至 50%。 此外，中穎電子、芯?？萍嫉裙痉€(wěn)步提升其 32 位產(chǎn)品以及工控/汽車 MCU 占比，進一步 提升產(chǎn)品價值量及盈利能力。7.重點公司分析兆易創(chuàng)新1H22 業(yè)績預(yù)告：公司預(yù)計 1H22 實現(xiàn)歸母凈利潤 15.2 億元（yoy：+93%），扣非歸母凈 利潤 14.6 億元（yoy：

59、+97%），其中 2Q22 歸母凈利潤 8.34 億元（yoy：+72%； qoq： +22%），超出我們預(yù)測 2%（8.14 億元），扣非歸母凈利潤 8.05 億元 （yoy：+74%；qoq： +23%）。盡管 2Q22 各地疫情反復(fù)對物流及消費需求 均造成一定影響，但得益于工業(yè)及 汽車等領(lǐng)域需求旺盛，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，預(yù)計上半年綜合毛利率仍保持 穩(wěn)定。2022 年展望：1）MCU：2Q22 部分消費類 MCU 價格出現(xiàn)回落，但工業(yè)及汽車領(lǐng)域 MCU 價格仍然堅挺。我們預(yù)計 1H22 公司工業(yè) MCU 營收占比接近 50%，目前工業(yè)自動化 （變 頻器、PLC 等）、能源電力（

60、儲能、光伏等）、智慧城市、醫(yī)療設(shè)備等 領(lǐng)域需求仍然保持 景氣，預(yù)計全年工業(yè) MCU 營收占比將持續(xù)提升。另外，目前公司用于汽車領(lǐng)域的 MCU 主 要面向后裝市場，首顆車規(guī)級 MCU 有望在 3Q22 實現(xiàn)量產(chǎn)，下半年或逐步在國內(nèi)主流車廠 放量。 2）存儲：2Q22 部分消費類 MCU 價格出現(xiàn)回落，但工業(yè)及汽車領(lǐng)域 MCU 價格仍然 堅挺。 我們預(yù)計 1H22 公司工業(yè) MCU 營收占比接近 50%，目前工業(yè)自動化（變頻器、PLC 等）、 能源電力（儲能、光伏等）、智慧城市、醫(yī)療設(shè)備等 領(lǐng)域需求仍然保持景氣，預(yù)計全年工 業(yè) MCU 營收占比將持續(xù)提升。另外，目前公司用于汽車領(lǐng)域的 MCU 主要