2022年百龍創(chuàng)園（605016）研究報告

1、2022年百龍創(chuàng)園（605016）研究報告1. 百龍創(chuàng)園：國內(nèi)功能糖產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)山東百龍創(chuàng)園生物科技股份有限公司成立于 2005 年。于 2021 年 4 月登陸上交所 A 股主板市場。公司是國內(nèi)功能糖產(chǎn)品種類較齊全的生產(chǎn)企業(yè)，也是國內(nèi)首家可溶 性膳食纖維抗性糊精的生產(chǎn)廠家。公司主要產(chǎn)品包括膳食纖維系列、益生元系列、 和健康甜味劑系列等，截至 2021 年末營收分別占比 44.77%、36.51%、12.7%。 公司產(chǎn)品除覆蓋國內(nèi)市場外，還銷往美國、加拿大、俄羅斯、韓國等國家和地區(qū)， 出口占比 55.5%，目前公司下游品牌客戶包括 Quest Nutrition、Halo Top、One Br

2、ands、General Mills、娃哈哈、農(nóng)夫山泉、蒙牛、伊利業(yè)等國內(nèi)外大中型知名企 業(yè)。公司股權(quán)較為集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至2022年3月，竇寶德先生持有公司 47.34% 的股份，竇光朋先生系竇寶德先生之子，持有公司 2.4%的股份，父子二人為公司控 股股東及實際控制人，合計持有公司 49.74%的股份，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。2. 財務(wù)分析：產(chǎn)能高附加值轉(zhuǎn)型帶動百龍創(chuàng)園歸母凈利潤高增公司主營業(yè)務(wù)為益生元系列產(chǎn)品、膳食纖維系列產(chǎn)品、其他淀粉糖（醇）系列產(chǎn)品 和健康甜味劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司的主要產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于食品、乳制品、 飲料、保健品、醫(yī)藥、動物營養(yǎng)及飼料等行業(yè)。公司營業(yè)收入和

3、凈利潤高速增長。2017-2021 年，公司營業(yè)收入由 3.11 億元增長 至 6.53 億元，4 年 CAGR 為 20.4%，公司歸母凈利潤由 0.64 億元增長至 1.04 億 元，4 年 CAGR 為 13.2%。22 年 1-3 月公司營收 1.98 億元，同比增長 47.9%，歸 母凈利潤 0.41 億元，同比增長 133.38%，同比增速顯著增長一方面因為上游原材 料價格漲幅較大，公司對產(chǎn)品售價進(jìn)行調(diào)整，另一方面因為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整， 高端品類銷售占比增加，帶來公司營收和毛利率的提升。具體分產(chǎn)品來看，得益于下游需求的快速增長，公司膳食纖維和健康甜味劑產(chǎn)品營 收增速較快，占比分

4、別提升至 44.8%和 12.7%。膳食纖維產(chǎn)品方面，2015 年公司為滿足市場對健康類產(chǎn)品日益增長的消費需求， 推出膳食纖維系列產(chǎn)品抗性糊精和聚葡萄糖。2021 年公司膳食纖維系列產(chǎn)品實 現(xiàn)營業(yè)收入 2.93 億元，同比增長 51.55%，營收占比 44.8%，成為公司第一大產(chǎn) 品。高端產(chǎn)品抗性糊精方面，美國 FDA 于 2018 年 6 月發(fā)布新規(guī)，將聚葡萄糖、 抗性糊精、菊粉等 8 種產(chǎn)品認(rèn)定為膳食纖維，隨著美國 FDA 關(guān)于膳食纖維認(rèn)定 新規(guī)的實行，美國下游食品、飲料等行業(yè)企業(yè)對抗性糊精的需求增加，同時抗性 糊精產(chǎn)品在國內(nèi)也受到越來越多保健品、食品企業(yè)認(rèn)可。聚葡萄糖方面，由于其 高性價

5、比，在國內(nèi)食品飲料客戶銷售亦持續(xù)增長。健康甜味劑產(chǎn)品方面，公司于 2019 年推出阿洛酮糖產(chǎn)品，2021 年公司健康甜味 劑系列產(chǎn)品實現(xiàn)收入 8,299.66 萬元，同比增長 751.22%，營收占比提升至 12.7%， 主要是得益于境外市場對阿洛酮糖快速增長的需求，并且公司重點推出價格更高 的晶體阿洛酮糖等新產(chǎn)品所致。而 2021 年公司益生元系列產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入 2.39 億元，同比下降 4.67%，其他 淀粉糖（醇）產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入 2,445.03 萬元，同比下降 35.82%，主要是由于 公司產(chǎn)能受限，調(diào)節(jié)生產(chǎn)附加值更高的膳食纖維系列及健康甜味劑系列產(chǎn)品導(dǎo)致。受益于產(chǎn)能轉(zhuǎn)換，公司毛利

6、率顯著改善。公司毛利率受產(chǎn)品銷售價格、原材料采購 價格和品種結(jié)構(gòu)等因素影響。2021 年公司毛利率較 2020 年下降 4.96%，主要受到 上游原材料價格持續(xù)攀升的影響，公司膳食纖維、益生元和健康甜味劑系列產(chǎn)品毛 利率均有不同程度的下滑。為應(yīng)對上游原材料漲價，公司對產(chǎn)品進(jìn)行了提價，同時 在產(chǎn)能短期受限的情況下，公司調(diào)整產(chǎn)線結(jié)構(gòu)，將產(chǎn)能向高毛利產(chǎn)品轉(zhuǎn)換，22Q1 公 司毛利率顯著改善，環(huán)比提升 12.25%。2021 年，公司期間費用率較去年提升 0.17%，主要因為公司強(qiáng)化科技創(chuàng)新，持續(xù) 加強(qiáng)核心技術(shù)研發(fā)投入，研發(fā)費用率邊際提升。公司銷售費用率維持在較低水平。2020 年公司銷售費用率大幅降

7、低主要是由于 會計準(zhǔn)則調(diào)整，公司承擔(dān)的運輸費用計入營業(yè)成本，還原口徑調(diào)整后，2020 年公 司的銷售費用率為 7.4%，較 2019 年小幅上升 0.23%。2021 年公司銷售費用率 小幅下降 0.24%。整體看近幾年公司銷售費用率較為平穩(wěn)。研發(fā)費用邊際提升，公司加大研發(fā)力度。2021 年公司研發(fā)費用為 2,326.37 萬元， 同比增長 51.36%，研發(fā)費用率為 3.56%，較 2020 年提升 0.49%，主要因為公 司立足自主創(chuàng)新，堅持創(chuàng)新發(fā)展，持續(xù)加大對新產(chǎn)品、新產(chǎn)品、新工藝的研發(fā)投 入，尤其是高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)工藝的研發(fā)推廣，進(jìn)一步提升產(chǎn)品競爭力和公司核 心競爭力，更好地抵御市場風(fēng)

8、險。由于募集資金到位，公司財務(wù)費用率大幅下降。2021 年公司財務(wù)費用 223.31 萬 元，同比減少 71.73%，財務(wù)費用率 0.34%，較 2020 年下降 1.24%。主要是因為 上市募集資金到位，公司歸還銀行貸款，同時增加銀行存款，利息增加所致。3. 益生元：百龍創(chuàng)園為國內(nèi)益生元主要生產(chǎn)廠商3.1 下游需求增速較穩(wěn)定 公司為國內(nèi)主要生產(chǎn)廠商益生元是指能夠選擇性地促進(jìn)腸道內(nèi)原有的一種或多種有益細(xì)菌（益生菌）生長繁 殖和/或增加碳水化合物代謝的物質(zhì)，主要包括各類功能性低聚糖。目前市場上最為 常見并已實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)的產(chǎn)品主要包括低聚果糖、低聚半乳糖和低聚異麥芽糖。食品飲料和嬰幼兒營養(yǎng)品為益

9、生元下游主要應(yīng)用，行業(yè)需求增速較為穩(wěn)定。益生元 目前已廣泛應(yīng)用，市場規(guī)模逐漸擴(kuò)大。根據(jù)食品添加劑和配料協(xié)會，15-20 年益生 元消費量 CAGR 為 4.48%，需求增速較為穩(wěn)定。2020 年全球益生元消費量預(yù)計為 66.5 萬噸，食品飲料為其主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域，市場份額占比 58.8%，其次為嬰幼 兒營養(yǎng)品領(lǐng)域，占比 28.1%，其他領(lǐng)域包括醫(yī)藥、保健品等占比 13.1%?？紤]到益 生元行業(yè)較為成熟，預(yù)計未來將以穩(wěn)定速度增長，到 2026 年，益生元全球消費量 將達(dá)到 86.5 萬噸。我國益生元產(chǎn)值占全球產(chǎn)值約 17.4%，未來有進(jìn)一步提升的空間。預(yù)計 2020 年全 球益生元行業(yè)總產(chǎn)量/

10、產(chǎn)值約為 66.55 萬噸/ 139.54 億元，我國益生元行業(yè)總產(chǎn)量/ 產(chǎn)值約 18.86 萬噸/ 24.3 億元，分別占全球總產(chǎn)量/總產(chǎn)值的 28.3%/17.4%。益生元行業(yè)集中度較低，公司益生元產(chǎn)量排全球第五。全球益生元行業(yè)占據(jù)市場份 額較大的生產(chǎn)廠商主要包括 Tate & Lyle（英國泰萊）、FrieslandCampina（荷蘭皇 家菲仕蘭）、日本明治、百龍創(chuàng)園、保齡寶、量子生物等。2018 年，全球益生元行 業(yè)前三名生產(chǎn)廠商的產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的比例約為 23%，公司益生元產(chǎn)品產(chǎn)量占全 球份額約為 6%，排名第五。益生元單一品種集中度較高，公司為低聚果糖和低聚異麥芽糖的國內(nèi)主要生產(chǎn)

11、廠商。 但由于益生元產(chǎn)品細(xì)分品種較多，同一產(chǎn)品品種的生產(chǎn)廠商數(shù)量相對較少，因此就 單一產(chǎn)品品種而言，行業(yè)集中度較高。國內(nèi)低聚果糖主要生產(chǎn)廠商為公司和量子生物，全球低聚異麥芽糖的生產(chǎn)廠商主要集中在中國，主要為公司和保齡寶。3.2 產(chǎn)能高附加值轉(zhuǎn)型 公司益生元收入占比下滑產(chǎn)能高附加值轉(zhuǎn)型，公司益生元收入占比下滑。2021 年公司益生元系列產(chǎn)品營業(yè) 收入 2.38 億元，占比總營收為 36.51%，同比下降 13.58%，主要是由于公司產(chǎn)能 受限，調(diào)節(jié)生產(chǎn)附加值更高的膳食纖維系列及健康甜味劑系列產(chǎn)品導(dǎo)致。公司益生 元系列產(chǎn)品主要包括低聚異麥芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖和低聚木糖，具體來看：受公司產(chǎn)能及

12、 2019 年美國 FDA 將低聚異麥芽糖不再列為膳食纖維因素影響， 19 及 20 年公司低聚異麥芽糖銷售量與銷售收入變動較小。2019 年公司益生元系列產(chǎn)品銷售收入同比高增 25.73%。一方面 2019 年公司開 始銷售高端產(chǎn)品低聚半乳糖、低聚木糖，其單價遠(yuǎn)高于低聚異麥芽糖和低聚果糖； 另一方面，公司中端產(chǎn)品低聚果糖呈現(xiàn)量價齊升的狀態(tài)。2020 年公司益生元系列產(chǎn)品銷售收入增速放緩至 8.35%。雖然 20 年受下游需求 旺盛帶動，公司中端產(chǎn)品低聚果糖和高端產(chǎn)品低聚半乳糖及低聚木糖銷量增速較 快，但是受到產(chǎn)品產(chǎn)能放量及銷售結(jié)構(gòu)變動的影響，低聚果糖和低聚木糖單價同 比下降，拖累整體銷售收入

13、增速。2021 年公司益生元系列產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入 2.39 億元，同比下降 4.67%，主要是 由于公司產(chǎn)能受限，調(diào)節(jié)生產(chǎn)附加值更高的膳食纖維系列及健康甜味劑系列產(chǎn)品 導(dǎo)致。公司擁有核心技術(shù)，產(chǎn)出益生元產(chǎn)品品質(zhì)和成本均處于行業(yè)較優(yōu)水平。以低聚果糖 為例：公司自主研發(fā)的離子交換脫鹽技術(shù)使低聚果糖品質(zhì)優(yōu)于同行。高純度 95%低聚 果糖具有良好的雙歧增殖效果，目前僅有少數(shù)廠家能夠生產(chǎn)高純度 95%低聚果 糖。公司通過自主開發(fā)，篩選優(yōu)化出果糖基轉(zhuǎn)移酶高產(chǎn)菌株，并實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化生 產(chǎn)，通過調(diào)整色譜分離參數(shù)，提高了低聚果糖收率，自主研發(fā)出適合低聚果糖的 離子交換脫鹽技術(shù)，所得產(chǎn)品在成本、純度、顏色、透光率、

14、灰分等方面均優(yōu)于同行。公司先進(jìn)的提純技術(shù)豐富了低聚果糖產(chǎn)品類型。蔗果三糖作為低聚果糖的重要組 成成分，是一種清甜可口的功能性食品配料，具有優(yōu)異的生理學(xué)功能。公司利用 先進(jìn)的酶工程技術(shù)、分離提純技術(shù)，最終得到含量大于 90%的高純度蔗果三糖， 遠(yuǎn)高于普通低聚果糖中蔗果三糖 40%的含量，增強(qiáng)了益生元的功能特性，豐富了 低聚果糖的產(chǎn)品類型，擴(kuò)大了產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域。 公司新增 8000 噸粉成品低聚果糖產(chǎn)能，為益生元系列產(chǎn)品高端化轉(zhuǎn)型提供支撐。 2021 年 6 月 29 日，公司公告擬投資建設(shè)年產(chǎn) 2 萬噸功能糖干燥項目，項目建設(shè)期 為 24 個月，項目建成后可年生產(chǎn) 8000 噸粉成品低聚果糖。產(chǎn)

15、能投產(chǎn)后，公司益 生元系列高端化產(chǎn)品占比將顯著提升，有助于益生元產(chǎn)品系列毛利率的改善。4. 膳食纖維：百龍創(chuàng)園產(chǎn)能釋放增強(qiáng)綜合競爭力膳食纖維是一種多糖，具有相當(dāng)重要的生理作用，被營養(yǎng)學(xué)界補(bǔ)充認(rèn)定為第七類營 養(yǎng)素，和傳統(tǒng)的六類營養(yǎng)素蛋白質(zhì)、脂肪、碳水化合物、維生素、礦物質(zhì)與水 并列。根據(jù)是否溶解于水，可將膳食纖維分為可溶性膳食纖維和不可溶性膳食纖維 兩大類。其中可溶性膳食纖維的生理作用和應(yīng)用領(lǐng)域比不可溶性膳食纖維更加廣泛， 2018 年全球膳食纖維市場中，可溶性膳食纖維占到全部市場份額的約 80%。4.1 我國膳食纖維需求空間大 ，公司為全球第二大生產(chǎn)廠商發(fā)達(dá)國家膳食纖維產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。歐美、日本

16、等國近年來已將膳食纖維食品作為腸 癌、冠心病、糖尿病等患者的主要食品，大部分面食中如面包、面條和饅頭都不同 程度地添加了一定量的膳食纖維，高纖維主食已成為人們補(bǔ)充膳食纖維的主要途徑， 其消費需求正以每年 10以上的速度增長。發(fā)達(dá)國家在發(fā)展膳食纖維產(chǎn)業(yè)的同時， 大大減少了各種慢性病的發(fā)生，也減少了公共衛(wèi)生和社會保障的壓力。飲食結(jié)構(gòu)不均衡致使我國基礎(chǔ)病流行。隨著我國居民生活水平的提高，人們對美味 的過度追求，高脂肪、高碳水化合物、高蛋白質(zhì)的過量攝入，以及食物結(jié)構(gòu)的日益 精細(xì)化，致使我國出現(xiàn)了高血壓、高血脂、高膽固醇、糖尿病等疾病的流行，這與 膳食纖維的缺失存在著一定的關(guān)系。我國人口基數(shù)大，膳食纖維

17、需求空間大。 世界衛(wèi)生組織和各國營養(yǎng)學(xué)界對膳食纖 維的攝入給出了統(tǒng)一的建議，即每人每天攝入量在 25g35g 之間，其中美國糖尿 病協(xié)會建議糖尿病患者可以適度提高到 4555g。而健康中國行動（2019-2030 年）文件中明確指出：我國居民膳食纖維攝入明顯不足，該文件也對居民膳食纖維 缺乏給予了重視。根據(jù)中國醫(yī)藥生物技術(shù)協(xié)會膳食纖維分會調(diào)查顯示，在我國的一 線大城市，如：上海、廣州市民的膳食纖維攝入量與營養(yǎng)學(xué)標(biāo)準(zhǔn)相比，每日的缺失 達(dá)到了 65%-70%，而在全國城鄉(xiāng)統(tǒng)計分析的個人平均缺失率，也達(dá)到了約 50%左 右。乳制品和飲料及保健品和嬰兒食品為膳食纖維下游主要應(yīng)用，行業(yè)需求增速較為穩(wěn) 定

18、。膳食纖維目前已廣泛應(yīng)用，市場規(guī)模逐漸擴(kuò)大。根據(jù)中國醫(yī)藥生物技術(shù)協(xié)會膳 食纖維技術(shù)分會， 2020 年全球膳食纖維消費量約為 89.28 萬噸，乳制品和飲料為 其主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域，市場份額占比 48.2%，其次為保健品和嬰兒食品，占比 30%， 其他領(lǐng)域包括肉類加工食品、烘焙食品等占比 21.8%。預(yù)計未來五年膳食纖維消費 量將以 5%左右的速率增長，到 2026 年，膳食纖維全球消費量將達(dá)到 122.49 萬噸， 保健品和嬰兒食品及烘焙食品為其下游運用增速最快的領(lǐng)域。公司為膳食纖維全球第二大生產(chǎn)廠商。全球膳食纖維行業(yè)占據(jù)市場份額較大的生產(chǎn) 廠商主要包括 Tate & Lyle（英國泰萊）、

19、百龍創(chuàng)園、Roquette（法國羅蓋特）、日本 松谷化學(xué)、美國 ADM（Archer Daniels Midland）等。其中百龍創(chuàng)園是國內(nèi)首家取 得抗性糊精生產(chǎn)許可證的企業(yè)。膳食纖維行業(yè)前三名生產(chǎn)廠商的產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的 比例約為 36%，2018 年公司膳食纖維產(chǎn)品產(chǎn)量占全球份額約為 12%。4.2 公司銷售收入維持高增 新增產(chǎn)能增強(qiáng)市場競爭力受益于下游需求的快速增長，公司膳食纖維系列產(chǎn)品銷售收入維持高增長。2021 年 公司膳食纖維系列產(chǎn)品營業(yè)收入 2.93 億元，同比增長 51.55%?？剐院矫妫绹?FDA 于 2018 年 6 月發(fā)布新規(guī)，將聚葡萄糖、抗性糊精、 菊粉等 8 種產(chǎn)

20、品認(rèn)定為膳食纖維，可在營養(yǎng)標(biāo)簽上歸為膳食纖維。隨著美國 FDA 關(guān)于膳食纖維認(rèn)定新規(guī)的實行，美國下游食品、飲料等行業(yè)企業(yè)對抗性糊精 的需求增加，同時抗性糊精產(chǎn)品在國內(nèi)也受到越來越多保健品、食品企業(yè)認(rèn)可， 對國內(nèi)該等客戶的銷售逐年增長。作為價格相對較低的膳食纖維品種，聚葡萄糖在國內(nèi)食品飲料客戶銷售持續(xù)增長 的同時，公司拓展的國外客戶銷量也持續(xù)上升，帶動聚葡萄糖銷量及銷售收入快 速增長。2021 年公司膳食纖維產(chǎn)品銷售單價同比下降 1.13%，產(chǎn)品毛利率為 35.51%，較 2020 年下滑 7.63%，主要因為國內(nèi)市場高性價比的聚葡萄糖需求增速較快，拉 低了產(chǎn)品的銷售價格及整體毛利率水平。公司利

21、用自身擁有的核心生產(chǎn)技術(shù)可以生產(chǎn)出高品質(zhì)的膳食纖維產(chǎn)品，部分產(chǎn)品的 核心指標(biāo)達(dá)到行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平：抗性糊精產(chǎn)品方面，公司生產(chǎn)的抗性糊精膳食纖維含量可達(dá)到 90%以上，高于國 家原衛(wèi)生部公告中 82%的含量要求。且公司在傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研 究開發(fā)出了高品質(zhì)抗性糊精，優(yōu)化了精制過程，提高了產(chǎn)品品質(zhì)。新工藝生產(chǎn)的 產(chǎn)品口感溫和，甜度適當(dāng)，無苦澀后味，膳食纖維含量高，色澤趨于無色。聚葡萄糖產(chǎn)品方面，公司采用超濾膜進(jìn)行提純、精制，去除殘留葡萄糖、山梨醇， 使得聚葡萄糖含量達(dá)到 98%以上，遠(yuǎn)高于現(xiàn)有工藝的 90%，同時也改善了產(chǎn)品 口感，擴(kuò)大了產(chǎn)品應(yīng)用范圍，提高了公司產(chǎn)品核心競爭力。此外，公司

22、將聚葡萄 糖進(jìn)行加氫處理，研發(fā)出無糖聚葡萄糖產(chǎn)品，加氫處理后的聚葡萄糖還原糖 0.3%，熬糖溫度大幅提高，強(qiáng)化了聚葡萄糖的可加工性能，改善了口感和外觀指 標(biāo)。公司后續(xù)將新增 3 萬噸可溶性膳食纖維產(chǎn)能，增強(qiáng)公司的綜合市場競爭能力。一方 面，后續(xù)公司有 3 萬噸可溶性膳食纖維項目建設(shè)投產(chǎn)，可溶性膳食纖維產(chǎn)品產(chǎn)能增 加； 另一方面，2021 年 6 月公司公告建設(shè)年產(chǎn) 2 萬噸功能糖干燥項目，其中包括 年生產(chǎn) 1.2 萬噸可溶性膳食纖維項目，建成后公司可生產(chǎn)粉體膳食纖維，售價及毛 利水平均得到提升。兩個項目主要是在公司現(xiàn)有產(chǎn)能和研發(fā)基礎(chǔ)上的拓展和升級， 有助于優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司的綜合市場競

23、爭能力。5. 阿洛酮糖：百龍創(chuàng)園深耕多年具有技術(shù)優(yōu)勢5.1 阿洛酮糖下游運用廣闊 多國許可后需求有望迅速提升5.1.1 健康食糖理念推動甜味劑發(fā)展攝入過量糖分將引起健康問題。隨著人們生活水平的提高，直接和間接攝入的添加 糖日益增加，但是由于生活節(jié)奏和勞作方式的改變，體力勞動和運動量的相對下降， 使得人體無法及時消耗攝入的糖分。當(dāng)糖分無法及時消耗，人體血糖快速上升，刺 激體內(nèi)釋放過量胰島素，打開糖分進(jìn)入細(xì)胞的通道，多余的糖分轉(zhuǎn)化為脂肪儲存在 體內(nèi)，不但會導(dǎo)致肥胖，還可能增加得 II 型糖尿病和心血管疾病等嚴(yán)重影響居民 健康的慢性非傳染性疾病的風(fēng)險。多國將“減糖”提升到國家強(qiáng)制管控層面。受經(jīng)濟(jì)發(fā)展

24、水平、飲食習(xí)慣等因素影響， 過量攝入添加糖等導(dǎo)致的超重和肥胖已成為不少國家嚴(yán)重的社會問題，根據(jù) 2019 年世界經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）發(fā)布的肥胖健康負(fù)擔(dān)報告，在 36 個會員 國中，有 34 個國家超過一半的人口超重，肥胖率約達(dá)到 25%。針對這一問題，全 球已有超 40 個國家開始打響糖稅戰(zhàn)，英國、法國、挪威、墨西哥、匈牙利、南非等 許多國家和美國部分城市，都有專門的“糖稅”以減少國民糖分?jǐn)z入量。“減糖”的健康食糖理念逐漸成為我國共識。國家衛(wèi)健委 2021 年 7 月數(shù)據(jù)顯示， 當(dāng)前我國成年居民超重肥胖率已經(jīng)超過 50%，超重肥胖已成為影響我國居民健康的 重要公共衛(wèi)生問題。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)

25、展水平的提高，當(dāng)前我國居民飲食消費的主要矛盾 已從如 何“吃飽吃好”轉(zhuǎn)變?yōu)槿绾巍俺缘母】怠保?2017 年 7 月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布 了國民營養(yǎng)計劃（2017-2030 年），提出積極推進(jìn)“三減三健”，即減鹽、減油、 減糖，健康口腔、健康體重、健康骨骼的全民健康生活方式，減糖概念的首次提出 標(biāo)志著過量攝入添加糖對身體健康的危害已逐步取得消費者和決策者的廣泛認(rèn)知， “減糖”的健康食糖理念逐漸成為我國共識，甜味劑在食品飲料等領(lǐng)域?qū)φ崽堑忍?加糖的替代趨勢已經(jīng)得到確立并正處于逐步深化的過程中 。5.1.2 多國許可阿洛酮糖在食品中的運用目前市場上可用于替代蔗糖的甜味劑種類較多，如常見的木糖醇、三氯

26、蔗糖、阿斯 巴甜、安賽蜜等。阿洛酮糖是一種新型甜味劑，天然存在于少數(shù)食物中。其具有與蔗糖相近的物理特 性，例如口感、體積、褐變能力和冰點等，甜度是蔗糖的 70%，熱量低。阿洛酮糖 的生產(chǎn)工藝主要可分為化學(xué)合成法和生物轉(zhuǎn)化法兩種，目前工業(yè)生產(chǎn)上主要使用生 物轉(zhuǎn)化法，通過 D-阿洛酮糖 3-差向異構(gòu)酶實現(xiàn) D-果糖和 D-阿洛酮糖之間的相互轉(zhuǎn) 化，從而生產(chǎn) D-阿洛酮糖。由于并非化工合成，阿洛酮糖被普遍認(rèn)為是“天然”甜 味劑。與其他代糖相比，阿洛酮糖在降低小腸對糖類的吸收速率及產(chǎn)生美拉德反應(yīng)方面有 特殊優(yōu)勢：阿洛酮糖經(jīng)腸道吸收后幾乎不發(fā)生代謝、不提供熱量，耐受性高。能同時降低小 腸對葡萄糖、果糖等

27、糖類的吸收速率，從而減少人體內(nèi)脂肪的積累，降低血糖、 血脂，有助于肝臟解毒和改善肝功能，還可以通過多種途徑預(yù)防肥胖和 2 型糖尿 病。阿洛酮糖是為數(shù)不多的能產(chǎn)生美拉德反應(yīng)的代糖之一，因此可用于一些需要高溫 反應(yīng)的食物。例如，它與雞蛋清蛋白通過美拉德反應(yīng)不僅能形成較好的交聯(lián)結(jié)構(gòu)、 改善食品質(zhì)構(gòu)，還能生成具有較強(qiáng)抗氧化作用的物質(zhì)，減少食品加工貯藏中的氧 化損失。 多國許可阿洛酮糖在食品中的運用。2019 年，美國 FDA 同意將阿洛酮糖排除在“添 加糖”、“總糖”標(biāo)簽之外，同時將阿洛酮糖的熱量定為 0.4kcal/g。此項政策公布后， 2020 年北美含有阿洛酮糖的新產(chǎn)品數(shù)量與 2019 年相比增

28、加了兩倍。隨著美國 FDA 批準(zhǔn)認(rèn)證后，目前阿洛酮糖獲得在包括日本、韓國、加拿大、澳大利亞及新西 蘭在內(nèi)的 13 個國家的法規(guī)許可。我國已對阿洛酮糖的使用進(jìn)行申報。2021 年，國家衛(wèi)健委已收到申報將阿洛酮糖 作為新的食品原料使用，預(yù)計國內(nèi)可能在 2023 年下半年或 2024 年獲批。隨著越 來越多國家地區(qū)獲批，阿洛酮糖市場將保持快速增長，前景廣闊。5.1.3 阿洛酮糖市場規(guī)模有望快速提升全球阿洛酮糖的銷售額快速增長。根據(jù) FMI 發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016 年至 2020 年， 全球阿洛酮糖的銷售額復(fù)合年增長率達(dá) 8.0%。2020 年底，全球阿洛酮糖市場約達(dá) 到 2.1 億美元，其中 55%用

29、于食品，37%用于飲料，其他還有少部分用于醫(yī)藥。食品方面，由于阿洛酮糖的特殊性，運用范圍更廣闊。阿洛酮糖在海外主要運用于 烘焙、冰淇淋、果脯、糖果等產(chǎn)品中。供給端，隨著阿洛酮糖產(chǎn)能擴(kuò)張及生產(chǎn)技術(shù) 提升，未來阿洛酮糖性價比有望提升，需求端隨著國內(nèi)、歐盟等多國獲批，考慮到 阿洛酮糖下游運用廣泛，預(yù)計阿洛酮糖市場規(guī)模將快速提升。由于阿洛酮糖可產(chǎn)生美拉德反應(yīng)及具有良好的保水功能，可以創(chuàng)造出完美的甜味、 焦糖風(fēng)味、濕潤、棕色的低糖低卡烘焙食品。海外如 Duncan Hines 的蛋糕杯及 Catalina Crunch 的曲奇均使用阿洛酮糖。 由于阿洛酮糖可降低冰點，因此可用于降低冰淇淋等甜點中的糖和熱

30、量。如 NadaMoo!的植物基冰淇淋使用阿洛酮糖、赤蘚糖醇和甜菊糖提供甜味。 由于阿洛酮糖不會在高固體含量的食物中結(jié)晶，因此可用于混合酸奶的水果預(yù)處 理。如 Chobani 的零糖酸奶使用羅漢果甜苷和阿洛酮糖增甜。飲料方面，我國無糖飲料市占率逐年提升。近幾年，軟飲料大品類與其中的無糖飲 料呈現(xiàn)出截然不同的發(fā)展態(tài)勢，在飲料整體不景氣的背景下，無糖飲料卻呈現(xiàn)出高 速增長的態(tài)勢。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，我國飲料產(chǎn)量呈不斷下滑態(tài)勢。2016 年我國飲料產(chǎn)量為 近幾年的最高值，達(dá)到 18,345.2 萬噸，隨后產(chǎn)量開始下滑，直到 2019 年掀起無 糖飲料風(fēng)潮，軟飲料產(chǎn)量才恢復(fù)增長趨勢。 中國產(chǎn)業(yè)信息數(shù)

31、據(jù)顯示，2014 年-2020 年，我國無糖飲料行業(yè)市場規(guī)模從 16.6 億元增長到 117.8 億元，年復(fù)合增長率達(dá) 38.7%。經(jīng)測算，2020 年我國無糖飲料 的市場份額為 3.3%。而與美歐日相比，我國無糖飲料滲透率還有巨大提升空間。無糖碳酸飲料和無糖茶 飲是無糖飲料市場的重要組成部分，2020 年約占整個無糖飲料零售額的 98%。從 無糖碳酸飲料（以無糖可樂為例）和無糖茶飲兩種產(chǎn)品來看，我國還存在很大的滲 透率提升空間：無糖可樂方面，2019 年英國無糖可樂型碳酸飲料銷售量占比達(dá)到了 63%，日本、 西歐和美國的銷售量占比也分別達(dá)到了 44.6%，42.3%和 37.3%，而我國 2

32、019 年無糖可樂型碳酸飲料銷售占比為 3.4%，相較其他國家和地區(qū)還有很大的提升 空間。無糖茶飲方面，2018 年澳洲無糖茶銷量占比為 44.4%，根據(jù)日本軟飲料協(xié)會測 算，日本無糖茶占比約為 83%，而中國 2019 年無糖茶銷售占比為 5.2%。相比日 本和澳洲，中國無糖茶未來增長空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間。目前我國處于無糖飲料滲透率加速提升的過程，未來無糖飲料復(fù)合增長率有望達(dá)到 36%：軟飲料市場規(guī)模方面，使用不含包裝飲用水的軟飲料規(guī)模。從 2015 年到 2020 年 5 年間，我國軟飲料市場規(guī)模僅增長 2.17%，主要原因是我國人口增速下滑且人 均飲水量已達(dá)到基本飽和的水平。

33、預(yù)計未來我國軟飲料市場呈緩慢增長趨勢，到 2025 年我國軟飲料市場規(guī)模約為 3655 億元。無糖飲料滲透率方面，根據(jù)伊藤園財報的數(shù)據(jù)，1985年日本無糖飲料占比僅2%，處于無糖飲料發(fā)展的初期，而到 1990 年日本無糖飲料滲透率已快速提升到 12%， 到 1995 年時，日本無糖飲料滲透率已高達(dá) 25%。元氣森林的成功意味著我國已 進(jìn)入無糖飲料發(fā)展的初期，在多品牌推出無糖飲料并聯(lián)手強(qiáng)化消費者教育的背景 下，預(yù)計我國無糖飲料滲透率將快速提升，到 2025 年我國無糖飲料滲透率有望 達(dá)到 15%。5.2 公司阿洛酮糖產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢受益于下游需求的爆發(fā)，公司健康甜味劑系列產(chǎn)品銷售收入維持高增長。

34、公司 2019 年推出了新產(chǎn)品健康甜味劑-阿洛酮糖，該產(chǎn)品在 2019 年取得客戶初步認(rèn)可，并 于 2020 年取得批量化銷售。2021 年公司健康甜味劑產(chǎn)品營業(yè)收入 8299.55 萬元， 同比增長 751.2%。公司阿洛酮糖銷量高速增長。2020 年/2021 年，公司阿洛酮糖銷量分別為 556.08 噸和 3089.8 噸，分別增長 1354.9%和 455.6%。目前，公司阿洛酮糖的主要客戶 為安德森配料和阿普拉配料有限公司。 公司于 2019 年推出健康甜味劑產(chǎn)品阿洛酮糖，當(dāng)年由于產(chǎn)量低導(dǎo)致單位成本較 高，因而毛利率為負(fù)值。隨著公司阿洛酮糖規(guī)模化生產(chǎn)，阿洛酮糖的單位成本已 大幅下降，

35、考慮會計準(zhǔn)則變化，調(diào)整后 2020 年毛利率達(dá)到 34.12%。公司擁有多項阿洛酮糖生產(chǎn)專利，在生產(chǎn)成本且產(chǎn)品品質(zhì)方面具有優(yōu)勢。在菌種方 面，公司取得的 D阿洛酮糖差向異構(gòu)酶酶活較傳統(tǒng) D阿洛酮糖差向異構(gòu)酶活提高 50以上，顯著降低生產(chǎn)成本；在結(jié)晶方面，公司結(jié)晶收率較高，制備得到的結(jié)晶 品質(zhì)狀態(tài)好且穩(wěn)定。公司后續(xù)將新增 1.5萬噸結(jié)晶糖產(chǎn)能，增強(qiáng)公司的綜合市場競爭能力和市場占有率。 目前阿洛酮糖尚處于產(chǎn)業(yè)化前期，產(chǎn)銷量較低，保齡寶、百龍創(chuàng)園、三元生物等上 市公司均有擴(kuò)產(chǎn)計劃。2021 年 6 月 29 日，公司公告擬投資建設(shè)年產(chǎn) 1.5 萬噸結(jié)晶 糖項目，項目建設(shè)期為 19 個月，項目建成后可年生產(chǎn) 10000 噸結(jié)晶果糖和 5000 噸阿洛酮糖。6. 堅持創(chuàng)新發(fā)展 ，百龍創(chuàng)園客戶粘性較大公司立足自主創(chuàng)新，堅持創(chuàng)新發(fā)展，持續(xù)加大對新產(chǎn)品的研發(fā)