2022年新寶股份發(fā)展現(xiàn)狀及內(nèi)外銷情況分析

1、2022年新寶股份發(fā)展現(xiàn)狀及內(nèi)外銷情況分析1. 新寶股份：國內(nèi)小家電代工龍頭，逐步向 OBM 轉(zhuǎn)型發(fā)展1.1. 公司簡介: 由 ODM/OEM 模式向 OBM 轉(zhuǎn)換，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中且穩(wěn)定深耕 ODM/OEM，借助 OBM 完善自有品牌矩陣。新寶股份成立于 1995 年，是國 內(nèi)較早從事設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)、銷售小家電產(chǎn)品的企業(yè)之一?；仡櫣景l(fā)展歷程， 可分為三大階段：第一階段：打基礎(chǔ)，代工業(yè)務(wù)積累沉淀。 1995 年公司成立并獲得自營進出口權(quán)， 2003 年正式進入國內(nèi)市場，期間逐步積累沉淀自身的代工技術(shù)。 第二階段：盼轉(zhuǎn)型，自有品牌萌芽初現(xiàn)。2006 年公司股份制改造完成，2007 年起 公司小家電

2、整體出口量連續(xù)多年位居國內(nèi)第一。2014 年公司在深交所上市后，公 司管理層也適當?shù)卣{(diào)整公司的經(jīng)營策略，逐步向 OBM 業(yè)務(wù)發(fā)展。 第三階段：擴品牌，內(nèi)銷產(chǎn)品矩陣完善。新寶在 2016 年收購百勝圖、2017 年成為 摩飛在中國的獨家代理商、2018 年與名創(chuàng)優(yōu)品合資成立東菱名創(chuàng)公司、與意大利 萊卡公司成立合資子公司，至此 OBM 業(yè)務(wù)形成完善的產(chǎn)品矩陣。家族股權(quán)集中，管理層決策力強勁。公司股權(quán)高度集中，截至 2021/9/30，郭氏集 團控股比例達 63.76%，處于絕對控制地位。董事長郭建剛為公司創(chuàng)始人，負責公 司重大戰(zhàn)略決策，擁有大型企業(yè)管理、銷售、業(yè)務(wù)、財務(wù)、采購、質(zhì)量、運輸?shù)?豐富經(jīng)

3、驗?？偨?jīng)理曾展暉 1997 年加入公司，負責生產(chǎn)管理工作，曾主持開拓東盟、 中東、非洲、拉丁美洲等新興市場。管理層通過數(shù)字經(jīng)濟、技術(shù)創(chuàng)新、智能制造 “三把鑰匙”，自主開發(fā)“產(chǎn)業(yè)鏈中央監(jiān)控體系”并形成 CTQSI 模式，有效幫助公 司實現(xiàn)快速成長，具備較強決策與管理能力。1.2. 財務(wù)分析：營收總體穩(wěn)定增長，歸母凈利潤降幅收窄按照品類拆分來看，公司的主要經(jīng)營品類為廚房類電器，其中電熱類廚房電器的 占比較大，其次為電動廚房電器，家居電器的收入和占比也有逐步提升的趨勢。 在2021H1中廚房類電器收入占比達到73.94%，家居類電器收入占比達到15.04%。復雜環(huán)境下營收保持增長，全年凈利潤承壓。據(jù)

4、公司業(yè)績快報披露，在全球經(jīng)濟 復蘇不均衡、供應鏈緊張、國際物流不暢等因素影響下，2021 年新寶股份營收仍 錄得 13%增速，其中海外業(yè)務(wù)增速達到 14%，內(nèi)銷業(yè)務(wù)也有 9%的增長，展現(xiàn)了公 司良好的經(jīng)營態(tài)勢。歸母凈利潤方便，則是明顯受到了上游原材料價格大幅上漲 和人民幣升值等不利因素的沖擊，yoy-29.2%，短期內(nèi)明顯承壓。圖：公司營業(yè)收入及同比增長率代工業(yè)務(wù)高占比，內(nèi)銷毛利率穩(wěn)健。2020 年新寶海外收入占比高達 77.13%，遠高 于可比公司。由于低毛利代工業(yè)務(wù)占比較高，新寶股份整體毛利率近年來一直處 于行業(yè)低位。受大宗商品漲價等因素影響 2021 年毛利率明顯承壓，2021Q1-Q3

5、 中 毛利率下降趨勢明顯。近年來公司大力開拓國內(nèi)市場，內(nèi)銷業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在30% 左右上下，高于公司整體毛利率。隨著內(nèi)銷 OBM 業(yè)務(wù)占比的持續(xù)提升，對毛利率 的改善效應將逐步凸顯。費用管控能力良好。銷售費用方面，由于公司外銷業(yè)務(wù)不涉及自有品牌營銷投放， 銷售費用率長期處于行業(yè)低位，但隨著公司逐漸在國內(nèi)市場加大投放力度，未來 銷售費用率預計會有逐步提高的趨勢。2016 年以來公司管理費用率明顯優(yōu)化，低 于北鼎股份，處于行業(yè)中游水平，整體費用管控能力良好。Q4 凈利潤降幅明顯縮窄，靜待盈利能力修復。公司以美元結(jié)算的出口代工業(yè)務(wù)占 比較高，業(yè)績受制于海運塞港、匯率波動及大宗商品漲價影響。雖然全年盈

6、利承 壓已成定局，單就 Q4 單季而言公司歸母凈利潤同比降幅由 41.5%降至 5.3%，環(huán)比 明顯縮窄。公司采取提前鎖定采購價格、簽訂部分遠期外匯合約、對原有產(chǎn)品提 價等措施有效對沖風險。長期來看，隨著運力緊張、上游成本及外匯壓力緩解， 公司盈利能力的恢復是大概率事件。2. 內(nèi)銷：研產(chǎn)銷兼修爆款頻出，試水清潔電器拉動增長宏觀：2021 年可支配收入并無明顯利好，但居民消費意愿已經(jīng)恢復。2020 年受到 疫情影響，居民可支配收入呈現(xiàn)了明顯下降。我們采用過去 2 年間的復合增速，可 以看到 2021 年的人均可支配收入的增長仍未恢復到疫情前的水平，宏觀層面看消 費需求仍略有承壓。但好的方面是，通

7、過計算人均消費支出占人均收入的比重， 我們看到該指標已經(jīng)恢復到疫情前的水平，說明人民的消費意愿仍然較強，對未 來的收入表示樂觀，一定程度上利好整體的消費需求。市場：傳統(tǒng)賽道擁擠，2020 年創(chuàng)新小家電井噴式爆發(fā)。據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計，功能型 傳統(tǒng)小家電長期處于美的、九陽、蘇泊爾三大頭部品牌壟斷下。2021 年電壓力鍋、 豆?jié){機、電飯煲三大品類行業(yè) CR3 分別達 88.9%/76.5%/63.3%，賽道空間有限。但 從另一個角度看，家電正逐漸由傳統(tǒng)的功能型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)閵蕵?、社交以及情感?通的載體。以破壁機、料理機、養(yǎng)生壺的為代表的創(chuàng)新小家電迎合年輕一代消費 群體品質(zhì)生活追求，在新媒體、自媒體等新興渠

8、道和疫情催動下迎來爆發(fā)， 2020 年銷額同比增速達 41.19%。行業(yè)技術(shù)壁壘較低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重。與大家電的復雜元件和智能化模塊裝配相 比，小家電行業(yè)技術(shù)壁壘較低，產(chǎn)品極易被模仿和復制。眾多品牌爭相涌入小家 電市場推出同質(zhì)化產(chǎn)品，行業(yè)快速步入供大于求的階段。2020 年小廚電上新數(shù)量 大幅增加，而銷額占比卻僅提升了 0.5%；2021 年創(chuàng)新小家電的上新數(shù)量和銷售占 比均有明顯下滑，市場亟需新一代爆款產(chǎn)品出現(xiàn)拉動行業(yè)增長。2.1. 戰(zhàn)略層面：多品牌實現(xiàn)廣泛用戶覆蓋，推爆款引領(lǐng)行業(yè)潮流研發(fā)創(chuàng)新為重專利數(shù)量領(lǐng)先，立足 ODM 賦能自有品牌。隨著市場競爭逐步白熱化， 緊扣消費者需求的產(chǎn)品創(chuàng)新成行

9、業(yè)關(guān)鍵成功要素。公司技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢突出，擁有 發(fā)明授權(quán)專利 233 項，數(shù)量遠超同行。相比傳統(tǒng)小家電企業(yè)，新寶更注重單品功能 設(shè)計，在深入挖掘市場和投入研發(fā)下打造出一系列深受用戶喜愛的產(chǎn)品。相比專 注品牌建設(shè)的新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，新寶通過 ODM 業(yè)務(wù)積累了豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗，規(guī)模 優(yōu)勢突出，品控能力更強。公司以代工業(yè)務(wù)積累的供應鏈優(yōu)勢賦能自有品牌，完 善研產(chǎn)銷一體化配置，以實現(xiàn)需求的快速落地，競爭優(yōu)勢凸顯。差異化品牌戰(zhàn)略，點面結(jié)合深度覆蓋市場。公司通過代理、合作銷售、自主注冊 形成了豐富的品牌矩陣。從品類角度，摩飛、東菱定位全域品牌，覆蓋廚房和生 活電器全品類。歌嵐、百勝途、鳴盞定位專業(yè)品牌，精準滿足

10、個人護理、咖啡沖 泡、現(xiàn)代茶居等個性化需求。從消費者角度，百勝圖和歌嵐、摩飛、東菱以及鳴 盞等分別定位高端、中高端、大眾以及年輕品牌，覆蓋各差異化市場。面對同質(zhì) 化競爭，公司以多品牌區(qū)隔出細分市場，打造差異化優(yōu)勢，機會空間廣闊。爆款打法+雙線機制，破局小家電市場。2018 年起公司開始實施“爆款產(chǎn)品+內(nèi)容 營銷”的戰(zhàn)略。在研發(fā)階段，“產(chǎn)品經(jīng)理”結(jié)合全球各知名品牌商需求綜合分析， 捕捉市場機會，研發(fā)出具備爆品潛質(zhì)的單品。隨后通過“內(nèi)容經(jīng)理”的新渠道運 營打造“網(wǎng)紅”產(chǎn)品，繼而集中引爆銷售。公司以爆品賦能品牌，規(guī)避了在擁擠 賽道中與頭部品牌的正面競爭，推動內(nèi)銷業(yè)務(wù)快速增長。2020 年，借助疫情紅

11、利， 公司的內(nèi)銷收入增長了 80%，2021 年在同比高基數(shù)的壓力下，公司內(nèi)銷收入仍然 實現(xiàn)了 9%的增長，占總收入比達到了 22%。隨著疫情時代居家隔離的紅利的褪去，消費者逐漸回歸理性。一些所謂網(wǎng)紅產(chǎn)品 由于功能過于細分，缺乏普適性而導致剛需屬性較弱，在偶爾使用后便被消費者 歸于閑置，2021 年廚房小家電市場首次錄得負增長。而根據(jù)公司業(yè)績快報，摩飛 品牌收入在同比高基數(shù)下卻逆勢增長 10.7%。我們認為，雖然行業(yè)漸趨飽和，但有 技術(shù)、有賣點、多功能、解決懶人痛點的產(chǎn)品依舊能夠熱銷。公司不斷迭代創(chuàng)新， 完善品牌，拓寬品類，有望迎來收益持續(xù)增長。圖：2016-2021 廚房小家電市場規(guī)模2.2

12、. 產(chǎn)品層面：顏值為王推新節(jié)奏快，切入清潔電器等新興小家電市場聚焦小廚電，精準把握消費痛點打造爆品。據(jù)艾瑞咨詢 2019 年統(tǒng)計，健康、多場 景應用以及多功能位列廚房小家電消費者需求前五。公司以需求為導向切入小廚 電領(lǐng)域，先后推出了多款優(yōu)化用戶體驗的創(chuàng)意產(chǎn)品。無線榨汁杯拓寬了普通榨汁 機的使用場景；摩飛鍋兼顧煎、烤、烙、燉、煮、蒸、燜六種烹飪方式；刀具砧 板消毒機契合疫情下健康理念的提升。我們認為公司對市場痛點的敏銳洞察以及 強大的供應鏈支撐將持續(xù)賦能公司的爆品打造能力，引領(lǐng)市場需求。契合新一代消費者需求，高顏值外觀受歡迎。據(jù)統(tǒng)計，90/95 后年輕小家電消費者 對高顏值需求高于其它年齡段的消

13、費者，占比達25%，僅次于高性價比和智能化。 摩飛小家電主打復古英倫外觀，更具質(zhì)感。熱銷單品多功能料理鍋提供了清新綠、 椰奶白、輕奢藍、英倫紅四色選擇。東菱品牌則主打時尚簡約外觀，配色更為清 新。高顏值激發(fā)消費者購買欲望，助力新寶旗下產(chǎn)品迅速打開市場。主打精品 SKU，先發(fā)優(yōu)勢顯著暢銷時間長。不同于傳統(tǒng)品牌采取的大矩陣式跟隨 戰(zhàn)略，摩飛產(chǎn)品 SKU 相對較少，但均不同程度有別于現(xiàn)有主流產(chǎn)品。在復制競品 大規(guī)模投入市場前，摩飛已經(jīng)搶先占領(lǐng)消費者心智，部分單品推出近 2 年仍持續(xù)熱 銷。2021 年雙十一期間，大熱單品套娃絞肉機銷額甚至高于產(chǎn)品上市當年同期水 平，盡顯產(chǎn)品強大競爭力。加快推新節(jié)奏，

14、策略清晰緊貼季節(jié)性功能需求。2021 年摩飛共推出小廚電新品 14 件，超過 2020 年推新總數(shù) 9 件，預期 2022 年摩飛品類數(shù)量會繼續(xù)超過 2021 年。 公司推新策略清晰，在秋冬及換季的時間節(jié)點發(fā)布鍋類、養(yǎng)生類、加熱類產(chǎn)品； 在春夏季則推出輕食類、榨汁類產(chǎn)品；在疫情期間發(fā)布消毒凈化類產(chǎn)品，緊貼消 費者季節(jié)性功能需求?？v向迭代，持續(xù)創(chuàng)新。在高密度推新的同時，摩飛通過縱向產(chǎn)品迭代鞏固細分品 類領(lǐng)先地位。以多功能料理鍋為例，二代相對一代在功率、容量以及智能化水平 方面均有所升級，上市后迅速拉動摩飛品牌煎烤機市占率由5.6%提升至16.5%，且 持續(xù)保持在高位。我們認為，公司以更為完善的產(chǎn)

15、品體驗和多樣化選擇應對市場 跟隨者的進入，有望保持并持續(xù)擴大細分品類的競爭優(yōu)勢。為拖地提供最優(yōu)解，2022 年洗地機賽道延續(xù)高景氣。我國家庭地面裝修以地板、 瓷磚為主，在清潔時需要先掃再拖才能完成。拖掃吸一體且能夠高效處理干濕混 合垃圾的洗地機完美解決了中國家庭的清潔痛點。從線上銷額來看，2019 至 2021 年洗地機在清潔電器品類中的占比由 0.4%提升至 20.2%，2021 年市場規(guī)模達 48.9 億元，yoy+279%，實現(xiàn)爆發(fā)式增長。據(jù) AVC 統(tǒng)計，2022 年開年以來洗地機品類表 現(xiàn)依舊不俗，W1-W9 線上銷量/銷額分別增長 74.0%/82.1%，行業(yè)整體延續(xù)高景氣。新寶洗

16、地機新品采用水塵環(huán)流技術(shù)，具備差異化亮點。不同于熱門洗地機產(chǎn)品， 摩飛新品洗地機采用水塵環(huán)流技術(shù)，具有功耗更低，續(xù)航更久（80min），噪音更 ?。?0db），無廢氣污染，機身更輕便（3.9kg）可深入觸達家具底部等明顯差異化 優(yōu)勢。與相同技術(shù)路線的 HIZERO和滴水相比，摩飛洗地機的水箱容量更大，LED 屏顯和語音交互提升智能化水平，外觀設(shè)計更具質(zhì)感。根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)，3 月大 促期間摩飛洗地機交易金額 86.78 萬元，產(chǎn)品熱度遠超滴水。行業(yè)百花齊放趨勢漸顯，摩飛有望享受行業(yè)紅利。目前的洗地機市場中添可一家 獨大，2021年線上銷額/銷量市占率分別達到70.02%/65.88%。但由于洗

17、地機作為吸 塵器的衍生品類，不存在較高的技術(shù)壁壘，2021 年各家紛紛進入洗地機市場，品 牌數(shù)量由 2020 年底的 15 家增長至近 70 家，添可市占率同比 2020 年略有下降。我 們認為，摩飛作為代工龍頭企業(yè)，在技術(shù)、生產(chǎn)上均不存在難以克服的缺陷，隨 著公司在營銷層面加大投放力度，有望享受清潔電器行業(yè)紅利。東菱：品牌處于戰(zhàn)略調(diào)整期，增長空間猶存。除摩飛外，公司全域品牌還包括 OBM 模式下最早創(chuàng)立的自主品牌東菱。品牌聚焦大眾化、高性價比廚電，平均售 價明顯低于摩飛品牌。但由于前期戰(zhàn)略重心在外銷業(yè)務(wù)，未能與摩飛建立明顯的 區(qū)隔，在 2021 年需求不振的背景下，東菱品牌營收同比下降了 2

18、0%。未來公司將 對東菱的產(chǎn)品、定位、渠道進行全方位調(diào)整，預期隨著東菱品牌定位以及與摩飛 品牌區(qū)隔的逐漸清晰，未來有望在大眾化小家電市場占據(jù)一席之地。近年來連鎖咖啡品牌在中國市場遍地開花，消費者對于現(xiàn)磨咖啡的認知度提升。 據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，近年來中國現(xiàn)磨咖啡市場規(guī)模增速明顯高于行業(yè)整體水 平。主流咖啡機可分為全自動、半自動、滴漏式和膠囊式。疫情居家時間延長催 生消費者動手制作食物的需求，操作性與專業(yè)性最強的半自動式咖啡機廣受歡迎。百勝圖：主推半自動意式咖啡機，收入利潤有望雙向上揚。相比其它小廚電品類， 咖啡機屬于高客單價產(chǎn)品，利潤空間可觀。百勝圖專注半自動咖啡機領(lǐng)域，憑借 產(chǎn)品功能和外觀設(shè)

19、計的差異化優(yōu)勢正逐步打開市場，目前已推出第二代產(chǎn)品，近 期以來持續(xù)位列 3000 元以上咖啡機好評榜首位。未來渠道變革和營銷投放落地疊 加低基數(shù)效應下，品牌收入利潤有望同步實現(xiàn)高增。歌嵐：橫向開拓，進軍個護家居市場。從產(chǎn)品生命周期的角度分析，公司現(xiàn)有廚 房小家電優(yōu)勢產(chǎn)品正處于高速成長期，市場規(guī)模和利潤空間迅速增長。在鞏固已 有品類市場地位的基礎(chǔ)上，公司開始通過歌嵐品牌逐步向家居護理電器、嬰兒電 器、個護美容電器等尚處于導入期和成長初期的領(lǐng)域擴展。在這一階段，顧客對 產(chǎn)品認知水平較低。我們認為，當下廚房小家電市場正步入存量競爭的境地，而 個護母嬰小家電市場空間猶存。公司憑借細分領(lǐng)域的爆品打造能力

20、，有望持續(xù)引 領(lǐng)市場開拓。2.3. 銷售層面：線上線下全渠道布局，發(fā)力新媒體有望帶來新增長線上線下融合，布局零售全渠道。公司致力于推進線上線下渠道融合，以線下門 店展示強化消費體驗，提升品牌形象，促進線上流量轉(zhuǎn)化，渠道結(jié)構(gòu)完善。2016 年來，在電商紅利和疫情催動下，線上渠道逐步成為小家電行業(yè)競爭的主戰(zhàn)場。 2021 年廚房小家電主要品類線上銷額占比達 69.4%。公司也順應潮流，專注淘寶、 京東等傳統(tǒng)電商渠道，除此之外，新寶在全國線下投設(shè)了超過 1000 家場景展示平 臺，主要集中在高端百貨、精品超市、潮牌店等。根據(jù)公司公告，摩飛的銷售渠 道中，有超過50%是來自于傳統(tǒng)電商，15%-20%來

21、自于線下，銷售渠道并不單一。積極擁抱社交電商新觸點，效果拔群。據(jù) CNNIC 統(tǒng)計，截至 2021 年 6 月我國短視 頻用戶規(guī)模已達 8.88 億人，占網(wǎng)民總數(shù)的 87.8%，市場基數(shù)龐大。公司早在 2019 年就與頭部 KOL 合作進行產(chǎn)品推廣，積極開拓社交電商渠道，以快速培養(yǎng)消費者 認知，提升品牌力。2021 年公司成立專門團隊負責短視頻渠道營運管理，成效顯 著。據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021M1-M9，摩飛品牌在抖音平臺的銷額僅次于美九蘇三 大頭部品牌，遠高于小熊電器，Q3 品牌銷額環(huán)比 Q1 增幅達 277%，其中多功能鍋 自播銷額環(huán)比增幅高達 1382%。2022 年品牌社交電商平臺持續(xù)

22、發(fā)力，近 180 天中 的銷售額已經(jīng)和九陽非常接近，大有趕超之勢。廣告營銷持續(xù)高投入，簽約品牌代言人推高品牌勢能。2021 上半年，摩飛正式官 宣青年藝人王俊凱為首位品牌代言人，推出“百變摩飛，玩出潮范”品牌主張。 據(jù)新浪輿情通監(jiān)測，官宣代言人后品牌輿情熱度迅速提升，成為社交熱點。自 2015 年來公司廣告宣傳推廣費占比由 3.4%到 2021H1 的 37.7%。長期來看品牌曝光 度知名度的提升有望持續(xù)推高品牌勢能，促進銷售轉(zhuǎn)化。年輕消費者購買決策廣泛受內(nèi)容平臺影響。年輕一代是新興小家電的消費主力軍， 同時也是內(nèi)容創(chuàng)作平臺的忠實用戶。根據(jù)小紅書報告，截至 2022M2 小紅書月活用 戶超 2

23、 億，活躍用戶呈年輕化趨勢，90 后等年輕群體的占比達到 72%。對于已有 購買意向的消費者而言，內(nèi)容平臺的各類測評、使用體驗分享成為左右購買決策 的重要信息來源。據(jù)統(tǒng)計，87%的消費者常在小紅書上搜索與購物決策直接相關(guān)的 內(nèi)容。而對于潛在消費者而言，內(nèi)容平臺的種草是引導流量促成交易的重要推手。發(fā)力內(nèi)容營銷，多圈層種草。摩飛官方賬號早在 2018 年就已入駐小紅書，并與頭 部、腰部、長尾內(nèi)容博主合作進行了大量的內(nèi)容投放，迄今為止摩飛產(chǎn)品相關(guān)筆 記數(shù)量達 5w+，遠超蘇泊爾（2w+），與九陽持平。“輕養(yǎng)杯”、“搖搖杯”、“噸噸桶” 等新潮品名契合年輕一代樂活主義消費風潮，有效提升了產(chǎn)品的曝光度，

24、助力品 牌快速破圈。此外摩飛也同步在下廚房、什么值得買等垂直類平臺進行投放，精 準觸達家庭消費者。公司在品牌傳布上熟能生巧，內(nèi)容營銷與社交電商帶貨共同 構(gòu)成營銷閉環(huán)持續(xù)刺激用戶購買，有望保持強勁增速。3. 外銷情況：代工龍頭優(yōu)勢明顯，經(jīng)營穩(wěn)定靜待利空消散海外小家電市場穩(wěn)步擴張，剛需屬性凸顯。根據(jù)歐睿統(tǒng)計，近年來全球小家電市 場規(guī)模逐年穩(wěn)定攀升，小廚電、個護小家電、食品制備小家電市場規(guī)模分別由 4.81/5.25/2.04 億臺增至 6.36/7.63/2.64 億臺，增速穩(wěn)定在 2%-5%。2020 年受疫情影 響，消費者居家時間延長，家庭烹飪需求拉動小廚電和食品制備小家電行業(yè)規(guī)模 高增。20

25、21 年疫情緩解后增速稍有回落，但仍保持了 2019 年的增長水平，市場剛 需屬性凸顯。發(fā)達國家和地區(qū)小家電消費高度依賴中國制造。經(jīng)濟全球化背景下，國際產(chǎn)業(yè)鏈 分工體系逐步深化。中國憑借勞動力成本優(yōu)勢成為歐美品牌的重要代工廠，為世 界貢獻小家電產(chǎn)品，成產(chǎn)業(yè)鏈中重要一環(huán)。2020 年在疫情沖擊下全球的小家電產(chǎn) 業(yè)鏈受到了明顯沖擊，我國憑借成功的防疫政策快速復工復產(chǎn)，小家電出口量快 速提升， 2021 年依舊保持了良好的態(tài)勢。3.1. 新寶股份：代工企業(yè)龍頭盈利能力強，客戶分散保證經(jīng)營穩(wěn)定性小家電出口龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢顯著。公司為較早從事設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)、銷售小家電產(chǎn)品的企業(yè)之一，2020年電熱水壺

26、、咖啡機、吸塵器、攪拌類電器等 8大類產(chǎn) 品出口均進入前十強，外銷收入占比接近公司總營收的 80%，2020 年收入增速達 40.6%，2021 年也有 14%的正增長。受益于業(yè)務(wù)持續(xù)擴張帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應，公 司海外代工毛利率連年攀升，2020 年達 20.4%，明顯高于可比公司。ODM 為主 OEM 為輔，技術(shù)積累扎實。公司以 ODM 為主要模式開展代工業(yè)務(wù)， 為客戶提供小家電全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。據(jù)招股說明書披露，ODM 業(yè)務(wù)收入占比約 6 成。 與簡單 OEM 組裝相比，ODM 模式下公司價值鏈活動由生產(chǎn)制造向上延伸至研發(fā) 設(shè)計，一方面把握住了微笑曲線的一端，出口議價能力持續(xù)增強，業(yè)務(wù)附加值和

27、 盈利空間更為可觀；另一方面公司也得以掌握更多核心技術(shù)。2019-2020 年新寶先 后獲“國家級工業(yè)設(shè)計中心”和“國家企業(yè)技術(shù)中心”認定，公司壁壘高筑。全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，持續(xù)擴品類有望拉動新一輪增長。公司初期以出口電熱水壺、電 熱咖啡機、攪拌機、多士爐等西式小廚電為主營業(yè)務(wù)，近年來代工產(chǎn)品線已逐步 向家居個護電器、嬰兒電器、制冷電器延伸，且為其客戶提供全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。根 據(jù)公告披露，公司個護美容和家居電器業(yè)務(wù)增速高于廚房電器，其中吸塵器、電 動牙刷、制冰機等品類高增。公司穩(wěn)步推進代工品類擴張，有望為外銷收入增長 注入新動能。客戶、供應商結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，抗風險能力強。公司以代工業(yè)務(wù)起家，與博世、伊萊克 斯

28、、飛利浦、松下、西門子等高質(zhì)量客戶均建立了了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系。早期供應 商和客戶集中度較高，2011 年前五大客戶銷額占比達 36.41%，前五大供應商采購 額占比達 16.94%。隨著公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)的逐步完善，對上下游單一企業(yè)的依賴性逐 步降低，2020 年公司前五大供應商與客戶集中度分別為 7.0%/24.9%，遠低于可比 公司。合理的供應鏈集中度有助于分散風險，免受上下游企業(yè)業(yè)績波動影響，業(yè) 務(wù)發(fā)展更具持久力。圖：可比公司供應商集中度3.2. 行業(yè)層面：疫情管制放寬供應鏈有望恢復，靜待利空因素消退疫情之下補貼陸續(xù)取消，消費可能短期承壓。在 2020 年新冠病毒席卷全球后，美 國政府陸續(xù)推出消費補貼的政策，白宮于 2020 年 3 月底通過疫情后首個刺激計劃 （即冠狀病毒援助，救濟和經(jīng)濟安全法），計劃中超過70%的部分用于支持個人 和美國企業(yè)。經(jīng)濟刺激計劃正式實施后，美國個人儲蓄占可