2022年德賽西威發(fā)展現(xiàn)狀及競爭護(hù)城河分析

1、2022年德賽西威發(fā)展現(xiàn)狀及競爭護(hù)城河分析1. 德賽西威：汽車智能化 Tier1 小巨人1.1.始于智能座艙，加速于智能駕駛德賽西威成立于 1986 年，作為國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)軍者，依托豐厚的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)及資源 積累，前瞻布局新技術(shù)，業(yè)務(wù)板塊完整覆蓋智能座艙、智能駕駛、網(wǎng)聯(lián)服務(wù)三大 領(lǐng)域，已實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品的規(guī)?；慨a(chǎn)及持續(xù)迭代升級(jí)。智能座艙：主要提供座艙域控制器、車載信息娛樂系統(tǒng)、駕駛信息顯示系統(tǒng)、 車載空調(diào)控制器、新興業(yè)務(wù)顯示模組及系統(tǒng)、液晶儀表等相關(guān)產(chǎn)品。汽車的 智能化浪潮始于座艙，由于座艙智能相對(duì)更低的技術(shù)和安全等級(jí)要求，且直 接觸達(dá)車主的娛樂體驗(yàn)等特性，迭代加速先于智能駕駛端。智能駕駛：主要提供從

2、IPU01-IPU04 的智能駕駛域控制器、傳感器、全自 動(dòng)泊車系統(tǒng)、360 度高清環(huán)視系統(tǒng)和駕駛員監(jiān)測系統(tǒng)（DMS）等產(chǎn)品。公 司依托自己的技術(shù)實(shí)力與英偉達(dá)緊密合作，主機(jī)廠標(biāo)桿項(xiàng)目持續(xù)落地，2021 年度，公司智能駕駛業(yè)務(wù)銷售額同比增長 94.78%，推動(dòng)收入占比從 2020 年的 10.48%提升至 2021 年的 14.50%。網(wǎng)聯(lián)服務(wù)：主要包括整車級(jí) OTA、網(wǎng)絡(luò)安全、藍(lán)鯨 OS 3.0 終端軟件等網(wǎng) 聯(lián)服務(wù)產(chǎn)品。新簽訂單大幅增長，1/3 來自智能駕駛產(chǎn)品，公司業(yè)績彈性可期。根據(jù)德賽西威 年報(bào)，2021 年公司獲得年化銷售額超過 120 億元的新項(xiàng)目訂單，同比增長超過 80%，創(chuàng)歷史新

3、高，智能駕駛產(chǎn)品、大屏座艙產(chǎn)品和智能座艙域控制器的訂單量 快速提升。其中 40 億元訂單來自智能駕駛產(chǎn)品，占比達(dá)到約 1/3，高價(jià)值量訂 單占比的提升有望推動(dòng)公司盈利彈性釋放。三地工廠保證產(chǎn)能供應(yīng)和產(chǎn)品質(zhì)量。目前德賽西威的工廠有惠州工廠、長春富賽 汽車電子工廠、歐洲第二工廠，其中去年末開工的惠南工業(yè)園預(yù)計(jì)能為公司帶來 最大 100 億元產(chǎn)值增量。自建工廠一方面能夠保障產(chǎn)能及產(chǎn)品質(zhì)量，另一方面 能快速形成全鏈條 know-how，為公司成長助力。發(fā)布全新品牌主張“創(chuàng)領(lǐng)智行”，業(yè)務(wù)版圖有望持續(xù)拓展。2021 年 11 月，公司 成立 35 周年，發(fā)布了全新品牌主張“創(chuàng)領(lǐng)智行”(Beyond Mob

4、ility)，不僅是對(duì) 過去 35 年發(fā)展歷程的濃縮，也是面向未來征途的指引，以創(chuàng)新引領(lǐng)未來，即堅(jiān) 持以創(chuàng)新技術(shù)、智能產(chǎn)品和卓越品質(zhì)，助力客戶，推動(dòng)中國汽車電子產(chǎn)業(yè)的高質(zhì) 量發(fā)展。在新品牌主張的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)看到公司業(yè)務(wù)版圖沿著汽車 智能化的方向不斷拓展。1.2.財(cái)務(wù)情況穩(wěn)健，智能化產(chǎn)品拓展助力穿透周期收入已表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，現(xiàn)金流穩(wěn)健。公司 2020 年新產(chǎn)品線規(guī)?；慨a(chǎn)，帶 動(dòng)整體業(yè)務(wù)逆勢(shì)上升，在 2020 年全球汽車銷量同比下降 14.3%、中國乘用車 銷量同比下降 6%的背景下，公司全年收入同比增長 27.4%。同時(shí)，公司現(xiàn)金流 表現(xiàn)穩(wěn)健，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/收入的比

5、例基本維持在 100%左右， 同時(shí)，面對(duì)過去兩年外部供應(yīng)鏈環(huán)境的擾動(dòng)，公司主動(dòng)加大了原材料備貨，為持 續(xù)的穩(wěn)健發(fā)展打下了基礎(chǔ)。利潤增長提速明顯，盈利能力持續(xù)強(qiáng)化。2018、2019 年是公司收入及凈利潤率 的低谷，主要源于行業(yè)景氣度低迷+公司高強(qiáng)度投入汽車智能化研發(fā)，使得當(dāng)期 利潤端承壓。2021 年公司歸母凈利潤增速高達(dá) 60.8%，銷售凈利率自 2019 年 以來持續(xù)提升，過去投入研發(fā)的產(chǎn)品進(jìn)入放量階段，公司重回加速成長軌道。近三年各項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)健，人均創(chuàng)收持續(xù)新高，規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯。公司持續(xù)強(qiáng)化 費(fèi)用管理，提升效率，四費(fèi)的穩(wěn)健表現(xiàn)出了公司的管理能力，同時(shí)人均創(chuàng)收自 2019 年來持續(xù)成長，

6、2021 年人均創(chuàng)收高達(dá) 179.14 萬元。我們認(rèn)為主要源于汽 車智能化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)對(duì)產(chǎn)品價(jià)值量的持續(xù)提升，疊加公司良好的內(nèi)部管理能力，規(guī) 模效應(yīng)逐步凸顯，未來這一趨勢(shì)有望進(jìn)一步加速。重視研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)投入持續(xù)提升，技術(shù)人員占比達(dá) 42.3%。公司 2021 年研 發(fā)費(fèi)用為 9.77 億元，研發(fā)費(fèi)用率為 10.2%，同時(shí) 2021 年公司技術(shù)人員人數(shù)為 2257 人，占員工人數(shù) 42.3%，重視研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)加深公司護(hù)城河。1.3.擁有德系車企供應(yīng)鏈基因，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定核心員工具備威迪歐、西門子等德系企業(yè)背景，深入全球車企供應(yīng)鏈，具備與全球主流整 車廠合作的基因。公司創(chuàng)立于 1986 年，股東是

7、惠州工業(yè)發(fā)展總公司（德賽集團(tuán) 的前身）、飛利浦汽車音響系統(tǒng)和香港金山工業(yè)集團(tuán)，名為“中歐電子工業(yè)有限 公司”。1998-1999 年，德國汽車電子公司曼內(nèi)斯曼威迪歐收購飛利浦音響， 其后又收購了香港金山持有的股份，曼內(nèi)斯曼威迪歐持股 70%。2001 年，西門 子收購?fù)蠚W（并更名為西門子威迪歐），2007 年大陸集團(tuán)通過收購成為大股東。 2010 年，經(jīng)過兩年談判，中方股東德賽工業(yè)成功收購了外資所持 70%股份，從 此公司成為國企。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，與員工共同享受成長果實(shí)。截至 2022 年 3 月底，公司控股股東 為惠州市創(chuàng)新投資有限公司（經(jīng)歷 2020 年公司原控股股東德賽集團(tuán)的分立重組 產(chǎn)

8、生，惠創(chuàng)投亦為公司實(shí)控人），持股比例達(dá)到 29.45%，具備國資背景。同時(shí)， 公司設(shè)立了威立德、威立杰、恒惠威、威立昌、威立盛五個(gè)員工持股平臺(tái)，合計(jì) 持有公司 13.5%的股份。股權(quán)激勵(lì)提升員工積極性。2021 年 9 月公司公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃向 848 名 員工（截至2021年末占公司總?cè)藬?shù)16%）授予527.4萬股（公司總股本的1%）， 授予價(jià)格為 48.03 元/股，授予日為 2021 年 11 月 26 日。2. 汽車 EE 架構(gòu)變革驅(qū)動(dòng)硬件先行、算力冗余，主機(jī)廠“囚徒博弈” 加劇2.1.以史為鑒，摩爾定律推動(dòng)終端技術(shù)迭代，手機(jī)十年出現(xiàn)廠商大洗牌摩爾定律推動(dòng) PC、手機(jī)的高速發(fā)展。

9、摩爾定律是英特爾創(chuàng)始人之一戈登摩爾 的經(jīng)驗(yàn)之談，其核心內(nèi)容為：集成電路上可以容納的晶體管數(shù)目在大約每經(jīng)過 18 個(gè)月便會(huì)增加一倍。集成電路性能的快速提升推動(dòng)了 PC、手機(jī)的性能發(fā)展， 以 1980s 與 2022 年發(fā)布的兩款 PC 對(duì)比，2022 年的 PC 性能大幅提升，RAM 增長約 256K 倍，硬盤容量增加約 1000 倍，CPU 頻率*核數(shù)增長 12000 倍。硬件先行，促使手機(jī)性能高速發(fā)展。2010-2020 年，是全球手機(jī)行業(yè)高速發(fā)展 的十年，這一階段內(nèi)由于網(wǎng)絡(luò)速度由 2G 升級(jí) 4G、操作從按鍵升級(jí)到觸屏、芯 片能力大幅提升等改變，手機(jī)性能得到極大提升。手機(jī)技術(shù)快速迭代下，十

10、年間全球手機(jī)終端廠出現(xiàn)了大洗牌。2010 年全球手機(jī) 終端前十名，與 2020 年大不相同，其中小米、vivo、Oppo、Realme、Honor、 Tecno 等終端廠商新進(jìn)入者，憑借在技術(shù)高速發(fā)展，以及國產(chǎn)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的彎 道超車，躋身全球前十。2.2. 汽車 EE 架構(gòu)從 ECU 轉(zhuǎn)向 DCU，高階自動(dòng)駕駛落地逐步成為可能，主機(jī)廠開啟算力“軍備競賽”2.2.1. 軟硬件解耦推動(dòng)汽車 EE 架構(gòu)變革軟件定義汽車，推動(dòng)軟硬件解耦。2030 年智能汽車中軟件 價(jià)值占比可達(dá) 30%；2020 年智能汽車代碼量已經(jīng)遠(yuǎn)多于智能手機(jī)，且呈指數(shù)級(jí) 增長中。未來汽車軟硬件將逐步解耦，通過 FOTA（固件空中

11、升級(jí)）進(jìn)行汽車功 能的升級(jí)迭代（如動(dòng)力調(diào)校、剎車性能、電池管理等）。軟硬件解耦對(duì)汽車的電子電氣（EE）架構(gòu)提出新要求，將從分布式走向集中式， 核心思想通過高性能的中央計(jì)算單元取代目前的分布式架構(gòu)。未來，車輛的控制 系統(tǒng)可能將部署在云端，車輛硬件將進(jìn)一步簡化成傳感器和執(zhí)行器，進(jìn)一步提升 車輛功能的拓展可能性。1）從整車的設(shè)計(jì)/制造維度講，分布式 EE 構(gòu)架過于復(fù)雜，物理安裝困難。汽車 智能駕駛要求車輛搭載激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、攝像頭等傳感器，從 L0-L5 傳 感器數(shù)量逐步上升，結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜。僅當(dāng)前 L2+級(jí)別的汽車，平均傳感器數(shù)量約 20-30 個(gè)，極狐阿爾法 S 華為 HI 版?zhèn)鞲衅鲾?shù)量高達(dá)

12、 34 個(gè)。若汽車?yán)^續(xù)按照當(dāng) 前的分布式EE架構(gòu)發(fā)展，一方面算力可能產(chǎn)生瓶頸，一方面車輛物理空間有限， 可能導(dǎo)致難以布置更多 ECU 和線束；這也將反過來導(dǎo)致組裝困難。而集中式電 子電氣架構(gòu)能夠平抑 ECU 和線束的增長趨勢(shì)，降低 EE 網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)鋸?fù)雜度。2）集中化電子電氣架構(gòu)能帶來算力和功能的集中。在傳統(tǒng)分布式 EE 架構(gòu)中， 增加一個(gè)新功能，僅僅是添加一個(gè) ECU，如果需要實(shí)現(xiàn)較為復(fù)雜的功能，則需 要多個(gè)控制器同時(shí)開發(fā)完成才能進(jìn)行驗(yàn)證，一旦其中任意一個(gè) ECU 出現(xiàn)問題， 可能導(dǎo)致整個(gè)功能全部失效。集中化的電子電氣架構(gòu)相當(dāng)于單個(gè) ECU 的“擴(kuò)容” 以及多個(gè) ECU 的“合并”，可以帶來算

13、力與功能的集中，減少資源浪費(fèi)，提升 系統(tǒng)開發(fā)和運(yùn)行效率。3）傳統(tǒng)分布式架構(gòu)更難實(shí)現(xiàn) OTA 升級(jí)。在傳統(tǒng)分布式 EE 架構(gòu)之下，ECU 相 互獨(dú)立，可能由不同的供應(yīng)商提供，框架無法復(fù)用，難以統(tǒng)一維護(hù)和升級(jí)（編程 語言和邏輯算法不一致）。從這個(gè)角度來說，過去 Tier1 和 Tier2 主導(dǎo)的軟件能 力，未來會(huì)在汽車架構(gòu)的演進(jìn)過程中逐步被車企消化吸收并主導(dǎo)，使得車企更能 容易推出具有創(chuàng)造性的差異化產(chǎn)品，從而推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2.2.2. 芯片快速迭代、傳感器精度和數(shù)量的提升、AI 算法不斷成熟，為高階自動(dòng)駕駛落地提供了土壤1）芯片快速迭代，大算力車載芯片是自動(dòng)駕駛落地的先決條件。高計(jì)算能力是 高

14、階自動(dòng)駕駛的基礎(chǔ)，以英偉達(dá)智能駕駛芯片為例，2018 年英偉達(dá) Parker 芯 片量產(chǎn)，單芯片計(jì)算能力為 1TOPS，而預(yù)計(jì) 2024 年量產(chǎn)的 Atlan 芯片，單芯 片計(jì)算能力高達(dá) 1000TOPS，六年其新產(chǎn)品算力提升了 1000 倍，芯片硬件的 快速迭代為智能駕駛等軟件能力提供了發(fā)展土壤。2）傳感器的精度和數(shù)量不斷增加，車輛環(huán)境數(shù)據(jù)的高捕捉能力保障了自動(dòng)駕駛 落地可能性。智能化驅(qū)使下，整車攝像頭、超聲波雷達(dá)等廉價(jià)傳感器數(shù)量有所提 升，高復(fù)雜度的傳感器例如毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)正在新車旗艦款落地。以高復(fù) 雜度的激光雷達(dá)為例，從奧迪、本田到威馬、北汽等，紛紛為新旗艦款配備激光 雷達(dá)，疊加攝

15、像頭、毫米波雷達(dá)等傳感器數(shù)據(jù)，更豐富的數(shù)據(jù)維度、更高的數(shù)據(jù) 精度，將持續(xù)推動(dòng)車載算力的需求釋放。3）AI 算法成熟性提升，算法效率高速迭代。AI 算法效率 提升速度在多個(gè)訓(xùn)練任務(wù)上都展現(xiàn)了明顯的高速迭代。比如在圍棋任務(wù)中， AlphaGO 的訓(xùn)練效率僅 4 個(gè)月就提升了一倍，而在 Dota 任務(wù)中翻倍時(shí)間僅 25 天。AI 算法成熟性已經(jīng)大幅提升，這也是高階自動(dòng)駕駛能夠應(yīng)用落地的先決條 件之一。2.2.3. 智能化滲透率加速提升，主機(jī)廠開啟算力“軍備競賽”全球智能駕駛目前滲透率仍低，發(fā)展處于早期階段。根據(jù)智研咨詢估計(jì)，2020 年全球 L1-L3 滲透率達(dá)到 45%，而這一數(shù)字將于 2025

16、年達(dá)到 70%，2030 年 將達(dá)到 85%，一方面目前的滲透率低發(fā)展階段是早期，另一方面在智能駕駛滲 透率的快速提升下，智能駕駛軟硬件能力需求旺盛。軟硬件能力高速迭代，疊加行業(yè)處于發(fā)展初期，給了主機(jī)廠“彎道超車”的機(jī)會(huì)。 在行業(yè)初期高速發(fā)展下，廠商往往尋求最高階、最新款的硬件配備。一方面便于 廠商打響智能化品牌聲譽(yù)，另一方面為了保證車型快速迭代下的硬件能力能夠跟 隨潮流。技術(shù)快速迭代時(shí)期，競爭格局容易發(fā)生“大洗牌”，倒逼主機(jī)廠采用高算力的域 控制器以及更多、更高精度的傳感器。汽車的智能化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶給了主機(jī)廠實(shí)現(xiàn) 對(duì)傳統(tǒng)龍頭廠商彎道超車的機(jī)會(huì)，與芯片廠商有深入合作的 Tier1 廠商在這一產(chǎn)業(yè)

17、階段的抓手作用凸顯，有望持續(xù)呈現(xiàn)出強(qiáng)議價(jià)能力。如下圖所示，去年末廣州 車展上，多家OEM旗艦款車型配備了 12顆及以上的攝像頭、12顆超聲波雷達(dá)， 并配備了高價(jià)的激光雷達(dá)；芯片算力方面也紛紛突破 100TOPS。智能化需求旺盛，德賽智能化產(chǎn)品稀缺性帶來議價(jià)能力。主機(jī)廠對(duì)于高算力、高 配置需求旺盛，而高算力域控制器的稀缺性帶來了議價(jià)能力。在汽車智能化方面， 中國市場走在全球的前端，消費(fèi)者對(duì)汽車智能化的需求與支付意愿提升，智能網(wǎng) 聯(lián)產(chǎn)品、智能駕駛輔助產(chǎn)品、高性能座艙產(chǎn)品快速推陳出新并規(guī)?；涮?。3. 乘汽車智能化產(chǎn)業(yè)之“勢(shì)”，公司持續(xù)展現(xiàn)三擊邏輯3.1.第一擊：客戶持續(xù)拓展，訂單韌性強(qiáng)勁，車廠的平

18、臺(tái)化戰(zhàn)略將提升公司的邊際效益公司持續(xù)有細(xì)分板塊白點(diǎn)客戶的突破，2021 年新簽訂單 yoy80%+。根據(jù)公司年報(bào)，2021 年公司獲得年化銷售額超過 120 億元的新項(xiàng)目訂單，同比增長超過 80%，突破歷史新高，無論是新拓展的主機(jī)廠還是存量覆蓋的主機(jī)廠的新車系的 拓展，都持續(xù)展現(xiàn)了公司的客戶拓展能力，帶來相對(duì)行業(yè)整體更強(qiáng)的訂單韌性。公司客戶集中度持續(xù)下降，進(jìn)一步驗(yàn)證成長韌性。2021 年公司前五大客戶銷售 額合計(jì)占比約為 50.0%，相較于 2017 年下降 11.5 個(gè) pct，同時(shí) 2021 年公司 前兩大客戶銷售額合計(jì)占比為 23.3%，相較 2020 年大幅下降。從年報(bào)數(shù)據(jù)來 看，公司

19、的客戶體系擴(kuò)張腳步正呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。主機(jī)廠的平臺(tái)化戰(zhàn)略使得產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化升級(jí)，不同車型的適配投入降低，Tier1 廠 商邊際效益提升。大眾、豐田、沃爾沃等車企均開啟平臺(tái)化戰(zhàn)略，電動(dòng)化趨勢(shì)下 讓平臺(tái)化產(chǎn)品更具競爭力。而平臺(tái)化、模塊化造車，促使零部件的標(biāo)準(zhǔn)化程度進(jìn) 一步提升，Tier1 廠商的產(chǎn)品適配單個(gè)平臺(tái)的不同車系的可能性大幅提升，有望 推動(dòng) Tier1 廠商的邊際投入產(chǎn)出比提升。3.2. 第二擊：產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)張，走向全棧式解決方案 Tier0.5，盈利能力有望加速提升公司力圖成為 Tier0.5 提供全棧式解決方案。2020 年 6 月，德賽西威大客戶管 理中心總經(jīng)理?xiàng)钣略谄囉^察采訪中提到：“

20、整車企業(yè)面對(duì)的需求也越來越 多，要找到一個(gè)最佳的解決方案需要各方更加開放的討論，也需要一起做更多的 早期驗(yàn)證。相比過去，現(xiàn)在我們需要更早、更深入地介入到整車企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā) 過程中，所以我們正在積極做一家 Tier0.5 級(jí)供應(yīng)商?！逼?Tier0.5 與 Tier1 的區(qū)別在于與車廠的緊密程度，非龍頭廠商需要 Tier0.5 的 know-how 補(bǔ)足能力。未來汽車的智能化提升、軟件成本占比提升、OTA 頻繁度提升等，都對(duì)全棧式 know-how 有更高的要求，而非龍頭整車廠難以內(nèi) 發(fā)培育軟件、智能化硬件等能力。因此非龍頭 OEM 需要供應(yīng)商直接參與進(jìn)整車 的產(chǎn)品方案研發(fā)階段，為整車從開發(fā)到

21、制造甚至到后續(xù)運(yùn)營提供一條龍的服務(wù)。 公司的全棧式能力將直接參與主機(jī)廠產(chǎn)品設(shè)計(jì)，盈利模式或從單純硬件出貨，轉(zhuǎn) 變?yōu)橛布鲐?方案費(fèi)+運(yùn)營費(fèi)，升級(jí)盈利能力。持續(xù)拓寬產(chǎn)品布局，保證全棧式服務(wù)能力。公司持續(xù)提升自身產(chǎn)品布局水平， 2021 年公司通過投資布局了激光雷達(dá)、智能天線等產(chǎn)品；2022 年 4 月公司發(fā) 布了全球第一代 ICP 產(chǎn)品 Aurora，平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了從“域控”到“中央計(jì)算”的跨 越式技術(shù)落地，是當(dāng)前行業(yè)內(nèi)首款可量產(chǎn)的車載智能計(jì)算平臺(tái)。面對(duì)汽車電子電 氣架構(gòu)的不斷變革，公司持續(xù)前瞻布局，未來有望在產(chǎn)品矩陣的持續(xù)擴(kuò)張下打開 成長天花板。3.3.第三擊：智能座艙的多屏、大屏化趨勢(shì)以及智能駕

22、駛對(duì)高算力域控制器的依賴形成 ARPU 提升的共振“軟件定義汽車”勢(shì)不可擋。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，全球汽車電子軟件 2016 年 在整車中成本占比約 10%，而這一數(shù)字將在 2030 年達(dá)到 30%，軟件成本在整 車 BOM 中的占比大幅提升。公司產(chǎn)品均價(jià)提升明顯。2019 年公司產(chǎn)品均價(jià)為 475 元，2021 年已提升至 631 元，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和公司自身收入結(jié)構(gòu)的持續(xù)變化，未來將持續(xù)推動(dòng)公司的 產(chǎn)品均價(jià)提升。3.3.1. 座艙端大屏化、多屏化、智能化趨勢(shì)提升單車價(jià)值量智能化趨勢(shì)下，座艙端產(chǎn)品單車價(jià)值提升潛力大。中控、娛樂一體化、大屏化以 及個(gè)性化交互是汽車座艙智能化的體現(xiàn)，其中大屏價(jià)格

23、相較于傳統(tǒng)娛樂屏提升明 顯（參考三目艾后裝車載顯示屏價(jià)格，10.1 寸顯示屏價(jià)格是 3.5 寸顯示屏價(jià)格 的 4.5 倍）。此外，多屏化地趨勢(shì)也將進(jìn)一步帶動(dòng)了車用顯示屏的出貨量上行， 2020 年全球車用顯示屏出貨 1.41 億臺(tái)， 到 2026 年全球?qū)⒊鲐?2.53 億臺(tái)（其中后視鏡、抬頭顯示器的年化增速最高）。3.3.2. 高階自動(dòng)駕駛落地依賴高算力芯片，域控制器的配置需求推升單車價(jià)值量高算力域控制器的配置需求推升單車價(jià)值量。根據(jù)佐思汽研估計(jì)，英偉達(dá) Orin 芯片單價(jià)在 320 美元，而高通 SA8195P 單價(jià)在 90-100 美元，二者分別是下 一代代表性的智能駕駛域控制器主流芯片

24、、智能座艙域控制器主流芯片。根據(jù)公 司公告，IPU03 已率先在小鵬汽車的 P7、 P5 車型上大規(guī)模量產(chǎn)供貨；基于英 偉達(dá) Orin 系列芯片打造的 IPU04，將實(shí)現(xiàn)算力大幅提升，可支持實(shí)現(xiàn)冗余設(shè)計(jì) 及未來升級(jí)高級(jí)別的自動(dòng)駕駛功能，目前已獲得眾多項(xiàng)目定點(diǎn)，包括傳統(tǒng)自主品 牌客戶和新造車勢(shì)力，IPU04 的規(guī)?；慨a(chǎn)將成為公司智能駕駛業(yè)務(wù)快速增長 的另一支柱。4. 應(yīng)該如何看待公司的競爭護(hù)城河4.1.英偉達(dá)領(lǐng)跑全球智能駕駛芯片，公司保持深度合作，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯自動(dòng)駕駛芯片廠商角力，英偉達(dá)一馬當(dāng)先。由于高等級(jí)自動(dòng)駕駛對(duì)算力的需求， 業(yè)界將峰值算力作為衡量 AI 芯片能力的重要指標(biāo)，各主要 AI

25、芯片廠商不斷加 碼研發(fā)投入，刷新單芯片算力峰值，英偉達(dá) Orin 芯片的單芯片算力遙遙領(lǐng)先。 蔚來新款旗艦車型 ET7 搭載算力超過 1016 TOPS，上汽智己新發(fā)布車型搭載 算力也達(dá)到 5001000TOPS。公司是英偉達(dá)全球六家 Tier1 合作伙伴中的唯一大陸廠商，產(chǎn)品持續(xù)迭代，標(biāo)桿 項(xiàng)目不斷落地，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)英偉達(dá)的官網(wǎng)信息，其在全球僅有 6 家 Tier1 合作伙伴，除公司以外的其他 5 家分別為博世、大陸、采埃孚、法雷奧、廣達(dá)電 腦。2018 年 11 月，公司與英偉達(dá)、小鵬汽車在英偉達(dá)全球 GTC 大會(huì)首日簽訂 三方戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同研發(fā)適配中國交通環(huán)境和駕駛場景的 L3

26、 級(jí)自動(dòng)駕駛技 術(shù)，2020 年 IPU03 在小鵬 P7 上開始量產(chǎn)。作為英偉達(dá)在中國支持的第一家本 土自動(dòng)駕駛 Tier 1，公司基于 Xavier 的強(qiáng)大硬件基礎(chǔ)開發(fā) L3 級(jí)別自動(dòng)駕駛控制 系統(tǒng)，并搭載小鵬汽車自主研發(fā)的中國式自動(dòng)駕駛軟件系統(tǒng)。IPU 系列域控制器客戶拓展順利，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。德賽西威 IPU03 僅在小鵬 2 款車型上量產(chǎn)，而 IPU04 僅 2022 年就有 3 款車型待量產(chǎn)。2020 年公司繼續(xù)與 理想合作共同開發(fā)基于 Orin 的超強(qiáng)算力的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)集成，2021 年 9 月 28 日，德賽西威宣布首款搭載 OrinX（高算力版）的線路板在惠南智慧工廠下線， 1

27、0 月 5 日，集成 2 顆 OrinX SoC 的 IPU 04 也正式下線（算力達(dá)到 508 TOPS）， 基于 110 TOPS Orin 芯片的版本也將推出。德賽西威副總裁李樂樂在接受汽 車之心的采訪時(shí)表示，“IPU 04 最快將在明年 6 月份在第一款車上搭載量產(chǎn)， 明年下半年還會(huì)有另外 2 款車量產(chǎn)。在 IPU 03 量產(chǎn)的基礎(chǔ)上，IPU 04 的推進(jìn)進(jìn) 度會(huì)快很多，并且 IPU 04 與車企的合作方式會(huì)更加多元”，根據(jù)英偉達(dá)在 2021 年 10 月阿里云棲大會(huì)上公布的信息，目前采用英偉達(dá) Orin 系列方案的車企客戶 包括奔馳、沃爾沃、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車、上汽智己以及

28、 R 汽車等。我們預(yù)計(jì)主打中低端市場的 IPU02 和主打高端市場的 IPU04 將會(huì)成為公司最主 要的智能駕駛域控制器產(chǎn)品。根據(jù)公司投資者交流公告，除英偉達(dá)外，公司與高通、TI、NXP、瑞薩等多家 外資芯片產(chǎn)商和部分國內(nèi)芯片廠商均有業(yè)務(wù)合作。高通：2022 年 1 月 5 日，公司與高通技術(shù)公司宣布，雙方將基于第 4 代驍 龍座艙平臺(tái)，共同打造德賽西威第四代智能座艙系統(tǒng)。華為：2021 年 4 月 20 日，公司與華為簽署全場景智慧出行生態(tài)解決方案 合作協(xié)議，圍繞 HiCar 解決方案平臺(tái)級(jí)合作、測試能力共建、車載生態(tài)聯(lián) 合創(chuàng)新等方面建立深度合作項(xiàng)目，目前雙方合作有序進(jìn)行中。TI：2021

29、年 11 月 12 日，公司與德州儀器（TI）簽署合作備忘錄，基于在 各自領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，開展聯(lián)合研發(fā)和深層合作，共同開發(fā)更智能、更可靠、 可擴(kuò)展的高級(jí)輔助駕駛（ADAS）的解決方案。4.2.產(chǎn)業(yè)迭代加速，汽車“摩爾定律”構(gòu)筑護(hù)城河英偉達(dá)產(chǎn)品的高速迭代，印證汽車芯片進(jìn)入“摩爾定律”。英偉達(dá)自 2015 年推 出智能汽車計(jì)算平臺(tái) NVIDIA Drive 系列后的 6 年時(shí)間，以每年一代產(chǎn)品的節(jié)奏， 快速迭代出了 DRIVE PX、Drive PX Xavier、DRIVE AGX Orin、DRIVE Atlan 等自動(dòng)駕駛平臺(tái)，其技術(shù)迭代及產(chǎn)品更新速度可見一斑?！澳柖伞痹谄囆袠I(yè)初顯，智

30、能駕駛 Tier1 廠商的進(jìn)入壁壘進(jìn)一步提高。我 們認(rèn)為目前英偉達(dá)、高通、華為、地平線等所推出的車載高算力芯片正進(jìn)行高速 的技術(shù)迭代，域控制器廠商競爭格局或能類比芯片制造廠在摩爾定律下顯現(xiàn)出的 競爭格局，公司依托自身與頭部芯片廠商的合作積累，在推動(dòng)自身產(chǎn)品迭代加速 的同時(shí)進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入壁壘。公司依托過去和芯片廠商的緊密合作和快速 產(chǎn)品迭代，積累了深厚的行業(yè) Know-how，行業(yè)進(jìn)入壁壘已明顯提高。4.3.域控制器需要多方面 Know-how，進(jìn)入壁壘高域控制器的芯片算力只是主機(jī)廠關(guān)心的一個(gè)方面，其他如芯片生態(tài)、芯片可靠性 （散熱能力等），都是主機(jī)廠選取域控制器的關(guān)鍵綜合訴求。主機(jī)廠需要

31、一個(gè)成 熟的高安全、高可靠、可擴(kuò)展的域控制器硬件和軟件平臺(tái)，支持主機(jī)廠構(gòu)建自主 開發(fā)應(yīng)用生態(tài)，并實(shí)現(xiàn)軟件平臺(tái)上的高效有序集成，降低量產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與成本。我們認(rèn)為公司在域控制器領(lǐng)域具有以下幾個(gè)優(yōu)勢(shì)：30 多年汽車電子產(chǎn)業(yè)深耕帶來深厚的產(chǎn)業(yè) know-how 理解：依托過去 30 多年的產(chǎn)業(yè)深耕，公司在汽車電子領(lǐng)域的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、制造能力、質(zhì)量把控、 服務(wù)、客戶等方面均有較為深厚的積累，從產(chǎn)品的先期研發(fā)到項(xiàng)目開發(fā)、量 產(chǎn)交付和后期服務(wù)整個(gè)周期都具有較為完備的能力，能滿足主機(jī)廠嚴(yán)苛的車 規(guī)級(jí)要求。滿足最高等級(jí)安全認(rèn)證 ASIL D 要求。2021 年，公司通過智能駕駛域控制器設(shè) 計(jì)和開發(fā)功能安全管理流程認(rèn)證

32、，獲得中汽研頒發(fā)的首個(gè) ISO 26262:2018 版 ASIL D 管理流程證書，標(biāo)志德賽西威已經(jīng)建立符合最高汽車功能安全等級(jí)的產(chǎn) 品開發(fā)流程體系，并達(dá)到國際先進(jìn)水平。而通過 ASIL D 認(rèn)證，更是意味著， 公司將以更加完善的開發(fā)設(shè)計(jì)管理流程，將域控制器的安全風(fēng)險(xiǎn)降到最低，為 IPU04 等智能駕駛域控制器的量產(chǎn)落地提供安全保障，為創(chuàng)領(lǐng)更安全、舒適和 高效的出行生活保駕護(hù)航。深度融入英偉達(dá)生態(tài)。公司 IPU03、IPU04 分別選用英偉達(dá) Xavier、Orin 芯片，英偉達(dá)基于其多年的 GPU 根基、AI 芯片生態(tài)等能力，打造了自動(dòng)駕 駛 drive 平臺(tái)，公司產(chǎn)品生態(tài)優(yōu)勢(shì)明顯?；?Orin 芯片