企業(yè)投資評估：傳統(tǒng)ＮＰＶ法的延伸

1、企業(yè)投資評估：傳統(tǒng)法的延伸【摘要】恒久以來，在企業(yè)投資代價評估中，npv法不停被以為是一種科學的決議要領，但隨著經(jīng)濟環(huán)境的變革及研究的漸漸深化，npv法的缺陷漸漸顯現(xiàn)。如作甚企業(yè)投資評估尋到更為公正的科學模子是擺在我們眼前的一道題目。va法和決議樹法承襲了npv法的精華，可以降服工程標不確定性帶來的困擾，并對工程標評估舉行周期化，在很大程度上補充了傳統(tǒng)npv法的缺陷?！娟P鍵詞】npv；eva；va；決議樹模子一、傳統(tǒng)npv法的根本模子和原理投資代價評估要領可分為貼現(xiàn)的如df法和非貼現(xiàn)的兩種根本要領，從理論上來說，df法更為科學。這是由于df法有兩個顯著的長處：起首，它推行“現(xiàn)金流至上的信條，賬

2、面上的利潤并不代表企業(yè)真正制造的財產(chǎn)；其次，它遵照了錢幣時間代價、時機本錢、收益與風險對稱等根本的財政理念。傳統(tǒng)的npv法就是df法中最根本的一種。此中：r貼現(xiàn)率時機本錢率，通常用企業(yè)的加權均勻本錢本錢率取代；t自由現(xiàn)金流產(chǎn)生當期；fft第t期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量；n工程標經(jīng)濟壽命期；i0初始投資額。傳統(tǒng)npv法的根本原理和步調(diào)為：在一個投資工程標經(jīng)濟壽命期內(nèi)，對企業(yè)謀劃將產(chǎn)生的將來自由現(xiàn)金流量ff舉行猜測并按必然的貼現(xiàn)率加以折現(xiàn)，然后再減去期初的總投資，就得出這個工程標凈現(xiàn)值即npv。假設npv為正，說明該投資能制造財產(chǎn)，應該采??；反之應該放棄?？梢?，npv法不但具有df法的根本長處，并且由于

3、它是個絕對值指標，具有可加性，因此可以或許進一步用來評估一個工程組乃至一個公司當作是多個工程標組合在將來可預見期內(nèi)的投資代價，即：各個工程現(xiàn)金流的npv之和。因此，相對付其他df法如irr法，用npv法舉行本錢預算和投資決議更切合企業(yè)代價最大化的目的。二、傳統(tǒng)npv法的缺陷npv法從理論上講是投資代價評估中最科學最根本的一種要領，但是傳統(tǒng)的npv法卻存在兩個很大的缺陷。缺陷一：它只適于工程投資前的猜測評估，無法在工程開始后對工程實行結(jié)果舉行定期公正的考評。由于每一期的ff都市受到當期凈投資當期營運本錢的凈增長+當期本錢付出當期的折舊攤銷的影響，增長投資會淘汰當期ff，反之那么會增長當期ff，然

4、而壓縮或推延投資大概使企業(yè)長遠代價受損。以是，單從各期產(chǎn)生的ff幾多來看，并不克不及成為權衡工程實行業(yè)績的指標，無法為辦理者的后續(xù)辦理提供真實信息，乃至大概使辦理者做出有損企業(yè)長遠代價的舉動缺陷二：它假設企業(yè)所處的環(huán)境和工程自己是確定的。但終究上由于種種不確定性的存在，工程未必會按一條清楚可見的軌跡運行，從而使得現(xiàn)金流的猜測失去根據(jù)，進而使傳統(tǒng)npv法的盤算失去意義。以是在企業(yè)所處環(huán)境具有很大不確定性或工程自己的風險較大時，傳統(tǒng)npv法顯得慘白無力。三、傳統(tǒng)npv法的延伸一現(xiàn)金增長值va法針對前述傳統(tǒng)npv法的第一大缺陷。我們必需尋到如許一種模子，它能自始至終從現(xiàn)金流的角度對工程舉行事前評估和

5、過后的定期評價，從而既承襲npv法的精華又能降服npv法在工程實行業(yè)績評價中的缺陷。這個模子就是“va現(xiàn)金增長值法。va這個觀點最早由erikttssnfredrikeissenrieder提出，它是通過對傳統(tǒng)npv模子的改革而來。我們通過npv模子與va模子之間的轉(zhuǎn)化來看看它們之間的干系，并對va根本框架有個開端相識：上述模子中必要說明的地方：1.前文中已經(jīng)出現(xiàn)過的指標寄義在這里不再贅述，其他指標的寄義將在正文中加以說明。2.上述模子中標有和的參數(shù)在va原型中別離是用ft和fdt來形貌的，在這里筆者將它們作了調(diào)解，以便與前文中的npv模子參數(shù)保持同等。從上述模子的推導演化中可以看出，工程現(xiàn)金

6、流的npv值就是va的pv值折現(xiàn)值。va模子與傳統(tǒng)npv模子的區(qū)別就在于對初始投資本錢的處置懲罰方法差異。va模子引入了一個新的參數(shù)ffdt，它表現(xiàn)企業(yè)第t期的現(xiàn)金流需求量。從模子中可以看出，各期的現(xiàn)金流需求量的折現(xiàn)值即是初始投資本錢額。從反響的財政內(nèi)在來看，假設按年觀察ffd就是教唆得工程現(xiàn)金流的npv值為零時的預期每年現(xiàn)金流量，也就是投資者要求的均勻每年最低的現(xiàn)金流報答。在不思量通貨膨脹率的環(huán)境下，ffdt是一個年金觀點，而在思量了通貨膨脹率且通貨膨脹率相對不變的環(huán)境下，ffdt就近似于一個結(jié)實增長模子，我們可以先通過結(jié)實增長模子推導出第1期的ffd，然后依次乘以通貨膨脹率算出以后各期的f

7、fd值。由于：此中：等式右邊第一項表如今現(xiàn)金流永續(xù)增長假設下的現(xiàn)金流現(xiàn)值，第二項表現(xiàn)從第n+1期開始直至無窮期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，兩者的差額即為第1期至第n期(也就是工程標經(jīng)濟壽命期內(nèi))的現(xiàn)金流現(xiàn)值，而按照ffd的界說，這個值應該即是初始投資本錢額i0。以是：從而：ffdtffd11inflatint-1對ffd的涵義和盤算有了根本相識后，我們再來闡發(fā)va的財政內(nèi)在。從模子中可見，va是ff與ffd的差額，它反響的是各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流在滿意了需要的現(xiàn)金流需求后的剩余額，是一種剩余現(xiàn)金流的觀點，因此稱為現(xiàn)金增長值。這在理念上與eva指標雷同，是對本錢時機本錢的思量，因此也擁有和eva同樣的長處。從這一

8、點來看，用va評價比直接用ff具有更好的代價相干性。并且va也是一個絕對值指標，與npv一樣具有可加性，切合企業(yè)代價最大化的理念。而與eva比擬，va是現(xiàn)金流的觀點，它切合npv對現(xiàn)金流最大程度的存眷，更好地繼續(xù)了npv的本質(zhì)，即va法在補充傳統(tǒng)npv法的缺陷上要優(yōu)于eva法。因此，我們既能通過對va的事先測定估算出工程現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值，又能在工程現(xiàn)實實行歷程中定期盤算va指標，從而使工程npv值的評估到達周期化，有利于辦理者在后續(xù)投資辦理中實時得到該工程信息的反響，并引導其在工程標后續(xù)決議中做出相應的操縱或放棄或修正或擴大投資等，以最大程度地為企業(yè)制造代價。由此可見，va模子可以或許在繼續(xù)傳統(tǒng)

9、npv法本質(zhì)的底子上較好地補充傳統(tǒng)npv法前述的第一大缺陷，從而使現(xiàn)金流闡發(fā)法貫串于投資評估和評價的始終。二實物期權realptins和決議樹模子deisintrees下面，我們再來看看怎樣降服傳統(tǒng)npv法的第二大缺陷。如前所述，傳統(tǒng)npv模子的假設條件是企業(yè)環(huán)境是確定的，因此工程將按可預見的軌跡運行，從而能據(jù)此猜測出工程經(jīng)濟壽命期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，再折現(xiàn)求得凈現(xiàn)金值。但終究上，企業(yè)所處的環(huán)境和工程自己都具有某種程度上的不確定性，恰好由于這種不確定性的存在，企業(yè)也就擁有了應時而變的彈性，好比推延投資、放棄或中斷投資、擴大投資、柔性投資等。由于企業(yè)得到了這種彈性帶來的選擇權，一方面使得對將來現(xiàn)金

10、流的猜測顯得比力困難；另一方面，縱然能猜測出將來現(xiàn)金流，按傳統(tǒng)要領來評估得出的npv值也大概低估了工程標埋伏代價。由于這種由不確定性衍生出的辦理選擇權是有代價的，一樣平常把它稱為“實物期權。在工程投資評估中，我們經(jīng)常會無視這種期權的代價。固然，對實物期權的識別并非在本文討論的范疇之內(nèi)，但在這里，筆者的意思是要提示決議者們，在對投資工程舉行評估時必必要始終思索如許一個題目，即：該投資工程是否附有相應的辦理選擇權。辦理選擇權的存在增長了投資工程標埋伏代價，但是用傳統(tǒng)npv法顯然無法反響這種“實物期權的代價，以是必要尋出一種能將實物期權代價同時反響出來的新模子，于是筆者想到了“決議樹模子。用決議樹法

11、來盤算工程標代價仍舊是按npv法的思緒來做的，只不外它思量了工程后續(xù)階段大概出現(xiàn)的差異環(huán)境以及在差異環(huán)境下的最優(yōu)辦理舉動，并據(jù)此猜測將來現(xiàn)金流，并按差異環(huán)境出現(xiàn)的概率巨細對差異的現(xiàn)金流賦以相應的權數(shù)，然后將現(xiàn)金流折現(xiàn)并乘以相應的權數(shù)，末了再減去初始投資本錢。因此決議樹法的本質(zhì)還是npv法，但比傳統(tǒng)npv法思量得更全面，更得當于不確定環(huán)境下工程標評估。四、竣事語在競爭猛烈、代價辦理日益成為期間特性的本日，投資工程評估決議對付企業(yè)保存和生長的意義也越來越得到顯現(xiàn)，以現(xiàn)金流折現(xiàn)為明顯特性的npv法是我們在投資評估中最值得提倡的，但是傳統(tǒng)npv法在對工程實行后的操縱評價以及對工程自己不確定性的反響方面仍存在很大的范圍性。因此，筆者以為，必要對傳統(tǒng)的npv法加以延伸，在不改變其本質(zhì)的條件下引入新的參數(shù)，優(yōu)化其模子。va法和決