電氣設(shè)備行業(yè)從海外新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈一季報(bào)看全球電動(dòng)化大趨勢(shì)：海外主機(jī)廠加速推動(dòng)電氣化中游制造企業(yè)迎來黃金發(fā)展期

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度目錄主機(jī)廠：整體凈利潤(rùn)下滑，新能源汽車持續(xù)增長(zhǎng)6特斯拉保持美國(guó)純電動(dòng)市場(chǎng)鰲頭地位7雷諾鞏固在歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)的領(lǐng)先地位9寶馬集團(tuán)電氣化發(fā)展迅速 加大動(dòng)力電池投資10戴姆勒加速電動(dòng)平臺(tái)推進(jìn) 智能交互與自動(dòng)駕駛相得益彰11大眾集團(tuán)電動(dòng)車平臺(tái) MEB 蓄勢(shì)待發(fā)12動(dòng)力電池：盈利承壓 龍頭資本支出分化15松下：下調(diào)未來能源業(yè)務(wù)營(yíng)收預(yù)期 重估與特斯拉合作15LG 化學(xué)：能源業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展 大額投入支撐產(chǎn)能擴(kuò)張16三星 SDI：動(dòng)力電池業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng) 未來將有較大投資18零部件：Tier 1 于挑戰(zhàn)中繼續(xù)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，新型功率器件推動(dòng)快充

2、與高續(xù)航19麥格納國(guó)際：推遲自動(dòng)駕駛計(jì)劃商用部署19英飛凌：功率器件助力半導(dǎo)體 車用 SiC 進(jìn)入推廣階段214把握電動(dòng)化大趨勢(shì) 具有全球配套能力的中游制造商將迎來價(jià)值重估23第 3 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度圖表目錄圖 1：2013-2019Q1 全球新能源車銷量與滲透率（單位：萬輛，%）6圖 2：特斯拉收入及凈利潤(rùn)（單位：億美元）7圖 3：特斯拉美國(guó)純電動(dòng)車市場(chǎng)銷量（單位：千輛）8圖 4：特斯拉與其他電動(dòng)車最大里程對(duì)比8圖 5：雷諾集團(tuán)收入及凈利潤(rùn)情況 （單位：百萬歐元）9圖 6：2019 年 Q1 雷諾集

3、團(tuán)新能源車 Zoe 成績(jī)斐然9圖 7：寶馬集團(tuán)收入及凈利潤(rùn)情況 （單位：百萬歐元）10圖 8：寶馬集團(tuán)電氣化發(fā)展規(guī)劃10圖 9：寶馬集團(tuán)電氣化價(jià)值鏈提升11圖 10：戴姆勒集團(tuán)收入及凈利潤(rùn)情況 （單位：百萬歐元）11圖 11：戴姆勒與吉利合資全電動(dòng)品牌 smart12圖 12：戴姆勒集團(tuán) MBUX 智能交互系統(tǒng)12圖 13：大眾集團(tuán)收入及凈利潤(rùn)情況 （單位：百萬歐元）13圖 14：大眾集團(tuán)電動(dòng)車銷量前景預(yù)估13圖 15：大眾集團(tuán) MEB 平臺(tái)與適用品牌14圖 16：大眾集團(tuán)鋰電池技術(shù)發(fā)展14圖 17：松下總營(yíng)收及凈利潤(rùn)（單位：十億日元）15圖 18：松下營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率15圖 19：松下能

4、源業(yè)務(wù)營(yíng)收（單位：十億日元）16圖 20：LG 化學(xué)總營(yíng)收及凈利潤(rùn)（單位：十億韓元）17圖 21：LG 化學(xué)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及凈利潤(rùn)率17圖 22：LG 化學(xué)能源解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收（單位：十億韓元）17圖 23：LG 化學(xué)資本開支情況（單位：十億韓元）18圖 24：三星 SDI 總營(yíng)收及凈利潤(rùn)（單位：十億韓元）18圖 25：三星 SDI 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及凈利潤(rùn)率18圖 26：麥格納國(guó)際收入及凈利潤(rùn)情況 （單位：百萬美元）20圖 27： MAGNA Advanced Driving Assistance System20圖 28： MAGNA Lyft21第 4 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想 HYPE

5、RLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度圖 29：英飛凌總營(yíng)收及凈利潤(rùn)（單位：億歐元）21圖 30：英飛凌營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率21圖 31：2018 年微混、混動(dòng)、純電動(dòng)汽車中半導(dǎo)體應(yīng)用價(jià)值量對(duì)比22圖 32：英飛凌 2019 財(cái)年 Q1（2018.9-2018.12）功率器件市占率22圖 33：英飛凌 2019 財(cái)年 Q2（2019.1-2019.3）功率器件市占率22圖 34：自動(dòng)駕駛級(jí)別提升帶動(dòng)半導(dǎo)體器件需求23圖 35：L5 相對(duì) L2 單車半導(dǎo)體器件價(jià)值量提升 6 倍23圖 36：英飛凌 2019 財(cái)年 Q1（2018.9-2018.12）功率器件市占率23

6、圖 37：英飛凌 2019 財(cái)年 Q2（2019.1-2019.3）功率器件市占率23圖 38：歐洲目標(biāo) 2030 年相對(duì) 2021 年 CO2 排放指標(biāo)降低 37.5%24表 1：2013-2019Q1 海外主要車企新能源車全球銷量（單位：輛）6表 2：2019 年第一季度 BEV、PHEV 暢銷車型前十名產(chǎn)量（單位：輛）7表 3：2019 年第一季度 BEV 暢銷車型電池容量及動(dòng)力電池供應(yīng)商15表 4：主機(jī)廠關(guān)于碳排放的表述24表 5：重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè)與估值25第 5 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度1. 主

7、機(jī)廠：整體凈利潤(rùn)下滑，新能源汽車持續(xù)增長(zhǎng)根據(jù) Marklines 數(shù)據(jù)，全球新能源車銷量在 2019 年進(jìn)一步呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，第一季度達(dá)到 108 萬輛，同比 2018Q1 增長(zhǎng) 24.65%，新能源車的滲透率也上升到 4.9%。據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)預(yù)測(cè)，2025 年全球新能源汽車的銷量將增至 1100 萬輛，2030 年將繼續(xù)攀升至 3000萬輛，未來全球新能源車市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。 圖 1：2013-2019Q1 全球新能源車銷量與滲透率（單位：萬輛，%）Global NEV salesNEV penetration rate5004504003503002502001501005006.00%5

8、.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2019Q12013年2014年2015年2016年2017年2018年資料來源：Marklines、申萬宏源研究從海外主要車企的新能源車銷量來看，豐田以數(shù)量龐大的混合動(dòng)力車型牢牢占據(jù)全球新能源車銷量第一。而雷諾日產(chǎn)三菱聯(lián)盟、本田、現(xiàn)代起亞和特斯拉憑借各自的暢銷電動(dòng)車形成了銷量榜的第二梯隊(duì)。由于前期對(duì)新能源車的發(fā)展不夠重視，PSA 等車企 2019Q1的新能源車銷量依舊增長(zhǎng)緩慢，與其他傳統(tǒng)車企還存在不小的距離。表 1：2013-2019Q1 海外主要車企新能源車全球銷量（單位：輛）資料來源：Marklines、申萬宏源研究第 6 頁 共

9、 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想2013201420152016201720182018Q12019Q1豐田集團(tuán)113458011228651006820115803012151661265476351949370884雷諾日產(chǎn)三菱聯(lián)盟143402186148199185220206308824391583104043100751本田集團(tuán)1793182652702353622165112702632631456908383316現(xiàn)代起亞集團(tuán)581443565437816993252026422464605932971525特斯拉22425261905057075043100714233292249

10、9472440寶馬集團(tuán)2913183273066855352833181047352402223131大眾集團(tuán)849415475623596199066791921081673430466通用集團(tuán)5446332651328303798965888878981830624932福特集團(tuán)8786487133683257821896206804002016521997戴姆勒奔馳集團(tuán)4482650414531275863173043968105887138標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)27941843172374774978861821822417菲亞特克萊斯勒集團(tuán)40515754553396763367508104

11、71619 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度從車型銷量來看，據(jù) EV Sales 的數(shù)據(jù)，2019 年第一季度，特斯拉 Model 3 以 5.1 萬輛的銷量再次蟬聯(lián)全球電動(dòng)車型銷量榜首，占全球電動(dòng)汽車市場(chǎng)份額的 10，Model S 和X 合計(jì)交付量?jī)H為 1.21 萬輛，創(chuàng) 2015 年三季度以來新低，Model S 的全球銷量更跌出排行榜前 20。比亞迪元因較高的性價(jià)比成為一季度中國(guó)新能源車市的最大贏家，以 2.44 萬輛的成績(jī)從去年同期的第 17 名直沖今年一季度的亞軍位置。日產(chǎn)聆風(fēng)、北汽 EU 系列緊隨其后。表 2：2019 年第一季度 BEV

12、、PHEV 暢銷車型前十名產(chǎn)量（單位：輛）資料來源：Bloomberg、Marklines、申萬宏源研究1.1 特斯拉保持美國(guó)純電動(dòng)市場(chǎng)鰲頭地位根據(jù)特斯拉 2019 年一季報(bào)，公司 Q1 實(shí)現(xiàn)收入 45.4 億美元，同比增長(zhǎng) 33.2%，第一季度虧損 7.02 億美元，同比減虧 0.1 億美元。特斯拉在純電動(dòng)車領(lǐng)域達(dá)到美國(guó)市場(chǎng)份額的80%，特斯拉 2019 年 Q1 的生產(chǎn)量與交付量較 2018 同期均有明顯增長(zhǎng)。 圖 2：特斯拉收入及凈利潤(rùn)（單位：億美元）收入凈利潤(rùn)收入增速250120.0%20015080.0%1005040.0%0-500.0%2014年2015年2016年2017年20

13、18年2019年Q1資料來源：特斯拉官網(wǎng)、申萬宏源研究2019 年 Q1 推出 Model Y，同時(shí)開始全自動(dòng)駕駛生產(chǎn)。特斯拉在 2019Q1 推出新車型 Model Y，預(yù)計(jì) 2020 年量產(chǎn)交付。雖然 Q1 啟動(dòng)中國(guó)與歐洲的海外交付影響其日常周轉(zhuǎn)，但特斯拉生產(chǎn)效率仍在持續(xù)改進(jìn)，Model 3 的產(chǎn)量達(dá)到了 6.3 萬量，環(huán)比 2018Q4 增第 7 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想BEV產(chǎn)量PHEV產(chǎn)量Tesla Model 362268Toyota C-HR HEV42922BYD Yuan EV24446Toyota Prius41413Nissan Leaf20203Toyota

14、Yaris (Vitz) Hybrid36292BAIC Senova EU260 (D50)19677Toyota Prius C32492BYD E514527Nissan Serena Hybrid32370Renault Zoe ZE11324Nissan Note27798Geely Emgrand EV 30010677Toyota Camry Hybrid21573SAIC Baojun E10010284Toyota Corolla Sport Hybrid21370SAIC Roewe Ei58587Ford Fusion Hybrid18129BMW i38479Toyot

15、a Corolla Axio179971008060402001Q-2017 2Q-2017 3Q-2017 4Q-2017 1Q-2018 2Q-2018 3Q-2018 4Q-2018 1Q-2019其他純電動(dòng)車特斯拉 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度長(zhǎng) 3%，銷量保持美國(guó)高檔車銷量第一的同時(shí)進(jìn)一步打開海外市場(chǎng)。2018 年底公司宣布已經(jīng)具備在高速公路上的全自動(dòng)駕駛能力，并在 2019 年第一季度如約推出更新，同時(shí)基本完成下一代自動(dòng)駕駛方案，即具備識(shí)別城市公路的交通信號(hào)燈和停車標(biāo)志的自動(dòng)駕駛方案， 目前生產(chǎn)的所有車型都已搭載最新的自主 AP 芯片，

16、處理能力比上一代外購(gòu)產(chǎn)品提升 21 倍。圖 3：特斯拉美國(guó)純電動(dòng)車市場(chǎng)銷量（單位：千輛）100其他純電動(dòng)車特斯拉806090402927232015151313 11 11 11 11 10 01Q-2017 2Q-2017 3Q-2017 4Q-20171Q-2018 2Q-20183Q-2018 4Q-2018 1Q-2019資料來源：特斯拉官網(wǎng)、申萬宏源研究Model S 與 X 完成總成換代，動(dòng)力總成效率持續(xù)領(lǐng)先。2019 年第一季度， Model S和 Model X 更新了下一代動(dòng)力總成系統(tǒng)，具有更長(zhǎng)的航程和更好的性能。EPA（美國(guó)環(huán)境保護(hù)署）測(cè)試，Model S 與 X 的最大行

17、程分別增加至 370 英里和 325 英里，達(dá)到電動(dòng)汽車最優(yōu)。同時(shí)，兩款產(chǎn)品的電機(jī)效率更高，X 以 3.3 英里/kwh 領(lǐng)先其他SUV 電動(dòng)車（2.1-2.6 英里/kwh）能效至少 25。 圖 4：特斯拉與其他電動(dòng)車最大里程對(duì)比（單位：英里）資料來源：特斯拉官網(wǎng)、OEM Data、申萬宏源研究純電動(dòng)絕對(duì)龍頭，領(lǐng)先地位可能不斷擴(kuò)大。雖然 2019Q1 銷量環(huán)比下降，且實(shí)現(xiàn)與2018Q1 類似的虧損金額，但特斯拉仍是純電動(dòng)汽車推廣的絕對(duì)龍頭。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于全方位的正向研發(fā)、垂直一體化的制造戰(zhàn)略以及傳統(tǒng)造車企業(yè)不具備的將想象力與執(zhí)行力高效結(jié)合的能力，隨著后續(xù)公司自動(dòng)駕駛方案的進(jìn)一步優(yōu)化，公司

18、的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)可能進(jìn)一步擴(kuò)大。第 8 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想2130354779 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度1.2 雷諾鞏固在歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)的領(lǐng)先地位雷諾集團(tuán) 2019 年 Q1 收入 125 億歐元，同比下降 4.8%。第一季度雷諾集團(tuán)銷售汽車90.8 萬輛，同比下降 5.6%，同期全球市場(chǎng)下降 7.2%。雷諾集團(tuán)表示，其新產(chǎn)品正在籌備中，將在歐洲、俄羅斯、印度、中國(guó)發(fā)行不同新車型。 圖 5：雷諾集團(tuán)收入及凈利潤(rùn)情況 （單位：百萬歐元）收入凈利潤(rùn)收入增速凈利潤(rùn)增速7000060000500004000030000200001000002

19、00.0%160.0%120.0%80.0%40.0%0.0%-40.0%2019Q12014年2015年2016年2017年2018年資料來源：雷諾集團(tuán)官網(wǎng)、申萬宏源研究Q1 完成電動(dòng)車銷售里程碑，雷諾集團(tuán)進(jìn)一步鞏固在歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。2018年，雷諾集團(tuán)全球電動(dòng)汽車銷量同比增長(zhǎng) 37%，公司在歐洲市場(chǎng)的電動(dòng)汽車領(lǐng)域獲得 22.2%的市場(chǎng)份額，進(jìn)一步鞏固了在歐洲市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。2019Q1 暢銷車型 ZOE 售出 11432 臺(tái)，銷量同比增長(zhǎng) 31%；Kangoo Z.E.銷量也持續(xù)增長(zhǎng)。2019 年 2 月，雷諾創(chuàng)造了在歐洲銷售的 20 萬輛電動(dòng)汽車的象征性里程碑。得益于銷量的增長(zhǎng)

20、和成本的降低，電動(dòng)汽車部門的盈利能力顯著提高，目前電動(dòng)汽車的收入占集團(tuán)總收入的 3%以上。 圖 6：2019 年 Q1 雷諾集團(tuán)新能源車 Zoe 成績(jī)斐然資料來源：Renault 2019 Q1 release、申萬宏源研究加大中國(guó)投資，打造研發(fā)創(chuàng)新新勢(shì)力。2018 年，雷諾加大投資力度來擴(kuò)張電動(dòng)汽車產(chǎn)能和開發(fā)第三代電動(dòng)汽車，包括投資了中國(guó)第五大電動(dòng)汽車制造商 GM EV，并將在中國(guó)推第 9 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度出新的電動(dòng)車 K-ZE。2019 年 4 月 12 日，繼雷諾集團(tuán)與日產(chǎn)汽車在美國(guó)硅谷、以色列

21、特拉維夫成立聯(lián)合創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室之后，雙方進(jìn)一步在上海成立研發(fā)合資公司“聯(lián)盟創(chuàng)新中心-上?！?， 即阿利昂斯汽車研發(fā)（上海）有限公司，主要致力于自動(dòng)駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)汽車和電動(dòng)汽車 等方面的研究、開發(fā)工作，并將其所有的先進(jìn)技術(shù)成果都應(yīng)用于雷諾集團(tuán)與日產(chǎn)汽車中國(guó) 區(qū)及全球地區(qū)銷售的車型上。根據(jù)雷諾-日產(chǎn)-三菱“聯(lián)盟 2022”中期事業(yè)計(jì)劃，至 2022 年，雷諾-日產(chǎn)-三菱聯(lián)盟將推出 12 款全新的零排放電動(dòng)車、40 款搭載不同級(jí)別自動(dòng)駕駛 技術(shù)的車型，以及在全球范圍內(nèi)超過 90的聯(lián)盟車型具備智能互聯(lián)功能。該計(jì)劃還包括承諾運(yùn)營(yíng)一項(xiàng)機(jī)器人網(wǎng)約車出行服務(wù)。1.3 寶馬集團(tuán)電氣化發(fā)展迅速 加大動(dòng)力電池投資銷量微增

22、，利潤(rùn)大幅下滑。2019Q1 寶馬品牌、MINI 以及勞斯萊斯品牌全球累計(jì)交付量達(dá) 60.5 萬輛，較 2018 年同期微增 0.1%。其中勞斯萊斯品牌銷量同比大增 49.4%。第一季度公司收入 224.62 億歐元，同比下降 0.9%，凈利潤(rùn)達(dá) 5.88 億歐元，同比下降 74.2%。 圖 7：寶馬集團(tuán)收入及凈利潤(rùn)情況 （單位：百萬歐元）收入凈利潤(rùn)收入增速凈利潤(rùn)增速12000040.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%-70.0%-80.0%1000008000060000400002000002019Q12014

23、年2015年2016年2017年2018年資料來源：寶馬集團(tuán)官網(wǎng)、申萬宏源研究加大電氣化推進(jìn)，2019 年主推插電混動(dòng)。2018 年寶馬集團(tuán)調(diào)整工作方針，以應(yīng)對(duì)歐盟 2025 年車輛二氧化碳減排達(dá)到 25%的計(jì)劃，其首要關(guān)注點(diǎn)放在了各品牌、車型的電氣化上。2019 年第一季度，電動(dòng)車交貨量同比微增達(dá)到 2.7 萬量，其中 BMW i 系列增長(zhǎng) 17.4%， 交貨近一萬輛，MINI Electric 激增 60.8%，交貨四千余量。另外，寶馬集團(tuán)計(jì)劃 2019 年主推插電式混動(dòng)，采用第四代電池驅(qū)動(dòng)科技的 X3、X5 系列已經(jīng)提升到 80 公里純電續(xù)航； 集團(tuán)將下半年在牛津開始 MINI 的生產(chǎn)，

24、在 2020 年推出 iX3，2021 年推出 iNEX 和 i4， 進(jìn)一步發(fā)展電動(dòng)化，到 2025 年擁有至少 25 款電動(dòng)車，包括 12 款全電動(dòng)車。圖 8：寶馬集團(tuán)電氣化發(fā)展規(guī)劃第 10 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想Tesla VolvoVolkswagenTesla 12%BMWBeijing Autoother 30%BYDBMW 9%Chevrolet Hyundai JACToyotaBYD 11%NissanChery Roeweother HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度資料來源：BMW Group 2019Q1 present

25、ation、申萬宏源研究打造本土電池工廠，保障動(dòng)力電池供應(yīng)。集團(tuán)正努力推進(jìn)在德國(guó)和歐洲的電動(dòng)汽車與動(dòng)力電池的生產(chǎn)項(xiàng)目。2018 年寶馬與寧德時(shí)代簽署了超過 40 億歐元的電池合同，并在德國(guó)圖林根建造了新的電池工廠。同時(shí)，寶馬也正與合作伙伴豐田一起對(duì)氫燃料電池進(jìn)行進(jìn)一步研究。未來寶馬將在歐洲生產(chǎn)動(dòng)力電池，并建立動(dòng)力電池生產(chǎn)的整個(gè)價(jià)值鏈。 圖 9：寶馬集團(tuán)電氣化價(jià)值鏈提升資料來源：BMW Group 2019Q1 presentation、申萬宏源研究1.4 戴姆勒加速電動(dòng)平臺(tái)推進(jìn) 智能交互與自動(dòng)駕駛相得益彰整體收入利潤(rùn)微降，加速推動(dòng)電氣化戰(zhàn)略。戴姆勒集團(tuán) 2019 年 Q1 收入為 397 億歐

26、元，同比下降 0.2%；凈利潤(rùn)為 21.5 億歐元，同比下降 8.7%。在 2019Q1 會(huì)議中，梅賽德斯奔馳宣布將在 6 月交付新的全電動(dòng)品牌 EQC，且已經(jīng)在波蘭新建電池廠將其全球電池生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展到三大洲的 9 家工廠，以支持其電動(dòng)化發(fā)展。圖 10：戴姆勒集團(tuán)收入及凈利潤(rùn)情況 （單位：百萬歐元）第 11 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度收入凈利潤(rùn)收入增速凈利潤(rùn)增速18000040.0%16000014000020.0%1200001000000.0%8000060000-20.0%40000200000-40.0

27、%2019Q12014年2015年2016年2017年2018年資料來源：戴姆勒集團(tuán)官網(wǎng)、申萬宏源研究與吉利合資打造電動(dòng) smart，微型車電動(dòng)化先行。2109 年 3 月 28 日，戴姆勒和吉利宣布雙方將各持股 50%成立合資公司，在全球范圍內(nèi)聯(lián)合運(yùn)營(yíng)和推動(dòng) smart 品牌轉(zhuǎn)型，致力于將 smart 打造成為全球領(lǐng)先的高端電動(dòng)智能汽車品牌。在戴姆勒整個(gè)集團(tuán)向著電氣化轉(zhuǎn)型的過程中，smart 成為最為激進(jìn)的先行者。2025 年前投資 100 億實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化，計(jì)劃 2030 年前采購(gòu) 200 億歐元?jiǎng)恿﹄姵亍＜瘓F(tuán)計(jì)劃在 2019 下半年推出 EQV 純電動(dòng)商務(wù)車，并承諾到 2022 年實(shí)現(xiàn)全面的

28、電氣化，擁有10 款 EQ 品牌的純電動(dòng)汽車和 34 款插混動(dòng)力車。到 2025 年，純電動(dòng)車將占汽車總銷量的15%到 25%。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，戴勒姆將投資 100 億歐元來擴(kuò)張自己的電動(dòng)車成員。另外，戴姆勒計(jì)劃 2030 年前采購(gòu) 200 億歐元的動(dòng)力電池，并且已經(jīng)著手?jǐn)U大自己的電池生產(chǎn)。奔馳提出的全新智能人機(jī)交互系統(tǒng)也 MBUX 也已經(jīng)成功發(fā)行并提供給電動(dòng)車用戶使用。 圖 11：戴姆勒與吉利合資全電動(dòng)品牌 smart 圖 12：戴姆勒集團(tuán) MBUX 智能交互系統(tǒng)資料來源：戴姆勒集團(tuán)官網(wǎng)、申萬宏源研究資料來源：戴姆勒集團(tuán)官網(wǎng)、申萬宏源研究1.5 大眾集團(tuán)電動(dòng)車平臺(tái) MEB 蓄勢(shì)待發(fā)收入微增

29、，電動(dòng)車交付啟動(dòng)。大眾集團(tuán) 2019 年第一季度收入為 600.12 億歐元，同比增加 3.1%；稅后利潤(rùn)為 30.53 億歐元，同比減少 7.5%。2019 年 Q1 大眾總共向消費(fèi)者交第 12 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度付了 260 萬臺(tái)車。2019 年 1 月，e-Golf 和 e-up 在 2018 ADAC EcoTest 中排名第一、第二，3 月開始交付的首款純電動(dòng) SUV 奧迪 e-tron 也表現(xiàn)良好。預(yù)計(jì) 2019 年，第一款電動(dòng)跑車保時(shí)捷 Taycan 將進(jìn)入市場(chǎng)，而 e-Golf 車型會(huì)被

30、新發(fā)布的 ID Neo 取代。 圖 13：大眾集團(tuán)收入及凈利潤(rùn)情況 （單位：百萬歐元）收入稅后利潤(rùn)收入增速稅后利潤(rùn)增速250000120.0%20000080.0%15000010000040.0%500000.0%02019Q12014年2015年2016年2017年2018年-50000-40.0%資料來源：大眾集團(tuán)官網(wǎng)、申萬宏源研究品牌的電氣化依然是大眾集團(tuán)的主要任務(wù)。與 2018 年報(bào)中宣布的規(guī)劃一致，大眾集團(tuán)2019 年將繼續(xù)致力于旗下品牌的電動(dòng)化，提升純電動(dòng)車與插電式混動(dòng)車的比例，以達(dá)到歐盟新的二氧化碳減排標(biāo)準(zhǔn)。到 2022 年，集團(tuán)在電動(dòng)車，自動(dòng)駕駛，新的移動(dòng)服務(wù)和數(shù)字化等上的研

31、發(fā)開支大約在 340 億歐元，以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)一直提出的“可持續(xù)交通”概念。集團(tuán)預(yù)計(jì)到 2025 年新增不少于 50 款純電動(dòng)汽車，2030 年電動(dòng)車銷售占比達(dá)到 40%，累計(jì)銷售2200 萬輛。 圖 14：大眾集團(tuán)電動(dòng)車銷量前景預(yù)估資料來源：大眾汽車官網(wǎng)、申萬宏源研究大眾新型電動(dòng)車平臺(tái) MEB 蓄勢(shì)待發(fā)，動(dòng)力電池布局自主生產(chǎn)。2019 年，基于 MEB平臺(tái)的全電動(dòng)品牌將在茨維考生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2020 年推出第一款基于MEB 平臺(tái)的全電動(dòng)SUV。第 13 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度到 2022 年，大眾將旗下五個(gè)品牌，共

32、 27 款車型開始基于 MEB 平臺(tái)生產(chǎn)。第一階段 MEB平臺(tái)將生產(chǎn)大概 1000 萬輛車，車型包括小型緊湊型車到 SUV。 圖 15：大眾集團(tuán) MEB 平臺(tái)與適用品牌資料來源：大眾汽車官網(wǎng)、維基百科、申萬宏源研究與合作伙伴打造電池生產(chǎn)，未來進(jìn)一步自主生產(chǎn)動(dòng)力電池。對(duì)于動(dòng)力電池這一重要部件，大眾集團(tuán)將電池技術(shù)作為重要專業(yè)領(lǐng)域，重點(diǎn)研究鋰電池相關(guān)，預(yù)計(jì)到 2025 年達(dá)到350Wh/kg。為了應(yīng)對(duì)需求的不斷增加，大眾集團(tuán)正積極從選擇戰(zhàn)略電池供應(yīng)商轉(zhuǎn)向與合作伙伴公司一起建立和運(yùn)營(yíng)電池生產(chǎn)設(shè)施，計(jì)劃投資 10 億歐元。再下一步，大眾計(jì)劃在歐洲自主建廠，進(jìn)一步完成歐洲產(chǎn)能提升。 圖 16：大眾集團(tuán)鋰電

33、池技術(shù)發(fā)展資料來源：大眾汽車官網(wǎng)、申萬宏源研究第 14 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度2動(dòng)力電池：盈利承壓 龍頭資本支出分化表 3：2019 年第一季度 BEV 暢銷車型電池容量及動(dòng)力電池供應(yīng)商Tesla Model 350KWH、75KWH松下Nissan Leaf40KWH、60KWHLG 化學(xué)BYD E560.48KWH比亞迪Geely Emgrand EV 300/450 (EC7)52KWH寧德時(shí)代SAIC Roewe Ei535KWH上汽資料來源：各車企官網(wǎng)、申萬宏源研究2.1 松下：下調(diào)未來能源業(yè)務(wù)營(yíng)

34、收預(yù)期重估與特斯拉合作動(dòng)力電池業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收增量，利潤(rùn)下滑受特斯拉生產(chǎn)節(jié)奏影響。根據(jù) 5 月 9 日松下發(fā)布 2019 財(cái)年年報(bào)（日本財(cái)年從每年 4 月 1 日開始至次年 3 月 31 日）。2019 財(cái)年（實(shí)際為 2018Q2-2019Q1），受益于動(dòng)力電池業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，松下實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 8 萬億日元， 同比增長(zhǎng) 0.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2840 億日元，同比上升 20.38%。其中汽車與工業(yè)系統(tǒng)（AIS）業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑，主要?dú)w因于特斯拉生產(chǎn)節(jié)奏與 Model 3 的延遲交付，疊加圓柱電池 2019Q1 銷售環(huán)比下降，進(jìn)一步導(dǎo)致工業(yè)系統(tǒng)的銷售與利潤(rùn)下滑。預(yù)計(jì) 2020 年歸母凈利潤(rùn)同比下降

35、 29.6%?；诔杀举M(fèi)用的增加及家電業(yè)務(wù)的減少，公司預(yù)計(jì) 2020 財(cái)年整體營(yíng)收約為 7.9 萬億日元，同比下降 1.28%，預(yù)計(jì) 2020 全年歸母利潤(rùn)下降至 2000 億日元，同比下降 29.6%。公司在 2019 財(cái)年預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步下調(diào)家電及汽車與工業(yè)系統(tǒng)（AIS）業(yè)務(wù)的收入及盈利，全年收入下調(diào) 1000 億日元。 圖 17：松下總營(yíng)收及凈利潤(rùn)（單位：十億日元） 圖 18：松下營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率總營(yíng)收凈利潤(rùn)總營(yíng)收yoy凈利潤(rùn)yoy營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率凈利潤(rùn)率10,0008,0006,0004,0002,000080%60%40%20%0%-20%-40%6%5%4%3%2%1%0%資料來源

36、：松下官網(wǎng)，申萬宏源研究資料來源：松下官網(wǎng)，申萬宏源研究第 15 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想BMW i322.6KWH、33KWH、42.2KWH三星 SDISAIC Baojun E10019.2KWH、24KWH上?？托履茉碦enault Zoe ZE41KWHLG 化學(xué)BAIC Senova EU260 (D50)41.4KWH寧德時(shí)代BYD Yuan EV53.22KWH比亞迪BEV單車電池量動(dòng)力電池供應(yīng)商 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度2018 年特斯拉銷量大幅擴(kuò)張，松下能源業(yè)務(wù)營(yíng)收增速顯著高于其他業(yè)務(wù)。松下絕大部分動(dòng)力電池供給特

37、斯拉，是特斯拉的獨(dú)家供應(yīng)商。跟隨著特斯拉上量，松下動(dòng)力電池業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2019 財(cái)年公司二次電池所在的能源業(yè)務(wù)部（AIS 業(yè)務(wù)分項(xiàng)）營(yíng)收為 6965 億日元，同比增長(zhǎng) 24%，顯著高于其他業(yè)務(wù)營(yíng)收增速，在總營(yíng)收占比也一路上升至 9%。 圖 19：松下能源業(yè)務(wù)營(yíng)收（單位：十億日元）800700600500400300200100030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%FY2015能源業(yè)務(wù)營(yíng)收FY2016FY2017FY2018在總營(yíng)收中占比FY2019能源業(yè)務(wù)營(yíng)收yoy資料來源：松下官網(wǎng)，申萬宏源研究重新評(píng)估與特斯拉擴(kuò)產(chǎn)合作，押寶單一路線與單一客戶問題顯現(xiàn)。根據(jù) 2018 財(cái)年年

38、報(bào)，松下提出的創(chuàng)造未來可持續(xù)增長(zhǎng)的 1 萬億日元 CapEX 計(jì)劃，汽車與工業(yè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)相關(guān)投資占到總投資計(jì)劃的 40%以上，主要投向?yàn)楸泵?、中?guó)、日本的動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。然而， 雖然電池業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，但松下下屬的特斯拉車用電池業(yè)務(wù)在 2019 財(cái)年中出現(xiàn)了超過200 億日元的運(yùn)營(yíng)虧損。4 月，特斯拉和松下暫停對(duì)位于內(nèi)華達(dá)州超級(jí)工廠一號(hào)的擴(kuò)張計(jì)劃。作為世界上最大的電池工廠，松下原計(jì)劃投資 9 到 13.5 億美元將其產(chǎn)能擴(kuò)大 50%，從目前的 24 GWh/年增加到 35 GWh/年。同時(shí)，松下也暫停了對(duì)特斯拉上海新超級(jí)工廠的投資，僅提供技術(shù)支持和少量電池。松下管理層表示，業(yè)務(wù)盈利將始終是商

39、業(yè)決策的重點(diǎn)， 由于 Q1 電池業(yè)務(wù)虧損，產(chǎn)能利用率、綜合成本等因素存在較大不確定性，同時(shí)特斯拉存在尋求中國(guó)等其他方面供應(yīng)商的可能，因此松下決定在與特斯拉保持良好合作的基礎(chǔ)上，重新評(píng)估有關(guān)擴(kuò)產(chǎn)的投資決定。我們認(rèn)為，松下已經(jīng)意識(shí)到戰(zhàn)略上押寶單一路線與單一客戶的問題，此次放緩超級(jí)工廠的擴(kuò)產(chǎn)，驗(yàn)證了我們之前的判斷。為了更好面對(duì)行業(yè)趨勢(shì)，管理層表示將更加重視在中國(guó)大連已建成的方形動(dòng)力電池廠，同時(shí)計(jì)劃將位于日本 Himeji 的液晶面板工廠改為方形電池工廠，2020 財(cái)年內(nèi)達(dá)成量產(chǎn)，隨后將繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能；而對(duì)于圓柱電池則更強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)與產(chǎn)能利用管理。2.2 LG 化學(xué)：能源業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展 大額投入支撐產(chǎn)能擴(kuò)張能

40、源解決方案業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)因儲(chǔ)能意外事故及季節(jié)性因素?fù)p失慘重，拖累整體盈利。2019年第一季度 LG 化學(xué)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 6.64 萬億韓元，同比增長(zhǎng) 1.3%，其中能源解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收 1.65 萬億韓元，同比增長(zhǎng) 32.5%。從盈利端來看，2019 年 Q1 除生命科學(xué)及高級(jí)材料同比有極少增長(zhǎng)外，LG 其他主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利水平均不同程度下滑，其中石油化學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減少 33.3%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比下滑 4 個(gè)百分點(diǎn)，能源解決方案業(yè)務(wù)由于意外火災(zāi)和第 16 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度季節(jié)性因素出現(xiàn) 1480 億韓元巨額損

41、失，拖累 2019 年Q1 整體凈利潤(rùn)僅為 0.21 萬億韓元，同比減少 61.66%。 圖 20：LG 化學(xué)總營(yíng)收及凈利潤(rùn)（單位：十億韓元）圖 21：LG 化學(xué)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及凈利潤(rùn)率總營(yíng)收凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率凈利潤(rùn)率30,00080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%總營(yíng)收yoy凈yoy12%25,00010%20,0008%15,0006%10,0004%5,0002%0%02015201620172018 2019Q120152016201720182019Q1資料來源：LG 化學(xué)官網(wǎng)，申萬宏源研究資料來源：LG 化學(xué)官網(wǎng)，申萬宏源研究配套車型銷量強(qiáng)勁，能源解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收

42、增速及占比快速提升。LG 化學(xué)在全球成功配套超過 25 家車企，是海外配套車型最多的動(dòng)力電池企業(yè)。2018 年受益于現(xiàn)代 Kona、捷豹 I-Pace 和雷諾 Zoe 等車型的強(qiáng)勁銷量，LG 動(dòng)力電池裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)。2019 年 Q1 能源解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到 1.65 萬億韓元，同比增長(zhǎng)約 32.5%，在總營(yíng)收中的占比進(jìn)一步從 2018 全年的 23.1%提升至 24.9%。 圖 22：LG 化學(xué)能源解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收（單位：十億韓元）12,00060%能源解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收在總營(yíng)收中占比yoy10,00050%8,00040%6,00030%4,00020%2,00010%00%2015201

43、6201720182019E資料來源：LG 化學(xué)官網(wǎng)，申萬宏源研究上調(diào) 2020 年動(dòng)力電池產(chǎn)能規(guī)劃，2019 年資本開支 50%用于動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)張。根據(jù) LG 的產(chǎn)能規(guī)劃，公司在中國(guó)南京和波蘭弗羅茨瓦夫的工廠將在未來五年內(nèi)大幅擴(kuò)張產(chǎn)能。2018 年底 LG 的動(dòng)力電池產(chǎn)能有望達(dá)到 34GWH，同時(shí) 2018 年底公司宣布上調(diào)公司 2020 年產(chǎn)能規(guī)劃至 90GWH。伴隨著動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)張，公司資本開支逐年上漲。2018 年公司在能源解決方案業(yè)務(wù)上的資本開支為 1.9 萬億韓元，在總資本開支中占比 41%，公司預(yù)計(jì)2019 年總資本開支將達(dá)到 6.2 萬億韓元，其中 50%將用于能源解決方案

44、業(yè)務(wù)，倒算 2019年動(dòng)力電池產(chǎn)能投放約 30GWh 左右。第 17 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想利潤(rùn) HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度 圖 23：LG 化學(xué)資本開支情況（單位：十億韓元）總資本開支能源解決方案業(yè)務(wù)資本開支能源解決方案業(yè)務(wù)資本開支占比7000600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%2016201720182019E資料來源：LG 化學(xué)官網(wǎng)，申萬宏源研究2.3 三星 SDI：動(dòng)力電池業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng) 未來將有較大投資整體營(yíng)收、盈利快速增長(zhǎng)，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。三星 SDI 業(yè)務(wù)主要包括

45、鋰電池業(yè)務(wù)與電子材料業(yè)務(wù)兩部分。2019 年Q1 三星SDI 實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收2.3 萬億韓元，同比增長(zhǎng)20.7%。其中鋰電池業(yè)務(wù)第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.73 萬億韓元，與 2018Q4 環(huán)比下降 7.9%，電子材料營(yíng)收 0.57 萬億韓元，環(huán)比下降 4.2%。公司第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1188 億韓元，同比增長(zhǎng) 65%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比增加 3.4 個(gè)百分點(diǎn)。2018 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 579 億韓元，同比下降 63.9%。具體來看，公司鋰電池業(yè)務(wù)包含大型鋰電池和小型鋰電池兩項(xiàng)，大型鋰電池又可以細(xì)分為動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)。2019 年第一季度，受益于大眾 e-Golf、StreetScooter WOR

46、K 電動(dòng)郵政車和寶馬 530e 等車型的銷量增長(zhǎng)，動(dòng)力電池部分在歐洲市場(chǎng)仍有增長(zhǎng)；儲(chǔ)能系統(tǒng)（ESS）受韓國(guó)當(dāng)?shù)匦枨蠛突馂?zāi)影響銷量下滑；小型鋰電池因電動(dòng)工具和電動(dòng)自行車的圓柱電池銷量增加而提升，是電池銷售主要增量來源；聚合物電池得益于手機(jī)主要客戶的旗艦機(jī)新品發(fā)布銷售額提升保持較好趨勢(shì)。三星 SDI 預(yù)計(jì) Q2 開始業(yè)績(jī)逐步改善。中大型電池的車載電池將維系成長(zhǎng)勢(shì)，而美洲為主的海外 ESS 銷量也將會(huì)增長(zhǎng)。小尺寸電池部分，電動(dòng)工具、吸塵器等高耗電產(chǎn)品的非IT 型圓筒型電池需求將會(huì)增加。電子材料部分將通過半導(dǎo)體材料的性能提升穩(wěn)定市占率， 偏光片和 OLED 材料計(jì)劃將事業(yè)擴(kuò)展至大中華區(qū)。 圖 24：三

47、星 SDI 總營(yíng)收及凈利潤(rùn)（單位：十億韓元） 圖 25：三星SDI 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及凈利潤(rùn)率第 18 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%總營(yíng)收凈利潤(rùn)總營(yíng)收yoy凈利潤(rùn)yoy10,000800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%8,00020152016201720182019Q16,0004,0002,0000 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率凈利潤(rùn)率20152016201720182019Q1資料來源：三星 SDI 官網(wǎng)，申萬宏源研究。采用 201

48、6年剝離化工業(yè)務(wù)后的調(diào)整后口徑。資料來源：三星 SDI 官網(wǎng)，申萬宏源研究。采用 2016 年剝離化工業(yè)務(wù)后的調(diào)整后口徑。2019Q1 擴(kuò)產(chǎn)及客戶拓展披露并不激進(jìn)，轉(zhuǎn)做 NCA 技術(shù)儲(chǔ)備深厚。2018 年公司整體資本開支為 1.9 萬億韓元，雖遠(yuǎn)小于 LG 化學(xué)，但同比增長(zhǎng) 102%。其中關(guān)于動(dòng)力電池的資本開支主要集中在中國(guó)和歐洲，包括投資 3.58 億美元在匈牙利建成的動(dòng)力電池工廠，預(yù)計(jì)將能夠配套 5 萬輛電動(dòng)汽車；三星環(huán)新汽車動(dòng)力電池項(xiàng)目二期工廠在西安開工建設(shè)，將形成 5 條 60Ah 鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)線，年產(chǎn)可達(dá) 6000 萬塊；新增投資 166 億元人民幣在天津建設(shè)動(dòng)力電池生產(chǎn)線和車

49、用 MLCC 工廠（多層陶瓷電容器）等新項(xiàng)目。與之相比， 2019Q1 公司對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)及客戶拓展的披露并不激進(jìn)，只提到正在與潛在客戶接觸，未來將有較大投資。三星 SDI 也在電話會(huì)議中表示放棄 811 轉(zhuǎn)做 NCA 路線，主要是考慮到公司在 2015年就開始在電動(dòng)自行車等產(chǎn)品上出貨 NCA 體系的電池產(chǎn)品，技術(shù)儲(chǔ)備深厚，能夠更好地把握結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。且基于中國(guó)很多主機(jī)廠準(zhǔn)備使用圓柱電池，公司十分看好未來圓柱電池市場(chǎng)。大眾巨額電池采購(gòu)計(jì)劃可能發(fā)生變化。根據(jù)原計(jì)劃，三星將提供超過 20GWH 電池，然而在詳細(xì)談判期間，雙方在生產(chǎn)量和時(shí)間表上意見并不一致，僵局導(dǎo)致三星承諾電池供應(yīng)縮減超過 75%，不到 5

50、Gwh。5 月，大眾表示擔(dān)心三星 SDI 的供應(yīng)可能會(huì)無法達(dá)到預(yù)期， 可能調(diào)整采購(gòu)計(jì)劃。我們認(rèn)為，方形和軟包才是動(dòng)力電池主流的技術(shù)路線，三星 SDI 在動(dòng)力電池領(lǐng)域的擴(kuò)產(chǎn)聲音逐漸減小，可能體現(xiàn)出著其在動(dòng)力電池的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力有限。零部件：Tier 1 于挑戰(zhàn)中繼續(xù)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，新型功率器件推動(dòng)快充與高續(xù)航麥格納國(guó)際：推遲自動(dòng)駕駛計(jì)劃商用部署受美元匯率變化以及全球汽車產(chǎn)量下降 7%影響，2019 年第一季度麥格納國(guó)際銷售收入 106 億美元，同比下降 1.9%。但考慮到期間 BMW X5、Geely Bin Yue、Skoda Kodiaq 以及 BMW X7 的發(fā)行計(jì)劃，負(fù)面影響將被部分抵消。同時(shí)，

51、4 月 29 日，麥格納國(guó)際已經(jīng)全面完成對(duì) VIZA Geca SL 收購(gòu)。2019Q1 凈利潤(rùn)達(dá) 11 億美元，同比增長(zhǎng) 64.6%.第 19 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度圖 26：麥格納國(guó)際收入及凈利潤(rùn)情況（單位：百萬美元）4500080.0%4000060.0%350003000040.0%250002000020.00%50000-20.0%2019Q12014年2015年2016年2017年2018年收入凈利潤(rùn)收入增速凈利潤(rùn)增速資料來源：麥格納國(guó)際官網(wǎng)，申萬宏源研究2019 年

52、 Q1 麥格納國(guó)際繼續(xù)跟進(jìn)電氣化與自動(dòng)駕駛技術(shù)投入，推遲自動(dòng)駕駛計(jì)劃商用部署。2018 年，麥格納國(guó)際推出了 e1 電動(dòng)車，該款概念車搭載了 etelligentDriveTM 智能電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，可提供卓越的縱向和橫向的動(dòng)力性能。麥格納國(guó)際還推出了 MAX4 自動(dòng)駕駛平臺(tái)，并與多家自動(dòng)駕駛公司如 Waymo 等合作。然而，麥格納國(guó)際在面臨體驗(yàn)技術(shù)等其他挑戰(zhàn)的環(huán)境下，2019 年 Q1 推遲了 2018 年提出的自動(dòng)駕駛計(jì)劃商用部署，致力于電動(dòng)化領(lǐng)先技術(shù)發(fā)展，ADAS 系統(tǒng)第一季度工程成本超過 2000 萬美元，預(yù)計(jì)持續(xù)到 2020 年成本都將持續(xù)提高。中國(guó)銷量的大幅減少超出預(yù)期，傳動(dòng)合資企業(yè)的代

53、工生產(chǎn)客戶數(shù)量偏低也促使麥格納國(guó)際與合作伙伴尋找新的解決方案。圖 27： MAGNA Advanced Driving Assistance System資料來源：麥格納國(guó)際官網(wǎng)、申萬宏源研究共享汽車方面，麥格納國(guó)際在 2018 年向美國(guó)共享汽車平臺(tái) Lyft 投資 2 億美元，致力于進(jìn)一步發(fā)展自動(dòng)駕駛及其道路測(cè)試工作。1 月，在密歇根州底特律車展上，麥格納國(guó)際宣布與 Lyft 在自動(dòng)駕駛方面取得了以下進(jìn)展：1）L5 級(jí)自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)順利完成第一年的全部公開道路測(cè)試；2）麥格納國(guó)際已與 Lyft 共享 IP，并可以應(yīng)用 Lyft 的大數(shù)據(jù)升級(jí)自動(dòng)駕駛第 20 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想

54、HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度系統(tǒng)；3）在可預(yù)見的未來幾年內(nèi)，麥格納國(guó)際將在行業(yè)內(nèi)普及可擴(kuò)展的自動(dòng)駕駛技術(shù)。3月 29 日，Lyft 在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌上市，在經(jīng)歷股價(jià)過山車后，虧損額度逐漸收窄。 圖 28： MAGNA Lyft資料來源：麥格納國(guó)際官網(wǎng)、申萬宏源研究Tier 1 廠商加大智能汽車與共享出行投入是大勢(shì)所趨，但這兩個(gè)方向需要的投入巨大，Tier 1 相對(duì)整車廠并不具備明顯優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為麥格納國(guó)際推遲自動(dòng)駕駛計(jì)劃商用時(shí)間表也體現(xiàn)了自動(dòng)駕駛實(shí)施的難度。3.2 英飛凌：功率器件助力半導(dǎo)體 車用SiC 進(jìn)入推廣階段主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，功率半導(dǎo)體貢

55、獻(xiàn)大額營(yíng)收。2019 年 5 月 7 日，英飛凌發(fā)布了 2019財(cái)年二季報(bào)及半年報(bào)（德國(guó)財(cái)年從每年 10 月 1 日至次年 9 月 31 日）。2019 財(cái)年第二季度（實(shí)際為 2019Q1）英飛凌實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 19.83 億歐元，同比增長(zhǎng) 8.01%。2019 財(cái)年上半年（實(shí)際為 2018Q4-2019Q1）實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 39.53 億歐元，同比增長(zhǎng) 9.47%，毛利率增長(zhǎng)至 38.7%。其中，汽車、工業(yè)、電源控制和電源管理業(yè)務(wù)發(fā)展良好，功率半導(dǎo)體帶來營(yíng)收大量增幅，汽車部門占比 41%。 圖 29：英飛凌總營(yíng)收及凈利潤(rùn)（單位：億歐元） 圖 30：英飛凌營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率8050%總營(yíng)收凈利潤(rùn)總營(yíng)

56、收yoy凈利潤(rùn)yo4y0%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率凈利潤(rùn)率7019%17%15%13%11%9%7%5%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%6050403020100FY2015FY2016FY2017FY2018 FY2019Q1FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019Q1第 21 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度資料來源：英飛凌官網(wǎng)，申萬宏源研究資料來源：英飛凌官網(wǎng)，申萬宏源研究受益新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)，汽車半導(dǎo)體產(chǎn)品增長(zhǎng)空間大，功率器件是增量主力。根據(jù)英飛凌，相比與微混

57、48V 汽車，插電混動(dòng)汽車的功率器件價(jià)值量由 75 美元提升 4 倍至300 美元，而在純電動(dòng)汽車上則進(jìn)一步提升至 455 美元，隨著新能源汽車的爆發(fā)式增長(zhǎng)， 英飛凌擅長(zhǎng)的功率器件受益程度超越行業(yè)增長(zhǎng)。 圖 31：2018 年微混、混動(dòng)、純電動(dòng)汽車中半導(dǎo)體應(yīng)用價(jià)值量對(duì)比資料來源：英飛凌官網(wǎng)，申萬宏源研究功率器件絕對(duì)龍頭，市占率穩(wěn)步提升。盡管英飛凌在整體汽車半導(dǎo)體市場(chǎng)市占率暫居第二（NXP 第一），但其在最受益新能源汽車發(fā)展的功率器件領(lǐng)域搖搖領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手， 2019Q2 汽車領(lǐng)域功率器件市占率進(jìn)一步提升至 26.2%（+0.2pct），市占率遙遙領(lǐng)先第二名。圖 32：英飛凌 2019 財(cái)年 Q1

58、（2018.9-2018.12） 功率器件市占率圖 33：英飛凌 2019 財(cái)年 Q2（2019.1-2019.3） 功率器件市占率資料來源：英飛凌官網(wǎng)，申萬宏源研究資料來源：英飛凌官網(wǎng)，申萬宏源研究智能汽車發(fā)展將帶動(dòng)相關(guān)半導(dǎo)體單車價(jià)值量提升 6 倍。隨著智能駕駛程度的逐漸提高，汽車裝載雷達(dá)、相機(jī)、激光雷達(dá)等輔助器件的價(jià)值量呈明顯提升趨勢(shì)，當(dāng) 2020 年 L2 水平自動(dòng)駕駛提升至 2030 年L5 水平時(shí)，單車價(jià)值量有望從 160 美元提升 6 倍強(qiáng)至 970 美元。第 22 頁 共 26 頁簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)深度 圖 34：自動(dòng)駕駛級(jí)別提升帶動(dòng)半導(dǎo)體器件需求 圖 35：L5 相對(duì) L2 單車半導(dǎo)體器件價(jià)值量提升 6 倍資料來源：英飛凌官網(wǎng)，申萬宏源研究資料來源：英飛凌官網(wǎng)，申萬宏源研究高效低耗，全面提升電動(dòng)車性能，碳化硅應(yīng)用進(jìn)入大規(guī)模推廣階段。隨電動(dòng)車功率器件目前以硅材料為主，2018 年占比達(dá)到 99%，隨著新能源汽車的推廣，SiC 器件迎來大規(guī)模應(yīng)用機(jī)會(huì)。相比硅基器件，SiC 器件有損耗少（帶來高效率）、載流容量高（帶來高功率密度）、高頻率的優(yōu)點(diǎn)，能夠平衡隨之而來的成本增加。目前已有超過 2