中小企業(yè)上市公司生存狀態(tài)分析(doc29)

1、中小企業(yè)上市公司生存狀態(tài)分析中小企業(yè)的死亡率高，平均壽命短是全世界范圍內(nèi)的共同現(xiàn)象。對于在上市前已經(jīng)具有良好盈利記錄的中小企業(yè)上市公司來講，能夠上市就意味著其壽命超過3年，是同類的佼佼者，那么，這些中小企業(yè)上市以后是否可以繼續(xù)上市前的高速增長，上市是否意味著生存得到保障，影響它們生存狀態(tài)的因素又是什么，它們的生存環(huán)境如何，是否能夠促進它們的健康成長，如何營造一個有利于中小企業(yè)快速成長的生存環(huán)境，是一個非常具有現(xiàn)實意義的研究課題。本文的目的即通過金融經(jīng)濟學的相關理論，應用實證研究的方法來對此做深入研究。 首先，通過對我國上市公司持續(xù)生存狀況的初步分析發(fā)現(xiàn)，上市公司中約有一半的企業(yè)上市時為中小企業(yè)

2、，其流通市值、資產(chǎn)總額超過全部證券市場的1/3。但中小企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力較差，上市后非但未能繼續(xù)成長，反而盈利能力出現(xiàn)退化，呈現(xiàn)下跌趨勢。然后，運用Kaplan-Meier生存分析法，對不同規(guī)模企業(yè)做生存年限（保持盈利年限）的分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模大小對生存時間有影響，中小企業(yè)的生存狀況明顯差于大型企業(yè)，中小企業(yè)的“死亡”（發(fā)生虧損）的速度顯著快于大型企業(yè)。 為了發(fā)現(xiàn)現(xiàn)影響不不同規(guī)模模企業(yè)生生存狀態(tài)態(tài)的因素素，采用用多因素素的生存存分析法法（Coox RRegrresssionn 過程程），以以企業(yè)規(guī)規(guī)模大小小作為分分層變量量，來估估計在兩兩種不同同規(guī)模企企業(yè)的樣樣本中各各影響因因素對風風險率的的影

3、響。結果發(fā)發(fā)現(xiàn)，再再融資和和國有股股比例對對不同規(guī)規(guī)模企業(yè)業(yè)的生存存產(chǎn)生正正面影響響，行業(yè)業(yè)和經(jīng)營營穩(wěn)定性性對不同同規(guī)模企企業(yè)的生生存沒有有顯著影影響。通過進一一步研究究再融資資和國有有股這兩兩個因素素對不同同規(guī)模企企業(yè)成長長性的影影響發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，再融融資可以以明顯促促進中小小企業(yè)的的成長，但對大大型企業(yè)業(yè)的成長長幫助不不大。而而擁有大大比例國國有股并并不能促促進企業(yè)業(yè)業(yè)績的的增長，僅能延延緩企業(yè)業(yè)發(fā)生虧虧損的時時間。以上研究究充分說說明：中中小企業(yè)業(yè)上市后后的生存存狀態(tài)堪堪憂，并并不能繼繼續(xù)上市市前的高高速增長長;中小小企業(yè)更更需要政政策的支支持;中中小企業(yè)業(yè)上市公公司的成成長更依依賴于股股權融

4、資資，證券券市場對對促進中中小企業(yè)業(yè)的發(fā)展展起到重重要作用用。最后，筆筆者針對對研究結結論提出出了一些些具有可可操作性性的建議議，包括括降低中中小企業(yè)業(yè)板上市市門檻;再融資資政策向向中小企企業(yè)傾斜斜;不同同所有制制企業(yè)應應該得到到公平對對待等，希望對對促進中中小企業(yè)業(yè)健康發(fā)發(fā)展有所所幫助。目 錄 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681455 l _Toc94681455 1前言言3 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_Articl

5、eContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681456 l _Toc94681456 1.1研究背背景、目目的及意意義3 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681457 l _Toc94681457 1.2國內(nèi)外外相關研研究4 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681458 l _Toc94681458 2

6、企業(yè)業(yè)生存狀狀態(tài)的影影響因素素及假設設5 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681459 l _Toc94681459 2.1企業(yè)規(guī)規(guī)模5 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681460 l _Toc94681460 2.2經(jīng)營穩(wěn)穩(wěn)定性6 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.

7、asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681461 l _Toc94681461 2.3行業(yè)7 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681462 l _Toc94681462 2.4再融資資政策8 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681463 l _Toc94681463 2.5股權結結構9 HYPERLINK /dloa

8、d/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681464 l _Toc94681464 3樣本本與指標標的選擇擇10 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681465 l _Toc94681465 3.1中小企企業(yè)上市市公司的的界定10 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=

9、#_Toc94681466 l _Toc94681466 3.2歷年上上市的中中小企業(yè)業(yè)概況12 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681467 l _Toc94681467 3.3數(shù)據(jù)和和指標15 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681468 l _Toc94681468 4中小小企業(yè)生生存狀態(tài)態(tài)的實證證研究與與解釋17 HYPERLIN

10、K /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681469 l _Toc94681469 4.1中小企企業(yè)持續(xù)續(xù)生存狀狀況的初初步分析析17 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681470 l _Toc94681470 4.2不同規(guī)規(guī)模企業(yè)業(yè)生存分分析18 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?A

11、ction=&ArticleID=#_Toc94681471 l _Toc94681471 4.3企業(yè)生生存狀態(tài)態(tài)的影響響因素檢檢驗21 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681472 l _Toc94681472 4.4影響因因素的深深層次分分析24 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681473 l _Toc94681473 5結論論與建

12、議議27 HYPERLINK /dload/admin/editor/Admin_ArticleContent1.asp?Action=&ArticleID=#_Toc94681476 l _Toc94681476 參考文獻獻321 前言言1.1 研究背背景、目目的及意意義一般來說說，中小小企業(yè)屬屬于市場場經(jīng)濟體體系中最最活躍的的、最具具潛力的的企業(yè)群群體，具具有顯著著的規(guī)模模小、成成長性好好、市場場競爭激激烈的特特征。與與大型企企業(yè)相比比，中小小企業(yè)對對投資者者有著特特別的吸吸引力，因為其其從小變變大的成成長潛力力可能帶帶來股票票價值的的大幅增增值。然然而，中中小企業(yè)業(yè)又經(jīng)常常被視為為高風險

13、險、投資資價值不不高的投投機品種種，受其其自身經(jīng)經(jīng)濟實力力的制約約，在激激烈的市市場競爭爭中，時時刻面臨臨著倒閉閉、被兼兼并甚至至破產(chǎn)的的危險，和大型型企業(yè)相相比，在在競爭中中處于劣劣勢地位位。中小企業(yè)業(yè)的死亡亡率高，平均壽壽命短是是全世界界范圍內(nèi)內(nèi)的共同同現(xiàn)象。根據(jù)有有關學者者對美國國中小企企業(yè)的研研究，在在全部中中小企業(yè)業(yè)中，約約有688%的企企業(yè)在第第一個55年內(nèi)倒倒閉，119%的的企業(yè)可可生存6610年，只有113%的的企業(yè)壽壽命超過過10年(呂國勝勝，20000年年)。而根根據(jù)陳放放的研究究中國中中小企業(yè)業(yè)的平均均壽命只只有2.9年。對于在在上市前前已經(jīng)具具有良好好盈利記記錄的中中小

14、企業(yè)業(yè)上市公公司來講講，能夠夠上市就就意味著著其壽命命超過33年，已已經(jīng)超過過全國平平均水平平，即已已經(jīng)上市市的中小小企業(yè)上上市公司司應該是是同類的的佼佼者者，那么么，這些些中小企企業(yè)上市市以后是是否可以以繼續(xù)上上市前的的高速增增長，上上市是否否意味著著生存得得到保障障，影響響它們生生存狀態(tài)態(tài)的因素素又是什什么，是是一個值值得深入入研究的的問題。在生物生生態(tài)系統(tǒng)統(tǒng)中，一一方面，單個生生物的生生存與發(fā)發(fā)展取決決于自己己與別的的生物的的競爭能能力以及及其適應應環(huán)境的的能力，另一方方面，周周圍生態(tài)態(tài)環(huán)境的的好壞對對生物個個體的生生存與發(fā)發(fā)展起著著推動或或制約的的作用。與此相相似，企企業(yè)的生生存與發(fā)發(fā)

15、展很大大程度上上取決于于自身的的競爭實實力和適適應不斷斷變化的的經(jīng)濟社社會環(huán)境境的能力力，同時時，周圍圍生態(tài)環(huán)環(huán)境的好好壞也起起著非常常關鍵的的作用，良好的的企業(yè)外外部環(huán)境境對于企企業(yè)更好好地制定定、實施施其發(fā)展展戰(zhàn)略具具有很大大的推動動作用。對于中中小企業(yè)業(yè)來說，尤其如如此。目目前，各各國政府府都通過過各種方方式保護護中小企企業(yè)，促促進中小小企業(yè)的的發(fā)展，提高其其市場競競爭力，我國政政府同樣樣如此，出臺了了中小小企業(yè)促促進法，深圳圳證券交交易所也也特別設設立了中中小企業(yè)業(yè)板，彰彰顯了國國家對促促進中小小企業(yè)發(fā)發(fā)展的充充分重視視。中國的中中小企業(yè)業(yè)上市公公司在怎怎樣的狀狀態(tài)下生生存，它它們的生

16、生存環(huán)境境如何，是否能能夠促進進它們的的健康成成長，如如何營造造一個有有利于中中小企業(yè)業(yè)快速成成長的生生存環(huán)境境，是一一個非常常具有現(xiàn)現(xiàn)實意義義的研究究課題。本文的的目的即即通過金金融經(jīng)濟濟學的相相關理論論，應用用實證研研究的方方法來對對以上問問題做深深入研究究。1.2 國內(nèi)外外相關研研究從已有的的國內(nèi)外外研究文文獻看，國外對對中小企企業(yè)的研研究主要要集中在在對“小公司司效應”的現(xiàn)象象和形成成原因的的研究，即為什什么小規(guī)規(guī)模公司司的普通通股票的的平均收收益率要要比大規(guī)規(guī)模的公公司高。此外，對于公公司的規(guī)規(guī)模和生生存狀況況上也有有一些研研究，施施蒂格勒勒（Geeorgge JJStiigleer

17、）用用一種生生存技術術法來檢檢驗事實實上有效效率的企企業(yè)規(guī)模模：所有有關于規(guī)規(guī)模經(jīng)濟濟的判斷斷，通常常都要立立足在檢檢驗其生生存能力力的基礎礎上，或或至少要要以其生生存能力力來證實實。生存存法是通通過長時時間地觀觀察一個個行業(yè)中中占市場場不同份份額的企企業(yè)未來來的比例例變化判判定企業(yè)業(yè)的最優(yōu)優(yōu)規(guī)模，如果占占市場某某個份額額比例的的廠商數(shù)數(shù)目趨減減，說明明這種規(guī)規(guī)模的廠廠商不具具有經(jīng)濟濟效率。施蒂格格勒的生生存檢驗驗法指出出了在一一定的產(chǎn)產(chǎn)量范圍圍，企業(yè)業(yè)的規(guī)模模都是有有效率的的。這個個產(chǎn)量范范圍非常常大，而而不是像像傳統(tǒng)的的規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟表述述那樣，符合規(guī)規(guī)模經(jīng)濟濟的只有有一個特特定的規(guī)規(guī)模。國內(nèi)

18、學者者對中小小企業(yè)上上市公司司的研究究主要集集中在驗驗證中國國證券市市場是否否具有“小公司司效應”的領域域內(nèi)，分分別從不不同角度度和時間間段對此此做出了了非常全全面的研研究，但但從規(guī)模模和生存存狀況的的角度來來探討中中小企業(yè)業(yè)上市公公司的研研究相對對比較少少。本文文試圖在在已有的的研究成成果基礎礎上，創(chuàng)創(chuàng)新性地地針對我我國證券券市場上上中小企企業(yè)的生生存狀況況展開深深入研究究，希望望對促進進中小企企業(yè)上市市公司的的健康發(fā)發(fā)展、資資源的最最優(yōu)配置置和重塑塑證券市市場的多多元化價價值投資資理念等等有所幫幫助。2 企業(yè)業(yè)生存狀狀態(tài)的影影響因素素及假設設2.1 企業(yè)規(guī)規(guī)模每個企業(yè)業(yè)都是在在風險中中經(jīng)營

19、的的，任何何企業(yè)都都不會例例外，企企業(yè)經(jīng)營營風險具具有不確確定性，并且有有些風險險會對企企業(yè)的生生死存亡亡產(chǎn)生重重大影響響。相對對而言，風險對對小企業(yè)業(yè)來說重重要性遠遠遠超過過大企業(yè)業(yè)。小企企業(yè)雖然然“船小好好掉頭”，但它它由于“本小根根基淺”，故只只能“順水”，不能能“逆水”，不能能左右風風險的發(fā)發(fā)生。從從實際情情況看來來，小企企業(yè)消化化吸收虧虧損的能能力十分分有限。同時，企業(yè)規(guī)規(guī)模的擴擴大，決決定了企企業(yè)對市市場的控控制力逐逐漸增強強，企業(yè)業(yè)也可以以將自身身遇到的的經(jīng)營風風險外嫁嫁的能力力逐漸增增強，因因此，大大型企業(yè)業(yè)較小型型企業(yè)更更能忍受受經(jīng)營風風險給自自身帶來來的影響響，其生生命也將

20、將更為長長久。中中小企業(yè)業(yè)因為自自身規(guī)模模限制，更易因因為經(jīng)營營狀況的的變化而而將自身身置于危危險境地地。假設1：規(guī)模較較小的企企業(yè)經(jīng)營營風險較較高，生生存風險險較大。2.2 經(jīng)營穩(wěn)穩(wěn)定性1、能對對環(huán)境保保持敏銳銳反應的的公司更更為長壽壽。紛繁繁復雜、動蕩不不定的外外部環(huán)境境會對企企業(yè)持續(xù)續(xù)經(jīng)營構構成實質(zhì)質(zhì)性影響響，只有有那些對對外部環(huán)環(huán)境變化化反應快快捷且應應對能力力較強的的企業(yè)才才能生存存和發(fā)展展，企業(yè)業(yè)生存也也將更為為持久、長壽。如果企企業(yè)在外外界環(huán)境境的變化化過程中中，只是是被動的的接受，而不能能采取行行動規(guī)避避相關風風險，則則企業(yè)業(yè)業(yè)績波動動性也較較大，企企業(yè)因為為某一次次環(huán)境變變化

21、而失失敗、經(jīng)經(jīng)營終止止的風險險也更高高。Rooberrt LLenssinkk和Pauul vvan Steeen（20000）研研究得出出不確定定性和風風險在很很大程度度上通過過影響成成長機會會的多寡寡來影響響企業(yè)對對環(huán)境的的判斷，小企業(yè)業(yè)在不確確定性加加劇時成成長機會會喪失，投資積積極性會會降低，經(jīng)營業(yè)業(yè)績也會會受到影影響。JJohnn Sttuarrt MMilll認為中中小企業(yè)業(yè)能否生生存和發(fā)發(fā)展，關關鍵在于于其對環(huán)環(huán)境變化化反映的的靈敏性性和有效效性，即即對環(huán)境境的適應應能力。2、中小小企業(yè)上上市公司司更易受受到宏觀觀經(jīng)濟政政策變化化的影響響。Berrgerr 和 Uddelll（1

22、9998）認認為，在在貨幣政政策緊縮縮時中小小企業(yè)受受到的沖沖擊比大大企業(yè)大大。Geertller 和 Giilchhrisst（19991）在在對制造造業(yè)中小小企業(yè)的的經(jīng)驗研研究中發(fā)發(fā)現(xiàn)，中中小型制制造企業(yè)業(yè)不僅直直接對利利率反應應敏感，而且還還深受經(jīng)經(jīng)濟周期期變化的的間接影影響。TTayllor（19888）、Steeel(19994)、Berrgerr 和 Uddelll（19998，20002）等等學者認認為，宏宏觀經(jīng)濟濟政策的的變化對對中小企企業(yè)的沖沖擊力更更大一些些，中小小企業(yè)更更容易受受到外界界環(huán)境的的影響。Thoorstten等等人（220022）用544個國家家企業(yè)層層面的調(diào)

23、調(diào)查數(shù)據(jù)據(jù)分析了了融資、法律和和腐敗是是否對企企業(yè)成長長率產(chǎn)生生實質(zhì)性性影響。實證分分析表明明：這些些因素對對企業(yè)成成長構成成的影響響在很大大程度上上取決于于企業(yè)的的規(guī)模大大小，小小企業(yè)最最易受到到其影響響；企業(yè)業(yè)成長在在發(fā)展中中國家比比在發(fā)達達國家要要更多地地受融資資、法律律制度和和高腐敗敗率的影影響。假設2：中小企企業(yè)經(jīng)營營穩(wěn)定性性較差，是其生生存風險險較高的的影響因因素之一一。2.3 行業(yè)1、不同同的行業(yè)業(yè)其內(nèi)部部競爭激激烈程度度不同。不同的的行業(yè)由由于參與與市場的的數(shù)量、進入的的難易程程度、產(chǎn)產(chǎn)品的差差異性、個別廠廠商對市市場的控控制力等等方面存存在顯著著差異，造成了了不同行行業(yè)內(nèi)部部

24、競爭激激烈程度度的不同同。根據(jù)據(jù)行業(yè)競競爭的激激烈程度度，可以以將行業(yè)業(yè)分為壟壟斷型行行業(yè)和競競爭性行行業(yè)。其其中壟斷斷型行業(yè)業(yè)又可分分為壟斷斷性行業(yè)業(yè)和公益益性行業(yè)業(yè)。壟斷斷型行業(yè)業(yè)主要是是集中型型的產(chǎn)業(yè)業(yè)，適合合于大企企業(yè)經(jīng)營營，壟斷斷型行業(yè)業(yè)由于其其存在較較大的進進入障礙礙和沉沒沒成本，對進入入企業(yè)的的資金實實力等要要求很高高，行業(yè)業(yè)內(nèi)幾家家大公司司已經(jīng)控控制了行行業(yè)內(nèi)的的絕大部部分市場場，各家家壟斷寡寡頭間存存在競爭爭又合作作的局面面，并且且策略性性合作多多于競爭爭，相互互間不會會隨意發(fā)發(fā)動激烈烈的市場場競爭。競爭性性行業(yè)大大多屬于于分散型型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)進進入壁壘壘較小、沉沒成成本較小小

25、甚至沒沒有，造造成行業(yè)業(yè)內(nèi)廠商商云集，每家公公司均不不能對市市場施加加影響，都是市市場的被被動接受受者而不不是市場場的影響響者，企企業(yè)間競競爭激烈烈。2、競爭爭程度的的差異導導致企業(yè)業(yè)生存狀狀態(tài)的不不同。不不同行業(yè)業(yè)間競爭爭程度差差異，導導致企業(yè)業(yè)對市場場的控制制力、產(chǎn)產(chǎn)品的差差異性、生產(chǎn)成成本的控控制等方方面顯著著不同，競爭激激烈的行行業(yè)內(nèi)企企業(yè)對原原材料價價格、產(chǎn)產(chǎn)品價格格等控制制力較低低，使企企業(yè)經(jīng)營營風險增增加，其其也更容容易出現(xiàn)現(xiàn)虧損狀狀況，而而具有壟壟斷優(yōu)勢勢的企業(yè)業(yè)由于擁擁有部分分的價格格決定權權，可以以在考慮慮自身企企業(yè)成本本的基礎礎上決定定價格，因此，其發(fā)生生虧損的的可能性性

26、較小。假設三：處于競競爭性行行業(yè)的企企業(yè)生存存風險更更大。2.4 再融資資政策企業(yè)的發(fā)發(fā)展同其其融資能能力存在在很大的的關系，甚至企企業(yè)的融融資能力力直接決決定了企企業(yè)的生生死。1、資本本對企業(yè)業(yè)經(jīng)營業(yè)業(yè)績的影影響很大大?？虏疾嫉栏窭股a(chǎn)產(chǎn)函數(shù)說說明，在在生產(chǎn)力力水平一一定的前前提下，資本對對生產(chǎn)的的影響將將大于其其他要素素對生產(chǎn)產(chǎn)的影響響，也就就是對企企業(yè)發(fā)展展更為重重要。對對于上市市公司來來說，企企業(yè)經(jīng)營營業(yè)績與與融資渠渠道的拓拓寬和降降低融資資成本密密切相關關：融資資渠道的的拓寬使使得企業(yè)業(yè)的資本本結構趨趨于合理理化、融融資成本本也相應應降低，避免了了企業(yè)高高速成長長所帶來來的財務務

27、風險，這樣就就促進企企業(yè)快速速健康的的發(fā)展。Arii Hyytinnen 和Mikka PPajaarinnen（20002）在在前人研研究的基基礎上，考察了了企業(yè)成成長過程程中的外外部融資資需求問問題，指指出了企企業(yè)的成成長必然然要求外外部融資資的適當當增長。而如果果外部融融資的增增長不能能適合企企業(yè)發(fā)展展的需要要，則企企業(yè)經(jīng)營營業(yè)績將將會下降降甚至瀕瀕臨崩潰潰的境地地。2、中小小企業(yè)融融資難已已經(jīng)嚴重重制約中中小企業(yè)業(yè)的發(fā)展展。目前前中小企企業(yè)在發(fā)發(fā)展過程程中遇到到的普遍遍性問題題，就是是融資難難。對中中小企業(yè)業(yè)的融資資難問題題，在經(jīng)經(jīng)濟理論論界和實實踐中的的普遍認認識是：中小企企業(yè)本身身

28、存在先先天的缺缺陷，特特別是可可用于融融資擔保保的資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模小小，缺乏乏信用支支持，再再加上信信息不對對稱、逆逆向選擇擇和道德德風險的的存在，這些對對于以安安全性經(jīng)經(jīng)營為前前提的正正規(guī)金融融機構來來講是一一道鴻溝溝。所以以，中小小企業(yè)融融資條件件與正規(guī)規(guī)金融機機構信貸貸政策本本身是一一對矛盾盾，注定定了出現(xiàn)現(xiàn)融資難難的問題題。假設4：再融資資對企業(yè)業(yè)尤其是是中小企企業(yè)的生生存狀態(tài)態(tài)有正面面影響。2.5 股權結結構中國企業(yè)業(yè)的特色色在于部部分企業(yè)業(yè)擁有國國有股，學者普普遍認為為由于我我國國有有股的“所有者者缺位”，因此此，國有有股相對對于法人人股的上上市公司司而言，其公司司治理較較差，并并造成經(jīng)

29、經(jīng)營業(yè)績績較差。已有若若干學者者通過實實證分析析說明國國有股比比重大對對經(jīng)營業(yè)業(yè)績會計計指標的的負面影影響。例例如，XXu和Wanng（19997）研研究了中中國上市市公司股股份構成成與企業(yè)業(yè)經(jīng)營績績效會計計指標之之間的關關系，發(fā)發(fā)現(xiàn)公司司業(yè)績與與公司法法人股比比例呈現(xiàn)現(xiàn)高度正正相關，國家股股比例則則與公司司業(yè)績呈呈負相關關關系。孫永祥祥、黃祖祖輝（119999）以19998年年底上海海和深圳圳證券交交易所5503家家上市公公司為樣樣本，研研究托賓賓Q值與公公司第一一大股東東控股比比例的相相關性，認為法法人股為為公司第第一大股股東時，公司托托賓Q值和公公司治理理好于第第一大股股東為國國家股的的

30、上市公公司。上上海證券券交易所所研究中中心（220011）的一一份研究究報告認認為，“國有股股比重過過大與公公司業(yè)績績呈負的的相關關關系，而而法人股股比重與與公司業(yè)業(yè)績呈正正相關系系?！眹鴥?nèi)研研究的結結論傾向向于認為為，“國有股股權的集集中對企企業(yè)價值值產(chǎn)生負負面影響響，將國國有股法法人多元元化有助助于改善善公司治治理和經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績。”假設5：國有股股比例對對企業(yè)的的生存狀狀況有負負面影響響。1 樣本本與指標標的選擇擇1.1 中小企企業(yè)上市市公司的的界定1.1.1 中中小企業(yè)業(yè)的界定定標準中小企業(yè)業(yè)是一個個比較模模糊的概概念，到到底什么么樣的企企業(yè)屬于于中小企企業(yè)，是是一個很很難確定定的問題題

31、。目前前，國外外大部分分國家界界定中小小企業(yè)都都只采用用定量標標準，并并且僅采采用單一一定量標標準的國國家居多多。只有有美國、英國、德國同同時采用用定量標標準和定定性標準準。但無無論是定定量，還還是定性性標準都都是基于于企業(yè)規(guī)規(guī)模角度度而設定定的。事事實上，從理論論角度看看，由于于企業(yè)多多樣性的的存在，整個企企業(yè)群體體無論從從什么視視角看差差別和分分層是客客觀存在在的，因因此，對對中小企企業(yè)的界界定沒有有一個完完全統(tǒng)一一的標準準。在證券市市場上，對于上上市公司司這一特特殊企業(yè)業(yè)群體來來說，國國外普遍遍以其市市值來衡衡量公司司規(guī)模，對中小小企業(yè)上上市公司司的界定定一般按按照股票票規(guī)模即即流通市市

32、值指標標進行排排序，流流通市值值小于個個股平均均流通市市值的定定義為中中小企業(yè)業(yè)上市公公司（AAmihhud，20002）。國內(nèi)學學者宋頌頌興和金金偉根是是以總股股本劃分分公司規(guī)規(guī)模大小小，周文文和李友友愛以公公司總市市值（總總股本乘乘以當日日個股價價格）衡衡量公司司規(guī)模，汪煒和和周宇以以流通市市值（流流通股本本乘以當當日個股股價格）劃分公公司大小小，鄒功功達以流流通股本本或流通通市值來來衡量國國內(nèi)上市市公司的的規(guī)模。深交所所中小企企業(yè)板則則沒有對對中小企企業(yè)上市市公司做做出明確確的界定定。1.1.2 證證券市場場股權分分置的特特殊情況況影響中中小企業(yè)業(yè)的正確確界定國內(nèi)證券券市場與與國外成成熟

33、證券券市場存存在一個個明顯的的區(qū)別，即國內(nèi)內(nèi)上市公公司有三三分之二二的股份份不流通通，存在在股權分分置的特特殊情況況。非流流通股與與流通股股的同時時存在并并且數(shù)量量差異較較大，使使得國內(nèi)內(nèi)上市公公司的風風險收益益特征必必然會與與全流通通市場有有所不同同，流通通市值小小并不意意味著上上市公司司的規(guī)模模就一定定小，如如何合理理確定中中小企業(yè)業(yè)上市公公司成為為困難的的問題。上文提提到的國國內(nèi)學者者主要就就股票“規(guī)模效效應”、“小盤股股效應”進行研研究，研研究對象象主要涉涉及二級級市場的的股價波波動，因因此以市市值規(guī)模模的大小小來確定定中小企企業(yè)上市市公司有有其內(nèi)在在的根據(jù)據(jù)。本文文試圖揭揭示中小小企

34、業(yè)上上市后的的真實生生存狀態(tài)態(tài)，深入入研究影影響其生生存狀態(tài)態(tài)的本質(zhì)質(zhì)原因，因此如如何合理理界定中中小企業(yè)業(yè)上市公公司是本本文研究究的首要要關鍵所所在。我國中中小企業(yè)業(yè)促進法法第11條規(guī)定定，中小小企業(yè)劃劃分標準準由國務務院相關關部門根根據(jù)企業(yè)業(yè)職工人人數(shù)、銷銷售額、資產(chǎn)總總額等指指標，結結合行業(yè)業(yè)特點制制定，報報國務院院批準。根據(jù)中小企企業(yè)暫行行規(guī)定，中小小型工業(yè)業(yè)企業(yè)標標準為：職工人人數(shù)20000人人以下，或銷售售額3億元以以下，或或資產(chǎn)總總額4億元以以下。本文中，對中小小企業(yè)上上市公司司的界定定標準是是：如果果滬深兩兩市A股（包包括中小小企業(yè)板板）上市市公司上上市第一一年年報報披露的的資

35、產(chǎn)總總額或主主營業(yè)務務收入小小于中中小企業(yè)業(yè)暫行規(guī)規(guī)定工工業(yè)企業(yè)業(yè)的要求求，則為為中小企企業(yè)，否否則是大大型企業(yè)業(yè)。之所所以沒有有把職工工人數(shù)考考慮在內(nèi)內(nèi)，是因因為各個個上市公公司公布布的職工工人數(shù)標標準不一一，有的的是集團團公司的的職工人人數(shù)，有有的包括括全部子子公司的的職工人人數(shù)，可可比性較較差。由于本文文對中小小企業(yè)的的判斷標標準是采采用上市市當年的的靜態(tài)指指標來衡衡量，而而一個企企業(yè)的發(fā)發(fā)展是動動態(tài)的，對于一一個企業(yè)業(yè)來說，它也許許當初上上市時是是中小企企業(yè)，后后來有可可能發(fā)展展壯大為為大型企企業(yè)，或或者經(jīng)營營失敗退退市。因因此，為為了方便便論述，本文以以企業(yè)上上市年度度的規(guī)模模是否符

36、符合中小小企業(yè)標標準來進進行分類類，以后后年度不不再進行行調(diào)整。1.2 歷年上上市的中中小企業(yè)業(yè)概況如無特別別說明，本文的的數(shù)據(jù)資資料均根根據(jù)巨靈靈證券資資訊系統(tǒng)統(tǒng)所提供供的原始始數(shù)據(jù)整整理歸納納而來，其中財財務指標標均取自自各公司司公布的的年報數(shù)數(shù)據(jù)。表 SEQ 表 * ARABIC錯誤誤！未定定義書簽簽。 歷年新新上市中中小企業(yè)業(yè)各年度度分布狀狀況年份總資產(chǎn)均均值（萬元）主營業(yè)務務收入均均值（萬萬元）當年新上上市企業(yè)業(yè)數(shù)其中：中小企業(yè)業(yè)數(shù)中小企業(yè)業(yè)占新上上市企業(yè)業(yè)比例19944以前573779.6631138884.6428715252.996%19955688225.6601348822

37、.51241666.667%19966614661.8801199959.8620314068.997%19977681443.7751288841.420610249.551%19988735221.9981453365.651063936.779%19999843778.7771710029.89983333.667%20000993445.5572005511.041375439.442%200111345572.162650037.32792734.118%200221567774.883432277.18712636.662%200331963342.304189973.826723

38、34.333%合計1278861248.444%注：（11）19994年年企業(yè)數(shù)數(shù)據(jù)是119899-19994年年的合計計數(shù)，總總資產(chǎn)和和主營業(yè)業(yè)務收入入是19994年年年報數(shù)數(shù)據(jù)；（2）上上市企業(yè)業(yè)家數(shù)略略小于中中國證監(jiān)監(jiān)會網(wǎng)站站公布的的發(fā)行企企業(yè)家數(shù)數(shù)，是由由于發(fā)行行和上市市的時間間差導致致；（3）除除19994年以以前上市市的公司司外，總總資產(chǎn)和和主營業(yè)業(yè)務收入入均值根根據(jù)企業(yè)業(yè)在上市市當年的的年報數(shù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計計而來；（4）如無無特別說說明，以以下各表表均適用用以上注注釋。圖 SEQ 圖 * ARABIC錯誤誤！未定定義書簽簽。 歷年新新上市企企業(yè)的中中小企業(yè)業(yè)比例圖 SEQ 圖 * AR

39、ABIC錯誤誤！未定定義書簽簽。 各年所所有上市市公司總總體均值值變動趨趨勢從以上圖圖表可以以看出：（1）中中小企業(yè)業(yè)在新上上市公司司中占重重要地位位。在每每年新上上市的公公司中，有一半半的公司司屬于中中小企業(yè)業(yè)上市公公司。（2）我我國上市市公司的的規(guī)模近近年來呈呈現(xiàn)快速速放大的的趨勢。從19994年至至20003年的的十年時時間里，當年度度新上市市公司的的資產(chǎn)總總額和主主營業(yè)務務收入均均值增長長了3.5倍，平均年年增長率率超過113%，尤其是是19998年以以后，呈呈加速增增長的趨趨勢。反反映出新新增上市市公司的的規(guī)模在在不斷的的增大，導致新新上市公公司中中中小企業(yè)業(yè)的比例例從600%以上上

40、下降到到40%以下。1.1 數(shù)據(jù)和和指標1.1.1 數(shù)數(shù)據(jù)來源源本文選取取巨靈證證券資訊訊系統(tǒng)所所提供的的截止2200221年底在在上海和和深圳證證券交易易所上市市的所有有的12211個個上市公公司作為為有效樣樣本，為為了更為為全面的的說明上上市公司司的發(fā)展展歷程，研究對對象包括括目前由由于各種種原因已已經(jīng)退市市的公司司（例如如瓊民源源、華聯(lián)聯(lián)商廈、PT南洋洋等）。1.1.2 指指標根據(jù)本文文的研究究目的，設計以以下標準準：（1）衡衡量上市市公司生生存狀態(tài)態(tài)的指標標：生存存年限，即上市市后第幾幾年首次次虧損。（2）衡衡量上市市公司規(guī)規(guī)模的標標準：如如上文所所述，將將上市公公司分為為中小企企業(yè)和

41、大大型企業(yè)業(yè)兩類。（3）衡衡量上市市公司經(jīng)經(jīng)營穩(wěn)定定性的指指標：盈盈利變異異系數(shù)，是上市市公司利利潤指標標的標準準差與均均值的比比值，利利潤指標標是將119944-20003年年年報公公布的營營業(yè)利潤潤總額剔剔除掉同同期第22產(chǎn)業(yè)名名義GDDP增長長率后的的數(shù)值。考慮到119944至20003年跨跨度時間間長，期期間不同同年度上上市的企企業(yè)受到到宏觀經(jīng)經(jīng)濟周期期的干擾擾較大，為了將將這些影影響盡量量減少，從而使使不同樣樣本之間間的指標標變化集集中反映映企業(yè)內(nèi)內(nèi)部的因因素，需需對企業(yè)業(yè)的指標標進行修修正。本本文選擇擇第2產(chǎn)業(yè)22的名名義GDDP 增增長率（不考慮慮通貨膨膨脹因素素的GDDP增長長

42、率）為為修正變變量。表 SEQ 表 * ARABIC錯誤誤！未定定義書簽簽。 19995-20003年第第2產(chǎn)業(yè)GDDP環(huán)比比增長率率表時間19955年19966年19977年19988年19999年20000年20011年20022年20033年增長率0.277560.177800.100720.033750.055020.100790.099200.077970.15538資料來源源：中華華人民共共和國國國家統(tǒng)計計局網(wǎng)站站（4）衡衡量上市市公司行行業(yè)的標標準：以以國家標標準國國民經(jīng)濟濟行業(yè)分分類與代代碼（GB/T47754-20002）的的基本分分類為依依據(jù)，按按照產(chǎn)業(yè)業(yè)特征將將上市公公司

43、分為為壟斷性性、競爭爭性和公公益性及及其他行行業(yè)三大大類。（5）衡衡量上市市公司再再融資3規(guī)規(guī)模指標標：再融融資金額額占總資資產(chǎn)的比比例。（6）衡衡量上市市公司國國有股狀狀況的指指標：20003年年年報公布布的國有有股占總總股本比比例。（7）衡衡量上市市公司業(yè)業(yè)績成長長性指標標：成長長系數(shù)。是上市市公司220033年凈利利潤相對對于上市市年度的的增長率率與第22產(chǎn)業(yè)GDDP在同同樣時間間段的增增長率的的差。成長系數(shù)數(shù)=公司上上市后總總凈利潤潤增長率率-同期第第2產(chǎn)業(yè)GDDP增長長率2 中小小企業(yè)生生存狀態(tài)態(tài)的實證證研究與與解釋2.1 中小企企業(yè)持續(xù)續(xù)生存狀狀況的初初步分析析下表數(shù)據(jù)據(jù)是截止止2

44、0003年年年底在上上海證券券交易所所和深圳圳證券交交易所上上市的所所有A股公司司，根據(jù)據(jù)20003年年年報數(shù)據(jù)據(jù)以及220033年12月31日收收盤價整整理得出出。 表 SEQ 表 * ARABIC錯錯誤！未未定義書書簽。 不同同規(guī)模上上市公司司在證券券市場的的狀況比比較指標中小企業(yè)業(yè)上市公公司大型企業(yè)業(yè)上市公公司全部上市市公司上市公司司數(shù)量數(shù)量61165112622比例48.442%51.558%100%流通市值值總額（億元）數(shù)量42900.87781300.911124221.778比例34.554%65.446%100.00%資產(chǎn)總額額 （億億元）數(shù)量186223.992342550.

45、557528774.550比例35.222%64.778%100.00%凈利潤總總額（億億元）數(shù)量99.99411322.17712322.111比例8.111%91.889%100.00%注：本表表不包括括截止220033年底已已經(jīng)退市市的公司司，故樣樣本數(shù)少少于表11。圖 SEQ 圖 * ARABIC錯誤誤！未定定義書簽簽。 中小企企業(yè)總資資產(chǎn)變化化 圖 SEQ 圖 * ARABIC錯誤！未定義義書簽。 中小小企業(yè)凈凈利潤變變化通過對我我國上市市公司持持續(xù)生存存狀況的的初步分分析，可可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)：（1）中中小企業(yè)業(yè)上市公公司在我我國證券券市場占占有重要要的地位位。上市市公司中中約有一一半的企

46、企業(yè)上市市時為中中小企業(yè)業(yè)，其流流通市值值、資產(chǎn)產(chǎn)總額超超過全部部證券市市場的11/3。（2）中中小企業(yè)業(yè)持續(xù)經(jīng)經(jīng)營能力力較差，生存狀狀態(tài)惡化化。中小小企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)造的凈凈利潤只只占全部部證券市市場的88%左右右，同其其上市當當年相比比，總資資產(chǎn)增長長了6倍，但但凈利潤潤顯著下下降了880%，說明從從總體上上來看，中小企企業(yè)上市市后非但但未能繼繼續(xù)成長長，而且且盈利能能力快速速退化，呈現(xiàn)加加速下跌跌趨勢。從國際際經(jīng)驗來來看，美美國NAASDAAQ市場場企業(yè)成成功的概概率也只只有355%，而而65%的企業(yè)業(yè)則以失失敗而告告終。但但我國中中小企業(yè)業(yè)上市公公司失敗敗的概率率顯然要要高于國國際水平平。2.

47、2 不同規(guī)規(guī)模企業(yè)業(yè)生存分分析通過上文文的統(tǒng)計計和檢驗驗，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)我國中中小企業(yè)業(yè)上市公公司總體體上其上上市后的的利潤增增長率小小于社會會平均水水平，盈盈利能力力在上市市后顯著著下降。為了更更加深入入了解上上市后公公司的經(jīng)經(jīng)營規(guī)律律，對截截止20002年年底已經(jīng)經(jīng)上市的的所有公公司進行行Kapplann-Meeierr生存分分析。Kapllan-Meiier生生存分析析中常用用術語：Evennts ：稱為為發(fā)生事事件，表表示觀察察到的隨隨訪上市市公司出出現(xiàn)了所所規(guī)定的的結局，即發(fā)生生虧損。Censsoreed ：缺失或或失訪，有的上上市公司司終止隨隨訪不是是由于發(fā)發(fā)生事件件，而是是無法繼繼續(xù)隨訪

48、訪下去，比如隨隨訪研究究結束時時觀察對對象并未未發(fā)生虧虧損，例例如20002年年上市的的公司220033年底并并未發(fā)生生虧損，但無法法判斷其其在以后后年度是是否發(fā)生生虧損。Survvivaal TTimee：生存存時間，即隨訪訪觀察持持續(xù)的時時間，按按事件發(fā)發(fā)生或失失訪前最最后一次次的隨訪訪時間記記錄，本本文為11年記錄錄一次，時間范范圍為119944至20003年底底。Cum Surrvivval ：即生生存概率率，指某某觀察對對象在上上市T時刻未未發(fā)生虧虧損的概概率。Kapllan-Meiier過過程采用用乘積極極限法（Prodductt-liimitt esstimmatees）來來估計

49、生生存率，采用BBressloww法，以以各時間間點的觀觀察例數(shù)數(shù)為權重重，檢驗驗不同規(guī)規(guī)模的各各組上市市公司生生存曲線線分布是是否相同同。表 SEQ 表 * ARABIC錯誤誤！未定定義書簽簽。 不同同規(guī)模企企業(yè)生存存分析的的描述性性統(tǒng)計Typee類型Totaal樣本總數(shù)數(shù)Numbber Eveentss虧損公司司數(shù)Perccentt Evventts虧損公司司比例Numbber Cennsorred缺失樣本本數(shù)Perccentt Ceensooredd缺失樣本本比例大型企業(yè)業(yè)60318330.334%42069.665%中小企業(yè)業(yè)55324544.330%30855.770%Overral

50、ll1156642837.004%72862.998%由上表可可見，共共有樣本本數(shù)11156個個，在十十年的觀觀察期間間曾發(fā)生生虧損的的共有4428家家；有7782個個樣本因因為觀察察年限的的限制，在可觀觀察的時時間內(nèi)沒沒有發(fā)生生虧損，但其未未來時間間是否發(fā)發(fā)生虧損損無法觀觀察到，故作為為失訪處處理?？偪傮w上有有37%的上市市公司在在上市后后發(fā)生虧虧損，其其中中小小企業(yè)上上市公司司虧損的的比例遠遠大于大大型企業(yè)業(yè)上市公公司表 SEQ 表 * ARABIC錯誤！未定義義書簽。 不同規(guī)規(guī)模企業(yè)業(yè)生存分分析的BBressloww檢驗StattistticdfSignnifiicannceBressl

51、oww6.6221.01001通過對中中小企業(yè)業(yè)和大型型企業(yè)兩兩組樣本本的整體體生存曲曲線比較較，Brresllow檢檢驗P=0.001011小于0.05，結果顯顯示兩種種規(guī)模的的企業(yè)的的生存率率曲線分分布差別別有統(tǒng)計計學意義義。圖 SEQ 圖 * ARABIC錯誤誤！未定定義書簽簽。：不不同規(guī)模模企業(yè)生生存曲線線 圖圖 SEQ 圖 * ARABIC錯誤！未定義義書簽。 ：不同同規(guī)模企企業(yè)累積積風險函函數(shù)曲線線上圖是生生存率和和風險曲曲線圖，1為中小小企業(yè)，0為大型型企業(yè)，從圖中中可以直直觀的看看出：（1）在在上市后后的第33年，中中小企業(yè)業(yè)的累計計生存率率為700%，大大型企業(yè)業(yè)的累計計生存

52、率率為800%，即即中小企企業(yè)有330%的的公司在在上市后后3-55年內(nèi)發(fā)發(fā)生虧損損，大型型企業(yè)僅僅有200%；（2）累累積有550%的的上市公公司發(fā)生生虧損的的狀況，中小企企業(yè)的是是在上市市后第77年出現(xiàn)現(xiàn)，大型型企業(yè)是是在上市市后第88年出現(xiàn)現(xiàn)；（3）有有40%的中小小企業(yè)上上市后壽壽命超過過10年，大型企企業(yè)的同同樣比率率為500%。結論：中中小企業(yè)業(yè)的生存存狀況明明顯差于于大型企企業(yè)，中中小企業(yè)業(yè)的“死亡”（發(fā)生生虧損）的速度度顯著快快于大型型企業(yè)，中小企企業(yè)的風風險顯著著大于大大型企業(yè)業(yè)，假設設1成立。1.1 企業(yè)生生存狀態(tài)態(tài)的影響響因素檢檢驗上文采用用的Kaaplaan-MMeie

53、er生存存分析法法，對中中小企業(yè)業(yè)上市公公司和大大型企業(yè)業(yè)上市公公司的生生存資料料做生存存年限的的統(tǒng)計，即描述述和分析析一個因因素（企企業(yè)規(guī)模模大?。ι娲鏁r間的的影響，驗證假假設1成立。本部分將將在上文文研究的的基礎上上，采用用多因素素的生存存分析法法（Coox RRegrresssionn 過程程），以以企業(yè)規(guī)規(guī)模大小小作為分分層變量量納入方方程，來來估計在在兩種不不同規(guī)模模企業(yè)的的樣本中中各影響響因素對對風險率率的影響響。通常常稱為CCox回回歸模型型（亦稱稱比例風風險模型型）。在Coxx回歸模模型中，假設在在某一時時點t個體出出現(xiàn)觀察察結局的的風險大大小可以以分解為為兩各部部分，除除

54、了有一一個基本本（本底底）風險險量h0(t)外，第第i個影響響因素可可使該風風險量從從本底風風險量hh0(t)增加eixii倍而成成為h0(t)eixii。因此此如果有有k個因素素同時影影響生存存過程，那么時時點t的風險險量（常常稱之為為風險函函數(shù)haazarrd ffuncctioon或風風險率hhazaard ratte）表表達為： h(t，X) = hh0(t) ee(1x11+2x22+.+kxkk) 公式1將基礎風風險移至至公式左左側，兩兩邊同時時取對數(shù)數(shù)，得： LogRh(t)=Looghh(t，X)/h0(t)=1X1+2X2+KXK 公式2從上式可可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)的實際際含義是是：當

55、變變量X改變一一個單位位時，引引起的死死亡風險險（本文文中是虧虧損）改改變倍數(shù)數(shù)的自然然對數(shù)值值。為了便于于理解，以虧損損作為觀觀察結局局對式中中的符號號加以說說明： h(t，X)：表表示個體體在協(xié)變變量的作作用下，時點tt的虧損損率（風風險率，X為協(xié)變變量向量量）； h00(t)：表示示個體在在時點tt的基準準風險率率，此時時所有的的協(xié)變量量取值為為0； ei：相對對危險度度（RRR，Rellatiive Rissk），表示第第i個影響響因素XXi產(chǎn)生的的作用，即當XXi上升一一個單位位時，虧虧損風險險比原水水平增加加ei倍； ii：可以以理解為為Xi的回歸歸系數(shù)，若Xi對生存存無影響響，則

56、理理論上i =00，即風風險率從從h0(t)增加到到它的ee0倍，也也就是維維持不變變； Rhh(t)：在時時間t、協(xié)變變量向量量X作用下下，個體體風險率率相對于于基準水水平的風風險率之之比。本文采用用的變量量進入CCox回回歸方程程的方法法為基于于偏最大大似然估估計的向向前逐步步回歸法法（Foorwaard LR）法，對對所有變變量進行行篩選。 分析結結果如下下：表 SEQ 表 * ARABIC錯誤誤！未定定義書簽簽。 Coox回歸歸模型的的綜合性性檢驗（Omnnibuus TTestts oof MModeel CCoeffficciennts）-2 LLog LikkeliihooodO

57、verralll (sscorre)Channge Froom PPrevviouus SSteppChannge Froom PPrevviouus BBlocck卡方值自由度Sig.卡方值自由度Sig.卡方值自由度Sig.47966.600669.33412.0000136.04442.0000136.04442.0000上表為當當模型中中所有的的協(xié)變量量回歸系系數(shù)（常常數(shù)項除除外）全全為0進行統(tǒng)統(tǒng)計檢驗驗，由統(tǒng)統(tǒng)計結果果可見，自由度度（dff）=2，P00.0001，不不符合選選入要求求，該兩兩個因素素基本上上沒有繼繼續(xù)發(fā)掘掘的必要要。假設設2和假設設3不成立立。假設設2不成立立的原因因

58、筆者認認為可能能主要是是因為上上市公司司對經(jīng)營營虧損與與否十分分看重，存在盈盈余管理理的內(nèi)在在激勵1；假設33不成立立原因筆筆者認為為可能是是因為不不同行業(yè)業(yè)的上市市公司間間國有企企業(yè)比例例大體相相同，而而國有企企業(yè)的政政策扶持持規(guī)避了了由行業(yè)業(yè)因素對對上市公公司生存存狀態(tài)影影響。結論：再再融資和和國有股股比例對對不同規(guī)規(guī)模企業(yè)業(yè)的生存存產(chǎn)生正正面影響響，中小小企業(yè)再再融資占占總資產(chǎn)產(chǎn)比例和和國有股股比例較較低影響響了中小小企業(yè)的的生存狀狀態(tài)。假假設4成立，假設55不成立立。行業(yè)業(yè)和經(jīng)營營穩(wěn)定性性對不同同規(guī)模企企業(yè)的生生存沒有有顯著影影響，假假設2和假設設3不成立立。1.2 影響因因素的深深層

59、次分分析上文的實實證證實實，獲得得再融資資和擁有有較多國國有股對對不同規(guī)規(guī)模企業(yè)業(yè)的生存存狀態(tài)有有正面影影響，可可以顯著著延緩企企業(yè)生存存危機的的發(fā)生時時間，其其中對國國有股的的結論和和一般認認為擁有有國有股股的企業(yè)業(yè)由于所所有者缺缺位而導導致公司司治理較較差，并并造成經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績不佳的的論點相相左，有有必要進進一步進進行研究究。對于于上市公公司來說說，其對對投資者者的吸引引力在于于業(yè)績的的成長帶帶來股票票價值的的增長，因此成成長性才才是上市市公司的的靈魂，對于中中小企業(yè)業(yè)上市公公司，成成長性意意味著一一切。因因此，深深入研究究以上兩兩個因素素對不同同規(guī)模企企業(yè)成長長性的影影響具有有非常重重要

60、的意意義。1.2.1 再再融資對對不同規(guī)規(guī)模企業(yè)業(yè)成長的的影響將再融資資規(guī)模指指標與成成長系數(shù)數(shù)做Sppearrmann相關性性檢驗，以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)再融資資規(guī)模與與企業(yè)的的利潤成成長性之之間是否否具有一一定關系系。檢驗驗結果如如下：表 SEQ 表 * ARABIC錯誤誤！未定定義書簽簽。 成長系系數(shù)同再再融資規(guī)規(guī)模的SSpeaarmaan檢驗驗Speaarmaanss rhho再融資占占總資產(chǎn)產(chǎn)比例成長系數(shù)數(shù)大型企業(yè)業(yè)Corrrelaatioon CCoeffficciennt-.0447Sig. (22-taaileed).2422N617中小企業(yè)業(yè)Corrrelaatioon CCoefffic