2022年伊之密發(fā)展現(xiàn)狀及競爭優(yōu)勢研究

1、2022年伊之密發(fā)展現(xiàn)狀及競爭優(yōu)勢研究1、伊之密是模壓成型機械解決方案領先企業(yè)專注模壓成型機械產(chǎn)品解決方案伊之密成立于 2002 年，主營產(chǎn)品包括注塑機、壓鑄機、橡膠注射成型機、高速包裝系統(tǒng)、 機器人應用及智能制造系統(tǒng)產(chǎn)品線，注塑機主要產(chǎn)品包括：三板機、二板機、全電動注塑 機和多物料注塑機；壓鑄機產(chǎn)品包括：冷室壓鑄機、熱室壓鑄機和鎂合金注射成型機。產(chǎn) 品下游應用廣泛：家用電器、汽車、3C 產(chǎn)品、醫(yī)療器械、包裝及航空航天等。十年營收成長近 5 倍，利潤成長超 8 倍十年收入增長近 5 倍，利潤增長超 8 倍。20112021 年，公司營收從 7.68 億元增長到 35.3 億元， CAGR=16

2、.5%。歸母凈利潤從 0.64 億元增長到 5.16 億元，CAGR=23.2%。 2021 年公司營業(yè)收入 35.3 億元/yoy+30.0%；歸母凈利潤 5.16 億元/yoy+64.2%，凈利潤 創(chuàng)歷史新高。22Q1 營業(yè)收入 8.99 億元/yoy+18.3%，歸母凈利潤 1.11 億元/yoy+3.1%。20112021 年注塑機業(yè)務持續(xù)增長，壓鑄機 2018 年短暫下滑后持續(xù)恢復。分產(chǎn)品看， 20112021 年伊之密注塑機業(yè)務收入從 4.5 億成長到 25.85 億，復合增速 19%，注塑機的 產(chǎn)品系列及銷售渠道不斷完善，市場競爭力不斷提升；20112021 年壓鑄機收入從 2.

3、72 億增長到 5.72 億，CAGR=8%，壓鑄機下游主要以汽車行業(yè)為主，容易受汽車行業(yè)景氣影 響，20182019 年，汽車零部件行業(yè)低迷，加上行業(yè)競爭，公司壓鑄機收入從 2017 年 6.34 億的歷史高點下降到 2019 年的 4.25 億元，20202021 年隨著汽車行業(yè)景氣回升。 同時，公司也開始打造新的壓鑄產(chǎn)品系列，以期在新一輪行業(yè)景氣周期里提升市場占有率。受益規(guī)模效應和精益生產(chǎn)，盈利能力持續(xù)提升。20112021 年，受益于規(guī)模效應，公司 毛利率從 32.3%提升到 34.5%，其中注塑機毛利率從 30.1%提升至 33.8%，壓鑄機 2011 年毛利率為 34.1%，201

4、6 年提升到 41.59%，后因行業(yè)景氣回落及競爭原因，逐漸回落至 2020 年的 30.11%，2021 年隨著行業(yè)景氣回升，毛利率回升至 35.2%，未來隨著公司高 端 LEAP 系列推向市場，毛利率有望維持在較高水平。加強內控，費用率自 2015 年以來持續(xù)走低。20112021 年期間費用率先升后降，由 21.82%上升到 2015 年的 27.47%，2021 年逐漸下降至 20.23%，22Q1 為 18.80%。其中， 管理費用率波動較大，從 2012 年 9.51%上升 2015 年的 14.15%，后隨著收入規(guī)模上升降 低至 21 年的 9.66%，銷售費用率從 2012 年

5、的 10.6%上升至 2015 年的 12.24%，后下降 至 2021 年的 9.80%，主要原因隨公司規(guī)模擴大，銷售費用同比增加的同時，占營收比重 降低。后下降至 2021 年的 9.8%。財務費用率由于利息支出減少而有所降低。公司 2021 年研發(fā)投入增加，研發(fā)費用 1.6 億元，同比增長 21.5%，主要原因是公司超大型壓鑄單元 和超大型高端注塑成型裝備的關鍵技術研究及產(chǎn)業(yè)化，公司的超大型壓鑄機有望加快自主 產(chǎn)業(yè)化與進口替代進程，在新能源汽車車身一體壓鑄的行業(yè)大潮中充分受益。經(jīng)營現(xiàn)金流總體趨勢上升，資產(chǎn)負債率有所下降。20112021 年公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額自 0.46 億元上升至 3

6、.17 億元，21 年現(xiàn)金流較 20 年減少主要由于原材料價格上漲，公司加 大了備貨。2016 年以來，公司資產(chǎn)負債率處于 50%56%之間，22Q1 資產(chǎn)負債率為 52.64%，主要原因為 2020 年公司定向增發(fā)，公司經(jīng)營杠桿降低，債務壓力減輕。合同負債快速上升，22Q1 存貨同比上升快。22Q1 合同負債+預收賬款合計為 3.71 億元 /yoy+20.50%。22Q1 存貨 13.71 億元/yoy+47.90%，主要原因為受原材料價格上漲影響， 公司增加存貨儲備。股權結構穩(wěn)定，綁定高級管理人員股權結構相對穩(wěn)定，實際控制人 2021 年 8 月通過定增增持公司 3400 萬股，發(fā)行價格

7、為 5.29 元/股。公司實際控制人為：陳敬財、甄榮輝和梁敬華，三人通過佳卓控股及直接股 權掌握公司約 38%的股份。公司分別于 2019 年 6 月、2020 年 4 月、2020 年 11 月進行了 三期員工股權激勵，用于激勵核心管理人員和技術人員。2、一體壓鑄工藝：高效低成本的汽車制造革命一體壓鑄工藝：提升效率，降低成本壓鑄是一種金屬鑄造工藝，采用鋁合金車身的產(chǎn)品上經(jīng)常會見到壓鑄工藝，主要以小型零 部件為主。它是將融化的金屬施加高壓，注入模具的腔體內，以鑄造出需要的形狀。它與 傳統(tǒng)砂型鑄造有著本質的不同，其模具通常是用強度更高的合金打造而成。壓鑄機下游需求 70%來自于汽車行業(yè)，2020

8、 年之前壓鑄機最大噸位為 4500 噸，壓鑄機 主要用于小型零部件。小型零部件主要包括車門框、A 柱、后縱架、尾箱蓋、三合一/五合 一動力總成外殼等大型車身構件，需要使用 4000T 壓鑄機制造，減震塔使用 2500 噸壓鑄 機制造，重卡發(fā)動機缸體使用 4500 噸壓鑄機制造。一體壓鑄是通過大噸位壓鑄機，將多個單獨、分散的鋁合金零部件高度集成，再一次成型 壓鑄為 1-2 個大型鋁鑄件。傳統(tǒng)造車工藝包括沖壓、焊裝、涂裝、總裝四個步驟，一體化 壓鑄覆蓋了沖壓和焊裝兩個步驟，以單個大型鋁鑄件替代大量的小型零件，與傳統(tǒng)汽車制 造相比具有顯著優(yōu)勢。2020 年 9 月 22 日的特斯拉電池日發(fā)布會上，車

9、身一體化的構想（即“一體化壓鑄前底板 +CTC+一體化壓鑄后底板”）被提出，極簡化汽車制造方式對大型壓鑄機產(chǎn)生需求。馬斯 克稱特斯拉 Model Y 將采用一體壓鑄生產(chǎn)車身后底板總成，2021 年特斯拉發(fā)布的 Model Y，一體壓鑄了車身的整個后底板，一體壓鑄件包含了整車左右側的后輪罩內板、后縱梁、 底板連接板、梁內加強板等零件。一體壓鑄的優(yōu)勢：提升效率、降低成本1）后橋輪拱上方部位零部件加工時間從 12 小時縮減到 35 分鐘。根據(jù)特斯拉官網(wǎng)， Model 3 與 Model Y 的后橋輪拱上方部位需要 70 個零件組成，而 Model Y 的一體壓鑄式 車身只需要一個零件組成，零件數(shù)量比

10、 Model 3 大大減少，焊點大約由 700-800 個減少到 50 個。如果采用傳統(tǒng)加工工藝，沖壓加焊裝這 70 個零件組裝一個部件，至少需要兩個小 時，必須多線并進，才能滿足生產(chǎn)節(jié)奏。大型壓鑄機一次壓鑄加工的時間不足兩分鐘， 80-90 秒即可完成，每小時能完成 40-45 個鑄件，一天能生產(chǎn) 1000 個鑄件。由于應用了 新的合金材料，特斯拉一體壓鑄的后地板總成不需要再進行熱處理，制造時間由傳統(tǒng)工藝 的 1-2 小時縮減至 3-5 分鐘，并且能夠在廠內直接供貨。2）為汽車生產(chǎn)提供了較高的靈活度，縮短了車型開發(fā)周期，新車開發(fā)周期從過去的 6 個 月縮短到 23 個月。針對不同的動力系統(tǒng)或

11、電池，只需要一次調整模具，就可以壓鑄出適 配新設計的部件，減少生產(chǎn)的復雜性，降低重新設計新產(chǎn)品的成本和時間周期，同時大幅 加快了新車型量產(chǎn)的進程。3）通過設備、人員、場地的節(jié)省，制造成本降低 40%。用一個大型壓鑄件的一次壓鑄節(jié) 省了傳統(tǒng)的幾十個零部件沖壓、焊接等工藝，節(jié)省了大量的生產(chǎn)設備，馬斯克稱一個大型 壓鑄件可以節(jié)省 300 個機器人；機器占地面積縮小了 30%；一個壓鑄車間生產(chǎn)工人需 200300 人，一臺壓鑄機需要 20 個工人。從車身造價來看，按照特斯拉的數(shù)據(jù)，相較鋼 鋁混合車身節(jié)省 40%的制造成本，一體壓鑄全鋁車身造價為 9000-12000 元。4）車身輕量化，續(xù)航里程提升

12、510%。一體壓鑄全鋁車身重量約為 200-250kg，顯著低 于鋼車身 350450kg。特斯拉計劃用 23 個大型壓鑄件拼接成整個下車體總成，替換掉原來的 370 個零件，最 終實現(xiàn)汽車總重量降低 10%，續(xù)航里程增加 14%。一體化后地板需要用 6000 噸的壓鑄機， 一體化前底板需要用 9000 噸以上壓鑄機、一體化電池底盤需要用到 900012000 噸的壓 鑄機。根據(jù)特斯拉遠期計劃，未來可實現(xiàn)底盤甚至白車身一次壓鑄成型，整車將由 8 個構 件組成，代替 200-400 個零部件，生產(chǎn)成本有望下降 40%，從而完全取消組裝生產(chǎn)線，對 應的壓鑄機噸位有望達到 10000T 以上。持續(xù)提

13、升材料性能和工藝設備，推進一體壓鑄產(chǎn)業(yè)化。一體壓鑄在材料性能、工藝和設備、 維修費用等方面還有完善空間。據(jù)鴻圖科技透露，一體化壓鑄需要配置超大型（6000T 以 上）壓鑄設備，同時由于產(chǎn)品體積大難以進行熱處理，需要在材料方面有所突破，生產(chǎn)工 藝和模具會影響產(chǎn)品的成品率。1）材料方面，對原材料的性能要求更全面。車身件尺寸大、結構復雜，壓鑄過程要求原 材料具有良好的流動性；2）工藝與設備方面，對工藝水平、設備與模具的要求更高。隨著壓鑄尺寸/重量增加，壓 鑄機噸位要求提升；隨著壓鑄機鎖模力、壓鑄件精度及“多合一”設計復雜度提高，模具 的抗壓力和形狀設計要求提升；3）消費者方面，維修費用較高。一體壓鑄

14、件為鋁合金材質，無法鈑金修復只能替換，后 期維修成本高昂；小型碰撞原本只需更換個別零部件，但因為一體壓鑄車身將眾多零部件 整合成一個零件，整體更換導致成本升高。隨著規(guī)?；慨a(chǎn)，維修費用有望降低。預計 22-30 年中國/全球新能源汽車一體壓鑄機年均新增需求 72/181 億元20222030 年中國/全球新能源汽車一體壓鑄設備年均需 求為 72/181 億元。如果考慮燃油車也有減重需求，采用一體壓鑄工藝，我們假設 2030 年 一體壓鑄在新能源車/燃油車的滲透率分別為 100%/20%，那么全球燃油車對一體壓鑄設備 的年均新增需求為 32 億。因此，綜合考慮新能車和燃油車需求，一體壓鑄設備年均

15、新增 需求為 213 億元。核心假設：1）新能源乘用車產(chǎn)量：根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023-2030 年中國乘用車產(chǎn)量增速為 4%，根據(jù) 各國規(guī)劃的新能車數(shù)量，我們預計 2030 年我國新能源車滲透率為 55%，我們預計 2030 年全球新能源車滲透率為 50%。2）隨著特斯拉的示范效應，一體壓鑄產(chǎn)業(yè)趨勢開始逐漸明朗，越來越多的車企和壓鑄廠 開始研究一體壓鑄工藝和材料，我們認為基于一體壓鑄的低成本高效率，減重提升續(xù)航里 程的顯著優(yōu)勢，未來一體壓鑄有望在新能源車領域全面應用，同時在燃油車上部分滲透。3）根據(jù)特斯拉官網(wǎng)，從特斯拉加州基地的設備節(jié)拍和專利披露的生產(chǎn)節(jié)拍來看，生產(chǎn)一 個鑄件的時間大約為 14

16、7 秒，專利上特斯拉給出的節(jié)拍范圍為 60120 秒且設備的有效工 作時間為 75%，那么每天共計生產(chǎn)：（24*60*60/147）*0.75441 件，每年生產(chǎn) 50 周， 每臺壓鑄機年產(chǎn)能為 441*7*50=154350 件。4）一體化壓鑄部件：新能源車 6000 噸以上一體壓鑄可應用的部位為前、中、后底板 3 個 部位，4000 噸一體壓鑄可應用的部件為電池包、電機電控殼體、副車架、車門*4、后蓋共 計 8 個部位；燃油車可用 6000 噸以上一體壓鑄可應用的部位為前、中、后底板 3 個部位， 4000 噸一體壓鑄可應用的部件為車架、車門*4、后蓋共計 6 個部位。5）根據(jù)調研，400

17、0 噸壓鑄機解決方案約為 3600 萬元，一體壓鑄所需 6000 噸及以上的壓 鑄解決方案均價約 1 億元。越來越多車企跟進。跟進這項工藝的車企中，特斯拉是采取完全自供的方式，蔚來、理想、 小米是外供，小鵬、大眾是自供+外供相結合，根據(jù)沃爾沃 2022 年 5 月 20 日發(fā)布的新聞， 沃爾沃將在下一代純電車型上采用自供方式，奔馳、福特、一汽等傳統(tǒng)造車企業(yè)也在陸續(xù) 跟進布局，我們認為未來還會有更多車企加入。為了給整車廠進行配套，壓鑄廠積極新建一體壓鑄產(chǎn)能。布勒、力勁、伊之密和海天金屬將是一體壓鑄領域最主要的參與者。壓鑄機行業(yè)競爭格局 較為穩(wěn)定，市場份額排名靠前且具備一定規(guī)模的企業(yè)有力勁科技、伊

18、之密、海天金屬，瑞 士布勒。從產(chǎn)品噸位來看，國內具備 6000 噸以上大型壓鑄機設計、生產(chǎn)能力的企業(yè)僅有 力勁、伊之密和海天金屬，海外領先企業(yè)是瑞士布勒。伊之密壓鑄業(yè)務增速及盈利能力高于力勁。力勁科技是國內壓鑄機龍頭， 2021 壓鑄機營 收 26.57 億港元/yoy+40.6%，占比 67.15%；注塑機營收 12.46 億港元/yoy+64.7%； 20132021 年壓鑄機收入從 17.38 億成長到 26.57 億港幣，復合增速 5.4%。伊之密壓鑄 機收入從 3.4 億成長到 5.72 億人民幣，復合增速 6.7%。力勁未披露分業(yè)務毛利率，21 年 綜合毛利率 29%，由于其收入

19、67%來自壓鑄機，基本決定了公司綜合毛利率水平；伊之 密壓鑄機毛利率 35%，注塑機毛利率 33.8%，我們判斷伊之密壓鑄機毛利率顯著高于力勁。伊之密：完善高端產(chǎn)品系列，積極投身一體壓鑄新趨勢公司于 2021 年推出高端系列 LEAP 系列產(chǎn)品線，對標布勒，主要性能指標達到國際一流 水平。搭載了伊之密自主開發(fā)的 YI-CAST 實時閉環(huán)壓射系統(tǒng)和 ORCA 控制系統(tǒng)，在壓射 系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、鎖模系統(tǒng)、節(jié)能創(chuàng)新等方面進行了全面升級和優(yōu)化，具有智能、快速、 精準、節(jié)能四大優(yōu)點。同時于 2022 年推出 1600 噸兩板機，公司將在此基礎上，逐漸完成 中大噸位兩板機的研發(fā)。22 年初推出 7000

20、噸超大型壓鑄機，5 月 26 日，與一汽簽約 9000 噸超大型壓鑄機。 7000T 是伊之密全力打造的重點新品，采用了高剛性及高效穩(wěn)定的鎖模系統(tǒng)，可實現(xiàn)高標 準高性能的快速壓射，壓射速度最大可達 12m/s。5 月 26 日，公司與一汽鑄造戰(zhàn)略合作簽 約 LEAP9000 超大型壓鑄機，最大鎖模力可達 10000KN，創(chuàng)下了全球超大型壓鑄機行業(yè) 的新記錄，同時，新機器融合了全新 Leap 系列的壓射系統(tǒng)、控制系統(tǒng)等先進技術，性能 更卓越，公司預計將于今年 9 月組裝完成，未來將應用于一汽 SUV 新能源車型的車身壓 鑄。計劃在 2025 年之前完成 10000 噸以上產(chǎn)品的研發(fā)和試制。產(chǎn)能準

21、備：公司預計超重型壓鑄廠今年 10 月投產(chǎn)，年產(chǎn)能為 100 臺重型及超重型壓鑄機。 目前廠房主要針對 4500T 壓鑄機生產(chǎn)，將新建五沙工廠三期，總面積 23000 平方米，最 大可以滿足 20000T 機器裝配，公司預計將于 2022 年 10 月竣工，年產(chǎn)能最高可達 100 臺 重型和超大型壓鑄機。3、注塑機行業(yè)跟隨宏觀經(jīng)濟小幅波動，行業(yè)格局從分散走向集中注塑機行業(yè)：應用場景廣，跟隨宏觀經(jīng)濟小幅波動中國塑料制品產(chǎn)量穩(wěn)步增長。20122021 年中國塑料制品產(chǎn)量由 5781 增長到 8004 萬噸， CAGR=3.7%，國內外注塑機下游應用無顯著區(qū)別，全球注塑 機下游分別為汽車占比 26%

22、-30%、家電占比 22%-25%、包裝占比 12%-16%。預計 20162024 年全球注塑機產(chǎn)值從 84.5 億歐元增長至 115.6 億歐 元，復合增速 3.9%。中國注塑機市場需求從 211.6 億元增長到 300.6 億元人民幣，復合 增速為 4.5%。2021 年中國注塑機械行業(yè)產(chǎn)值約為 261 億元，預計 2224 年中國注塑機 械行業(yè)復合增速為 4.8%。中國注塑機出口金額遠高于進口額。2021 年中國注塑機出口金額為 16.93 億美元，同比 增長 39.6%，出口均價為 3.4 萬美元。注塑機進口金額為 7.43 億美元，同比上升 25.2%， 進口均價為 9.56 萬美

23、元。注塑機行業(yè)從分散走向集中，從低端升級到高端歐日占據(jù)注塑機的高端市場。歐洲、日本在塑料機械領域非常重視創(chuàng)新，以德國為代表的 歐洲國家生產(chǎn)的精密注塑機、大型注塑機等具有高技術含量和高附加值，根據(jù)中國塑料機 械網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021 年全球超過 45%以上的塑料機械專利由歐洲公司擁有，每年一半以上的 出口額也來源于歐洲。日本的電動注塑機，在北美地區(qū)市占率達到 30%，在快速周期成型、 高精度微型化注塑方面占據(jù)優(yōu)勢。國內注塑機市場格局從分散逐漸走向集中。伊之密憑借持續(xù)的技術投入和積極的銷 售策略，行業(yè)排名從 2012 年第七位提升至 2021 年的第二位，未來有望繼續(xù)提升市占率， 進一步縮小與第一名的差距，拉開與第三名的差距。伊之密：注塑機行業(yè)的成長型選手伊之密成長性及盈利能力處于行業(yè)領先水平。從成長性來看，20112021 年伊之密注塑機 業(yè)務收入從 4.5 億成長到 25.85 億，復合增速 19%，同期海天國際從 70 億成長到 160 億， 復合增速 8.6%，震雄集團原地踏步；伊之密毛利率水平在行業(yè)內保持領先，2021 公司注 塑機業(yè)務毛利率為 33.83%，高于海天國際 32