金屬行業(yè)深度報(bào)告：能源金屬與新材料高景氣-電解鋁迎來(lái)修復(fù)期

1、金屬行業(yè)深度報(bào)告：能源金屬與新材料高景氣_電解鋁迎來(lái)修復(fù)期 HYPERLINK /SH601377.html 1、電解鋁：盈利迎來(lái)改善窗口期1.1、回顧：供給政策糾偏帶來(lái)盈利回落地產(chǎn)低迷疊加疫情擾動(dòng)，終端需求延續(xù)弱勢(shì)。2021 年下半年以來(lái)，以地產(chǎn)為代表 的下游領(lǐng)域快速回落成為基本金屬需求持續(xù)低迷的關(guān)鍵。由于棚改政策和居民杠 桿率上升過(guò)快等因素，2015-2020 年的地產(chǎn)周期在繁榮頂部停留時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，期間房 地產(chǎn)銷(xiāo)售遠(yuǎn)高于合理中樞水平，而這種周期性的超買(mǎi)一旦面臨反轉(zhuǎn)下行其調(diào)整的 時(shí)間和幅度也將超出預(yù)期。因此盡管2021年11月份以來(lái)地產(chǎn)政策已經(jīng)明顯放松， 但銷(xiāo)售、投資、竣工頹勢(shì)仍未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。與此

2、同時(shí)，疫情擾動(dòng)導(dǎo)致下游家電、汽車(chē) 等領(lǐng)域需求出現(xiàn)快速回落，4-5 月份終端出貨不暢。供給政策糾偏帶來(lái)盈利回落。雖然需求孱弱，但我們看到電解鋁盈利自 2021 年四 季度以來(lái)便逐級(jí)回落，更多是之前極端管控政策逐步放開(kāi)所致。2021 年下半年以 來(lái)，雖然需求已經(jīng)轉(zhuǎn)弱，但“能耗雙控”導(dǎo)致商品供應(yīng)急劇收縮，行業(yè)盈利不降反 升，期間電解鋁噸盈利分別達(dá)到 6000-7000 元的高位水平。而 2022 年在穩(wěn)增長(zhǎng)大 背景下供給端逐漸糾偏，1-5 月份電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增加逾 250 萬(wàn)噸。在供給擴(kuò)張的 沖擊下，盈利水平回落幅度較大：電解鋁行業(yè)噸盈利僅為 2000 元/噸左右，遠(yuǎn)低 于年初的高位。過(guò)去一年，需求

3、、供給的相繼惡化導(dǎo)致鋼鐵、電解鋁盈利從之前的超高狀態(tài)走向 合理甚至偏低水平，由于供應(yīng)釋放的壓力上半年體現(xiàn)已經(jīng)較為充分。下半年冶煉 環(huán)節(jié)盈利的修復(fù)將更依賴(lài)于需求的改善，而商品需求可能已經(jīng)度過(guò)最差階段。1.2、需求端：下半年終端需求有望向上修復(fù)電解鋁傳統(tǒng)需求穩(wěn)中有降，新興領(lǐng)域?yàn)樾枨箨P(guān)鍵增長(zhǎng)點(diǎn)。建筑、交通、電力電子 為我國(guó)電解鋁的主要消費(fèi)終端，2020年分別占比總消費(fèi)量的28.7%、23.3%、17.4%。 當(dāng)前我國(guó)電解鋁處于需求新舊動(dòng)能調(diào)整階段，傳統(tǒng)的建筑地產(chǎn)領(lǐng)域用鋁需求穩(wěn)中 有降，而交通用鋁、電力電子用鋁、包裝用鋁、耐用消費(fèi)品用鋁等近年來(lái)增長(zhǎng)勢(shì) 頭十分強(qiáng)勢(shì)，電解鋁整體需求穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1.2.1

4、、地產(chǎn)管控政策進(jìn)一步放松，但整體仍處下行周期地產(chǎn)管控政策進(jìn)一步放松。鑒于前期房地產(chǎn)下行速度過(guò)快，為促進(jìn)其平穩(wěn)發(fā)展， 近期各地政府密集出臺(tái)房地產(chǎn)支持政策，通過(guò)降低首付比例、提供購(gòu)房補(bǔ)貼、下 調(diào)房貸利率、上調(diào)公積金貸款額度等政策著力支持剛性和改善型購(gòu)房需求。2022 年 5 月 15 日，央行宣布下調(diào)首套房貸利率下限 20 個(gè)基點(diǎn)，首套房貸款利率最低 可達(dá) 4.4%，該政策大幅降低居民剛需購(gòu)房成本，進(jìn)一步釋放住房需求潛力。地產(chǎn) 政策的急劇回?cái)[，雖然效果未必立竿見(jiàn)影，但其大幅降低房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步下行 的風(fēng)險(xiǎn)。下行斜率收斂，但地產(chǎn)周期依然向下。由于地產(chǎn)在上一輪景氣周期停留時(shí)間過(guò)長(zhǎng)， 相應(yīng)的導(dǎo)致其向下均

5、值回歸的幅度和時(shí)間都將超預(yù)期。因此，雖然我們看到近期 地產(chǎn)管控在逐步放開(kāi)，甚至部分地方政府出臺(tái)一系列購(gòu)房?jī)?yōu)惠政策，但這些只能 推動(dòng)部分熱點(diǎn)城市地產(chǎn)銷(xiāo)售與投資出現(xiàn)改觀(guān)。而廣大的三四線(xiàn)城市，由于之前繁 榮周期透支力度過(guò)大，疊加城鎮(zhèn)化率及人口流出等結(jié)構(gòu)性因素帶來(lái)的制約，其地 產(chǎn)周期依然呈現(xiàn)下行狀態(tài)?？紤]到熱點(diǎn)城市體量占比偏小，預(yù)計(jì)未來(lái)全國(guó)房地產(chǎn) 銷(xiāo)售、投資將依然呈現(xiàn)下行的狀態(tài)，只不過(guò)由于基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致 2022 年下半年同比 降幅有望逐漸收斂?！氨＝桓丁睂?duì)建筑用鋁需求構(gòu)成支撐。房地產(chǎn)鏈條的傳導(dǎo)路徑依次為“新開(kāi)工-銷(xiāo)售施工-竣工”，過(guò)去這幾年房企為了加快周轉(zhuǎn)、快速回籠資金，將竣工端資金挪到開(kāi) 工端，進(jìn)而

6、導(dǎo)致兩者增速長(zhǎng)期背離。2021 年竣工鏈條開(kāi)始明顯修復(fù)，但由于前端 下行速度過(guò)快，加之房企資金被強(qiáng)監(jiān)管，竣工數(shù)據(jù)開(kāi)始呈現(xiàn)持續(xù)走弱。2022 年 1-4 月房屋竣工面積為 20030 萬(wàn)平方米，同比下 降 11.9%，竣工面積增速維持低迷狀態(tài)，持續(xù)壓制了建筑用鋁需求表現(xiàn)。雖然地 產(chǎn)大周期依然向下，但隨著管控政策的顯著放松，“保交付”將對(duì)竣工鏈條形成一 定支撐，電解鋁需求有望受益。1.2.2、新能源汽車(chē)快速增長(zhǎng)貢獻(xiàn)需求增量疫情后汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量快速恢復(fù)，新能源汽車(chē)消費(fèi)強(qiáng)勁。受吉林和長(zhǎng)三角地區(qū)復(fù)工復(fù) 產(chǎn)，我國(guó)汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)兩端快速恢復(fù)，5 月國(guó) 內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為 192.6 萬(wàn)輛和 186.2 萬(wàn)輛，環(huán)比

7、分別增長(zhǎng) 59.7%和 57.6%，同 比分別下降 5.7%和 12.6%。與此同時(shí)新能源汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，5 月新能 源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為 46.6 萬(wàn)輛和 44.7 萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng) 49.5%和 49.6%，同比 分別增長(zhǎng) 114.8%和 106%，1-5 月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量累計(jì)同比增長(zhǎng) 112.7%，在疫情 沖擊下新能源產(chǎn)銷(xiāo)量表現(xiàn)仍出色。新能源汽車(chē)輕量化需求迫切，為汽車(chē)用鋁需求增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)國(guó)際鋁業(yè) 協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，約 80%的能量消耗與整車(chē)質(zhì)量有關(guān)，因此汽車(chē)輕量化成為了汽 車(chē)廠(chǎng)商節(jié)能降排的主要技術(shù)路線(xiàn)之一。在燃油汽車(chē)方面，整車(chē)重量減少 10%可提 高 7%的節(jié)油率和減少

8、3%的二氧化碳排放量。在新能源汽車(chē)方面，車(chē)身重量減少 10%可減少 5%的電耗和提高 10%的續(xù)航里程。續(xù)航里程的顯著提升使得輕量化技 術(shù)在新能源汽車(chē)得到了更加高效的應(yīng)用。根據(jù) DuckerFrontier 的數(shù)據(jù)顯示，2020 年非純電動(dòng)汽車(chē)的單車(chē)用鋁量為 206kg，純電動(dòng)汽車(chē)的單車(chē)用鋁量為 292kg，高出 非純電動(dòng)汽車(chē) 42%。而蔚來(lái)汽車(chē) ES8、特斯拉 Model S 等新能源車(chē)型已采用全鋁 車(chē)身，其他新能源汽車(chē)大部分也都采用了鋼鋁混合的車(chē)身結(jié)構(gòu)。輕量化趨勢(shì)下，我國(guó)汽車(chē)單車(chē)用鋁量持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)在 2019 年發(fā)布 的中國(guó)汽車(chē)工業(yè)用鋁評(píng)估報(bào)告（2016-2030），2025

9、 年我國(guó)傳統(tǒng)燃油汽車(chē)、純電 汽車(chē)、混合動(dòng)力汽車(chē)的單車(chē)用鋁量將分別達(dá)到 179.8kg、226.8kg、238.3kg，較 2018 年分別增長(zhǎng) 51%、77%、33%，汽車(chē)單車(chē)用鋁量仍有較大空間。1.2.3、特高壓電網(wǎng)加速建設(shè)，鋁絞線(xiàn)需求持續(xù)增長(zhǎng)特高壓為新能源電力東輸重要途徑，新能源基建投資加碼。近年我國(guó)西部大力建 設(shè)清潔能源，特高壓電網(wǎng)作為新能源電力向東部輸送的重要途徑成為了國(guó)家新能 源基建的重點(diǎn)建設(shè)方向。在“十四五”期間，國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24 交 14 直”，涉及線(xiàn)路 3 萬(wàn)余公里，總投資達(dá) 3800 億元，較“十三五”特高壓投資額增長(zhǎng) 35.7%。2021 年電網(wǎng)基本建設(shè)工程

10、投資完成額累計(jì)值高達(dá) 4951 億元，同比增長(zhǎng) 1.1%。截止 2022 年 4 月底，電網(wǎng)基本建設(shè)工程投資完成額累計(jì)值為 893 億元，同 比增長(zhǎng) 4.7%，特高壓電網(wǎng)投資加速增長(zhǎng)。特高壓工程加速發(fā)展，鋁絞線(xiàn)有望迎來(lái)量增。特高壓電網(wǎng)輸電電纜主要采用的是 鋼芯鋁絞線(xiàn)，其中鋼芯主要作用為增加強(qiáng)度，而鋁絞線(xiàn)用于傳送電能。根據(jù)上海 有色測(cè)算，特高壓交流線(xiàn)路平均用鋁量為 63.43 噸/公里，特高壓直流線(xiàn)路用鋁量 為 55.17 噸/公里。我國(guó)“十四五”期間的特高壓工程建設(shè)規(guī)模擴(kuò)大，將成為電力電 子用鋁需求的關(guān)鍵增長(zhǎng)點(diǎn)。1.2.4、需求延后釋放，電解鋁內(nèi)需增速預(yù)計(jì)為 1.8%電解鋁需求后置下半年，中性

11、假設(shè)下全年內(nèi)需增速為 1.8%。在總量相對(duì)有限背景 下疫情帶來(lái)的節(jié)奏變化可能導(dǎo)致下半年電解鋁需求迎來(lái)年內(nèi)的脈沖。電解鋁整體 需求后置下半年有望迎來(lái)集中釋放，即便傳統(tǒng)的建筑地產(chǎn)領(lǐng)域用鋁需求表現(xiàn)不佳， 但受益于新興領(lǐng)域的拉動(dòng)，2022 年國(guó)內(nèi)電解鋁需求維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)我們的測(cè)算結(jié)果，在中性假設(shè)下，2022 年國(guó)內(nèi)電解鋁需求量預(yù)計(jì)為 3615 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 1.8%，悲觀(guān)和樂(lè)觀(guān)假設(shè)下電解鋁需求增速分別為 1%、2.8%。1.2.5、出口利潤(rùn)高企，我國(guó)鋁材出口迎來(lái)旺季外部需求持續(xù)擴(kuò)張。海外經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷 2021 年的復(fù)蘇之后，2022 年整體經(jīng)濟(jì)從高 位逐步回落。IMF 預(yù)測(cè) 2022 年全球?qū)嶋H

12、GDP 增速為 3.7%，其中亞洲新興市場(chǎng)和 發(fā)展中國(guó)家表現(xiàn)強(qiáng)勁。2022 年全球經(jīng)濟(jì)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)際市場(chǎng)鋁材需求總 量將會(huì)增加。滬倫鋁價(jià)格倒掛，企業(yè)出口意愿強(qiáng)烈。2022 年上半年鋁價(jià)呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱的狀態(tài)， 期間滬倫鋁價(jià)差最高可達(dá) 3000 元/噸，在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下國(guó)內(nèi)鋁材企業(yè)出口意愿強(qiáng) 烈。當(dāng)前滬倫鋁價(jià)差逐步收斂，考慮到海外供給緊張格局較難緩解，預(yù)計(jì)內(nèi)外價(jià) 差或?qū)⒀永m(xù)，全年鋁材出口規(guī)模將大幅增長(zhǎng)。2022 年鋁材凈出口量約 350 萬(wàn)噸。2022 年 1-4 月鋁材 累計(jì)出口量為 222.5 萬(wàn)噸，進(jìn)口量為 70.8 萬(wàn)噸，凈出口量達(dá) 151.7 萬(wàn)噸，同比增 長(zhǎng) 94.5%，鋁材出口表

13、現(xiàn)旺盛。我們預(yù)計(jì) 2022 年全年我國(guó)鋁材凈出口量可達(dá) 350 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 45.5%。1.3、供給端：供應(yīng)釋放有所放緩國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板將至，供給增量大幅放緩。2017 年行業(yè)供給側(cè)改革大背景下，為實(shí)現(xiàn)電解鋁控制總量、優(yōu)化存量、供需動(dòng)態(tài)平衡的目標(biāo)，工信部明確了行 業(yè) 4500 萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能天花板。2021 年下半年各地受供電不足和能耗雙控影響 開(kāi)工率驟降，全年電解鋁月產(chǎn)量呈現(xiàn)出“前高后低”形態(tài)。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2021 年中國(guó)電解鋁累計(jì)減產(chǎn) 375 萬(wàn)噸，其中云南地區(qū)減產(chǎn)規(guī)模達(dá) 178.5 萬(wàn)噸，主要系 各流域來(lái)水偏枯且煤電供應(yīng)不足。上半年供給集中釋放，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能快速增長(zhǎng)。隨著

14、電力緊張問(wèn)題逐步緩解， 電解鋁企業(yè)受行業(yè)高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)在 2022 年上半年集中復(fù)產(chǎn)與新投產(chǎn)能，快速填補(bǔ)去 年限產(chǎn)的產(chǎn)能。根據(jù)百孚盈川的數(shù)據(jù)顯示，截止 6 月 9 日，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)共復(fù) 產(chǎn) 230.5 萬(wàn)噸、新投產(chǎn) 132 萬(wàn)噸、減產(chǎn) 77 萬(wàn)噸，上半年供給端凈增 286 萬(wàn)噸。上 半年供給端產(chǎn)能快速釋放導(dǎo)致鋁價(jià)和噸盈利逐步承壓下行。下半年產(chǎn)能新增節(jié)奏放緩，擬投產(chǎn)新產(chǎn)能為 98 萬(wàn)噸。根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 預(yù)計(jì)下半年待復(fù)產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能為 156.7 萬(wàn)噸，擬投產(chǎn)新產(chǎn)能為 98 萬(wàn)噸，整體產(chǎn)能 凈增為 181.7 萬(wàn)噸，下半年供給釋放較上半年有所緩解?？紤]到內(nèi)蒙古錫林郭勒 白音華煤電公司與貴州興

15、仁登高新材料有限公司的投產(chǎn)時(shí)間待定，尤其是白音華 煤電公司的 40 萬(wàn)噸新投產(chǎn)能為火電鋁，延期可能性較大，因此下半年實(shí)際貢獻(xiàn)的 供給增量也只會(huì)更小。1.3.1、供給節(jié)奏放緩，年底總產(chǎn)能可達(dá) 4410 萬(wàn)噸2022 年上半年國(guó)內(nèi)電解鋁供給端放松，冶煉廠(chǎng)集中復(fù)產(chǎn) 230.5 萬(wàn)噸，電解鋁運(yùn)行 產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)。進(jìn)入下半年，國(guó)內(nèi)供給新增節(jié)奏放緩，使得市場(chǎng)交易邏輯從供給 放松轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨蟾纳祁A(yù)期。我們預(yù)計(jì) 2022 年年末國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能可達(dá) 4180 萬(wàn)噸，總產(chǎn)能為 4410 萬(wàn)噸。1.4、供需對(duì)接：看好電解鋁盈利修復(fù)2022 年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率將維持較高水平。2022 年電解鋁內(nèi)需穩(wěn)定，外需向 好

16、，需求總量預(yù)計(jì)為 3963 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 3%。結(jié)合上述總產(chǎn)能估算，我們預(yù)計(jì) 2022 年電解鋁產(chǎn)能利用率為 90%左右，相較 2021 年有所回落，這主要是供給階 段性擴(kuò)張所致。考慮到當(dāng)前盈利已經(jīng)反應(yīng)了上半年相對(duì)寬松的供需格局，預(yù)計(jì)下 半年隨著產(chǎn)能增速放緩和需求邊際回升，電解鋁行業(yè)將迎來(lái)盈利改善窗口期。2、能源金屬鋰：供需緊平衡局面延續(xù)，鋰價(jià)有望維持強(qiáng)勢(shì)2.1、供給端：短期增量有限，緊張態(tài)勢(shì)延續(xù)目前西澳 5 座鋰輝石礦山在產(chǎn)，產(chǎn)品增量將以建成產(chǎn)能的提產(chǎn)為主。在持續(xù)高價(jià) 格的刺激下，西澳地區(qū)鋰礦山產(chǎn)能正在逐步提升，但新礦山產(chǎn)能釋放集中在 2023 年后，短期內(nèi)鋰精礦產(chǎn)能增量主要體現(xiàn)為建成產(chǎn)能

17、的提產(chǎn)。 從各礦山產(chǎn)能建設(shè)角度看，2022 年內(nèi)新增產(chǎn)能釋放有限，產(chǎn)能釋放集中在 2023 年后。Greenbushes 尾礦庫(kù)項(xiàng)目于 2022 年 3 月建成投產(chǎn)，貢獻(xiàn)產(chǎn)能增量約 28 萬(wàn)噸， Greenbushes 目前產(chǎn)能為 162 萬(wàn)噸/年。 Pilgangoora-Pilbara 項(xiàng)目技改項(xiàng)目于 2021 年 Q3 完工，目前產(chǎn)能約 36-38 萬(wàn)噸 /年，Pilbara Minerals 旗下 Ngungaju 項(xiàng)目（(原 Pilgangoora-Altura）從 2021Q4 開(kāi)始逐步復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2022 年三季度鋰精礦產(chǎn)能達(dá)到 18-20 萬(wàn)噸/年。2022 年 4 月 Min

18、eral Resources 旗下 Mt Marion 項(xiàng)目經(jīng)過(guò)技改，鋰精礦產(chǎn)能由 45 萬(wàn)噸/年提升至 60 萬(wàn)噸/年,2022 年底提升至 90 萬(wàn)噸/年。Wodgina2 條產(chǎn)線(xiàn) (產(chǎn)能均為 25 萬(wàn)噸)于 2022 年復(fù)產(chǎn)，其中第一條產(chǎn)線(xiàn)于 5 月交付復(fù)產(chǎn)后的第 一批鋰精礦，第二條產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)于 2022 年 7 月復(fù)產(chǎn)。 Mt Finniss 礦山新增產(chǎn)能 17.5 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)在 2022 年四季度釋放。 主要礦山其余在建項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2023 年后才能逐步投產(chǎn)，短期內(nèi)對(duì)行業(yè)供給不會(huì)產(chǎn)生 影響。整體來(lái)看，2022 年內(nèi)海外新建成產(chǎn)能較多，但新建產(chǎn)能落地集中在三四季 度，考慮到產(chǎn)能爬坡時(shí)間及

19、Wodgina 等新投建產(chǎn)能出產(chǎn)的鋰輝石僅供母公司使用 等因素，2022 年內(nèi)市場(chǎng)鋰輝石供應(yīng)增量有限。2022 年一季度，西澳 Greenbushes、Cattlin、Marion 和 Pilbara 四座礦山鋰精礦合 計(jì)產(chǎn)量約為 50.4 萬(wàn)噸（Ngungaju 礦山處于裝載調(diào)試階段，產(chǎn)量較小，暫未計(jì)入）， 除 Greenbushes 外，其余三座礦山 2022 年一季度鋰輝石產(chǎn)量 23.4 萬(wàn)噸，環(huán)比增加 約 0.25%。 根據(jù)財(cái)年產(chǎn)量指引中值，2022 年二季度四座礦山鋰輝石產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 68.31 萬(wàn)噸， 環(huán)比增加約 33.43%。考慮到 Greenbushes、Marion 等礦山部分

20、新增產(chǎn)能在仍處于 爬產(chǎn)期，對(duì)其產(chǎn)量保守預(yù)測(cè)取年度產(chǎn)量指引下限，則 2022 年二季度澳洲四座礦山 產(chǎn)量為 57.56 萬(wàn)噸，環(huán)比增加約 12.43%，產(chǎn)量增加部分主要來(lái)自 Greenbushes 和 Marion，環(huán)比分別增產(chǎn)約 3.3 萬(wàn)噸和 4.3 萬(wàn)噸。2022 年下半年，四座礦山鋰輝石 產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 118 萬(wàn)噸，環(huán)比增加約 10 萬(wàn)噸（2021Q2 產(chǎn)量以 57.56 萬(wàn)噸計(jì)），增量 主要來(lái)自于各礦山新建產(chǎn)能爬產(chǎn)。 預(yù)計(jì)2022年海外鋰輝石礦山鋰精礦產(chǎn)量可達(dá)到250萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)約31.25萬(wàn)噸LCE， 2025 年海外礦山鋰精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 573.5 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)約 71.69 萬(wàn)噸 LC

21、E。三年 CAGR 為 31.89%。 HYPERLINK /SZ002460.html 南美鹽湖進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)高峰期，產(chǎn)能落地需時(shí)間檢驗(yàn)： 2022 年一季度，受益于 Carmen 項(xiàng)目產(chǎn)能提升，SQM 碳酸鋰產(chǎn)能達(dá)到 12 萬(wàn) 噸/年，公司預(yù)計(jì)在 2022 年底將碳酸鋰產(chǎn)能提升至 18 萬(wàn)噸/年。Allkem 旗下 sal de Olaroz 鹽湖二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 2022 年下半年投產(chǎn)，貢獻(xiàn)碳 酸鋰產(chǎn)能增量約 2.5 萬(wàn)噸。ALB 旗下 LeNegra、期項(xiàng)目項(xiàng)目已經(jīng)于 2021 年底建設(shè)完畢，目前已取得 商運(yùn)資格，預(yù)計(jì)給公司帶來(lái) 4 萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能增量。贛鋒鋰業(yè) Cauchari-Olaroz

22、 項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn) 4 萬(wàn)噸碳酸鋰，預(yù)計(jì)于 2022 年內(nèi)進(jìn)行試生產(chǎn)。 其余擴(kuò)建項(xiàng)目基本在 2023 年及之后投產(chǎn)，結(jié)合南美地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施較為落后等因 素，鹽湖新建產(chǎn)能釋放可能存在一定的滯后，產(chǎn)能爬坡時(shí)間可能超出預(yù)期。南美鹽湖產(chǎn)量分化，新建產(chǎn)能放量較少。受益于 Carmen 項(xiàng)目產(chǎn)能提升，2022Q1， SQM 鋰化合物銷(xiāo)量約 3.81 萬(wàn)噸，環(huán)比增加約 22.51%，同比增加約 59.41%。Allkem 的 Olaroz 鹽湖工廠(chǎng)生產(chǎn) 2972 噸 LCE，環(huán)比下降 23.38%，同比下降約 13.61%，產(chǎn) 量下降主要原因?yàn)?2 月份工廠(chǎng)進(jìn)行了為期 10 天的停工維護(hù)。 2022 年 S

23、QM 預(yù)期全年銷(xiāo)量約 14 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約 38.33%，在一季度銷(xiāo)售 3.8 萬(wàn) 噸情況下，其余三季度銷(xiāo)量均值為 3.4 萬(wàn)噸（二季度受上海地區(qū)疫情影響，可能 低于均值）。ALB 預(yù)期 2022 年全年產(chǎn)量將達(dá)到 10.56-11.44 萬(wàn)噸 LCE，同比增長(zhǎng) 約 20%-30%。預(yù)計(jì) 2022 年海外鹽湖總產(chǎn)量可達(dá)到 21.8 萬(wàn)噸 LCE， 2025 年海外 鹽湖碳酸鋰產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 42.45 萬(wàn)噸 LCE，三年 CAGR 為 24.87%。國(guó)產(chǎn)鋰輝石集中度較高，產(chǎn)能增量 2024 年釋放 新建產(chǎn)能方面，李家溝礦山產(chǎn)能規(guī)模約為 18 萬(wàn)噸鋰精礦，預(yù)計(jì) 2022 年底建成投 產(chǎn)，甲基卡礦山

24、在建項(xiàng)目（鴛鴦壩項(xiàng)目）新增原礦產(chǎn)能 250 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)鋰精礦產(chǎn) 能約 47 萬(wàn)噸，該項(xiàng)目原定于 2022 年投產(chǎn)，但受環(huán)評(píng)批復(fù)等因素的影響，投產(chǎn)時(shí) 間推遲至 2023 年，目前國(guó)內(nèi)在建鋰礦山新增產(chǎn)能釋放集中在 2024 年。 HYPERLINK /SZ300014.html 國(guó)內(nèi)鹽湖鹵水集中在青藏地區(qū)，產(chǎn)能增量 2023 年釋放。中國(guó)已探明的鋰資源儲(chǔ)量 中，絕大多數(shù)位于四川、青海和西藏三地，其中，西藏和青海地區(qū)鋰礦資源主要 為鹽湖鹵水型。我國(guó)青藏高原地區(qū)鹽湖鹵水鋰資源總量較高，但存在著鎂鋰比高、 雜質(zhì)多和鋰含量品位低等特點(diǎn)，鹽湖提鋰開(kāi)發(fā)成本高于南美鹽湖。截止 2022 年 4 月，國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰

25、產(chǎn)能約 12 萬(wàn)噸。2022 年內(nèi)新增鹽湖提鋰產(chǎn)能主要為億緯鋰能 子公司金海鋰業(yè)投建的大柴旦碳酸鋰項(xiàng)目和金圓股份投建的捌千錯(cuò)鹽湖項(xiàng)目，二 者合計(jì)貢獻(xiàn)新增產(chǎn)能約 2 萬(wàn)噸，均于 2022 年四季度建成投產(chǎn)，對(duì)年內(nèi)鹽湖提鋰產(chǎn) 量貢獻(xiàn)較少，2022 年內(nèi)鹽湖提鋰產(chǎn)量增量主要來(lái)源于藍(lán)科鋰業(yè) 2021 年建成的 2 萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目爬產(chǎn)和其他現(xiàn)有產(chǎn)能的增產(chǎn)，2022 年國(guó)內(nèi)鹽湖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 8.8 萬(wàn) 噸 LCE。 HYPERLINK /SZ002176.html 國(guó)內(nèi)云母提鋰產(chǎn)業(yè)集中于江西，新建產(chǎn)能快速釋放。江西宜春地區(qū)鋰云母資源豐 富，氧化鋰儲(chǔ)量約占全球四分之一。目前國(guó)內(nèi)主要云母提鋰生產(chǎn)企業(yè)包括永興材

26、料、江特電機(jī)、南氏鋰電、飛宇新能源和國(guó)軒高科等，主要生產(chǎn)基地均布局于江 西宜春地區(qū)。截至 2022 年 4 月，上述企業(yè)云母提鋰產(chǎn)能約 14 萬(wàn)噸/年。2022 年內(nèi) 國(guó)內(nèi)云母提鋰新增產(chǎn)能主要為永興材料鋰鹽二期項(xiàng)目和國(guó)軒科豐年產(chǎn) 2 萬(wàn)噸電池 級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，其中永興材料鋰鹽二期項(xiàng)目第一條產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)在投料測(cè)試， 另外一條產(chǎn)線(xiàn)正在進(jìn)行設(shè)備安裝，預(yù)計(jì)年內(nèi)新增產(chǎn)能 1.2 萬(wàn)噸，國(guó)軒科豐年產(chǎn) 2 萬(wàn) 噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)新增產(chǎn)能約 1 萬(wàn)噸。在產(chǎn)能不斷擴(kuò)充的背景下，2022 年國(guó)內(nèi)云母提鋰產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 9.75 萬(wàn)噸 LCE，同比增長(zhǎng)約 79.36%。2.2、需求端：需求保持快速增長(zhǎng)隨著消費(fèi)

27、電子和電動(dòng)車(chē)行業(yè)的發(fā)展，越來(lái)越多鋰資源被用于制造各類(lèi)電池。2015- 2021 年，鋰資源消耗著那個(gè)，電池行業(yè)占比從 35%提升至 74%，隨著電動(dòng)車(chē)滲透 率不斷提升和儲(chǔ)能行業(yè)的快速發(fā)展，電池制造對(duì)上游鋰資源的需求將進(jìn)一步增加。 智能手機(jī)：疫情影響逐步消退，智能手機(jī)出貨量有望迎來(lái)反彈。2022 年以來(lái)，受 疫情反復(fù)俄烏沖突的影響，全球智能手機(jī)出貨量出現(xiàn)一定下滑，根據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)， 2022 年一季度，全球智能手機(jī)出貨量為 3.14 億部，環(huán)比下降約 13%。疫情反復(fù)對(duì) 中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)同樣有較為顯著的影響， 2022 年 1-4 月中國(guó)智能手機(jī)出貨量 約為 8742.5 萬(wàn)部，環(huán)比下降約 2

28、9%；其中 4 月份，中國(guó)智能手機(jī)出貨量約為 1807.9 萬(wàn)部，環(huán)比下降約 16%。6 月以來(lái)上海等地疫情影響減弱，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)加速， 同時(shí)國(guó)內(nèi)多地推出消費(fèi)電子補(bǔ)貼政策，智能手機(jī)銷(xiāo)售有望實(shí)現(xiàn)邊際改善。新能源汽車(chē)：利好政策支撐，歐美新能源車(chē)銷(xiāo)量有望迎來(lái)向上拐點(diǎn)。2021 年 7 月 歐盟正式提出Fit for 55法案，計(jì)劃 2030 年起將新車(chē)的平均排放降低 55%(相 較于 1990 年)，德國(guó)、西班牙和愛(ài)爾蘭等歐洲國(guó)家將新能源汽車(chē)補(bǔ)貼分別延期到 2022 年和 2023 年，刺激新能源汽車(chē)消費(fèi)。進(jìn)入 2022 年后，受俄烏沖突導(dǎo)致供應(yīng) 鏈不暢以及汽車(chē)行業(yè)缺芯的影響，歐洲國(guó)家新能源汽車(chē)（B

29、EV+PHEV）銷(xiāo)量下滑。 2022 年一季度，歐洲國(guó)家新能源汽車(chē)出貨量為 56.23 萬(wàn)輛，環(huán)比下滑約 18.87%。 HYPERLINK /SH600617.html 隨著主要汽車(chē)廠(chǎng)商供應(yīng)鏈的調(diào)整，俄烏沖突對(duì)汽車(chē)生產(chǎn)影響減弱，在補(bǔ)貼政策支 持下，歐盟新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望迎來(lái)反彈。 2021 年 11 月 20 日，美國(guó)眾議院通過(guò)了重建更好未來(lái)（Build Back Better）法 案，法案內(nèi)容包括將新能源汽車(chē)單車(chē)稅收抵免優(yōu)惠由 7500 美元提升至最高 1.25 萬(wàn)美元，并且取消了單一車(chē)企累計(jì) 20 萬(wàn)輛的優(yōu)惠額度上限，刺激新能源汽車(chē)消 費(fèi)。2022 年一季度，美國(guó)新能源汽車(chē)（BEV+PH

30、EV）銷(xiāo)量為 19.9 萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng) 約 25.49%，同比增長(zhǎng)約 87.74%。在稅收優(yōu)惠政策刺激下，美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有 望持續(xù)高速增長(zhǎng)。 HYPERLINK /SH600617.html 中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售量小幅回落，滲透率持續(xù)提升。2022 年 1-5 月中國(guó)新能源汽 車(chē)銷(xiāo)量為 199.52 萬(wàn)輛，環(huán)比下降約 2.33%。5 月份，新能源汽車(chē)銷(xiāo)售量為 44.7 萬(wàn) 輛，環(huán)比增長(zhǎng)約 49.5%，新能源汽車(chē)滲透率為 24.01%，處于歷史較高位置，反映 出汽車(chē)市場(chǎng)對(duì)新能源車(chē)的青睞。 2022 年 1-5 月份中國(guó)市場(chǎng)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量下降主要由于疫情影響，尤其是 4 月以 來(lái)上海地區(qū)因疫情導(dǎo)

31、致車(chē)廠(chǎng)停工、物流受限，嚴(yán)重影響新能源汽車(chē)生產(chǎn)和銷(xiāo)售。 5 月后，隨著疫情逐步緩解，上海地區(qū)穩(wěn)步推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，新能源汽車(chē)生產(chǎn)逐步恢 復(fù)，同時(shí)工信部于 5 月 30 日召開(kāi)會(huì)議，提出要組織新一輪的新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)活 動(dòng)，各地也不斷出臺(tái)各類(lèi)政策，對(duì)購(gòu)置新能源汽車(chē)的的消費(fèi)者進(jìn)行補(bǔ)貼，政策刺 激下新能源汽車(chē)銷(xiāo)售有望實(shí)現(xiàn)反彈。能電池市場(chǎng)廣闊，新增裝機(jī)增長(zhǎng)迅速。供給端：2022 年 1-4 月，我國(guó)儲(chǔ)能電池 產(chǎn)量超過(guò)了 19.5GWh，根據(jù)工信部預(yù)測(cè)，2022 年我國(guó)儲(chǔ)能電池產(chǎn)量將超過(guò) 60KWh, 同比增長(zhǎng)近 100%。需求端：根據(jù) CNESA 發(fā)布的儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書(shū) 2022， 截至 2021 年底，新

32、型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 5.73GW，其中，鋰電池占比達(dá)到 89.7%。結(jié)合發(fā)改委提出的到 2025 年新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá) 30GW 以上的目標(biāo)，假 設(shè) 2022-2025 年新增裝機(jī)增速相同，則 2022 年內(nèi)新增裝機(jī)容量達(dá)到了 8.67GWh， 同比增長(zhǎng)約 51%。儲(chǔ)能電池供需兩端均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2.3、供需對(duì)接：供需緊平衡局面延續(xù)，鋰價(jià)維持高位運(yùn)行2022 年行業(yè)供需緊平衡，鋰價(jià)延續(xù)高位運(yùn)行。根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì) 2022-2025 年全球鋰供給分別達(dá)到 73.2、98.7、131.7 和 164.6 萬(wàn)噸 LCE，CAGR 為 23.72%。 需求端，我們預(yù)計(jì) 2022-2025 年全

33、球鋰需求分別達(dá)到 73.4、93.4、120.9 和 144.7 萬(wàn) 噸 LCE，CAGR 為 21.49%，鋰需求主要來(lái)源于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池和小動(dòng)力電池。 進(jìn)入 2023 年后新增產(chǎn)能逐步落地，鋰礦供給增加，鋰價(jià)有向下波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，值得注意的是，供需平衡的測(cè)算是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的過(guò)程，較長(zhǎng)時(shí)間維度的供需預(yù)測(cè)會(huì)存 在一定的不確定性。2022 年 1-5 月，剛性的供給 VS 波動(dòng)的需求，鋰價(jià)整體處于歷史高位區(qū)間。其中， 1-3 月，受下游新能源汽車(chē)熱銷(xiāo)影響，鋰鹽產(chǎn)品需求猛增，同時(shí)供給端受鹽湖冬季 減產(chǎn)等因素影響保持相對(duì)剛性，碳酸鋰價(jià)格延續(xù)了 2021 年下半年以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)上 漲，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格一度突

34、破 50 萬(wàn)元/噸。進(jìn)入 4 月后，疫情影響下新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)不暢，處于價(jià)格高位碳酸鋰，下游需求減少，供需處于過(guò)剩狀態(tài)。 同時(shí)礦端高價(jià)導(dǎo)致的電池廠(chǎng)和整車(chē)廠(chǎng)成本壓力向消費(fèi)端傳導(dǎo)不暢，電池廠(chǎng)出貨受 到一定程度影響，多重因素疊加，導(dǎo)致 4 月份碳酸鋰價(jià)格開(kāi)始回落，但仍處于較 高區(qū)間。進(jìn)入 5 月后，疫情因素影響減弱，新能源車(chē)企復(fù)工推進(jìn)，碳酸鋰需求量 逐步增加，供需均衡線(xiàn)向下波動(dòng)。2021 年下半年，碳酸鋰供需預(yù)期仍處于緊平衡狀態(tài)。首先，疫情帶來(lái)的物流不暢、 企業(yè)停工等短期不利影響逐步消散，碳酸鋰市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，疊加三季度為碳 酸鋰采購(gòu)?fù)?，市?chǎng)需求預(yù)期將有明顯增加。其次，自 21 年下半年以來(lái)

35、的碳酸鋰 價(jià)格上漲主要由需求端因素驅(qū)動(dòng)，汽車(chē)電動(dòng)化導(dǎo)致了對(duì)鋰資源的需求猛增，鋰下 游需求結(jié)構(gòu)發(fā)生重大改變，動(dòng)力電池驅(qū)動(dòng)鋰資源需求增長(zhǎng)將是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)鋰 資源需求波動(dòng)的主旋律。最后，新增碳酸鋰產(chǎn)能釋放集中在 2023 年及之后，2022 年下半年鋰資源供給端總體仍處于偏緊狀態(tài)，碳酸鋰供需總體保持緊平衡。3、新材料：新能源高景氣帶動(dòng)上游新材料領(lǐng)域快速崛起3.1、新能源車(chē)+半導(dǎo)體需求高增長(zhǎng)，高端銅合金材料迎發(fā)展機(jī)遇期3.1.1、新能源車(chē)：高壓化趨勢(shì)+機(jī)遇，高端銅合金成剛需連接器核心組件接插件主要為銅合金材料。連接器主要由接插件、絕緣體和殼體 構(gòu)成，接插件作為電連接器的核心組件，銅合金材料是核心原材

36、料。電子產(chǎn)品不 斷迭代發(fā)展的同時(shí)，對(duì)銅合金材料導(dǎo)電、導(dǎo)熱、強(qiáng)度、應(yīng)力松弛等性能指標(biāo)上都 提出了更高的要求。目前國(guó)內(nèi)低端連接器用銅合金主要為錫磷青銅、錫黃銅等合 金材料，而高端則多為銅鎳硅、鉻鋯銅等高性能銅合金材料。汽車(chē)是連接器應(yīng)用最廣泛的領(lǐng)域之一，在下游領(lǐng)域中占比 21.9%。當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng) 已成為全球連接器領(lǐng)域的中心，Bishop&Associate 統(tǒng)計(jì)，2021 年全球連接器市場(chǎng) 規(guī)模達(dá) 780 億美元，十年復(fù)合增速達(dá) 4.8%，中國(guó)連接器市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 250 億美元， 十年復(fù)合增速達(dá) 7.8%，占全球超 30%的市場(chǎng)份額。從領(lǐng)域口徑看，汽車(chē)是連接器 領(lǐng)域應(yīng)用最廣泛的領(lǐng)域之一，根據(jù) Bish

37、op&Associate 統(tǒng)計(jì)，2021 年車(chē)用連接器占 全球連接器市場(chǎng)的 21.9%，并預(yù)測(cè)到 2023 年全連接器市場(chǎng)規(guī)模將超 900 億美元。新能源汽車(chē)市場(chǎng)快速發(fā)展為車(chē)用連接器帶來(lái)增量空間。我國(guó)近兩年新能源汽車(chē)市 場(chǎng)呈現(xiàn)“井噴”式發(fā)展，2022 年 5 月國(guó)內(nèi)新能源車(chē)零售滲透率已達(dá) 26.6%（2021 全 年為 14.8%），新能源汽車(chē)滲透率正加速提升。目前單一車(chē)型車(chē)載連接器達(dá) 600- 1000 個(gè)，高壓、高速連接器作為新能源車(chē)零部件中新的增量需求，是確保整車(chē)高 壓互聯(lián)系統(tǒng)的關(guān)鍵部件，隨著電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)不斷深化，高壓、高速連接器 需求量有望快速增長(zhǎng)。新能源車(chē)高壓化已成趨勢(shì)，高性能

38、銅合金從可選走向剛性需求。為了緩解續(xù)航和 補(bǔ)能焦慮，電動(dòng)車(chē)高壓化已成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，主流新能源車(chē)企已陸續(xù)推出 800V 高壓平臺(tái)架構(gòu)系統(tǒng)，高壓連接器在其中起到被阻斷或孤立電路間電流流通的作用， 遍布整車(chē)內(nèi)和充電端口上，不僅比傳統(tǒng)汽車(chē)的高壓大電流連接器的電壓更高（主 流系統(tǒng)電壓300V DC），而且其使用工況更為復(fù)雜，連接器質(zhì)量和精度直接影響 電氣、機(jī)械、環(huán)境等性能，對(duì)整車(chē)安全至關(guān)重要，因此對(duì)于連接器銅合金材料的各方面性能提出了更高的要求。 HYPERLINK /SH603138.html 傳統(tǒng)車(chē)用連接器所使用的錫青銅合金材料在導(dǎo)電 率、耐熱性和抗應(yīng)力松弛性等核心性能上已無(wú)法達(dá)到新能源車(chē)的超高電

39、壓、大電 流、海量數(shù)據(jù)傳輸以及超快電充所需要的高性能要求，以銅鎳硅、鋯鉻銅合金等 為代表的高性能銅合金材料因?yàn)槠鋼碛谐邔?dǎo)電率、優(yōu)良的熱應(yīng)力松弛抗性等性 能，已成為新能源車(chē)用連接器的剛性需求，隨著新能源車(chē)滲透率提速，高性能銅 合金材料有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)。 HYPERLINK /SH601137.html 高端銅合金材料仍依賴(lài)進(jìn)口，部分高端產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。根據(jù)中國(guó)有色金屬 工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前高端銅合金依然依賴(lài)進(jìn)口，多來(lái)自日本和德國(guó)等地，合金牌 號(hào)主要為銅鎳硅、鉻鋯銅等高性能銅合金。目前博威合金、寧波興業(yè)和中鋁洛銅 等企業(yè)已實(shí)現(xiàn)部分高端牌號(hào)的產(chǎn)業(yè)化突破，特別是在銅鎳硅/銅鎳錫/鉻鋯銅等合金 系列

40、上取得了重大突破。而特斯拉國(guó)產(chǎn)化疊加自主品牌實(shí)力的崛起，高端銅合金 材料國(guó)產(chǎn)替代迎來(lái)了國(guó)產(chǎn)替代的重大窗口期。3.1.2、芯片引線(xiàn)框架：高景氣+工藝高端化趨勢(shì)，助推高端銅合金國(guó)產(chǎn)化需求 HYPERLINK /SH600584.html 我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)高景氣，封測(cè)環(huán)節(jié)較為成熟但原材料仍加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。根據(jù) 中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021 年我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額達(dá) 10458 億元，同比 增長(zhǎng) 18.2%。相較于設(shè)計(jì)和制造環(huán)節(jié)，我國(guó)封測(cè)環(huán)節(jié)相對(duì)成熟，長(zhǎng)電科技、通富微 電和華天科技這三封測(cè)廠(chǎng)已位居全球前列。但諸多半導(dǎo)體材料仍被“卡脖子”。就 引線(xiàn)框架而言，是半導(dǎo)體封裝材料的專(zhuān)用材料，在封裝環(huán)節(jié)發(fā)

41、揮重要作用。我國(guó) 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)當(dāng)前持續(xù)高景氣，對(duì)引線(xiàn)框架需求正不斷提升。但從其競(jìng)爭(zhēng)格局上看， 海外廠(chǎng)商占主導(dǎo)地位，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商市占率仍處低位，國(guó)產(chǎn)替代空間前景可觀(guān)。 HYPERLINK /SH601137.html 銅合金是引線(xiàn)框架主要原材料，高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)。銅合金板帶材作為引 線(xiàn)框架的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料，銅用量占引線(xiàn)框架的 1/31/4 以上。銅加工材在 5G 領(lǐng) 域的應(yīng)用現(xiàn)狀統(tǒng)計(jì)，近幾年引線(xiàn)框架銅帶產(chǎn)量以每年約 20%速度增長(zhǎng)。而電子產(chǎn)品正不斷向輕薄化、小型化、多功能化等趨勢(shì)發(fā)展，對(duì)引線(xiàn)框架用銅合金材料 的性能要求也在不斷提升。從銅合金材料應(yīng)用階段看，我國(guó)框架材料在銅鐵合金 上已有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，盡

42、管在銅鎳硅/鉻鋯銅等高性能銅合金上與國(guó)外仍有差距，但已 在國(guó)產(chǎn)替代的路上，博威合金為代表的銅合金企業(yè)已實(shí)現(xiàn)批量供貨。從引線(xiàn)框架工藝發(fā)展趨勢(shì)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)引線(xiàn)框架以沖壓型為主，蝕刻工藝仍需國(guó) 產(chǎn)替代，有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品需求增長(zhǎng)。引線(xiàn)框架工藝分為沖壓和蝕刻型兩種， 前者工藝已發(fā)展成熟，進(jìn)入門(mén)檻較低，適用于產(chǎn)品精度要求低的成熟產(chǎn)品。蝕刻 型工藝是當(dāng)前引線(xiàn)框架發(fā)展的主要趨勢(shì)，產(chǎn)品精度要求和進(jìn)入門(mén)檻高，代表了當(dāng) 前引線(xiàn)框架帶材加工的最高技術(shù)水平，加工費(fèi)是沖壓型銅板帶的 3-5 倍。我國(guó)在 蝕刻工藝上起步較晚，高精度蝕刻引線(xiàn)框架主要靠進(jìn)口，產(chǎn)業(yè)化亟需提高。隨著 IC 封裝進(jìn)一步高密度化發(fā)展，蝕刻銅板帶材要

43、求進(jìn)一步薄化，對(duì)銅合金材料在銅 帶表面質(zhì)量和內(nèi)部應(yīng)力分布等性能上要求更加嚴(yán)苛，高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料有望在 進(jìn)程推進(jìn)下迎來(lái)產(chǎn)業(yè)聚焦期，需求空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。3.1.3、行業(yè)門(mén)檻雙壁壘，后來(lái)者進(jìn)入門(mén)檻難度大研發(fā)+認(rèn)證雙重壁壘，進(jìn)入高端銅合金領(lǐng)域難度大。特殊銅合金在研發(fā)和客戶(hù)認(rèn)證 上擁有雙重壁壘。在研發(fā)上，銅合金的核心壁壘主要集中在四個(gè)方面：（1）專(zhuān)用 設(shè)備自主化是材料研發(fā)的前提。一方面：合金化和熱處理技術(shù)需要專(zhuān)用設(shè)備，不 同特殊合金的研發(fā)也需要新的專(zhuān)用設(shè)備，這是整個(gè)研發(fā)的大前提；另一方面：海 外巨頭對(duì)專(zhuān)用設(shè)備高度封鎖，國(guó)內(nèi)企業(yè)難以購(gòu)置，自主研發(fā)成關(guān)鍵。（2）合金化。 合金化的化學(xué)成分無(wú)法從結(jié)果導(dǎo)向

44、倒推得出，核心在于合金化過(guò)程中的犧牲性和 工藝性元素，在高溫環(huán)境下通過(guò)加入合金屬元素達(dá)到保留所需的核心成分并改善 合金的性能，合金化配比過(guò)程需要投入大量時(shí)間反復(fù)試驗(yàn)，研發(fā)周期需要 3-5 年， 投入成本高。（3）微觀(guān)組織重構(gòu)。為了保證合金材料的綜合性能得以體現(xiàn)，需要 對(duì)成形后的材料組織進(jìn)行重構(gòu)，這一環(huán)節(jié)的核心難點(diǎn)在于熱處理技術(shù)，溫控精度 要求非常高，需要在 700 度高溫下令微觀(guān)組織重構(gòu)，以生成滿(mǎn)足客戶(hù)需求的各項(xiàng) 性能參數(shù)。（4）專(zhuān)利壁壘高。海外銅合金企業(yè)歷史沉淀久，擁有大量的合金牌號(hào) 和專(zhuān)利壁壘，國(guó)內(nèi)企業(yè)即便產(chǎn)品能做但因?qū)＠麊?wèn)題必須制造出不同成分和形狀但 達(dá)到同樣性能的材料，專(zhuān)利突破難度大。

45、3.2、新基建新能源需求爆發(fā)，軟磁材料大有可為軟磁材料為高端制造和節(jié)能減排的基礎(chǔ)。磁性材料按照其磁化的難易程度，一 般分為軟磁材料和永磁（硬磁）材料。軟磁材料是具有低矯頑力和高磁導(dǎo)率的 磁性材料，易于磁化，也易于退磁，其主要功能是導(dǎo)磁、電磁能量的轉(zhuǎn)換與傳 輸，廣泛用于各種電能變換設(shè)備中。在國(guó)家低碳和高質(zhì)量發(fā)展的大方向下，磁 性材料作為高端制造和節(jié)能減排的基礎(chǔ)，充分受益于光伏發(fā)電、變頻空調(diào)、新 能源汽車(chē)及充電樁等終端應(yīng)用領(lǐng)域的高景氣。金屬軟磁材料可按照終端應(yīng)用劃 分為電力和電子兩大類(lèi)，其中硅鋼與非晶軟磁材料廣泛用于生產(chǎn)電力變壓器， 其應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)殡娋W(wǎng)、軌道交通、數(shù)據(jù)中心等；坡莫合金、納米晶軟磁材料

46、、磁 粉芯廣泛用于制作磁性元器件，終端應(yīng)用領(lǐng)域主要為消費(fèi)電子、新能源發(fā)電、 新能源汽車(chē)等。3.2.1、需求端：新基建與新能源為軟磁材料提供廣闊市場(chǎng)空間電力領(lǐng)域：技術(shù)進(jìn)步和政策驅(qū)動(dòng)加速非晶合金變壓器的滲透率提升 非晶變壓器景氣度高，其市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)張。非晶合金作為非晶合金變壓器的 原料，其需求受到變壓器整體市場(chǎng)的景氣度影響，隨著新基建計(jì)劃的推出，下 游對(duì)于變壓器的整體需求呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)變壓器市場(chǎng)大約 458 億元， 主要以數(shù)據(jù)中心、新能源發(fā)電和配電領(lǐng)域?yàn)橹?，近年?lái)其在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，從 2015 年的 1.30 億美元增長(zhǎng)至 2019 年的 2.08 億美元，產(chǎn)量規(guī)模則從 4.9

47、7 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2019 年的 9.97 萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率分別到達(dá) 12.47%、19.01%。非晶變壓器相較硅鋼更加節(jié)能環(huán)保和高效。非晶變壓器和國(guó)內(nèi)主流的硅鋼變壓 器存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，滲透率分別為 27%和 65%，在“碳中和”的大背景下，非晶合 金材料憑借著節(jié)能環(huán)保的優(yōu)點(diǎn)逐步取代硅鋼變壓器的市場(chǎng)。首先，非晶合金變 壓器更易于磁化和退磁，能夠大幅降低電磁轉(zhuǎn)化消耗。其次，在制作時(shí)非晶合 金變壓器因?yàn)椴捎眉彼倮鋮s工藝制成，消耗的化石燃料要比硅鋼變壓器少得多， 在使用時(shí)的能量轉(zhuǎn)換損耗則要少 60%，在變壓器報(bào)廢后還能回收再利用。因此 非晶合金變壓器的節(jié)能性要比硅鋼變壓器強(qiáng)得多，非晶合金也是真正的全生命

48、 周期可循環(huán)綠色材料，符合國(guó)家未來(lái)時(shí)代發(fā)展的需要。非晶合金變壓器得到政策上更多的傾斜，滲透率逐漸提升。2020 年底，政府于 2020 年底發(fā)布變壓器能效提升計(jì)劃（2021-2023）中提出要加快提高節(jié)能變 壓器的推廣應(yīng)用，目標(biāo)在 2023 年在網(wǎng)運(yùn)行比例提高 10%，當(dāng)年新增高效節(jié)能變 壓器占比達(dá) 75%以上，預(yù)計(jì) 2021-2023 年新增配電變壓器招標(biāo)臺(tái)數(shù) 20/24/26 萬(wàn) 臺(tái)。目前國(guó)內(nèi)在運(yùn)變壓器中三級(jí)能效及以下變壓器大致 1000 多萬(wàn)臺(tái)，如果計(jì)劃 順利實(shí)施淘汰掉節(jié)能不達(dá)標(biāo)的變壓器后，到 2023 年將產(chǎn)生超過(guò) 100 萬(wàn)臺(tái)變壓器 替換需求。假設(shè) 2021-2023 年非晶變壓器招

49、標(biāo)占比達(dá) 30%/40%/50%，則將在未 來(lái)三年內(nèi)為非晶帶材分別帶來(lái)13.2/18.5/23.8萬(wàn)噸需求量。此外，疊加數(shù)據(jù)中心、 新能源發(fā)電和軌道交通的下游配套變壓器在更新?lián)Q代的過(guò)程中未來(lái)也會(huì)更多使 用非晶變壓器，將為非晶合金帶來(lái)額外需求增量。電子領(lǐng)域：新能源助推磁粉芯需求市場(chǎng)擴(kuò)大 鐵硅、鐵硅鋁系列磁粉芯是制造電感元件的核心材料，廣泛應(yīng)用于光伏發(fā)電、 變頻空調(diào)、新能源汽車(chē)及充電樁、儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。在 2060 年實(shí)現(xiàn)“碳 中和”的推動(dòng)下，中國(guó)將加快從傳統(tǒng)的生物能源跨代升級(jí)到綠色可再生能源的步 伐，這必然會(huì)給新能源產(chǎn)業(yè)，光伏、儲(chǔ)能和新能源汽車(chē)等下游領(lǐng)域帶來(lái)極大的 機(jī)遇，金屬軟磁粉芯需求有

50、望快速釋放。 HYPERLINK /SZ000591.html 光伏：組串式逆變器市場(chǎng)占比持續(xù)攀升，帶動(dòng)合金軟磁粉芯需求增長(zhǎng) 在太陽(yáng)能光伏發(fā)電過(guò)程中，電池組產(chǎn)生的電流為直流電而非通用的交流電，需 要使用逆變器將直流電轉(zhuǎn)換成交流電。光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心部件 之一，根據(jù) CPIA 的報(bào)告顯示，2020 年全球逆變器市場(chǎng)新增需求達(dá) 130GW， 2015-2020 年 CAGR 達(dá) 20%。鐵硅類(lèi)合金軟磁粉芯適用于組串式逆變器，受益 于我國(guó)豐富的屋頂資源和組串式逆變器安裝靈活、安全性高、經(jīng)濟(jì)性高等優(yōu)點(diǎn)， 近年來(lái)組串式逆變器市場(chǎng)占比持續(xù)擴(kuò)張，為軟磁粉芯的需求增長(zhǎng)提供較強(qiáng)驅(qū)動(dòng) 力。據(jù) CPIA

51、 統(tǒng)計(jì)，2020 年組串式逆變器市場(chǎng)占比已達(dá)到 66.5%，集中式占比 約為 28.5%，預(yù)計(jì)未來(lái)組串式占比還將繼續(xù)攀升。新能源汽車(chē)：新能源車(chē)樁比逐漸提高，拉動(dòng)合金軟磁粉芯需求空間 合金軟磁粉芯產(chǎn)品制成的電感在新能源汽車(chē)領(lǐng)域主要應(yīng)用于車(chē)載電源模塊和與 新能源汽車(chē)配套設(shè)備的充電樁的充電器上。新能源汽車(chē)充電樁是將交流電轉(zhuǎn)換 為直流高壓的裝置，合金軟磁粉芯制成的電感在其中起儲(chǔ)能、濾波作用。據(jù)國(guó) 際能源署統(tǒng)計(jì)，2020 年全球新能源車(chē)充電樁新增量為 131 萬(wàn)臺(tái)，假設(shè) 2021-2025 年全球新能源車(chē)充電樁新增量增速與 2020 年保持一致，為 46%，預(yù)計(jì) 2025 年 新增量將達(dá)到 869 萬(wàn)臺(tái)

52、。據(jù) EVTank 統(tǒng)計(jì)，2020 年全球新能源車(chē)銷(xiāo)量為 331 萬(wàn) 臺(tái)，2025年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到1800萬(wàn)輛，2020-2025年CAGR為40%。 假設(shè)每萬(wàn)臺(tái)充電樁需要 14 噸金屬軟磁粉芯，每萬(wàn)輛純電動(dòng)汽車(chē)需要軟磁粉芯 10 噸、每萬(wàn)輛插電式混合動(dòng)力汽車(chē)需要軟磁粉芯 30 噸，且純電動(dòng)汽車(chē)與插電 式混合汽車(chē)銷(xiāo)量比保持在 8：2。因此我們預(yù)計(jì) 2025 年全球新能源汽車(chē)和充電 樁領(lǐng)域軟磁粉芯的需求市場(chǎng)將達(dá)到 3.7 萬(wàn)噸。2020-2025 年全球金屬軟磁粉芯需求平均復(fù)合增速達(dá) 19%。整體來(lái)看，新能源 汽車(chē)、光伏等終端領(lǐng)域的景氣度高漲，同時(shí) UPS 電源行業(yè)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，

53、金屬軟磁粉芯的整體需求迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。根據(jù)我們的測(cè)算，2025 年全球金屬 軟磁粉芯的需求量達(dá) 22.7 萬(wàn)噸，五年平均復(fù)合增速為 19%，其中光伏、新能源 汽車(chē)及充電樁為主要需求驅(qū)動(dòng)力。3.2.2、供給端：高端軟磁行業(yè)壁壘高筑，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定集中 HYPERLINK /SH688190.html 軟磁材料供給高度集中。我國(guó)是磁性材料的最大生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量占全球的 60%以上。 國(guó)內(nèi)大部分磁材企業(yè)從事高性?xún)r(jià)比鐵氧體軟磁材料，競(jìng)爭(zhēng)能力不強(qiáng)，市場(chǎng)集中度 較低，而金屬軟磁粉芯和非晶軟磁合金材料領(lǐng)域企業(yè)較少并且市場(chǎng)集中度高。全 球非晶合金材料行業(yè)的 CR4 高達(dá) 86%，其中云路股份的市場(chǎng)份額為 41%，整

54、體供 給格局高度集中。全球金屬軟磁粉芯市場(chǎng)的 CR4 為 57.9%，市場(chǎng)集中度較高。軟磁材料行業(yè)的市場(chǎng)集中度如此高的原因在于其技術(shù)壁壘、規(guī)模壁壘、客戶(hù)認(rèn)證 壁壘，三大壁壘使得該行業(yè)難有新進(jìn)入者并且龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。 技術(shù)壁壘高筑，龍頭企業(yè)掌握核心專(zhuān)利。高端磁材產(chǎn)品的前期研究需要投入 大量的資金和時(shí)間，目前最前沿的專(zhuān)利都掌握在幾家頭部企業(yè)手中，后發(fā)的 競(jìng)爭(zhēng)者很難在短期內(nèi)取得突破。行業(yè)規(guī)模壁壘明顯。由于軟磁材料行業(yè)下游客戶(hù)非?？粗毓?yīng)商是否能夠穩(wěn) 定供貨，而小型廠(chǎng)商受自身產(chǎn)能限制難以滿(mǎn)足下游的大型訂單，在成本和產(chǎn) 品性能穩(wěn)定性上也不占優(yōu)勢(shì)。較高的技術(shù)門(mén)檻讓行業(yè)內(nèi)新進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)者利潤(rùn) 空間十分有限，

55、后來(lái)者需要很長(zhǎng)時(shí)間才能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)?？蛻?hù)認(rèn)可壁壘較高，穩(wěn)定性為重中之重。電感磁性材料作為電能轉(zhuǎn)換裝置的核心材料對(duì)設(shè)備的性能和穩(wěn)定性起到關(guān)鍵作用，因此下游客戶(hù)會(huì)對(duì)磁材產(chǎn)品 的產(chǎn)品性能、品質(zhì)管理、供貨能力等方面具有嚴(yán)格要求，其認(rèn)證周期通常較 長(zhǎng)。供貨商一旦通過(guò)認(rèn)證后，出于時(shí)間成本、認(rèn)證成本、更換供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)等 考慮，通常會(huì)保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，新進(jìn)入者較難突破已形成的供應(yīng)關(guān)系。下游客戶(hù)需求大不同，供貨商需提供完整的解決方案。金屬軟磁粉芯由于下游應(yīng) 用領(lǐng)域范圍十分廣泛，客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品的性能要求各不相同，因此供貨商需要針對(duì)下 游不同用戶(hù)需要為其提供整套的完整解決方案，這對(duì)新進(jìn)入者存在較高難度。首 先供貨商需掌

56、握全面的生產(chǎn)技術(shù)以滿(mǎn)足不同客戶(hù)的需求。其次供貨商需要在定制 化生產(chǎn)的同時(shí)解決效率、空間、成本等的優(yōu)化問(wèn)題。 原材料價(jià)格回落，行業(yè)毛利率回升。2021 年金屬價(jià)格集體拉升，軟磁產(chǎn)品的原材 料成本大幅上漲，硅鐵、鋁錠、金屬硅、電解鎳的 2021 年均價(jià)分別同比上漲 62%、 33%、81%、26%。2021 年原材料快速上漲導(dǎo)致軟磁企業(yè)盈利能力承壓，磁材企業(yè) 的毛利率均小幅下滑。進(jìn)入 2022 年，伴隨著大宗原材料價(jià)格的回落以及磁材產(chǎn)品 的提價(jià)，整體行業(yè)毛利率逐步回歸正常水平。4、投資策略電解鋁：供給政策糾偏是造成前期電解鋁噸盈利快速回落的關(guān)鍵原因，上半年供 應(yīng)端凈增 286 萬(wàn)噸，而下半年供應(yīng)增

57、量將有所放緩，產(chǎn)能凈增 181.7 萬(wàn)噸，其中 新投建項(xiàng)目 98 萬(wàn)噸。需求端，盡管地產(chǎn)竣工相對(duì)孱弱，但疫情逐步平復(fù)后，交通 運(yùn)輸和新基建有望推動(dòng)內(nèi)需同比增長(zhǎng) 1.8%，再考慮到電解鋁內(nèi)外價(jià)差帶來(lái)的 350 萬(wàn)噸鋁材出口，下半年電解鋁行業(yè)盈利有望企穩(wěn)回升。 HYPERLINK /SH601677.html 鋁加工：經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的洗牌之后，鋁加工行業(yè)落后產(chǎn)能已 經(jīng)逐步出清，同時(shí)伴隨著下游需求的平穩(wěn)增長(zhǎng)，行業(yè)供需格局正在逐漸好轉(zhuǎn)，加 工費(fèi)也呈企穩(wěn)回升跡象，受益標(biāo)的有明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)等。 能源金屬鋰：2022 年全球鋰供需仍將延續(xù)緊平衡局面，鋰礦價(jià)格維持高企。預(yù) 計(jì) 2022 年鋰鹽總供給為 73.2 萬(wàn)噸，總需求為 82.6 萬(wàn)噸（包括庫(kù)存需求 9.2 萬(wàn)噸）， 考慮原有庫(kù)存供應(yīng)，鋰鹽全年供給缺口為 2.6 萬(wàn)噸。汽車(chē)電動(dòng)化帶動(dòng)鋰鹽需求猛 增，鋰礦山鹽湖擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)導(dǎo)致供給增量較少，鋰鹽供需失調(diào)導(dǎo)致上半年碳酸鋰 價(jià)格一度攀升至 50 萬(wàn)元/噸以上歷史高位。下半年隨著疫情影響減弱，新能源汽 車(chē)廠(chǎng)恢復(fù)生產(chǎn)， 鋰鹽需求將穩(wěn)步回暖，全球范圍內(nèi)鋰礦與鹽湖新增產(chǎn)能放量要在 2023 年及之后才能逐步體現(xiàn)，鋰鹽供給處于相對(duì)剛性狀態(tài)，2022 年下半年鋰鹽供 需延續(xù)緊平衡局面。2023 年后全球鋰鹽新增產(chǎn)能逐步落地，供需缺口