財(cái)務(wù)管理（第二版）第14章公司估值

1、 第十四章 公司估值 第一節(jié) 公司估值的意義第二節(jié) 公司估值的方法第三節(jié) 公司價(jià)值評估模型的應(yīng)用第四節(jié) 公司估值中的一些難題第十四章 公司估值3 企業(yè)價(jià)值評估的含義 企業(yè)價(jià)值評估簡稱價(jià)值評估，是一種經(jīng)濟(jì)評估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個(gè)經(jīng)營單位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場價(jià)值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。第一節(jié) 公司估值的意義4第一節(jié) 公司估值的意義 企業(yè)價(jià)值評估的目的（1）價(jià)值評估可以用于投資分析（2）價(jià)值評估可以用于戰(zhàn)略分析（3）價(jià)值評估可以用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理5三、企業(yè)價(jià)值評估的模型公司估值的方法非常多，繁簡度也不同，大概可以分為三類：（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法；

2、（2）乘數(shù)法；（3）實(shí)物期權(quán)法。目前絕大多數(shù)公司傾向于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。本章我們著重介紹前兩種方法。第二節(jié) 公司估值的方法第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、現(xiàn)金流量的模型的種類二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)三、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算6第二節(jié) 公司估值的方法7一、現(xiàn)金流量的模型的種類一、現(xiàn)金流量的模型的種類 股利現(xiàn)金流量模型一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法8 股權(quán)現(xiàn)金流量模型 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對債務(wù)人支付后剩余的部分。股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對債務(wù)人支付后剩余的部分。一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法9 實(shí)體現(xiàn)金流量

3、模型股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型股價(jià)的步驟預(yù)測銷售收入確定預(yù)測期間預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì)一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法11二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)（一）預(yù)測銷售收入基本思路：（1）直接對銷售收入的增長率進(jìn)行預(yù)測（2）根據(jù)基期銷售收入和預(yù)計(jì)增長率計(jì)算預(yù)期的銷售收入一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法12（二）確定預(yù)測期間預(yù)測的時(shí)間范圍涉及預(yù)測基期、詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期1.預(yù)測的基期 兩種確定方法： （1）以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù) （2）以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法13

4、2.詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期的劃分 大部分估價(jià)將預(yù)測的時(shí)間分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段：“詳細(xì)預(yù)測期”，或稱“預(yù)測期”。通常為57年；第二個(gè)階段：“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”。在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法14（三）預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表1.預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營利潤（1）“銷售收入”根據(jù)銷售預(yù)測的結(jié)果填列（2）“銷售成本”“銷售、管理費(fèi)用”以及“折舊與攤銷”，使用銷售百分比法預(yù)計(jì)。二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)第二節(jié) 公司估值的方法15（4）“資產(chǎn)減值損失”、“公允價(jià)值變動(dòng)收益”、 “營業(yè)外收入”和“營業(yè)外

5、支出”通常不列入預(yù)計(jì)利潤表。（5）“經(jīng)營利潤”稅前經(jīng)營利潤=銷售收入-銷售成本-銷售、管理費(fèi)用-折舊與攤銷經(jīng)營利潤所得稅=預(yù)計(jì)稅前經(jīng)營利潤*預(yù)計(jì)所得稅率二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法162.預(yù)計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)（1）“經(jīng)營現(xiàn)金”（2）“經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)” 經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目，可以分項(xiàng)預(yù)測，也可以作為一個(gè)“經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)目預(yù)測。二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法17（3）“經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債”“經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債”列在“經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)”之后，是為了顯示“凈經(jīng)營營運(yùn)資本” 凈經(jīng)營營運(yùn)資本=（經(jīng)營現(xiàn)金+經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)）-經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債（4）“經(jīng)營長期資產(chǎn)” 經(jīng)營長期資產(chǎn)包括長期

6、股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、長期應(yīng)收款（5）“經(jīng)營長期負(fù)債”：包括無息的長期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款、遞延所得稅貸項(xiàng)和其他非流動(dòng)負(fù)債。二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法18（6）“凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)”凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì) =經(jīng)營營運(yùn)資本+凈經(jīng)營長期資產(chǎn) =（經(jīng)營現(xiàn)金+經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)+經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債）+（經(jīng)營長期資產(chǎn)-經(jīng)營長期負(fù)債） =經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法193.預(yù)計(jì)融資（1）“短期借款”和“長期借款”短期借款=凈經(jīng)營資產(chǎn)*短期借款比例長期借款=凈經(jīng)營資產(chǎn)*長期借款比例（2）期末股東權(quán)益=凈經(jīng)營資產(chǎn)-借款合計(jì)二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法204.

7、預(yù)計(jì)利息費(fèi)用 利息費(fèi)用=短期借款*短期利率+長期借款*長期利率 利息抵稅=利息費(fèi)用稅率 稅后利息費(fèi)用=利息費(fèi)用-利息抵稅二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法215.計(jì)算凈利潤 6.計(jì)算股利和年末分配利潤 年末未分配利潤=年初未分配利潤+本年凈利潤-股利7.完成資產(chǎn)負(fù)債表其他項(xiàng)目的預(yù)計(jì) 二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法例題：G公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司2016年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)如下：（單位：萬元）一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法假定2017年的銷售增長率為10%。利潤表各項(xiàng)目：營業(yè)務(wù)成本、營業(yè)和管理費(fèi)用、折舊與銷售收入的比保持與2016年一致，

8、長期資產(chǎn)的年攤銷保持與2016年一致；有息負(fù)債利息率保持與2016年一致；營業(yè)外支出、營業(yè)外收入、投資收益項(xiàng)目金額為零；所得稅率預(yù)計(jì)不變（30%）；企業(yè)采取剩余股利政策。一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法假定資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目：流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目與銷售收入的增長率相同；固定資產(chǎn)凈值占銷售收入的比保持與2016年一致；其他長期資產(chǎn)項(xiàng)目除攤銷外無其他業(yè)務(wù)；流動(dòng)負(fù)債各項(xiàng)目（短期借款除外）與銷售收入的增長率相同；短期借款及長期借款占投資資本的比重與2016年保持一致。一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算2017年固定資產(chǎn)凈值=600*10%=6602017年其他長期資產(chǎn)凈值=90-10=80經(jīng)營長期資產(chǎn)=740一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算201

9、6年凈資本=凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)=1100短期借款占投資資本的比重=110/1100=10%長期借款占投資資本的比重=220/1100=20%2017年投資資本=凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)1191有息負(fù)債利息率=33/（110+220）=10%2017年短期借款=119110%=119.12017年長期借款=119120%=238.22017年有息負(fù)債借款利息=（119.1+238.2）10%=35.73一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算2017年增加的凈資本=1191-1100=91萬元按剩余股利政策要求，投資所需要的權(quán)益資金 =91(1-10%-20%)%=63.7萬元2017年應(yīng)分配股利=160.489-63.7=9

10、6.789萬元一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法預(yù)計(jì)利潤表一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法31（四）預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量1. 實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量-經(jīng)營資產(chǎn)總投資 =經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量-凈經(jīng)營性營運(yùn)資本增加 -資本性支出 =（稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷）-（凈經(jīng)營 性營運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷）一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法322.股權(quán)現(xiàn)金流量方法一： 股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償還債務(wù)本金+新借債務(wù)=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+債務(wù)凈增加二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算2017年稅后經(jīng)營凈利潤=185.5

11、萬元凈投資=2017年凈資本-2018年凈資本=1191-1100=91萬元2017年企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈投資=185.5-91=94.5萬元 一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法34方法二： 股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運(yùn)資本增加 -資本支出 -稅后利息費(fèi)用+債務(wù)凈增加=稅后利潤-凈投資+債務(wù)凈增加二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法35（五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì)結(jié)論： 在穩(wěn)定狀態(tài)下，經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，即資產(chǎn)稅后經(jīng)營利潤率、資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策不變，財(cái)務(wù)報(bào)表將按照穩(wěn)定的增長率在擴(kuò)大的規(guī)模上被復(fù)制。因此，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)

12、現(xiàn)金流量和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計(jì)現(xiàn)金流量增長率。二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法36三、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用（一）股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用1.永續(xù)增長模型股權(quán)價(jià)值=下期股權(quán)現(xiàn)金流量/（股權(quán)資本成本永續(xù)增長率）永續(xù)增長模型的使用條件：企業(yè)必須處于永續(xù)狀態(tài)。所謂永續(xù)狀態(tài)是指企業(yè)有永續(xù)的增長率和投資資本回報(bào)率。一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法372.兩階段增長模型股權(quán)價(jià)值=預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 兩階段增長模型的使用條件：兩階段增長模型適用于增長呈現(xiàn)兩個(gè)階段的企業(yè)三、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法38（二）實(shí)體現(xiàn)金流模型的應(yīng)用（1）永

13、續(xù)增長模型（2）兩階段增長模型 三、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法【例子】若G公司2016年目前發(fā)行在外的股數(shù)為55萬股，每股市價(jià)為20元。 若企業(yè)預(yù)計(jì)未來每年都能保持2017年的預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營凈利潤水平，若預(yù)計(jì)2018年開始所需要的每年的凈投資為零；債務(wù)市場價(jià)值與賬面價(jià)值一致，則利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法確定公司目前的股價(jià)是高估還是低估。一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算2017年企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量 =息前稅后凈利潤-凈投資 =185.5-91=94.5萬元2018年及以后的每年企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量 =息前稅后凈利潤-凈投資 =185.5-0=185.5萬元一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法【例子】假定加權(quán)平均資本成本2016年

14、為12%，預(yù)計(jì)2018年及以后公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)保持為負(fù)債率為30%，有息負(fù)債的平均利息率為5.39%；若公司2018年及以后未來經(jīng)營項(xiàng)目與一家上市公司的經(jīng)營項(xiàng)目類似，該上市公司的系數(shù)為1.534，其資產(chǎn)負(fù)債率為30%，目前證券市場的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，證券市場的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，設(shè)未來兩家企業(yè)的平均所得稅稅率均為30%。確定該公司加權(quán)平均資本成本。 一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2018年后公司負(fù)債的稅后資本成本 =5.39%（1-30%）=3.77%股權(quán)資本成本=5%+1.5345%=12.67% 加權(quán)平均資本成本=3.77%30%+12.67%70%=10%一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法目前企業(yè)實(shí)體價(jià)值=9

15、4.5/（1+12%）+（185.5/10%）/（1+12%）=1740.625（萬元）企業(yè)股權(quán)價(jià)值=1740.625-330=1410.625（萬元）每股價(jià)值=1410.625/55=25.65 元 一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法44第三節(jié) 相對價(jià)值法二、 乘數(shù)法 根據(jù)摩根斯坦利1999年公布的一份研究報(bào)告，在成熟的證券市場上，證券分析師們最常采用的估值方法就是乘數(shù)法，超過了50%的使用率，而前面所介紹的現(xiàn)金流折現(xiàn)法，盡管評估準(zhǔn)確，但操作起來異常復(fù)雜，使用率只有不到20%。因此，乘數(shù)法在公司估值實(shí)務(wù)中也占據(jù)了舉足輕重的角色。下面，我們就將對如何采用乘數(shù)法來對公司價(jià)值進(jìn)行評估做一詳細(xì)闡述。 乘數(shù)法基本思路

16、找到與被評估公司相似的一組公司選擇比較標(biāo)準(zhǔn)，確定乘數(shù)選擇與比較標(biāo)準(zhǔn)相對應(yīng)的公司價(jià)值計(jì)算得出公司價(jià)值二、 乘數(shù)法46一、相對價(jià)值模型的原理（一）市價(jià)/凈利比率模型（市盈率模型）1.基本模型目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)的每股凈利二、 乘數(shù)法47一、相對價(jià)值模型的原理2.基本原理公式（1）：二、 乘數(shù)法48（二）市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）1.基本模型股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)一、相對價(jià)值模型的原理二、 乘數(shù)法49 2.市凈率的驅(qū)動(dòng)因素一、相對價(jià)值模型的原理二、 乘數(shù)法50（三）市價(jià)/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）1.基本模型目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)

17、目標(biāo)企業(yè)銷售收入一、相對價(jià)值模型的原理二、 乘數(shù)法512.基本原理公式（1）：一、相對價(jià)值模型的原理二、 乘數(shù)法52 收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是 （1）銷售凈利率 （2）股利支付率 （3）增長率 （4）股權(quán)成本 注：關(guān)鍵因素是銷售凈利率。一、相對價(jià)值模型的原理二、 乘數(shù)法533.模型的適用范圍 收入乘數(shù)估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)（1）不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；（2）比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；（3）收入乘數(shù)對價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。一、相對價(jià)值模型的原理二、 乘數(shù)法54收入乘數(shù)估價(jià)模型的局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)

18、現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。模型適用范圍：主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。一、相對價(jià)值模型的原理二、 乘數(shù)法二、相對價(jià)值模型的應(yīng)用二、乘數(shù)法模型的應(yīng)用（一）可比企業(yè)的選擇選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計(jì)算出它們的平均市價(jià)比率，作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)選擇可比企業(yè)時(shí)，需要先估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的增長率、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)。然后按此條件選擇可比企業(yè)55二、 乘數(shù)法56（二）修正的市價(jià)比率1.修正平均市盈率法（1）修正平均市盈率法修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率/（可比企業(yè)平均預(yù)期增長率100）目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市盈率目標(biāo)企業(yè)增長率100目標(biāo)企業(yè)每股凈利二、相

19、對價(jià)值模型的應(yīng)用二、 乘數(shù)法57（2）股價(jià)平均法目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)修正市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率100目標(biāo)企業(yè)每股凈利然而，將得出的股票估價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均。二、相對價(jià)值模型的應(yīng)用二、 乘數(shù)法第三節(jié) 公司價(jià)值評估模型的應(yīng)用在實(shí)踐中，各種公司價(jià)值的評估模型廣泛應(yīng)用于如下三個(gè)領(lǐng)域：（1）公司的兼并和收購；（2）公司價(jià)值管理；（3）公司基礎(chǔ)價(jià)值投資。以下簡要地介紹公司價(jià)值評估模型在這三個(gè)領(lǐng)域中的應(yīng)用。二、公司的兼并和收購 公司的兼并和收購 公司的兼并和收購是伴隨著公司的生產(chǎn)經(jīng)營所必然會(huì)發(fā)生的活動(dòng)。采用并購交易的手段去獲得一家企業(yè)，具有如下四個(gè)方面的優(yōu)勢：（1）風(fēng)險(xiǎn)較低（2）節(jié)約資本投資（3）掌握目

20、標(biāo)公司的控制權(quán)（4）目標(biāo)企業(yè)的成長性三、公司價(jià)值管理 公司價(jià)值管理 所謂公司價(jià)值管理(value-based management)，是指公司圍繞實(shí)現(xiàn)其自身價(jià)值最大化的目標(biāo)進(jìn)行運(yùn)作，而管理人員的決策行為則以此目標(biāo)作為標(biāo)準(zhǔn)，致力于提升公司價(jià)值。公司價(jià)值評估模型的作用，正在與幫助管理人員區(qū)分哪些決策有助于提升公司價(jià)值，從而選擇最佳的戰(zhàn)略方案，因此，公司價(jià)值評估模型在價(jià)值管理中發(fā)揮著重要的作用。我們同樣以一個(gè)例子來闡明其作用。四、公司基礎(chǔ)價(jià)值投資 公司基礎(chǔ)價(jià)值投資 按照基礎(chǔ)價(jià)值投資理論，投資者們應(yīng)當(dāng)對那些股票基礎(chǔ)價(jià)值超過其股票價(jià)格的公司進(jìn)行投資，而賣空(如果允許的話)那些基礎(chǔ)價(jià)值低于其股票價(jià)格的公司。因?yàn)樵摾碚撜J(rèn)為，公司的股票價(jià)格最終將趨于其內(nèi)在的基礎(chǔ)價(jià)值。該理論