電力行業(yè)報(bào)與一季報(bào)綜述：“量?jī)r(jià)齊升”到“成本下行”業(yè)績(jī)改善換擋提速

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 2018 年報(bào)與 2019 年一季報(bào)核心解讀：5 HYPERLINK l _TOC_250014 2018 年：供需環(huán)境改善，業(yè)績(jī)復(fù)蘇之始5 HYPERLINK l _TOC_250013 2019 年一季度：成本下行，業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)延續(xù)9 HYPERLINK l _TOC_250012 火電板塊：從“量?jī)r(jià)齊升”到“成本下行”，雙擎交替拉動(dòng)業(yè)績(jī)改善16 HYPERLINK l _TOC_250011 2018 年：旺盛需求拉開業(yè)績(jī)改善帷幕16 HYPERLINK l _TOC_250010 2019 年一季度：煤價(jià)下降助力業(yè)績(jī)加速?gòu)?fù)蘇21 H

2、YPERLINK l _TOC_250009 火電板塊重點(diǎn)公司跟蹤23 HYPERLINK l _TOC_250008 水電板塊：延續(xù)豐水之勢(shì)，龍頭價(jià)值顯著27 HYPERLINK l _TOC_250007 2018 年：龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)異引領(lǐng)水電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)27 HYPERLINK l _TOC_250006 2019 年一季度：滇蜀水豐，厄爾尼諾已成29 HYPERLINK l _TOC_250005 水電板塊重點(diǎn)公司跟蹤31 HYPERLINK l _TOC_250004 地方電網(wǎng)板塊：電價(jià)調(diào)降收窄收入增幅，成本費(fèi)用優(yōu)化系業(yè)績(jī)改善關(guān)鍵33 HYPERLINK l _TOC_250003 20

3、18 年：旺盛需求抵消電價(jià)下調(diào)影響33 HYPERLINK l _TOC_250002 2019 年一季度：“量?jī)r(jià)”關(guān)系轉(zhuǎn)弱，成本費(fèi)用優(yōu)化35 HYPERLINK l _TOC_250001 電網(wǎng)板塊重點(diǎn)公司跟蹤37 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議：38圖表目錄圖 1：2018 年 1-12 月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng) 8.5%5圖 2：2018 年 1-12 月全國(guó)電源新增生產(chǎn)能力同比減少 4.6%5圖 3：2018 年電力板塊營(yíng)收同比增加 11.57%7圖 4：2018 年電力板塊歸母凈利潤(rùn)同比增加 25.78%7圖 5：2018 年電力板塊毛利率同比上升 0.40

4、個(gè)百分點(diǎn)7圖 6：2018 年電力板塊期間費(fèi)用率同比下降 0.26 個(gè)百分點(diǎn)7圖 7：2018 年電力板塊(中信)ROE 同比上升 0.90 個(gè)百分點(diǎn)7圖 8：2018 年電力板塊(中信)ROA 同比上升 0.34 個(gè)百分點(diǎn)7圖 9：電力板塊整體 PE 走勢(shì)9圖 10：電力板塊 PE 與歷史估值中樞9圖 11：電力板塊 PB 與歷史估值中樞9圖 12：電力子板塊 PE 走勢(shì)10圖 13：電力子板塊 PB 走勢(shì)10圖 14：2010 年以來電力子板塊估值箱線圖10圖 15：2019 年一季度電力板塊營(yíng)收同比增加 6.29%11圖 16：2019 年一季度電力板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 42.75%1

5、1圖 17：2019 年一季度電力板塊毛利率同比增加 2.99 個(gè)百分點(diǎn)11圖 18：2019 年一季度電力板塊期間費(fèi)用率同比減少 0.07 個(gè)百分點(diǎn)11圖 19：2019 年一季度電力板塊(中信)ROE 同比增加 0.50 個(gè)百分點(diǎn)11圖 20：2019 年一季度電力板塊(中信)ROA 同比增加 0.14 個(gè)百分點(diǎn)11圖 21：2018 年火電發(fā)電量同比增加 6.0%16圖 22：2018 年火電利用小時(shí)同比增加 143 小時(shí)（單位：小時(shí)）16圖 23：火電板塊 2018 年 33 家公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)17圖 24：全國(guó)平均電煤價(jià)格指數(shù)（單位：元/噸）18圖 25：火電板塊 2018 年 25

6、 家公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18圖 26：2018 年火電板塊營(yíng)收同比增加 12.39%19圖 27：2018 年火電板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 46.84%19圖 28：2018 年火電板塊毛利率同比上升 0.75 個(gè)百分點(diǎn)19圖 29：2018 年火電板塊期間費(fèi)用率同比下降 0.20 個(gè)百分點(diǎn)19圖 30：2018 年火電板塊(中信)ROE 同比上升 1.51 個(gè)百分點(diǎn)20圖 31：2018 年火電板塊(中信)ROA 同比上升 0.54 個(gè)百分點(diǎn)20圖 32：2019 年一季度火電發(fā)電量同比增長(zhǎng) 2.0%21圖 33：2019 年一季度火電平均利用小時(shí)同比下降 6 小時(shí)（單位：小時(shí)）21圖 34

7、：2019 年一季度火電板塊營(yíng)收同比增加 5.86%22圖 35：2019 年一季度火電板塊歸母凈利潤(rùn)同比增加 54.68%22圖 36：2019 年一季度火電板塊毛利率同比上升 2.98 個(gè)百分點(diǎn)23圖 37：2019 年一季度火電板塊期間費(fèi)用率同比上升 0.05 個(gè)百分點(diǎn)23圖 38：2019 年一季度火電板塊(中信)ROE 同比上升 1.51 個(gè)百分點(diǎn)23圖 39：2019 年一季度火電板塊(中信)ROA 同比上升 0.39 個(gè)百分點(diǎn)23圖 40：2018 年水電發(fā)電量同比增長(zhǎng) 4.1%27圖 41：2018 年水電平均利用小時(shí)同比增加 16 小時(shí)27圖 42：2018 年 5 家水電公

8、司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)28圖 43：2018 年 6 家水電公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)28圖 44：2018 年水電板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng) 4.18%28圖 45：2018 年水電板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 12.13%28圖 46：2018 年水電板塊毛利率同比上升 0.97 個(gè)百分點(diǎn)28圖 47：2018 年水電板塊期間費(fèi)用率同比下降 0.11 個(gè)百分點(diǎn)28圖 48：2018 年水電板塊 ROE(中信)同比下降 0.87 個(gè)百分點(diǎn)29圖 49：2018 年水電板塊 ROA(中信)同比下降 1.00 個(gè)百分點(diǎn)29圖 50：2019 年一季度水電發(fā)電量同比增長(zhǎng) 12.00%30圖 51：2019 年一季度水電平均

9、利用小時(shí)同比增加 74 小時(shí)30圖 52：2015 年初至今水電板塊 PE 走勢(shì)30圖 53：2019 年一季度水電板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng) 14.41%31圖 54：2019 年一季度水電板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 13.16%31圖 55：2019 年一季度水電板塊毛利率同比上升 3.73 個(gè)百分點(diǎn)31圖 56：2019 年一季度水電板塊期間費(fèi)用率同比下降 1.71 個(gè)百分點(diǎn)31圖 57：2019 年一季度水電板塊 ROE(中信)同比上升 0.11 個(gè)百分點(diǎn)31圖 58：2019 年一季度水電板塊 ROA(中信)同比上升 0.08 個(gè)百分點(diǎn)31圖 59：2018 年電網(wǎng)板塊 9 家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)

10、33圖 60：2018 年電網(wǎng)板塊 8 家公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)33圖 61：2018 年電網(wǎng)板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng) 11.80%34圖 62：2018 年電網(wǎng)板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 15.09%34圖 63：2018 年電網(wǎng)板塊毛利率同比下降 0.60 個(gè)百分點(diǎn)34圖 64：2018 年電網(wǎng)板塊期間費(fèi)用率同比下降 0.48 個(gè)百分點(diǎn)34圖 65：2018 年電網(wǎng)板塊(中信)ROE 同比上升 0.61 個(gè)百分點(diǎn)34圖 66：2018 年電網(wǎng)板塊(中信)ROA 同比上升 0.19 百分點(diǎn)34圖 67：2015 年初至今電網(wǎng)板塊 PE 走勢(shì)35圖 68：2019 年一季度電網(wǎng)板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng) 2.27%3

11、6圖 69：2019 年一季度電網(wǎng)板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 119.33%36圖 70：2019 年一季度電網(wǎng)板塊毛利率同比上升 0.53 個(gè)百分點(diǎn)36圖 71：2019 年一季度電網(wǎng)板塊期間費(fèi)用率同比下降 0.47 個(gè)百分點(diǎn)36圖 72：2019 年一季度電網(wǎng)板塊(中信)ROE 同比上升 1.75 個(gè)百分點(diǎn)36圖 73：2019 年一季度電網(wǎng)板塊(中信)ROA 同比上升 0.64 個(gè)百分點(diǎn)36表 1：電力行業(yè)公司分類5表 2：電力板塊 2018 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)概覽（單位：億元，上年同期業(yè)績(jī)虧損則業(yè)績(jī)同比增速不適用）6表 3：電力板塊股息率匯總（預(yù)案披露日股價(jià)為基準(zhǔn)）8表 4：電力板塊 2019 年

12、一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)概覽（單位：億元，上年同期業(yè)績(jī)虧損則業(yè)績(jī)同比增速不適用）12表 5：分季度營(yíng)收同比（重述后）13表 6：分季度歸母凈利潤(rùn)同比（重述后，上年同期業(yè)績(jī)虧損則業(yè)績(jī)同比增速不適用）14表 7：分季度毛利率同比（重述后）15表 8：火電板塊 2018 年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)同比變化（上年同期業(yè)績(jī)虧損則業(yè)績(jī)同比增速不適用）16表 9：火電板塊股息率20表 10：火電板塊分季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比變化（上年同期業(yè)績(jī)虧損則業(yè)績(jī)同比增速不適用）21表 11：水電板塊 2018 年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)同比變化（上年同期業(yè)績(jī)虧損則業(yè)績(jī)同比增速不適用）27表 12：水電板塊分紅情況29表 13：水電板塊分季度營(yíng)

13、收及歸母凈利潤(rùn)同比變化（上年同期業(yè)績(jī)虧損則業(yè)績(jī)同比增速不適用）30表 14：電網(wǎng)板塊 2018 年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)同比變化（上年同期業(yè)績(jī)虧損則業(yè)績(jī)同比增速不適用）33表 15：電網(wǎng)板塊分紅情況34表 16：電網(wǎng)板塊分季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比變化（上年同期業(yè)績(jī)虧損則業(yè)績(jī)同比增速不適用）35表 17：主要標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)及估值（截至 2019 年 5 月 5 日）382018 年報(bào)與 2019 年一季報(bào)核心解讀：我們參考中信行業(yè)分類，以公司當(dāng)前主要貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的電力業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)對(duì)于電力類公司進(jìn)行分類（考慮到江蘇國(guó)信較大規(guī)模的火電業(yè)務(wù)，雖然其并不屬于中信火電行業(yè)，但仍納入我們的火電分類中），具體分類如下：表

14、1：電力行業(yè)公司分類火電水電地方電網(wǎng)代碼簡(jiǎn)稱代碼簡(jiǎn)稱代碼簡(jiǎn)稱代碼簡(jiǎn)稱代碼簡(jiǎn)稱000027.SZ深圳能源000958.SZ東方能源600509.SH天富能源000601.SZ韶能股份600101.SH明星電力000037.SZ深南電A000966.SZ長(zhǎng)源電力600578.SH京能電力000722.SZ湖南發(fā)展600116.SH三峽水利000531.SZ穗恒運(yùn)A001896.SZ豫能控股600642.SH申能股份000791.SZ甘肅電投600131.SH岷江水電000539.SZ粵電力A002608.SZ江蘇國(guó)信600719.SH大連熱電000993.SZ閩東電力600310.SH桂東電力00

15、0543.SZ皖能電力600011.SH華能國(guó)際600726.SH*ST華源002039.SZ黔源電力600452.SH涪陵電力000600.SZ建投能源600021.SH上海電力600744.SH華銀電力600025.SH華能水電600505.SH西昌電力000690.SZ寶新能源600023.SH浙能電力600780.SH通寶能源600236.SH桂冠電力600644.SH樂山電力000720.SZ新能泰山600027.SH華電國(guó)際600795.SH國(guó)電電力600674.SH川投能源600969.SH郴電國(guó)際000767.SZ漳澤電力600098.SH廣州發(fā)展600863.SH內(nèi)蒙華電60

16、0868.SH梅雁吉祥600979.SH廣安愛眾000875.SZ吉電股份600167.SH聯(lián)美控股600886.SH國(guó)投電力600995.SH文山電力000883.SZ湖北能源600396.SH*ST金山600982.SH寧波熱電000899.SZ贛能股份600483.SH福能股份601991.SH大唐發(fā)電資料來源：Wind， 2018 年：供需環(huán)境改善，業(yè)績(jī)復(fù)蘇之始回顧 2018 年，受益于年初低溫與二季度高溫提前的天氣因素影響、工業(yè)生產(chǎn)用電需求旺盛與電能替代持續(xù)推進(jìn)，2018 年全社會(huì)用電量累計(jì)實(shí)現(xiàn) 68,449 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.5%，創(chuàng)下“十三五”以來的新高。2018 年，全國(guó)電

17、源新增生產(chǎn)能力（正式投產(chǎn)）12,439 萬千瓦，同比下降 4.6%。其中水電新增裝機(jī)為 854 萬千瓦，同比下降 33.7%；火電新增裝機(jī)為4,119 萬千瓦，同比下降7.5%；核電新增裝機(jī)為884 萬千瓦，同比增長(zhǎng)306.3%；風(fēng)電新增裝機(jī)為 2,100 萬千瓦，同比增長(zhǎng) 20.3%；太陽能發(fā)電新增裝機(jī)為 4,473 萬千瓦，同比下降 16.2%。新增裝機(jī)同比增速持續(xù)放緩，電力供需關(guān)系改善。圖 1：2018 年 1-12 月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng) 8.5%圖 2：2018 年 1-12 月全國(guó)電源新增生產(chǎn)能力同比減少 4.6%14%12%10%8%6%4%2%201 5-02201 5-042

18、01 5-06201 5-08201 5-10201 5-12201 6-02201 6-04201 6-06201 6-08201 6-10201 6-12201 7-02201 7-04201 7-06201 7-08201 7-10201 7-12201 8-02201 8-04201 8-06201 8-08201 8-10201 8-12201 3-03201 3-062013-09201 3-12201 4-03201 4-06201 4-09201 4-12201 5-032015-06201 5-09201 5-12201 6-03201 6-06201 6-09201 6-1

19、22017-03201 7-06201 7-09201 7-12201 8-03201 8-06201 8-092018-120%全社會(huì)用電量累計(jì)同比120 %100 %80%60%40%20%0%-20%-40%發(fā)電新增設(shè)備容量累計(jì)同比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 2018 年，電力板塊（選中的電力公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9,498.57 億元，同比增長(zhǎng) 11.57%； 實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī) 677.58 億元，同比增長(zhǎng) 25.78%；實(shí)現(xiàn)毛利率 18.51%，同比上升 0.40 個(gè)百分點(diǎn)。表 2：電力板塊 2018 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)概覽（單位：億元，上年同期業(yè)績(jī)虧損則業(yè)績(jī)同比增速不適用）2018營(yíng)

20、業(yè)收入凈利潤(rùn)毛利率2018同比趨勢(shì)2018同比趨勢(shì)2018同比趨勢(shì)火電8,351.1412.39%309.4246.84%14.68%0.75%板塊水電862.794.18%352.5012.13%56.72%0.97%地方電網(wǎng)284.6411.80%15.6615.09%15.31%- 0.60%合計(jì)9,498.5711.57%677.5825.78%18.51%0.40%000027.SZ 深 圳 能 源000037.SZ 深 南 電 A185.2718.8519.18%- 7.86%6.91- 7.83%0.1921.06%26.63%- 0.85%7.04%- 1.32%000531.

21、SZ穗恒運(yùn)A31.195.18%0.82- 55.52%18.21%- 1.14%000539.SZ 粵 電 力 A274.092.87%4.74- 36.16%11.54%- 1.04%000543.SZ 皖 能 電 力000600.SZ 建 投 能 源000690.SZ 寶 新 能 源134.16139.7638.349.90%32.24% 52.46%5.56321.24%4.32156.33%4.63348.81%6.01%16.14%31.58%2.57%0.78%6.30%000720.SZ 新 能 泰 山000767.SZ 漳 澤 電 力000875.SZ 吉 電 股 份26.0

22、3112.3073.01- 5.17%17.96% 43.09%10.73-3.19-1.15-34.67%3.427.87%5.55%118.99%3%7.98%000883.SZ 湖 北 能 源000899.SZ 贛 能 股 份000958.SZ 東 方 能 源122.8825.6829.596.24% 20.76%11.88%18.11- 16.67%1.891045.91%1.3929.74%20.22%11.77%13.48%- 7.47%- 0.57% 4.30%000966.SZ 長(zhǎng) 源 電 力65.6320.10%2.09-9.96% 7.32%火電水電地方電網(wǎng)001896.S

23、Z 豫 能 控 股002608.SZ 江 蘇 國(guó) 信600011.SH 華 能 國(guó) 際600021.SH 上 海 電 力600023.SH 浙 能 電 力600027.SH 華 電 國(guó) 際600098.SH 廣 州 發(fā) 展600167.SH 聯(lián) 美 控 股600396.SH* ST金山600483.SH 福 能 股 份600509.SH 天 富 能 源600578.SH 京 能 電 力600642.SH 申 能 股 份600719.SH 大 連 熱 電600726.SH* ST華源600744.SH 華 銀 電 力600780.SH 通 寶 能 源600795.SH 國(guó) 電 電 力600863

24、.SH 內(nèi) 蒙 華 電600886.SH 國(guó) 投 電 力600982.SH 寧 波 熱 電601991.SH 大 唐 發(fā) 電000601.SZ 韶 能 股 份000722.SZ 湖 南 發(fā) 展000791.SZ 甘 肅 電 投000993.SZ 閩 東 電 力002039.SZ 黔 源 電 力600025.SH 華 能 水 電600236.SH 桂 冠 電 力600674.SH 川 投 能 源600868.SH 梅 雁 吉 祥600101.SH 明 星 電 力600116.SH 三 峽 水 利600131.SH 岷 江 水 電600310.SH 桂 東 電 力600452.SH 涪 陵 電 力

25、600505.SH 西 昌 電 力600644.SH 樂山電力600969.SH 郴 電 國(guó) 際600979.SH 廣 安 愛 眾600995.SH 文 山 電 力80.82210.051,698.61225.79566.34 883.65259.82 30.37 71.38 93.54 49.56 126.95362.21 7.31 98.07 95.90 60.27 654.90 137.43 410.11 17.41 933.90 34.28 2.67 23.06 5.58 23.89 155.16 95.14 8.64 2.2316.0012.9811.21119.3324.489.4

26、521.7027.4421.7820.25- 7.75%9.56%11.04%18.54%10.63%11.84%5.51%11.90%3.34% 37.57%16.94%3.88%11.78%- 6.55%7.98% 30.68%18.25%9.45%29.16.64%61%11.76%10.93%- 4.61%9.09%16.07%- 38.11%- 1.27% 20.78%- 1.31%8.15%- 8.19%5.74%6.64% 36.49%1816.48%.81%2.79%5.43%8.79%5.38%- 0.46%- 6.6025.5614.3927.6940.3616.957.0

27、113.17- 7.2910.500.508.9218.260.03- 7.620.592.2413.697.8343.641.5412.353.030.954.85- 3.903.6858.0323.8535.700.221.022.141.030.683.490.630.810.382.522.9633.62%- 1317.27%- 17.42%78.53%1- 6.89%294.16%3.31%25.68%- 24.52%-72.29%66.93%5.08%- 19.36%- 173.70%- 38.41%52.23%35.02%60.91%- 17.50%- 32.04% 6.30%8

28、5.86%- 1828.18%14.81%165.10%- 3.38%9.35%- 81.19%3.75%- 37.80%28.53%7.97%54.01%52.87%88.76%27.31%- 9.45%88.99%- 3.29%14.87%11.30%21.44%9.49%12.35%10.04%- 2.58%- 1.10%19.60%21.92%10.71%7.72%12.05%1.73%7.05%14.26%18.61%21.43%40.41%12.99%15.67%22.25%43.47%48.59%41.93%50.62%50.92%51.31%49.87%32.90%14.10%

29、20.54%16.17%6.39%19.35%24.15%23.41%15.53%31.22%29.88%- 8.56%- 0.27%- 0.01%1.81%- 2.25%1.81%- 0.86%- 5.33%- 2.04%- 1.04%- 6.36%4.18%0.27%0.55%- 1.66% 6.89% 0.20%1.57% 3.94%- 0.18%- 1.03%- 1.12%- 5.88%- 6.11% 4.88% 6.71%- 1.29%3.38% - 3.73%1.54%- 5.13%0.07%- 11.72%2.65%0.36%2.33% - 2.95%- 2.10%- 0.01%

30、- 0.90%3.64%資料來源：Wind， 其中，火電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8,351.14 億元，同比增長(zhǎng) 12.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 309.42億元，同比增長(zhǎng) 46.84%；毛利率 14.68%，同比上升 0.75 個(gè)百分點(diǎn)；火電板塊表現(xiàn)主要受益于用電需求旺盛及 2017 年 7 月 1 日全國(guó)范圍火電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)調(diào)升的翹尾因素影響。水電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 862.79 億元，同比增長(zhǎng) 4.18%；凈利潤(rùn) 352.50 億元，同比增長(zhǎng) 12.13%；毛利率 56.72%，同比上升 0.97 個(gè)百分點(diǎn)；水電汛情出現(xiàn)分化，長(zhǎng)江與北方流域水情偏豐，而南方水系偏枯，在龍頭公司優(yōu)異表現(xiàn)帶動(dòng)下，板塊業(yè)

31、績(jī)突破增值稅退稅政策取消的限制，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。地方電網(wǎng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 286.64 億元， 同比增長(zhǎng) 11.80%；凈利潤(rùn) 15.66 億元，同比增長(zhǎng) 15.09%；毛利率 15.31%，同比降低0.60 個(gè)百分點(diǎn)；電網(wǎng)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于電力需求持續(xù)旺盛，電網(wǎng)公司售電量同比增長(zhǎng)。圖 3：2018 年電力板塊營(yíng)收同比增加 11.57%圖 4：2018 年電力板塊歸母凈利潤(rùn)同比增加 25.78%10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000201 3201 4201 5201 6201 7201 820%15%10%5%0%-5%-10%

32、9008007006005004003002001000201 3201 4201 5201 6201 7201 860%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%電力板塊營(yíng)收（億元）同比電力板塊凈利潤(rùn)（億元）同比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 5：2018 年電力板塊毛利率同比上升 0.40 個(gè)百分點(diǎn)圖 6：2018 年電力板塊期間費(fèi)用率同比下降 0.26 個(gè)百分點(diǎn)35%30%25%20%15%10%5%0%201 3201 4201 5201 6201 7201 8電力板塊毛利率同比（右軸）6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%14%12%

33、10%8%6%4%2%0%201 3201 4201 5201 6201 7201 8電力板塊銷售費(fèi)用率電力板塊管理費(fèi)用率電力板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用率電力板塊期間費(fèi)用率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 7：2018 年電力板塊(中信)ROE 同比上升 0.90 個(gè)百分點(diǎn)圖 8：2018 年電力板塊(中信)ROA 同比上升 0.34 個(gè)百分點(diǎn)14%12%10%8%6%4%2%0%201 4201 5201 6201 7201 82%1%0%-1%-2%-3%-4%5%4%3%2%1%0%201 4201 5201 6201 7201 81.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-

34、2.0%電力板塊ROE同比（右軸）電力板塊ROA同比（右軸）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 截至目前，電力板塊 56 家上市公司中，44 家公司擬實(shí)施或已經(jīng)實(shí)施分紅派息。以預(yù)案公告日股價(jià)計(jì)算，股息率前五分別為桂冠電力（4.35%）、上海電力（3.64%）、華能水電（3.59%）、申能股份（3.57%）和浙能電力（3.56%）。（元）表 3：電力板塊股息率匯總（預(yù)案披露日股價(jià)為基準(zhǔn)）代碼名稱方案進(jìn)度2018年EPS當(dāng)期分紅比例 每股派息（元） 基準(zhǔn)股價(jià)（元） 股息率600236.SH桂冠電力董事會(huì)預(yù)案0.39363.56%0.2505.754.35%600021.SH上海電力董事會(huì)預(yù)

35、案1.11731.19%0.3309.063.64%600025.SH華能水電董事會(huì)預(yù)案0.32046.60%0.1504.193.59%600642.SH申能股份董事會(huì)預(yù)案0.40149.86%0.2005.603.57%600023.SH浙能電力董事會(huì)預(yù)案0.30060.66%0.1805.063.56%600674.SH川投能源董事會(huì)預(yù)案0.81136.99%0.3009.123.29%000601.SZ韶能股份董事會(huì)預(yù)案0.28053.51%0.1504.903.06%600863.SH內(nèi)蒙華電董事會(huì)預(yù)案0.13071.24%0.0963.173.03%000531.SZ穗恒運(yùn)A股東大

36、會(huì)通過0.120175.58%0.2107.142.94%601991.SH大唐發(fā)電董事會(huì)預(yù)案0.072149.89%0.1003.422.92%600886.SH國(guó)投電力董事會(huì)預(yù)案0.62634.99%0.2258.302.71%000883.SZ湖北能源董事會(huì)預(yù)案0.27839.53%0.1104.072.70%600578.SH京能電力董事會(huì)預(yù)案0.13060.53%0.0803.252.46%600995.SH文山電力股東大會(huì)通過0.62032.32%0.2008.132.46%000791.SZ甘肅電投實(shí)施0.50030.02%0.1506.422.34%002039.SZ黔源電力股

37、東大會(huì)通過1.20424.91%0.30014.102.13%000899.SZ贛能股份股東大會(huì)通過0.19062.11%0.1205.662.12%600483.SH福能股份董事會(huì)預(yù)案0.68031.02%0.2109.992.10%600979.SH廣安愛眾董事會(huì)預(yù)案0.26637.66%0.1004.822.07%600982.SH寧波熱電董事會(huì)預(yù)案0.20731.92%0.0663.441.92%600027.SH華電國(guó)際董事會(huì)預(yù)案0.15742.00%0.0664.291.54%600011.SH華能國(guó)際董事會(huì)預(yù)案0.070143.16%0.1006.551.53%600098.SH

38、廣州發(fā)展董事會(huì)預(yù)案0.25738.89%0.1006.641.51%000600.SZ建投能源股東大會(huì)通過0.24141.49%0.1006.871.46%600795.SH國(guó)電電力董事會(huì)預(yù)案0.06165.48%0.0402.811.42%000690.SZ寶新能源董事會(huì)預(yù)案0.21047.01%0.1007.871.27%000539.SZ粵電力A董事會(huì)預(yù)案0.09066.39%0.0605.061.19%600167.SH聯(lián)美控股股東大會(huì)通過0.74820.05%0.15012.931.16%000966.SZ長(zhǎng)源電力董事會(huì)預(yù)案0.18831.86%0.0605.471.10%60011

39、6.SH三峽水利董事會(huì)預(yù)案0.22046.49%0.10010.520.95%000958.SZ東方能源股東大會(huì)通過0.13039.65%0.0505.390.93%600452.SH涪陵電力股東大會(huì)通過1.56014.13%0.22024.000.92%000543.SZ皖能電力董事會(huì)預(yù)案0.31014.16%0.0445.020.88%000027.SZ深圳能源董事會(huì)預(yù)案0.17028.70%0.0506.510.77%000722.SZ湖南發(fā)展股東大會(huì)通過0.20024.53%0.0507.600.66%600101.SH明星電力董事會(huì)預(yù)案0.31015.93%0.0508.930.56

40、%600505.SH西昌電力董事會(huì)預(yù)案0.17330.07%0.0529.490.55%600310.SH桂東電力股東大會(huì)通過0.08330.21%0.0255.460.46%600509.SH天富能源董事會(huì)預(yù)案0.04337.18%0.0165.100.31%600969.SH郴電國(guó)際董事會(huì)預(yù)案0.10425.32%0.0268.830.30%600131.SH岷江水電股東大會(huì)通過0.20024.51%0.05018.650.27%600868.SH梅雁吉祥董事會(huì)預(yù)案0.01234.68%0.0044.270.09%600719.SH大連熱電股東大會(huì)通過0.00774.74%0.0055.7

41、40.09%資料來源：Wind， 2019 年一季度：成本下行，業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)延續(xù)2019 年一季度，電力板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2,539.32 億元，同比增長(zhǎng) 6.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 201.54 億元，同比增長(zhǎng) 42.75%。電力板塊業(yè)績(jī)同比大增主因系 2018 年一季度煤價(jià)為階段性高點(diǎn)，高燃料成本使火電經(jīng)營(yíng)壓力較大，2019 年一季度煤價(jià)同比顯著下降。圖 9：電力板塊整體 PE 走勢(shì)281.9261.8241.7221.6201.516181.4141.3121.2101.12015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-0420

42、16-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-0481.0電力板塊PE滬深300PE電力/滬深300比值資料來源：Wind， 從當(dāng)前估值與歷史估值中樞來看，截至 2019 年 4 月 30 日，CS 電力板塊 PE 為 18.14， 略低于近 3 年 PE 均值 18.66，略高于近 5 年 PE 均值 17.29；CS 電力板塊 PB 為 1.55， 遠(yuǎn)低于近 3 年 PB 均值 1.67 和近

43、5 年 PB 均值 1.83，當(dāng)前電力板塊 PB 處于近年低位。圖 10：電力板塊 PE 與歷史估值中樞圖 11：電力板塊 PB 與歷史估值中樞304.0253.5203.02.5152.0101.52014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042014-012014-042014-072014-102015-012015-042015

44、-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-0451.0CS電力-PE近3年均值近5年均值CS電力-PB近3年均值近5年均值資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 截至 2019 年 4 月 30 日，中信火電、水電、電網(wǎng)板塊 PE 分別為 20.54、15.13 和 24.63， 相對(duì)滬深 300 溢價(jià)分別為 67.52%、23.40%和 100.85%；火電、水電、電網(wǎng)板塊 PB 分別為 1.22、2.19 和 2.21

45、，相對(duì)滬深 300 溢價(jià)分別為-17.34%、48.92%和 50.36%。圖 12：電力子板塊 PE 走勢(shì)圖 13：電力子板塊 PB 走勢(shì)605504403302201012015-022015-04201 5-06201 5-08201 5-10201 5-12201 6-02201 6-04201 6-06201 6-08201 6-102016-122017-022017-04201 7-06201 7-082017-10201 7-12201 8-02201 8-042018-06201 8-08201 8-102018-12201 9-02201 9-04201 5-02201 5

46、-04201 5-06201 5-082015-10201 5-122016-02201 6-042016-06201 6-08201 6-10201 6-12201 7-02201 7-04201 7-062017-08201 7-10201 7-12201 8-02201 8-04201 8-06201 8-082018-10201 8-12201 9-02201 9-0400滬深300CS火電CS水電CS電網(wǎng)滬深300CS火電CS水電CS電網(wǎng)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 由于火電行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況受到 2017 年以來高煤價(jià)的影響，PE 估值的可參考不強(qiáng)，我們拉取了 2010 年

47、來電力板塊下三個(gè)子行業(yè) PB 估值水平，發(fā)現(xiàn)：火電行業(yè)由于煤價(jià)仍處于高位，估值處于歷史低位附近；電網(wǎng)行業(yè)則受制于一般工商業(yè)電價(jià)下調(diào)帶來的業(yè)績(jī)下滑預(yù)期，估值處于歷史低位；水電行業(yè)受益龍頭公司優(yōu)異表現(xiàn)業(yè)績(jī)小幅提升，水電行業(yè)估值并未受增值稅退稅優(yōu)惠取消等因素影響，估值處于歷史較高位置。圖 14：2010 年以來電力子板塊估值箱線圖72010年以來電力子板塊PB估值箱線圖65當(dāng)前估值4下四分位3歷史最高2歷史最低1上四分位0火電水電電網(wǎng)資料來源：Wind， 2019 年一季度，火電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2,289.67 億元，同比增長(zhǎng) 5.86%；歸母凈利潤(rùn) 141.94億元，同比增長(zhǎng) 54.68%；毛利率

48、17.52%，同比提升 2.98 個(gè)百分點(diǎn)；火電板塊業(yè)績(jī)改善主要受益于一季度煤價(jià)同比顯著下降，火電公司單位燃料成本改善。水電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 174.80 億元，同比增長(zhǎng) 14.41%；歸母凈利潤(rùn) 51.99 億元，同比增長(zhǎng) 13.16%；毛利率 50.64%，同比增加 3.73 個(gè)百分點(diǎn)；水電板塊業(yè)績(jī)提升主因系龍頭公司流域水情偏豐單季度表現(xiàn)突出。電網(wǎng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 74.85 億元，同比增長(zhǎng) 2.27%；歸母凈利潤(rùn) 7.61 億元，同比增長(zhǎng) 119.33%；毛利率 13.73%，同比增加 0.53 個(gè)百分點(diǎn)；電網(wǎng)板塊業(yè)績(jī)?cè)龇^高主要受益于電力需求旺盛帶來的售電量同比增加以及去年同期基數(shù)偏低。圖 1

49、5：2019 年一季度電力板塊營(yíng)收同比增加 6.29%圖 16：2019 年一季度電力板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 42.75%3,0002,5002,0001,5001,0005000201 7Q3 201 7Q4 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 201 9Q118%16%14%12%10%8%6%4%2%0%250200150100500201 7Q3 201 7Q4 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 201 9Q1140 %120 %100 %80%60%40%20%0%-20%-40%電力分季度營(yíng)收（億元）同比電力分季度歸母凈利潤(rùn)

50、（億元）同比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 17：2019 年一季度電力板塊毛利率同比增加 2.99 個(gè)百分點(diǎn)圖 18：2019 年一季度電力板塊期間費(fèi)用率同比減少 0.07 個(gè)百分點(diǎn)25%20%15%10%5%0%201 7Q3 201 7Q4 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 201 9Q1電力分季度毛利率同比（右軸）4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%12%10%8%6%4%2%0%201 7Q3 201 7Q4 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 201 9Q1電力分季度銷售費(fèi)用率電力分季度管理費(fèi)用率電力

51、分季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率電力分季度期間費(fèi)用率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 19：2019 年一季度電力板塊(中信)ROE 同比增加 0.50 個(gè)百分點(diǎn)圖 20：2019 年一季度電力板塊(中信)ROA 同比增加 0.14 個(gè)百分點(diǎn)3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%201 7Q4 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 201 9Q1電力分季度ROE同比（右軸）1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%201 7Q

52、4 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 201 9Q1電力分季度ROA同比（右軸）0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.3%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 表 4：電力板塊 2019 年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)概覽（單位：億元，上年同期業(yè)績(jī)虧損則業(yè)績(jī)同比增速不適用）2019Q1火電板塊水電地方電網(wǎng)合計(jì)000027.SZ深圳能源000037.SZ深南電A000531.SZ穗恒運(yùn)A000539.SZ粵電力A營(yíng)業(yè)收入2019Q 1同比趨勢(shì)2,289.675.86%174.8014.41%74.852.27%2,539.326.29%39.658.78

53、%1.53- 62.09%6.27- 8.61%55.90- 3.83%凈利潤(rùn)2019Q 1同比趨勢(shì)141.9454.68%51.9913.16%7.61119.33%201.5442.75%3.68505.51%- 0.28-571806.04%933.21%0.791.101毛利率2019Q 1同比趨勢(shì)17.52%2.98%50.64%3.73%13.73%0.53%19.68%2.99%28.14%9.07%- 4.01%- 8.59%19.39%4.71%11.67%4.23%000543.SZ皖能電力000600.SZ建投能源41.0940.7036.49%4.04%1.473.13

54、.77%6.11%8.50%3.19%19.69%3.76%000690.SZ寶新能源000720.SZ新能泰山8.7513.06- 4.29%214.10%2.39272.51%3.74- 35.53%23.40%- 0.30%43.73%25.67%火電水電地方電網(wǎng)000767.SZ漳澤電力000875.SZ吉電股份000883.SZ湖北能源000899.SZ贛能股份000958.SZ東方能源000966.SZ長(zhǎng)源電力001896.SZ豫能控股002608.SZ江蘇國(guó)信600011.SH華能國(guó)際600021.SH上海電力600023.SH浙能電力600027.SH華電國(guó)際600098.SH

55、廣州發(fā)展600167.SH聯(lián)美控股600396.SH* ST金山600483.SH福能股份600509.SH天富能源600578.SH京能電力600642.SH申能股份600719.SH大連熱電600726.SH* ST華源600744.SH華銀電力600780.SH通寶能源600795.SH國(guó)電電力600863.SH內(nèi)蒙華電600886.SH國(guó)投電力600982.SH寧波熱電601991.SH大唐發(fā)電000601.SZ韶能股份000722.SZ湖南發(fā)展000791.SZ甘肅電投000993.SZ閩東電力002039.SZ黔源電力600025.SH華能水電600236.SH桂冠電力600674

56、.SH川投能源600868.SH梅雁吉祥600101.SH明星電力600116.SH三峽水利600131.SH岷江水電600310.SH桂東電力600452.SH涪陵電力600505.SH西昌電力600644.SH樂山電力600969.SH郴電國(guó)際600979.SH廣安愛眾600995.SH文山電力29.7222.9436.966.529.3020.5018.9648.42456.52 58.28 131.91233.80 63.95 14.07 20.13 18.04 13.47 37.38 118.01 4.53 29.59 21.00 17.05285.87 31.43 101.15 6

57、.57226.66 9.62 0.77 3.60 1.38 3.14 44.38 23.18 2.21 0.44 4.35 2.68 2.25 33.27 6.09 2.22 5.14 7.72 5.52 5.6010.07%14.13%24.35%15.91%5.95%23.32%- 13.25%- 12.16%5.15%1.78%2.16%4.04%4.61%9.59%3.15%5.17%10.58%30.92%19.79%2.69%- 5.62%- 14.77%15.20%7.80%13.64%7.64%63.13%- 1.03%29.48%39.04%16.58%78.45%- 18.

58、99%49.65%- 0.66%1.58%11.36%8.24%1.98%- 0.03%- 2.91%18.05%1.33%- 0.37%11.58%10.13%0.47%0.10-1.6115.04%4.01- 43.82%0.85275.40%1.004.03%2.22322.78%0.45-11.05148.35%26.56114.27%2.70182.12%10.6767.42%7.7412.60%1.4738.66%7.8025.28%0.88574.15%2.120.30%0.54- 27.07%4.36193.51%5.5163.59%0.7237.57%1.45- 20.12%

59、0.25- 18.98%0.9211.68%14.185.92%1.773586.13%10.506.14%0.2316.36%4.3011.14%1.108.85%0.3262.30%- 0.29-0.26-0.07- 65.50%8.04137.34%5.92- 2.32%7.40- 10.89%0.02- 11.31%0.309.67%0.271.36%0.383.51%2.69-0.9755.51%0.020.13%0.53222.24%0.185.66%0.5315.62%1.74- 7.15%16.64%16.29%26.13%3.85%19.46%- 4.43%19.96%12.

60、13%23.39%7.95%19.86%9.55%9.47%15.84%9.62%0.35%18.31%4.83%20.25%2.54%10.34%3.94%13.36%1.35%8.44%0.69%21.02%4.27%14.70%4.37%14.73%1.23%18.52%- 5.83%16.63%11.47%5.75%- 0.28%35.03%11.51%14.03%0.89%10.14%2.02%14.11%- 1.76%21.76%0.28%18.11%0.98%39.91%- 0.45%8.37%- 4.57%16.01%- 1.98%27.33%5.14%51.13%14.16%