2022年生物柴油行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)分析

1、2022年生物柴油行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)分析一、全球加碼綠色能源，生物柴油供不應(yīng)求（一）生物柴油介紹：減排屬性突出，廣泛應(yīng)用于交通、工業(yè)等領(lǐng)域生物柴油作為一綠色能源，具備環(huán)保與減排性能好、可再生等特性，一般與化石柴 油摻混來(lái)使用。在“雙碳”背景下，海外各國(guó)通過(guò)規(guī)定化石柴油中生物柴油的強(qiáng)制 添加比例催生出超4000萬(wàn)噸/年的全球需求市場(chǎng)，并且在能源供需矛盾加劇下生物柴 油價(jià)格持續(xù)上漲。而生物柴油根據(jù)原料的種類可細(xì)分為一代（糧食作物油）、二代 （廢棄油脂）和三代（植物纖維和藻類油脂）三大類，并且根據(jù)加工工藝和成品結(jié)構(gòu) 的差異分為酯基生物柴油（FAME）和烴基生物柴油（HVO）兩大類。在用途方面，

2、生物柴油不僅可被用作交通運(yùn)輸燃料，還可以在工業(yè)中作為環(huán)保增塑劑、表面活性 劑、工業(yè)溶劑和工業(yè)潤(rùn)滑劑的原料。原材料（上游）：“不與人爭(zhēng)糧”基本國(guó)策下，我國(guó)生物柴油形成以廢棄油脂為主 要原材料的加工形式。生物柴油的制備原材料來(lái)源廣泛，根據(jù)歐洲的官方定義可劃 分為：（1）以油菜籽、菜籽油、大豆及棕櫚油糧食作物制備而成的一代生物柴油； （2）以餐廚廢油和廢棄動(dòng)物油脂為原材料制備的二代生物柴油；（3）以廢棄木材、 紙漿廠廢液為主的植物纖維和藻類油脂制備的三代生物柴油。代數(shù)越高，其政策的 鼓勵(lì)程度和減排能力亦越高，其中三代生物柴油還未大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。2012年工信及農(nóng)業(yè)部發(fā)布的糧食加工發(fā)展規(guī)劃（2011-2

3、020年）明確“嚴(yán)格控制 以糧食為原料的生物質(zhì)能源加工業(yè)發(fā)展”；2014年國(guó)家能源局發(fā)布生物柴油產(chǎn)業(yè) 發(fā)展政策進(jìn)一步要求“嚴(yán)禁以食用油脂、油料為原料生產(chǎn)生物柴油”，在“不與人 爭(zhēng)糧”基本國(guó)策下，造就我國(guó)僅以廢油脂為原材料的產(chǎn)業(yè)格局。其余主要生物柴油 生產(chǎn)國(guó)/地區(qū)中，主要以一代生物柴油為主，其中歐洲生物柴油以菜籽油為主要原材 料，美國(guó)、巴西、阿根廷以大豆油為主，馬來(lái)西亞和印尼以棕櫚油為主。應(yīng)用環(huán)節(jié)（產(chǎn)品）：生物柴油主要用于交通燃料，亦可深加工成增塑劑等衍生產(chǎn)品。 在歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家，生物柴油主要與化石柴油調(diào)合后用于交通燃料領(lǐng)域，是重要的 綠色能源之一（目前主要用于陸上交通，后續(xù)亦將應(yīng)用于航空領(lǐng)域）

4、。除作為清潔 燃料外，生物柴油同時(shí)還可以作為生物基綠色材料的生產(chǎn)原料。副產(chǎn)物粗甘油可提煉加工為工業(yè)甘油，生物柴油深加工可制備生物酯 增塑劑、水性醇酸樹脂、天然脂肪醇等生物基新材料，下游應(yīng)用場(chǎng)景廣闊且多元。（二）海外政策明確強(qiáng)制添加比例，陸上交通領(lǐng)域需求已達(dá) 4000 萬(wàn)噸各國(guó)政策明確生物柴油需求，強(qiáng)制添加比例普遍在5%15%之間，催生數(shù)千萬(wàn)噸級(jí) 全球陸上交通需求市場(chǎng)。眾多國(guó)家均明 確提出了化石柴油中添混生物柴油的比例要求：（1）歐洲地區(qū)，2021至2030年交通運(yùn)輸中可再生能源消耗最低需達(dá) 14%。受此政策指引，歐洲各國(guó)披露了當(dāng)前及未來(lái)計(jì)劃的生物柴油添加比例，普遍 位于5%10%之間；（2）亞

5、洲地區(qū)，作為棕櫚油的主要生產(chǎn)國(guó)，為了提振當(dāng)?shù)刈貦?油使用需求，馬來(lái)西亞和印度尼西亞的遠(yuǎn)期目標(biāo)高達(dá)20%和30%；（3）美國(guó)亦要求 2020年消費(fèi)量達(dá)804萬(wàn)噸。政策強(qiáng)制規(guī)定下全球生物柴油需求量已超4000萬(wàn)噸/年，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模超4000億元/ 年，其中歐洲占比超三成。受益于全球雙碳 政策趨近，各國(guó)持續(xù)上調(diào)生物柴油添加比例的影響，全球生物柴油消費(fèi)量由2000年 80萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2020年4220萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)復(fù)合增速達(dá)22%。結(jié)合目前超1萬(wàn)元/噸的生物 柴油價(jià)格，當(dāng)前生物柴油行業(yè)規(guī)模已超4000億元/年。而從具體的生產(chǎn)和消費(fèi)地區(qū)/國(guó)來(lái)看，兩者保持同樣的排名次序。2020年歐洲生物柴 油生產(chǎn)量及消費(fèi)量分

6、別為1304萬(wàn)噸和1621萬(wàn)噸，占全球的32%和38%。此外美國(guó)和 印度尼西亞亦是生產(chǎn)及消費(fèi)大國(guó)，2020年消費(fèi)量分別達(dá)854萬(wàn)噸和674萬(wàn)噸，占比為 20%和16%。而中國(guó)作為僅以廢油脂為原材料生產(chǎn)生物柴油的國(guó)家，其消費(fèi)量和產(chǎn) 量從規(guī)模上來(lái)看與前列地區(qū)/國(guó)家存在差異，但是在廢油脂制備領(lǐng)域是最為重要的供應(yīng)國(guó)。遠(yuǎn)期生物柴油需求仍將超4000萬(wàn)噸/年，其中廢油脂制備生物柴油需求潛力最為突出。雙 碳時(shí)代下歐盟及美國(guó)的總化石燃料使用量將有所下降，對(duì)后續(xù)生物燃料消費(fèi)增長(zhǎng)的 空間較為有限，預(yù)期2020至2030年全球生物柴油將維持在4000萬(wàn)噸/年以上的需求 規(guī)模。但從細(xì)分區(qū)域來(lái)看，歐洲作為歷史主要的生物

7、柴油消費(fèi)國(guó)，最新的REDII政策 將棕櫚油列為高風(fēng)險(xiǎn)生物燃料原料，其消費(fèi)量后續(xù)將顯著下跌，而以廢棄油脂為主 的先進(jìn)原料制備的生物柴油在生物柴油市場(chǎng)中的地位與日俱增。OECD預(yù)期在其他 植物生產(chǎn)的生物柴油下降的背景下，減排屬性最佳的廢油脂制備生物柴油的規(guī)模將 持續(xù)提升。（三）航空領(lǐng)域市場(chǎng)正待開啟，僅歐洲就可新增 4300 萬(wàn)噸/年需求潛力航空特性決定氫能、電能短期無(wú)法應(yīng)用，國(guó)際民航明確采用可持續(xù)航空燃料（SAF） 是核心減排方式。對(duì)于陸上交通來(lái)說(shuō)，電能、氫能、生物質(zhì)能都是替代化石燃料實(shí)現(xiàn) 減排的手段，這也是在生物柴油添加比例持續(xù)提升的背景下，市場(chǎng)總體規(guī)模依舊維 持在4000萬(wàn)噸/年的核心原因。但

8、是民航飛機(jī)的特點(diǎn)及現(xiàn)階段的技術(shù)水平?jīng)Q定了氫能、 電能、核能等新能源在短期內(nèi)無(wú)法普及與運(yùn)用，因此使用具備低碳、可持續(xù)特點(diǎn)的 液體航空替代燃料必將是被重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。ICAO（國(guó)際民航組織）在2019年國(guó)際 民航組織大會(huì)明確未來(lái)將通過(guò)使用可持續(xù)航空燃料（SAF，指的是符合標(biāo)準(zhǔn)的可再 生或源自廢物的航空燃料）進(jìn)行減排，并設(shè)立對(duì)應(yīng)的要求及指標(biāo)。生物航煤是SAF中應(yīng)用最廣的品種之一，其中廢棄油脂是重要的原材料組成。SAF可進(jìn)一步分為可持續(xù)航空生物燃料（生物航煤）和可持續(xù)航空合 成燃料（目前處于研究階段）。而生物航煤的原料與生物柴油相同，在某種程度上我 們甚至可以把生物航煤理解為生物柴油的加工升級(jí)品，而廢

9、油脂是制備生物航煤重 要原材料之一。歐盟明確2050年生物航煤添加比例需達(dá)63%，參考2019年歐洲航煤使用量，僅歐洲 對(duì)應(yīng)生物航煤潛在需求超4300萬(wàn)噸/年?？沙掷m(xù)航空生物燃料（生物航煤）占航空燃料的比重 2025年需達(dá)2%、2050年需達(dá)63%。參考疫情前2019年歐盟6854萬(wàn)噸的航空燃料使 用量，最高63%添加比例預(yù)期下，對(duì)應(yīng)生物航煤需求潛力超4300萬(wàn)噸/年。并且明確 為避免碳泄露風(fēng)險(xiǎn)（例如國(guó)際航班為降低燃料成本，可能選擇在非歐洲地區(qū)加無(wú)SAF 添加的普通航煤）以及歐盟航空企業(yè)成本劣勢(shì)，要求所有飛往歐盟地區(qū)的飛機(jī)都需 采納此標(biāo)準(zhǔn)，后續(xù)中國(guó)、美國(guó)等全球各國(guó)生物航煤市場(chǎng)亦將陸續(xù)開啟。全球

10、各國(guó)陸續(xù)落地生物航煤支持政策，加工產(chǎn)能進(jìn)入高速放量期。截至 目前，已有22個(gè)國(guó)家/地區(qū)頒布了SAF相關(guān)法案（包含美國(guó)、日本、英國(guó)等），2022 年5月中石化生物航煤產(chǎn)品亦通過(guò)認(rèn)證，生物航煤全球化穩(wěn)步推進(jìn)。并且根據(jù)IATA梳 理，眾多生物航煤產(chǎn)線將在未來(lái)23年內(nèi)投產(chǎn)落地，邁入放量高峰期。（四）需求愈發(fā)旺盛但供給受限，生物柴油價(jià)格持續(xù)上漲2021年至2022年4月生物柴油出口月均價(jià)上漲63%，需求旺盛、供應(yīng)受限是核心原 因。根據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)出口的生物柴油月度均價(jià)由2021年1月的1052美元/噸 （約6814元/噸，按當(dāng)期月均匯率測(cè)算，下同）增長(zhǎng)至2022年4月的1711美元/噸（約 109

11、96元/噸），增速高達(dá)63%。根據(jù)生物柴油網(wǎng)，截至5月30日工業(yè)級(jí)混合油（UCO） 港口價(jià)已達(dá)1.061.07萬(wàn)噸/噸（不帶票），生物柴油報(bào)價(jià)已達(dá)1.28萬(wàn)多元/噸，價(jià)格 進(jìn)一步上漲。我們認(rèn)為生物柴油供需矛盾持續(xù)加劇是價(jià)格上漲的核心原因：（1）能 源價(jià)格上漲，柴油、大豆油等價(jià)格持續(xù)走高；（2）原料供給不足，歐盟明確逐步收 緊用于制備生物柴油的棕櫚油，且疫情下我國(guó)廢油脂供應(yīng)明顯收縮；（3）需求愈發(fā) 旺盛，歐盟正加速擺脫對(duì)俄能源依賴，疊加歐洲碳價(jià)持續(xù)走高，需求持續(xù)上漲。能源價(jià)格上漲：宏觀格局動(dòng)蕩沖擊能源及農(nóng)作物供應(yīng)，是生物柴油價(jià)格上漲的直接 原因。生物柴油作為化石柴油中的補(bǔ)充添加劑，2020年之前

12、兩者價(jià)格基本持平。而 伴隨俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等全球局勢(shì)動(dòng)蕩因素下，柴油價(jià)格從2020年11月的5058元/噸上漲至 8583元/噸，生物柴油價(jià)格亦上漲至10996元/噸。但可以明顯發(fā)現(xiàn)柴油與生物柴油之 間出現(xiàn)了明顯價(jià)差，主要原因?yàn)樯锊裼蛢?nèi)部自身的供需矛盾亦在加劇在柴油價(jià)格上漲的同時(shí)，生物柴油的主要原材料大豆油、菜籽油及棕櫚油等受到宏觀經(jīng)濟(jì) 的影響，供應(yīng)出現(xiàn)緊缺，價(jià)格明顯上漲。原料供給不足：全球局勢(shì)變動(dòng)、疫情影響短期供給，長(zhǎng)期歐盟收緊原材料使用范圍， 生物柴油原料緊缺現(xiàn)象進(jìn)一步加劇。除去受宏觀局勢(shì)影響下大豆、菜籽等糧食出現(xiàn) 短缺之外，歐盟對(duì)于原材料使用范圍的趨嚴(yán)進(jìn)一步加劇了生物柴油的供需矛盾。歐 盟在2

13、018年新版的可再生能源指令（RED II）中明確，由于“棕櫚油的種植導(dǎo)致了 猖獗的森林砍伐和勞力濫用，并未實(shí)現(xiàn)減排，將于2030徹底禁止棕櫚油在生物燃料 中的使用”。而棕櫚油占2020年歐洲生物柴油原料供應(yīng)的18%、占全球的39%，棕 櫚油的逐步退出生物柴油原料供應(yīng)將對(duì)長(zhǎng)期生物柴油供應(yīng)造成深遠(yuǎn)影響。此外，我 國(guó)作為廢棄油脂的主要供應(yīng)國(guó)，疫情影響下部分地區(qū)的餐廳收油量明顯下滑，亦是 短期供應(yīng)受限的原因之一。需求愈發(fā)旺盛：歐盟對(duì)減排能源需求與日俱增，碳價(jià)上漲下生物柴油性價(jià)比持續(xù)提 升。歐盟對(duì)于包括生物柴油在內(nèi)的生物燃煤需求來(lái)自于多因素的催化：（1）5月18 日歐委會(huì)明確2030年可再生能源占比將

14、由之前40%提高至45% ，“雙碳”意識(shí)的增 加以及為擺脫對(duì)俄能源的依賴，歐盟后續(xù)對(duì)于生物燃料、電能、氫能等清潔能源支 持力度更加強(qiáng)勁；（2）生物燃料應(yīng)用領(lǐng)域亦在持續(xù)拓寬，結(jié)合上文，一方面陸上交 通領(lǐng)域?qū)⒕S持1500萬(wàn)噸/年的需求量，另一方面4000萬(wàn)噸/年的生物航煤需求正在陸 續(xù)釋放，并且船舶運(yùn)輸領(lǐng)域同樣具備應(yīng)用潛力；（3）此外歐洲碳配額價(jià)格的持續(xù)走 高，企業(yè)排放成本上升下，讓具備減排屬性的生物燃料愈發(fā)受到市場(chǎng)青睞?？偨Y(jié)上述“能源價(jià)格上漲、原材料供應(yīng)緊缺、需求愈發(fā)旺盛”三大因素，我們認(rèn)為 生物柴油價(jià)格上漲有短期供需差的影響，但是長(zhǎng)期供需矛盾加劇趨勢(shì)更為明確，后 續(xù)生物柴油價(jià)格仍有望維持高位，

15、而作為擁有最具減排潛力廢油脂原材料的中國(guó)加 工企業(yè)，有望占得先機(jī)。二、廢油脂減排能力強(qiáng)，中國(guó)是其主要供應(yīng)國(guó)（一）廢油脂制備生物柴油減排突出，歐洲理論替代空間達(dá) 6000 萬(wàn)噸/年全球/歐洲生物柴油中10%/23%原材料為廢棄油脂，是當(dāng)前重要的原料組成。結(jié)合章 節(jié)一中介紹的歐洲將生物柴油的原材料分為一代、二代和三代：（1）一代原料，植 物油因產(chǎn)地集中、可大規(guī)模生產(chǎn)、成本可控等因素，是目前主要的制備原料。但由于 其占用耕地、植被覆蓋等因素，不屬于歐盟劃定的先進(jìn)能源中，例如棕櫚油已被歐 洲禁止在2030年后使用；（2）二代原料，我國(guó)大部分地溝油、潲水油等廢棄油脂均 屬于此列， 2020年占?xì)W洲生物柴

16、油原料供應(yīng)的23%；（3）微生物油脂等第三代原 料具備出色的規(guī)模生產(chǎn)潛力，但目前工藝相對(duì)復(fù)雜、成本較高，尚未完全產(chǎn)業(yè)化。廢油脂制備的生物柴油減排能力遠(yuǎn)優(yōu)于植物油，在未來(lái)原料供應(yīng)中重要性與日劇增。 以廢棄油脂、動(dòng)物油為主的二代生物 柴油減排屬性遠(yuǎn)高于以植物油為主的一代生物柴油，并且減排效率與三代生物柴油 相當(dāng)。由于廢棄油脂出色的減排特性，在同等性能、條件下更受歐盟市場(chǎng)的青睞。作為目前制備生物柴油的主要原材料，歐洲政策對(duì)于植物油的限制正持續(xù)加大，后 續(xù)減排效率更高的廢棄油脂和三代生物柴油原料將成為主流，以廢油脂制備生物柴 油的需求潛力與日劇增。歐洲對(duì)于廢油脂理論需求潛力近6000萬(wàn)噸/年，但受制于

17、有限的資源量，廢油脂供應(yīng) 將保持長(zhǎng)期“供不應(yīng)求”的景氣狀態(tài)。結(jié)合章節(jié)一我們對(duì)歐洲生物燃料需求的測(cè)算 （陸上交通領(lǐng)域穩(wěn)定15001700萬(wàn)噸/年，航空領(lǐng)域具備4300萬(wàn)噸/年的需求潛力）， 合計(jì)未來(lái)的需求潛力有望達(dá)6000萬(wàn)噸/年。其中已經(jīng)釋放的15001700萬(wàn)噸/年的陸上交通市場(chǎng)中，僅有340萬(wàn)噸是廢油脂制備（2020年數(shù)據(jù)），其余12001400萬(wàn)噸/ 年原料還是以植物油為主。由于廢油制備生物柴油減排屬性遠(yuǎn)優(yōu)于植物油（后者歐 洲逐步減少添加比例）。因此倘若廢油脂供應(yīng)量充足，就擁有12001400萬(wàn)噸/年替 代植物油的理論空間，航空領(lǐng)域同理下，歐洲理論對(duì)于廢棄油脂制備生物燃料的總 需求潛力可

18、達(dá)6000萬(wàn)噸/年。而由于廢油脂有限的供應(yīng)量，未來(lái)這部分塊潛力市場(chǎng)需 主要采用成本更高的三代原材料來(lái)實(shí)現(xiàn)，但掌握優(yōu)質(zhì)且稀缺廢油脂資源的中國(guó)加工 企業(yè)在此6000萬(wàn)噸/年的市場(chǎng)下，將常態(tài)處于供不應(yīng)求的高景氣狀態(tài)。（二）中國(guó)當(dāng)前供應(yīng)量不足 300 萬(wàn)噸/年，廢油脂供應(yīng)將常態(tài)化供不應(yīng)求廢油脂的資源量與食用油消費(fèi)量、飲食習(xí)慣掛鉤，中國(guó)是最主要的廢油脂資源國(guó)。 從食用油消費(fèi)量來(lái)看，中國(guó)2020年食用油消費(fèi)量達(dá)4109萬(wàn)噸，占全球消費(fèi)量的20%， 是主要的食用油消費(fèi)國(guó)。此外從飲食習(xí)慣來(lái)看，中餐特殊的烹飪方式?jīng)Q定了餐廚垃 圾中含有較多的廢油脂，且部分油會(huì)伴隨烹飪過(guò)程流入下水道成為地溝油。而海外 （尤其是歐洲

19、）飲食以色拉油、煎炸油為主，產(chǎn)生的廢油量小。上述原因也造就了中 國(guó)具備最為系統(tǒng)的廢油脂收集、處置體系，并且廢油脂供應(yīng)量遙遙領(lǐng)先的格局。中國(guó)廢油脂供應(yīng)潛力超1200萬(wàn)噸/年，但目前實(shí)際規(guī)范化利用的不足300萬(wàn)噸。2020 年中國(guó)油食用油產(chǎn)生的廢油脂將達(dá)1200萬(wàn)噸，并且國(guó)內(nèi)油脂精加工后以及各類肉及 肉制品加工后剩余的下腳料亦可再產(chǎn)生動(dòng)物廢油脂約100萬(wàn)噸以上。但根據(jù)我國(guó)生物 柴油進(jìn)出口數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)生物柴油疊加UCO出口量為244萬(wàn)噸，疊加深加工增 塑劑的生物柴油使用量，我國(guó)當(dāng)前規(guī)范化利用量不足300萬(wàn)噸。中國(guó)占?xì)W洲廢油脂供應(yīng)比例超五成，但依舊處于供不應(yīng)求狀態(tài)。歐洲作為中國(guó)生物 柴油、UC

20、O的主要出口國(guó)，吸納了大部分廢油脂量。2020年中國(guó)合計(jì)出口生物柴油 及廢油脂183萬(wàn)噸，是當(dāng)年歐洲廢油脂原料使用量的54%。由于歐洲對(duì)于廢油脂需求 潛力達(dá)6000萬(wàn)噸/年，但就算后續(xù)伴隨廢油脂規(guī)范化收集、利用水平提升，我國(guó)1000 萬(wàn)噸級(jí)供應(yīng)潛力相較于歐盟6000萬(wàn)噸級(jí)理論需求潛力來(lái)看，仍將處于供不應(yīng)求狀態(tài)。（三）中國(guó)生物柴油政策亦在推進(jìn)中，廢油脂供需矛盾進(jìn)一步加劇中國(guó)生物燃料政策持續(xù)加碼，“雙碳”時(shí)代下國(guó)內(nèi)生物柴油產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)。盡管我 國(guó)在此前已經(jīng)立下“不與人爭(zhēng)糧”基本國(guó)策，但考慮到“雙碳”時(shí)代下減排壓力，以 及與海外減排制度的接軌（例如歐盟正在推進(jìn)立法，后續(xù)所有飛往歐洲的國(guó)際航班 都需執(zhí)

21、行歐盟的燃料標(biāo)準(zhǔn)），我國(guó)發(fā)展以生物柴油、生物航煤為主的生物燃料亦是 大勢(shì)所趨。上海試點(diǎn)運(yùn)行成果出眾，B5柴油日銷量已達(dá)1600噸。根據(jù)卓越新能招股說(shuō)明書披露， 在我國(guó)國(guó)內(nèi)，雖然當(dāng)前國(guó)家尚未強(qiáng)制要求在柴油中添加生物柴油，但是有部分省、 市已開始在轄區(qū)內(nèi)的油站進(jìn)行生物柴油的市場(chǎng)推廣，例如上海市從2013年即開始在 公交車、環(huán)衛(wèi)車輛上使用B5生物柴油（生物柴油添加比例為5%），2018年開始向社 會(huì)車輛銷售B5生物柴油，目前油品供應(yīng)已覆蓋了市區(qū)一百多個(gè)加油站，B5柴油的日 銷量已達(dá)1600噸。2019我國(guó)交通領(lǐng)域柴油消費(fèi)量已達(dá)0.99億噸，5%添加比例下生物柴油需求達(dá)493萬(wàn) 噸。根據(jù)我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

22、的梳理，2019年我國(guó)柴油消費(fèi)量達(dá)1.49億噸，其中交通運(yùn) 輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)的使用需求達(dá)0.99億噸。參考上海試點(diǎn)5%的添加比例測(cè)算下，全 國(guó)交通領(lǐng)域生物柴油需求量達(dá)493萬(wàn)噸/年，與當(dāng)前供應(yīng)量存在巨大的供需缺口。預(yù) 期伴隨著我國(guó)越來(lái)越多城市或區(qū)域啟動(dòng)生物燃料添加，廢油脂制備生物柴油的需求 亦會(huì)水漲船高。三、得廢油者得天下，聚焦資源方及加工龍頭（一）油品收集規(guī)范化是趨勢(shì)，餐廚運(yùn)營(yíng)商及加工龍頭優(yōu)勢(shì)顯著當(dāng)前廢油脂收運(yùn)體系尚不規(guī)范，個(gè)體商販掌握八成廢油脂資源。歷史上我國(guó)對(duì)廢油 脂的收運(yùn)管理體系不甚規(guī)范，廢油脂作為一門再生資源生意，其初始進(jìn)入門檻低， 加之收集工作環(huán)境惡劣、勞動(dòng)強(qiáng)度大、人力成本高、工作

23、時(shí)間特殊（飯店下班后的下 半夜），行業(yè)逐漸形成了以個(gè)人經(jīng)營(yíng)者（即油販子）為主的行業(yè)格局。以生物柴油龍 頭卓越新能為例，在過(guò)去幾年中超80%廢油脂均來(lái)自于個(gè)人供應(yīng)商及中間商。餐廚 處理公司作為近年興起的新玩家，當(dāng)前面臨獨(dú)立的隔油池廢油及油炸食品廢油無(wú)法 獲得、餐廚垃圾中的浮油常常被油販子隊(duì)伍提前“截胡”的尷尬處境。在目前的格局下，我們認(rèn)為 兩類企業(yè)最具備優(yōu)勢(shì)：（1）盡管目前存在個(gè)體戶提前收油、餐廚處理項(xiàng)目提油率相 對(duì)較低的行業(yè)情況，但餐廚運(yùn)營(yíng)企業(yè)作為行業(yè)唯一具備規(guī)范收油體系的公司，且獲 油成本低廉（無(wú)需向餐廳付費(fèi)購(gòu)買廢油，政府也會(huì)支付餐廚垃圾處理費(fèi)），自產(chǎn)廢油 料端供應(yīng)穩(wěn)定；（2）以卓越新能為首

24、的加工企業(yè)，一方面通過(guò)二十余年布局已經(jīng)和個(gè)體供應(yīng)商形成良好的供貨關(guān)系與粘性，并且在加工環(huán)節(jié)技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，是推動(dòng)我 國(guó)生物柴油行業(yè)發(fā)展的核心玩家。政策推動(dòng)地溝油回流正規(guī)收集渠道，餐廚企業(yè)提油率水平有望長(zhǎng)期向上。2021年7 月7日發(fā)改委與住建部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推進(jìn)非居民廚余垃圾處理計(jì)量收費(fèi)的指導(dǎo)意 見，明確推進(jìn)廚余垃圾應(yīng)收盡收，并對(duì)非居民廚余垃圾進(jìn)行計(jì)量收費(fèi)、執(zhí)行廚余垃 圾臺(tái)帳跟蹤管理制度。歷史上非居民廚余垃圾生產(chǎn)者傾向于將廢油脂出售給個(gè)體商 販獲得額外收益，而非無(wú)償甚至是有償提供給正規(guī)垃圾收運(yùn)方。伴隨著廚余收集體 系完善及監(jiān)管加強(qiáng)、地溝油流回正規(guī)渠道，餐廚垃圾含油率有望顯著提升，后端餐 廚項(xiàng)目可通

25、過(guò)提高油脂銷量或制備生物柴油增厚利潤(rùn)水平。（二）資源端：競(jìng)爭(zhēng)格局分散，擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)企業(yè)有望占得先機(jī)固廢龍頭為餐廚處理項(xiàng)目的主要玩家，廢油資源分散下行業(yè)集中度較低。通過(guò)統(tǒng)計(jì) 各家上市公司最新的餐廚運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能，其中北清環(huán)能、光大環(huán)境、偉明環(huán)保、旺能環(huán)境 和瀚藍(lán)環(huán)境在手產(chǎn)能規(guī)模都超3800噸/日。除去北清環(huán)能為聚焦餐廚處理業(yè)務(wù)外，光 大環(huán)境、偉明環(huán)境、旺能環(huán)境和瀚藍(lán)環(huán)境都是以垃圾焚燒為主的全國(guó)固廢龍頭，餐 廚業(yè)務(wù)是其固廢產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的一部分。從市占率來(lái)看，主流八家上市公司餐 廚運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能市占率僅為32%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散。行業(yè)正處并購(gòu)、整合加速時(shí)期，先發(fā)者優(yōu)勢(shì)顯著，北清環(huán)能在手產(chǎn)能半年翻倍。結(jié)

26、合餐廚項(xiàng)目分散的布局，很多小型餐廚項(xiàng)目在獨(dú)立的民營(yíng)企業(yè)手中運(yùn)營(yíng)的背景。在 當(dāng)前生物柴油價(jià)格上漲的階段，小型企業(yè)出售資產(chǎn)套現(xiàn)意愿提升，行業(yè)正處在并購(gòu) 整合黃金期。以北清環(huán)能為例，2019至2021年公司餐廚處理在手總規(guī)模分別為980 噸/日、980噸/日和2030噸/日，維持高速增長(zhǎng)。進(jìn)入2022年公司進(jìn)一步加大新簽、收并購(gòu)力度，新增大同、銀川和武漢等項(xiàng)目，合計(jì)新增產(chǎn)能1500噸/日。截至最新公司 在手產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)4530噸/日，較2021年末2030噸/日實(shí)現(xiàn)翻倍。并且公司規(guī)劃2022 年?duì)幦?shí)現(xiàn)60008000噸/日，2023年?duì)幦?shí)現(xiàn)800010000噸/日，潛力依舊突出。餐廚企業(yè)收油優(yōu)勢(shì)

27、在于全國(guó)化布局，加速鑄造全國(guó)收油網(wǎng)絡(luò)。以北清環(huán)能為例，公 司目前餐廚項(xiàng)目的服務(wù)范圍已覆蓋全國(guó)，投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)了濟(jì)南、青島、煙臺(tái)、太原、 湘潭、武漢、蘭州、大同、合肥等地區(qū)多個(gè)大型城市餐廚垃圾處理及資源化項(xiàng)目。在 授權(quán)區(qū)域范圍內(nèi)，公司享有特許獨(dú)占性經(jīng)營(yíng)權(quán)（包括唯一餐廚及廢油脂收運(yùn)、處置 牌照）。同時(shí)，該模式也使公司獲得了原料保障、收益和經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)加持， 自產(chǎn)+外購(gòu)廢油脂優(yōu)勢(shì)顯著下，公司正加速鑄造全國(guó)收油網(wǎng)絡(luò)。（三）加工端：頭部化趨勢(shì)明顯，技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著加工格局頭部化趨勢(shì)明顯，龍頭企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)。與前端廢油脂資源分散格局不同，生物柴油加工龍頭企業(yè)在渠道、加工技術(shù)等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出，呈現(xiàn)

28、出強(qiáng)者愈強(qiáng)的態(tài)勢(shì)， 卓越新能等龍頭企業(yè)市占率水平明顯高于餐廚企業(yè)。2021年，卓越新能、嘉澳環(huán)保 和三聚環(huán)保3家主流生物柴油上市公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能分別為40萬(wàn)噸/年，15萬(wàn)噸/年和40萬(wàn) 噸/年，占2021年全國(guó)生物柴油（FAME）總產(chǎn)能220萬(wàn)噸/年的48%。此外餐廚處理 企業(yè)和化工龍頭亦在加速加工環(huán)節(jié)布局，北清環(huán)能計(jì)劃新增70萬(wàn)噸/年（30萬(wàn)噸/年酯 基+40萬(wàn)噸/年烴基）、東華能源計(jì)劃布局100萬(wàn)噸/年（生物航煤）。以卓越新能為例：深耕生物柴油二十余年的龍頭企業(yè)，在技術(shù)、原料采購(gòu)等多環(huán)節(jié) 均積攢出眾優(yōu)勢(shì)。公司經(jīng)過(guò)二十余年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，在廢油脂制取生物柴油領(lǐng)域積累 了豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，并通過(guò)持續(xù)的自

29、主研發(fā)創(chuàng)新，形成了一套先進(jìn)的、能適用國(guó)內(nèi) 廢油脂特點(diǎn)的生物柴油生產(chǎn)工藝體系，廢油脂轉(zhuǎn)酯化率及利用率高，產(chǎn)品滿足歐盟 市場(chǎng)要求并向其大量出口。目前公司已經(jīng)有40萬(wàn)噸/年產(chǎn)能落地，10萬(wàn)噸酯基及10萬(wàn) 噸烴基生物柴油亦在推進(jìn)中，各環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)突出。卓越新能：依靠出色的廢油脂轉(zhuǎn)換率及生物柴油得率，加工龍頭盈利水平行業(yè)領(lǐng)先。 公司在生物柴油加工環(huán)節(jié)的純化反應(yīng)、催化技術(shù)與甲酯化技術(shù)、分餾工藝以及信息 化生產(chǎn)商都有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。依靠二十余年生物柴油加工行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)積累與技術(shù)進(jìn)步， 公司2021年廢油脂轉(zhuǎn)酯化率達(dá)到99%，生物柴油得率達(dá)到90%，也就意味者同等規(guī) 模地溝油，公司能夠提煉出更高比例的符合歐洲出口標(biāo)準(zhǔn)的生

30、物柴油，盈利能力實(shí) 現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)跑。四、重點(diǎn)公司分析（一）北清環(huán)能：廢油脂資源化龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)顯著廢油脂資源龍頭，股權(quán)激勵(lì)明確三年70%復(fù)合增長(zhǎng)目標(biāo)，高成長(zhǎng)屬性突出。公司目 標(biāo)打通廢油脂資源化全產(chǎn)業(yè)鏈，依靠加速收并購(gòu)餐廚項(xiàng)目及啟動(dòng)生物柴油產(chǎn)能布局 保障高成長(zhǎng)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.27億元（同比+138.33%）、歸母凈利潤(rùn)0.81億 元（同比+78.38%） ，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)下20222024年扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.8、2.7和 4.0億元，三年扣非業(yè)績(jī)復(fù)合增速超70%。資源端：并購(gòu)保障餐廚項(xiàng)目快速擴(kuò)張，2023年目標(biāo)800010000噸/日產(chǎn)能，熱力資 產(chǎn)公募REITs化提供資金支撐。公司作為國(guó)內(nèi)唯一以餐廚廢棄物資源化利用為主業(yè) 的上市公司，鎖定餐廚處理規(guī)模已達(dá)4530噸/日，位列上市公司前列。根據(jù)投資者關(guān) 系記錄表披露，公司擬通過(guò)并購(gòu)等方式2022年實(shí)現(xiàn)60008000噸/日、2023年實(shí)現(xiàn) 800010000噸/日累計(jì)餐廚規(guī)模，產(chǎn)能加速放量。而1萬(wàn)噸/日產(chǎn)能目標(biāo)擁有16萬(wàn)噸/ 年低采購(gòu)成本的廢油脂資源潛力，UCO現(xiàn)