第金融監(jiān)管政策回顧：政策底從維穩(wěn)市場到深化改革

1、策略策略專題正文目錄一、政策筑底：從維穩(wěn)市場到深化改革. 4二、政策重點：支持民營、小微企業(yè)融資 . 72.1 股權融資支持.72.2 債權融資支持.92.3 信貸融資支持.10三、政策調(diào)整：杠桿穩(wěn)步去化，信用偏緊猶存. 103.1 信用環(huán)境壓力猶存 .113.2 杠桿去化穩(wěn)步推進 .13四、風險提示 . 15五、附錄. 152 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題圖表目錄圖表 1支持民營、小微企業(yè)融資政策不斷加碼 .6圖表 2金融監(jiān)管政策演變：三個階段.6圖表 3A 股股權質(zhì)押上市公司數(shù)量占比.8圖表 4A 股股權質(zhì)押市值占比.8圖表 5國務院副總理劉鶴與一行兩會領導表態(tài)緩解股權質(zhì)押

2、風險 .8圖表 6紓困專項債發(fā)行情況匯總.9圖表 7貨幣政策和信貸政策支持民營、小微企業(yè)融資 .10圖表 82018Q4 資管新規(guī)配套細則文件.11圖表 92018Q4 社融表外非標融資仍在收縮，但降幅趨緩.12圖表 10 2018Q4 委托貸款余額增速與占比加速回落.12圖表 11 2018Q4 信托貸款余額增速與占比加速回落.12圖表 12 2018Q4 信用債違約發(fā)行人數(shù)量急劇走高 .13圖表 13 2018Q4 信用債違約余額急劇上升（億元） .13圖表 14 資產(chǎn)管理新格局：轉(zhuǎn)型主動管理 .13圖表 15 三類通道業(yè)務增速均滑至歷史低位.14圖表 16 金融機構(gòu)資產(chǎn)負債同比增速下行

3、.14圖表 17 同業(yè)存單發(fā)行量波動、發(fā)行價回落.14圖表 18 銀行同業(yè)負債保持平穩(wěn).14圖表 19 銀行對非銀負債保持平穩(wěn).14圖表 20 部分地方政府紓困基金規(guī)模匯總 .15圖表 21 券商支持民營企業(yè)發(fā)展資管計劃情況匯總.16圖表 22 保險支持民營企業(yè)發(fā)展專項資管計劃情況匯總 .17圖表 23 2018Q4 金融監(jiān)管政策 .173 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題2018 年三季度，在外部環(huán)境壓力疊加內(nèi)部調(diào)整陣痛的影響之下，國內(nèi)經(jīng)濟增長承受較大壓力，國內(nèi) 宏觀調(diào)控政策和金融監(jiān)管政策出現(xiàn)調(diào)整，以尋求“防風險”與“穩(wěn)增長”的平衡。四季度，經(jīng)濟下 行壓力進一步加大，需求端消費持

4、續(xù)走弱，外貿(mào)形勢堪憂，內(nèi)需、外需疲弱，生產(chǎn)端工業(yè)增加值同 比增速創(chuàng)下年內(nèi)新低，工業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)下滑?！胺€(wěn)增長”重要性進一步提升，兩次中央政治局 會議及中央經(jīng)濟工作會議再提“六個穩(wěn)”工作目標，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，保持經(jīng)濟運行在合 理區(qū)間，“維穩(wěn)”政策基調(diào)延續(xù)。如果說三季度是政策“維穩(wěn)”的正式定調(diào)階段，四季度則是政策調(diào)整的密集出臺階段。在貨幣政策、 財政政策和金融監(jiān)管政策三方面的寬松作用下，政策底已然明晰，穩(wěn)定市場初顯成效。貨幣政策方 面，降準與增加再貸款和再貼現(xiàn)額度并舉，近期則創(chuàng)設 TMLF、擴大普惠金融定向降準小微貸款考核 標準，核心在于改善信用緊縮環(huán)境、對沖經(jīng)濟下行壓力、發(fā)揮逆周期調(diào)

5、節(jié)作用。財政政策方面，增 支和減稅相結(jié)合，加大基建投資力度、保障在建項目資金需求，實行增值稅和個稅改革，并醞釀更 大規(guī)模的降稅和減費，地方政府專項債的加大發(fā)行也將為減稅提供較大支持。財政政策成為新的“穩(wěn) 增長”政策重心。在金融監(jiān)管政策方面，本季度延續(xù)邊際松弛、節(jié)奏放緩趨勢，關注重點由結(jié)構(gòu)性去杠桿轉(zhuǎn)為紓解民 企融資困境，不斷擴大對外開放和加快推進制度改革。首先，結(jié)構(gòu)性去杠桿節(jié)奏放緩，但防范化解 重大風險方向并未改變，只是力度和節(jié)奏要妥善把握。其次，民企融資和經(jīng)營困境在內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán) 境和金融去杠桿影響下加劇，民企股權質(zhì)押爆倉、信用違約風險高企，引發(fā)高層高度重視，馳援民 企政策從中央到地方，從貨幣、

6、財政到金融監(jiān)管，全面鋪開。央行從宏觀上營造穩(wěn)健貨幣政策，使 流動性合理充裕；金融監(jiān)管政策以信貸、債權、股權“三支箭”，拓寬民營企業(yè)融資渠道；財政政策 對民企減稅、降費，后續(xù)值得期待。再次，維穩(wěn)市場只是短期目標，金融監(jiān)管政策長遠將著眼于資 本市場改革，展望 2019：資本市場改革進入實質(zhì)性加速落地期，全面對外開放、提高上市公司質(zhì)量、 完善交易制度、引導更多中長期資金入市可期；資本市場在服務實體經(jīng)濟上承擔更多職能，助力資 本運營以及混合所有制國企改革，支持優(yōu)質(zhì)民企融資發(fā)展，推動新經(jīng)濟企業(yè)快速成長。政策底部已現(xiàn)，短期意在維穩(wěn)市場，長遠深化資本市場改革，無疑有利于當前修復市場悲觀情緒， 有效引導市場預

7、期，四季度在外部經(jīng)濟環(huán)境平穩(wěn)時初顯成效。但是，A 股市場仍受到經(jīng)濟下行壓力 的顯著制約，市場估值仍受到盈利下行的強力壓制。當前市場仍在磨底狀態(tài)，政策維穩(wěn)與經(jīng)濟下行 的博弈在增強，政策的執(zhí)行效果還需考察，對沖能力還需評估。但可以肯定的是，未來還將有更多 的宏觀調(diào)控政策和金融改革政策出臺，延續(xù)“穩(wěn)增長”基調(diào)，股市的機會在于短期修復行情，債券 市場仍有上行空間。一、 政策筑底：從維穩(wěn)市場到深化改革回顧 2018 年三季度，在外部環(huán)境壓力疊加內(nèi)部調(diào)整陣痛的影響之下，國內(nèi)經(jīng)濟增長承受較大壓力， 促使三季度的宏觀調(diào)控政策和金融監(jiān)管政策出現(xiàn)調(diào)整。723 國務院常務會議和 731 中央政治局會議 正式確認“維

8、穩(wěn)”政策基調(diào)，貨幣政策率先轉(zhuǎn)向中性偏寬松，金融監(jiān)管政策邊際松弛、節(jié)奏放緩， 而財政政策更是市場期盼的新的著力點。經(jīng)濟下行壓力加大，“穩(wěn)增長”重要性提升。2018 年四季度，經(jīng)濟下行壓力進一步加大，“穩(wěn)增長” 重要性進一步提升，中央經(jīng)濟工作會議表述為“經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復雜嚴峻， 經(jīng)濟面臨下行壓力”，足見政府高層對當前中國經(jīng)濟面臨的嚴峻形勢認識深刻。11 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及 預期：需求端消費持續(xù)走弱，社零增速創(chuàng) 04 年以來新低，投資低位徘徊，基建投資、房地產(chǎn)投資和 制造業(yè)投資均難言樂觀；外貿(mào)形勢堪憂，內(nèi)需、外需疲弱，出口、進口雙雙下滑；生產(chǎn)端工業(yè)增加 值同比增速創(chuàng)下年內(nèi)新低，工業(yè)

9、生產(chǎn)持續(xù)低迷，工業(yè)企業(yè)利潤增速延續(xù)下滑，單月利潤增速轉(zhuǎn)正為 負。12 月制造業(yè) PMI 大幅走低，跌破榮枯線至 49.4，其中訂單以及就業(yè)指標均創(chuàng)新低。4 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題“維穩(wěn)”政策基調(diào)延續(xù)，主動引導市場預期。兩次中央政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議再提“六個 穩(wěn)”工作目標，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。而面對由中美貿(mào)易摩擦、跨 境資本回流、新興國家動蕩等外部因素和經(jīng)濟下行壓力加大以及去杠桿流動性緊縮等內(nèi)部因素持續(xù) 催化的 A 股市場大幅調(diào)整，10 月 19 日國務院副總理劉鶴、央行行長易綱、銀保監(jiān)會主席郭樹清以 及證監(jiān)會主席劉士余紛紛對話資本市場，

10、回應市場關切，引導市場預期，盡顯呵護市場之意；中央 經(jīng)濟工作會議也以“防范金融市場異常波動和共振”、“穩(wěn)預期”和“提振市場信心”，明示監(jiān)管層加 強資本市場的信心維護和預期引導。政策調(diào)整密集出臺，政策底已然明晰。如果說三季度是政策“維穩(wěn)”的正式定調(diào)階段，四季度則是 政策調(diào)整的密集出臺階段。在貨幣政策、財政政策和金融監(jiān)管政策三方面的寬松作用下，政策底已 然明晰，穩(wěn)定市場初顯成效。貨幣政策方面，2018 年初以來央行先后實施了兩次定向降準和兩次置 換性降準，并通過擴大 MLF 擔保品范圍和進行信貸窗口指導的方式增加流動性，近期則創(chuàng)設 TMLF、 擴大普惠金融定向降準小微貸款考核標準，不遺余力地解決中

11、小企業(yè)融資難融資貴的問題。2019 年1 月 4 日，央行再度決定下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率 1 個百分點，并置換部分 MLF。央行維持貨幣 政策寬松基調(diào)，核心在于對沖不斷增大的宏觀經(jīng)濟下行壓力，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。但貨幣信貸傳 導不暢仍是癥結(jié)所在，“寬貨幣緊信用”在四季度仍未取得明顯改善，信用環(huán)境修復仍有賴后續(xù)政策 出臺。財政政策方面，增支和減稅相結(jié)合，一是國務院常務會議、中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作 會議均表態(tài)加大基礎設施等領域補短板力度，加大基建投資力度、保障在建項目資金需求，其資金 補給主要來源于加快地方專項債的發(fā)行和降低地方債的風險權重；二是財政部進行了增值稅和個稅 改革，并醞釀更大規(guī)

12、模的降稅和減費，地方政府專項債的加大發(fā)行也將為減稅提供較大支持。在金融監(jiān)管政策方面，本季度延續(xù)邊際松弛、節(jié)奏放緩趨勢，關注重點由結(jié)構(gòu)性去杠桿轉(zhuǎn)為紓解民 企融資困境，不斷擴大對外開放和加快推進制度改革。結(jié)構(gòu)性去杠桿節(jié)奏放緩，但防范化解重大風險方向不變。自 720 資管新規(guī)配套細則文件出臺，去杠 桿與防風險政策開始呈現(xiàn)邊際松弛。10 月 22 日證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法 及其配套規(guī)則、12 月 2 日商業(yè)銀行理財子公司管理辦法均與資管新規(guī)一脈相承，并結(jié)合業(yè)務實 際給予更加寬松的監(jiān)管要求，如證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法適度放寬私募資 管業(yè)務的展業(yè)條件、優(yōu)化組合投資原則、完

13、善非標債權類資產(chǎn)投資限額管理要求，并允許部分難以 完成資管新規(guī)整改的產(chǎn)品，在過渡期結(jié)束后進行適當措施妥善處理；商業(yè)銀行理財子公司管理辦法 在投資端放開股票和非標投資，并允許發(fā)行分級產(chǎn)品，銷售端降低購買門檻，取消理財起點銷售金 額。當然，防范化解重大風險方向并未改變，中央經(jīng)濟工作會議再次強調(diào)“要堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿的 基本思路，防范金融市場異常波動和共振，穩(wěn)妥處理地方政府債務風險”，只是力度和節(jié)奏要妥善把 握。民企融資修復備受關注，利好政策不斷加碼。民營企業(yè)“融資難、融資貴”問題由來已久，而 2018 年金融去杠桿所引發(fā)的信用環(huán)境收緊，進一步加劇了民營企業(yè)的融資困境，民企股權質(zhì)押爆倉、信 用違約風險

14、高企。11 月 1 日，習近平總書記主持召開民營企業(yè)座談會，規(guī)格之高前所未有。會上提 出六方面政策舉措，解決民企經(jīng)營困境、支持民企改革發(fā)展：減輕企業(yè)稅費負擔、解決融資難融資 貴問題、營造公平競爭環(huán)境、完善政策執(zhí)行方式、構(gòu)建新型政商關系、保護企業(yè)家人身財產(chǎn)安全， 并特別提及“把銀行業(yè)績考核同支持民營經(jīng)濟發(fā)展掛鉤”、“擴大金融市場準入”、研究解決股權質(zhì)押 的問題、地方政府對部分民營企業(yè)進行必要財務救助、省級政府和計劃單列市可自籌資金組建政策 性救助基金等。由此，馳援民企政策從中央到地方，從貨幣、財政到金融監(jiān)管，全面鋪開。央行從 宏觀上營造穩(wěn)健貨幣政策，使流動性合理充裕；金融監(jiān)管政策以信貸、債權、股

15、權“三支箭”，拓寬 民營企業(yè)融資渠道；財政政策對民企減稅、降費值得期待。5 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題圖表1支持民營、小微企業(yè)融資政策不斷加碼資料來源：政策文件，平安證券研究所圖表2金融監(jiān)管政策演變：三個階段資料來源：政策文件，平安證券研究所資本市場改革任重道遠，助力經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。穩(wěn)定金融市場是 2018 年三、四季度金融監(jiān)管政策調(diào) 整的核心目的，主要方向涵蓋四個方面：第一，基礎制度改革，涉及對外開放加速推進、新三板制 度改革、科創(chuàng)板以及注冊制試點；第二，促進民營融資，加大股權質(zhì)押救助規(guī)模、加大民營企業(yè)信 貸支持、加大支持民營企業(yè)發(fā)債力度、加大上市公司并購重組特別是優(yōu)質(zhì)民營企

16、業(yè)的支持力度；第 三，長線資金入場，即放開保險資金的直投行業(yè)限制和門檻，理財子公司的股票和非標投資投資，業(yè)2018.10.22國務院設立民營企業(yè)債券融資支持工具2018.10.222018.10.252018.10.262018.11.22018.12.2國務院研究部銀保監(jiān)會發(fā)布證監(jiān)會支持各類證券業(yè)協(xié)會推動銀保監(jiān)會發(fā)布署關于進一步關于保險資產(chǎn)符合條件的機構(gòu)設立證券行業(yè)支商業(yè)銀行理做好金融支持管理公司設立專發(fā) 行 專項 公司持民營企業(yè)發(fā)展財子公司管理民營和小微企項產(chǎn)品有關事項債，募集資金專資管計劃工作全辦法,調(diào)動更業(yè)發(fā)展的政策的通知，化解股門用于紓解民營面啟動多理財資金用措施權質(zhì)押風險融資困境于

17、支持民營企2018.10.26銀保監(jiān)會發(fā)布保險資金投資股權管理辦法（征求意見稿），不再限制財務性股權投資和重大股權投資的行業(yè)范圍2018.11.7銀保監(jiān)會主席郭樹清提出民營企業(yè)新增貸款“一二五”目標2018.11.1民營企業(yè)座談會，習近平主席強調(diào)要拓寬民營企業(yè)融資途徑，營造公平競爭環(huán)境6 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題鼓勵上市公司回購；第四，提升交易活躍度，優(yōu)化交易監(jiān)管，上交所提出不再進行窗口指導，印花 稅的調(diào)整將更為靈活。中央經(jīng)濟工作會議將資本市場改革提升至空前高度，強調(diào)“資本市場在金融 運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌 性

18、的資本市場”，“實現(xiàn)金融和實體經(jīng)濟良性循環(huán)”。劉士余主席也隨后表示，“在改革開放新征程上， 我們將以更大決心、更大勇氣、更大力度推進資本市場改革開放”。未來，金融監(jiān)管政策調(diào)整將更具 戰(zhàn)略意義：資本市場改革進入實質(zhì)性加速落地期，全面對外開放、提高上市公司質(zhì)量、完善交易制 度、引導更多中長期資金入市可期；資本市場在服務實體經(jīng)濟上承擔更多職能，助力資本運營以及 混合所有制國企改革，支持優(yōu)質(zhì)民企融資發(fā)展，推動新經(jīng)濟企業(yè)快速成長。二、 政策重點：支持民營、小微企業(yè)融資2018 年復雜多變的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，疊加金融去杠桿引發(fā)的信用環(huán)境收緊，令部分民營企業(yè)、小微 企業(yè)面臨經(jīng)營和融資困境，股權質(zhì)押風險、信用違

19、約風險激增并向整個金融體系傳導。三季度民營 上市公司的盈利數(shù)據(jù)清晰地反映了民營企業(yè)的困境。三季度，民企盈利增速較國企大幅回落，國企 與前期持平為 22.57%，而民企下行至 10.53%；國企營收增速緩慢上行而民企下行，國企從一季度 的 10.01%緩慢上行至 12.07%，而民企從 21.89%下行至 17.48%；國企 ROE 小幅反超民企，國企 累計 ROE 為 7.59%小幅高于民企的 7.52%。民營企業(yè)、小微企業(yè)的經(jīng)營和融資困境引起了中央高度重視。10 月 19 日國務院副總理劉鶴及一行 兩會領導齊發(fā)聲支持民營企業(yè)發(fā)展；中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)要促進多種所有制經(jīng) 濟共同

20、發(fā)展，研究解決民營企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展中遇到的困難，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難 融資貴問題。11 月 1 日習近平主席在民企座談會上指出了支持民營企業(yè)發(fā)展的六大舉措，拓寬民營 企業(yè)融資途徑，打破各種各樣的“卷簾門”、“玻璃門”、“旋轉(zhuǎn)門”，為民營企業(yè)打造公平競爭環(huán)境。 截至目前，已形成了從中央到地方、從金融機構(gòu)到社會資本，多主體、多維度相結(jié)合的紓困計劃， 以信貸、債權、股權“三支箭”，拓寬民營企業(yè)融資渠道。2.1 股權融資支持支持民企發(fā)展，當務之急是要緩解股權質(zhì)押風險。2015 年以來，國內(nèi)股權質(zhì)押市場規(guī)?？焖偕仙?。 截至 2018 年 12 月 28 日，A 股上市公司中有 3434 家公

21、司的股東參與了股權質(zhì)押，占上市公司總數(shù) 的 95.8%，大多數(shù)上市公司都參與了股權質(zhì)押。其中民企有 2180 家，占所有參與股權質(zhì)押的上市 公司的 63.5%。全市場質(zhì)押總市值達 4.23 萬億，占上市公司總市值的 9.7%，其中，民營企業(yè)質(zhì)押 規(guī)模達到 3.15 億，占質(zhì)押總市值的 74.3%。同時，大股東高比例質(zhì)押股票的情況十分嚴峻，市場質(zhì) 押股數(shù)為 6345 億股，占總股本的 9.9%，其中大股東質(zhì)押股數(shù)為 6065 股，占所持股份的 6.76%。 市場質(zhì)押市值為 42336 億元，其中，大股東疑似初級平倉市值為 28605 億元、大股東未平倉總市值為 1088 億元。股權質(zhì)押風險加速釋

22、放是經(jīng)濟下行和監(jiān)管推進壓力雙重作用的結(jié)果，股票質(zhì)押的順周期特性進一步加速風險上行。10 月 19 日，國務院副總理劉鶴及一行兩會領導齊表態(tài)化解股權質(zhì)押 風險。為了守住金融領域不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線，地方政府、金融機構(gòu)和社會資本踴躍響應政策 號召，多措并舉馳援上市公司，群策群力紓解股權質(zhì)押困境。7 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題圖表3A 股股權質(zhì)押上市公司數(shù)量占比圖表4A 股股權質(zhì)押市值占比資料來源：WIND，平安證券研究所資料來源：WIND，平安證券研究所圖表5國務院副總理劉鶴與一行兩會領導表態(tài)緩解股權質(zhì)押風險資料來源：政策文件，平安證券研究所股權馳援的具體方式包括地方國資成立專

23、項基金和金融機構(gòu)設立專項資管產(chǎn)品，通過協(xié)議收購等方 式受讓民營上市公司公開、非公開發(fā)行股份，或者入股、重組上市公司控股股東，以幫助上市公司 紓解股票質(zhì)押風險、促進上市公司健康穩(wěn)定發(fā)展，同時借機接盤優(yōu)質(zhì)上市公司，積極完成產(chǎn)業(yè)布局， 謀劃長遠發(fā)展，實現(xiàn)“雙贏”。一是地方政府設立專項馳援基金。證監(jiān)會主席劉士余于 10 月 19 日明確鼓勵地方政府管理的各類基 金、合格私募股權投資基金、券商資管產(chǎn)品分別或聯(lián)合組織新的基金參與紓解上市公司股票質(zhì)押平 倉困境。深圳國資是此方面的先行者，已安排數(shù)百億專項資金。此前，首批專項資金已經(jīng)發(fā)放，17 家上市公司獲得援助，包括鐵漢生態(tài)、索菱股份、華鵬飛、翰宇藥業(yè)、雷曼

24、股份、興森科技、證通 電子、迪威迅、欣旺達、愛施德、英唐智控、騰邦國際、九有股份、齊心集團、萬潤科技、今天國 際。繼深圳國資之后，北京、山東、浙江、廣東、福建、四川、河南等 20 多個省市的國資均已成立民企61%公眾企 業(yè)5% 地方國有企業(yè)19%集體企業(yè)1%其他企業(yè)外資企業(yè)1%3%中央國有 企業(yè)10%民企74.3%地方國有 企業(yè)8.9%集體企業(yè)0.3%公眾企業(yè)8.3%其他企業(yè)1.5%外資企業(yè)2.8%中央國有 企業(yè)3.9%8 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題專項基金，出手接盤民營上市公司股權。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至到 12 月底各地成立的專項基金規(guī)模超 過七千億規(guī)模（詳見附件）。二是金融

25、機構(gòu)設立專項資管產(chǎn)品。10 月 25 日，銀保監(jiān)會印發(fā)關于保險資產(chǎn)管理公司設立專項產(chǎn) 品有關事項的通知，引入長線資金參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風險，為優(yōu)質(zhì)上市公司和民營 企業(yè)提供長期融資支持。10 月 29 日，保險業(yè)首只化解股票質(zhì)押流動性風險專項產(chǎn)品“國壽資產(chǎn)-鳳 凰系列產(chǎn)品”落地，規(guī)模為 200 億元。截至 12 月底已成立的保險資管專項產(chǎn)品有 7 項，規(guī)模達 746 億元。10 月 31 日，證監(jiān)會組織召開“證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展系列資產(chǎn)管理計劃”發(fā)起人會議，家證券公司作為聯(lián)合發(fā)起人發(fā)起行業(yè)系列資產(chǎn)管理計劃，通過向下設立資產(chǎn)管理計劃等形式，吸 引銀行、保險、國有企業(yè)和政府平臺等資金

26、，達到撬動千億規(guī)模資金馳援民企發(fā)展的目的。目前已 加入資管計劃的券商有 26 家，規(guī)模達 550 億元（詳見附件）。三是調(diào)動理財資金支持民企發(fā)展。商業(yè)銀行理財子公司管理辦法于 10 月 19 日公開征求意見，月 2 日正式發(fā)布。該辦法超出市場預期，股票投資限制進一步放寬，允許子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品直接投資股票，且并不設置理財產(chǎn)品銷售起點金額，預計將可調(diào)動更多理財資金用于支持民營 企業(yè)，促進民營企業(yè)健康發(fā)展。2.2 債權融資支持地方國資發(fā)行紓困專項債，撬動社會資本馳援民企。10 月 26 日，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬表 示，為解決民營企業(yè)融資難問題，證監(jiān)會支持各類符合條件的機構(gòu)發(fā)行專項公司債

27、，募集資金專門 用于紓解民營融資困境。同日，“北京海淀科技金融資本控股集團股份有限公司紓困專項債”以及“深 圳市投資控股有限公司紓困專項債券”分別在上交所和深交所發(fā)行，具有重要的示范作用，旨在充 分利用資本市場融資功能，拓寬化解民營企業(yè)流動性風險資金渠道。截至 12 月底，我國成功發(fā)行的紓困專項債有 6 支，共計 93 億元。后續(xù)，證監(jiān)會將會同滬、深交易所對該類專項公司債券審核建立“綠色通道”，實行專人對接、專項審核，適用即報即審政策，提高發(fā)行效率，積極發(fā)揮交易所債券 市場對紓解民營企業(yè)融資困境及防范化解上市公司股票質(zhì)押風險的支持作用。圖表6 紓困專項債發(fā)行情況匯總時間地區(qū)規(guī)模（億）事件201

28、8/10/26廣東深圳1018 深紓 012018/10/26北京海淀818 海 紓 012018/11/5福建廈門1018 圓紓 012018/11/13浙江臺州518 臺紓 012018/12/18北京海淀5018 海紓2018/12/26福建廈門1018 閔紓債資料來源：Wind，平安證券研究所創(chuàng)設民營企業(yè)債券融資支持工具，增信支持民企債券融資。國務院總理李克強 10 月 22 日主持召開 國務院常務會議，決定設立民營企業(yè)債券融資支持工具，以市場化方式幫助緩解企業(yè)融資難問題。 同日，央行宣布民企債券融資支持工具由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機構(gòu)進行 市場化運作，通過出售信用

29、風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難，但有市 場、有前景、技術有競爭力的民營企業(yè)債券融資。11 月 5 日，首單民營企業(yè)債券融資支持工具成功 發(fā)行，浙商銀行與中債增信聯(lián)合創(chuàng)設“18 德力西 SCP001”CRMW，發(fā)行規(guī)模 4.2 億元，期限 270天，通過“債務融資工具+信用憑證”的配套組合，有效減輕市場對民企債券違約的擔憂。12 月 14日，交易所債券市場也推出民營企業(yè)債券融資支持工具。首批推出了江蘇亨通光電股份有限公司、9 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題廣州智光電氣股份有限公司兩單民營企業(yè)債券融資支持工具，均采用信用保護合約形式，以市場化 方式支持民營企業(yè)

30、債券融資。2.3 信貸融資支持貨幣政策持續(xù)寬松，支持民營企業(yè)融資發(fā)展。2018 年初至今央行先后實施了五次降準，增加再貸款 和再貼現(xiàn)額度三次，并將小微企業(yè)、民營企業(yè)的債券、貸款納入到央行合格擔保品的范圍，在人民 銀行宏觀審慎評估的框架中增加了對于民營企業(yè)、小微企業(yè)融資的評估的參數(shù)，創(chuàng)設 TMLF、擴大 普惠金融定向降準小微貸款考核標準，不遺余力地解決中小企業(yè)融資難融資貴的問題。央行維持貨 幣政策寬松基調(diào)，核心在于對沖不斷增大的宏觀經(jīng)濟下行壓力，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，支持優(yōu)質(zhì)民 企順利融資發(fā)展。銀保監(jiān)會考慮實施“一二五”目標，民企貸款投放力度有望加大。11 月 7 日，銀保監(jiān)會主席郭樹清 提出民營

31、企業(yè)新增貸款“一二五”目標，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業(yè)的貸款不 低于 1/3，中小型銀行不低于 2/3，爭取三年以后，銀行業(yè)對民營企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比 例不低于 50%。該目標的提出旨在解決當前民企從銀行得到的貸款規(guī)模，與民企在國民經(jīng)濟中的地 位和作用嚴重不匹配的問題。據(jù)不完全統(tǒng)計，現(xiàn)在銀行業(yè)貸款余額中，民營企業(yè)貸款占 25%，而民 營經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中的份額超過 60%。民營企業(yè)從銀行得到的貸款和它在經(jīng)濟中的比重不相匹配、 不相適應。從長遠來看，銀行業(yè)對民營企業(yè)的貸款支持，應該契合民營經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中的相應比 重，才能夠使民企在獲取經(jīng)濟資源和金融資源上與國企處于“同一

32、起跑線”。圖表7 貨幣政策和信貸政策支持民營、小微企業(yè)融資時間機構(gòu)事件2018/10/22央行再貸款再貼現(xiàn)額度 1500 億元基礎上，再增加再貸款貼現(xiàn)額度1500 億元2018/11/6民生銀行在全國銀行間債券市場公開發(fā)行不超過 800 億元人民幣金融債券，專項用于發(fā)放小微企業(yè)貸款2018/11/19交通銀行確保 2018 年四季度新發(fā)放小微企業(yè)貸款平均利率比一季度下降1 個百分點2018/12/14招商證券為民企龍頭海亮集團成功創(chuàng)設首批信用保護合約。該合約可為民企融資提供資信擔保，相當于券商為民企融資增信，有利于消除 市場對于融資民企償付能力、信用等方面的擔憂2018/12/19央行創(chuàng)設定向

33、中期借貸便利 新增再貸款和再貼現(xiàn)額度 1000 億 ，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠 15 個基點2019/1/2央行將普惠金融定向降準小型和微型企業(yè)貸款考核標準由“單戶授信小于 500 萬元”調(diào)整為“單戶授信小于 1000 萬元”2019/1/4央行下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率 1 個百分點，2019 年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做，有利于金融機構(gòu)繼續(xù)加大對小 微企業(yè)、民營企業(yè)支持力度資料來源：Wind，平安證券研究所三、 政策調(diào)整：杠桿穩(wěn)步去化，信用偏緊猶存2018 年四季度，金融監(jiān)管政策延續(xù)上一季邊際松弛、節(jié)奏放緩趨勢，平衡“防風險”與“穩(wěn)增長”， 對沖經(jīng)濟下行壓力和

34、外部經(jīng)濟環(huán)境沖擊。但防范與化解系統(tǒng)性風險的大方向并未改變，結(jié)構(gòu)性去杠 桿工作仍要保持堅定，與以往不同的是要把握好政策的力度和節(jié)奏，不因防風險而誤傷實體經(jīng)濟。10 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題本季度“堅定杠桿去化”主要體現(xiàn)在三部資管新規(guī)配套細則文件的出臺。配套細則中，部分條款有 所調(diào)整，標志著金融監(jiān)管政策在“維穩(wěn)”基調(diào)下更具彈性，以改善企業(yè)融資困境，優(yōu)化信用環(huán)境。 但資管新規(guī)所體現(xiàn)出的去通道、去嵌套、破剛兌、控杠桿、限非標、禁資金池及回歸主動管理等監(jiān) 管趨勢并未發(fā)生變化。圖表8 2018Q4 資管新規(guī)配套細則文件時間部委政策主要內(nèi)容2018/10/22證監(jiān)會證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資

35、產(chǎn)管理業(yè)務管 理辦法及其配套規(guī) 則適度放寬私募資管業(yè)務的展業(yè)條件、優(yōu)化組合投資原則、完善非標債權類資產(chǎn)投資限額管理要求，并 允許部分難以完成資管新規(guī)整改的產(chǎn)品，在過渡期 結(jié)束后進行適當措施妥善處理2018/11/27證監(jiān)會證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務適用操作指引對大集合產(chǎn)品進一步對標公募基金、實現(xiàn)規(guī)范發(fā)展的標準與程序進行細化明確，并給予了合理的規(guī)范 過渡期，在規(guī)范進度上不設統(tǒng)一要求。經(jīng)規(guī)范后， 大集合產(chǎn)品將轉(zhuǎn)為公募基金或私募資產(chǎn)管理計劃， 按照相關法律法規(guī)持續(xù)穩(wěn)定運作2018/12/2銀保監(jiān)會商業(yè)銀行理財子公司管理辦法在投資端放開股票和非標投資，并允許發(fā)行分級產(chǎn)品，銷售端降低購買門檻，取消理財起

36、點銷售金額。資料來源：Wind，平安證券研究所從結(jié)構(gòu)性去杠桿的進程及其引發(fā)的風險事件來看，四季度基本延續(xù)了三季度的特征。股質(zhì)風險有所緩解。在近期在多主體、多維度的馳援政策支持下，A 股股權質(zhì)押風險有所緩解，但 是尚未有大規(guī)模解押數(shù)據(jù)出現(xiàn)，資金到位尚待時日，對實體經(jīng)濟的盈利影響仍在持續(xù)。信用市場壓力猶存。社融增速持續(xù)下行，非標規(guī)模大幅收縮仍是大勢所趨，只是在收縮的斜率上將 趨于平緩；表內(nèi)信貸雖總量增加，但結(jié)構(gòu)失衡，短貸、票據(jù)大增而代表實體經(jīng)濟的中長期貸款偏弱， 實體部門流動性壓力猶存，貨幣政策傳導機制仍然不暢；信用風險仍在發(fā)酵，四季度債券違約數(shù)量、 違約余額進一步急劇增長，當前債務存量過大導致去

37、杠桿壓力過大，而在經(jīng)濟加速下行的沖擊下， 信用市場債務違約風險還將上升。杠桿去化穩(wěn)步推進。三季度公募基金、私募基金等標準化金融產(chǎn)品規(guī)模進一步擴大，資金信托、券 商定向資管計劃和基金公司及子公司專戶計劃作為信托、券商、基金公司對接資金的主要通道類、 嵌套類業(yè)務，三季度規(guī)模再度加速收縮。金融機構(gòu)的局部縮表加速，同業(yè)杠桿有所去化。3.1 信用環(huán)境壓力猶存社融增速持續(xù)下行，表外非標融資繼續(xù)收縮。三季度以來，受到金融監(jiān)管政策邊際松弛的影響，金 融機構(gòu)業(yè)務調(diào)整獲得了一定的喘息空間，但結(jié)構(gòu)性去杠桿思路未變，防范化解重大風險方向未變， 決定了機構(gòu)業(yè)務調(diào)整還將持續(xù)，信用偏緊的環(huán)境還未改善，而貨幣政策傳導機制的不

38、暢使得眾所期 待的寬信用局面出現(xiàn)還將延遲。四季度，即使在新口徑下，10 月、11 月、12 月分別新增社融 7288 億元、15191 億元和 15898 億元，前兩月同比仍然少增 4716 億元和 3948 億元，12 月同比增加 33 億元。表外非標融資大幅收縮仍是社融增速下行的主導因素，但收縮幅度已趨于穩(wěn)定。10 月、11 月、12 月非標融資分別收縮 2675 億元、1904 億元和 1729 億元；其中 12 月委托貸款收縮 2243 億元，信托貸款減少 508 億元，未貼現(xiàn)承兌匯票增加 1023 億元，三者共同同比少增近 5253 億元。目 前對非標投資的監(jiān)管并未有本質(zhì)改變，預計非

39、標融資收縮格局仍將延續(xù)，委托貸款、信托貸款和未 貼現(xiàn)承兌匯票的規(guī)模還將進一步回落，只是速度有所緩和。11 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題表內(nèi)信貸雖總量增加，但結(jié)構(gòu)繼續(xù)失衡。四季度新增信貸仍然保持了較為穩(wěn)定的擴張之勢。10 月、 11 月、12 月分別新增人民幣貸款 6970 億元、12500 億元和 10800 億元，同比多增 338 億元、1300億元和 4956 億元，寬信用政策效果漸顯。但是，緊信用格局仍在延續(xù)。從信貸結(jié)構(gòu)上看，票據(jù)融資 都是主要貢獻，而中長期貸款同比持續(xù)下滑。短貸、票據(jù)大增而中長期貸款偏弱，一方面說明銀行 等金融機構(gòu)避險情緒在上升，對長久期授信方面顯得更為

40、審慎，另一方面也意味著四季度信貸增量 主要著眼于緩解當前企業(yè)日趨嚴重的流動性問題，對實體經(jīng)濟的支持作用是較弱的，社融余額增速 持續(xù)低迷也是佐證。這也進一步反應出當前貨幣政策傳導機制仍然不暢，銀行間流動性寬松而實體 部門流動性壓力仍存。圖表9 2018Q4 社融表外非標融資仍在收縮，但降幅趨緩資料來源：Wind，平安證券研究所圖表102018Q4 委托貸款余額增速與占比加速回落圖表112018Q4 信托貸款余額增速與占比加速回落資料來源：WIND，平安證券研究所資料來源：WIND，平安證券研究所信用風險仍在發(fā)酵，債券違約數(shù)量、余額激增。從違約債券只數(shù)和違約主體數(shù)量來看，三季度，因 未及時撥付兌付

41、資金、涉及擔保違約、觸發(fā)交叉違約的違約債券共有 54 只，涉及 25 家發(fā)行主體；而四季度信用風險進一步放大，發(fā)生了 83 只債券違約，涉及 31 家發(fā)行主體，信用違約爆發(fā)的密集 程度再創(chuàng)新高。從債券違約金額來看，四季度信用債違約金額高達 703.83 億元，較三季度增長 35.2%， 較上一年同期增長 3.7 倍，是 2014 年首例債券違約發(fā)生以來單季爆發(fā)的最高違約額度。從負面事件 數(shù)量來看，四季度各月份負面事件數(shù)量與 8 月、9 月基本持平，10 月為 457 件，11 月為 439 件，12 月為 462 件，主要負面事件包括主體評級調(diào)低、債項評級調(diào)低、主體評級負面等。40,00035

42、,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000(5,000)(10,000)18/1118/0918/0718/0518/0318/0117/1117/0917/0717/0517/0317/0116/1116/0916/0716/0516/0316/0115/1115/0915/0715/0515/0315/01表外融資（億元）直接融資（億元）貸款（億元）9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.025.020.015.010.05.00.0(5.0)(10.0)(15.0)社會融資規(guī)模存量:委托貸款:同比 社會融資規(guī)模存量:委托貸款:占比4

43、.84.64.44.24.03.83.63.440.035.030.025.020.015.010.05.00.0(5.0)(10.0)(15.0) 社會融資規(guī)模存量:信托貸款:同比社會融資規(guī)模存量:信托貸款:占比12 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題圖表122018Q4 信用債違約發(fā)行人數(shù)量急劇走高圖表132018Q4 信用債違約余額急劇上升（億元）資料來源：Wind，平安證券研究所資料來源：WIND，平安證券研究所3.2 杠桿去化穩(wěn)步推進標準化金融產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴張，通道類、嵌套類業(yè)務規(guī)模進一步萎縮。相較于二季度，三季度公募 基金、私募基金等標準化金融產(chǎn)品規(guī)模進一步擴大，較 20

44、17 年末分別增加 15.17%和 15.32%，同 比分別增長 19.91%和 24.03%，環(huán)比分別增長 5.20%和 1.59%。資金信托、券商定向資管計劃和基 金公司及子公司專戶計劃是信托、券商、基金公司對接資金的主要通道類、嵌套類業(yè)務，三季度規(guī) 模再度加速收縮。券商定向資管計劃規(guī)模較 2017 年末縮減 17.66%，同比減少 19.52%，環(huán)比降低 8.61%；基金公司及子公司專戶計劃規(guī)模較 2017 年末縮減 14.66%，同比縮減 18.48%，環(huán)比降低4.91%；資金信托規(guī)模較 2017 年末縮減 11.83%，同比增速首次由正轉(zhuǎn)負為-5.57%，環(huán)比增速為-4.23%。三類

45、通道業(yè)務的增速均已落至歷史最低水平，即規(guī)模收縮不斷加速。另外，金融機構(gòu)的局 部縮表加速，同業(yè)杠桿有所去化。圖表14 資產(chǎn)管理新格局：轉(zhuǎn)型主動管理資料來源：Wind，平安證券研究所1 1303 4510 11 127117 8 8 7611253135302520151050違約發(fā)行人數(shù)量（個）71.6099.81 40.20127.30 125.9356.7090.9950.80 85.64149.51067.87520.70703.830100 10.010.810.600.040.7209.2700.10800700600500400300200地方股權交易所 深圳銀行間 上海債券違約余額

46、（億元）13 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題圖表15三類通道業(yè)務增速均滑至歷史低位資料來源：Wind，平安證券研究所圖表16金融機構(gòu)資產(chǎn)負債同比增速下行圖表17同業(yè)存單發(fā)行量波動、發(fā)行價回落資料來源：WIND，平安證券研究所資料來源：WIND，平安證券研究所圖表18銀行同業(yè)負債保持平穩(wěn)圖表19銀行對非銀負債保持平穩(wěn)資料來源：WIND，平安證券研究所資料來源：WIND，平安證券研究所140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%0100,000200,000300,000400,000500,0006

47、00,00014-1215-0215-0415-0615-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-08基金公司及子公司專戶業(yè)務規(guī)模（億元） 資金信托余額（億元）證券公司:資產(chǎn)管理:定向資管計劃：同比（右軸）券商定向資管計劃規(guī)模（億元） 資金信托余額:同比（右軸）基金管理公司:專戶業(yè)務:資產(chǎn)規(guī)模:同比（右軸）30%25%20%15%10%5%0%16-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-09商業(yè)

48、銀行股份制商業(yè)銀行 農(nóng)村金融機構(gòu)銀行業(yè)金融機構(gòu)合計 大型商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行 其他類金融機構(gòu)25,00020,00015,00010,0005,000015-0315-0715-1116-0316-0716-1117-0317-0717-1118-0318-0718-116%5%4%3%2%1%0%同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個月（右軸） 債券市場發(fā)行債券:同業(yè)存單（億元）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000006-0307-0208-0108-1209-1110

49、-1011-0912-0813-0714-0615-0516-0417-0318-02銀行對銀行負債（億元）銀行對銀行負債:同比（右軸）100%80%60%40%20%0%-20%-40%250,000200,000150,000100,00050,000006-0307-0208-0108-1209-1110-1011-0912-0813-0714-0615-0516-0417-0318-02銀行對非銀負債（億元）銀行對非銀負債:同比（右軸）14 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題四、 風險提示1、宏觀經(jīng)濟下行超預期倘若經(jīng)濟大幅下行，國內(nèi)市場需求承壓下帶來上市公司企業(yè)盈利大幅下滑以

50、及相應信用市場的違約 沖擊的流動性風險。2、金融監(jiān)管政策超預期18 年在去杠桿、防風險的背景下，金融監(jiān)管的廣度和深度將進一步加強，同時金融協(xié)調(diào)和監(jiān)管強化 將會進一步加強，監(jiān)管的細則將會陸續(xù)出臺。在流動性收緊的環(huán)境下，倘若金融監(jiān)管出臺政策出臺 節(jié)奏超出市場預期，中小金融企業(yè)經(jīng)營壓力也會加劇，流動性會遭受較大負面影響。3、海外資本市場波動加大全球風險資產(chǎn)波動加大，隨著我國資本市場對外開放的加強，外圍市場的大幅波動也會給國內(nèi)市場 帶來較大影響。五、 附錄圖表20部分地方政府紓困基金規(guī)模匯總時間地區(qū)規(guī)模（億）出資來源2018/10/14廣東深圳1002018/10/16北京海淀100國資、東興證券20

51、18/10/24廣東珠海1002018/10/26浙江省100國資、商業(yè)銀行2018/10/29廣東汕頭502018/10/30北京西城100市區(qū)兩級國資、其他社會資本2018/11/4上海1002018/11/5福建廈門1002018/11/9福建省150國企、其他社會資本2018/11/13安徽省100國資、海通證券2018/11/14北京朝陽1002018/11/15山東省100國資、中泰證券2018/11/15上海100國資、國企2018/11/15江蘇蘇州252018/11/16河北省100國資、中信建投2018/11/19海南省600國企、銀河證券2018/11/21江蘇常州30國

52、資、東海證券2018/11/21廣東深圳1702018/11/24四川成都1002018/11/27江西省100國資2018/11/29山西省502018/12/3湖北省3002018/12/3江蘇南京302018/12/4廣東深圳1000基金2018/12/4浙江杭州100國資（上市公司）15 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題2018/12/5廣東省50國資2018/12/11深圳150國資2018/12/12江西省25002018/12/14內(nèi)蒙古250國資、其他社會資本2018/12/24山東省10國資（轉(zhuǎn)向公司債券）2018/12/26重慶市1002018/12/26福建省

53、1702018/12/27寧夏30政府、其他社會資本資料來源：Wind，平安證券研究所圖表21券商支持民營企業(yè)發(fā)展資管計劃情況匯總時間機構(gòu)規(guī)模（億）事件2018/11/2國信證券20國信證券和國信期貨共同出資 20 億元，認購“證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之國信證券 1 號集合資產(chǎn)管 理計劃”2018/11/2天風證券10.5天風證券發(fā)起設立首只證券行業(yè)資管計劃“天風證券紓困共贏 1 號集合資產(chǎn)管理計劃”2018/11/2銀河證券600銀河證券宣布，擬牽頭，聯(lián)合央企、地方國企、金融投資機構(gòu)、大型民營企業(yè)集團等共同發(fā)起設立總規(guī)模 達 600 億元的銀河發(fā)展基金（母基金）2018/11/5國泰君安25

54、國泰君安出資 25 億元自有資金成立“證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展系列之國君資管 1 號資產(chǎn)管理計劃”2018/11/5廣發(fā)證券20證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之廣發(fā)資管 fof 單一資產(chǎn)管理計劃2018/11/5海通證券50證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之海通證券資管 1 號 fof單一資產(chǎn)管理計劃2018/11/6國元證券60國元證券出資 60 億元成立支持民營企業(yè)的集合資產(chǎn)管理計劃和支持民企發(fā)展私募基金。2018/11/7申萬宏源20證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之申萬宏源 fof 單一資產(chǎn)管理計劃2018/11/8中信證券25證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之申萬宏源 fof 單一資產(chǎn)管理計劃2018/11/8招

55、商證券20.1證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之招商證券 1 號 fof 集合資產(chǎn)管理計劃2018/11/9中信建投20證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之中信建投證券 1 號單一資產(chǎn)管理計劃2018/11/12東興證券7.5證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之東興證券 1 號單一資產(chǎn)管理計劃2018/11/12中泰證券20.1中泰證券與中泰資管將聯(lián)合發(fā)起設立證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展資產(chǎn)管理計劃2018/11/12西部證券100西部證券以全資私募基金子公司發(fā)起設立總規(guī)模為100 億元人民幣的“民營企業(yè)扶助發(fā)展暨并購重組專 項基金”2018/11/15東方證券20證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之東方證券 1 號單一資產(chǎn)管理計劃2

56、018/11/16興業(yè)證券20.1證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列資產(chǎn)管理計劃2018/11/22平安證券200平安證券擬成立總規(guī)模 200 億元紓困資管計劃，并積極推進紓困專項債承銷16 / 20請務必閱讀正文后免責條款策略策略專題2018/11/27光大證券25證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展之光證資管 FOF 單一資產(chǎn)管理計劃2018/11/29華龍證券30證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展系列之華龍證券資管計劃2018/11/30國盛證券10潯銀國盛贛發(fā)投映山紅企業(yè)紓困發(fā)展集合資產(chǎn)管理計劃2018/11/30浙商證券20浙商證券以自有資金出資總額 20 億元(其中首期出資 10 億元)成立浙商證券紓困資管計劃2

57、018/12/3東吳證券5.5證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之東吳證券 1 號私募股權投資基金（契約型）2018/12/4華創(chuàng)證券20證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展系列資產(chǎn)管理計劃2018/12/19太平洋證券20以不超過 20 億元資金投入行業(yè)支持民企發(fā)展紓困專項工作2018/12/26華西證券60華西證券與成都益航資管、民生銀行成都分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，三方聯(lián)合紓困行動紓困基金規(guī)模增至60 億元資料來源：Wind，平安證券研究所圖表22保險支持民營企業(yè)發(fā)展專項資管計劃情況匯總時間機構(gòu)規(guī)模（億）事件2018/10/29國壽資產(chǎn)200首只險資紓困質(zhì)押風險專項產(chǎn)品“國壽資產(chǎn)-鳳凰系列”2018/11/5太平資產(chǎn)80第二只險資紓困專項產(chǎn)品“共贏”系列專項產(chǎn)品2018/11/5陽光資產(chǎn)100為紓解股票質(zhì)押風險而設立的“陽光穩(wěn)健專項產(chǎn)品”2018/11/6人保資產(chǎn)300“人保資產(chǎn)安穩(wěn)投資系列 1-6 期專項產(chǎn)品”，每期產(chǎn)品規(guī)模擬定不超過 50 億元，6 期產(chǎn)品總規(guī)模不超過 300 億 元2018/11/9新華資管10“景星”系列專項產(chǎn)品2018/12/13中再資產(chǎn)50“新安”系列專項產(chǎn)品2018