2022年博遷新材發(fā)展現(xiàn)狀及產(chǎn)品布局分析

1、2022年博遷新材發(fā)展現(xiàn)狀及產(chǎn)品布局分析1. 博遷新材：快速成長的高端金屬粉體材料企業(yè)江蘇博遷新材是高端納米金屬粉體材料領域以技術為基礎，并持續(xù)向平 臺型企業(yè)發(fā)展的國家高新技術企業(yè)，旗下?lián)碛兴募揖硟?nèi)外子公司與分公 司。前身是 2000 年成立的專注光伏納米材料的廣博納米，后引進目前公 司主要技術團隊，在 PVD 制備電子級納米粉體材料快速取得突破，產(chǎn)品 不斷在消費電子、汽車電子、鋰電池、光伏等領域應用取得突破。目前 產(chǎn)品種類涵蓋納米鎳粉、銅粉、銀粉、合金粉以及硅粉等，在 MLCC 鎳粉 領域處于全球技術領先地位。員工持股比例較高，深度綁定研發(fā)人員。截至 2022 年 1 季度末廣宏元 持股比例

2、 19.71%，是公司控股股東。公司在上市前進行三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和 六次增資，2018 年 12 月第六次增資將注冊資本增加到 1.96 億元，2019 年 3 月第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，廣宏元持股比例達到 26.28%，成為公司控股 股東。王利平作為公司的創(chuàng)始人及實際控制人，擁有近 20 年的金屬粉體 材料管理經(jīng)驗。公司具有多個員工持股平臺，總經(jīng)理陳鋼強是公司技術 核心，持股比例為 6.5%；技術是公司發(fā)展核心推動力量，公司通過股權(quán) 深度綁定技術人員，增強員工的凝聚力、積極性。1.1. 高端金屬粉體技術驅(qū)動持續(xù)增長公司金屬粉體材料定位高端。公司產(chǎn)品主要包括納米級、亞微米級鎳粉 和納米級、微米級銅粉、銀

3、粉、合金粉等；作為電子信息產(chǎn)業(yè)的基礎材 料，主要應用于消費電子、汽車電子、通信自動化以及航空航天等高端 電子領域。公司依托常壓下等離子體加熱氣相冷凝法，在現(xiàn)有 80nm 高 端產(chǎn)品的基礎上，研發(fā)下一代 50nm 和 30nm 的 MLCC 用納米鎳粉；并 橫向拓展其他金屬粉體材料產(chǎn)品，當前主要擴展方向為光伏銀漿的銀包 銅粉，以及應用于鋰電池負極材料的納米硅粉，2021 年納米硅粉已經(jīng)實 現(xiàn)出貨。公司業(yè)績快速增長。公司受益于自身技術實力與產(chǎn)品品質(zhì)提升，以及下 游電子消費領域?qū)Ω叨穗娮釉骷枨笤鲩L，產(chǎn)品進入更多客戶供應鏈， 推動產(chǎn)能產(chǎn)量擴張。營業(yè)收入從 2014 年的 0.74 億元增長至 20

4、16 年 1.7 億元；2017 年公司與三星電機深入合作，簽署長期供應協(xié)議推動加速成 長，2017-2018 年分別實現(xiàn)營收 3.2 億、5.3 億元，分別同比增長 86%和 63%。而凈利潤規(guī)模從 2015 年的 1134 萬元，增長至 2017-2018 年的 4858 萬元和 1.037 億元。2020 年公司實現(xiàn) IPO 上市，加速產(chǎn)能建設，2021 年 公司營收增長至 9.8 億元，凈利潤達到 2.4 億元。營收雖有波動，但產(chǎn)品高端化帶動盈利能力繼續(xù)提升。2019年受貿(mào)易摩 擦影響，下游 MLCC 景氣度出現(xiàn)階段性波動，疊加公司 2019 年產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)調(diào)整，大粒徑產(chǎn)品銷量下滑導致的

5、營收下降。但 80nm 及 300nmR 產(chǎn) 品銷量大幅增加；80nm 產(chǎn)品價格顯著高于大粒徑產(chǎn)品，帶動銷售毛利率 大幅提升，彌補銷量下降導致的利潤損失。2019 年是產(chǎn)品等級及整體經(jīng) 營質(zhì)量躍升之年，80nmR 產(chǎn)品大幅放量也證明公司技術能力和產(chǎn)品力。鎳粉為主體，其他粉體材料逐步做大。隨著元器件小型化、公司產(chǎn)品品 質(zhì)及分級技術提升，公司產(chǎn)品種類及客戶群體快速狀態(tài)，從鎳粉向銅粉、 合金粉拓展。2016 年在技術及客戶取得突破后，鎳粉營收占比快速提升， 從 2015 年的 40%左右提升至 2019 年的 81.7%，并穩(wěn)定在 80-85%之間。 銅粉和銀粉營收波動增長，但占比從 15%以上下降

6、至 5%以內(nèi)，2021 年 分別占比 4.78%、3.57%。其他業(yè)務（主要為焊錫產(chǎn)品等）占比逐步提升， 2021 年達到 8.43%。未來隨著光伏產(chǎn)品以及納米硅粉等產(chǎn)品放量，銀粉 （銀包銅）粉等產(chǎn)品占比預計將提升。而由于鎳粉毛利率相對較高，近 年來其毛利潤占比超過 90%，2021 年為 93.53%。毛利率短期內(nèi)受成本影響。2021 年公司主要產(chǎn)品價格小幅下行，但成本 端受原材料、能源價格上漲影響有所下降，2021 年鎳粉、銅粉產(chǎn)品毛利 率分別為 43.35%和 35.5%，同比下降 5.7 PCT 和 14.3 PCT，導致綜合毛 利率下降 7 PCT 至 38.3%，2022 年 1

7、季度下降至 32%左右。我們預計 2022 年隨著限電影響結(jié)束、原材料價格高位回落趨勢確定，利潤率壓力 最大階段已過去，2022 年 2 季度鎳及銅等主要原材料價格已出現(xiàn)明顯回 落，利潤率邊際改善預期較強。資產(chǎn)負債率較低，ROE維持中高水平。技術及產(chǎn)品驅(qū)動型企業(yè)通常資產(chǎn) 規(guī)模體量不大，高技術壁壘鑄就高盈利能力，以相對較輕資產(chǎn)實現(xiàn)較高 盈利。公司資產(chǎn)負債率長時間維持在 30%以內(nèi)，2020 年上市后降低至 9.8%，最新為 10.6%。而公司 ROE 維持在 20-25%之間，上市后在 15- 20%左右，以極低資產(chǎn)負債率實現(xiàn)中高水平凈資產(chǎn)收益率，充分體現(xiàn)公 司盈能力和質(zhì)量。原材料成本上漲短期影

8、響經(jīng)營性現(xiàn)金流。2020年之前公司經(jīng)營性現(xiàn)金流 凈額與凈利潤匹配度較高，2021 年后由于原材料價格上漲導致存貨及預 付賬款增加，階段性影響經(jīng)營性現(xiàn)金流。2022 年 2 季度開始主要原材料 價格持續(xù)回落，我們預計年內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流將回歸正常水平。產(chǎn)能利用率維持較高水平，產(chǎn)品高端化及分級技術逐步突破提高盈利能 力。公司產(chǎn)能利用率較高，2017-2018 年鎳粉原粉的產(chǎn)能利用率維持在 98%左右，2019 年由于下游 MLCC 市場出現(xiàn)波動，客戶放低部分低端產(chǎn) 能、總體的采購量出現(xiàn)下降，同時對小粒徑的鎳粉需求增加，導致公司的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下降情況。銅粉和銀粉在公司營業(yè)期內(nèi)基本保持平穩(wěn) 的產(chǎn)能利用情

9、況。公司在產(chǎn)能穩(wěn)定的情況下，維持較低的單位產(chǎn)品固定 成本，因此公司仍具備較高的利潤空間。1.2. 技術優(yōu)勢全球領先，打造金屬微粉平臺1.2.1. 納米粉體制備工藝領先PVD 法（物理氣相沉積法）：是采用物理方法將材料源固體或液體 表面氣化成氣態(tài)原子、分子或部分電離成離子，并通過低壓氣體（或等 離子體）過程，在基體表面沉積具有某種特殊功能的薄膜技術。公司采 用的 PVD 法生產(chǎn)的超細合金粉具有球形度高，振實密度高，結(jié)晶度高， 微觀組織小，成分均勻等特點。目前 PVD 法工藝技術要求較高，成熟穩(wěn) 定的工藝水平能夠保證產(chǎn)品質(zhì)量，提高生產(chǎn)效率，降低成本。公司采用優(yōu)化 PVD 技術，先發(fā)優(yōu)勢明顯。公司采

10、用的改進 PVD 法（常 壓等離子體加熱氣相冷凝法），是目前能夠量產(chǎn)納米級、亞微米級球形合 金粉體最先進的方法之一。與 CVD 法相比，PVD 法能夠?qū)Ξa(chǎn)品粒徑分 布更好控制，且能夠制備粒徑更小、球形度更高的粉末產(chǎn)品。CVD 技術 是當前主流技術路徑，成本較低，能夠滿足之前 MLCC 市場需求；未來 PVD 法產(chǎn)品的品質(zhì)、粒徑優(yōu)勢將逐步取得更大市場份額。1.2.2. 技術、產(chǎn)品得到下游大客戶認可公司高等級產(chǎn)品的終端應用領域快速擴展。納米級金屬粉體，尤其是公 司優(yōu)勢產(chǎn)品 80nmR 鎳粉下游多為對小型化要求更多的消費電子領域， 300-600nm 產(chǎn)品生產(chǎn)的 MLCC 的終端則應用相對更廣泛。1

11、50-300nm 的 產(chǎn)品預計隨著公司分級技術突破，放量后將在工業(yè)、汽車、3C 等更多領 域突破。除傳統(tǒng)大客戶三星電機外，公司在中國臺灣及大陸 MLCC 廠商 的滲透逐步加速，2021 年第 2-5 大客戶營收占比提升至 17.7%，相對于 2020 年提升 1.5PCT，營收金額約為 1.72 億元，相對于 2020 年的 0.99 億 元增長 73%。1.2.3. 依托高端技術平臺持續(xù)橫向拓展公司金屬粉體應用進行橫向拓展，逐步進行產(chǎn)能釋放。公司金屬粉體的 制備工藝不斷進步，能夠不斷適應下游客戶需求的變化，不斷拓展下游 應用領域。除了在純金屬粉領域，合金粉領域也具備更廣闊的發(fā)展空間。 公司已

12、經(jīng)研制出鎳鉻合金粉、鎳錫合金粉、鎳鐵合金粉等合金金屬粉體， 應用于電子屏蔽材料、高端機床刀具制造、金屬粉末注射成型等領域。 公司的合金粉具有粒徑均勻、球形度好、流動性好、燒結(jié)活性高等性能 優(yōu)勢，與金屬粉末注射成型（MIM）技術匹配度較高，隨著 MIM 應用 領域逐漸擴大，公司金屬粉體市場空間也較為樂觀。2. MLCC 高端需求提升，機遇與挑戰(zhàn)并存2.1. MLCC 需求波動中持續(xù)成長片式多層陶瓷電容器（MLCC）是由涂有內(nèi)電極的陶瓷介質(zhì)膜片以錯位 疊合，經(jīng)過一次性高溫燒制后在兩端封上金屬層（外電極）制成，具有 容量大、壽命高、體積小、耐高溫高壓、價格相對較低等特點，占據(jù)了陶瓷電容器 90%以上

13、的市場份額，是價值量最大的電容器種類。鎳粉作為 MLCC 關鍵材料，應用于內(nèi)電極，相較鈀、銀粉等大幅降低 生產(chǎn)成本。早期 MLCC 內(nèi)電極材料為金屬鈀或者鈀-銀合金，成本較高， 而鎳成本較低，導電性能優(yōu)越、資源豐富、來源廣泛，鎳電極成本僅為 貴金屬電極成本的 5%，大幅降低 MLCC 生產(chǎn)成本。此外，鎳電阻率低、 燒結(jié)性能好、燒結(jié)擴散性小、電化學可靠性高，大幅提升 MLCC 可靠性， 因此鎳基 MLCC 市場占比已達到 90%以上。公司的電子專用高端金屬 粉體伴隨 MLCC 發(fā)展壯大。目前電子專用金屬粉體正加速由微米級向 納米級發(fā)展。MLCC 內(nèi)電極用金屬粉體粒徑集中于納米及亞微米范圍內(nèi)， 外

14、電極用金屬粉體粒徑在 10 微米以下。2.2. MLCC 市場容量穩(wěn)步增長，頭部集中趨勢加速MLCC市場規(guī)模不斷增長，2021年約為 178億美元。2021年全球MLCC 的市場規(guī)模達到 178 億美元，同比增長 17%，主要受到車規(guī)級產(chǎn)品需求 增長以及中高端產(chǎn)品漲價帶動。我們預計隨著新能源汽車滲透以及電子 小型化帶動高端產(chǎn)品需求，MLCC 的市場規(guī)模仍將不斷拓展，到 2025 年 全球市場規(guī)模將達到 222 億美元。小型化、高端化趨勢帶來對材料質(zhì)量 （金屬粉、陶瓷粉、基膜等）和制備技術（布粉工藝、涂層技術等）的 需求也將提升產(chǎn)品整體價格。中國大陸廠商從 MLCC第三梯隊向第二梯隊邁進。全球M

15、LCC市場主 要分為三個梯隊，日本廠商在 MLCC 領域長時間占據(jù)市場主要地位，包 括日本村田，太陽誘電，TDK，韓國三星電機也憑借技術積累及集團內(nèi) 應用優(yōu)勢進入第一梯隊；第一梯隊廠商把控行業(yè)標準、引領技術發(fā)展方 向，產(chǎn)品技術含量及價格較高，約占 60%的市場份額。第二梯隊主要為 中國臺灣廠商，包括國巨，華新科等，產(chǎn)能為 700-800 億顆/月，屬于技 術的追趕者，并在特定領域憑借成本優(yōu)勢及配套優(yōu)勢搶占市場份額。第 三梯隊主要是中國大陸廠商，包括風華高科、三環(huán)集團等，產(chǎn)能大概為 100-200 億顆/月，但大陸廠商技術進步較快，在景氣周期中快速擴產(chǎn)， 成本優(yōu)勢相對明顯，在國產(chǎn)化趨勢中成長迅速

16、。國內(nèi)廠商快速擴產(chǎn)搶占市場份額，推動鎳粉需求高增長。國內(nèi)電子制造 產(chǎn)業(yè)鏈的壯大為電子元器件的國產(chǎn)化提供優(yōu)異市場環(huán)境，在全球貿(mào)易保 護和摩擦的背景下，國內(nèi)原材料技術突破為國產(chǎn)化提供技術和材料支撐， MLCC 作為電子元器件中技術難度中等且具有較高回報率的環(huán)節(jié)，率先 實現(xiàn)大部分產(chǎn)品國產(chǎn)化。近年來 5G 技術滲透和汽車電動化、智能化帶 來的新一輪行業(yè)成長中，國內(nèi)以宇陽科技、三環(huán)集團和風華高科為代表 的 MLCC 廠商開始大幅擴產(chǎn)，推動未來對鎳粉需求增長。2.3. 高端鎳粉市場規(guī)?？焖贁U張MLCC 作為世界上用量最大、發(fā)展最快的基礎元件之一，是所有電子設 備中不可或缺的零組件，廣泛應用于智能手機、汽車

17、、智能家電、3C 消 費電子、物聯(lián)網(wǎng)、汽車、工控以及醫(yī)療設備等領域，其中消費電子占比 最大，手機、計算機及家用電器等領域合計占比約 59%。2.3.1. 電子小型化加速高端 MLCC 在 3C 產(chǎn)品滲透5G等通信技術發(fā)展帶動 3C消費電子使用更多 MLCC產(chǎn)品。智能手機 是 MLCC 主要應用領域之一，5G 手機通信頻段提升帶來濾波需求的大 幅提升，MLCC 用量從平均 500-800 只提升至 1000-1500 只。2021-2022 年全球手機銷量受到疫情影響有所下滑，但 5G 手機滲透率快速提升， 2021 年 5G 手機出貨量達到 5.3 億部，預計 2023 年 5G 手機的出貨量

18、將 超過 4G 手機。我們預計 2023 年后全球智能手機銷量將從疫情中走出， 恢復正增長，到 2025 年全球 5G 智能手機出貨量達到 10 億部以上，占 比超過 75%。5G 手機由于通訊波段的增加需要使用更多 MLCC，且小型化要求更加 嚴苛，01005、0201 類產(chǎn)品的使用量大幅增長。據(jù)日本村田估計 5G 手機 對 MLCC 的使用量從單機 500-900 個提升至平均 800-1500 個左右，單 機用量增長超 20%，帶動 MLCC 整體市場規(guī)模擴張。以 iPhone 為例， MLCC 用量由初代的 177 顆增加到 iPhone X 的 1100 個。最新款 iPhone 1

19、3 用量超過 1400 只。2.3.2. 汽車電動化、智能化催生 MLCC 新增長汽車電子是高端 MLCC 重要應用領域，電動化、智能化、自動化催生 新應用。新能源汽車進入市場驅(qū)動后高速發(fā)展，電動化、智能化高速發(fā) 展，對電子系統(tǒng)的要求大幅提高，作為電子系統(tǒng)必備元器件的 MLCC 的 應用也跟隨快速增長。頭部 MLCC 廠商均在 2017 年后大幅加碼對車規(guī) 級 MLCC 的布局。2017 年到 2021 年，全球電動汽車的銷量從 122 萬輛 增長到 650 萬輛，累計增長 431%，我們預計 2025 年新能源汽車銷量將 達到 2260 萬輛，新能源汽車的滲透率將達到 25%以上。電動化、智

20、能化以及 ADAS 應用的滲透，單車對 MLCC的需求量快速 增加。純電動車的動力系統(tǒng)和控制系統(tǒng)對 MLCC 的需求量大約為 2000- 2500 顆/輛，而傳統(tǒng)燃油車的動力系統(tǒng)對 MLCC 的需求量在 300-500 顆/ 輛。此外，電動車規(guī)定的 MLCC 相較消費電子在耐久性、安全性和可靠 性方面要求更高，會使其使用壽命更長、更換成本更高，因此對電子元 器件所使用的的材料、制備工藝等要求更高，致使下游廠商對于 MLCC 廠商的技術、規(guī)模以及信譽等提出的要求苛刻，因此 MLCC 產(chǎn)品的價格 和利潤空間更大。2.3.3. 鎳粉產(chǎn)品線快速完善，未來市場空間廣闊小尺寸、大容量 MLCC 需要粒徑更

21、細、更均勻的鎳粉。技術和成本驅(qū) 動鎳粉替代原有高成本貴金屬鈀-銀粉體在 MLCC 作為內(nèi)電極。公司早 期根據(jù)大客戶三星機電需求開展鎳粉研發(fā)并持續(xù)升級迭代，是目前全球 唯一掌握并量產(chǎn)物理法制備 80nm 鎳粉的企業(yè)。在小型化的趨勢下，鎳 粉粒徑由 600nm 逐漸向更小過渡，下游主流 MLCC 廠商已開始量產(chǎn)使 用 80nm 鎳粉的產(chǎn)品。未來小型、超小型 MLCC 占比的提升，對更小粒 徑的鎳粉需求增加，提升鎳粉價值；同時也對鎳粉生產(chǎn)廠商的技術和產(chǎn) 品提出更高要求，加速鎳粉廠商向具有技術優(yōu)勢的企業(yè)集中。公司和三星電機達成深度合作，成為三星 80nm 鎳粉主要供應商。80nm 鎳粉主要應用于高端消

22、費電子用 MLCC 等領域，三星電機的高端 MLCC 產(chǎn)品占比不斷提升，拉動對小粒徑鎳粉需求。同時三星機電在高端小型 化 MLCC 中使用 100nm 以下鎳粉或?qū)⑼苿悠渌?MLCC 龍頭加速小尺寸 鎳粉的應用，促使公司在更多大型客戶中取得突破。此外，公司高端鎳 粉助力國內(nèi) MLCC 廠商技術進步，合作研發(fā)競爭更大高端市場份額。MLCC用鎳粉市場空間廣闊，公司市占率仍將快速提升。公司目前主要 下游客戶是三星電機，為是全球第二大 MLCC 廠商，全球市占率約為 22- 23%，未來有望繼續(xù)提升。同時公司在三星機電的份額也將隨公司產(chǎn)品 質(zhì)量優(yōu)化、產(chǎn)品型號擴充而提升，充分受益三星機電的成長。此外，公

23、司加速向中國大陸及中國臺灣、日本龍頭廠商拓展，2021年取 得長足發(fā)展，國內(nèi)與日本市場的粉體銷售收入同比增長 142.96%及 65.32%。根據(jù)MLCC 用球形和片狀銅粉生產(chǎn)技術數(shù)據(jù)，當前 MLCC 鎳粉單位用量約為 2.5 毫克，我們據(jù)此測算 1 億美元 MLCC 市場銷售額 所需要的鎳粉量約為 90 噸，預計 2022 年全球鎳粉需求量約為 1.5萬噸， 到 2025 年達到 2 萬噸左右。未來小型化趨勢可能帶來鎳粉使用量的減 少，但所使用的鎳粉的粒徑和品質(zhì)要求將推動鎳粉單價大幅提升，并不 影響整體鎳粉價值規(guī)模。隨著公司自身產(chǎn)能提升、高品質(zhì)新產(chǎn)品的投產(chǎn)、 新客戶開拓并取得份額提升，我們預

24、計公司在全球的市占率將預計將會 達到 15%以上，替代空間較大。3. 布局新能源第二成長曲線公司的 PVD法制備金屬粉末技術具有較強橫向拓展性，將此技術平臺 向更多領域拓展。目前在鋰電池硅碳負極摻雜用硅碳負極、光伏 HJT 電 池銀漿用銀包銅粉等方向逐步取得突破，2021 年公司納米硅粉取得小額 銷售收入。3.1. 硅碳負極：新興鋰電池負極材料當前主流石墨負極可能成為電池能量密度的瓶頸。負極材料是鋰電池四 大主材之一，當前石墨是鋰電池負極最主要材料。隨著電芯其他材料性 能提升，石墨負極逐漸成為電池能量密度繼續(xù)提升的瓶頸。硅材料由于 其達到 4200aAh/g 的超高質(zhì)量比容量，能夠突破碳材料

25、372mAh/g 的限 制，大幅提升作為負極的能量密度。但硅充放電過程中發(fā)生膨脹的情況 暫無法解決，因此采用硅復合材料的性質(zhì)制備新型負極材料。同時硅具 有與電解液活性反應低、儲量豐富、價格相對較為低廉的優(yōu)勢。硅基負極需硅和其他材料復合使用才能發(fā)揮硅基負極的效用。鋰離子電 池進行充電時，硅在高程度脫嵌鋰的過程中伴隨著明顯的體積膨脹，應 力將造成硅顆粒碎裂，導致從電極片脫落，造成電池性能下降及安全隱 患。首次充放電形成的 SEI 膜由于硅體積的變化而破裂，新暴露的負極 表面會再次消耗正極的鋰和電解液重新形成 SEI 膜，如此反復最終會導 致電池容量的迅速衰減，因此需將硅的使用量限制在較低比例，在技

26、術 成熟的石墨負極中通過不同方式和比例摻雜硅材料是主要路線。硅基負極的實現(xiàn)路徑包括三種：硅碳復合、氧化亞硅（一氧化硅 SiO） 及納米硅，其中硅碳復合及氧化亞硅已經(jīng)實現(xiàn)商業(yè)化，納米硅技術路線 仍處于小批量實驗階段。硅碳復合是目前應用最廣泛的方法。技術路徑為制備碳分散基體，將硅 顆粒嵌入碳基體中，緩沖硅顆粒脫嵌鋰時體積的變化，從而實現(xiàn)硅碳負 極保證鋰電池的整體性能。目前為解決摻雜硅后的膨脹問題，硅碳復合 負極的技術路徑持續(xù)發(fā)展，分別發(fā)展出核桃結(jié)構(gòu)、包覆結(jié)構(gòu)、三元嵌入復合結(jié)構(gòu)及四元包覆填充結(jié)構(gòu)，對納米硅進行多層包覆，限制硅與電解 液等直接接觸，降低膨脹及 SEI 膜的損傷。第一、二代硅碳復合已經(jīng)實

27、 現(xiàn)商業(yè)化，能量密度達到 1000mAh/g 以上，主要應用在電動工具、消費 類產(chǎn)品。氧化亞硅路線主要為特斯拉采用。第二種成熟的硅基負極是是氧化亞硅 負極，用 SiO 實現(xiàn)硅元素的摻雜。當前氧化亞硅路線進行至第三代，第 一代技術為碳包覆技術，用 CVD 工藝在一氧化硅顆粒上包覆上碳層； 第二代技術為預鎂化，第三代技術為 SiO 粉體預鋰化。技術的演進主要 為了提升比容量及首充效率。國內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)的主要為貝特瑞，供應給日 本松下最終應用于特斯拉 NCA 三元電池，21700 電池中硅的摻雜在 3% 左右，未來大圓柱 4680 電池可能大幅提升 8%。3.2. 公司較早布局納米硅粉，加速下游客戶驗證

28、目前全球鋰電池行業(yè)集中度較高，國內(nèi)負極出貨量隨著鋰電池出貨量快 速增加。受到全球新能源汽車銷量快速增長帶動，2020 年全球負極材料 的出貨量達到 53 萬噸，國內(nèi)鋰電池負極材料企業(yè)實現(xiàn) 37 萬噸出貨量， 在全球出貨量中占比 70%，同比增長 35%。硅碳負極作為石墨的替代產(chǎn) 品未來可能具有較為廣闊的市場空間。公司利用 PVD 法制備納米級硅 粉，能夠有效降低硅晶體在負極材料中的體積膨脹，利用技術優(yōu)勢公司 加速布局負極材料領域，2021 年完成小批量出貨。負極材料在鋰電成本占比10%左右，采用摻雜納米硅負極成本增長有限。 負極材料在動力電池電芯中成本占比約 10%左右，當前人造石墨負極材 料

29、的價格在 5.5 萬元/噸左右，納米硅量產(chǎn)后成本將大幅降低。參考公司 PVD 制備其他粉體的制造成本，我們預計納米硅粉價格有望將地址 50 萬/噸以下，與當前硅碳及氧化亞硅的成本 30-50 萬/噸的價格相近。考慮 用量可能更低及性能提升，綜合性價比與當前量產(chǎn)硅基負極接近。公司 PVD 納米硅粉或?qū)ε蛎浻休^好控制。公司 PVD 法制備納米硅粉， 納米化有助于減輕形變應力，抑制裂紋的產(chǎn)生，也能夠提高電極的比表 面積，將離子的傳輸距離縮短，極化減小。納米硅粉能夠很好的緩解微 米硅粉因為膨脹后導致的破裂問題；金屬粉體的粒徑越小，電化學循環(huán) 性能越好。3.3. HJT 電池加速發(fā)展，銀包銅粉優(yōu)勢領先3

30、.3.1. HJT 電池是未來光伏電池主要方向之一HJT電池有望成為下一代光伏電池主流技術。PERC太陽電池的轉(zhuǎn)換效 率增長有限，降本空間面臨瓶頸，HJT 電池具有更高轉(zhuǎn)化效率，且衰減 率低，有望逐步發(fā)展成為下一代光伏電池主要方向；目前技術已相對成 熟，廠商開始規(guī)模擴產(chǎn)。相關企業(yè)不斷提升轉(zhuǎn)換效率。2019 年 HJT 的電 池產(chǎn)線的平均轉(zhuǎn)換效率可以達到 23.5%-24.0%，預計 2030 年 HJT 電池 的轉(zhuǎn)換效率將達到 27%以上。隆基股份經(jīng) ISFH 測試認證已經(jīng)實現(xiàn)光電 轉(zhuǎn)換效率 25.82%，是目前產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率最高的企業(yè)。HJT電池技術流程較為復雜，具備兩種工藝四種技術路線。相對

31、于PERC 太陽電池，HJT 電池的制作流程并不復雜，但其中具有一定工藝難度。 HJT 電池技術脫離了傳統(tǒng)同質(zhì)結(jié)電池的擴散工藝，采用薄膜電池中常用 的鍍膜技術在晶體硅片表面制備 p-n 結(jié)。HJT 電池生產(chǎn)線需要采用制絨 技術進行清洗以保證電池質(zhì)量，最后通過絲網(wǎng)印刷在電池兩側(cè)頂層形成 金屬基電極。廠商開始批量生產(chǎn) HJT電池，進入快速滲透階段。2021 年是 HJT 電池 滲透元年，規(guī)模量產(chǎn)開始。2021 年中國光伏電池片整體產(chǎn)量為 198GW， 而產(chǎn)能已建成約 350GW/年，預計到2025年總產(chǎn)能將達到500GW/以上。 HJT 電池產(chǎn)能從 2020 年逐步落地，到 2021 年末建成產(chǎn)能預計為 7-10GW； 規(guī)劃產(chǎn)能快速增長，2021 年末規(guī)劃產(chǎn)能預計在 150GW 左右，但落地仍 需要工藝設備成熟以及總體生產(chǎn)成本降低。2021 年硅料的持續(xù)漲價，一 定程度影響 HJT 電池發(fā)展進度，預計隨著硅料瓶頸緩解，HJT 進入加速 滲透階段，預計 HJT 電池滲透率從 2021 年的不足 1%提升至 2025 年的 10%以上。3.3.2. 銀包銅降低 HJT 電池銀漿成本當前 HJT電池成本