銅行業(yè)深度分析報告

1、 銅行業(yè)深度分析報告：碳中和大潮勢不可擋，銅需求打開新的成長空間 報告綜述2020 年 9 月，中國、歐洲各國密集推出國家層面碳中和戰(zhàn)略目標。碳中和是指企業(yè)、團體或個人測算在一定時間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，通過節(jié)能減排等形式，以抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實現(xiàn)二氧化碳“零排放”。近年來隨著成本端快速下降、產(chǎn)業(yè)巨頭和金融資本的加碼，風(fēng)電、光伏發(fā)電近乎擺脫補貼進入平價時代，對傳統(tǒng)火力發(fā)電的替代進一步加速；新能源車滲透率也在加速提升。碳中和時代逐步到來，銅需求將打開新的成長空間。相比傳統(tǒng)發(fā)電方式和汽車燃 料，電能是所有能源中最好的中介載體，在輸入、儲存、輸出的便利性和效率上優(yōu)勢明顯，而

2、電的輸入、儲存、輸出均繞不開最成熟也是性價比最高的導(dǎo)體材料 銅。第一，全球清潔電站進入密集建設(shè)期，光伏、風(fēng)電、儲能領(lǐng)域用銅方興未艾。 隨著中國非化能源加速步入平價時代，力爭 2060 年前實現(xiàn)碳中和；歐洲夯實能源轉(zhuǎn) 型政策，提升可再生能源占比目標；美國拜登政府上臺，清潔能源政策重獲重視， 力爭 2050 年實現(xiàn)碳凈零排放等減排目標推進。我們預(yù)計國內(nèi) 2021-2025 年光伏和風(fēng) 電年均新增裝機量在 71-94GW 和 13-26GW，年均銅需求量在 55.466.9 萬噸，到 2030 年光伏和風(fēng)電發(fā)電銅需求或達 85 萬噸。海外預(yù)計 2021-2025 年光伏和風(fēng)電合計年均 新增裝機量在

3、103-114GW，年均銅需求量在 49.4557.9 萬噸，預(yù)計到 2030 年光伏和 風(fēng)電發(fā)電銅需求約 60 萬噸。2021-2025 年全球儲能需求對銅的帶動量分別為 5.31、 8.22、11.12、14.03、18.09 萬噸，CAGR 為 36%。隨著三元電池儲能市場快速發(fā)展， 預(yù)計 2030 年全球銅需求量可達 40 萬噸。第二，全球汽車電動化大時代加速到來，新能源車用銅增長動能強勁。中國新能源車政策繼續(xù)夯實發(fā)展動力, 汽車產(chǎn)品市場驅(qū)動力開始凸顯；歐盟碳排放政策倒逼新 能源汽車增長，傳統(tǒng)車企在崛起。據(jù)我們測算 2021-2025 年全球新能源汽車銷量分 別為465 萬輛、666萬

4、輛、890 萬輛、1158 萬輛、1445萬輛，CAGR高達38.3%，20212025 年全球新能源車及充電樁用銅量分別為 40、57、77、101、127 萬噸，CAGR 約 33.26%。 2025 年后假設(shè)全球新能源車年均復(fù)合增速 15%，到 2030 年，全球新能源車銷量預(yù) 計達到 2906 萬輛，全球新能源車及充電樁用銅量預(yù)計達到 265 萬噸。在清潔能源革命背景下，光伏、風(fēng)電、儲能、新能源車及配套等領(lǐng)域?qū)︺~的需求量有較大提升，有望帶動全球銅供需平衡步入短缺時代。據(jù)我們測算，相對于 2020 年，2021-2025 年清潔能源領(lǐng)域?qū)︺~的需求增量為 166 萬噸、185 萬噸、211

5、 萬噸、240 萬噸、270 萬噸；相對于 2020 年，2030 年清潔能源對銅的需求增量將達 410 萬噸。 從需求增長貢獻度看，據(jù)我們測算，20212023 年清潔能源領(lǐng)域新增銅需求占當(dāng)年 全球銅消費總量比例為 6.65%、7.15%、7.80%，需求增長貢獻率分別為 0.97%、0.85%、 1.08%；其中光伏風(fēng)電儲能領(lǐng)域新增銅需求占當(dāng)年全球銅消費總量 5.04%、4.93%、 4.95%，需求增長貢獻率分別為 0.14%、0.09%、0.23%。新能源車領(lǐng)域新增銅需求占 當(dāng)年全球銅消費總量 1.6%、2.2%、2.8%，需求增長貢獻率分別為 0.3%、0.8%、1%， 2021 年

6、之后新能源車領(lǐng)域是銅需求增量的主要驅(qū)動力。從供需平衡來看，考慮到 20212023 年銅礦供應(yīng) CAGR 為 2.85%，精煉銅供應(yīng) CAGR 為 2.47%，皆低于需求側(cè) CAGR 4.23%，全球精銅市場分別短缺 30.4 萬噸、79 萬噸和 118 萬噸，預(yù)計短缺需 求占比分別為 1.2%、3.0%、4.4%。1. 碳中和大潮勢不可擋，銅需求打開新的成長空間2020 年 9 月，中國、歐洲各國密集推出國家層面碳中和戰(zhàn)略，銅需求打開新的成長空間。 碳中和是指企業(yè)、團體或個人測算在一定時間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，通過 植樹造林、節(jié)能減排等形式，以抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實現(xiàn)

7、二氧化碳“零排放”。 近年來隨著成本端的快速下降、產(chǎn)業(yè)巨頭和金融資本的加碼，風(fēng)電、光伏發(fā)電近乎擺脫補貼 進入平價時代，對傳統(tǒng)火力發(fā)電方式的替代有望進一步加速；新能源車滲透率也在加速提升。 “碳中和式解決方案”已經(jīng)明確帶來了更大的銅需求。相比傳統(tǒng)發(fā)電方式和汽車燃料，電能是 所有能源中最好的中介載體，在輸入、儲存、輸出的便利性和效率上優(yōu)勢明顯，而電的輸入、 儲存、輸出均繞不開最成熟也是性價比最高的導(dǎo)體材料銅。研究結(jié)論: 在清潔能源革命背景下，光伏、風(fēng)電、儲能、新能源車及配套等領(lǐng)域?qū)︺~的需求量有較大提升。據(jù)我們測算，相對于 2020 年，2021-2025 年清潔能源領(lǐng)域?qū)︺~的需求增量 為 166

8、萬噸、185 萬噸、211 萬噸、240 萬噸、270 萬噸；相對于 2020 年，2030 年清潔能 源對銅的需求增量將達 410 萬噸。2021 年清潔能源領(lǐng)域內(nèi)，發(fā)電領(lǐng)域銅需求占比較高。2021 年清潔能源領(lǐng)域光伏及風(fēng)電銅需 求占比約 80%，其中國內(nèi)占比 43%、海外占比 37%，新能源車領(lǐng)域銅需求約占 17%。 2021 年之后新能源車領(lǐng)域是銅需求增量的主要驅(qū)動力。20212025 年新能源車及配套銅需 求分別為 40 萬噸、57 萬噸、77 萬噸、101 萬噸、127 萬噸 CAGR 達 33%。至 2025 年， 發(fā)電領(lǐng)域銅需求占比降至 46%左右，新能源車領(lǐng)域占比將達到 47%

9、。展望 20212023 年全球銅市供需格局，隨著碳中和時代到來，新的銅需求空間將被打開， 全球精銅供需缺口將逐步擴大。從供應(yīng)端來看，據(jù)我們測算，20212023 年全球銅礦供應(yīng)量 分別為 2149 萬噸、2202 萬噸、2273 萬噸，同比分別為 4.64%、2.48%和 3.22%，CAGR 為 2.85%。20212023 年全球精煉銅供應(yīng)量分別為 2460 萬噸、2516 萬噸、2588 萬噸，同 比分別為 4.07%、2.25%和 2.89%，CAGR 為 2.47%。從需求貢獻度來看，據(jù)我們測算，20212023 年清潔能源領(lǐng)域新增銅需求占當(dāng)年全球銅消費 總量比例為 6.65%、7

10、.15%、7.80%，需求增長貢獻率分別為 0.97%、0.85%、1.08%；其 中光伏風(fēng)電儲能領(lǐng)域新增銅需求占當(dāng)年全球銅消費總量 5.04%、4.93%、4.95%，需求增長 貢獻率分別為 0.14%、0.09%、0.23%。新能源車領(lǐng)域新增銅需求占當(dāng)年全球銅消費總量 1.6%、 2.2%、2.8%，需求增長貢獻率分別為 0.3%、0.8%、1%，2021 年之后新能源車領(lǐng)域是銅需 求增量的主要驅(qū)動力。從供需平衡來看，考慮到 20212023 年銅礦供給的 CAGR 為 2.85%，精煉銅供給 CAGR 為 2.47%，皆低于需求側(cè) CAGR 4.23%，20212023 年全球精銅市場分

11、別短缺 30.4 萬噸、79 萬噸和 118 萬噸，預(yù)計短缺需求占比分別為 1.2%、3%、4.4%。我們認為全球通脹交易已經(jīng)開啟，再加上銅礦供應(yīng)進入低速增長時代，加工費下跌導(dǎo)致銅冶煉產(chǎn)能被抑制；清潔能源革命背景下，新的銅需求空間將被打開，全球精銅供需缺口將逐步擴大，銅價有望獲得強勁的上漲動能。建議關(guān)注紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、中國黃金國際、云南 銅業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色、金誠信等銅業(yè)標的，以及銅鈷伴生的標的，如洛陽鉬業(yè)、華友 鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、道氏技術(shù)等。1.1. 中國：非化能源加速步入平價時代，力爭 2060 年前實現(xiàn)碳中和2020 年平價項目申報加速。國家發(fā)改委和能源局于 2020 年 8 月發(fā)

12、布了關(guān)于公布 2020 年 風(fēng)電、光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項目的通知，通知中公布了 2020 年光伏平價項目為 33.05GW 且 項目應(yīng)于 2021 年底前并網(wǎng)。此外，未納入 2020 年競價補貼的 7.54GW 光伏項目可以自愿 轉(zhuǎn)為平價。各省申報平價項目熱情高漲，側(cè)面反映出當(dāng)前投資成本下光伏平價項目的收益率 較為可觀，2020 年平價項目預(yù)計將成為 2021 年光伏裝機的最主要來源。減排目標再度彰顯國家大力發(fā)展清潔能源的決心。2020 年 9 月 22 日在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上提出中國二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和，體現(xiàn)了國家發(fā)展可再生

13、能源的決心。國家可再生能源規(guī)劃在 2020 年 4 月 9 日已被國家能源局明確了編制節(jié)奏，預(yù)計將于 2021 年 3 月底前形成國家可再生能源發(fā) 展“十四五”規(guī)劃(送審稿)。從當(dāng)前政策及產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況來看，非化石能源消費占比的目標或?qū)⑦M一步上調(diào)。實際上，行 業(yè)主管部門及國家領(lǐng)導(dǎo)人，曾多次表示我國將持續(xù)推動能源生產(chǎn)和消費革命，持續(xù)提升非化 石能源占一次能源消費比重。結(jié)合國家領(lǐng)導(dǎo)人在巴黎氣候大會的承諾，以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和 規(guī)劃來看，隨著光伏發(fā)電進入平價上網(wǎng)時代，據(jù)安信電新判斷，2025 年 18%和 2030 年 20% 的非化石能源占比目標或?qū)⑻崆皩崿F(xiàn)。1.2. 歐洲：夯實能源轉(zhuǎn)型政策，提升可再

14、生能源占比目標歐盟繼續(xù)提升減排目標，提升可再生能源占比目標。2020 年 9 月 17 日，歐盟發(fā)布將 2030 年可再生能源占比目標從 32%以上提升至 38%-40%；由于在減排目標的倒逼下，未來歐洲 碳減排目標或提升至 60%，因此未來歐洲可再生能源發(fā)電占比將持續(xù)提升至約 42%-44%的 水平。1.3. 美國：清潔能源政策將重獲重視，力爭 2050 年實現(xiàn)碳凈零排放拜登當(dāng)選，美國能源政策 180 度轉(zhuǎn)向。拜登的清潔能源革命和環(huán)境正義計劃貫穿了其解決就業(yè)問題、刺激經(jīng)濟等其他執(zhí)政政策。在該計劃中，拜登擬在未來十年內(nèi)投入 4,000 億美 元用于能源、氣候的研究與創(chuàng)新，以及清潔能源的基礎(chǔ)設(shè)施

15、建設(shè)，力爭在 2035 年前實現(xiàn)無 碳發(fā)電，并確保美國在 2050 年之前達到碳凈零排放，實現(xiàn) 100%的清潔能源經(jīng)濟?；诎?登的新能源政策，美國各級州、市政府也紛紛進行表態(tài)，超過 35 個城市設(shè)定了到 2050 年減 排 80的目標，超過 400 個市長表示將遵守巴黎協(xié)定。在強有力的新能源政策推動下， 美國可再生能源及電動汽車領(lǐng)域?qū)⒅孬@快速發(fā)展。2. 全球清潔電站進入密集建設(shè)期2.1. 發(fā)電領(lǐng)域銅需求概述2.1.1. 光伏領(lǐng)域光伏發(fā)電系統(tǒng)分為獨立光伏系統(tǒng)和并網(wǎng)光伏系統(tǒng)。獨立光伏電站包括邊遠地區(qū)的村莊供電系統(tǒng)，太陽能戶用電源系統(tǒng)，通信信號電源、陰極保護、太陽能路燈等各種帶有蓄電池可以獨 立運

16、行的光伏發(fā)電系統(tǒng)。并網(wǎng)光伏發(fā)電系統(tǒng)是與電網(wǎng)相連并向電網(wǎng)輸送電力的光伏發(fā)電系統(tǒng)。光伏發(fā)電系統(tǒng)是由太陽能電池方陣，蓄電池組，充放電控制器，逆變器，交流配電柜，太陽跟蹤控制系統(tǒng)等、銅導(dǎo)線等設(shè)備組成。其中匯流箱、變壓器、銅導(dǎo)線等組件含銅量較多，尤其是導(dǎo)線，主要是發(fā)電組件通常分散較廣，需要長距離的電源電纜和接地電纜來連接。銅對于太陽能的收集，存儲和分配至關(guān)重要，銅良好的導(dǎo)電性和耐用性可提高光伏電池和模 塊的效率以及性能。根據(jù)銅開發(fā)協(xié)會的數(shù)據(jù)，含有銅線纜、電線和管道的可再生能源發(fā)電， 其銅的使用量是傳統(tǒng)化石燃料發(fā)電的 4-6 倍。根據(jù)星展銀行研究表明，光伏系統(tǒng)中銅的需求 強度約為 5.5kg/KW，約為傳

17、統(tǒng)火電系統(tǒng)銅使用強度的 5 倍。2.1.2. 風(fēng)電領(lǐng)域組成風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)的主要部件是塔架、發(fā)電機、齒輪增速器、變槳偏航系統(tǒng)、槳葉、聯(lián)軸器、 電控系統(tǒng)、發(fā)電機、電流變化器、變壓器及導(dǎo)線等。其中發(fā)電機、變電器、變壓器和導(dǎo)線是主要的用銅領(lǐng)域。據(jù)星展銀行數(shù)據(jù)，海上風(fēng)電裝機的銅使用強度約為 10kg/KW，陸上風(fēng)電銅使用強度為 4kg/KW，而常規(guī)火電銅使用強度僅為 1kg/KW。2.1.3. 儲能領(lǐng)域儲能領(lǐng)域的銅需求主要集中在銅線纜和鋰電銅箔等領(lǐng)域。新能源發(fā)電具有間歇性和隨機性， 高比例新能源并網(wǎng)需要大規(guī)模輸出穩(wěn)定的可調(diào)節(jié)電源進行調(diào)峰，儲能系統(tǒng)可很好解決這一問題。電化學(xué)儲能（鋰電儲能）能集快速響應(yīng)、能量

18、時移、布臵靈活等特點于一體，受到業(yè)內(nèi)推崇。一方面儲能系統(tǒng)的修建并網(wǎng)本身需要銅線纜，另一方面，鋰電儲能系統(tǒng)需要配備大量鋰電池，也帶動了鋰電銅箔的需求，典型鋰離子電池 8 微米鋰電銅箔用量約為 0.83kg/KWh， 因此鋰電儲能的大規(guī)模應(yīng)用也能帶動一部分銅消費。2.2. 發(fā)電領(lǐng)域銅需求測算2.2.1. 國內(nèi)： 2021-2025 年年均銅需求量在 55.466.9 萬噸據(jù)安信電新測算，假設(shè)中國非化石能源占比在未來十年持續(xù)提升，于 2025 年和 2030 年分別提升至18%和20%，在平均發(fā)電煤耗逐年下降，光伏+風(fēng)電發(fā)電量占比逐年提升的基礎(chǔ)上， 分別以 2019 年和 2025 年為基年，預(yù)計

19、2025 年和 2030 年所需光伏+風(fēng)電發(fā)電量增量分別 達 0.85 萬億 KWh 和 1.13 萬億 KWh。非化能源占比提升為“十四五”光伏裝機需求提供“錨點”。根據(jù)預(yù)計發(fā)電量增量，在現(xiàn)有 的風(fēng)電和光伏裝機的基礎(chǔ)上，預(yù)計 2021-2025 年光伏和風(fēng)電年均新增裝機量在 71-94GW 和 13-26GW 的范圍內(nèi)；2025-2030 年光伏和風(fēng)電年均新增裝機量在 113-151GW 和 21-41GW 范圍內(nèi)。在國內(nèi) 2021-2025 年光伏和風(fēng)電年均新增裝機量在 71-94GW 和 13-26GW，光伏系統(tǒng)中銅 的需求強度約為 5.5kg/KW，海上風(fēng)電裝機的銅使用強度約為 10k

20、g/KW，陸上風(fēng)電銅使用強 度為 4kg/KW 等假設(shè)下，據(jù)我們測算，2020-2025 年年均銅需求量在 55.466.9 萬噸范圍內(nèi)。 到 2030 年光伏和風(fēng)電發(fā)電銅需求或達 85 萬噸。2.2.2. 海外： 2021-2025 年年均銅需求量在 49.4557.9 萬噸2020 年 9 月 17 日，歐盟發(fā)布將 2030 年可再生能源占比目標從 32%以上提升至 38%-40%； 由于在減排目標的倒逼下，未來歐洲碳減排減排目標或提升至 60%，因此未來歐洲可再生能 源發(fā)電占比將持續(xù)提升至約 42%-44%的水平。根據(jù)預(yù)計發(fā)電量增量，在現(xiàn)有的風(fēng)電和光伏 裝機的基礎(chǔ)上，若在減排目標 55%

21、的基礎(chǔ)上，預(yù)計 2020-2025 年光伏和風(fēng)電合計年均新增 裝機量在 103-114GW 的范圍內(nèi)，據(jù)我們測算，2020-2025 年年均銅需求量在 49.4557.9 萬噸范圍內(nèi)，預(yù)計到 2030 年光伏和風(fēng)電發(fā)電銅需求約 60 萬噸。此外，隨著度電成本大幅下降，越來越多的國家和地區(qū)成為 GW 級市場。受到技術(shù)進步、規(guī) ?；?jīng)濟、供應(yīng)鏈競爭日益激烈和開發(fā)商經(jīng)驗日益增長的推動，根據(jù) IRENA （International Renewable Energy Agency）的統(tǒng)計，在過去十年間（2010-2019）太陽能光伏發(fā)電成本下 降了 82%，成本的下降主要是由于電池板價格和系統(tǒng)配套費用

22、的降低，其中前者降幅達 90%， 根據(jù) Inter Soalr 的統(tǒng)計，2019 年光伏度電成本已經(jīng)下降至 4 美分/kWh。成本大幅下滑疊加 能源轉(zhuǎn)型訴求，2017、2018 年全球 GW 級市場（國家或地區(qū)）分別為 9 個和 11 個，2019 年上升至 13 個，越來越多國家和地區(qū)的光伏需求大幅提升。海外光伏裝機去中心化，需求增長確定性強。隨著全球 GW 級市場的增多，海外光伏裝機需 求正在逐漸去中心化。2019 年歐洲、美國、日本等傳統(tǒng)光伏市場新增裝機占比逐步下滑， 前五大市場新增裝機占比僅為 56%。伴隨去中心化到來的，是單一市場對海外裝機需求的擾 動被逐漸平滑，海外光伏新增裝機需求

23、增長變得愈發(fā)確定，預(yù)計將進一步帶動銅需求。2.2.3. 儲能：2021-2025 年銅需求量 CAGR 為 36%到 2025 年，全球發(fā)/用電側(cè)的儲能需求將達到 507GWh。據(jù)安信電新，從發(fā)電側(cè)和用電側(cè)測 算到 2025 年全球電力系統(tǒng)發(fā)/用電端的儲能需求就將達到 507GWh，而風(fēng)電/光伏的并網(wǎng)儲 能需求則將達到 280GWh。據(jù)我們測算，2021-2025年三元電池儲能需求對銅的帶動量分別為5.31、8.22、11.12、14.03、 18.09 萬噸，CAGR 為 36%。隨著三元電池儲能市場快速發(fā)展，預(yù)計 2030 年銅需求量可達 40 萬噸。3. 全球汽車電動化大時代加速到來新能

24、源汽車的生產(chǎn)制造過程需要更多的銅。新能源汽車以電能為驅(qū)動力，對導(dǎo)電效率有天然 的要求，需要更多的電子元器件與線組。銅具有僅次于銀的導(dǎo)電率，良好的散熱性能，較好 的延展性和強度，在現(xiàn)有技術(shù)條件下，銅是電動汽車特別是高性能電動汽車核心零部件 的首選材料。隨著新能源汽車開始駛?cè)搿皩こ０傩占摇?，全球也將全面進入汽車電動化時代。3.1. 新能源車銅需求概述3.1.1. 鋰電池從產(chǎn)業(yè)研發(fā)周期和商業(yè)化規(guī)律來看，鋰離子電池仍將長時間占據(jù)動力電池主流地位。金屬箔 是鋰離子電池集流體的主要材料，銅箔因具有良好的導(dǎo)電性、質(zhì)地較軟、制造技術(shù)較成熟、 價格相對低廉等特點，成為鋰離子電池負極集流體首選。根據(jù)高工鋰電和國內(nèi)

25、鋰電銅箔龍頭 嘉元科技招股說明書，1KWH動力電池消耗6m鋰電銅箔約0.83kg，一臺國產(chǎn)特斯拉Model3 標準續(xù)航版搭載 53KWH 電池，將消耗 40kg 銅箔。3.1.2. 電機跟傳統(tǒng)內(nèi)燃機工作原理不同，電動汽車采用的是電機驅(qū)動，電機內(nèi)部需要大量使用銅線組。 目前市面上的絕大多數(shù)廠商的新能源汽車選擇使用 PMSM（永磁同步電機）。根據(jù)國際銅業(yè) 協(xié)會（International Copper Association）數(shù)據(jù)，該類型電機每 KW 用銅量在 0.1kg 左右， 大多數(shù)電動車電機驅(qū)動功率在 100KW 左右，僅電機一項用銅量就超過 10kg。而最新的特斯拉 Model3 標準續(xù)航

26、版電機功率為 202KW，意味著一臺 Model3 光電機需要 20kg。3.1.3. 連接器和傳感器鋰電池、電機等器件的連接，客觀上需要更多的連接線、接頭，銅仍是其中金屬材料首選， 銅相對于鋁來說延展性更好更易于小口徑加工。若要達到同樣的電流傳輸效率，一輛電動汽 車中所需使用的鋁線體積會大于銅線 40-60%，因此不能適應(yīng)電動汽車的空間設(shè)計。汽車電 子化、智能化是必然趨勢，可以預(yù)見的是，未來電動汽車也將具備越來越多的電子傳感器， 銅的需求自然而然會得到提升?？傮w而言，根據(jù)國際銅業(yè)協(xié)會和 IDTechEx 最新的研究數(shù)據(jù)，目前純電動乘用車平均單車用 銅量約為 83kg，是傳統(tǒng)燃油車的 34 倍

27、，其中鋰電池、逆變器、電機、高壓連接線均為電 動汽車帶來銅增量需求。按照單車 83kg 用銅量來算，100 萬輛純電動乘用車將帶來 8 萬噸 銅需求，而 1000 萬輛電動汽車將帶來 80 萬噸銅需求。3.1.4. 充電樁新能源汽車的蓬勃發(fā)展離不開充電樁等配套設(shè)施的建設(shè)，充電樁按接口類型可分為交流慢充和直流快充，交流充電功率通常在 322kw 不等，充電時間 6-10 小時；直流快充功率為 30200KW，充電時間為 0.31 小時；直流快充功率具備進一步提升的態(tài)勢，最新的特斯拉 V3 超級充電樁的峰值充電功率可以達到 250KW。充電樁中主要用銅包括電線電纜、充電機模塊、接插件以及各種開關(guān)。

28、據(jù) BNEF、SMM 等， 家用充電樁用銅量 2-5 公斤/個，公共充電站用銅量 4-7 公斤/個，直流充電樁用銅量 2570 公斤/個。除此之外，與之配套的儲能、電力網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建也需要大量的銅線纜。中國電動充電基礎(chǔ)設(shè)施促進聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年 12 月，全國公共充電樁和私人充電 樁總計保有量為 121.9 萬臺，車樁比達到 3.4:1；彭博新能源財經(jīng)（BNEF）此前發(fā)布報告稱， 全球公共充電樁市場發(fā)展迅速，2019 年底公共充電樁保有量達到 92.7 萬個，再考慮到私人 充電樁，我們預(yù)計 2019 年底全球充電樁車樁比約 3.5：1。3.2. 新能源車銅需求測算3.2.1

29、. 中國:政策夯實發(fā)展動力,產(chǎn)品驅(qū)動力開始凸顯政策定調(diào)，持續(xù)夯實發(fā)展動力。2020 年 10 月 27 日，工信部和中國汽車工程學(xué)會牽頭編制的節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖（2.0 版）發(fā)布。11 月 2 日，國務(wù)院正式下發(fā)了新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035 年）。規(guī)劃提出到 2025 年，純電動乘用車新車平均電耗降至 12.0 千瓦時/百公里；在發(fā)展數(shù)量方面，到 2025 年新能源汽車銷售占比到 20%左右。路線圖 2.0則給出了更為清晰的目標：混動新車到 2025 年要占傳統(tǒng)能源車的 50%以上， 2035 年要達到 100%；新能源汽車到 2030 年占汽車總銷量 30%以上，203

30、5 年占 50%以上； 在配套的充電基礎(chǔ)設(shè)施方面，預(yù)計到 2035 年將建成慢充樁接口達到 1.5 億端以上。2020 年下半年新能源車產(chǎn)銷顯著回暖，進入需求旺季。2020 年上半年新能源車行業(yè)受到疫情沖擊市場較為低迷，但隨著疫情之后國內(nèi)經(jīng)濟形勢進一步好轉(zhuǎn)，疊加新能源車下鄉(xiāng)為代表 的一系列政策支持、臨近年底積分壓力促使部分廠商進行促銷、國慶和中秋雙節(jié)效應(yīng)，雙十 一的電商消費季等，多重因素共同推動下，2020 年下半年以來產(chǎn)銷量已連續(xù)五月高于 2019 年同期，年內(nèi)新能源車總產(chǎn)銷量有望恢復(fù)到 2019 年水平。 從累計數(shù)據(jù)上來看，2020 年 1-11 月，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別為 111.9

31、萬輛和 110.9 萬輛， 同比分別下降 0.1%和增長 3.9%，產(chǎn)量降幅較前 10 個月收窄 9.1Pcts，銷量增速較前 10 個 月實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正。私人消費占比提升，產(chǎn)品驅(qū)動力開始凸顯。私人消費占比提升。從滲透率來看，自 2018 年 以來，中國新能源乘用車滲透率逐年緩慢增長。在 2020 年疫情的沖擊之下，中國新能源乘用車前 11 月仍實現(xiàn)銷量 101 萬輛，滲透率為 5.73%，較 2019 年全年滲透率提升 0.78Pcts； 其中，前十月，面向 C 端的新能源乘用車銷量實現(xiàn)近 70 萬輛，占比達 85%，較 2019 年全 年份額提升 12Pcts。下半年以來，在產(chǎn)品驅(qū)動下，私人

32、對于新能源車消費的熱情顯著提升， 也助推了新能源乘用車銷量的顯著回暖3.2.2. 歐洲：政策驅(qū)動疊加傳統(tǒng)車企崛起碳排放政策倒逼新能源汽車增長，歐盟立法明確 CO2減排目標。汽車CO 排放占歐盟的12% 左右，降低汽車 CO 排放是實現(xiàn)氣候減碳目標的重要途徑。歐盟立法制定了乘用車新車平 均 CO 排放強制性目標：到 2015 年降低到 130g/km（約 4.9L 汽油/100km）；到 2021 年降 低至 95g/km（約 4.1 L 汽油/100km），2020 年 95%的新車需滿足 95 g/km（1 年緩沖期）； 2025 年比 2021 年減少 15 %（即降至 80.75 g/k

33、m），2030 年開始，歐盟境內(nèi)新型汽車平均 CO2 排放量比 2021 年減少 37.5%（即降至 59.375 g/km）。歐洲 CO2減排法規(guī)全球最嚴。2020 年歐、美、日、中油耗限值分別設(shè)定為 95/113/119/117g/km， 中國汽車碳排放政策同樣趨嚴，但同一時間仍遠低于歐盟水平，然而美國汽車碳排放政策卻 趨于寬松，總體來說，歐洲具有全球最嚴的 CO2 排放標準為了避免罰款，歐盟境內(nèi)的整車 廠將會嚴格依據(jù)碳排放目標來進行生產(chǎn)和銷售，許多不同品牌、不同款型的電動車將被陸續(xù) 推向市場。2020 年預(yù)計全年銷量超 120 萬輛，將實現(xiàn)同比近 115%增長。從歐洲整體銷量來看，歐洲

34、10 月份銷量近 15 萬輛，同比增長 204%，延續(xù)了下半年持續(xù)高增的狀態(tài)，歐洲前 10 個月新 能源車銷量近 92 萬輛，累計銷量同比增長 114%。各國電動化政策持續(xù)加碼是重要助推器。歐洲各國財稅補貼激勵政策方式多樣。主要有：1、 購車補貼，如法國、德國；2、減免購臵稅、增值稅、注冊稅、進口稅等稅收照顧；3、為電動汽車使用放開特權(quán)，如挪威、德國等；4、加大對充電樁的建設(shè)力度，如德國、英國等。 疫情之后，電動化政策持續(xù)加碼。為加快疫情之后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的腳步，結(jié)合疫情之后經(jīng)濟復(fù)蘇 的需要，包括法國、德國、荷蘭、英國、奧地利、希臘等在內(nèi)的多個歐洲國家已在原有政策 基礎(chǔ)上增加了新的針對新能源車的激勵

35、政策，政策落地后有望實現(xiàn)新能源車的經(jīng)濟性和滲透 率進一步提升。車企紛紛提速在歐電動化進程。面對特斯拉等新勢力快速崛起以及歐洲碳減排政策約束，從 2019 年開始傳統(tǒng)車企均開始了其電動化的進程。大眾更是率先推出全新純電版的 MEB 平臺， 奔馳、奧迪、PSA、雷諾等車企也紛紛加大投資規(guī)劃，加速自身在平臺化車型的開拓。與此 同時，以特斯拉、福特為首的車企更是將自身的產(chǎn)能規(guī)劃和工廠建設(shè)于歐洲布局，未來歐洲 新能源車無論是車型數(shù)量還是銷量均將進入快速增長期。3.2.3. 全球：全球電動化的大時代加速到來從全球整體銷量來看，2020 年 11 月份銷量近 40 萬輛，延續(xù)了 10 月持續(xù)高增的狀態(tài)。全球

36、 前 11 個月新能源車銷量為 253 萬輛，累計銷量同比增長 30%，自 8 月以來累計同比已實現(xiàn) 由負轉(zhuǎn)正，且目前向上趨勢顯著。 據(jù)我們測算 2021-2025 年全球新能源汽車銷量分別為 465 萬輛、666 萬輛、890 萬輛、1158 萬輛、1445 萬輛，CAGR 高達 38.3%，20212025 年全球新能源車及充電樁用銅量分別為 40、57、77、100、127 萬噸，CAGR 約 33.26%。2025 年后假設(shè)全球新能源車年均復(fù)合增速 15%，到 2030 年，全球新能源車銷量預(yù)計達到 2906 萬輛，全球新能源車及充電樁用銅 量預(yù)計達到 265 萬噸。4. 清潔能源領(lǐng)域

37、銅需求：2021-2025 年預(yù)計由 166 萬噸增至 270 萬 噸在清潔能源革命背景下，光伏、風(fēng)電、儲能、新能源車及配套等領(lǐng)域?qū)︺~的需求量有較大提升。據(jù)我們測算，相對于 2020 年，預(yù)計 2021-2025 年清潔能源領(lǐng)域?qū)︺~的需求增量為 166 萬噸、185 萬噸、211 萬噸、240 萬噸、270 萬噸；相對于 2020 年，2030 年清潔能源對銅 的需求增量將達 410 萬噸。2021 年清潔能源領(lǐng)域內(nèi)，發(fā)電領(lǐng)域銅需求占比較高。2021 年清潔能源領(lǐng)域光伏及風(fēng)電銅需 求占比約 80%，其中國內(nèi)占比 43%、海外占比 37%，新能源車領(lǐng)域銅需求約占 17%。 2021 年之后新能源

38、車領(lǐng)域是銅需求增量的主要驅(qū)動力，20212025 年新能源車及配套銅需 求預(yù)計分別為 40 萬噸、57 萬噸、77 萬噸、101 萬噸、127 萬噸 CAGR 達 33%。至 2025 年，發(fā)電領(lǐng)域銅需求占比降至 46%左右，新能源車領(lǐng)域占比將達到 47%。5. 20212023 年全球銅礦供應(yīng)展望5.1. 2020 年全球銅礦受疫情影響減產(chǎn)明顯自 2020 年 7 月開始，銅累計需求增速持續(xù)高于供應(yīng)增速，供需缺口持續(xù)走擴。據(jù) ICSG， 2020 年 10 月，全球精煉銅產(chǎn)量為 215 萬噸，消費量為 226 萬噸，10 月全球精煉銅市場供 應(yīng)短缺 11.3 萬噸。2020 年前十個月，全球

39、精煉銅市場供應(yīng)短缺 48.2 萬噸，而上年同期為供 應(yīng)短缺 35.4 萬噸。2020 年 1-10 月全球銅礦累計產(chǎn)量 1686.7 萬噸，累計同比-0.03%；全球 精煉銅消費量 2074 萬噸，累計同比 2.51%，自 2020 年 7 月開始，銅累計需求增速持續(xù)高 于供應(yīng)增速。據(jù) SMM，2020 年全球銅礦受疫情影響直接引起約 45.5 萬金屬量的減產(chǎn)。其中秘魯預(yù)計減 少 29.5 萬噸，智利預(yù)計減少 5 萬噸，巴拿馬預(yù)計減少 10 萬噸，據(jù)我們測算，2020 年受疫 情影響損失銅礦產(chǎn)量全球占比約 2%。2021 年銅礦生產(chǎn)自疫情干擾中恢復(fù)，新項目逐漸投產(chǎn)。據(jù)我們測算，樂觀預(yù)計 202

40、1 年全球 銅礦可供放量的產(chǎn)能約 147 萬噸，考慮到疫情尚未完全解除，以 3.5%的干擾率測算，實際 增量約為 80 萬噸，同比+4.12%，2021 年銅礦增量以印尼、秘魯、智利、澳大利亞等國為 主。5.2. 2021-2023 年銅礦供應(yīng)增速 CAGR 為 2.85%，系統(tǒng)性放緩據(jù)我們統(tǒng)計，2021-2023 年全球大型銅礦項目屈指可數(shù)，新增供應(yīng)有限，預(yù)計 2021-2023 年 全球新增銅礦供應(yīng)分別為 92、61、73 萬噸，預(yù)計全年銅礦增速度 4.62%、2.48%、3.22%， 我們測算 2021-2023 年銅礦供應(yīng)增速 CAGR 為 2.85%，相比 2012-2016 年 C

41、AGR 約 4.8% 已經(jīng)出現(xiàn)系統(tǒng)性放緩。6. 20212023 年：供需缺口逐步擴大展望 20212023 年全球銅市供需格局，隨著碳中和時代到來，新的銅需求空間將被打開， 全球精銅供需缺口將逐步擴大。 從供應(yīng)端來看，據(jù)我們測算，20212023 年全球銅礦供應(yīng)量分別為 2149 萬噸、2202 萬噸、 2273 萬噸，同比分別為 4.64%、2.48%和 3.22%，CAGR 為 2.85%。 20212023年全球精煉銅供應(yīng)量分別為2460萬噸、2516萬噸、2588萬噸，同比分別為4.07%、 2.25%和 2.89%，CAGR 為 2.47%。從需求端來看，一是全球清潔電站進入密集建設(shè)期，光伏、風(fēng)電、儲能領(lǐng)域用銅方興未艾。 我們預(yù)計國內(nèi) 2021-2023 年光伏和風(fēng)電年均新增裝機量在 71-94GW 和 13-26GW，年均銅 需求量在 55.466.9 萬噸。海外預(yù)計 2021-2023 年光伏和風(fēng)電合計年均新增裝機量在 103-114GW，年均銅需求量在 49.4557.9 萬噸。2021-2023 年儲能需求對銅的帶動量分別 為 5.31、8.22、11.12 萬噸，CAGR 為 44%。二是全球汽車電動化大時代加速到來，新能源車用銅增長動能強勁。據(jù)我們測算 2021-2023 年