2022年中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及競爭格局分析

1、2022年中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及競爭格局分析1. 中醫(yī)藥板塊：中醫(yī)藥政策不斷出臺，推動中醫(yī)藥上下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展2021 年中醫(yī)藥行業(yè)利好政策不斷出臺，初步統(tǒng)計，國家相關(guān)部門促進中醫(yī)藥發(fā)展的 政策性文件涉及到高質(zhì)量特色發(fā)展、中藥配方顆粒生產(chǎn)、優(yōu)勢領(lǐng)域、出口、中西醫(yī) 結(jié)合、中醫(yī)服務(wù)體系建設(shè)、全民醫(yī)療保障規(guī)劃、醫(yī)保支付等方面的內(nèi)容，以及各省 出臺“中醫(yī)藥發(fā)展十四五規(guī)劃”，全面推動中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。國家政策在中醫(yī)醫(yī)聯(lián)體、社會辦中醫(yī)館、中醫(yī)多點執(zhí)業(yè)、中醫(yī)醫(yī)保、中醫(yī)醫(yī)療服務(wù) 及中藥飲片定價等方面，過去長期保持著支持的態(tài)度，且我們認為上述政策都有較 好的延續(xù)性。自 2019 年 10 月中共中央、國務(wù)院提出關(guān)于促進

2、中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見以 來，國家對中醫(yī)藥服務(wù)的支持鼓勵不斷由中央到地方、由總體到細節(jié)地得到落實。 中醫(yī)診療服務(wù)方面，2021 年 2 月國務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若 干政策措施，明確提出“將符合條件的中醫(yī)診所納入醫(yī)聯(lián)體建設(shè)”、“鼓勵和支持有 經(jīng)驗的社會力量興辦連鎖經(jīng)營的名醫(yī)堂”，支持民營資本通過醫(yī)聯(lián)體等形式經(jīng)營中 醫(yī)連鎖。2021 年 12 月國家醫(yī)保局、國家中醫(yī)藥局發(fā)布關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承 創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見，提出中醫(yī)連鎖可暫不實行 DRG 付費，價格較低的中醫(yī)服務(wù)將 優(yōu)先調(diào)整價格，中藥飲片維持 25%加成、“互聯(lián)網(wǎng)+”中醫(yī)納入醫(yī)保支付等有利政策。 2022 年 3 月國

3、務(wù)院發(fā)布“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃，給出了中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)數(shù)、每 千人中醫(yī)類醫(yī)生數(shù)未來 5 年 CAGR 超 5%的預(yù)期性指標。此外，在婦幼健康、康復(fù)醫(yī) 療等領(lǐng)域，政策也提出要大力發(fā)展中醫(yī)藥服務(wù)，發(fā)揮中醫(yī)特色（推進婦幼健康領(lǐng)域 中醫(yī)藥工作實施方案（2021-2025 年）、關(guān)于加快推進康復(fù)醫(yī)療工作發(fā)展的意見、 健康兒童行動提升計劃(20212025 年)）。2022 年 3 月起實行的中華人民共 和國醫(yī)師法指出“國家鼓勵醫(yī)師定期定點到縣級以下醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)提供醫(yī)療衛(wèi)生 服務(wù)，主執(zhí)業(yè)機構(gòu)應(yīng)當支持并提供便利”，支持醫(yī)生進行多點執(zhí)業(yè)。在此政策利好的前提下，我們預(yù)計：中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)有望迎來高速發(fā)展期；中藥 飲片

4、、中藥配方顆粒以及中成藥生產(chǎn)質(zhì)量進一步規(guī)范，有利于行業(yè)集中度提升； 醫(yī)保對中醫(yī)藥支持力度加大，完善中醫(yī)就診服務(wù)支付方式；中醫(yī)問診需求有望提 升，中醫(yī)供給將進一步帶動中藥規(guī)模的增長。整體行業(yè)發(fā)展趨勢將有更明顯推動趨 勢。2. 中藥行業(yè)2.1. 中成藥行業(yè)穩(wěn)定增長，集中度不斷提升國內(nèi)疫情得到控制，中成藥終端銷售情況邊際恢復(fù)。2021 年，國內(nèi)新冠疫情控制良 好，作為十四五規(guī)劃的首年，在利好政策不斷出臺的背景下，中成藥市場恢復(fù)增長。 根據(jù)中康 CMH 數(shù)據(jù)，中成藥“零售+醫(yī)院”兩大終端合計銷售額為 3,058.13 億元， 同比 2020 年增長 10.60%。另外我們看到，中成藥重點上市公司營業(yè)收

5、入增速快于 整體行業(yè)增速，行業(yè)集中度進一步提升。展望未來，中醫(yī)藥市場發(fā)展前景廣闊。一方面，在政策的催化下，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)占 比有望迎來提升，中成藥行業(yè)具有明顯穩(wěn)步增長的趨勢。另一方面，中成藥集采的 步伐加快，但整體上降幅明顯低于化藥，根據(jù)統(tǒng)計，湖北等 19 省聯(lián)盟中成藥集采降 價幅度平均為 42.27%，廣東省中成藥集采價格降幅平均為 40.21%，負面逐步得到出 清。2022 年，我們預(yù)計中成藥市場行業(yè)增速為 5%左右。2.2. 主要中藥上市公司情況及核心觀點2.2.1.中成藥上市公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼主要上市公司 2021 年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，增長均快于行業(yè)。營業(yè)收入同比增速均在 12% 以上，片仔癀

6、最高為 23.20%；盈利方面，上述公司歸母凈利潤同比去年均實現(xiàn)較快 增長，增速在 10%以上。上述公司均有其核心優(yōu)勢領(lǐng)域，片仔癀優(yōu)勢在肝病用藥領(lǐng) 域，同仁堂在心腦血管類領(lǐng)域，華潤三九在感冒藥、皮膚用藥、胃腸用藥等領(lǐng)域， 以嶺藥業(yè)則在心腦血管類和感冒藥領(lǐng)域。預(yù)計在“十四五”的背景下，各上市公司 發(fā)揮在重點領(lǐng)域的優(yōu)勢，核心品種均有望實現(xiàn)快速增長，不斷提高在優(yōu)勢領(lǐng)域的領(lǐng) 導(dǎo)地位。2.2.2.片仔癀：肝病用藥核心地位穩(wěn)固，積極拓展安宮牛黃丸以及化妝品業(yè)務(wù)， 逐步形成多核驅(qū)動終端需求旺盛，多核驅(qū)動格局建立。公司醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)營收 39.72 億元（+45.36%）， 業(yè)績符合預(yù)期。肝病用藥實現(xiàn)營收 3

7、7.01 億元（+45.75%），毛利率為 81.79%（- 0.16pct），根據(jù)測算，我們預(yù)計 2021 年片仔癀錠劑和膠囊劑營收為 32 億（+50%）。 公司在 2021 年新增天貓和京東等旗艦店，強化直營渠道，增厚公司利潤。心血管 用藥實現(xiàn)營收 0.96 億元（+3,166.31%），毛利率為 50.72%（+34.09pct）。公司于 2020 年推出片仔癀牌安宮牛黃丸（收購龍暉藥業(yè)）。公司具有完善的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和品牌優(yōu) 勢，2021 年較好完成銷售指標，未來有望繼續(xù)實現(xiàn)高速增長。化妝品、日化業(yè)實 現(xiàn)營收 8.41 億元（-7.05%），其中負責化妝品業(yè)務(wù)控股子公司福建片仔癀化妝品有

8、 限公司實現(xiàn)營收 6.85 億元（+12.11%），凈利潤 1.34 億元（+17.54%），公司化妝品 業(yè)務(wù)旗下?lián)碛小捌旭ァ焙汀盎屎蟆钡绕放?，定位草本護膚，融合線上渠道，實現(xiàn) 快速增長；另一方面公司在積極推進化妝品公司分拆上市，未來有望進一步擴大業(yè) 務(wù)規(guī)模。2.2.3.同仁堂：新任管理層持續(xù)精細化渠道建設(shè)，醫(yī)藥工業(yè)端收入較去年明顯增長醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)：營銷改革成效顯著，帶動業(yè)績恢復(fù)增長。公司醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入 88.76 億元（+15.99%），其中心腦血管類 36.29 億元（+20.80%），補益類 14.56 億 元（-2.60%），清熱類 5.24 億元（+0.48%），婦科類 3.80

9、 億元（+23.83%），其他 28.87 億元（+18.90%）。前五大品種實現(xiàn)營收 41.16 億元（+15.41%），其中，心腦血管類（安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列、同仁大活絡(luò)系列）銷售量同比增長 9.28%。 我們認為，2021 年公司實現(xiàn)快速增長得益于：2020 年新冠疫情延緩了公司經(jīng)營戰(zhàn) 略的落實，2021 年負面逐步出清，新工廠產(chǎn)能得到充分釋放；公司自 2020 年啟 動營銷改革，成立“4+2”經(jīng)營模式，聚焦公司大單品，實行更精準的營銷策略。2.2.4.華潤三九：CHC 業(yè)務(wù)快速增長，處方藥業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)反彈健康消費品業(yè)務(wù)：“品牌+渠道”雙優(yōu)化，核心業(yè)務(wù)快速增長。健康消費品業(yè)務(wù)（

10、CHC） 業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 92.76 億元（+17.72%），毛利率 59.34%（+2.10pct），公司 CHC 業(yè)務(wù) 覆蓋感冒、皮膚、胃腸、骨科、兒科等近 10 個品類，為公司核心業(yè)務(wù)，主要品類均 呈現(xiàn)較好的發(fā)展態(tài)勢；其中感冒用藥在 O2O 新零售渠道增長迅速，處于行業(yè)領(lǐng)先地 位；兒科用藥“品牌+數(shù)字化”雙驅(qū)動實現(xiàn)快速增長。我們認為，在“品牌+渠道” 的雙重優(yōu)化下，公司核心 CHC 業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持較快速增長。處方藥業(yè)務(wù)：重新恢復(fù)增長，有望實現(xiàn)觸底反彈。處方藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 53.50 億元 （+2.76%），毛利率 65.45%（-9.05pct），其中?？茦I(yè)務(wù)和中藥配方顆粒業(yè)務(wù)增長勢 頭

11、良好，抗感染業(yè)務(wù)受限抗、集采政策影響下滑明顯但已見底，推廣自營模式和新 品后續(xù)有望帶動實現(xiàn)恢復(fù)性增長。中藥配方顆粒業(yè)務(wù)方面，公司積極建立溯源體系， 推動中藥配方顆粒高質(zhì)量發(fā)展，該部分業(yè)務(wù)有望受益于新國標帶動行業(yè)集中度提升 而實現(xiàn)較快增長。我們認為，整體處方藥業(yè)務(wù)可能釋放觸底反彈信號，有望恢復(fù)增 長。2.2.5.以嶺藥業(yè)：呼吸系統(tǒng)用藥連花清瘟在疫情催化下維持高營收，心腦血管類 實現(xiàn)快速放量連花清瘟維持高營收，心腦血管類實現(xiàn)快速增長。主要產(chǎn)品來看，2021 年呼吸系統(tǒng) 加心腦血管類合計占公司總營收 85%。公司呼吸系統(tǒng)用藥連花清瘟 2021 年實現(xiàn)營 收 41.08 億元（-3.48%），2021

12、 年 Q4 營收 7.38 億元（-46.74%），連花清瘟整年收 入較去年略有下滑，主要因 Q4 感冒藥銷售受限。心腦血管類產(chǎn)品 2021 年實現(xiàn)營 收 45.32 億元（+31.56%），根據(jù)測算，三大產(chǎn)品中通心絡(luò)膠囊和參松養(yǎng)心膠囊為 15 億+品種，芪藶強心膠囊為 10 億+品種，得益于公司強化品牌建設(shè)和營銷體系改革。2.3. 創(chuàng)新中藥未來可期，稀缺性品牌中藥量價齊升主要核心觀點有：國企混改見成效，不斷優(yōu)化企業(yè)管理；稀缺性品牌中藥有望 實現(xiàn)量價齊升，迎來持續(xù)性增長；深化渠道改革，重點實施降庫存、提升周轉(zhuǎn)率 等舉措，加強線上等自營渠道占比，提升盈利能力；企業(yè)不斷在二次適應(yīng)癥拓展、 經(jīng)典名方

13、、中藥創(chuàng)新藥等方面加大研發(fā)投入，期待孵化潛力品種。稀缺性品牌中藥持續(xù)消費升級，實現(xiàn)量價齊升。以安宮牛黃丸為代表的精品中藥系 列，近年來終端需求旺盛，銷售價格不斷提升。同仁堂安宮牛黃丸從 2012 年以前 350 元終端價格，上升到 2021 年的 860 元。根據(jù)中康 CMH 數(shù)據(jù)，同仁堂安宮牛黃丸 終端銷量 2021 年實現(xiàn) 310 萬盒（+46.23%）。創(chuàng)新中藥審批加快，企業(yè)加快研發(fā)投入。企業(yè)不斷在二次適應(yīng)癥拓展、經(jīng)典名方、 中藥創(chuàng)新藥等方面加大研發(fā)投入，期待孵化潛力品種。同仁堂、華潤三九、以嶺藥 業(yè)研發(fā)費用同比增長在 20%以上，片仔癀由于研發(fā)費用基數(shù)較小，同比增長 104.08%。

14、醫(yī)藥工業(yè)端維持較高毛利率水平。因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異各公司醫(yī)藥工業(yè)毛利率水平不同， 同仁堂毛利率維持在 50%左右，華潤三九、以嶺藥業(yè)公司醫(yī)藥工業(yè)毛利率在 60%以 上，而片仔癀醫(yī)藥工業(yè)毛利率近 80%。整體上看，毛利率可持續(xù)維持在較高水平。3. 中醫(yī)診療服務(wù)行業(yè)3.1. 中醫(yī)診療服務(wù)行業(yè)中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量不斷增加。根據(jù)中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，2020 年中醫(yī)類醫(yī)院、中醫(yī) 類科室（非中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)的）、中醫(yī)館（包括中醫(yī)類門診部與中醫(yī)類診所）分別有 5482、26075、66830 家，相對 2019 年分別增加 4.8%、15.4%與 10.4%，2015-2020 年 CAGR 分別為 6.7%、6.7%、9

15、.5%。中醫(yī)館增速高于中醫(yī)醫(yī)院，且過去 5 年保持快 速增加。中醫(yī)醫(yī)療客單價穩(wěn)步上升，單機構(gòu)問診人次保持穩(wěn)定。根據(jù)中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒， 2020 年中醫(yī)類門診部與中醫(yī)類醫(yī)院的平均客單價分別為 344 與 899 元，相對 2019 年分別增加 4.2%與 19.1%，可能是由于疫情導(dǎo)致輕癥患者減少。平均客單價 2015- 2019 年 CAGR 分別為 4.0%與 7.0%。中醫(yī)醫(yī)療客單價穩(wěn)步上升。單機構(gòu)問診人次方 面，中醫(yī)類門診部的年問診人次為 1 萬，且在 2015-2019 年間保持穩(wěn)定，2020 年 受疫情影響降低至 0.9 萬。中醫(yī)類門診部的年問診人次為 1 萬，且在 2015-201

16、9 年間保持穩(wěn)定，2020 年受疫情影響降低至 0.9 萬。中醫(yī)類醫(yī)院的年問診人次由 2015 年的 13.8 萬稍降至 2019 年的 12.9 萬，2020 年受疫情影響降低至 10.9 萬。3.2. 固生堂固生堂是中醫(yī)連鎖行業(yè)唯一的上市公司。營業(yè)收入與利潤：固生堂 2021 年營業(yè)收入迅速增長至 13.72 億元（+48.3%），經(jīng)調(diào)整凈利潤 1.57 億元（+85%）。 2021 年公司線下醫(yī)療機構(gòu)實現(xiàn)營業(yè)收入 12.19 億元（+35.2%），線上醫(yī)療 健康平臺實現(xiàn)營業(yè)收入 1.53 億元（+536%）。公司線下醫(yī)療機構(gòu)由 37 家增 至 42 家。公司于 2020 年 10 月收購

17、白露平臺，于 2021 年 4 月收購萬家平 臺，結(jié)合新冠疫情推動醫(yī)療服務(wù)線上化，共同促進公司線上業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。 2021 年公司毛利率為 45.21%（-2.07pcts），主要由于線上業(yè)務(wù)人力成本較 高。2021 年公司經(jīng)調(diào)整凈利率為 11.42%（+2.27pcts），銷售費用率 30.14% （+2.07pcts）與 2019 年持平。經(jīng)調(diào)整管理費用率 5.0%（-1.4pcts）。分地區(qū)收入：固生堂 2021 年線下收入最高的三個城市為廣州、深圳與上 海，分別貢獻約 3 億、2.8 億與 2 億收入?，F(xiàn)有門店 10/5/7 家，合計占公 司線下收入的 65%。公司收入次高的城市包括蘇

18、州、寧波、北京，現(xiàn)有門 店 3/5/2 家，分別貢獻 0.8-0.9 億收入。公司其余布局的城市包括南京、 無錫、福州、佛山、中山，現(xiàn)有門店 2/2/3/2/1 家，單城市的收入貢獻在 0.4-0.5 億元。坪效與客單價：固生堂 2021 年全部老店坪效的均值為 2.75 萬元/年平 方米，一線城市坪效高于二三線城市。各地客單價差異較大。各地區(qū)中坪 效最高的為北京，達 4.2 萬元每平方米。深圳、廣州、上海的老店年坪效 為 3.5/3.0/3.0 萬元每平方米。其余城市的年坪效主要在 2.3-2.5 萬元每 平方米。北京的醫(yī)館具有最高的客單價，達 1370 元，是公司平均客單價 513 元的

19、2.7 倍。深圳與上海的客單價次高，為 660 元左右，比公司平均 客單價高約 30%。廣州與江蘇省（包括蘇州、南京、無錫）的客單價為 500 元左右。其他城市的客單價則顯著較低，均低于 370 元。用戶及會員情況：固生堂 2021 年用戶平均看診 3.4 次，平均客單價 513 元。會員看診次數(shù)迅速增長。公司 2021 年會員收入 4.31 億元，占公司總 收入的 31.4%（+7.4pcts），會員收入及占比迅速上升。會員消費人數(shù) 13.83 萬人（+73.5%），會員客單價 555 元（-7.7%）與 2019 年持平，年均看診次 數(shù)為 5.4 次（+17.5%）。非會員消費人數(shù) 64.

20、16 萬人（+35.4%），非會員客 單價 497 元，年均看診次數(shù) 3.0 次，與 2020 年持平。會員回頭率 87.3%（- 1.8pcts），非會員回頭率 55.9%（+3.7pct）。會員客單價、年均看診次數(shù)、回頭率均顯著高于非會員。3.3. 中醫(yī)連鎖上市公司核心觀點及未來展望我們認為，固生堂的增長邏輯在于外延擴張與內(nèi)生增長并舉。外延擴張方 面，固生堂預(yù)計 2022 年新增 10 家中醫(yī)館。固生堂于 2021 年末在全國 6 個省及直轄市，11 個城市擁有 42 家線下中醫(yī)館。公司于 2018 年擁有 29 家中醫(yī)館，在近 4 年中平均每年凈增加 3 家，復(fù)合增速 10%。近 4 年

21、公司 新開的門店主要進入了上海地區(qū)，并加密了廣東省、江蘇省、浙江省與福 建省的機構(gòu)布局。公司預(yù)計 2022 年將進行更積極的并購擴張，在現(xiàn)有區(qū)域 加密 8 家門店的同時進入 2 個新城市，合計新增中醫(yī)館 10 家左右。我們認為，內(nèi)生增長方面，醫(yī)館看診飽和度較低的上海、北京，未來將保 持可觀的內(nèi)生增長。地區(qū)的內(nèi)生收入增速與醫(yī)館問診飽和度呈一定的負相 關(guān)。本報告計算了“每百平米每周問診人次”指標用于衡量醫(yī)館問診的飽 和程度。公司目前 42 家門店的平均建筑面積為 1280 平方米。根據(jù)調(diào)研， 公司 1000 平方米的中醫(yī)館一般設(shè)有 10 個診室。故 100 平方米對應(yīng) 1 個診 室，這一指標即近似地描述了一個診室每周的看診人數(shù)。在單診室每周問 診人次為 59/61/87 的北京、佛山中山與上海，其老店的 3 年復(fù)合內(nèi)生增 長率達 52%/24%/29%。而單診室每周問診人次為 167/133/113 的寧波、福 州與廣東，其老店的 3 年復(fù)合內(nèi)生增長率為 9%/15%/-1%。醫(yī)館看診飽和度 較高時，內(nèi)生增長速度更低，因而需要通過增加門店或擴建的方式增加收 入。我們認為，僅考慮看診人數(shù)的內(nèi)生增長，北京還有 200%的增長空間，上海 /江蘇還有 100%的空間、廣州/深圳還有 70%的空間。如